三安光电(600703) 投资要点 打造全速率光芯片矩阵，400G/800G/1.6T同步推进。光通信正处于AI算力驱动的超级成长周期，作为数字经济与算力网络的核心底座，行业长期高景气确定。全球数据中心向800G/1.6T高速迭代，CPO、硅光等下一代技术加速落地，带宽需求持续指数级增长，高端光芯片、高速光模块、特种光纤全面进入量价齐升阶段。公司的光技术产品以全系列光芯片为核心，依托化合物半导体IDM全流程能力，构建了覆盖10G–1.6T全速率、数据中心与接入网双场景的完整方案，主力产品包括VCSEL、DFB及EML激光器芯片，其中400G光芯片已批量出货，800G实现小批量交付，面向下一代AI算力的1.6T光芯片已完成开发并送样验证。目前公司光技术产能2,750片/月，并已将核心工艺环节外延扩产至6,000片/月，磷化铟外延和EML产品良率水平国内领先，正在持续提升中。 布局6/8英寸碳化硅产能，产品覆盖全系列器件。公司是国内为数不多的碳化硅产业链垂直整合制造平台，产业链包括晶体生长—衬底制备—外延生长—芯片制程—封装测试，产品已广泛应用于新能源汽车、光伏储能、充电桩、AI及数据中心服务器等领域。目前，湖南三安已拥有6寸碳化硅配套产能16,000片/月、8寸碳化硅衬底产能1,000片/月、外延产能2,000片/月，8寸碳化硅芯片产能1,000片/月；12寸碳化硅衬底已向客户送样验证。安意法首次建设产能2,000片/月，重庆三安首次建设产能2,000片/月，已开始逐步释放产能。从产品来看，公司已建成全电压、全电流、全导通电阻的碳化硅二极管与MOSFET产品矩阵，产品在新能源汽车、光伏储能、充电桩、数据中心/AI服务器电源、白电、低空飞行器六大领域全面突破，覆盖国内外各赛道头部客户，实现从送样验证到稳定批量供货的规模化落地。 终端需求逐步复苏，部分价格企稳。LED行业自2023年二季度以来，终端需求逐步复苏，部分芯片产品价格已有所企稳，未来公司将进一步提升LED业务高端产品占比，带动LED业务整体盈利能力持续改善。此外，公司拟2.39亿美元收购Lumileds股权，Lumileds长期深耕汽车LED、手机闪光灯等优势产品，收入占比超过70%。本次收购可助力公司产品缩短切入高端汽车、闪光灯市场的时间周期，加速提高中高端LED产品占比，提升营收规模及中长期盈利能力。公司的射频业务聚焦GaAs、GaN射频芯片，是国内少数可大规模量产的厂商，产品应用于5G/6G基站、卫星通信、移动终端等，深度绑定国内外核心客户，是公司重要增长曲线。 盈利预测 我们预计公司2025/2026/2027年营收分别为182.4/217.4/257.4亿元，归母净利润分别为-2.4/4.5/9.8亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 技术迭代和研发投入不及预期风险；市场竞争加剧风险；行业周期性波动风险。

三安光电(600703) 事件 三安光电发布2023年三季度报告：2023年前三季度公司实现营业收入101.56亿元，同比增加1.43%；实现归母净利润1.73亿元，同比减少82.51%。其中，2023Q3单季度实现营业收入36.86亿元，同比增加13.43%，环比增加3.49%；实现归母净利润0.03亿元，同比减少95.19%，环比扭亏为盈。 投资要点 行业缓慢复苏，Q3业绩环比向上 随着宏观经济温和复苏，部分LED芯片产品价格自2023Q2触底后已开启缓慢回升。单季度来看，2023Q3单季度公司实现营业收入36.86亿元，同比增加13.43%，环比增加3.49%；实现归母净利润0.03亿元，同比减少95.19%，环比扭亏为盈。单季度净利润环比大幅扭亏主要系：（1）随着市场行情的逐步好转，公司LED芯片售价虽同比大幅下滑，但环比有一定程度回升且销售量较上年同期增加；（2）公司设备稼动率逐步恢复；（3）高端产品占比有所改善。