重庆百货(600729) 业绩简述：1）2023年：公司预计实现归母净利润12.5-13.7亿元，同比增长41.5~55.1%，扣非归母净利润10.5~11.7亿元，同比增长31.9~46.9%，每股收益3.16~3.46元，同比增长41.7~55.2%；2）4Q23：经计算，预计公司实现归母净利润1.2~2.4亿元，同比增长180.8~457.2%，环比-45.2~+8.8%，扣非归母净利润0.3~1.5亿元，同比-57.9~+110.0%，环比-85.7~-28.6%。 主业与投资标的实现业绩稳定增长。一是公司回归商业本质，融合变革创新，积极探索打造本地生活生态，零售主营业绩稳定增长。二是公司持股31.06%的马上消金不断创新金融服务，进一步提升公司整体业绩。三是公司投资的重庆登康口腔于2023年4月10日在深交所上市，采取公允价值计量，为公司贡献利润较同期大幅增加。四是公司出让重庆仕益产品质量检测95%的股权，增加当期收益。 四大业态24年元旦销售额同比高增。24年元旦数据：元旦当天，四业态累计实现销售4.2亿元，同比增长22.5%，再创历史新高。1）百货事业部23年12月26日-24年1月1日活动7天实现销售同增16%，进店客流增加34%。其中，元旦节当日销售同增13%。重百云购上线的“一不小心跨个年”活动，23年12月20日-24年1月1日平台访问次数同增55%。2）超市事业部2023年12月29日——2024年1月1日开启新年促销活动，元旦单日全渠道销售增长超21%，创历年元旦销售新高。3）电器事业部：空调销售额增幅130%+，厨卫销售额增幅80%+。元旦当天，直营店销售同比增长60%+。4）汽贸事业部：1月1日整车订单同比增加72.5%，售后产值同比增加26%。 落实混改成果，为国企改革树立典范。1月9日证监会出具批复，同意公司向渝富资本、物美津融、深圳嘉璟、商社慧隆、商社慧兴发行股份的方式吸收合并控股股东重庆商社集团，重庆商社即将完成整体上市。上市公司将向上述5家股东发行2.51亿股，同时重庆商社持有公司的约2.09亿股股份将被注销，实际新发行股份4166.18万股，股份发行价格为18.81元/股，交易对价47.17亿元。交易完成后，重庆百货依然保持无控股股东、无实际控制人状态。2020年重庆商社通过引入战略投资者实施混改，此次通过整体上市，进一步整合旗下优势资源，利用资本市场促进重庆百货做大做强，也有助于提升国有资产证券化率并实现国有资产保值增值。 投资建议：我们预计23-25年公司实现归母净利润12.99/14.36/15.92亿元，分别同比变化+47.1%/10.5%/10.9%，对应1月17日PE为9/8/8X，20-22年公司分红比率分别为142.73%/153.23%/30.85%，高分红下估值较低，维持“推荐”评级。 风险提示：消费恢复不及预期，拓张计划不及预期，马上金融经营风险。

重庆百货(600729) 事项： 公司公告经初步测算，预计2023年全年实现净利润12.50-13.70亿，同比增长41.50%-55.09%，实现扣非归母净利10.50-11.70亿，同比增长31.85%-46.91%。 国信零售观点： 重庆百货作为川渝地区零售龙头企业，23年零售主业在区域消费产业复苏基础上，通过自身的积极转型变革实现了稳步回升；同时公司持股31.06%的马上消费金融也凭借自身强科技属性以及持牌优势，将持续增厚公司投资收益。未来随着公司完成反向吸并重庆商社，有望带来供应链和管理结构的进一步优化，促进公司经营效率不断提升。此外，公司也在积极顺应性价比消费趋势，完善新业态布局，为公司主业打开新的增长空间。且作为高股息低估值标的，在当前市场环境下具备较高配置价值。我们维持公司2023-2025年归母净利13.37/15.13/16.85亿元，对应PE为9/8/7倍，维持“增持”评级。 