丽尚国潮(600738) 投资要点 业绩概述 2024H1公司实现营业收入3.56亿元，同比减少24.64%；归母净利润0.73亿元，同比增长61.79%；扣非净利润0.73亿元，同比减少19.56%。2024Q2，公司实现营业收入1.62亿元，同比减少29.97%；归母净利润0.09亿元，同比减少56.00%；扣非净利润0.10亿元，同比减少71.11%。二季度业绩受影响主要是由于公司专注于传统主业发展，缩减新零售业务。 公司优化费用率，盈利能力持续改善 2024H1，公司毛利率67.33%，同比增加13.30pct；净利率18.04%，同比增加8.63pct。2024Q2，公司毛利率66.49%，同比增加16.15pct；净利率1.91%，同比减少7.21pct，主要是由于Q2公司新零售业务收缩造成了减值损失。2024H1，公司销售/管理/财务费用率分别为6.91%/10.83%/2.84%，分别同比-0.80/0.24/-1.94pct。2024Q2公司销售/管理/财务费用率分别为6.78%/11.28%/3.07%，分别同比-0.22/-2.50/0.29pct。 公司聚焦消费产业，传统主业优势明显 公司深耕专业市场管理、商贸百货零售业务。公司经营场所均为自有物业，地理位置优越、资产质地优良。专业市场管理业务杭州环北、南京环北两大服装批发市场采用商铺租赁的经营管理模式，形成了产业集群效应并积累了大批优质客户资源。商贸百货零售业务经营主体兰州亚欧商厦以联营为主，是兰州首家集百货零售、餐饮娱乐、酒店休闲于一体的中高端综合性商场，经营精品超市、中高端名品百货、时尚特色的轻餐饮和商务酒店。 纺织服装专业市场行业持续复苏，公司业务实现增长 根据中国纺织工业联合会数据统计，2024上半年，流通分会重点监测的44家纺织服装专业市场总成交额达到7989.89亿元，同比增长12.40%。其中，东部地区专业市场成交额达到6794.30亿元，同比增长13.22%，占到专业市场总成交额的85.04%。纺织服装专业市场行业得到修复，东部地区彰显其强悍的竞争力，丽尚国潮采用“走出去”“请进来”的形式，持续推进招商工作。2024上半年，杭州环北、南京环北出租率分别达到93%/96%，公司专业市场管理业务实现营业收入2.21亿元，同比增长2.31%，毛利率78.55%，比上年同期增加0.78pct，盈利能力逐渐修复。 数字化转型赋能主业，有望进一步降本增效 公司依托自身在采购渠道管理、运营管理以及数字化应用等方面的优势，建立全渠道供应链体系，有效提升运营管理水平。未来，公司将继续实施数字化转型，打造包括仓储、物流、采批在内的一体化数字平台，以降本增效，增强客户粘性。 国资控股股东拟全额认购定增，彰显公司未来发展信心 丽水国资拟定增5.3亿元，为公司发展提供核心驱动力，投资于专业市场及亚欧商厦改造升级项目、数字化转型项目、兰州中高端酒店投资开发项目，以及杭州总部运营管理中心建设项目。 投资建议 纺织服装专业市场持续复苏，公司出租率稳步提升，同时通过数字化转型、精细化管理等方式促进提质增效。国资控股股东拟定增增持，彰显信心。基于以上原因，建议关注丽尚国潮。 风险提示 消费复苏不及预期风险；纺织服装行业复苏不及预期风险；政策落地不及预期风险。

丽尚国潮(600738) 业绩简述：1）2023：公司实现收入8.80亿元/yoy+16.39%，归母净利润0.83亿元/yoy-4.30%，扣非归母净利润1.18亿元/yoy+1541.62%。现金分红2941万元，分红比率35.59%。2）1Q24：公司实现收入1.94亿元/yoy-19.54%，归母净利润0.64亿元/yoy+160.15%，扣非归母净利润0.64亿元/yoy+10.23% 三大业务毛利率显著提升。分业务看，1）专业市场管理实现收入4.08亿元/yoy+23.01%，毛利率为75.77%/+6.24pct。杭州、南京专业市场实施精细化运营管理，改造升级市场硬件完善配套服务。22年公司积极响应国家和省市纾困政策，减租免租金额较大，23年经营环境的恢复正常，收入及毛利率同比增长。2）新零售业务实现收入2.29亿元/yoy-6.00%，毛利率21.10%/+13.37pct。