费用方面，2023Q3单季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.2%/5.9%/5.2%/1.8%，同比变动分别为-0.2/-0.1/0.2/-0.8pct。 车规级SiC业务加速推进，打开公司长期成长空间 作为国内为数不多的碳化硅产业链垂直整合制造平台，公司加速扩展车规级SiC业务，截至2023H1公司碳化硅产能15,000片/月，硅基氮化镓产能2,000片/月；同时，公司积极研发新品，6吋碳化硅衬底已通过数家国际大客户验证，并实现批量出货，未来两年产能已基本锁定，8吋衬底已实现小批量试制。公司碳化硅芯片产品已广泛应用于光伏、储能、新能源汽车等可靠性要求高的领域。其中，碳化硅二极管累计出货量持续领跑行业，650V20A可靠性数据已经达6000h，已迭代推出第四代高性能产品，通过车规认证的产品正持续出货。碳化硅MOSFET1200V及1700V系列产品，包含80m Ω/32m Ω/20m Ω/16m Ω/1Ω，产品在比导通电阻特性、击穿电压特性和阈值电压稳定性上的表现行业领先；80m Ω产品已在光伏及车载充电机客户端导入批量订单；车规级1200V16m Ω已在数家战略客户处进行模块验证，预计于2024年正式上车量产。MOSFET代工业务已与龙头新能源汽车及配套企业展开合作。此外，湖南三安与理想合资成立的规划年产240万只碳化硅半桥功率模块苏州斯科半导体，与意法半导体在重庆共同设立合资代工公司以及全资子公司，专注SiC外延、芯片生产。公司立足SiC材料，加强车规级市场布局，有望凭借深厚的技术实力、丰富的生产管理经验和广泛的客户基础开拓公司未来长期成长空间。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为142.01、163.11、187.69亿元，EPS分别为0.06、0.23、0.32元，当前股价对应PE分别为247.0、65.6、46.3倍。考虑到公司受益LED及消费电子行业复苏，以及碳化硅业务有望放量，我们维持“买入”评级。 风险提示 主要原材料价格波动的风险、主要产品价格波动的风险、业景气度下行风险、产能扩充进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、产业政策环境调控风险等。

三安光电(600703) 结论与建议： 子公司湖南三安与意法半导体签署合资协议，拟共同设立SiC合资代工企业。这反映公司SiC产品能力获国际巨头认可，双方合作将进一步强化公司在SiC领域的竞争优势。 同时，近期部分LED封装产品价格止跌回升，体现供给端收缩以及下游逐步企稳的影响，LED行业供需边际出现改善。基于2H23LED行业景气逐步回升、公司化合物半导体业务高速成长的判断，我们预计公司业绩增速将逐步提高，2023、2024年净利润分别为12.5亿元和23.9亿元，YOY增长83%和增长91%，EPS分别为0.25元和0.48元，目前股价对应24年PE35倍，考虑到化合物半导体领域广阔的发展空间，我们给予公司买进的评级。 SiC领域竞争力持续提升：公司公告，与意法半导体签署合资协议，拟共同设立SiC合资代工企业，预计投入总金额为32亿美元，将根据合资公司进度需要陆续投入。合资公司注册资本为6.1亿美元，湖南三安持股比例为51%，意法半导体持股比例为49%，均以货币资金分期出资，主要从事SiC外延、芯片生产。若合资代工厂顺利推进，预计2025年完成阶段性建设幷逐步投产，2028年达产，规划达产后生产8寸SiC晶圆1万片/周。短期来看，虽然建立合资企业尚不能对业绩形成正面帮助，但长期来看，与国际大厂合作将进一步强化公司在SiC领域的竞争优势。除与意法半导体合作外，湖南三安SiC领域不断突破新能源车企客户，幷且自身产能有望从2022年底的1.2万片/月提升至3万片/月，将持续为业绩增长提供助力。 