华域汽车(600741) 核心观点： 事件：公司发布2023年度财务报告，全年公司实现营业收入1685.94亿元，同比+6.52%，实现归母净利润72.14亿元，同比+0.15%，实现扣非归母净利润65.03亿元，同比+0.62%。 我们的分析和判断： 上汽系占比不断下降，多元化客户、多产品策略带动公司经营稳步有升。 客户结构多元化：公司近年上汽体系收入占比不断下滑，上汽大众、上汽通用、上汽乘用车三大客户合计占公司总营收在2021~2023年分别为46.1%/43.8%/41%，下降趋势显著，客户结构呈现多元化。单一客户依赖度继续降低，业务结构稳步向电动化、智能化转型。产品结构多元化：2023年公司营收构成中，上汽大众和上汽通用分别为317.9亿元、212.8亿元，同比2022年的334.8亿元及219.4亿元，分别下降5.04%、3.01%，而2023年上汽大众销量121.5万辆，同比下降8.01%，上汽通用销量100.1万辆，同比下降14.45%，公司营收端收入略微下降，远高于销量下降幅度，侧面彰显公司供应产品多样化，单车价值量不断提升，奠定了超强稳定性。我们认为，一方面，随着上汽大众及上汽通用新能源汽车占比不断提升，公司所供新能源零部件种类增多，另一方面，公司在制动系统、新能源核心零部件、智能化产品等不断突破，获得了更多定点，打开了收入增长空间。 2023年在电动化、智能化零部件拓展中：智能座舱领域，模块化、系统化解决方案实现客户项目的量产配套；智能照明领域，实现最新数字全彩交互照地灯产品的配套量产；智能驾驶辅助领域，自主研发的前雷达、角雷达、舱内生命体征检测雷达、电动门避撞雷达等新产品均实现量产，并已初步建立纯固态激光雷达的整机设计、测试验证研发能力；电驱动系统领域，新获上汽通用、零跑汽车的电控和高压电机项目定点，并顺利推进长城中高功率电驱动系统总成项目、800V碳化硅自研控制器项目的开发工作。电动化、智能化零部件业务的有序拓展为公司带来业绩增长新动能。 产品结构调整造成毛利率短期波动。2023年公司五大业务内外饰件/金属成型和模具/功能件/电子电器件/热加工件分别实现营收1130.70亿元/100.78亿元/285.40亿元/72.52亿元/5.79亿元，其中电子电器件营收同比上涨18.68%，快于整体营收增速，占营收比重同比上升0.46pct至4.55%。在规模效应的带动下，电子电器件业务毛利率同比上涨3.26pct至13.76%，但公司传统产品营收增速放缓叠加国外人工、物料、能源等成本的上涨造成毛利率有所下滑，影响整体毛利率，2023年公司内外饰件、金属成型和模具毛利率分别为12.99%和10.05%，同比分别-1.85pct和-1.44pct，影响公司毛利率整体下滑0.90pct至13.32%。公司处于业务结构转型期，毛利率短期有所波动，但新兴业务电子电器件毛利率明显高于传统业务，我们认为伴随电动化、智能化零部件收入占比的不断上升，公司毛利率在长期有望保持稳中有升态势。 费用率管控良好，盈利能力维持稳定。2023年，公司销售/管理/财务/研发 0.04pct/-0.40pct/+0.19pct/-0.30pct，销售费用率的增长主要来源于新产品业务拓展带来的三包损失费用增加，财务费用率的增长主要来源于借款利息的增加，研发费用率的降低主要是由于前期主要研发项目陆续进入量产交付期，新项目研发需求有所降低，公司对费用率的有效管控对冲了部分毛利率下滑影响，维持了稳定的盈利能力。 投资建议：我们预计公司2024~2026年营业收入分别为1767.33/1829.74/1871.33亿元，归母净利润分别为74.93/80.54/83.43亿元，对应摊薄EPS分别为2.38元、2.55元、2.65元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、下游客户销量不及预期的风险；2、新产品业务拓展不及预期的风险；3、市场竞争加剧的风险。

