财达证券(600906) 公司是河北省内唯一一家法人证券公司，已成长为具有独特区域优势的综合性证券公司。追随行业大势，推动业务结构转型升级，在深耕局部地区传统业务的同时，积极拓展新兴业务领域，持续保持灵活稳健经营。从收入结构看，2021年前三季度公司自营、经纪、投行、信用、资管五大业务占比分别为48.94%、33.73%、12.52%、2.82%、2.00%。公司净资产收益率稳健提升，2021年前三季度达4.95%，但仍略低于行业平均水平。 京津冀一体化打开公司成长空间。京津冀一体化是我国当前重点国家战略之一。其中作为重要组成部分的河北省经济体量较大，具备雄厚的经济基础，但资本市场发展与经济体量相比相对滞后，在京津冀一体化政策带动下，未来在金融领域具有较大的上升空间。公司作为河北省内唯一法人证券公司，享有立足河北、深耕河北的区位优势，借助于国家发展战略的持续推进以及雄安新区的规划建设，未来发展空间可期。 经纪和自营业务是公司成长“主引擎”。公司积极开拓河北省市场空间，深耕省内市场需求，具备较高的网点覆盖率，近年来省内市场份额位居行业第一。同时为应对佣金下滑，公司随行业趋势积极转型财富管理，补充线上渠道短板，推动线上线下融合发展，提升自身财富管理服务能力。自营收益为公司重要业绩支撑，利润贡献稳健增长。随着经纪、投行等手续费类业务费率降低，券商纷纷寻求新的业绩突破口，自营业务和信用业务等重资产业务得到重点发展。财达证券自营投资结构以固定收益投资为基本盘，以权益类投资为辅，投资收益稳健增长；但公司资产配置比例远低于上市券商平均水平，资金运用杠杆提升空间较大，自营收益仍有较大提升空间。 投资建议：京津冀一体化助力开启业务成长空间。京津冀协同发展，是新形势下提升和完善首都功能、打造新的首都经济圈，推进区域均衡发展体制机制创新的需要，是促进环渤海经济区发展的重大国家战略。公司享有立足河北、熟悉河北的区位优势，借助于京津冀协同发展战略，将以服务河北融入京津、促进经济转型升级大局为切入点，充分借助北京、天津在人才、信息、资金、资源和政策等方面的优势，充分发挥资本中介功能，积极加强服务实体企业、服务河北经济发展的力度。同时公司作为河北省国资委监管企业，与唐钢集团、国控运营、河北港口等大型国有企业建立了良好的战略合作关系，为公司发展提供了强大的支撑。但考虑到公司仍具有次新股属性，当前价格存在次新股溢价，在行业PB均值仅1.9x的情况下，公司3.4x的估值处于高估区间，和公司中长期价值存在一定程度的背离。我们预计公司中期合理估值约为2.5xPB，预计2021、22、23年对应EPS为0.21元/股、0.24元/股、0.27元/股，首次覆盖给予“中性”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。