永安期货(600927) 投资要点： 【事件】永安期货2024年中期业绩：1）上半年营业收入121.1亿元，同比+1.2%；归母净利润3.1亿元，同比-25.4%；对应EPS0.21元，ROE2.45%，同比-0.9pct。2）Q2营业收入77.7亿元，同比+17.7%。归母净利润2.3亿元，同比+12.7%，较Q1的-62.6%大幅改善。3）归母净资产126亿元，较年初+1.6%，较Q1末+1.0%。 投资收益明显提升，资管及海外业务营业利润正增长。1）剔除销售货物收入后，上半年公司收入同比-1.5%，其中手续费净收入/利息净收入分别为2.3亿元、2.5亿元，同比-35%、-23%，投资收益+公允价值变动收益合计4.3亿元，同比+70%。2）分业务板块来看，期货经纪/资产管理/基金销售/风险管理/境外业务上半年营业利润分别同比-39%、+174%、-25%、-29%、+10%。 期货经纪业务：期货代理成交量低迷，经纪业务短期承压。1）上半年收入4.9亿元，同比-21%，其中手续费净收入2.0亿元，同比-36%。2）上半年公司境内期货代理交易成交手数0.9亿手，同比-13.5%，成交金额6.79万亿元，同比-11.5%。截至2024年中，客户权益为344.5亿元，较年初-24.7%。 风险管理业务：场外衍生品和做市业务实现较快增长。1）上半年收入113亿元，同比+1.5%。2）上半年基差贸易业务规模稳定增长，购销总额超300亿元，仓单注册量同比+28%，交割量同比+87%。3）上半年公司场外业务累计名义本金超过900亿元，同比增长14%。做市业务累计成交规模超过4900亿元，同比增长8%。 境外业务：境外代理期货交易与基金销售呈现高增长势头。1）上半年收入3亿元，同比+68%。2）境外期货经纪业务交易量同比+75%，客户结构进一步优化，机构客户权益占比和交易量占比分别提升至80%、70%。3）海外财富销售大幅增长，上半年新增基金销售同比增长55% 其他业务：资管业务回暖，而基金销售业务表现不佳。1）资管业务收入0.11亿元，同比+74%，其中手续费净收入同比+21%。上半年公司资管产品整体平均收益率超出沪深300指数同期表现，其中朝阳系列产品期间收益率超13%。2）基金销售业务收入0.24亿元，同比-24%。上半年公司加大混合类、期货衍生品类核心资产的供给，新增固收类、低波FOF等稳健产品，新增合作19家管理人。 维持“优于大市”评级。我们认为永安期货作为国内期货行业龙头，有望在行业快速发展中获得持续增长动力。我们预测24-25年EPS为0.46、0.49元（原为0.46、0.58元）。给予公司29x2024E PE，对应目标价13.42元（原为14.88元，32x2024E PE，-10%）。当前股价对应25x2024E PE，维持“优于大市”评级。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，国内期货市场监管政策变化。

永安期货(600927) 核心观点 公司发布2024年中报。2024年上半年，公司实现营收121.11亿元、同比+1.21%，归母净利润3.08亿元、同比-25.35%，扣非归母净利润3.00亿元、同比-25.79%。上半年加权平均ROE2.45%、同比-0.94pct。2024Q2实现营收77.73亿元、同比+17.7%、环比+79.2%，归母净利润2.30亿元、同比+12.7%、环比+194.6%。分部业务增速：期货经纪-21.1%、风险管理（净额法，后同）-0.4%、境外业务+68.0%、基金销售-24.3%、资产管理+73.7%，分部业务占比：期货经纪46.4%、风险管理23.3%、境外业务28.4%、基金销售2.3%、资产管理1.0%。收入增长、利润下降的主因为期货经纪、风险管理、境外业务等业务的营业利润率有所下降。公司投资净收益3.95亿元、同比+102.4%。期货经纪收入承压，营业利润率下降。2024H1公司境内代理期货交易0.9亿手、同比-13.5%，成交额6.79万亿元、同比-11.5%，客户权益344.52亿元、同比-29.3%。