福耀玻璃(600660) 价量齐增，业绩符合预期。公司发布2023年年报，全年实现营收331.61亿元（HTI：328.45亿元），同比+18.0%；归母净利润56.29亿元（HTI：56.08亿元），同比+18.4%；扣非归母净利润55.27亿元（HTI：55.44亿元），同比+18.5%；毛利率35.4%（HTI：35.4%），同比+1.36pcts。其中Q4实现营收93.35亿元，同比+21.9%，环比+6.1%；归母净利润15.03亿元，同比+75.9%，环比+16.6%；扣非归母净利润14.65亿元，同比+72.2%，环比+15.5%；毛利率36.5%，同比+3.70pcts，环比+0.23pcts。 产品结构优化带动ASP继续提升，盈利能力显著改善。公司Q4单季实现毛利率36.5%，同比+3.70pcts，环比+0.23pcts，实现净利率15.4%，同比+4.90pcts，环比+1.4pcts，盈利能力显著改善。我们认为主要系1）产品结构优化，HUD玻璃、全景天窗、调光玻璃、ADAS前挡玻璃等高附加值产品收入占比提升，带动ASP提升；2）海运费用同比下降；3）销量增长放大经营杠杆；4）经营提效，销售、管理、研发费用率同环比分别下降1.7pcts和2.2pcts。展望2024年，伴随高附加值产品渗透率进一步提升，叠加纯碱等原材料成本预计持续走低，公司盈利增长有望得到强劲支撑。 海外业务盈利改善，中美双地产能布局支撑需求增长。从主营业务地区分布来看，2023年中国大陆/海外营收分别为178.6/147.9亿元，同比分别+20.5%/+15.2%，毛利率分别为36.9%/32.1%，海外业务盈利改善显著。根据公司业绩会披露，公司主要针对出口供应的福清扩产项目已于3月份完工投产，美国二期项目计划24年底完成建设，两个项目均围绕高附加值产品生产，以满足海外需求的快速增长。 汽车玻璃升级趋势明确，资本开支提速加码新一轮产能扩张。伴随新能源车智能化持续深化，高附加值玻璃产品和铝饰件在新车渗透率提升，公司积极扩产以进一步拉升市占率。2023年公司资本开支约44.75亿元，同比+43.0%；2024年公司计划资本开支81.23亿元。根据公司公告，福耀玻璃计划未来两年在分别在福建福清、安徽合肥投资共计90亿元，建设年产约2,610万平方米的汽车安全玻璃项目和2,610万平方米的汽车安全玻璃项目、汽车配件玻璃项目以及两条优质浮法玻璃产线。 盈利预测与投资评级。公司高附加值产品渗透率将持续提升，汽车玻璃业务受益于成本回落有望进一步强化盈利韧性，产能扩张带来持续动力。我们预计公司2024-26年归母净利润为65.38/75.96/88.67亿元，对应EPS2.51/2.91/3.40元（原2024-25为预测为2.43/2.83元）。参考可比公司估值水平，给予其2024年21倍PE，对应目标价52.61元（原目标价42.97元基于2023年20x，上调22%），维持“优于大市”评级。 风险提示：乘用车产销不及预期，地缘政治风险加剧，宏观经济增长低于预期，公司产能释放不及预期等。

福耀玻璃(600660) 核心观点 2023公司扣汇兑后利润总额同比增长40%，分红比例约60%。福耀玻璃2023年实现营收331.61亿元，同比+18%；实现归母净利润56.29亿元，同比+18%；扣汇兑口径利润总额为63.47亿元，同比增长40%。单季度看，公司2023Q4收入93.35亿元，同比22%，环比+6%；归母净利润15.03亿元，同比+76%，环比+17%。扣除汇兑后利润总额17.87亿，环比下滑3%，同比提升75%。总结来看，2023Q4福耀实现营收93.35亿，同比+21.88%，营收表现超越行业4.46pct（23Q4国内汽车产量同比+17.43%），汽车玻璃ASP全年提升5.94%至213元/平，行业升级逻辑持续兑现。公司2023Q4在纯碱等价格下降、产能利用率提升背景下，盈利能力同环比提升。2023年公司毛利率为35.39%，同比增长1.36pct；归母净利率为16.97%，同比增长0.05pct。