中国移动(600941) 事件：2025年3月20日，公司发布2024年年报。2024年公司实现营收10,408亿元，同比增长3.1%，归母净利润1,384亿元，同比增长5.0%，EBITDA为3,337亿元，同比下降2.3%，经营活动现金流净额3,157亿元，同比增长3.9%。单Q4营业收入2,493亿元，同比增长6.7%；归母净利润275亿元，同比增长4.7%。 HBN收入占比提升，移动ARPU值降幅收窄。24年通信服务收入达到人民币8,895亿元，同比增长3.0%。分业务看：1)个人市场收入达到4,837亿元，移动用户10.04亿户，净增1332万户，5G渗透率提升至55%（客户数5.52亿户）。移动ARPU微降至48.5元，降幅较前三季度收窄（前三季度为-3.3%）。 2）家庭市场收入达到1,431亿元，同比增长8.5%。家庭宽带客户达2.78亿户，净增1405万户，千兆家庭用户同比增长25%，带动家庭综合ARPU升至43.8元，同比增长1.6%。FTTR客户同比增长376%。3）政企市场收入2,091亿元，同比增长8.8%，占主营收入比提升至23.5%。其中移动云收入突破千亿，同比增长20.4%，IaaS+PaaS规模稳居行业前五。签约超500个标杆项目，政企市场变现能力增强。4）新兴市场收入536亿元，同比增长8.7%，其中国际业务收入228亿元，同比增长10.2%；数字内容收入303亿元，同比增长8.2%。 成本得到良好管控，自由现金流实现快速增长。24年营业成本中，网络运营及支撑、折旧与摊销、职工薪酬占收比分别同比变化+0.6pct、-2.2pct、+0.3pct。24年销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+0.04/-0.08/-0.14/+0.10pct。24年自由现金流1,517亿元，同比增长22.9%。 算力资本开支占比提升，指引25年AI直接收入高速增长。公司2024年资本开支1,640亿元，同比下降9.0%，2025年计划进一步降至1,512亿元，预计同比下降7.8%。其中，连接/算力/能力/基础预计投资716/373/192/231亿元，预计同比变动-17.9%/+0.5%/+6.7%/+6.5%。24年底智算达29.2EFLOPS，同比提升19.1EFLOPS，呼和浩特、哈尔滨万卡级智算中心投产；25年底通算达8.9EFLOPS，智算超34EFLOPS，同比提升16.4%。目前规划的智算主要用于预训练，对推理资源根据市场需求投资，不设上限。公司指引25年直接收入高速增长，AI智能助理灵犀智能体月活客户达7000万。 不断提升股东回报。2024年全年派息5.09港元/股，同比增长5.4%，派息率73%，公司维持指引：2024年起未来三年分红比例逐步提升至75%以上。 投资建议：公司25年业绩目标收入增速稳步提升，利润良好增长。我们预计2025/2026/2027年公司归母净利润实现1458/1539/1627亿元，同比增长5%/6%/6%，对应PE16/15/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：个人市场业务发展不及预期，竞争压力增大风险。

中国移动(600941) 核心观点 2024年公司营收过万亿元，归母净利润同比增长5%。2024年，公司实现营收10408亿元（同比+3.1%），实现归母净利润1384亿元（同比+5.0%），净资产收益率（ROE）同比稳定提升0.1pct至10.1%。2024年四季度实现营业收入2493亿元（同比+6.7%），实现归母净利润275亿元（同比+4.7%）。董事会建议2024年全年派息率为73%。 个人市场深化存量客户运营、家庭市场ARPU稳健提升。个人市场方面，公司，加强细分场景拓展，2024年移动客户总数达10.04亿户，同比提升1332万户；其中5G网络客户数达到5.52亿户；移动ARPU为48.5元，保持行业领先。家庭市场方面，公司有线宽带客户达3.15亿户，其中家庭宽带客户2.78亿户；家庭客户综合ARPU为43.8元，同比增长1.6%。公司规划2025年移动和家庭综合ARPU延续平稳趋势，5G网络客户和家庭宽带客户规模分别努力实现净增5000万户和1800万户。 数字化转型成效显著。公司2024年实现数字化转型收入2788亿元（同比+9.85%），占通服收入比提升1.9pct至31.3%。政企市场实现收入2091亿元（同比+8.8%），政企客户达3259万家。其中，移动云实现收入1004亿元（同比+20.4%）。公司指引2025年数字化转型收入持续良好增长。 加强算力投资，规划智算能力显著提升。2024年公司完成投资1640亿元（略低于此前1730亿元指引），规划2025年投资1512亿元。其中，5G网络投资规划582亿元（同比-15.7%），算力规划投资373亿元（同比+0.5%）。公司规划2025年底实现通算（FP32）算力累积达8.9EFLOPS（同比提升0.4EFLOPS）、智算（FP16）算力大于34EFLOPS（同比提升约4.8EFLOPS）。计划3年内派息率逐步提升至75%以上。董事会建议2024年全年派息率为73%，对应末期股息每股2.49港元，连同已派发的中期股息，2023年全年股息合计每股5.09港元，较2023年同比增长5.4%。公司规划从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。风险提示：5G发展不及预期；产业互联网业务发展不及预期；算力网络部署不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：维持2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1464/1549/1647亿元，当前H股股价对应PE分别为12/12/11x，对应PB分别为1.2/1.1/1.0x；当前A股股价对应PE分别为15/14/14x，对应PB分别为1.7/1.6/1.5x，维持“优于大市”评级。