评论： 2023年归母净利同比增加41.50%-55.09% 公司公告，经初步测算，预计2023年实现净利润12.50-13.70亿，同比增长41.50%-55.09%，实现扣非归母净利10.50-11.70亿，同比增长31.85%-46.91%。其中，单Q4预计实现归母净利润1.22-2.42亿，同比增长180.84%-457.21%，预计实现扣非归母净利0.30-1.50亿，同比变动-57.91%-109.97%。 公司依托在西南地区的品牌影响力，零售主业平稳发展。2023年公司通过加快场店调改升级，推动商文旅融合，打造“六大卖场”多元化消费场景；同时积极探索打造本地生活生态，不断满足消费者多元化、高品质的消费需求，带动整体零售主业稳健提升。未来公司有望顺应行业性价比等新趋势，以供应链深耕为基础，加快相关业务拓展和转型布局，根据公司公告，公司计划将于2024年打造超市社区折扣店20+家、超市店内零食专区50+家。 马上消费金融贡献稳定投资收益。随着整体行业健康规范化发展之下，马上消费金融头部持牌优势不断显现，以科技赋能不断优化业务发展，整体经营业绩保持稳定，持续为公司贡献高额投资收益。 登康口腔上市叠加出让控股子公司股权助力业绩增长。一方面公司持股1.74%的登康口腔于2023年上市，以公允价值计量带动公司当期利润增加；另一方面公司出让重庆仕益产品质量检测有限责任公司95%的股权，直接增厚当期收益。 中值中值 此外，公司1月10日公告，取得证监会对于公司反向吸收合并控股股东重庆商社事项的同意批复。此次吸收合并完成后，公司零售业务将实现整体上市，上市公司治理机制将更为扁平化、组织架构将进一步精简，可充分激发公司运营的活力和内生动力，相关关联交易也得以彻底消除，公司独立性得到显著增强。 此外，合并后也有助于公司根据发展需要对自持门店物业开展自主调改，提升门店经营效率及辐射影响力，实现优化资产资源配置，提高公司资产质量。未来也有助于公司进一步整合旗下优势资源，利用资本市场促进重庆百货做大做强，也有助于提升国有资产证券化率并实现国有资产保值增值。 投资建议： 重庆百货作为川渝地区零售龙头企业，23年零售主业在区域消费产业复苏基础上，通过自身的积极转型变革实现了稳步回升；同时公司持股31.06%的马上消费金融也凭借自身强科技属性以及持牌优势，将持续增厚公司投资收益。未来随着公司完成反向吸并重庆商社，有望带来供应链和管理结构的进一步优化，促进公司经营效率不断提升。此外，公司也在积极顺应性价比消费趋势，完善新业态布局，为公司主业打开新的增长空间。且作为高股息低估值标的，在当前市场环境下具备较高配置价值。我们维持公司2023-2025年归母净利13.37/15.13/16.85亿元，对应PE为9/8/7倍，维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济下行导致居民消费支出水平承压的风险，新品推出不及预期的风险，新进入者竞争加剧等风险。

重庆百货(600729) 投资要点 事件： 重庆百货发布 2023 年业绩预告。公司预计 2023 年归母净利润为12.5~13.7 亿元，同比+42~55%；扣非净利润为 10.5~11.7 亿元，同比+32~47%。公司 2023 年利润取得明显恢复， 业绩预告符合 Wind 一致预期， 但略低于我们此前的业绩预期，主要因为投资收益的变动。 对应 2023Q4， 公司归母净利润为 1.22~2.24 亿元，同比+181~457%；扣非净利润为 0.3~1.5 亿元，同比-58~+110%。 公司 Q4 及全年业绩高增的原因包括： 零售主业继续改革提效： 公司积极探索本地生活业态，不断满足消费者多元化、高品质的消费需求，同时加快场店调改升级，推动商文旅结合，开展重百购物街、家电节、请有内购会等活动，打造“六大卖场”，通过改革提效实现零售主业业绩稳定增长。 公司持股 31%的马上消费金融利润高增： 马上消费金融不断创新金融服务， 平台服务高增，实现利润增长。 公司投资的登康口腔上市贡献投资收益等。 