川投能源(600674) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年实现归母净利润44亿元，同比增长25.17%，每股分红0.4元，分红比例44.31%。2024年一季度实现归母净利润12.73亿元，同比增长12.06%，符合预期。 雅砻江水电2023年来水偏枯，以价补量实现逆势增长。结合国投电力公告，雅砻江水电2023年发电量同比减少4.84%，但是受益于四川省内电力供需趋紧、外送江苏电价上调以及两河口电价超预期等因素，全年平均上网电价同比增长11.1%。综合影响下，雅砻江水电2023年实现净利润86.6亿元，同比增长17.7%，公司由此确认投资收益41.5亿元。 预计大渡河水电业绩整体持平，持股比例提升带动投资收益增长。公司2023年确认大渡河水电投资收益3.05亿元，较2022年翻倍，主要系公司对大渡河水电的持股比例从10%上升至20%，由此推算大渡河水电业绩整体持平。结合国电电力公告，国电电力2023年四川地区水电发电量同比下降2.35%，在来水偏枯背景下，预计大渡河水电电价也有望实现小幅增长。 我们分析随着四川电力供需持续趋紧，雅砻江和大渡河水电量价有望进一步攀升。近年来西南地区电力供需持续趋紧，本质上是资源禀赋限制。西南地区电源结构高度依赖水电，“十三五”前期电力过剩主要系瀑布沟、锦官电源组等一系列世界级水电集中投产，叠加2015年推动电力市场化改革，电价出现大幅下降。弃水现象吸引大量高耗能产业迁入，但是随着2020-2022年最后一轮水电投产高峰结束，未来新增水电规模极为有限，供需趋紧带动电价回升。目前雅砻江水电2024年一季度经营数据尚未公布，但是结合高频降雨数据，预计一季度云南、四川水电发电量同比增速仍有压力，公司业绩增长或仍来自于电价增长。 供需格局利好带来股价催化剂，但是我们分析当前驱动水电公司股价上涨的更底层因素来自分母端，市场对水电资产的绝对低协方差属性重新定价。水电的核心预期差是商业模式的抗风险能力，即与宏观经济弱相关的低协方差属性。首先，水电公司营业收入的驱动力非常特殊，降雨与宏观经济绝对脱钩；其次，从产品特性来看，水电是终端同质化商品中的少数低成本供给，决定了价格端的低风险；加之商业模式简单，财务报表质量极高，联合调度提高水资源利用效率，水电资产的特性就是“全方位的低协方差”。按照投资组合理论，低协方差资产理应享有较高的估值，当前背景下有望持续重估，公司乃至整个水电板块具备长期配置价值。 盈利预测与评级：结合雅砻江和大渡河水电电价趋势及来水判断，我们维持公司2024-2025年归母净利润预测分别51.11、53.90亿元，新增2026年预测为56.15亿元，当前股价对应PE分别为16、15、15倍，我们认为水电板块具备长期配置价值，维持“买入”评级。 风险提示：来水波动，电价不及预期。

川投能源(600674) 事件： 公司公布2023年年报与2024年一季报。2023年公司实现营业收入14.8亿元，同比增长4.36%；实现归母净利润44亿元，同比增长25.17%。2024年一季度公司实现营业总收入2.58亿元，同比增长2.92%；实现归母净利润12.7亿元，同比增长12.06%。 2023年主要参股公司贡献投资收益的增长是利润增长的主要驱动因素川投能源的主要参股公司包括雅砻江水电公司、国能大渡河水电公司以及中核汇能等。2023年公司实现投资净收益48.13亿元，相较于2022年同比增长22.9%，其中持股48%的雅砻江公司投资收益同比增加6.02亿元，来自大渡河公司的投资收益同比增加1.50亿元，来自中核汇能公司的投资收益同比增加1.22亿元。 雅砻江水电公司：电量方面，2023年雅砻江水电公司发电量842.4亿千瓦时，同比降低4.8%；电价方面，得益于锦官电源组送江苏部分电价较同期有所上调，全年平均含税上网电价为0.31元/千瓦时，同比提升11.1%。电价的大幅上涨抵消了电量的小幅下滑，带动雅砻江水电公司全年实现净利润86.6亿元，同比增长17.6%。 