期货经纪业务营业利润率33.9%、同比-9.7pct。上半年期货市场整体成交呈现“量减额增”，市场竞争趋于激烈，公司经纪业务市占率有所下降是利润率下降的主因。 风险管理收入增长，营业利润率下降。2024H1公司购销总额超300亿元，仓单注册量同比+28%、交割量同比+87%，实现营业利润1.14亿元、同比-29.1%，总额法计算营业利润率1.00%、同比-0.44pct。场外业务及做市业务保持较快发展，上半年场外业务累计名义本金超900亿元、同比+14%，做市业务累计成交额超4,900亿元、同比+8%。 境外业务收入持续增长。一是境外期货经纪业务交易量同比增长75.06%，客户结构进一步优化，机构客户权益占比提升至80%，机构客户交易量占比提升至70%。二是财富销售大幅增长，报告期内新增基金销售约为6,031万美金，同比增长54.60%。三是场外收益互换逐渐成熟，业务规模突破百亿。期末存放于境外的款项为32.52亿元、同比-13.3%。 衍生品市场扩容持续，公司作为龙头或受益于市场扩张。2024年以来，鸡蛋、玉米淀粉、生猪期权等多个期权品种上市，瓶片期货等期货品种上市，我国衍生品市场持续扩容。公司作为行业龙头，行业扩容或将助力公司期货经纪、做市、风险管理等主业发展，同时，公司在优结构、精服务、育生态等战略指引下，业务发展具备长期竞争优势。 投资建议：基于公司中报数据，我们将公司经纪业务、风险管理业务增速小幅下调，并基于此将2024-26年归母净利润分别下调16.0%、15.5%及15.4%。考虑到期货行业扩容及公司长期竞争优势，我们维持“优于大市”评级。风险提示：期货市场周期波动风险；监管政策变动风险；境外监管风险

永安期货(600927) 投资要点： 【事件】永安期货发布2023全年及2024Q1业绩：1）2023年营业收入238亿元，同比-31.5%。归母净利润7.3亿元，同比+8.3%。归母净资产较年初+3.7%，较Q3末+0.4%。每股分红0.15元，同比微升，分红率约30.2%，保持稳定。2）23Q4单季营收50亿元，同比-17.8%，归母净利润1.7亿元，同比-15.2%。3）24Q1营业收入43亿元，同比-19.1%。归母净利润0.8亿元，同比-62.6%。归母净资产较年初+0.6%。 2023年业绩：手续费净收入及投资收益下滑，境外业务盈利大幅提升。1）公司利息净收入6.8亿元，同比+5.5%；手续费及佣金净收入7.6亿元，同比-3.8%，主要是资管与基金销售业务下滑所致；而投资收益为-0.29亿元，上年同期为3.4亿元，主要为金融资产投资收益减少所致。2）分板块来看，期货经纪/资产管理/基金销售/风险管理/境外业务营业利润分别为5.4亿元、-35万元、0.2亿元、2.0亿元和1.4亿元，分别同比+33%、由盈转亏、-55%、-37%、+163%。 期货经纪业务：行业竞争加剧背景下，公司经纪业务基本盘仍稳固。1）营业收入11.4亿元，同比+23.1%，其中手续费净收入同比+3.8%。2）公司境内期货代理交易成交手数2.34亿手，同比+17%，成交金额15.9万亿元，同比-1.1%。年末客户权益为457亿元，较年初+0.4%。 资产管理&基金销售业务：资本市场波动背景下业务增长显著承压。资管业务和基金销售业务收入分别为0.14亿元和0.61亿元，分别同比-43.9%、-46.3%，主要是由于资本市场波动所致。 风险管理业务：基差贸易规模收缩，场外衍生品与做市业务依然向好。1）风险管理业务收入223亿元，同比-33.4%，主要为基差贸易业务规模的缩减，场外衍生品和做市业务保持较快发展。2）永安资本是公司风险管理业务主平台，全年实现利润2.0亿元，行业占比达20.0%，同比-3.7pct。 境外业务：持续加强境外综合金融业务布局，23年净利润贡献大幅提升。营业收入为2.8亿元，同比+39%，营业利润1.4亿元，同比+163%，净资产收益率超过14%，净利润再创新高，预计主要受益于海外业务需求增长以及境外高利率环境等因素。 