LED行业景气有望回升：在经历了较长期的产品价格行冲击后，近期部分LED封装产品价格止跌回升，多家封装企业调升产品价格以应对成本端压力，体现供给端收缩以及下游逐步企稳的影响。预计2H23起，随着以LED显示需求为代表的的下游需求的释放，行业供需关系边际将持续改善，推动行业景气将逐步回升。 1Q23净利润同比衰退，惟环比改善：1Q23公司实现营收29.1亿元，YOY下降6.4%，QOQ下降9.4%；实现净利润2.14亿元，YOY下降50.2%，QOQ增长171%，反映毛利率由4Q22的14.3%提升至1Q23的16.9%。 盈利预测：公司深度布局化合物半导体领域，湖南三安SiC产能有望从2022年底的1.2万片/月提升至3万片/月，将持续为业绩增长提供助力。同时公司在MiniLED领域亦切入国际一线消费电子厂商供应链幷逐步提升份额，我们对其长期发展前景所持的乐观态度。预计2H23起公司业绩增速回升，公司2023、2024年净利润分别为12.5亿元和23.9亿元，YOY增长83%和增长91%，EPS分别为0.25元和0.48元，目前股价对应2023年、24年PE分别为67倍和35倍，考虑到化合物半导体领域广阔的发展空间，我们给予公司买进的评级。 风险提示：化合物半导体需求不及预期、LED景气恢复不及预期。

三安光电(600703) 核心观点 与意法半导体合资建设碳化硅工厂。6月7日，三安光电通过全资子公司湖南三安与国际半导体巨头意法半导体共同签署合资协议成立合资公司，该公司将由湖南三安控股。双方预计在重庆共同投资32亿美元建设碳化硅芯片工厂，本次合资项目将采用意法半导体的碳化硅专利制造工艺技术，达产后可生产8寸碳化硅晶圆10000片/周。该项目计划于2025年第四季度开始生产，预计将于2028年全面落成。同时，公司将在重庆独资建立一个8英寸碳化硅衬底工厂作为配套，预计投资总额70亿元人民币，首期出资5-10亿元人民币，达产后可生产8寸碳化硅衬底48万片/年。22年湖南三安实现销售收入6.4亿元，同比增长909%。湖南三安作为国内为数不多的碳化硅垂直产业链制造平台，碳化硅产能已达12,000片/月，二期工程将于2023年贯通，达产后配套年产能将达到36万片。公司碳化硅各环节业务顺利推进，衬底已通过几家国际大客户验证。 LED行业需求逐步恢复。22年由于传统LED市场需求低迷，公司传统LED业务同比下降28%，而Mini/MicroLED、植物照明、车用照明、紫外、红外等LED高端产品业务规模进一步扩大，销售收入同比增长47%。今年5月以来多家LED封装企业和终端厂商宣布涨价。TrendForce指出，LED照明等部分市场已步入复苏的阶段，预计第二季度末，行业终端库存有望朝向正常水位发展，并且将带动订单增长。公司LED芯片业务有望受益于行业需求恢复。 射频业务客户数量增加。公司提供射频功放/低噪放、滤波器、SIP封装等差异化解决方案，产品主要应用于手机射频功放、WiFi、物联网等市场，终端客户包含三星、OPPO、VIVO、小米、荣耀、传音等及通讯模块大厂移远、广和通等。公司目前砷化镓射频产能15,000片/月，能够为客户提供高品质的HBT、pHEMT等先进工艺芯片代工服务。氮化镓射频大功率单频产品于22年6月顺利起量，并已导入大功率宽频产品。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年归母净利润分别为17.9/25.2/31.5亿元（原23-24年预测分别为32.2/42.3亿元，主要根据市场状况下调收入和毛利率预测），根据可比公司23年58倍PE估值，对应目标价20.88元，维持给予买入评级。 风险提示 存货减值风险；LED需求不及预期；MiniLED和化合物半导体进展不及预期。