主要包括运营业务和服务业务，运营业务包括电商、物流和仓储等，依托自身在采购渠道管理、运营管理以及数字化应用等方面的优势，建立全渠道供应链体系；服务业务主要为新媒体业务，通过视频制作、广告代理等方式，描绘客户产品的消费人群画像，为客户精准输出内容营销。3）商贸百货零售业务实现收入1.41亿元/yoy+25.16%，毛利率为46.75%/+10.32pct。亚欧商厦克服多重不利因素，持续恢复运营，对部分区域进行动线升级改造。4）商业管理业务实现收入0.41亿元/yoy+142.4%，毛利率为2.34%/-20.02pct。亚欧商管充分发挥亚欧国际物业的优质区位优势，盘活存量资产，打造政务大厅、轻奢酒店等业态，完成亚欧商管空置去化工作。毛利率大幅下降主要系23年因持有目的变更将开发产品重分类至投资性房地产，计入营业成本的折旧增加所致。 盈利能力持续改善，费用率持续优化。2023年公司实现毛利率54.66%/+8.99pct，归母净利率9.39%/-1.57pct；1Q24公司实现毛利率68.03%/+10.47pct，环比变动+9.25pct，归母净利率32.91%/+22.73pct，环比变动+30.41pct。费率方面，2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为8.88%/12.95%/0.00%/3.92%，分别同比+1.87/-3.12/+0.00/-1.93pct，1Q24四项费用率分别为7.02%/10.45%/0.00%/2.65%，分别同比-1.36/+2.92/+0.00/-4.05pct。 定增7.30亿元改造升级，大股东增持彰显信心。2023年6月29日，公司公告拟向浙江元明控股定增募资7.30亿元，以进行市场改造以及数字化转型、智慧云仓建设、偿还银行贷款。浙江元明系公司控股股东，其直接持有公司股份1.62亿股，占公司总股本的比例为21.32%，红楼集团持有的7727万股股份表决权无条件且不可撤销地委托元明控股行使，元明控股合计持有有表决权股份占公司总股本比例为31.47%。发行完成后，公司总股本达9.33亿股，元明控股直接持股3.34亿股，占总股本比例为35.81%，以及受托的红楼集团的7727万股，元明控股合计持有有表决权股份占公司总股本比例为44.09%，仍为上市公司控股股东。 投资建议：我们认为公司在国企改革提效、员工持股计划激发员工积极性以及新零售业务贡献增长动能的多重因素驱动下，业绩有望实现高增，预计公司24-26年营收9.66/10.46/11.24亿元，yoy+9.8%/8.2%/7.5%；归母净利润1.33/1.48/1.59亿元，同比+60.9%/11.6%/7.1%，对应PE为24/22/20X，当前估值区间处在合理水平，维持“推荐”评级。 风险提示：展业不及预期，消费需求不及预期。

丽尚国潮(600738) 事件 公司发布2022年三季报，前三季度实现营收6.25亿元（+26.53%），归母净利润为1.22亿元（-7.35%），扣非后归母净利润0.26亿元（-80.28%）；Q3实现营收1.93亿元（+1.20%），实现归母净利润-0.35亿元（-158.99%），扣非后归母净利润0.12亿元（-80.55%）。 专业市场业务为营收主体，新零售业务助力增长 专业市场管理业务2022Q3实现营收9644.7万元（+6.84%），营收占比为50.1%，为营收贡献主体；新零售业务借助线上线下相融合的方式，实现快速发展，2022Q3新零售业务实现营收5757.9万元，营收占比为29.9%；商贸百货零售业务2022Q3实现营收2464.3万元（-61.9%），占比为12.8%，主要由于疫情反复，影响线下客流。 疫情影响叠加培育新零售业务，业绩承压 2022Q3毛利率为45.1%（-24.0pct），其中专业市场管理业务毛利率为68.7%（-2.5pct），商贸百货业务毛利率为34.1%（-33.2pct），新零售业务毛利率为4.8%，毛利率下降主要由于：（1）商贸百货业务成本相对刚性，疫情影响下毛利率下降；（2）新零售业务处于培育期毛利率较低，占比提升影响整体毛利率。2022Q3净利率为-18.8%（-50.1pct），主要系持有兰州银行股份确认-4681.75万元公允价值损益。 投资建议 短期来看，公司通过调改、降低转租率等方式提升专业市场管理业务盈利能力，叠加疫情逐步好转，业绩有望实现稳定增长；中长期来看，公司培育新的国潮品牌、布局跨境电商赛道，有望实现业绩持续增长。我们预计公司2022~2024年EPS分别为0.21、0.18、0.20元/股，对应当前股价PE分别为31、36、32倍，维持“买入”评级。 风险提示 局部地区疫情反复；新零售业务进展不及预期；行业竞争加剧。