大渡河水电公司：2023年大渡河水电公司实现净利润19.2亿元，相较于2022年同期提升14.1%。同时，公司于2023年完成对于大渡河10%股权的增持，持股比例的提升以及大渡河水电公司净利润的增长带动川投能源投资收益同比增长1.5亿元。 2024年Q1雅砻江电价提升熨平来水波动，带动Q1利润保持正增长2024年一季度，雅砻江流域来水偏枯，雅砻江24年Q1发电量同比下滑8.2%至196.3亿千瓦时。在主要参股公司电量下滑的压力下，公司一季度归母净利润同比仍增长12.1%。我们分析主要原因或包括以下两点：①由于电量结构的变化，24年Q1雅砻江水电电价同比增长4.46%；②川投能源Q1财务费用约1.04亿元，相较于2023年同期降低约4900万元。 参股水电公司在建电站储备充足，将在未来贡献利润增量 大渡河水电公司：截至2023年末，大渡河流域有包括双江口水电站、金川水电站、枕头坝二级和沙坪一级水电站在内的约352万千瓦水电机组在建；雅砻江水电公司：雅砻江流域水风光一体化基地已纳入国家“十四五”规划，基地总规模超1亿千瓦，本阶段规划装机7800万千瓦，计划到2035年全面建成。主要参股水电公司新增机组投产之后，将为川投能源持续贡献投资收益增量，带动公司业绩增长。 盈利预测与估值：看好包括雅砻江水电和大渡河水电在内的优质水电的持续成长性，预计公司2024-2026年有望实现归母净利润50.8/53.6/55.6亿元（24/25年前值为49/51.1亿），对应PE分别为16/15.2/14.7x，维持“买入”评级。 风险提示：国际气价超预期波动、国内顺价政策进度不及预期、下游需求恢复不及预期、光伏胶膜需求不及预期以及销售价格波动等风险

川投能源(600674) 投资要点 事件：公司发布2023年年报&2024年一季报，2023年公司实现营收14.8亿元，同比增长4%；实现归母净利润44亿元，同比增长25%，实现投资收益48亿元，同比增长23%。 投资净收益拉动公司业绩增长。2023年公司实现投资净收益48.1亿元，同比增长23%，其中雅砻江公司投资收益同比增加6.0亿元，大渡河公司的投资收益同比增加1.5亿元，中核汇能公司的投资收益同比增加1.2亿元。目前雅砻江公司清洁能源装机已突破20GW，其中已建成投产水电19.2GW，风光新能源超1.6GW，“一条江”的联合优化调度优势显著，公司有望持续受益雅砻江公司资源优势。 高比例分红回报股东。报告期内公司每股派现金0.40元（含税），分红比例达44.3%，2020-2022年，公司分红比例始终维持高位，分别达到53.0%、57.1%、50.8%，持续回馈股东。 24Q1来水好于去年同期。24Q1单季度公司实现营收2.6亿元，同比增长3%，实现归母净利润12.7亿元，同比增长12%，实现投资收益13.3亿元，同比增长6%；受益于来水转好，24Q1公司水电上网电量同比+12.8%，上网电价0.283元／千瓦时，同比增长0.4%；受光照条件影响，光伏发电量同比降低24.4%，上网电价0.570元／千瓦时（含国补），同比降低10.9%。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为49.3/53.3/57.5亿元，对应2024-2026年PE分别为16.7/15.5/14.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：水电站建设进度或不及预期、电力行业用电需求下滑风险、水电站所在流域降水量波动以及政策风险等。