三安光电(600703) 事件：1）2022年3月21日，公司非公开发行股票申请获得中国证监会审核通过，3月29日，证监会进行了复批核准；2）2022年12月6日晚间公司发布公告《三安光电股份有限公司非公开发行股票发行情况报告书》，宣布公司本次定增募资已完成，募资总额79.0亿元，发行数量为5.1亿股，增发价格为15.5元/股。 点评：此次定增落地充分彰显市场对公司长期发展的信心，募集资金用于Mini/Micro项目及补充流动资金，契合公司长期发展战略，有望助力公司产能释放，推动公司业绩持续增长。看好公司LED高端领域Mini/MicroLED等新兴产品的发展。 此次定向增发共募资79亿元，主要用于全资子公司的Mini/Micro项目：目前，本次定向增发已顺利落地，公司以15.50元/股的发行价格，发行股数509,677,419股，募集资金总额人民币7,899,999,994.50元，扣除与发行相关的发行费用（不含税）人民币30,410,793.51元后，募集资金净额为人民币7,869,589,200.99元。公司本次拟使用募集资金10亿元补充流动资金，69.00亿元用于向全资子公司湖北三安光电有限公司增资，将公司非公开发行股票募集资金投向Mini/Micro显示产业化项目，以保障募投项目的顺利实施。 公募基金积极参与认购，看好公司长期发展实力：本次发行对象最终确定为15家，长沙先导产业投资通过管理的长沙福芯（有限合伙）获配9677万股，获配金额15亿元，为最大单一获配方，此次为其继2019年后第二次认购公司股份；其余投资者兴证全球、国泰君安等均为机构投资者，合计获配股数超4亿股，占到此次拟发行总股份数的约八成，其中公募基金占比最高，兴证全球获配股数9200万股，获配金额14.26亿元，诺德基金、财通基金、睿远基金、诺安基金、博时基金分别获配8亿、4.58亿、4.4亿、2.3亿和2.3亿元，锁定期均为6个月。长沙先导的持续认购、公募基金积极参与认购均充分彰显了投资者对公司长期发展的信心。 募投助力产能加速释放，高端LED业务有望带动公司业绩持续增长。公司在LED高端领域发展迅速，MiniLED应用获得国际龙头客户持续推进，国内客户在电视、笔记本MiniLED背光解决方案也已进入小批量产。本次发行完成后，公司将使用部分募集资金推进湖北三安光电有限公司Mini/Micro显示产业化项目，有助于公司进一步提升Mini/MicroLED等新兴高端产品的产能规模和销售占比，推进产品结构升级转型，并助力公司形成Mini/MicroLED领域的先发优势、规模优势和成本优势，从而增强客户服务能力和市场竞争力，高端LED业务有望加速起量，带动公司业绩增长，持续巩固公司的化合物半导体龙头企业优势地位。 投资建议：看好公司Mini/Micro LED和碳化硅业务的发展，化合物半导体业务产能爬坡快速增长，我们预测22/23/24年公司归母净利润分别为16.92亿元/30.70亿元/41.81亿元，维持“买入”评级 风险提示：供应链不畅引发存货风险，MiniLED下游需求不及预期、化合物半导体产能爬坡不及预期、碳化硅需求不及预期。

三安光电(600703) 事件：2022年10月28日，公司发布2022年第三季度报告。2022Q3，公司实现营业收入32.50亿元，同比减少4.9%，实现归母净利润0.55亿元，同比减少86.36%，实现扣非利润-1.07亿元，同比减少134.73%。2022年前三季度公司实现营收100.12亿元，同比增加5.04%，实现归母净利润9.87亿元，同比减少23.27%。点评：看好公司碳化硅产品的突破性进展，有望持续提升公司营收；看好公司LED高端领域和特种应用业务。 2022Q3单季度，公司营业收入为32.50亿元，同比减少4.9%，环比减少11.09%，归母净利润0.55亿元，同比减少86.36%，环比减少89.08%。我们认为，主要系疫情影响，传统LED领域产品销售较弱；此外，随着公司整体运营资金需求增加，借款金额随之增加，财务费用较上年同期增加；以及公司部分新建项目尚处于盈利能力提升期等多重因素影响，导致净利润减少。