华域汽车(600741) 投资要点 公司公告：公司发布2023年年报，业绩符合我们预期。2023年实现营业收入1686亿元，同比+6.5%，归母净利润72.1亿元，同比+0.15%，扣非归母净利润65.0亿元，同比+0.6%。2023年四季度实现营业收入470亿元，同环比+4.6%/+5.5%，归母净利润24.7亿元，同环比+6.4%/+30.2%，扣非归母净利润23.6亿元，同环比+7.4%/+34.9%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利7.50元（含税），占2023年归母净利润的32.78%。 客户结构多元化，业务结构趋好。公司前五大客户销售额占比达50.31%，同时公司主营业务收入的53.82%来自于上汽集团以外的整车客户，客户结构趋于多元化，外部客户如特斯拉/比亚迪/奇瑞在2023年产量分别同比+34%/+61%/+41%，有效对冲合资客户产销下滑。2023年在公司新获取业务生命周期订单中，新能源汽车相关车型业务配套金额占比超过65%，国内自主品牌配套金额占比超过40%，整体顺应电动化时代自主车企崛起大趋势。 全年降本增效效果显著，Q4盈利中枢显著提升。2023年公司归母净利率4.28%，同比-0.27%，主要系2022年包含出售参股公司上海法雷奥汽车电机雨刮系统有限公司27%股权收益，电子电器件板块利润下降。公司2023年毛利率实现13.32%，同比-0.90pct，其中内外饰件毛利率12.99%，同比-1.84pct，金属成型和模具毛利率10.05%，同比-1.14pct，功能件毛利率12.13%，同比+0.96pct，电子电器件毛利率13.77%，同比+3.27pct，热加工件毛利率0.98%，同比+0.52pct。公司23年总体费用率为9.70%，同比-0.47pct，拆分来看，销售费用率0.65%，同比+0.04pct；管理费用率4.74%，同比-0.40pct，系持续降本增效，压缩办公运营费用；研发费用率4.22%，同比-0.30pct；财务费用率0.05%，同比+0.19pct。单看2023Q4，公司盈利中枢环比显著提升，净利率为5.3%，同环比分别+0.1pct/+1.0pct，主要系毛利率环比提升2.3pct所致。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2025年营收预测为1805/1958亿元，预计2026年营业收入为2046亿元，同比分别+7.1%/+8.5%/+4.5%；维持2024-2025年归母净利润预测为86/94亿元，预计2026年归母净利润为98亿元，同比分别+19.8%/+9.1%/+4.4%，对应PE分别为6/6/5倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期；下游乘用车需求复苏低于预期，乘用车价格战超过预期。

华域汽车(600741) 事项： 公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入1685.9亿元（同比+6.5%），实现归母净利润72.1亿（同比+0.15%），扣非归母净利润65.0亿（同比+0.6%）。公司2023年度分红预案为每10股派发现金红利7.50元（含税）。 平安观点： 各项业务板块表现稳健。根据公司财报数据，2023年公司主营业务收入达到1595.2亿元，同比增长6.7%，除金属成型和模具业务板块营收下滑14.1%外，其他各项业务板块保持平稳增长，内外饰件、功能件业务营收分别达到1130.7亿/285.4亿元，同比增速分别为8.6%/5.7%。2023年公司国内、国外营收分别达到1284.4亿/310.8亿元，同比分别增长6.2%/8.5%。国内和国外毛利率相差较大，其中国内业务毛利率达到14.9%，而国外业务毛利率仅为3.2%。 内外饰件和功能件业务盈利保持平稳增长。从各个板块的利润贡献来看，内外饰件和功能件业务是公司的盈利支柱，2023年两大板块归母净利润分别达到44.3亿/24.6亿元，同比分别增长1.9%/3.0%，两大板块盈利贡献占公司全年归母净利润的95.5%。此外公司其他业务板块中的金属成型和模具、电子电器件、热加工件2023年实现归母净利润分别为4.1亿/-0.8亿/-0.1亿元，其中电子电器件净利润同比下滑126.9%，主要是由于2022年同期含出售上海法雷奥汽车电机雨刮系统有限公司27%的股权收益。 客户结构改善有成效。