丽尚国潮(600738) 主要观点： 事件 公司发布2022年中报，实现营收4.32亿元，同比增长42.41%；实现归母净利润1.58亿元，同比增长118.62%；扣非后归母净利润0.14亿元，同比下降80.06%，基本每股收益为0.21元/股。 新零售贡献营收主要增量，疫情反复影响传统业务 2022H1营收增长主要因为公司积极拓展以新国货为主的新零售业务，借助线上线下相融合的方式，实现新业务快速发展，2022新零售业务实现营收1.69亿元（+5290354.51%），在营收中占比39.2%。专业市场管理业务，2022H1实现营收1.49亿元（-25.05%），主要由于公司在疫情反复下对小微商户减租免租影响营收6298.43万元（其中杭州环北4986.43万元，南京环北1312万元），剔除减租免租影响，专业市场管理营收同比增长6.71%。商贸百货零售业务，2022H1实现营收7388.12万元（-13.53%），主要由于疫情反复，影响线下客流。 新零售业务拓展叠加减租免租，业绩承压 2022H1毛利率为38.70%（-30.85pct），主要由于新零售业务拓展，成本大幅增加所致；净利率为36.52%（+12.77pct），主要系持有兰州银行股份确认1.43亿元公允价值损益。2022H1扣非后归母净利润大幅下降主要由于杭州、南京专业市场支持小微商户疫情纾困减租免租影响利润下降4723.82万元，剔除影响后，扣非后归母净利润下降14.69%。 疫情好转传统零售弹性可期，新零售持续推进助力增长 商贸百货零售：随着疫情好转，线下客流恢复，亚欧商厦持续优化经营品类，增加引流设施，增强顾客体验感，叠加积极推进线上销售，有望实现弹性复苏。专业市场管理：杭州环北、南京环北通过门店改造升级、调改商品品类、搭建数据分析平台、挖掘新的服务亮点等方式提升坪效；并进一步提升出租率、降低转租率，盈利能力有望持续改善。新零售：公司积极拓展新渠道，探索与淘分销、唯品会、抖音直播、快手直播、小米优选、分期乐等平台渠道合作模式，打造精选商品及新锐国货供应链生态体系及新零售平台，有望助力新零售业务实现快速平稳增长。 推出员工持股计划，激发积极性 公司推出2022年员工持股计划（草案），拟参与认购的员工总人数不超过74人，包括公司董事、副总经理、财务总监等高级管理人员和其他人员。以2021年归母净利润（1.55亿元）为基数，2022年归母净利润不低于1.77亿元，同比增长不低于14%。员工持股计划的推出，有助于充分调动有关员工的积极性，维持传统业务稳定增长的同时，积极拓展新业务。 投资建议 短期来看，专业市场管理业务贡献业绩主要增量，公司通过调改、降低转租率等方式提升盈利能力，叠加疫情逐步好转，业绩有望实现稳定增长；中长期来看，公司培育新的国潮品牌、布局跨境电商赛道，有望实现业绩持续增长。我们预计公司2022~2024年EPS分别为0.24、0.18、0.20元/股，对应当前股价PE分别为27、36、32倍，维持“买入”评级。 风险提示 局部地区疫情反复；新零售业务进展不及预期；行业竞争加剧。

丽尚国潮(600738) 主要观点： 事件 2022.8.13公司发布2022年员工持股计划（草案），本次员工持股计划受让的股份总数预计不超过1122.30万股，约占公司当前总股本的1.45%，筹集资金总额上限为不超过人民币3501.58万元。 员工持股计划范围广泛，激发积极性 本次员工持股计划拟参与认购的员工总人数不超过74人，其中董事、监事、高级管理人员共计7人。持股计划覆盖范围较广，有利于实现公司、股东和员工利益的一致性，充分调动员工积极性，吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，增强公司竞争力，助力业务发展。 