随着国企改革推进，公司利润有望进一步提升。 重庆百货正在推进对母公司重庆商社的反向吸收合并， 合并完成后，集团零售业务将实现整体上线，有望提升决策效率， 从而改善经营、提升利润。 盈利预测与投资评级： 公司是低估值、高分红标的，随未来供应链改进、治理改善，有望进一步提升利润率；零售“六大卖场”和“硬折扣店”等尝试，有望打开收入成长空间。 我们将公司 2023~25 年归母净利润从14.5/ 16.4/ 18.5 亿元，下调至 13.1/ 14.6/ 16.1 亿元， 同比+48%/ 11%/ 10%，新预期主要调整了投资收益和公允价值变动损益项目， 对应 11 月 16 日价为 9/ 8/ 7 倍 P/E， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，终端消费需求，消费金融经营及政策变动，反向吸收重庆商社落地进度仍有不确定性

重庆百货(600729) 投资要点 事件：上交所11月23日审核通过公司反向吸收重庆商社事项。反向吸收合并完成后，公司零售业务将实现整体上市。这有助于减少关联交易，简化决策环节，进一步提升公司治理水平。本次重组尚需获得中国证监会同意注册的决定后方可实施。 交易方案解读：交易不会导致实控权变更，股本将扩大为1.1倍。重庆商社目前是上市公司控股股东，2023Q3持股比例为51.41%（2.09亿股）。本次交易上市公司将向重庆商社的股东（主要为重庆国资委、物美集团旗下公司）发行2.5亿股，从而实现对重庆商社的反向吸收合并。本次交易实际新发行0.41亿股，占目前公司总股本的10%。本次交易不会导致上市公司实际控制权变更。 交易影响：将有助于简化公司决策机制、减少关联交易。①重庆商社持有重庆百货使用的一部分物业资产，目前上市公司通过租赁（关联交易）的形式使用这些资产。交易完成后上市公司将免除与重庆商社的关联交易，相关租赁开支将转变为资产折旧。②吸收合并完成后，国资委和物美集团子公司将直接持有上市公司股份，决策无需通过重庆商社平台，有助于简化上市公司的决策机制。 摊薄测算：EPS摊薄约9%，BPS摊薄约1%。根据公司交易草案上会稿，本次交易结束后，公司2023Q1/2022全年的经调整归母EPS将下降9.3%/9.0%；公司截至2023Q1的BPS将摊薄1%。交易完成后，公司完成零售板块整体上市，有望通过提升治理水平和经营效率，以降低EPS摊薄影响。 盈利预测与投资评级：重庆百货是国内百货行业经营竞争力强、资产质地均较为突出的百年龙头。公司国企改革不断提升经营效率，利润率有望持续改善。我们维持公司2023-25年归母净利为14.5/16.4/18.5亿元，同比+64%/13%/+13%，对应11.23日PE为8x/7x/6x（盈利预测与估值均未考虑本次交易影响）。公司是行业内估值较低、有经营效率提升成长空间、分红率较高的标的，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，消费需求不及预期，交易落地仍存不确定性等

重庆百货(600729) 2023年公司发布三季报：23年前三季度，公司实现营业收入147.8亿元，同比增长1.86%；实现归母净利润11.3亿元，同比增长36.94%；实现扣非归母净利润10.2亿元，同比增长40.70%，对应扣非后归母净利润率为6.90%/yoy+1.9pcts。（均使用公告内调整后数据） 单拆Q3：公司实现营业收入46.23亿元/yoy+0.36%，实现归母净利润2.22亿元/yoy-9.78%，实现扣非归母净利润2.10亿元/yoy+7.10%，对应扣非归母净利率4.55%/yoy+0.29pcts。Q3业绩波动主要受投资收益同比下滑影响，23年Q3公司确认投资收益7517万元，去年同期1.77亿元。 公司加快场店调改升级，零售主业稳步增长。2023年年初至今，公司共新增4家门店，其中包括1家超市门店、3家汽贸门店；共关闭7家门店，其中包括6家超市、1家百货。