公司持续重配研发，2022前三季度研发费用3.96亿元，同比增长18.97%，主要系公司加大集成电路及Mini/MicroLED芯片、红外/紫外LED等细分领域的研发投入所致。 公司签署38亿元SiC采购协议，碳化硅业务扬帆起航。公司9月2日在新能源汽车电驱动技术创新峰会上发布碳化硅Mos1200V系列新品，分别有16豪欧、20豪欧和80豪欧等1200V碳化硅mos产品，公司系列产品在击穿电压、稳定性等指标均优于竞争对手。11月6日，公司全资子公司签署了碳化硅芯片的《战略采购意向协议》，预估订单金额为38亿元。随着公司相继发布Mos产品和采购协议的签署，公司碳化硅业务持续推进，并已取得初步进展。从整车性能看，搭载碳化硅后，车辆损耗降低80%，充电速度增加2倍，功率密度提高，体积减小。从车辆各模块来看，1）车载充电OBC/直流快充：碳化硅器件将助力电动汽车充电模块性能提升；2）电机驱动/逆变器：SiC高耐压、宽禁带和高导热率特性使得SiC更适合应用在高功率密度和高开关频率的场合；3）DC-DC：SiC二极管能较好平衡耐压和效率问题，同时提升集成度。 市场持续看好LED领域，公司LED有望快速起量。8月11日，京东方发布认购定增股份的公告称，为快速获得LED外延/芯片核心技术、形成MLED业务独立发展平台，拟以不超过21亿元的自筹资金认购华灿光电定增股份，成为其第一大股东；海信视像持续增资乾照光电，持股比例已达16.82%。市场对LED行业持续看好，我们认为公司在LED高端领域亦有望快速起量，以MiniLed背光应用的高端业务和以智能化车灯为主的特种业务有望成为新增长点。1）公司LED高端业务在国际国内均快速发展，MiniLED应用获得国际龙头客户持续推进，国内客户在电视、笔记本MiniLED背光解决方案也已进入小批量产；2）公司LED特种应用业务如智能化车灯产品在新一代自动驾驶车中的份额提高，客户向高端车型和新能源汽车渗透，同长安、东风、保时捷、奥迪、江淮、神龙等国内外知名车企开展合作。 投资建议：看好公司碳化硅业务的发展，MINILED快速放量，化合物半导体业务产能爬坡快速增长，考虑到今年全年传统LED业务景气度不及预期，我们调整公司盈利预测，22-24年预计实现净利润由19.98亿/31.72亿/43.17亿下调为16.92亿/30.70亿/41.81亿，维持“买入”评级。 风险提示：供应链不畅引发存货风险，MiniLED下游需求不及预期、化合物半导体产能爬坡不及预期、碳化硅需求不及预期

三安光电(600703) 事件 三安光电发布 2022 年三季度报告： 2022 年前三季度公司实现营业收入 100.12 亿元，同比增加 5.04%，实现归母净利润9.87 亿元，同比减少 23.27%， 实现扣非后归母净利润 1.13亿元，同比减少 81.61%。 投资要点 消费市场需求萎缩， 传统业务短期承压 2022 年以来，疫情反复、消费市场需求萎缩，公司传统 LED领域产品销售较弱，公司整体业绩承压。 单季度来看，2022Q3 公司实现营收 32.50 亿元，同比减少 4.90%，环比减少 11.09%，实现归母净利润 0.55 亿元，同比减少 86.36%，环比减少 89.08%。 盈利能力方面， Q3 单季度毛利 15.14%，环比-4.70pct，前三季度毛利率 18.96%，环比-1.84pct，净利率 9.86%，环比-3.92pct，系公司部分新建项目尚处于盈利能力提升期等多重因素影响致净利润减少。 费用方面，2022 年前三季度公司实现销售、管理、财务费用率分别为1.18%、 9.61%、 2.45%， 财务费用有所增加， 系公司整体运营资金需求增加,借款金额随之增加。 研发费用方面，研发费用3.96 亿元，研发费用率达 3.95%，同比增长 18.97%，研发费用及占比逐步提升，主要系公司加大集成电路及 Mini/MicroLED 芯片、红外/紫外 LED 等细分领域的研发投入所致。 