神马股份(600810) 报告要点： 尼龙66领军企业，盈利能力趋稳 公司作为国内尼龙行业的领军企业，由河南省国资委通过中国平煤神马集团间接控股。公司构建了从己二酸、己内酰胺等基础原料，尼龙66、尼龙6切片，直至高附加值安全气囊丝、民用丝的完整产品链条，业务布局全面。近年来，受行业周期性波动影响，公司盈利能力一度面临下行压力，截止目前公司盈利能力已呈现趋稳态势。2025年Q3单季实现归母净利润440.47万元，扭亏为盈；前三季度经营活动产生的现金流量净额同比激增1008.58%至8.80亿元，现金流状况改善明显。 实现己二腈国产化，核心原料自主可控 己二腈作为尼龙66生产的核心原料，其生产技术曾长期被国外企业垄断，导致我国对海外依存度较高。公司积极推进己二腈国产化，采用丁二烯直接氢氰化法建设每年5万吨己二腈生产项目。此外公司控股股东创新采用己内酰胺氨化脱水技术直接生产氨基己腈，进而制备己二胺。该工艺成功绕开了传统己二腈生产流程，有望为公司提供稳定、可靠的原料来源。 延链、补链、强链，构筑产业链一体化核心竞争力 公司通过向上游原材料和下游应用领域双向延伸，有效提升了供应链的稳定性与产品附加值。上游从最前端的煤化工环节入手，实现氢气、液氨等尼龙产业基础原料的自给；下游方面，在巩固工业丝、帘子布等传统优势产品的同时，公司积极拓展高附加值领域；通过与以色列屹立合资建设尼龙66民用丝项目，开发适用于新能源汽车等新兴市场的改性工程塑料等。同时布局尼龙6产业链，通过神马普利公司建设20万吨/年尼龙6切片项目，形成“双尼龙”产业格局。 投资建议与盈利预测 随着公司己二腈等重点项目的项目稳步推进，产业链一体化优势逐步显现，公司未来两年营收有望继续保持稳健增长。我们预计神马股份2025–2027年营业收入分别为133/143.5/157.5亿元，同比增长-4.79%/7.89%/9.76%；预计2025–2027年归母净利润分别为-0.35/1.11/2.26亿元，同比变动-205.13%/414.4%/104.05%，26-27年对应估值PE为93.43/45.79倍，PB估值公司1.43倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 项目投产不及预期风险，原材料价格波动风险，下游需求复苏不及预期风险，在建工程大量转固计提折旧的风险，可转债转股风险。

神马股份(600810) 事件：公司公布2024年年报，2024年公司实现营业收入139.68亿元，同比增长4.08%，实现归属母公司的净利润3353万元，同比下滑77.57%，扣非后的归母净利润为亏损9240万元，同比下滑204.8%，基本每股收益0.03元。 行业景气低位运行，盈利能力下滑拖累业绩。公司是我国尼龙产业龙头企业，拥有较为完整的尼龙66产业链，包括原材料己二酸、己二胺、尼龙66盐以及尼龙66切片、帘子布、工业丝、尼龙6切片、精己二酸等一系列产品。2022年以来，尼龙66行业景气持续下行，产品价格下跌，对公司业绩带来较大压力。2024年，公司产销整体保持增长态势，全年尼龙66工业丝、帘子布和切片分别实现销售6.06、7.07和18.11万吨，同比增长15.38%、0.26%和4.25%，尼龙6切片销量9.61万吨，同比增长0.15%，己二酸销量12.35万吨，同比下滑21.30%。产品价格方面，2024年尼龙产业景气低位运行，公司尼龙66工业丝、帘子布、切片的销售均价分别为25254、29342、17430元/吨，同比下跌9.86%、12.90%和1.26%，尼龙6切片均价12220元/吨，同比上涨4.26%，精己二酸均价8101元/吨，同比下跌3.24%。总体来看，公司2024年主要产品量升价跌，推动收入小幅增长。全年实现营业收入139.68亿元，同比增长4.08%。 盈利能力方面，原材料己二腈和氢气采购单价分别下跌7.68%和15.44%，精苯和苯酚采购单价上涨10.86%和3.02%。原材料价格整体下跌幅度小于产品价格跌幅，导致公司盈利能力同比下降。全年综合毛利率11.19%，同比下降1.29个百分点，全年净利率0.96%，同比下降0.63个百分点。受盈利能力下滑影响，全年公司实现净利润3353万元，同比下滑77.57%，扣非后的归母净利润为亏损9240万元，同比下滑204.8%。 尼龙66前景广阔，己二腈国产化提振长期需求。尼龙66性能优异，应用前景广阔。受益于汽车轻量化、新能源、电子电气等领域的快速发展，尼龙66需求有望保持快速发展。供给面上，随着己二腈国产化步伐加快，我国尼龙66产业链的原材料供应得以保障，推动了行业产能的大幅扩张对景气的下行。但长期来看，随着己二腈国产化趋势的不断推进，尼龙66生产成本有望大幅下降，从而提升尼龙66材料的竞争力，加速尼龙66在工业和民用领域应用范围的扩大，从而提振尼龙66的长期需求。在需求增长的推动下，未来尼龙66景气有望复苏，推动公司盈利的回升。 新项目有序推进，产品体系不断丰富。公司近年来规划项目较多，产业布局不断完善。