据年报，2023年按汇总口径统计，公司主营业务收入的53.82%来自于上汽集团以外的整车客户，业外整车客户收入占比持续提升，特斯拉上海、一汽大众、比亚迪、奇瑞汽车、华晨宝马、长安福特、吉利汽车、长安汽车、广汽乘用车、江淮汽车成为公司收入占比国内排名前十的业外整车客户。2023年，在公司新获取业务生命周期订单中，新能源汽车相关车型业务配套金额占比超过65%，国内自主品牌配套金额占比超过40%。 盈利预测与投资建议：近几年在上汽集团旗下合资车企销量出现下滑的基础上仍然维持了稳健的经营业绩，体现了公司中性化战略的成效显著，根据最新情况，我们调整公司2024~2025年净利润预测为75.4亿/79.5亿元（原净利润预测为74.5亿/87.6亿元），新增公司2026年净利润预测为82.6亿元。公司作为国内汽车零部件龙头，在产业链拥有较高的话语权，核心业务已实现自主可控，估值较低，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）汽车行业产销量不达预期，将导致公司业绩不达预期；2）公司受上汽集团产销影响较大，若上汽集团销量不及预期，将影响公司业绩；3）公司上汽集团以外客户拓展情况不及预期；4）原材料价格波动影响公司盈利能力。

华域汽车(600741) 投资要点 公告要点：公司发布2023年三季报，业绩符合我们预期。2023年Q3实现营收445.9亿，同比+0.1%，环比+11.0%；实现归母净利润19.0亿，同比-19.5%，环比+35.0%；实现扣非归母净利润17.5亿，同比-22.3%，环比+44.3%。 上汽系客户产销回暖，核心客户有望迎来新一轮周期向上。2023Q3公司核心客户上汽大众/上汽通用/上汽乘用车产量分别为33.97/26.79/23.58万辆，环比分别+30%/+2%/+6%，上汽系车企产销在三季度环比回暖，推动公司Q3营收环比增长。三季度特斯拉全球产量31.10万辆，同环比分别-15%/-36%，产销略微承压，展望Q4及明年，特斯拉车型换代有望开启新一轮产品向上周期，公司作为核心供应商有望直接受益。 毛利率略微承压，增效控费效果显著。2023Q3公司毛利率为12.27%，同环比分布-1.7pct/-0.3pct，主要受国内主机厂降价及外部汇率提升影响。三季度公司内部管控效果良好，在收入同环比提升的前提下期间费用绝对值同环比略降，期间费用率为8.7%，同环比-0.5pct/-1.5pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.7%/4.1%/3.7%/0.2%，环比分别+0.03pct/-1.32pct/-0.53pct/+0.36pct，管理费用环比下降较大，公司精细化管理效果初步显现。 立足延锋饰件不断开拓国际市场，携手知行科技发力智能驾驶。公司子公司延锋饰件为公司营收贡献核心增量，除在汽车内饰市场保持全球领先外，汽车座椅和被动安全等核心板块已在大众、通用、奥迪、宝马、奔驰、特斯拉等重点全球客户上取得配套定点，国际市场开拓顺利。2023年9月，公司与知行科技签署战略合作框架协议，持续发力智能驾驶领域，有望依托公司的规模优势与客户基础实现新业务的快速突破。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年营收预测为1667.13/1805.11/1957.92亿元，同比分别+5%/+8%/+8%；维持2023-2025年归母净利润预测为76.02/86.44/94.31亿元，同比分别+6%/+14%/+9%，对应PE分别为8/7/6倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期；下游乘用车需求复苏低于预期，乘用车价格战超过预期。