传统 LED 短期承压，高端 LED 逆势上涨 公司系国内规模首位、品质领先的全色系超高亮度 LED 外延及芯片产业化生产企业，根据亿渡数据， 2020 年中国 LED 芯片 竞 争 格 局 中 （ 按 销 售 总 收 入 计 算 ） ， 三 安 光 电 占 比37.66%，位居首位。受外部环境影响，公司上半年传统 LED业务不及预期，但 Mini/Micro LED、植物照明、车用照明、紫外、红外等 LED 高端领域业务规模及占比持续提升，销售收入较上年同期增长 84.80%。 细分来看， Mini LED 的应用获得国际龙头客户持续推进，销售规模逐月爬坡，国内客户在电视、笔记本 Mini LED 背光解决方案已进入小批量产；紫外以其卓越的杀菌能力正在快速推进商业化；植物照明大功率高阶产品国内需求稳定，并获得国际客户的青睐；未来泉州三安和湖北三安产能将不断释放。 LED 行业尤其是 Mini LED 等高端应用市场渗透率仍在不断提升，中长期来看技术进步空间和市场空间仍较大，随着行业落后产能逐步出清,公司对下游市场进一步开拓，再加上公司实施控本增效，进一步完善上下游供应链协调机制，公司在高端 LED 应用市场的规模和份额有望进一步提升。 集成电路产能持续扩充， SiC 车规级业务加速推进 公司从事的射频前端、电力电子、光技术化合物半导体集成电路业务，营收规模正随着产能爬坡不断壮大。公司半年报显示，砷化镓射频产能已扩充到 12,000 片/月、光技术产能2,000 片/月、湖南三安电力电子碳化硅产能 6,000 片/月、电力电子硅基氮化镓产能 1,000 片/月。 SiC 车规级业务正在加速推进中， 2022 年 8 月，湖南三安与理想汽车合资打造碳化硅功率半导体研发和生产基地在江苏苏州启动建设； 9 月， 湖南三安发布了最新的 1200V 碳化硅MOSFET 系列，包含 1200V 80mΩ/20 mΩ/16mΩ，旨在 2023年实现整车和新能源汽车零部件的全面突破； 11 月，湖南三安与需求方（主要从事新能源汽车业务的公司）签署《战略采购意向协议》，需求方将自 2024 年至 2027 年向湖南三安每年采购碳化硅芯片，预估金额总数为人民币 38 亿元（含税），将应用于新能源车主驱。我们认为，集成电路是国内大力发展的产业，国产替代强烈，随着下游需求的增长及公司客户的开拓，加之新能源汽车产业的高速成长，公司集成电路业务市场规模与市场占有率有望进一步提升。 盈利预测 预测公司 2022-2024 年收入分别为 136.15、 156.35、 185.31亿元， EPS 分别为 0.26、 0.36、 0.41 元，当前股价对应 PE分别为 78、 56、 49 倍， 首次覆盖，给予“买入” 投资评级。 风险提示 主要原材料价格波动的风险、主要产品价格波动的风险、业景气度下行风险、产能扩充进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、产业政策环境调控风险、公共卫生事件风险等

三安光电(600703) 结论与建议： 公司子公司湖南三安与新能源汽车需求方签订碳化硅芯片《战略采购意向协议》 ,反应 SiC 产业需求扩大， 同时公司产品技术能力进一步升级。 长期来看，汽车、光伏、通讯等领域对于化合物半导体需求的旺盛，公司作为国内较早布局该领域的企业，从材料到器件制造均处于国内领先地位，有望充分享受行业发展红利。 我们预计公司 2022、 2023 年净利润分别为 10.7亿元和 16 亿元， YOY 下降 19%和增长 49%， EPS 分别为 0.24 元和 0.35 元， 目前股价对应 2022 年、 23 年 PE 分别为 86 倍和 54 倍， 考虑到化合物半导体领域广阔的发展空间，我们给予公司买进的评级。 