单季度看，公司2023Q4毛利率为36.54%，同比+3.69pct，环比+0.23pct；净利率为16.10%，同比+4.94pct，环比+1.43pct。四季度纯碱（重质纯碱中间价Q4下滑9.15%）等原材料价格下降，公司产能利用率持续提升，盈利能力大幅提升。 高附加值新品周期叠加产能新一轮扩张周期，汽车玻璃产品量价双升。量端，23年公司汽车玻璃销量140百万平方米，按每辆车4平米折算，相当于装配3504万辆汽车，同比增长10%，23年全球汽车销量8724万辆，测算公司汽车玻璃全球市占率40.2%，同比+0.2pct。此前福耀公告，1）拟对福建子公司投资32.5亿元建设年产约2050万平方米汽车安全玻璃项目。2）拟设立合肥子公司投资57.5亿元建设年产汽车安全玻璃约2610万平方米项目和两条浮法玻璃产线。24年公司预计资本支出81亿元，同比23年实际支出45亿元增长82%。价端，汽玻单平米价格由16年152元提升至23年213元，CAGR为4.9%，23年智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产品占比同比+9.54pct。伴随高附加值玻璃渗透，我们测算汽车玻璃行业单车价值量20-25年CAGR预计8%以上。 风险提示：海外疫情不确定性影响公司汽玻业务和SAM整合进度。 投资建议：维持“买入”评级。公司是全球汽车玻璃龙头，智能化大趋势下，汽车玻璃有望1）单车玻璃用量（面积）从4平米增长到6平米；2）单平米价值量提升（镀膜、隔热、包边、HUD、调光、5G通信等），从600元提升至2000元以上。后续汽车玻璃、网联化打开新天地，行业ASP有望持续提升。我们微调盈利预测，预计公司24-26年归母净利润62/71/84亿（原预测24/25年61/73亿元），给予公司24年目标估值52-57元（对应22-24xPE），低估值、高分红标的（21-23年分红比例维持60%+），维持“买入”评级。

福耀玻璃(600660) 结论与建议： 公司发布2023年年报，实现营业收入331.6亿元，YOY+18%,录得净利润56.3亿，YOY+18.4%（扣非后净利润55.3亿，YOY+18.5%），折合EPS为2.16元，业绩符合预期。 随着汽车行业向着电动化和智能化演变，公司加快开发智能化玻璃产品，产品附加值增长空间大；公司积极扩张产能，随着中国车企加速出海，公司全球市占率有望稳步提升。我们预计公司2024/2025/2026年的净利润将分别达到61.9/71.5/84亿元，YOY+10%/+15.5/+17.4%，EPS分别为2.37/2.74/3.22元，A股按当前价格计算，对应PE为17.9/15.5/13.2倍；H股对应PE为14.7/12.7/10.8倍，2024年A股和H股股息率预计分别达3.4%和4.1%，建议“买进”。 公司2023年业绩稳健增长，高单价产品占比继续提升：公司发布2023年年报，实现营业收入331.6亿元，YOY+18%,录得净利润56.3亿，YOY+18.4%（扣非后净利润55.3亿，YOY+18.5%），折合EPS为2.16元，业绩符合预期。分季度看，公司Q4实现营收93.35亿元，YOY+22%；录得净利润15亿元，YOY+75.9%（扣非后净利润14.7亿元，YOY+72.2%）,折合EPS为0.58元。2023年度分红政策为每股分配股利1.3元，占归母净利润的60.27%，股息率约3%。 公司主营业务稳健增长，量价齐升。2023年全球汽车销量同比增长11%，公司汽车玻璃和浮法玻璃分别销售1.4亿平方米和182万吨，较去年同期分别增长10.24%和13.04%。公司汽车玻璃单价同比增长5.94%，主要得益于高附加值产品比重大幅提升9.5个百分点至53.94%。公司整体毛利率为35.39%，同比增加1.36个百分点，保持稳健，其中国外业务毛利率同比增加5.84个百分点，国内业务毛利率同比下降2.72个百分点。