川投能源(600674) 核心观点： 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年实现营收14.82亿元，同比增长4.36%；实现归母净利44.00亿元（扣非43.16亿元），同比增长25.17%（扣非增长25.24%）。利润分配方案为每股派发现金红利0.4元（含税）。2024年一季度实现营收2.58亿元，同比增长2.92%；实现归母净利12.73亿元（扣非12.68亿元），同比增长12.06%（扣非增长11.88%）。 投资收益高增长，资产负债率大幅降低 2023年公司毛利率、净利率分别为46.37%、304.07%，同比+7.86pct、+52.57pct；期间费用率59.58%，同比+6.05pct；ROE(加权)12.63%，同比+1.83pct；经营性净现金流5.91亿元，同比下降2.91%；实现投资收益48.13亿元，同比增长22.94%或8.98亿元，其中雅砻江、大渡河、中核汇能投资收益分别增加6.02亿元、1.50亿元、1.22亿元。 2024年一季度公司毛利率、净利率分别为44.28%、498.30%，同比+3.85pct、+40.93pct；期间费用率58.17%，同比-20.97pct；ROE(加权)3.23%，同比-0.07pct；经营性净现金流1.77亿元，同比增加36.38%；实现投资收益13.28亿元，同比增长6.14%或0.77亿元。一季度公司资产负债率31.80%，同比-6.90pct，远低于长江电力、华能水电60%左右的水平。 电价上涨对冲来水偏枯影响，2024年来水有望改善 2023年全年来水整体偏枯，雅砻江发电量842亿千瓦时（同比-4.8%），大渡河发电量452亿千瓦时（同比-2.4%）。受益于锦官电源组送江苏电价上涨、两河口水电站投产、以及省内市场化电价上涨等因素，2023年雅砻江平均上网电价0.310元/千瓦时（同比+11.1%），预计大渡河上网电价同样实现上涨。电价上涨对冲来水偏枯影响，2023年雅砻江投资收益41.56亿元（同比+17.6%或+6.02亿元），大渡河投资收益同比+1.50亿元。 2024年一季度公司投资收益13.28亿元（同比+6.14%），我们预计受益于来水改善。根据四川水文水资源勘测中心数据，2024年1-2月雅砻江、大渡河来水较常年偏丰30-50%，全年来水有望延续好转趋势。 主业实现多点突破，权益装机持续增长 公司积极拓展主业投资项目，2023年完成摘牌收购国能大渡河公司10%股权，增加权益装机约110万千瓦；成功摘牌广西融安玉柴新能源公司51%股权项目，新增控股装机10万千瓦；成功中选屏山抽水蓄能电站项目市场化竞争配置投资开发主体，初拟装机120万千瓦，预计投资82.63亿元，总工期77个月，公司持股96-98%。 截至2023年末公司参控股总装机达3653万千瓦（不含三峡能源、中广核风电和中核汇能），权益装机1614万千瓦，同比增长17.5%；2020-2023年，权益装机复合增速18.2%，推动投资收益中枢提升。 雅砻江水电装机增长空间超过50%，新能源远期规划40GW 参股48%的雅砻江水电公司拥有全国第三大水电基地雅砻江独家开发权。流域水资源丰沛且稳定，多年来平均利用小时数在4800小时左右，远高于全国平均3600小时及四川省4300小时的水平，且来水量年际变化较小。目前已投产水电19.2GW，在建3.72GW预计十五五投产，远期总规划30GW，水电增长空间56%。雅砻江水风光一体化成长空间广阔，流域沿岸风光可开发量超过40GW，截至2023年末已投产超1.6GW。根据规划，预计2030年、2035年、2050年投产新能源将分别达到20GW、30GW、40GW。 大渡河装机增量明确，有望迎来量价齐升 参股20%的国能大渡河公司已投产水电约11GW，2025年前后待投产3.52GW。大渡河流域历来弃水严重，水能利用率偏低，其中2020年弃水电量107亿千瓦时，占四川省弃水电量53%，占全国主要流域弃水电量35%。随着川渝特高压建成以及具有年调节能力的双江口水电站建成，弃水将得到缓解。四川省经济发展迅速带动旺盛用电需求。十三五以来，2016-2023年四川省GDP复合增速6.5%，高于同期全国GDP复合增速5.7%；2016-2023年四川用电量复合增速9.3%，高于同期四川省发电量复合增速6.8%。由于四川省电源结构以水电为主，装机增量有限，且易受到来水波动影响，预计整体供需将逐年偏紧。在此背景下，四川市场化水电电价上涨明显，其中十四五以来年均上涨0.012元/千瓦时，电价复合增速5.5%。 估值分析与评级说明： 预计公司2024-2026年归母净利润分别为49.42亿元、55.20亿元、59.49亿元，对应PE分别为15.6倍、14.0倍、13.0倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 来水量低于预期的风险；上网电价下调的风险；新能源项目建设不及预期的风险。