SiC 商业化更进一步： 公司公告，全资子公司湖南三安与主要从事新能源汽车业务的需求方签署碳化硅芯片《战略采购意向协议》，基于 2022年市场价格感知，包含 2023 年产生的研发业务需求，至 2027 年预估该金额总数为 38 亿元。 短期来看，该采购协议对公司 2022 年净利润影响有限， 但长期来看，公司本次向需方供应的碳化硅芯片将应用于新能源车主驱，显示公司产品技术向更高阶产品迭代升级， 新能源汽车客户取得重大突破。 随着新能源车厂的订单释放，公司市场知名度将得到有效提升。 基于新能源车领域 SiC 需求的爆发性增长的判断，我们预计公司碳化硅业务即将进入爆发性增长阶段，形成长期的业绩增长点，具有积极正面影响。 疫情反复， 消费市场疲弱， 3Q22 业绩承压： 1-3Q21 公司实现营收 100亿元,YOY 增长 5%;实现净利润 9.9 亿元,YOY 下降 23%,。 其中， 3Q22 受疫情反复、 消费市场疲弱影响， 公司营收端同比减少 5%%至 32.5 亿元，净利润同比衰退 86%。 从毛利率来看， 3Q22 公司综合毛利率 15.1%， 较上年同期下降了 9.3 个百分点， 环比 2Q22 亦下降了 4.7 个百分点，短期承压。 盈利预测： 公司深度布局化合物半导体领域， 同时在 Mini LED 领域亦切入国际一线消费电子厂商供应链并逐步提升份额， 因此虽然公司短期业绩承压，但不改我们对其长期发展前景所持的乐观态度。 我们预计公司2022、 2023 年净利润分别为 10.7 亿元和 15.89 亿元， YOY 下降 19%和增长 49%， EPS 分别为 0.24 元和 0.35 元， 目前股价对应 2022 年、 23 年PE 分别为 86 倍和 54 倍， 考虑到化合物半导体领域广阔的发展空间，我们给予公司买进的评级。 风险提示： 化合物半导体需求不及预期、 LED景气恢复不及预期。

三安光电(600703) 事件：2022年11月7日，三安光电发布公告，全资子公司湖南三安半导体与从事新能源汽车业务的交易对手方公司签署《战略采购意向协议》，2024-2027年向对手方提供应用于新能源车主驱的碳化硅芯片，基于2022年市场价格感知预估金额合计38亿元（含税）。 点评：碳化硅业务发展势如破竹，三安光电新能源车主驱用碳化硅器件拔得头筹。2022年11月7日，三安光电公告全资子公司湖南三安与从事新能源汽车业务的公司签署《战略采购意向协议》，2024-2027年向对手方提供碳化硅芯片，基于2022年市场价格感知预估金额合计38亿元（含税）。汽车电动化浪潮下碳化硅产能满载，国内具备技术及资金实力的厂商有望迎来切入下游客户供应链抢占份额的机遇，三安光电在碳化硅市场需求起量期间抓住扩产机会且具备产能先发优势，有望在行业高速成长期间获得更多业绩增量。本次新签协议中向对手方提供的碳化硅芯片将应用于新能源车主驱，有利于进一步提高公司产品市占率，为公司碳化硅业务的长远发展奠定坚实基础。 1200V碳化硅MOSFET新品发布，大额战略意向协议彰显公司产品实力。2022年9月，湖南三安发布最新1200V碳化硅MOSFET系列，包含1200V80mΩ/20mΩ/16mΩ，产品在比导通电阻特性、击穿电压特性和阈值电压稳定性上表现优越，能有效提高电驱系统的效率和可靠性，在后续导入客户的过程中具备显著优势。22M8，湖南三安与理想汽车合资打造的碳化硅功率半导体研发和生产基地在苏州启动建设，建成后将有助于芯片制造与整车应用全链打通，建立领先优势。22M9发布的碳化硅MOSFET系列新品旨在2023年实现整车和新能源汽车零部件的全面突破，而大额战略意向协议的签订更彰显公司产品实力。 电力电子碳化硅全产业链布局，产能持续爬坡贡献业绩增量。截止2022H1，湖南三安碳化硅实现产能6000片/月。衬底已向多家国际大厂送样，客户验证通过并产生销售。