2024Q1业绩：投资收益下降与交易所减收政策调整导致利润大幅下滑。1）公司营业收入43亿元，同比-19.1%，其中手续费及佣金净收入、利息净收入和投资收益分别同比-28.5%、-25.2%、-47.3%。2）归母净利润0.8亿元，同比-62.6%，主要由于证券市场波动导致金融产品及股权投资的收益下降、交易所减收政策调整等影响。 维持“优于大市”评级。我们认为永安期货作为国内期货行业龙头，有望在行业快速发展中获得持续增长动力。我们预测2024-25年EPS为0.46、0.58元（原为0.64、0.74元。下调原因：盈利预测下调是因为Q1实际经营不及预期，所以下调全年盈利预测）；给予公司32x2024E PE（原为2023年33x），目标价14.88元（-18%）。当前股价对应29x2024E PE，维持“优于大市”评级。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，国内期货市场监管政策变化。

永安期货(600927) 核心观点 永安期货公布2023年报与2024年一季度报告。2023年，公司实现营业收入238.23亿元，同比下滑31.5%；归母净利润7.29亿元，同比提升8.3%；扣除非经常性损益后的净利润为7.12亿元，同比提升5.87%；ROE为5.97%，同比提升0.26pct。2024年一季度，公司实现营业收入43.38亿元，同比下滑19.1%；实现归母净利润0.78亿元,同比下滑62.6%，对应EPS0.05元，同比下滑64%；ROE为0.63%，同比减1.1pct。业绩下滑主要因股票市场波动导致金融产品和股权投资收益下降，叠加交易所减收政策调整等影响，公司后续有望持续提高境外综合金融服务能力，提升衍生品投行的核心竞争力。 风险管理及投资业务业绩下滑拖累营收。2023年，公司风险管理业务实现营业收入2348.68亿元，同比下降2.7%，主要系期货风险管理行业整体发展放缓，基差贸易规模下降。2023年全国期货市场成交量和成交额分别同比+24.7%和+5.1%，同期公司期货经纪成交量2.34亿手，实现期货经纪业务等收入11.41亿元，同比增长23.09%，主要系期货市场活跃度回升。2024一季度，公司实现手续费净收入为1.12，同比下滑-28.5%。2023年公司投资收益（含对联营企业和合营企业的投资收益与公允价值变动损益）实现收入1.27%，同比下滑59%，投资收入下降主要因市场波动下持有金融产品亏损影响。 境外客户规模稳健增长，海外加息周期提升收入。2023年，公司境外金融服务业务机构客户数量稳健提升，全年累计成交699.43万手（单边）期货期权合约，实现营业收入2.85亿元，同比增长39%；实现营业利润1.37亿元，同比增长163%；净资产收益率超过14%，净利润再创新高。公司积极完善境外财富管理产品线，代销基金产品23个，同比增长53.33%，基金销售额约8,454万美元。2023年，公司实现利息净收入6.76亿元，同比增长5%，客户权益增长和海外高息环境是公司利息净收入增长重要原因。 衍生品市场扩容持续，公司发力做市及场外衍生品业务。2023年，公司大力发展做市及场外衍生品业务，新增客户数量1400余家，同比增长约65%；新增名义本金1600余亿元，同比增长约22%，新增7个做市品种资格，做市成交量3800余万手，同比增长超过2倍；成交额约1.7万亿同比增长近2.5倍。 投资建议：基于海内外市场宏观经济波动与政策新规对期货业务的影响，我们对公司2024年与2025年的盈利预测分别下调11%与1%，我们预测2024-2026年净利润为7.58亿元、8.37亿元、9.15亿元，增速为4%/10.4%/9.3%,，当前股价对应的PE为33.04/29.93/27.38x,PB为1.92/1.83/1.75x。我们对公司维持“增持”评级。 风险提示：期货市场周期波动风险；监管政策变动风险；境外监管风险。