业绩考核指标释放积极信号，彰显发展信心 业绩考核指标分为公司层面和个人层面，其中公司层面，以2021年归母净利润（1.55亿元）为基数，2022年归母净利润不低于1.77亿元，同比增长不低于14%；个人层面，在公司层面业绩考核达成的前提下，持有人当期实际解锁份额=持有人当期解锁时点计划解锁股份数量×个人解锁比例。2022H1受疫情反复影响，公司经营承压，员工持股计划的推出，有助于公司充分抓住下半年疫情好转机遇实现传统零售业务恢复增长，推动新零售业务持续放量。 投资建议 短期来看，专业市场管理业务贡献业绩主要增量，公司通过调改、降低转租率等方式提升盈利能力，叠加疫情逐步好转，业绩有望实现稳定增长；中长期来看，公司培育新的国潮品牌、布局跨境电商赛道，有望实现业绩持续增长。我们预计公司2022~2024年EPS分别为0.24、0.18、0.20元/股，对应当前股价PE分别为27、36、32倍，维持“买入”评级。 风险提示 局部地区疫情反复；新零售业务进展不及预期；行业竞争加剧。

丽尚国潮(600738) 传统零售：疫情好转叠加改革赋能，业绩改善可期 由于疫情反复下，隔离管控措施趋严，线下消费客流大幅下降，传统零售业务受到冲击，经营承压。公司在疫情期间积极探索新的业绩增长点： （1）商贸零售：公司推出了线上商城，不断丰富线上商品品类，利用短视频APP加强广告宣传营销力度，促进线上消费，同时构建私域流量，引流线下消费。（2）专业市场管理：①对杭州和南京专业市场进行门店改造升级、调改商品品类、搭建数据分析平台、挖掘新的服务亮点，提升坪效；②进一步提升出租率、降低转租率。随着疫情得到有效控制，改革成果显现，双重利好下，公司有望实现稳定增长。 新零售：抓住发展新机遇，布局国潮+跨境电商 （1）国潮：随着经济发展、文化自信、90后逐步成为消费主体，消费需求趋于多样化、个性化，2016~2021国货品牌关注度从45%提升到75%。产业链的完善、小红书、抖音等内容电商的崛起为国潮品牌发展提供了助力，元气森林、薇诺娜等国货品牌兴起。公司投资了肌理研颜等品牌，推进新国货品牌的孵化。 （2）跨境电商：为了引导消费回流，跨境电商进口政策渐进放开，单次交易限额提升至5000元，清单商品达到1476个，跨境电商试点城市、综合试验区范围逐步扩大，跨境电商市场成长空间广阔，预计2024年达到5.26万亿元（2019~2024CAGR为16.3%）。公司借助自身电商运营以及头部主播资源优势，成立丽尚美链完善供应链，投资旅投黑虎弥补品牌端不足，切入跨境电商赛道，有望分享政策红利。 投资建议： 短期来看，专业市场管理业务贡献业绩主要增量，公司通过调改、降低转租率等方式提升盈利能力，叠加疫情逐步好转，业绩有望实现稳定增长；中长期来看，公司培育新的国潮品牌、布局跨境电商赛道，有望实现业绩持续增长。我们预计公司2022~2024年EPS分别为0.28、0.19、0.21元/股，对应当前股价PE分别为22、32、29倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 局部地区疫情反复；新零售业务进展不及预期；行业竞争加剧。

丽尚国潮(600738) 核心观点： 老牌商贸零售企业，国资入主理顺发展方向 公司前身为兰州民百股份有限公司，主营百货零售业务。2020年6月，前实控人红楼集团向丽水国资转让股份+委托表决权，推动公司实控人变更为丽水市国资委，并将总部迁入浙江杭州。2021年，公司在丽水国资支持下开启战略转型，目前已充分利用浙江省在电商、互联网领域的优势，积极布局新零售、新消费赛道。 战略投资携手海旅免税，布局进口跨境电商+国潮品牌 公司目前新零售发展战略重点聚焦进口跨境电商及其供应链，w未来将持续向三大方向推进转型：（1）战略投资海旅黑虎，并借助其股东海旅免税、京东的战略资源，实现在进口跨境商品供应链以及渠道布局上的业务协同；（2）与合作方投资设立丽尚美链，布局进口跨境电商业务，重点向得物、天猫国际等B端客户提供美妆供应链支持，截止2022Q1该业务已实现营收近7000万元，放量迅速；（3）通过股权投资方式，孵化国货品牌。目前公司已通过投资丽水天机基金，成功孵化包括柯泰儿、维尚丽在内的国货自有品牌。 