川投能源(600674) 事件：4月11日，公司发布2023年度报告，报告期内实现营业收入14.82亿元，同比增长4.36%；归母净利润44.00亿元，同比增长25.17%；扣非归母净利润43.16亿元，同比增长25.24%；公司拟向全体股东每股派发现金股利0.4元，合计派发现金红利19.50亿元，现金分红比例约44.31%。公司发布2024年一季报，报告期内实现营业收入2.58亿元，同比增长2.92%；归母净利润12.73亿元，同比增长12.06%；扣非归母净利润12.68亿元，同比增长11.88%。 投资收益对业绩贡献度有望提升：受益于两、杨电站增量贡献及电价上行，雅砻江水电业绩持续上行，2023年公司对其投资收益同比增加6.02亿元至41.54亿元，带动公司全年投资净收益同比增加8.98亿元至48.13亿元；此外，公司对国能大渡河、中核汇能投资收益同比分别增加1.50、1.18亿元至3.05、1.71亿元。大渡河受限于外送通道建设等因素，盈利能力受限，随着四川水电开发与相应的外送电网建设，困扰大渡河流域开发的消纳问题有望加速解决，大渡河公司盈利能力有望改善；中核汇能作为中国核电旗下新能源开发平台，2023年新增新能源装机约6.0GW，1Q24进一步新增新能源装机约2.8GW，截至2024年一季度末在运新能源装机达到21.34GW，公司有望充分分享中核汇能高速发展成果；二者对公司投资收益贡献度有望逐渐提升。 光伏量缩价降影响单季度营收增速：1Q24，公司完成发电量7.84亿千瓦，同比增10.6%，其中，控股水电受益来水转好，单季度完成发电量7.53亿千瓦时，同比增长12.7%；但同期光伏完成发电量0.31亿千瓦时，同比下降24.4%，上网电价同比下降10.9%至0.57元/千瓦时（不含税）。光伏量缩价降影响下，公司营收增速较发电量增速低7.66个百分点。 降费增厚单季度业绩：1Q24，公司实现投资净收益13.28亿元，同比增加0.77亿元，增幅6.1%；财务费用同比下降0.52亿元至1.03亿元，降幅33.6%，财务费用节约助力公司归母净利润增速高于投资收益增速5.9个百分点。 投资建议：公司控股水电来水改善，投资收益对业绩贡献度持续提升。根据电量、电价调整对公司盈利预测，考虑可转债转股对股本的影响后，预计24/25年EPS分别为1.00/1.05元（前值1.09/1.13元），新增26年EPS为1.09元，对应4月11日收盘价PE分别为16.8/16.1/15.4倍，参考公司历史估值及同业可比公司估值水平，给予公司24年18.0倍PE估值，目标价18.00元/股，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：1）流域来水偏枯；2）需求下滑压制电量消纳；3）市场交易电价波动；4）财税等政策调整。

川投能源(600674) 核心观点： 水电为主业，自建和并购推动装机持续增长。公司坚持“一主两辅”产业布局，以水电为核心主业，依托具有独特资源优势的雅砻江、大渡河、田湾河等流域，以参股和控股相结合的形式进行项目开发。截至2023年上半年，公司权益装机容量14.82GW，控股装机容量1.41GW。十四五以来，受益于雅砻江两河口、杨房沟电站相继投产，增持国能大渡河10%股权，以及收购中核汇能6.4%股权，权益装机实现持续增长，2021-2023上半年复合增速18%。 雅砻江水电装机增长空间超过50%，新能源远期规划40GW。参股48%的雅砻江水电公司拥有全国第三大水电基地雅砻江独家开发权。流域水资源丰沛且稳定，多年来平均利用小时数在4800小时左右，远高于全国平均3600小时及四川省4300小时的水平，且来水量年际变化较小。