永安期货(600927) 事件描述 公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入187.92亿元，同比下滑34.41%，净额法下营业收入15.11亿元，同比下降22.69%。实现归母净利润5.59亿元，同比增长18.32%，加权平均ROE为4.60%，较上年上升0.58pct。 事件点评 利息收入表现亮眼，Q3轻资产业务环比改善。公司2023前三季度手续费及佣金净收入、利息净收入、投资业务（公允价值变动+投资净收益-联营合营）、其他业务净收入（主要为风险管理业务）分别为5.82、4.85、1.80、1.87亿元，同比变化-7.16%、+13.26%、-41.47%、-68.64%。Q3各业务分别为2.32、1.62、-0.15、0.59亿元，环比变化19.85%、6.51%、-114.62%、-26.73%，轻资产业务环比改善。 三季度市场波动影响投资业务。2023年前三季度公司投资业务中投资净收益、联营合营企业的投资收益、公允价值变动净收益分别实现1.86、0.56、0.50亿元，投资净收益显著，投资净收益较年中下降1.32亿元，公允价值变动扭亏，较年中增长1.17亿元。 加速境外业务布局。公司通过新永安金控及其子公司开展境外业务，目前拥有香港期货、证券、资管和新加坡期货等牌照业务。2023年来加速境外业务布局，积极建设国际金融交易服务平台、期现贸易平台和资产管理平台，拓展QDII、券商自营、对冲基金等客户，截至年中，机构客户开户数同比增加1.5倍。 风险管理业务稳步推进。公司持续推进风险管理业务，助力金融服务实体。1）基差贸易：成功注册工业硅期货首批标准仓单，“海上加油站”业务持续推进，拥有13个品种贸易商厂库运营资格。2）场外衍生品业务：推动业务规模持续增长。3）做市业务：商品期货方面新增广期所工业硅期货、大商所聚氯乙烯、聚丙烯期货做市资格，金融期权方面新增华夏科创50ETF期权以及易方达科创50ETF期权等做市资格。 投资建议 公司为期货行业龙头，致力于打造“大宗商品投行、大类资产配置专家、产融资源整合者”，有望从期货市场提质扩容中享受行业、政策红利。考虑到市场震荡及实体贸易需求不足，我们下调经纪业务及风险管理业务收入，预计公司2023年-2025年分别实现归母净利润7.94亿元、9.46亿元和10.73亿元，同比增长18.14%、19.04%和13.43%；PB分别为1.82/1.65/1.56，维持“增持-A”评级。 风险提示 金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。

永安期货(600927) 数据概览 23H1永安期货实现营业总收入119.7亿元，同比减少38.8%；归母净利润4.1亿元，同比增长30.4%，净利润增速高于收入主要是因为减值损失比去年同期少提3.5亿元；加权平均净资产收益率为3.39%，同比提高0.70pct。 经纪业务 23H1公司经纪业务净收入同比减少9%至3.1亿元，主要是因为期货代理成交金额同比下滑2%至7.67亿元且佣金率在市场竞争中继续小幅下滑。23H1客户日均权益为487.2亿元，同比增长7.6%，带动利息收入同比增长19%。 8月18日，证监会就“活跃资本市场、提振投资者信心”答记者问中提及研究推出新的期货期权品种，有望提高期货市场活跃度，有利于代理成交额的提升。 风险业务 23H1公司风险管理业务营收111.4亿元，同比减少41%，主要是因为基差贸易规模缩减。做市业务方面，公司继续拓宽品种覆盖面，新增多种衍生品的做市资格。23H1共有1,003家A股非金融上市公司发布了衍生品使用信息相关公告，同比增长13%，实体企业对冲风险、套期保值的需求不断提高，公司有望把握实体企业风险管理的需求，加大衍生品的开发力度，为客户提高个性化的套保方案，服务实体经济进行风险管理的同时实现业务扩张。 财富业务 资产管理方面，公司对部分资管产品进行清盘或整改后，资管规模稳中有升，23H1末存续资管规模同比增长约80%至31.84亿元。 基金销售方面，23H1基金销售收入同比减少58%至0.32亿元，主要是因为受到2022年以来资本市场波动影响，部分资产管理产品净值回撤。