费用方面，公司销售费用率和管理费用率分别小幅下降0.17和0.13个百分点；财务费用方面，公司本年度汇兑收益同比减少6.76亿元，利息收入同比增加3.51亿元，影响公司利润总额同比减少3.24亿元。 公司加大资本开支，市占率有望稳步提升：截止2023年，公司拥有汽车玻璃产能4000万套（约1.6亿平方米），我们测算2023年公司产能利用率接近90%。自2019年苏州项目投产之后，近年来公司没有规划新项目。今年公司开始加快扩张节奏，在近期公布了合肥和福清两个投资项目。根据公司公告，两个项目达产后将分别形成2610万和2050万平方米的汽车玻璃产能。相应的，公司预计2024年资本支出将达81.23元，较2023年大幅增长82%。我们预计到2026年，公司汽车玻璃总产能有望较现有产能增长约29%。伴随中国车企出海加速、汽车智能化普及率提升，公司将迎来加速发展的机遇，市占率有望稳步提升。 盈利预期：我们预计公司2024/2025/2026年的净利润将分别达到61.9/71.5/84亿元，YOY+10%/+15.5/+17.4%，EPS分别为2.37/2.74/3.22元，A股按当前价格计算，对应PE为17.9/15.5/13.2倍；H股对应PE为14.7/12.7/10.8倍，建议“买进”。

福耀玻璃(600660) 投资要点 事件：公司发布2023年报，全年实现营收331.61亿元，同比+18%；归母净利润56.29亿元，同比+18.37%，毛利率35.39%，同比+1.36pp，净利率16.98%，同比+0.08pp。其中23Q4实现营收93.35亿元，同比+21.89%，环比+6.15%；归母净利润15亿元，同比+75.9%，环比+16.56%；毛利率36.54%，同比+3.69pp，环比+0.23pp，净利率16.09%，同比+4.94pp，环比+1.41pp。 持续跑赢行业，业绩保持增长。2023年国内汽车产销分别为3016.1和3009.4万辆，同比分别增长11.6%和12%（中汽协），公司作为全球汽车玻璃龙头公司，持续跑赢行业。业绩方面，2023年公司利润总额比上年同期增长20.38%，若扣除汇兑损益（23年3.69亿元，22年10.45亿元）、子公司FYSAM资产减值准备（23年1.47亿元，22年1.06亿元）的影响，23年利润总额同比+39.98%，公司经营性业绩表现超出预期。 高附加值产品占比提升，ASP持续增长。随着汽车智能化的发展，越来越多的新功能被集成到汽车玻璃中，天幕玻璃、HUD玻璃等高附加值产品渗透率提升，带动了公司ASP的增长。23年公司汽车玻璃ASP为213.24元/平米，同比+5.94%，高附加值产品占比同比提升9.54pp，继续快速增长，汽车电动化智能化趋势持续推动市场扩容。综合来看，随着公司高附加值产品占比增加，将带动公司ASP持续提升。 产能持续扩张，市占率持续提升。汽玻行业呈现集中度高的寡头垄断格局，公司凭借稳定的供应链和成本优势不断开拓客户。根据出货量口径，公司23年汽车玻璃销量140.16百万平米，同比+10.24%，全球市场份额持续提升。公司计划24年资本支出81.23亿元，持续扩张产能。与竞争对手相比，公司在业务聚焦、盈利能力、成本控制、研发投入等方面优势明显，预计在规模效应带动下，市占率有望持续提升。 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年EPS分别为2.33/2.80/3.41元，对应PE分别为19/16/13倍，归母净利润CAGR为16.54%，维持“买入”评级。 风险提示：全球化不及预期的风险；原材料涨价风险；汇率波动风险。