一方面公司积极布局海外市场，贴近出海客户，在泰国设立子公司，年产2万吨尼龙66差异化纤维项目已经开始建设。另一方面公司进军高端民用丝领域，与国际头部企业合作，参股屹立苏州公司25%股权，并在平顶山合资设立神马屹立（河南）纤维公司，开工建设7000吨尼龙66民用丝项目，持续丰富公司产品体系。 2024年以来，公司重点项目有序推进，年内上海神马6万吨特品尼龙66切片项目（一期2万吨）、气囊丝公司7000吨/年锦纶66安全气囊丝填平补齐项目（一期）、神马普利20万吨尼龙6切片项目、帘子布发展公司大容量聚合项目等竣工投产，进一步强化了公司的竞争优势和行业地位，为公司未来发展提供动力。 盈利预测与投资评级：预计公司2025、2026年EPS为0.14元和0.16元，以3月25日收盘价8.48元计算，PE分别为61.16倍和53.66倍。考虑到尼龙66行业的发展前景与公司的行业地位，给予公司“增持”的投资评级。 风险提示：新项目进展低于预期、产品价格下跌、行业竞争加剧

神马股份(600810) 事件 神马股份发布2024年报：公司2024全年实现营业收入139.68亿元，同比+4.08%；实现归母净利润0.34亿元，同比-77.57%。 分季度来看，2024Q4公司实现营业收入37.62亿元，同比-5.69%，环比+16.28%，实现归母净利润0.07亿元，同比-91.33%，环比+124.76%。 投资要点 2024年公司尼龙产业链产品产销量实现同比增长 公司尼龙产业链产品产销量迎来增长：1）尼龙66系列产品：2024年公司尼龙66工业丝产量为6.07万吨，同比+8.34%，销量为6.06万吨，同比+15.38%；尼龙66帘子布产量为7.11万吨，同比+1.34%，销量为7.07万吨，同比+0.26%；尼龙66切片产量为18.69万吨，同比+8.67%，销量为18.11万吨，同比+4.25%。2）尼龙6切片产品：2024年产量为84063吨，同比+9.58%，销量为79210吨，同比+0.15%。3）精己二酸：2024年产量为17.12万吨，同比-20.47%，销量为16.99万吨，同比-21.30%；4）民用丝：2024年产量为17217吨，同比+17.56%，销量为17294吨，同比+8.87%；5）双酚A：2024年产量为15376吨，同比-80.43%，销量为3873万吨，同比-95.34%。6）PC：2024年产量为48887吨，同比-10.96%，销量为37417吨，同比-19.42%。 2025年公司计划生产：尼龙66工业丝65,200吨，尼龙66帘子布72,000吨，尼龙66切片202,600吨，尼龙6切片240,000吨，尼龙6民用丝24,960吨，实现基本的产销平衡。 重点项目有序推进，上海神马一期2万吨特品尼龙66切片等项目已实现竣工投产 公司积极响应“一带一路”建设，深入东南亚市场、贴近出海客户，泰国年产2万吨尼龙66差异化纤维项目已开始建设；进军高端民用丝领域，丰富公司产品体系，参股屹立苏州公司25%股权，并于平顶山合资设立神马屹立（河南）纤维公司，开工建设7000吨尼龙66民用丝项目；重点项目有序推进，上海神马工程塑料6万吨特品尼龙66切片项目（一期2万吨）、气囊丝公司7000吨/年锦纶66安全气囊丝填平补齐项目（一期）、神马普利20万吨/年尼龙6切片项目、帘子布发展公司大容量聚合项目等已实现竣工投产。 公司将以创新驱动发展战略为引领，持续巩固高性能材料领域技术优势 未来，公司作为尼龙新材料领域的行业领军者，将以创新驱动发展战略为引领，持续巩固于高性能材料、绿色制备工艺等核心领域的技术优势，加速形成具有全球影响力的产业高地。同时坚持ESG理念，依托智能化改造与清洁生产体系构建，开创经济效益与环境效益协同增长的可持续发展范式。 盈利预测 考虑到公司新项目投产节奏较快，产能增量有望快速释放，业绩增长预期较强，预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.49、3.51、4.44亿元，当前股价对应PE分别为34.6、24.6、19.5倍，首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。 风险提示 下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