公司持续推进“鲲鹏私募成长计划”，广泛挖掘优秀私募基金管理人，23H1引入跨期货与衍生品、股票、固定收益的多策略管理人33家，进一步丰富完善产品库。 盈利预测与估值 23H1永安期货归母净利润同比增长30%，主要得益于减值损失同比少提，经纪与风险等业务继续承压，但活跃资本市场政策有望推出以及企业风险管理需求提高，中长期公司仍有望实现稳步扩张。因公司上半年代理成交额、贸易销售收入下滑，下调公司净利润预测。预计2023-2025年归母净利润同比增速分别为37%/8%/15%，对应BPS分别为8.63/9.07/9.59元每股，现价对应PB1.99/1.90/1.79倍。维持目标价20.25元，维持“买入”评级。 风险提示 资本市场波动；交易所手续费减收政策变动。

永安期货(600927) 永安期货披露 2023 年半年度报告， 净利润同比增三成。 2023 年上半年公司实现营业收入 119.66 亿元,同比下降 38.80%； 实现归母净利润 4.12 亿元，同比增长 30.40%。 上半年加权平均净资产收益率为 3.39%， 同比增加 0.70个百分点。 基本每股收益为 0.28 元， 同比增长 27.27%。 从单季度看， 公司第二季度实现归母净利润 2.04 亿元， 较第一季度环比下降 1.92%。 风险管理规模下滑拖累营收， 期货经纪业绩贡献提升。 2023 年上半年， 子公司风险管理业务实现营业收入 111.36 亿元， 同比下降 41.33%， 主要系期货风险管理行业整体发展放缓， 基差贸易规模下降； 同期公司期货经纪成交量1.04 亿手， 同比增长 10.29%， 实现经纪业务等收入 6.22 亿元， 同比增长68.56%， 主要系期货市场活跃度回升。 境外客户规模增长叠加海外加息周期， 跨境业务地位夯实。 2023 年上半年，公司境外金融服务业务机构户开户数量同比增长 1.5 倍， 实现营业收入 1.79亿元， 同比增长 67.29%， 实现营业利润 0.64 亿元， 同比增长逾 5 倍。 2023年上半年， 公司实现利息净收入 3.23 亿元， 同比增长 18.75%， 判断美联储加息是公司利息净收入增长重要原因。 衍生品市场扩容持续， 公司步入杠杆扩张周期。 行业创新机会在于： 一是衍生品新品种加速上市。 《 期货和衍生品法》 明确期货及期权新品种上市实行注册制， 我国期货市场创新发展提速， 衍生品新品种加快推出； 二是期货市场对外开放持续扩大。 期货特定品种开放和 QFII、 RQFII 投资范围拓宽， 三是风险子公司衍生品做市等职能移入母公司， 期货公司有望发行受益凭证，杠杆空间打开。 2023 年上半年， 全行业场外衍生品新增名义本金 1.49 万亿元， 同比增长超过六成， 公司作为行业龙头将获得业务创新的先发机会。 投资建议： 基于公司良好的盈利表现和成长空间， 我们预测 2022-2024 年净利润为 8.30 亿元、 8.51 亿元、 8.47 亿元， 增速为 24%/2%/-0.5%,， 当前股价对应的 PE 为 30.16/29.43/29.57x,PB 为 1.89/1.74/1.62x。我们对公司维持“ 增持” 评级。 风险提示： 盈利预测偏差较大风险； 期货市场周期波动风险； 交易所减收手续费收入的政策不确定性风险； 利息收入大幅下滑风险； 投资收益的大幅波动风险；资产管理业务面临监管政策变动风险；风险管理业务面临复杂风险；业务创新风险； 境外监管风险