截止23年9月底，重百共开设288家门店。 分地区看：2023年Q1-3，公司在重庆地区销售收入yoy+2.28%，四川地区收入yoy-12.51%，贵州地区收入yoy-11.58%，湖北地区收入yoy-2.60%。公司积极探索打造本地生活生态，加快场店调改升级，推动商文旅融合，期间开展了重百购物节、家电节、亲友内购会、时尚潮购等特色消费活动，在线下场店、线上平台、B端（卡券、BBC、团购）等多方发力。 毛利率同比显著提升，期间费用率有所优化。2023年Q3公司实现毛利率25.21%，同比提升2.42pcts，主要系公司核心区域重庆百货/超市业务毛利率同比提升2.63pcts、6.98pcts。23年Q3公司期间费用率19.38%/yoy-0.91pcts，销售费用率14.26%/yoy-1.33pcts，管理费用率4.44%/yoy+0.66pcts，研发费用率0.13pcts/yoy-0.04pcts，财务费用率0.55%/yoy-0.19pcts。 马消发布零售金融大模型，投资收益有望持续增厚。23年H1公司投资参股马上消费金融公司31.06%的股权，马消23年H1确认利润13.46亿元/yoy+130.71%。23年8月28日，马消发布全国首个零售金融大模型“天镜”，以AI赋能金融大数据风控能力，来自马消的投资收益有望持续增厚。 投资建议：重百作为西南地区百年零售龙头，深化国企改革，持续优化内部治理结构，有望在中长期维度增强公司经营活力。我们看好公司零售主业稳定发展，商品经营能力持续提升；持股的马上消费金融公司有望凭借牌照稀缺性高速成长，持续增厚公司利润。考虑到公司投资性收益释放节奏，我们下调此前盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润13.5/15.0/16.8亿元（此前预测23-25年公司实现归母净利润14.0/15.6/16.8亿元），对应8.9/8.0/7.2倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：子公司业务发展不及预期；商家经营不及预期；行业竞争等

重庆百货(600729) 核心观点 参股31.06%的马上消费金融股份有限公司贡献投资收益下滑，整体零售主业经营仍持续向好。公司前三季度实现营收147.78亿元/yoy+1.86%；归母净利11.28亿元/yoy+36.94%。单Q3实现营收46.23亿元/yoy+0.36%；实现归母净利2.22亿元/yoy-9.78%，其中对联营企业和合营企业的投资收益为0.75亿元，同比下降47%，预计主要为参股公司马上消费金融提高拨备率致投资收益减少。剔除投资收益公司归母净利为1.47亿元，同比增长32%，公司整体零售主业经营仍持续向好。 分业态看，单三季度百货业态实现营收5.34亿元/yoy+9.67%，毛利率74.17%/yoy+2.51pct，依托重庆地区的消费快速恢复，以及主动减少低毛利产品占比，带动百货业态收入和毛利率均提升明显；超市业态实现营收17.27亿元/yoy-10.16%，由于去年高基数的影响导致收入有所下滑，但毛利率大幅提升6.84pct，主要由于公司优化供应链并主动调整产品结构；电器业态实现营业收入7.27亿元/yoy+17.64%，毛利率为22.27%/yoy+2.22pct，公司加大促销力度，带动收入实现较快增长；汽贸业态实现营业收入15.80亿元/yoy+9.85%，毛利率有所下滑，主要由于汽车市场整体竞争压力较大。 毛利率大幅增长，整体费用率呈现下降趋势。单三季度公司毛利率/净利率分别同比+2.48pct/-0.70pct；各业态毛利率的提升带动整体毛利率上行。单Q3公司销售/管理费用率分别为14.26%/4.44%，同比-1.33pct/+0.83pct，公司持续推进改革工作，带动降本增效，整体费用率呈现下降趋势。 营运能力保持稳定，现金流量表现良好。