目前已投产水电19.2GW，在建3.72GW预计十五五投产，远期总规划30GW，水电增长空间56%。雅砻江水风光一体化成长空间广阔，流域沿岸风光可开发量超过40GW。截至2023年上半年，已投运坷拉光伏1GW，在建风光1.43GW。根据规划，预计2030年、2035年、2050年投产新能源将分别达到20GW、30GW、40GW。 大渡河装机增量明确，有望迎来量价齐升。参股20%的国能大渡河公司已投产水电约11GW，2025年前后待投产3.52GW。大渡河流域历来弃水严重，水能利用率偏低，其中2020年弃水电量107亿千瓦时，占四川省弃水电量53%，占全国主要流域弃水电量35%。随着川渝特高压建成以及具有年调节能力的双江口水电站建成，弃水将得到缓解。四川省经济发展迅速带动旺盛用电需求。十三五以来，2016-2023年四川省GDP复合增速6.5%，高于同期全国GDP复合增速5.7%；2016-2023年四川用电量复合增速9.3%，高于同期四川省发电量复合增速6.8%。由于四川省电源结构以水电为主，装机增量有限，且易受到来水波动影响，预计整体供需将逐年偏紧。在此背景下，四川市场化水电电价上涨明显，其中十四五以来年均上涨0.012元/千瓦时，电价复合增速5.5%。 资产负债率低于行业龙头，分红仍有提升空间。截至2023年三季度，公司资产负债率低于40%，远低于长江电力、华能水电60%左右的水平。根据公司《未来三年（2023-2025年）股东回报规划》，每10股现金分红不低于4元（含税），按当前股本计算，每年总分红不低于19.5亿元，较2022年17.84亿元仍将保持增长。长期来看，随着控股、参股在建装机陆续投运，公司现金回收能力将进一步增强，分红仍有进一步提升的空间。 投资建议：预计2023-2025年公司归母净利润分别为44.04/49.13/55.21亿元，对应PE分别为15.9x/14.2x/12.7x，低于可比公司均值19.2x/17.1x/15.9x；公司目前PB为1.96x，低于可比公司均值2.72x。公司坐拥雅砻江、大渡河等优质资源，水风光互补成长性突出，相较其他水电龙头估值优势明显，维持“推荐”评级。 风险提示：来水量低于预期的风险；上网电价下调的风险；新能源项目建设不及预期的风险。

川投能源(600674) 事件概述：1月9日，公司发布2023年度业绩快报，报告期内实现营业收入14.86亿元，同比增长4.6%；归母净利润44.03亿元，同比增长25.3%；扣非归母净利润43.21亿元，同比增长25.4%。第四季度公司实现营业收入4.66亿元，同比下降13.3%；归母净利润5.62亿元，同比下降5.8%；扣非归母净利润5.09亿元，同比下降10.7%。 控股水电量收价缩拖累营收：2023年公司控股水电完成发电量49.99亿千瓦时，同比增长6.4%；但因流域来水不佳，Q4控股水电完成发电量11.85亿千瓦时，同比下降8.4%，我们测算同期水电上网电价同比下降9.5%至0.2元/千瓦时（不含税），控股水电量收价缩拖累营收。 雅砻江来水不佳或影响投资收益：据四川水文网数据，2023年10月/11月，雅砻江来水43.02/25.56亿立方米，同比下降15.9%/28.4%，较多年均值下降33.1%/25.8%。雅砻江来水不佳，我们推测Q4其电量或有下滑进而影响公司投资收益。此外，2023年10月/11月，大渡河来水47.71/25.68亿立方米，同比下降0.5%/增长7.2%，较多年均值下降5.5%/2.6%，考虑公司对国能大渡河持股增至20%，其来水改善叠加消纳情况改善有望增益公司投资收益。 光伏“显露头角”，抽蓄开发步入正轨：2023年12月20日，公司公告以1.28亿元的价格收购广西融安玉柴新能源51%股权，光伏版图进一步扩大；2023年公司光伏完成发电量2.32亿千瓦时，同比增长172.9%；Q4完成发电量0.55亿千瓦时，同比下降5.2%；单季度光伏平均上网电价0.623元/千瓦时，同比增长0.6%。