华域汽车(600741) 投资要点 公告要点：公司发布2023年三季报，业绩符合我们预期。2023年Q3实现营收445.9亿，同比+0.1%，环比+11.0%；实现归母净利润19.0亿，同比-19.5%，环比+35.0%；实现扣非归母净利润17.5亿，同比-22.3%，环比+44.3%。 上汽系客户产销回暖，核心客户有望迎来新一轮周期向上。2023Q3公司核心客户上汽大众/上汽通用/上汽乘用车产量分别为33.97/26.79/23.58万辆，环比分别+30%/+2%/+6%，上汽系车企产销在三季度环比回暖，推动公司Q3营收环比增长。三季度特斯拉全球产量31.10万辆，同环比分别-15%/-36%，产销略微承压，展望Q4及明年，特斯拉车型换代有望开启新一轮产品向上周期，公司作为核心供应商有望直接受益。 毛利率略微承压，增效控费效果显著。2023Q3公司毛利率为12.27%，同环比分布-1.7pct/-0.3pct，主要受国内主机厂降价及外部汇率提升影响。三季度公司内部管控效果良好，在收入同环比提升的前提下期间费用绝对值同环比略降，期间费用率为8.7%，同环比-0.5pct/-1.5pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.7%/4.1%/3.7%/0.2%，环比分别+0.03pct/-1.32pct/-0.53pct/+0.36pct，管理费用环比下降较大，公司精细化管理效果初步显现。 立足延锋饰件不断开拓国际市场，携手知行科技发力智能驾驶。公司子公司延锋饰件为公司营收贡献核心增量，除在汽车内饰市场保持全球领先外，汽车座椅和被动安全等核心板块已在大众、通用、奥迪、宝马、奔驰、特斯拉等重点全球客户上取得配套定点，国际市场开拓顺利。2023年9月，公司与知行科技签署战略合作框架协议，持续发力智能驾驶领域，有望依托公司的规模优势与客户基础实现新业务的快速突破。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年营收预测为1667.13/1805.11/1957.92亿元，同比分别+5%/+8%/+8%；维持2023-2025年归母净利润预测为76.02/86.44/94.31亿元，同比分别+6%/+14%/+9%，对应PE分别为8/7/6倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期；下游乘用车需求复苏低于预期，乘用车价格战超过预期。

华域汽车(600741) 公告要点：公司发布2023年半年报，业绩符合我们预期，2023年H1实现营收769.71亿元，同比+11.96%，环比-14.02%；实现归母净利润28.41亿元，同比+12.84%，环比-39.37%；实现扣非归母净利润23.91亿元，同比+18.95%，环比-46.29%。2023年Q2实现营收401.55亿，同比+27.97%，环比+9.07%；实现归母净利润14.07亿，同比+73.59%，环比-1.87%；实现扣非归母净利润12.14亿，同比+60.68%，环比+3.05%。 核心客户产销回暖，“中性化”战略有效推进。2023Q2公司核心客户上汽大众/上汽通用/上汽乘用车产量分别为26.15/26.34/22.34万辆，同比分别+5.01%/+13.45%/+31.84%，环比分别+12.19%/+40.64%/+14.76%，核心客户回暖推动公司Q2营收同环比增长。同时，公司主营业务收入55.38%的比例来自于上汽集团之外的整车客户，同比+6pct，“中性化”战略持续有效推进。 聚焦智能电动业务，电子电器营收同比高增长。2023H1公司内外饰件/金属成型和模具/功能件/电子电器件/热加工件业务实现营收510.25/48.64/116.25/50.14/2.51亿元，同比+11.12%/-7.95%/+0.00%/+103.46%/+1.43%，实现毛利率12.51%/10.19%/11.36%/12.39%/2.20%，同比-1.27/-0.25/+0.56/+3.20/+5.22pct，电子电器业务营收同比高增，盈利能力持续提高，支撑公司业绩增长。 延锋饰件不断开拓国际市场，内饰+座椅+被动安全实现全面布局。2023H1公司主要子公司延峰汽车饰件系统有限公司实现营收506.6亿元，同比+17.0%，为公司营收贡献核心增量。延锋饰件除在汽车内饰市场保持全球领先外，汽车座椅和被动安全等核心板块已在大众、通用、奥迪、宝马、奔驰、特斯拉等重点全球客户上取得配套定点，国际市场开拓顺利。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年营收预测为1667.13/1805.11/1957.92亿元，同比分别+5%/+8%/+8%；维持2023-2025年归母净利润预测为76.02/86.44/94.31亿元，同比分别+6%/+14%/+9%，对应PE分别为8/7/6倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期；下游乘用车需求复苏低于预期，乘用车价格战超过预期。

