茂业商业(600828) 事件 公司发布2022年半年报，实现营收16.94亿元，同比减少23.49%；实现归母净利润1.41亿元，同比减少55.44%，基本每股收益为0.0816元。 疫情持续影响，经营承压 2022H1公司百货零售业务实现营收12.18亿元，同比下降16.66%，酒店、地产等其他业务实现营收1.45亿元，同比下降62.79%。收入下降主要原因：（1）疫情反复下，线下消费场景消失，客流减少，百货零售业务经营承压，以及主力门店盐市口茂业天地北区拆除重建；（2）公司成都茂业豪园项目2021年基本售罄，销售同比下降。 门店升级改造，拖累短期盈利能力 2022H1毛利率61.56%，同比增加0.28pct；净利率8.40%，同比减少6.37pct，期间费用率48.42%（+10.88pct），其中销售费用率为29.83%（+7.46pct），主要因为公司“小步快跑”地进行各区域门店调改和升级，计提折旧费用增加。 底部期积极布局，为未来发展蓄力 公司利用疫情导致的线下销售冷淡期，积极布局，疫情好转有望释放业绩弹性：（1）稳步推进重点门店建设：加快重点项目升级和建设，推进成都盐市口茂业天地北区的重建工作、成都仁和投资有限公司所属地块（即原锦城艺术宫项目）的规划工作及成都双流茂业时代广场项目的建设、销售和招商工作等；（2）坚持调改升级，强化商品能力：持续不断进行品牌及品类优化、内部调改和硬件升级，同时通过打造高效供应链、开拓自采自营、以及调整产品组合布局等多方面强化核心竞争力； （3）加大线上布局、运营和销售力度：通过APP、小程序、直播等线上销售平台积极拓展社群营销、社交营销，以提升会员全渠道消费体验，同时通过数据分析实现精细化运营、指导反向招商，更加有效满足顾客需求。 投资建议 短期来看，高端消费回流持续背景下，“仁和春天”“维多利”等高端百货品牌有望继续享受红利；中长期来看，消费年轻化以及消费升级背景下，公司有望凭借调改升级以及购物中心化转型，继续提升坪效，促进高端、中高端百货持续增长。我们预计公司2022~2024年EPS分别为0.20、0.26、0.31元/股，对应当前股价PE分别为16、13、11倍，维持“买入”评级。 风险提示 局部地区疫情反复；消费升级不及预期；转型不及预期。

茂业商业(600828) 主要观点： 疫情反复不改长期复苏趋势，高端百货增长强劲、中端百货寻求转型 2022 年至今疫情反复仍在持续， 短期对线下经营及受制于物流管控的线上销售均形成不同程度的冲击， 但城市应对突发疫情的适应性增强，疫情后修复时间缩短，客流恢复指数整体呈上升趋势， 中长期趋势向好，2022Q1 全国社零总额为 10.87 亿元（+3.3%）。 定位不同的百货及购物中心在疫情中表现趋异：（1）高端百货：疫情成消费回流短期加速器，叠加消费升级推动其业绩高增。 根据联商网及商智库统计， 2021 年北京SKP 销售额近 240 亿元（+35%）；南京德基广场销售额超 200 亿元（+28%）。 中端百货： 在疫情冲击下，产品同质化及经营场所管控等因素带来的竞争压力加剧。因此，在部分商业体中可见两条路径以寻求出路。一是加大线上布局以拓宽销售渠道；二是百货加速向多元化商业体转型以寻求非标商品及餐饮娱乐等服务业带来的新增长。 调改升级深挖零售板块价值， 内生+外延拓展品牌矩阵+区域市场量： 公司零售业务主要以商业+地产模式为主， 一方面通过自有物业减少经营成本，另一方面通过零售业务提供持续现金流，并带动周边商圈流量提升物业价值， 实现优势互补；同时通过自设门店+收购方式进行模式复制， 拓展业务布局， 截至 2021 年末，公司已经在西南、华南、华东、北方市场布局 22 家门店。 随着规模扩大，公司剥离地产开发业务，深挖零售板块价值。 质： 公司各门店持续通过品牌及品类优化、 打造高效供应链、开拓自采自营、调整产品组合布局、拓展线上渠道等方式提升竞争力，增强消费者黏性； 同时打造了“人民商场”、 “茂业百货”、 “茂业天地”、“仁和春天”、 “维多利”等针对社区、中高端、高端不同客户群体的品牌矩阵， 扩大消费者覆盖范围，增加客流量。 凭借万豪品牌优势+委托管理赋能，拓展酒店业务 万豪酒店是全球最大酒店集团，品牌力突出，通过委托管理模式赋能酒店开发、 运营。 公司布局的 JW 万豪酒店定位豪华酒店及度假酒店， 在消费升级及疫情催化高端度假消费回流背景下， 高端度假酒店迎来新的发展机遇，公司布局 JW 万豪酒店位置优越，有望借助万豪品牌势能及管理赋能实现稳步增长。 投资建议 短期来看， 高端消费回流持续背景下， “仁和春天”“维多利”等高端百货品牌有望继续享受红利； 中长期来看，消费年轻化以及消费升级背景下，公司有望凭借调改升级以及购物中心化转型，继续提升坪效，促进高端、中高端百货持续增长。 我们预计公司 2022~2024 年 EPS 分别为 0.24、0.27、 0.29 元/股，对应当前股价 PE 分别为 15、 14、 12 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 局部地区疫情反复； 消费升级不及预期； 转型不及预期。