传统主业资产优质，疫后有望迎接经营复苏 公司传统业务包括专业市场管理和百货零售，其中公司位于南京、杭州两大服装批发市场依托区位优势，具备较强盈利能力；此外，公司下属百货资产区位优质，近年业绩下滑主要因疫情影响导致线下客流缺失，未来伴随疫情改善，公司百货零售业务亦有望实现恢复性增长。 行业估值的判断与评级说明 我们预计公司2022-24年营收各为11.5/16.7/19.1亿元，归母净利各为2.9/2.1/2.4亿元，对应PE各为19/25/22X。考虑公司传统业务资产优质且盈利较为稳定，未来战略上将加快向新零售、新消费领域转型，有望培育新的利润增长曲线，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：新零售业务拓展不及预期；疫情影响传统主业复苏；兰州银行股权公允价值变动风险。

丽尚国潮(600738) 公司更名开启新篇章，国资入驻布局新赛道。丽尚国潮于1992年成立，前身为“兰州民百股份有限公司”，主营百货、酒店、餐饮业务，为西北地区领先的商贸上市公司。2020年6月，丽水国资成为公司实控人，公司更名为“丽尚国潮”，国企背景优势赋能企业业务转型升级。2021年，公司管理层结合疫情下社会业态，利用浙江的区位优势，积极布局新消费赛道，推动公司在跨境电商业务及国潮板块上的发展。 疫情好转下专业市场管理业务恢复正增长，积极谋求改造升级。公司专业市场管理业务主体部分为南京环北和杭州环北两大主营服装批发市场，经营管理模式采用商铺租赁的形式，店铺租金贡献专业市场管理业务主要收入。从经营情况来看，南京环北子公司的净利润2017-2021年保持在4000-5000万元区间，2020年受疫情影响略有下滑，2021年随着疫情态势好转，净利润恢复正增长。杭州环北位于杭州凤起路黄金商圈核心区，具备天然的“人+货+场”优势，经营业绩稳健，2021年实现净利润1.41亿元。“疫情影响+电商业务兴起”的大背景下，公司积极谋求改造升级，启动数据分析平台与云仓建设赋能市场运营。 战略投资旅投黑虎，卡位跨境渠道抢先布局。2021年12月公司发布公告，丽尚国潮全资子公司丽尚控股出资2246.4万元受让海南美泉科技持有的39%旅投黑虎股权。旅投黑虎为海旅免税控股子公司，线下运营有保亭呀诺达店、海旅跨境店、海口机场店等实体门店以及位于海口综合保税区的仓库，该保税仓库面积约2500平方米，为旅投黑虎与菜鸟合作运营。2020年旅投黑虎营收约为6429.88万元，旅投黑虎储备了优质商业区位的线下门店资源，预计未来会与公司自身零售渠道形成良好协同，同时完善公司区域规划布局。 乘国潮之风培育新兴品牌，借渠道优势发力“新零售“。公司提出“新零售、新物业、新科技、新时尚”的全新发展战略，重点瞄准女性消费市场，聚焦跨境电商以及供应链体系，并逐步布局零售产业链。公司主要进行三大方向上的调整：1）对外投资旅投黑虎：实现双方在产品品类以及渠道布局上的资源整合及业务协同；2）布局跨境电商业务：对接国外大牌美妆供应商，重点向得物及天猫国际等B端客户销售；3）孵化国货品牌：通过投资丽水天机基金，成功孵化包括柯泰儿以及维尚丽在内的国货自有品牌。公司2022Q1新零售业务已实现营收6976.22万元，其中跨境业务营收占比达72.4%，成功实现短时间内业务迅速放量，未来有望构建公司第二增长曲线。 投资建议：我们认为，在免税政策以及国潮兴起的双重利好下，公司作为积极布局线上线下双渠道的商贸零售企业，能够受益于新零售业务持续放量、培育自有国产品牌以及线下消费总体好转。因此，我们预测公司2022-2024年间营业收入达9.11/9.99/10.81亿元，同比增长41.7%/9.8%/8.1%；归母净利润达2.87/1.67/1.88亿元，同比+85.1%/-41.6%/+12.7%。当前市值对应2022/2023/2024年PE为21X/35X/31X。我们认为，随着公司在免税等新零售业务上的持续放量，丽尚国潮未来或迎来明显的估值修复，当前估值区间处在合理水平。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：疫情影响线下经营；新零售业务布局不及预期；公允价值变动损益波动超出预期。