华域汽车(600741) 事项： 公司发布2023年半年度业绩报告，2023年上半年实现营业收入769.7亿元（同比+12.0%），实现归母净利润28.4亿（+12.8%），扣非归母净利润23.9亿（同比+18.9%）。单二季度公司实现营业收入401.6亿元，同环比增长28.0%/9.1%，实现归母净利润14.1亿，同环比分别增长73.6%/-1.9%，扣非归母净利润12.1亿元，同环比分别增长60.7%/3.0%。 平安观点： 上半年营收实现稳健增长。公司上半年主营业务收入达到727.8亿元（同比+11.0%），其中内外饰件、功能件业务营收分别达到510.2亿/116.2亿元。随着国际化发展的不断深入，公司的汽车内饰、轻量化铸铝、车灯和油箱系统等业务逐步开始拓展全球市场，上半年国内、国外营收分别为570.4亿/157.4亿元，同比分别增长10.5%/13.1%，国外营收占公司主营业务营收的比例达到21.6%。 功能件业务盈利增速高，毛利率同比下滑。分业务板块看，公司上半年内外饰件/功能件/金属成型和模具/电子电器件/热加工件业务实现净利润分别为16.2亿/10.7亿/2.0亿/-0.3亿/-0.1亿元，同比分别增长11.6%/49.1%/11.9%/-113.9%/79.7%。上半年公司净利润的56.9%来自内外饰件，37.8%来自功能件，电子电器板块利润下滑主要是由于22年同期含出售上海法雷奥汽车电机雨刮系统有限公司27%的股权收益。毛利率方面，公司上半年主营业务毛利率为12.1%，同比下滑0.61个百分点，其中内外饰件、功能件毛利率分别为12.5%/11.4%，同比变化-1.3/+0.6个百分点。费用方面，公司上半年销售费用/管理费用分别增加7.4%/7.4%，低于收入增幅，研发费用达到35.1亿元，同比增加16.6%。 上汽集团以外客户营收占比达到55%，新能源车订单超过60%。根据公司半年报披露数据，按汇总口径统计，2023年上半年公司主营业务收入的55.38%来自于上汽集团以外的整车客户，其中国内排名前十的业外整车客户的汇总销售额合计同比增速超过30%。截至2023年6月底，公司新获取业务生命周期订单中，新能源汽车相关车型业务配套金额占比不断提升，已超过60%。 盈利预测与投资建议：考虑到公司上半年业绩以及上汽大众、上汽通用的销量下滑，我们调整公司2023~2025年净利润预测为67.2亿/74.5亿/87.6亿元（原净利润预测为77.3亿/85.1亿/94.2亿元），公司作为国内汽车零部件龙头，在产业链拥有较强的话语权，近年来实现了多项核心业务的自主可控，行业地位突出，同时我们认为公司客户结构优化也将带来估值提升空间，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）汽车行业产销量不达预期，将导致公司业绩不达预期；2）公司受上汽集团产销影响较大，若上汽集团销量不及预期，将影响公司业绩；3）公司上汽集团以外客户拓展情况不及预期；4）原材料价格波动影响公司盈利能力。

华域汽车(600741) 核心观点： 事件 公司发布2023年中报，Q2公司实现营收401.55亿元人民币，同/环比增速分别为28%/9%，归母净利润14.07亿元，同/环比增速分别为74%/-2%。Q2公司毛利率为12.54%，净利率为3.50%。上半年公司总营收769.71亿元，同比增长12.0%；归母净利润28.41亿元，同比增长12.8%，扣非归母净利润为23.91亿元，同比增长19.0%，实现基本每股收益0.90元。 我们的分析与判断 （一）智能电动产品快速放量，中高端项目研发进展顺利。