福耀玻璃(600660) 投资要点 事件：公司发布2023年报，2023年公司实现营收331.6亿元，同比+18%；归母净利润56.3亿元，同比+18.4%。其中23Q4实现营收93.4亿元，同比+21.9%；归母净利润15亿元，同比+75.9%。 收入：汽玻量价齐升，Q4营收再创新高。2023Q4公司收入93.4亿元，再创单季度新高，同比增长21.9%，同期全球汽车销量同比增速约为11.4%（数据来源Marklines），公司收入增长连续跑赢行业体现较好的成长性，主要是①全景天幕、HUD前挡、夹层边窗等高附加值产品占比持续提升拉动ASP提升（2023年福耀高附加值产品占比同比上升9.54pct）；②全球竞争力进一步提升带来份额提升。 盈利：23Q4毛利率同环比均提升，预计是产能利用率恢复经营杠杆放大+成本缓和驱动。2023Q4毛利率36.54%，同比+3.69pct，环比+0.23pct，毛利率同比增加主要是天然气成本缓和、产品结构优化ASP提升、规模效益三重共振，环比提升主要是产能利用率提升放大经营杠杆。由于22Q4和23Q4均因SAM产生减值，若同步剔除减值、汇兑影响，23Q4公司利润总额同比+74.3%，大幅好于收入增速，盈利能力持续强劲。 加码扩产，ASP、份额、新业务三箭齐发，从周期到成长再出发。我们持续看好天幕渗透率等高附加值汽玻加速渗透下公司汽车玻璃Asp的持续提升，格局进一步优化下公司国内外市场份额的提升，以及铝饰条业务有望迎来反转步入收获期。 1）产品升级与ASP提升：全景天幕为电动车标配件，ASP至少是汽玻的1倍以上且竞争格局好于传统汽玻，同时天幕向镀膜隔热天幕-调光天幕-氛围灯天幕等继续升级。汽玻升级多点开花，HUD渗透率加速提升带动前挡玻璃ASP翻番，双层边窗在电动车上的应用逐步普及。 2）加码扩产，全球份额仍有空间：公司于23年底和24年初发布公告，将分别在福建、合肥投资32.5亿元、57.5亿元，建设年产2050万平方米汽车安全玻璃产能、2610万平方米汽车安全玻璃产能和两条优质浮法玻璃生产线，合计新增4660万平方米汽玻产能（是2023年公司产量规模的32.5%）。根据2023年年报，公司2024年资本支出预计约81.2亿元，为近五年新高。产能乘势扩张彰显后续份额继续提升的信心和竞争力，疫情3年行业格局进一步优化+铝饰条赋能下公司全球市场份额仍有提升空间。 3）铝饰条业务拐点已至即将开启放量周期：SAM OEM订单投产在即，国内福清、长春工厂投产逐步爬坡。 盈利预测：考虑公司产能扩张及盈利韧性，上调公司24/25年归母净利润为62.9/72.1亿元（前值为59.8亿元/70.9亿元），新增2026年归母净利润预测85.2亿元，24-26年公司归母净利润同比增速分别为12%、15%、18%，对应当前PE18X、16X、13X，福耀作为全球汽玻龙头，格局已出清带来盈利韧性且电动智能产品升级引领同行份额继续提升，龙头虹吸效应突出，同时持续保持较高分红比例，维持“买入”评级。 风险提示事件：经济复苏不及预期、汽车需求不及预期、SAM整合不及预期、高附加值产品放量不及预期、美国工厂盈利不及预期等

福耀玻璃(600660) 事项： 福耀玻璃披露2023年年报，2023年公司实现营业收入332亿（同比+18%），实现归母净利润56亿（同比+18%），扣非归母净利润55亿（同比+18%），2023年度利润分配预案为：每股分配现金股利人民币1.30元（含税）。 平安观点： OEM玻璃销售面积及每平米玻璃单价持续提升。财报显示，2023年公司配套OEM玻璃面积销量同比增12.4%，汽车玻璃单价同比提升5.9个百分点为213.3元/平米，高附加值玻璃占比提升9.5个百分点。2023年福耀美国营业收入55.7亿元(+21.9%)，净利润4.9亿元(+43.2%)，净利率8.9%，盈利能力有明显改善。2023年公司汽车玻璃业务毛利率为30.59%，同比提升0.94个百分点，整体净利率接近17%，盈利能力强劲。 进入资本支出扩张周期。公司计划2024年资本支出人民币81.2亿元，2023年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为人民币44.8亿元（2021/2022年该数值为23.3亿/31.3亿）。根据近期公告，公司拟在福建/合肥分别投资人民币32.5亿/57.5亿，最终形成年产约4660万平米（相当于2023年公司销量规模的三成左右）汽车安全玻璃的生产规模和两条优质浮法玻璃生产线。