永安期货(600927) 【事件】永安期货发布2022全年及2023Q1业绩：1）2022年营业收入348亿元，同比-8.1%。归母净利润6.7亿元，同比-48.5%；对应EPS0.46元，ROE5.71%，同比-9.77pct。归母净资产较年初+3.2%，较Q3末+1.6%。2）22Q4单季营收61亿元，同比-41.5%，归母净利润2.0亿元，同比-53.6%。3）23Q1营业收入53.6亿元，同比-30.4%。归母净利润2.1亿元，同比+539.3%。归母净资产较年初+1.6%。 2022年业绩：各业务普遍承压，投资收益显著下降。公司净利润承压，主要由于手续费净收入及投资收益下滑所致，两者分别同比-16.5%、-57.4%。分业务板块来看，期货经纪/资产管理/基金销售/风险管理业务营业利润分别同比-55%、-6%、-22%、-25%。 期货经纪业务：期货成交金额下滑，但客户权益保持增长。1）营业收入9.3亿元，同比-40.5%，其中手续费净收入同比-17.1%；利息净收入同比+40.4%。2）公司境内期货代理交易成交手数2亿手，成交金额16.1万亿元，同比-13.2%。年末客户权益为455.5亿元，较年初+5.0%。 资管&基金销售业务：资管产品及基金销售规模下降。1）资管业务收入0.25亿元，同比+29%，其中手续费净收入同比-30.9%。2）公司资管产品规模31.1亿元，较年初-3.7%。3）全年基金销售规模28.2亿元，同比-76.6%。业务收入为1.13亿元，同比-13.3%。 风险管理业务：基差贸易规模略有缩量，场外衍生品业务表现较佳。1）风险管理业务收入336亿元，同比-6.6%。永安资本全年实现利润2.7亿元，行业占比达23.7%。2）场外衍生品业务全年累计新增名义本金超1300亿元，存续规模216亿元，同比+18.3%。 2023Q1业绩：投资收益增加拉动净利润大幅反弹。1）公司营收规模同比-30.4%，主要系基差贸易业务规模下降所致。2）归母净利润同比+539%，主要由于投资收益及公允价值变动损益增加影响。Q1投资收益为2.6亿元，上年同期仅为133万元；公允价值变动收益则从上年同期的-2.3亿元减少至-1.3亿元。 “优于大市”评级。我们认为永安期货作为国内期货行业龙头，有望在行业快速发展中获得持续增长动力，并且伴随行业集中度提升，公司的领先优势也将进一步巩固，应当享有龙头溢价。我们给予公司27x2023EPE（原为2022年30xPE），对应目标价为21.04元。当前股价对应22x2023EPE，上调至“优于大市”评级。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，国内期货市场监管政策变化。

永安期货(600927) 政策利好，行业扩容 我国是全球第一大商品期货市场，2022年我国商品期货与期权品种成交量占全球总量的72.3%，且我国的期货期权产品种类及交易量仍在持续扩容。产品种类方面，目前上市期货期权品种数量已增长至110个（以期货产品为主），其中2022年新上市了16个期货期权品种。交易政策方面，2023年股指期货迎来第五次松绑，自2023年3月20日起，四大股指期货各合约平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之二点三，进一步降低交易成本，有望提振成交量。 期货龙头，业绩稳健 永安期货是第3家A股上市的期货公司，浙江省财政厅是实际控制人。 业绩稳健增长：2018-2021年，永安期货的归母净利润稳步增长，复合增速为14%。9M22公司业绩受金融市场下行压力影响而短期下滑，归母净利润同比下降46%。公司ROE保持在14-16%之间，高于行业平均水平5%-9%。 指标领先同业：从评级来看，公司自2011年起连续多年获得行业最高A类AA级评级。从业绩指标来看，选取22H1披露业绩数据的期货公司进行对比，永安期货营收、净利润、净资产等指标均排名第一，是当之无愧的龙头期货公司。 一体两翼，驱动增长 经纪业务：截至22H1末，公司在境内共有26家分公司和18家营业部，是境内营业网点最多的期货公司之一。从网点分布来看，公司深耕浙江，浙江省的分支机构占比36%，区位优势显著。永安期货代理交易规模市占率高于可比同业，随着期货市场成交量继续扩大，公司有望借助区位优势保持经纪业务领先地位。 风险管理：公司风险管理业务发展迅速，收入从2018年的7亿元增长至2021年的12亿元，占营收比重及利润率持续提高。22H1风险管理业务收入同比增长8%，占营收比重达56%。风险管理业务中的做市及衍生品业务正处于扩张期，做市及衍生品名义本金规模均呈增长趋势。