同日，公司公告拟投资82.63亿元开发屏山抽蓄项目（装机规模120万千瓦），凭借水电运营经验积极转型抽蓄电站开发，打开公司后续成长空间。 投资建议：Q4来水不佳，参、控股水电业绩不及预期，但短期承压不改长期向好趋势；新能源业务逐步发力，抽蓄转型进一步打开成长空间。根据电量、电价的变动调整对公司的盈利预测，考虑可转债转股对股本的影响后，预计公司23/24/25年EPS分别为0.96/1.06/1.10元（前值1.05/1.09/1.13元），对应2024年01月09日收盘价PE分别15.5/14.1/13.5倍。参考公司历史估值水平以及核心资产业绩释放潜力，给予公司2024年16.0倍PE，目标价16.96元，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：1）流域来水偏枯；2）需求下滑压制电量消纳；3）市场交易电价波动；4）财税等政策调整。

川投能源(600674) 事件概述：10月17日，公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入10.20亿元，同比增长15.5%；归母净利润38.42亿元，同比增长31.6%；扣非归母净利润38.11亿元，同比增长32.5%。第三季度公司实现营业收入4.73亿元，同比增长16.1%；归母净利润17.44亿元，同比增长28.3%；扣非归母净利润17.34亿元，同比增长29.2%。 量价齐升，控股水电回归正轨：Q3公司控股水电来水转好，单季度控股水电完成发电量22.13亿千瓦时，同比增长23.6%；同期水电上网电价同比增长7.9%至0.178元/千瓦时（不含税），控股水电量价齐升助力营收同比高增。 雅砻江无虞，投资收益贡献核心业绩：Q3雅砻江水电完成发电量270.62亿千瓦时，同比下降8.7%，单9月其完成发电量105.10亿千瓦时，同比增长50.6%，雅砻江电量正逐步修复；同时Q3雅砻江水电平均上网电价同比增长14.7%达到0.289元/千瓦时（含税），电价上涨部分缓解电量下滑带来的业绩压力。叠加大渡河水电股权收购后权益比例提升以及中核汇能业绩释放，Q3公司实现投资净收益17.59亿元，同比增长23.9%；其中，对联营/合营企业投资收益16.90亿元，同比增加2.88亿元，增幅20.6%。 控、参股绿电逐步落地：2023年前三季度公司光伏完成发电量1.77亿千瓦时，同比增长555.6%；Q3完成发电量0.77亿千瓦时，同比增长185.2%；但因市场化交易波动，单季度光伏平均上网电价0.625元/度，同比下降4.1%。此外，9月21日，公司参股的装机容量达25.8万千瓦的雅砻江腊巴山风电项目已经正式投产，雅砻江水风光基地项目正逐步落地。 投资建议：公司控股水电业绩修复，参股雅砻江水电电量正逐步改善，控、参股新能源业务逐步落地。维持对公司现有资产的盈利预测，预计23/24/25年EPS分别为1.05/1.09/1.13元，对应10月17日收盘价PE分别为14.6/14.0/13.5倍，参考公司历史估值及同业可比公司估值水平，给予公司23年16.0倍PE估值，目标价16.80元/股，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：1）流域来水偏枯；2）需求下滑压制电量消纳；3）市场交易电价波动；4）财税等政策调整。

川投能源(600674) 事件： 公司发布2023年1-9月业绩快报公告。2023年1-9月，公司实现营业总收入10.2亿元，同比增加15.51%，实现归母净利润38.42亿元，同比增加31.6%；其中Q3有望实现归母净利润17.4亿元，同比增长28.3%。 8月以来雅砻江来水持续改善叠加电价提升，公司投资收益稳健增长 来水方面，根据来水跟踪，7月来水较差，8月开始来水逐步好转。其中二滩水库在7-9月入库流量分别同比-56.1%/4.6%/21.4%，出库流量分别同比-73.3%/-6.6%/14.4%；锦屏一级水库7-9月入库流量分别同比-36.9%/79.2%/39.7%，出库流量分别同比-54.1%/10%/53.2%。