安徽位于中国东部的中心地带，地理位置优越，交通便利，发展潜力巨大，聚集了比亚迪、奇瑞、大众、蔚来、江淮、长安等众多整车企业。近年来合肥汽车产业处在高速发展阶段，特别是新能源赛道更为突出，在合肥投建汽车玻璃项目将增强福耀与汽车厂商的合作黏性。 盈利预测与投资建议：汽车新四化使得越来越多的新技术集成到汽车玻璃中，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值玻璃产品占比持续提升，投建新项目有望继续提升公司市场份额，考虑到汇兑损益对利润表的影响幅度低于我们预期，我们调整公司 2024/2025年净利润预测为63.7/75.7亿（此前预测值为64.0亿/76.4亿），并首次给出2026年净利润预测为90.3亿，福耀玻璃凭借其市场龙头地位，具备较强成本转移能力，此外汽车玻璃行业护城河高，福耀玻璃历史上保持稳定的分红比例，依然维持公司“推荐”评级。 风险提示：1)汇率波动风险：公司海外销售业务占一半左右，若汇率出现较大幅度的波动，将给公司业绩带来影响；2）成本波动风险：公司汽车玻璃成本构成主要为浮法玻璃原料、PVB原料、人工、电力及制造费用，而浮法玻璃成本主要为纯碱原料、天然气燃料、人工、电力及制造费用，受国际大宗商品价格波动、天然气市场供求关系变化、纯碱行业的产能变动及玻璃和氧化铝工业景气度对纯碱需求的变动、人工成本的不断上涨等影响，公司存在着成本波动的风险；3)汽车行业消费需求不及预期的风险。

福耀玻璃(600660) 投资要点 公告要点：公司发布2023年年报，全年实现营收331.61亿元，同比+18.02%，归母净利润56.29亿元，同比+18.37%；2023Q4实现营收93.35亿元，同环比分别+21.89%/+6.15%，归母净利润15.03亿元，同环比分别+75.88%/+16.56%，扣非后归母净利润14.65亿元，同环比分别+72.24%/+15.46%，23Q4业绩表现符合我们预期。 Q4行业产批规模增长，规模效应带动毛利率/费用率均向好。2023Q4国内实现汽车产量908.6万辆，同环比分别+23.32%/+15.91%，内外需整体向好；下游需求爆发带动福耀自身规模效应改善，Q4毛利率实现36.54%，同环比+3.70/+0.23pct。2023年全年公司汽车玻璃/浮法玻璃出货量分别为140.16百万平方米和182.76万吨，同比分别+10.24%/+13.04%，营收分别298.87/57.08亿元，毛利率分别30.59%/28.71%，同比分别+0.94/+2.09pct；汽车玻璃均价213元/m3，同比+6%，公司持续推出高附加值汽车玻璃产品，优化产品结构，提升单车价值量。费用率维度，公司23Q4实现销管研费用率分别4.82%/7.69%/4.44%，同比分别-0.27/-0.08/-0.23pct，环比分别+0.15/+0.56/+0.35pct，同比下降主要系规模效应贡献，环比提升主要系年终奖计提等季节因素影响；23Q4公司财务费用-1.24亿元，主要系Q4公司汇兑收益0.34亿元；Q4折合归母净利率16.10%，同环比分别+4.94/+1.44pct，剔除非经以及汇兑影响后归母净利率15.34%，同环比分别+4.05/-2.10pct。全年来看，公司汇兑收益3.69亿元，同比减少6.77亿元；FYSAM计提长期资产减值准备1.47亿元，致利润总额同比减少0.42亿元，剔除上述因素影响后公司经营性利润总额同比+39.98%，业绩持续高兑现。重点子公司维度，2023年福耀美国子公司归母净利润实现4.9亿元，对应净利率8.9%，同比+1.3pct，经营明显改善。 展望2024年，公司以稳健的经营策略继续深化自身汽车玻璃业务竞争力。公司预计2024年全年的资金需求为410亿元，其中经营支出295亿元，派发现金支出33.93亿元，对应分红率60.27%。