公司将智能电动产品作为核心工作重点推进，业务持续取得突破：智能座舱方面，4月正式发布智能座舱最新展示模型XiM23s，打造了独具特色的集成式座舱产品；智能驾驶方面，短距、中距、长距平台毫米波雷达分别取得良好进展，短距雷达实现对蔚来的舱内儿童在场检测(CPD)雷达车型的量产，并新获其部分车型门雷达定点，中距雷达保持对上汽乘用车、上汽大通部分车型角雷达的批量供货，启动对奇瑞汽车部分车型角雷达的供货，长距雷达在上汽通用五菱某款新能源车上实现前向长距雷达在乘用车车型上的定点突破，有望于下半年量产，上半年公司毫米波雷达产品合计出货超26万只，同比增长超75%，销量增长显著；电动化产品方面，800V高压驱动电机产品已进入量产准备阶段，长城汽车相关车型中高功率平台电驱动系统的开发也在顺利推进。上半年公司电子电器件业务实现营收50.14亿元，同比增加103.5%，新能源产品方面，驱动电机、电驱动系统、电池托盘销量分别为19.00/7.72/36.75万套，同比分别+71.0%/+170.9%/+18.4%，智能电动产品成为公司业绩增长的重要驱动力，是公司提升先进制造能力的战略重点。 （二）大客户依赖度继续下降，新能源车订单超过60%。上半年按照汇总口径统计，公司主营业务收入的55.38%来自上汽集团以外的整车客户，同比提6.00pct，除上汽集团外，公司客户还包括长城汽车、江淮汽车、广汽集团、北汽集团、吉利汽车、比亚迪等自主品牌、特斯拉上海以及一汽大众、长安福特、北京奔驰、华晨宝马、东风日产等合资品牌，公司内外饰及功能件产品已进入全球两大头部新能源车企比亚迪和特斯拉产业链，预计来自特斯拉和比亚迪的收入占比均超过10%，分别位列公司第三、四大客户，二者不断提升的产品销量有望为公司未来业绩的持续增长提供助力。截止6月底，公司新获取业务生命周期订单中，新能源汽车相关车型业务配套金额占比提升至超过60%，公司不断调整以适应新能源发展大势，未来业绩增速有望进一步向新能源车看齐。 （三）业务净利润稳定增长，期间费用率管控良好。上半年公司内外饰件、金属成型和模具、功能件、电子电器件、热加工件分别实现净利润16.18/1.96/10.73/-0.33/-0.13亿元，各业务净利润同比增速分别为11.58%/11.94%/49.08%/-113.91%/79.67%，其中功能件受益于产品结构改善，盈利能力快速提升，电子电器件在量产爬坡期处于短期亏损。上半年公司销售费用率与管理费用率分别为0.66%和5.27%，同比分别-0.03pct和-0.23pct，公司费用管控能力出色，支撑盈利能力的稳定提升。 投资建议：预计公司2023~2025年实现营收1814.07/2061.26/2308.37亿元，归母净利润72.31/80.41/95.67亿元，对应每股收益分别为2.29/2.55/3.03元。维持“推荐”评级。 风险提示：1、下游销量不及预期的风险；2、原材料价格上涨的风险；3、产品开发进度不及预期的风险。

华域汽车(600741) 核心观点 1季度业绩超预期。2022年营业收入1582.68亿元，同比增长13.1%；归母净利润72.03亿元，同比增长11.3%；扣非归母净利64.63亿元，同比增长29.2%。4季度营业收入449.54亿元，同比增长13.5%，环比增长0.9%；归母净利润23.26亿元，同比增长31.6%，环比下降1.5%；扣非归母净利21.99亿元，同比增长57.1%，环比下降2.4%。2023年1季度营业收入368.15亿元，同比下降1.5%；归母净利润14.34亿元，同比下降16.0%；扣非归母净利11.78亿元，同比下降6.2%，1季度营收及利润承压预计主要受乘用车行业整体销量不达预期影响。据年报披露，2023年公司将力争实现合并营业收入1650亿元，同时将营业成本控制在1415亿元以内，对应毛利率约为14.2%。2022年公司拟向股东分红每股0.88元。 1季度毛利率基本持平，费用率略有提升。2022全年毛利率14.2%，同比下降0.2个百分点；2023年1季度毛利率13.9%，同比基本持平。2022全年期间费用率10.2%，同比下降0.5个百分点，主要系管理费用率同比下降0.4个百分点。2023年1季度期间费用率10.7%，同比提升0.6个百分点，主要系研发费用率同比提升0.7个百分点。2022全年经营活动现金流净额99.89亿元，同比增长12.9%；2023年1季度经营活动现金流净额5.65亿元，同比下降85.7%，主要系货款结算周期变化所致。 不断优化客户结构。公司积极拥抱新能源品牌、自主品牌、豪华品牌客户，推进客户结构优化，2022年主营业务收入中约49.6%来自上汽集团外客户，特斯拉上海成为公司第三大整车客户及第一大业外整车客户，特斯拉上海、比亚迪、蔚来、理想、小鹏等头部新能源客户2022年销售额超过200亿元。