神马股份(600810) 【事项】 公司6月13日公告，拟将持有的聚碳材料公司71%股权转让给其控股股东中国平煤神马集团，转让价格为5.91亿元。聚碳材料主营业务为双酚A和聚碳酸酯，不属于尼龙产业链，2023年聚碳的净利润为-1.00亿元，24年1-4月份净利润为-0.62亿元，本次交易后，聚碳材料公司财务报表将不再纳入其合并财务报表。本次股权转让是公司加强对外投资管理、优化投资结构、降低投资风险、聚焦尼龙主业，调整尼龙产业整体规划布局，进一步优化、壮大尼龙产业链的需要。 【评论】 公司23年下半年以来资本运作频繁。实现了亏损公司出表、聚焦尼龙产业链、降低融资成本等目标。24年6月12日，公司全资控股了平煤神马尼龙投资管理有限公司；23年8月14日，公司拟将持有的中平神马（福建）科技发展的60%股权转让给集团下投资运营公司，转让后亏损资产出表；23年8月14日，拟将持有的平煤神马尼龙材料（遂平）的100%股权转让给集团下投资运营公司，转让后亏损公司出表，同时剥离与尼龙无关的BOPA薄膜项目。 纵向一体化布局，产品推陈出新。尼龙66可应用于民用丝、工业丝、工程塑料、航空航天等领域，预计国内2026-2030年的复合增长率为17%，公司是唯一产能进入全球前五的中国企业。公司通过煤制氢氨项目、己二腈项目的实施，加强对上游原材料的把控，有望进一步降低产品生产成本。此外，2023年公司成功推出高端注塑、高端纺丝级等多种尼龙66切片，开发了高流动尼龙6、高速纺尼龙6、薄膜级尼龙6等新产品，实现了高强尼龙66工业丝的稳定生产，获得再生纤维、再生切片的全球回收标准证书，市场竞争力得到进一步提升。 公司是尼龙行业龙头，一体化的布局与新产品的推出不断加强公司的竞争力，我们维持盈利预测，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为143.29/157.50/176.91亿元，同比增速分别为10.91%、9.92%、12.33%，归母净利润为3.86/5.18/7.40亿元，同比增长212.89%、34.28%、42.67%，现价对应EPS分别为0.37、0.50、0.71元，PE为17、13、9倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 原材料价格波动； 行业竞争加剧； 下游需求不及预期。

神马股份(600810) 【投资要点】 公司发布2023年年报。公司23年实现营业收入129.19亿元，同比-11.34%，实现归母净利润1.23亿元，同比-69.06%。23Q4实现营业收入34.88亿元，同比增长11.55%，环比降低7.30%，实现归母净利润0.53亿元，同比增长160.44%，环比降低49.63%。费用率方面，公司23年销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.72%/3.98%/2.40%/3.24%，同比变化+0.14pcts/-0.23pcts/+0.41pcts/+0.45pcts。 量升价降，营收承压。2023年，公司的尼龙66帘子布、尼龙66工业丝、尼龙66切片、尼龙6切片、精己二酸、民用丝、双酚A、PC的销量分别同比变化-2.61%/+2.05%/+28.22%/-/+17.68%/+16.15%/+22.69%/+151.88%，除了尼龙66帘子布以外的产品销量均呈现增长，然而由于产品售价降低，对应的营收分别为23.90/14.88/26.63/9.27/15.32/2.84/7.23/5.45亿元，同比变化-27.07%/-22.60%/-0.78%/-/-4.01%/+6.77%/-14.00%/121.27%，各类产品对应的毛利率分别为17.30%/25.91%/13.60%/6.28%/8.97%/-1.36%/1.17%/8.24%， 1.30pcts/-6.03pcts/+59.26pcts。 纵向一体化布局，产品推陈出新。尼龙66可应用于民用丝、工业丝、工程塑料、航空航天等领域，预计国内2026-2030年的复合增长率为17%，公司是唯一产能进入全球前五的中国企业。公司通过煤制氢氨项目、己二腈项目的实施，加强对上游原材料的把控，有望进一步降低产品生产成本。此外，2023年公司成功推出高端注塑、高端纺丝级等多种尼龙66切片，开发了高流动尼龙6、高速纺尼龙6、薄膜级尼龙6等新产品，实现了高强尼龙66工业丝的稳定生产，获得再生纤维、再生切片的全球回收标准证书，市场竞争力得到进一步提升。 稳中有升，经营计划彰显发展信心。根据公司的2024年经营计划，公司在24年将生产尼龙66工业丝61000吨、尼龙66帘子布72000吨、尼龙66切片199000吨、尼龙6切片74500吨、尼龙6民用丝16000吨、双酚A134600吨、PC89950吨，分别同比变化+8.91%/+2.60%/+15.69%/-2.89%/+9.25%/+71.30%/+63.83%，大部分产品实现产量的快速提升，公司预期2024年实现营业收入143亿元，同比增速超过10%，彰显公司稳健发展的信心。 【投资建议】 公司是尼龙行业龙头，一体化的布局与新产品的推出不断加强公司的竞争力，我们预测公司2024/2025/2026年营业收入分别为143.29/157.50/176.91亿元，同比增速分别为10.91%、9.92%、12.33%，归母净利润为3.86/5.37/7.59亿元，同比增长212.89%、39.10%、41.39%，现价对应EPS分别为0.37、0.51、0.73元，PE为21、15、10倍，首次给予“增持”评级。 【风险提示】 原材料价格波动； 行业竞争加剧； 下游需求不及预期。