长期来看，1）公司积极拓展“一片玻璃”边界，整合车身多产品，单车ASP持续提升：公司加强对玻璃智能、集成趋势的研究，持续推进铝饰件业务，提升单车配套价值量；2）全球份额保持提升趋势，福耀有望以高质量&高性价比抢占海外市场竞品企业更多的份额。 盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2024~2025年归母净利润为61/73亿元的预期，2026年营收/归母净利润分别预计为466/83亿元，对应2024~2026年EPS分别为2.3/2.8/3.2元，对应PE估值分别为19/16/14倍，维持福耀玻璃“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨；海运费用增加；全球宏观经济不及预期。

福耀玻璃(600660) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，23Q1-3实现营收238.3亿元，同比+16.6%；归母净利润41.3亿元，同比+5.8%，毛利率34.9%，同比+0.4pp，净利率17.3%，同比-1.8pp。其中23Q3实现营收88亿元，同比+16.7%，环比+10.2%；归母净利润12.9亿元，同比-15.1%，环比-32.9%；毛利率36.3%，同比+1.4pp，环比+1.3pp，净利率14.7%，同比-5.4pp，环比-9.4pp。 全球车市持续回暖，公司汇兑损益由正转负。23Q1-3国内汽车产销分别为2107.5万辆和2106.9万辆，同比分别增长7.3%/8.2%（中汽协），全球汽车销量6280万辆，同比+7.7%（Marklines），复苏势头向好，公司作为全球汽车玻璃龙头公司，持续跑赢行业。业绩方面，受欧元、卢布等贬值影响，公司汇兑损益由正转负，23Q3公司汇兑损失2.6亿元，去年同期汇兑收益5.5亿元，同比下降8.1亿元，大幅影响利润水平。 高附加值产品占比提升，ASP持续增长。随着汽车智能化的发展，越来越多的新功能被集成到汽车玻璃中，天幕玻璃、HUD玻璃等高附加值产品渗透率提升，带动了公司ASP的增长。22年公司汽车玻璃ASP为201.3元/平米，同比+11.5%，23H1高附加值产品占比同比提升10.1pp，继续快速增长。根据我们测算，假设到25年我国天幕玻璃和HUD玻璃渗透率分别达30%/25%，23-25年市场规模CAGR分别为62%/49%，汽车智能化推动市场扩容。综合来看，随着公司高附加值产品占比增加，将带动公司ASP持续提升。 各项优势明显，市占率持续提升。汽玻行业呈现集中度高的寡头垄断格局，公司凭借稳定的供应链和成本优势，不断开拓海外市场，全球市占率稳步提升。根据出货量口径，公司22年汽车玻璃销量127.1百万平米，同比+7.3%，全球市场份额为33.5%，同比+2.5pp。与竞争对手相比，公司在业务聚焦、盈利能力、成本控制、研发投入等方面优势明显，预计在规模效应带动下，市占率有望持续提升。 盈利预测与投资建议。预计公司23-25年EPS分别为2.08/2.27/2.86元，对应PE分别为19/17/14倍，归母净利润CAGR为16.2%，维持“买入”评级。 风险提示：全球化不及预期的风险；原材料涨价风险；汇率波动风险。

福耀玻璃(600660) 毛利率继续提升，利润环比收缩。公司发布2023年三季报，前三季度实现营收238.26亿元，同比+16.6%；归母净利润41.26亿元，同比+5.8%；扣非归母净利润40.62亿元，同比+6.5%；毛利率34.9%，同比+0.46cts。其中Q3实现营收87.95亿元，同比+16.7%，环比+10.2%；归母净利润12.90亿元，同比-15.1%，环比-32.9%；扣非归母净利润12.69亿元，同比-15.6%%，环比-33.7%；毛利率36.3%，同比+1.39pcts，环比+1.34pcts。 产品结构优化带动ASP继续提升，盈利能力持续恢复。公司三季度实现毛利率36.3%，同比+1.39pcts，环比+1.34pcts。