8月开始来水的改善带动发电量的增长。根据国投电力披露的雅砻江水电2023年1-8月经营数据公告，2023年7-8月雅砻江水电发电量165.5亿千瓦时，同比降低27%，但是降幅环比23年Q2已有收窄。随着9月来水的进一步改善，我们预估9月发电量将继续同比改善。 电价方面，雅砻江水电1-8月电价同比提升14.4%至0.318元/千瓦时，相较于23年H1的涨幅（9.84%）提升4.55pct。其中锦官电源组送江苏落地电价自2022年8月1日起开始执行“基准电价+浮动电价”机制，上网电价由0.281元/千瓦时提升至0.3195元/千瓦时。雅砻江水电在电价端的同比提升给川投能源投资收益的持续增长提供了基础。 长期看，雅砻江未来增量可期。水电方面，在建有卡拉和孟底沟电站；风电光伏方面，今年以来已经陆续投产柯拉光伏电站和腊巴山风电场，目前在建的扎拉山光伏电站装机规模达到117万千瓦，是四川省目前装机规模最大的新能源项目，雅砻江流域水风光互补绿色清洁可再生能源示范基地的建设将持续给雅砻江带来业绩增量。 控股电站经营状况良好，主营收入保持持续增长 2023年1-9月，公司实现营业收入10.2亿元，同比增加15.51%。营业收入增长的主要原因有以下两点： ①子公司田湾河公司去年受仁宗海大坝整治影响收入有所下降，今年已恢复正常运营。2023年1-9月，控股水电累计上网电量38.14亿千瓦时，同比增加12%；控股水电平均上网电价0.196元/千瓦时，与去年同期持平。 ②新增并表子公司广西玉柴农光电力有限公司增厚营收。 盈利预测与估值：公司各项经营数据持续向好，预计2023-2025年公司归母净利润分别为46.7/49/51.1亿元，对应PE为14.2/13.5/12.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：电力需求降低；来水少导致发电量下降；两杨电站利用小时数不及预期，业绩快报是初步测算结果，具体财务数据以披露公告为准

川投能源(600674) 事件：公司发布2023年半年报，实现营收5.5亿元，同比增长15.0%；实现归母净利润21.0亿元，同比增长34.5%。 Q2来水偏枯水电发电量下滑，市场化交易拉升水电价格。23Q2公司实现营收/归母净利润3.0/9.6亿元，同比分别下滑2%/5%，主要系Q2公司控股电站所在流域来水较去年同期偏枯，水电发电量下滑所致。2023H1，公司控股企业累积完成发电量17.0亿千瓦时，同比增加5.4%，水电/光伏分别发电16.0/1.0亿千瓦时，水电发电量同比下滑0.8%；受市场化售电影响，公司水电企业平均上网电价阶段性提升至0.246元／千瓦时，同比增加7.0%；公司参控股电力总装机达35GW，权益装机15GW。 雅砻江公司业绩贡献突出，在建水风光装机约5GW。2023H1，雅砻江公司贡献投资收益20.6亿元，贡献率达91%；雅砻江公司已投产水风光装机规模约21GW，总库容达249亿立方米(加上两河口/锦屏/二滩），具有超强的流域调节能力；在建水电3.7GW、抽水蓄能1.2GW，风光新能源1.4GW，借助联合优化调度的显著优势，实现梯级发电效益最大化。 积极拓展清洁能源项目，投资收益拉动业绩增长。公司深化与广西玉柴新能源公司的合作，合资成立益攀公司，开展分布式光伏项目业务，同时，公司加大对清洁能源项目资源获取和项目并购的力度，不断做强做优做大清洁能源主业。2023H1，公司实现投资净收益23亿元，同比增加30.1%，占归母净利润的109%，中核汇能、国能大渡河分别贡献0.9/0.8亿元。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为42.7/47.6/52.7亿元，对应2023-2025年PE分别为15.7/14.1/12.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：水电站建设进度或不及预期、电力行业用电需求下滑风险、水电站所在流域降水量波动以及政策风险等。