实体企业对冲风险、套期保值的需求日益增长，A股上市公司套期保值参与率从2013年的6.48%提高至2022年的22.89%，公司有望把握实体企业对冲风险的需求，加大衍生品的开发力度，为客户提高个性化的套保方案，服务实体经济进行风险管理的同时实现业务扩张。 财富管理：顺应财富管理发展的大趋势，永安期货的代销业务收入从2018年的0.44增长至2021年的1.31元，复合增速高达44%，22H1代销收入继续增长57%。公司代销以私募产品为主，坚持优选私募管理人，打造专业理财师队伍，积极推动财富管理品牌建设。我国私募基金规模从2015年的5万亿元增长至2022年的10万亿元，复合增速为22%。私募基金的风险收益特征与高净值客户的投资需求匹配，有望被增配。随着私募基金规模扩张以及浙江高净值客户数量增长，公司代销业务有望保持增长势头。 盈利预测与估值 我们预计公司2022-2024年营业收入同比增长6%/20%/12%；归母净利润同比增长-37%/43%/21%。2022-2024年BPS为8.55/9.20/9.99元每股，现价对应PB为2.02/1.87/1.73。永安期货经纪业务区位优势显著，风险管理与财富管理处于快速增长阶段，“一体两翼”驱动成长。我们给予公司2023年2.2倍PB，对应目标价20.25元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 资本市场波动；交易所手续费减收政策变动。

永安期货(600927) 核心观点 22年归母净利润同比缩水近五成，1Q23净利同比大增超五倍。1）公司2022年实现营业收入347.75亿元，同比下滑8.10%，实现归母净利润6.72亿元，同比下滑48.53%。2）22年公司实现加权平均ROE5.71%，同比下滑近10pct。3）22年期货经纪佣金、利息净收入、基金销售、投资收入、直投收入占比（剔除其他业务）分别为37.22%、36.21%、6.40%、17.50%、2.26%，其中利息净收入占比提升显著。4）公司1Q2023实现剔除其他业务营收4.76亿元，同比+230%，实现归母净利润2.08亿元，同比+539%，低基数下业绩大增，单季ROE为1.73%。 22年：市占率下滑无碍经纪佣金大增，直投收入与基差贸易毛利大幅缩水。1）上期所、郑商所、大商所、中金所、能源中心合计双边成交额达1070万亿元，同比-7.96%。公司市占率由1.60%降至1.50%，同时佣金率由万分之0.43降至万分之0.41，多因素导致公司22年经纪佣金同比下滑17.10%至6.59亿元。2）22年公司利息净收入（期货保证金利息）同比+40.43%至6.41亿元，主要为量价齐升所致。3）公司22年基差贸易表现不佳，其他业务收入毛利仅5.83亿元，同比-48.22%。4）22年公司投资收入（投资收益+公允价值变动-直投，下同）同比+31.86%至3.10亿元，但联营/合营投资收益仅0.4亿元，同比-88.09%。5）22年公司基金代销收入同比-13.42%至1.13亿元。此外资管收入同比下-30.90%至10.43亿元。 1Q23：轻资产业务整体不佳，投资及直投业务均扭亏为盈。1）公司手续费及佣金收入同比-26.93%至1.57亿元，预计期货经纪与资管业务持续表现不佳。2）公司利息净收入同比+9.80%至1.71亿元，贡献度持续提升。3）公司实现基差贸易规模49亿元，毛利同比-74.77%至0.47亿元。4）公司实现投资收入0.93亿元，较去年同期的-1.90亿元大幅扭亏，直投收入0.40亿元，同样扭亏。4）公司累计冲回减值损失0.25亿元，同比改善明显，是推动业绩回暖的原因之一。 盈利预测与投资建议 根据财报调降成交额/其他业务收入，将公司23-24年EPS预测值由1.16/1.37元下调至0.86/1.00元，新增25年预测值1.18元。参考可比公司估值，我们给予公司2023年23.0xPE，下调目标价至19.70元，维持增持评级。 风险提示 大宗商品价格波动超出预期；期货成交额超预期下滑；投资与风险管理业绩大幅波动。