我们认为主要系1）HUD玻璃、天幕玻璃、可调光玻璃等高附加值产品收入占比提升，拉动玻璃业务盈利能力恢复；2）原材料及运费回落缓解成本端压力。 费用管理表现良好，汇兑损失致利润承压。公司三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%/7.0%/4.3%/1.7%，同比分别+0.10/-0.2/-0.3/+9.3pcts，环比分别+0.4/-0.3/-0.0/+11.5pcts。其中财务费用率大增主要受三季度2.64亿元汇兑损失（Q2汇兑收益7.34亿元）影响（占营收比例为3.0%，同/环比+10.3/+12.0pcts），单季利润同环比承压（扣除汇兑损益影响后Q3净利润为15.5亿元，同/环比+61.1%/+29.1%，净利率17.7%，同环比+4.9/2.6pcts）。 汽车玻璃升级趋势明确，全球产能扩张夯实龙头地位。伴随新能源车智能化持续深化，高附加值玻璃产品和铝饰件在新车渗透率提升，公司积极扩产以进一步拉升市占率。上半年公司资本开支约24.90亿元，同比+79.7%，其中福耀美国汽车玻璃项目资本性支出约人民币1.60亿元、上海汽车玻璃项目资本性支出约人民币1.19亿元、苏州汽车玻璃项目资本性支出约人民币1.04亿元。 盈利预测与投资评级。公司高附加值产品渗透率将持续提升，汽车玻璃业务有望加速，产能扩张带来持续动力。考虑到汇兑损益影响，我们预计公司2023-25年归母净利润为56.08/63.32/73.98亿元，对应EPS2.15/2.43/2.83元（原净利润预测为59.67/62.00/75.73亿元，对应EPS2.29/2.38/2.90元）。参考可比公司估值水平，给予其2023年20倍PE不变，对应目标价42.97元（原目标价45.73元，下调6%），维持“优于大市”评级。 风险提示：乘用车产销不及预期，地缘政治风险加剧，宏观经济增长低于预期，公司产能释放不及预期等。

福耀玻璃(600660) 投资要点 深耕汽车玻璃数十年，已成为汽车玻璃龙头 福耀玻璃成立于1987年，专注于汽车玻璃业务。经过三十多年的发展，已成长为行业内的龙头企业，2021年公司全球市占率超过30%。公司业务同时涵盖汽车玻璃及其原材料浮法玻璃的生产和销售，其中，浮法玻璃主要为汽车玻璃使用，产品以内供为主。 盈利情况良好，布局全球，近半收入来自海外市场 2022年，福耀集团主营业务营业收入276.51亿元，比上年增加18.87%；毛利率33.42%，比上年减少1.92%。2022年国内主营业务营业收入148.16亿元，比上年增加21.54%；毛利率39.61%，比上年减少3.34%；国内市场份额超过68%，具备行业壁垒和竞争优势。2022年国外主营业务营业收入128.35亿元，比上年增加15.93%；毛利率26.28%，比上年减少0.68%；2021年，福耀汽玻收入213.80亿元，超越旭硝子，成为汽玻行业营收第一名。 瞄准智能化高附加值产品上车趋势，拓展业务产品线 除了传统的汽车玻璃，公司产品近年来拓展出天幕玻璃、隔热玻璃以及智能调光玻璃等诸多产品。这些产品具有更加丰富的功能，在汽车智能化浪潮的背景下，消费者越来越注重汽车的体验感，该类产品需求前景广阔，且单位面积的价格更高，有助于拉动单车价值量的增长。 盈利预测与估值 福耀玻璃是全球领先的汽车玻璃和汽车饰件企业。我们预计2023-2025年公司营收为327.01、369.84、418.14亿元。归母净利润为54.31、62.16、67.69亿元，对应当前PE为18.72、16.35、15.02倍。作为对比，我们选取均胜电子、海南发展以及旗滨集团作为可比公司。三家可比公司2023-2025年PE均值为20.23、12.82、9.38倍。考虑到公司作为专注于汽车玻璃行业的龙头公司，且伴随着近年来汽车电动化智能化的发展趋势，公司产品单车价值量有望逐渐提升，维持“买入”评级。 风险提示 全球汽车销量不及预期、高附加值产品拓展不及预期、原材料价格波动风险。