公司前三季度存货周转天数/应收账款周转天数分别为58/5天，均同比增加1天，整体营运能力保持稳定。现金流方面，公司前三季度经营性现金流净额15.86亿元/yoy+36.20%，主要由于公司经营资金和用以货款结算的银行承兑票据增加，结算账期延长。 风险提示：宏观环境风险，改革进度不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：依托重庆地区消费需求的快速复苏，公司整体零售主业增长良好，同时供应链和管理结构优化，促进公司经营效率不断提升。马上消费金融单三季度由于提高拨备率导致利润有所承压，但自身强劲科技实力以及持牌优势未变，未来有望为公司持续贡献收益。考虑到马上消费金融业务结构调整，预计对公司投资收益带来一定影响，我们略下调公司23-25年归母净利润至13.37/15.13/16.85（原值为14.02/15.41/17.21）亿元，维持“增持”评级。

重庆百货(600729) 事件：公司披露23年三季报，公司23Q1-3实现营业收入147.78亿元/yoy+1.86%，归母净利润11.28亿元/yoy+36.94%，扣非归母净利润10.20亿元/yoy+40.70%，经营活动现金流量净额10.20亿元/yoy+40.70%，公司23年Q3实现营业收入46.23亿元/yoy+0.36%，归母净利润2.22亿元/yoy-9.78%，扣非归母净利润2.10亿元/yoy+7.10%。 公司回归商业本质，零售主营业绩稳定增长。分业态看，23Q1-3百货/超市/电器/汽贸业态分别实现收入19.60/55.38/23.71/47.00亿元，同比-0.24%/-8.11%/+16.20%/+14.59%。3Q23百货/超市/电器/汽贸业态分别实现收入5.34/17.27/7.27/15.80亿元，同比+9.67%/-10.16%/+17.64%/+9.85%。2023Q1-3公司持续推进场店调改升级，推动商文旅融合，开展重百购物节、家电节、亲友内购会、时尚潮购等特色消费活动，打造了重百大楼“时光塔”、世纪新都“生活美学院”等多元化消费新场景，不断满足消费者多元化、高品质的消费需求。 3Q23百货、超市、电器业态盈利能力持续提升，同比 2.51/+6.84/+2.22pct。盈利能力方面，23Q1-3毛利率25.70%/同比+0.72pct，分业态看，百货/超市/电器/汽贸业态分别为73.81%/27.08%/20.05%/6.11%，同比+1.30/+4.62/+0.39/-1.33pct。3Q23毛利率25.21%/+2.48pct，环比提升0.52pct，百货/超市/电器/汽贸业态分别为74.17%/29.11%/22.27%/5.52%，同比+2.51/+6.84/+2.22/-1.22pct。费用率方面，23Q1-3销售/管理/研发/财务费用率分别为13.53%/4.79%/0.13%/0.69%，分别同比变化-1.22/+0.18/-0.06/+0.03pct。3Q23销售/管理/研发/财务费用率分别为14.26%/4.44%/0.13%/0.55%，分别同比变化-1.33/+0.83/-0.04/-0.19pct。净利率方面，23Q1-3净利率7.63%/+1.67pct,3Q23净利率4.81%/-0.67pct，环比下降3.75pct。 三季度投资收益下滑影响表观利润。1）公司持股31.06%的马上消费金融不断创新金融服务，满足消费需求。23Q1-3对联营企业投资收益4.93亿元/yoy+53.12%，23Q3为0.75亿元/yoy-46.67%，影响三季度整体利润。2）公司投资的重庆登康口腔护理用品股份有限公司于2023年4月10日在深圳证券交易所上市，按照采取公允价值计量，为公司贡献利润较同期大幅增加。 投资建议：我们预计23-25年公司实现归母净利润14.07/15.83/17.59亿元，分别同比变化+59.2%/12.5%/11.1%，对应10月27日PE为9/8/7X，20-22年公司分红比率分别为142.73%/153.23%/30.85%，高分红下估值较低，维持“推荐”评级。 风险提示：消费恢复不及预期，拓张计划不及预期，马上金融经营风险。