2022年新获订单中新能源业务配套金额占比超过55%，自主品牌配套金额占比超过35%，预计头部新能源客户收入占比提升将为公司长远发展拓展新增长空间。 新兴业务落地应用加速推进。华域汽车电子分公司毫米波雷达产品获得蔚来、上汽、长城、吉利、集度、奇瑞等客户定点，4D毫米波雷达实现对友道智途相关项目的小批量供货，并积极推进其在更多商用车、乘用车客户上的量产落地；延锋汽饰发布融入自适应头枕、个人设备连接、零压座椅、可持续性舒适材料、可调节车内场景体验等最新技术的智能座舱展车，部分新技术已获得上汽通用、上汽乘用车、赛力斯、奇瑞等客户定点；华域视觉首创的SLIM模组技术（超窄开阔照明系统）应用于上汽通用、上汽乘用车、吉利汽车等客户相关车型，AR-HUD、CMS电子后视镜、SIDP环绕交互照地产品等加快市场推广；华域麦格纳为德国大众MEB平台、通用汽车全球电动车平台BEV3电驱动产品供货，150kW中高功率平台电驱动系统获得长城汽车定点。随着各项智能化、电动化新兴业务加速落地，公司产品结构有望持续优化，形成新销售增长点。 盈利预测与投资建议 调整2023-2024年收入、毛利率、费用率等，新增2025年预测，预计2023-2025年EPS2.36、2.79、3.05元（原2023-2024年为2.29、2.58元），参照可比公司估值，给予2023年PE11倍估值，目标价25.96元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业需求低于预期影响盈利、主要配套整车降价影响盈利。

华域汽车(600741) 公告要点：公司公布2022年年报及2023年一季报，业绩符合我们预期。2022年实现营收1582.68亿元，同比+13.09%；实现归母净利润72.03亿元，同比+11.35%；实现扣非归母净利润64.63亿元，同比+29.22%。2022年Q4实现营收449.54亿元，同比+13.49%，环比+0.88%；实现归母净利润23.26亿元，同比+31.59%，环比-1.46%；实现归母净利润21.99亿元，同比+57.11%，环比-2.40%。2023年Q1实现营收368.15亿元，同比-1.49%，环比-18.11%；实现归母净利润14.34亿元，同比-16.01%，环比-38.34%；实现扣非归母净利润11.78亿元，同比-6.17%，环比-46.44%。 营收增长高于国内市场平均，延峰汽车饰件贡献核心增量。2022年全国乘用车实现产量2356.3万辆，同比+9.5%，公司营收增长高于市场平均。2022年主要子公司延峰汽车饰件系统有限公司实现营收1006亿元，同比+13.2%，为公司营收贡献核心增量。2023年公司目标实现合并营收1650亿元，毛利率达到14.2%。 新能源/自主品牌配套比例提升，“中性化”战略有效推进。2022年根据汇总口径统计，特斯拉/比亚迪/蔚来等新能源客户汇总销售额超过200亿元，公司新获取业务订单中新能源配套占比超过55%，国内自主品牌配套金额超过35%。同时，公司主营业务收入49.6%的比例来自于上汽集团之外的业外整车客户，“中性化”战略持续有效推进。 一季度营收受到核心客户影响，持续拓展海外市场。2023Q1公司核心客户上汽大众/上汽通用/上汽乘用车产量分别为23.3/18.7/19.5万辆，环比-35.68%/-41.63%/-14.74%，导致公司整体营收环比下滑。公司积极推进核心业务的国际化发展，子公司延峰汽车饰件除了内饰业务之外，旗下汽车座椅和被动安全业务已在全球重点客户上取得配套定点。 盈利预测与投资评级：公司2022年及2023Q1业绩符合预期，由于公司海外业务加速拓展，我们调增2023-2025营收1667.13/1805.11/1957.92亿元，同比分别+5%/+8%/+8%，调增归母净利润76.02/86.44/94.31亿元，同比分别为+6%/+14%/+9%，对应EPS分别为2.41/2.74/2.99元，对应PE为6.88/6.05/5.55倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期；下游乘用车需求复苏低于预期。