二极管产品覆盖PFC电源、车载充电机、光伏逆变器、家电等领域，主要客户包括国内某知名客户、威迈斯、弗迪动力、阳光电源、古瑞瓦特、固德威、上能、德业、维谛、比特、长城、英飞源、科华、英威腾、格力等；碳化硅MOSFET已送样数十家客户验证，代工业务已与龙头新能源汽车配套企业合作；车规级产品与新能源汽车重点客户的合作已取得重大突破，业务合作意向深度及广度不断延伸，我们认为此次实现战略意向协议签订将有望进一步拓展公司客户面。 盈利预测：随着公司后续化合物半导体产能爬坡加速，公司业绩将实现快速增长，我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入145.84/211.46/274.90亿元，归母净利14.96/25.69/35.82亿元。 风险因素：产能建设不及预期；产品技术研发及客户导入进展不及预期。

三安光电(600703) 【事项】 公司11月7日发布公告，其全资子公司湖南三安半导体签署《战略采购意向协议》，需求方为从事新能源汽车业务相关公司。协议约定需求方自2024年至2027年确保向湖南三安每年采购碳化硅芯片，订单金额预计达人民币38亿元。本次供应的碳化硅芯片将应用于新能源车主驱，公司及时把握行业发展机遇，有利于进一步提高产品市场占有率，加速碳化硅业务布局，拓宽护城河。 【评论】 SiC产品进展顺利，下游客户持续开拓。公司碳化硅产品主要为高功率密度二极管及MOSFET，MOSFET工业级产品已送样客户，车规级产品正配合多家车企做流片设计及测试；二极管在2021年新开拓送样客户超过500家，出货客户超过200家，超过60种产品已进入量产阶段。当前，公司碳化硅客户在车载充电机方面有弗迪动力（比亚迪）、威迈斯等；在充电桩及UPS方面有英飞源、科华、英威腾、嘉盛等；在光伏逆变器方面已进入阳光电源、古瑞瓦特、固德威、科士达等国内前20大客户。公司针对各细分市场标杆客户实现稳定供货，并且与国际标杆客户实现了战略合作。 产能爬坡顺利，公司竞争优势领先。湖南三安半导体主要从事碳化硅、硅基氮化镓等第三代化合物半导体研发及生产，产业链包括“长晶——衬底制作——外延生长——芯片制备——封装”多个环节，项目达产后碳化硅配套产能约36万片/年，2021年底达产3000片/月；2022H1达产6000片/月，产能爬坡顺利，收益逐步显现。随着产能持续落地，下游客户持续开拓，公司有望乘碳化硅之东风迈入高速发展期。 产品矩阵丰富，公司护城河宽且深。公司深耕化合物半导体，应用领域覆盖光电、射频前端、电力电子、光技术四大板块。作为国内LED外延及芯片龙头，公司在传统优势领域的基础上，持续提升高端LED占比，其中MiniLED应用获得国际龙头客户持续推进，出货量稳定增长，未来随着泉州三安和湖北三安产能不断释放，高端产品占比将进一步提高。此外，公司集成电路业务进展顺利，业绩随产能释放逐步兑现，2022H1实现销售收入14.62亿元。2022Q3受限于疫情反复及消费电子需求不景气，公司砷化镓、滤波器业务受到一定影响，但公司产品矩阵丰富，协同效应显著，随着传统市场逐渐回暖及新兴市场需求涌现，公司有望进一步打开成长天花板。 【投资建议】 公司深耕化合物半导体材料与器件领域，产品覆盖面广，下游涉及光电、射频前端、电力电子、光技术多个领域，主营业务稳中有进。公司抓住新能源汽车、光伏行业发展机遇期，提前布局碳化硅业务，产能持续落地，客户开拓进展顺利，业绩有望逐步重回增长。我们预测公司2022-2024年营业收入为159.99/211.90/269.86亿元，归母净利润为20.42/30.38/40.76亿元，对应EPS分别为0.46/0.68/0.91元，对应PE分别为45.18/30.37/22.64倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 规模扩张引发的管理风险； 行业技术迭代速度快 产能落地，产量提升带来的存货余额风险。