重庆百货(600729) 投资要点 重庆百货发布23Q3财报：公司2023Q1-Q3实现营业收入147.8亿元，同比+1.86%，归母净利润11.3亿元，同比+36.94%。单季度来看，公司23Q3实现营业收入46.23亿元，同比+0.36%，实现归母净利润2.22亿元，同比-9.78%，利润下降预计主要系马消拨备下利润减少所致。扣除马消收益实现归母净利润1.47亿元，同比+32%，主业归母净利率为3.2%，同比+0.8pct，盈利能力有所提高。 分业务：23Q1-Q3百货/超市/电器/汽贸/其他分别收入 19.60/55.38/23.71/47.01/2.08亿元，同比-0.2%/-8.1%/+16.2%/+14.6%/-42.8%。 23Q3百货/超市/电器/汽贸/其他分别收入5.34/17.27/7.27/15.80/0.55亿元，同比+9.7%/-10.2%/+17.6%/+9.9%/-59.7%。百货、电器、汽贸同店表现良好，预计超市收入下滑主要系关店影响，Q1-Q3关闭6家超市/1家百货，新增1家超市/3家汽贸，截至23Q3合计288家门店，其中百货/超市/电器/汽贸各有 51/157/41/31/39家。 毛利率提振，费用率边际下降。公司23Q3毛利率为25.21%，同比+2.48pct，其中百货/超市/电器/汽贸业态毛利率分别为74.2%/29.1%/22.3%/5.5%，同比+2.5%/+6.8%/+2.2%/-1.2%。几大业态毛利率整体有所提高，体验升级+品类扩容+供应链赋能预计有所贡献。Q3销售/管理/财务费用分别占比 14.26%/4.44%/0.55%，同比-1.33pct/+0.83pct/-0.19pct。预计销售费用减少主要由人员精简和租赁成本下降等因素。 马上消费贡献利润的持续性无需担忧。2023Q3投资收益0.75亿元，同比-46.67%，我们预计主要系马消拨备率的提高。根据上海证券报，马上消费23H1拨备覆盖率达446.27%，同比增长198.31个百分点，从而强化抗风险能力。业务方面，马消AI模型快速推进。8月28日，马上消费重磅发布了全国首个零售金融大模型——“天镜”，形成了“三纵三横”的技术战略布局。“三横”包括：通过持续学习技术、模型控制、组合式AI系统技术形成安全、合规、可信的鲁棒性决策能力。“三纵”主要指数据决策智能、多模态智能、实时人机协作。 盈利预测：公司是具备商业成长性的地区龙头公司，主业业态升级和供应链能力强化，改革释放效率，持牌金融科技公司马消贡献成长，更重科技赋能而非传统利差互换，在较低估值背景下有望迎来戴维斯双击。预计2023/2024/2025分别实现归母净利润13.38/15.44/17.27亿元，对应PE8X/7X/6X，维持“买入”评级。 风险提示：1、消费力下降超预期；2、门店客流量不及预期；3、公司开店不及预期；

重庆百货(600729) 事件：公司发布23Q3业绩，实现营收46.23亿元，同增0.36%，归母净利2.22亿元，同降9.78%。23Q1-3公司实现营收147.78亿元，同增1.86%，归母净利11.28亿元，同增36.94%。 点评： 23Q3归母净利同比下降主要由于马上消费金融贡献的投资收益下降，零售主业延续强势表现。23Q3马上消费金融贡献投资收益0.75亿元，同比下降47%，我们预计主要由于提高拨备，2023年马上消费金融预计贡献投资收益约6亿元；剔除该投资收益以外的归母净利（即主要是零售业务净利）1.47亿元，同增32%，较21Q3增长72%，延续较快增长。 零售各业态表现优异、毛利率提升。分业态看，23Q3公司百货/超市/电器/汽贸分别实现营收5.34/17.27/7.27/15.80亿元，同比+10%/-10%/+18%/+10%，实现毛利3.96/5.03/1.62/0.87亿元，同比+14%/+17%/+31%/-10%。百货、电器业务表现良好，收入、毛利率均同比提升；我们认为其中百货业务主要得益于公司经营能力不断强化，以及重庆区域经济恢复较好，电器业务则主要受益于公司在区域的份额提升。超市业务在去年相对高基数下，收入增长有所承压，但毛利率改善。汽贸业务收入实现增长而毛利下滑，我们认为主要由于与一汽探岳合作拉动销售增长而该业务毛利率较低，以及汽车市场竞争激烈。 23Q3公司剔除马上消费金融投资收益后的归母净利率3.18%，同比提升 0.77PCT。其中，23Q3毛利率25.21%，同比提升2.48PCT，销售/管理/研发费用率14.26%/4.44%/0.13%，同比-1.33/+0.83/-0.04PCT。23Q3资产减值损失1.05亿元，22Q3为1022万元。 截至2023.9.30，公司门店数291家，其中百货/超市/电器/汽贸分别52/162/41/36家，较2023.6.30超市净开店5家，汽贸净关店2家。 盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年公司归母净利13.31/14.93/16.62亿元，同增50.6%/12.2%/11.3%，对应10月27日收盘价PE9/8/7X，维持“买入”评级。 风险因素：公司吸收合并事项进度不及预期；消费需求疲软；行业竞争加剧；马上消费金融投资收益贡献不及预期。

重庆百货(600729) 投资要点 事件：2023年10月27日，公司发布2023年三季报。2023Q1-3公司实现营收147.8亿元，同比+1.86%；归母净利润11.28亿元，同比+26.94%；扣除公允价值变动等项目后，扣非净利润10.19亿元，同比+40.7%。对应2023Q3收入46.2亿元，同比+0.4%；归母净利润2.22亿元，同比-9.8%；扣非净利润2.1亿元，同比+7.1%。 分部门利润：Q3零售主业利润持续高增，投资收益有所下降：公司利润主要由零售主业利润和联营合营公司投资收益构成（投资收益主要来自马上消费金融）。2023Q3，公司联营合营公司投资收益为0.75亿，同比-47%，我们推测原因或为马消金加大计提拨备；扣除投资收益后的归母净利润（主要来自零售主业）为1.5亿元，同比+96%，表明公司零售主业的经营仍保持强势。 经营持续优化，费用率下降利润率提升：2023Q3，公司毛利率为25.2%，同比+2.5pct，销售净利率为4.9%，同比-0.7pct，主要因投资收益下降。总体费用率持续降低，公司销售/管理费用为14.3%/4.4%，同比-1.3pct/+0.8pct。公司毛利率提升主要是业务结构不断优化所致，如低毛利率的超市门店减少；费用率下降反映公司在国企改革背景下推行的一系列改革措施取得成效。 2023Q3分业态表现：结构优化，利润率提升。 ①百货：实现收入5.34亿元，同比+9.7%；毛利率为74.2%，同比+2.4pct。②超市：实现收入17.3亿元，同比-10.2%；毛利率为29.1%，同比+6.8pct；③电器：实现收入7.3亿元，同比+17.6%；毛利率为22.3%，同比-2.3pct；④汽贸：实现收入15.8亿元，同比+9.9%；毛利率为5.5%，同比-1.3pct。 盈利预测与投资评级：重庆百货是百货板块中具备代表性的国企改革标的，随国改效果展现+放开后消费复苏，2023Q1-3利润高增。考虑到公司投资收益环比有所下滑，我们将公司2023~25年归母净利润预期从15.2/16.3/18.3亿元，调整至14.5/16.4/18.5亿元，同比增长64%/13%/13%，10月27日收盘价对应P/E为8/7/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，终端消费需求，消费金融子公司相关经营风险等