中国移动(600941) 2025年3月20日，公司发布2024年年报。2024年公司实现营收10407.59亿元，同比增长3.12%；实现归母净利润1383.73亿元，同比增长5.01%。其中，Q4单季度实现营收2493.01亿元，同比增长6.65%；实现归母净利润274.92亿元，同比增长4.69%。 经营分析 收入利润稳健增长，现金流与股东回报双升：2024年公司增收增利，其中数字化转型收入达2788亿元，同比增长9.9%。公司盈利能力持续保持国际一流运营商水平。2024年毛利率达29.02%，同比提升0.79pct。EBITDA率略有下滑，主要受转型业务规模持续增长、创新投入持续加大等影响。2024年自由现金流1517亿元，同比增长22.9%，全年派息率提升至73%，每股派息5.09港元，同比增长5.4%，并承诺未来三年派息率逐步提至75%以上，凸显现金流支撑下的高股息属性。 个人市场业务承压，AI+与云服务驱动政企与新兴市场增长：2024年个人市场收入4637亿元，同比-1.3%，主要系移动ARPU同比减少1.6%所致。政企市场收入2091亿元，同比增长8.8%，其中5G专网收入同比增长61%，AI+产品覆盖1.9亿客户，智算规模达29.2EFLOPS。移动云收入突破千亿，同比增长20.4%。公司与客户一起推动DeepSeek适配，当前DeepSeek需求量急速增长，DeepSeek上线移动云第二周起，每周Token调用量翻一番。公司当前总体GPU的利用率已从20%增长到了68%，资源售卖率达到了77%，至少增长了40个百分点，预计未来移动云业务将加速放量。资本开支结构优化，战略投入算力：公司在算力资源方面适度超前布局，从2021年开始在总体资本开支复合增长下降的情况下，算力投资复合增长率达到了13%。近两年公司AI投资规模超120亿元，2024年同比增长超10倍。公司计划2025年在算力领域投资373亿元，占资本开支的比例提升到25%，智算规模超34EFLOPS（以预训练资源为主）。公司会根据市场需求动态调整投资结构，对推理资源的投资不设置上限。 盈利预测、估值与评级 考虑公司受转型业务规模持续增长等影响，EBITDA率有所下滑，我们小幅下调公司2025/2026年EPS预测至6.80/7.19元（原为6.90/7.30元），并引入2027年EPS预测7.60元，公司股票现价对应PE估值为15.44/14.61/13.81倍，维持“买入”评级。 风险提示 AI发展不及预期；DICT业务发展不及预期；行业竞争加剧风险。

中国移动(600941) 投资要点 营业收入稳定增长，盈利能力稳健提升 2024年前三季度公司实现营收7914.58亿元，同比增长2.05%；其中Q3实现营收2447.14亿元，同比下降0.05%，归母净利润实现306.80亿元，同比增长4.59%。得益于在成本端的良好管控，公司盈利能力持续提升，前三季度公司净利润率为14.02%，同比提升0.4pp。 带宽业务稳中求进，提高竞争实现业务多点开花 1）个人市场方面，2024年前三季度公司移动客户达到10.04亿户，其中5G网络客户达到5.39亿户；2）家庭市场方面，有线宽带客户总数达到3.14亿户，前三季度净增1536万户，其中家庭宽带客户达到2.76亿户，前三季度净增1246万户；前三季度，家庭客户综合ARPU为人民币43.2元；3）政企市场方面，一体化推进“网+云+DICT”规模拓展，加快商客市场等重点领域拓展，前三季度，本公司DICT业务收入保持良好增长；4）新兴市场方面，深化“内容+科技+融合创新”运营，大力拓展国际业务。前三季度，公司内容媒体收入、国际业务收入均保持快速增长。 围绕三大计划推出，积极拓展新领域迎增长 公司下半年重点开展三大行动：一是“两个新型”升级计划，逐步向算力网络、低空经济、卫星互联网等新型信息基础设施及相应的新型信息服务体系升级。二是“AI+”行动计划，一方面实现AI技术能力的规模效应，系统提升大算力、大数据、大模型供给能力，打造超万卡智算集群，沉淀万亿级token数据集，推进万亿参数大模型训练；另一方面实现AI经济效益的规模效应，将AI和其他新型技术融合创新，赋能个人、家庭、政企市场的AI应用，如AI+DICT等。同时公司内部广泛应用AI技术，目前公司上岗数字员工5.5万个，助力低成本高效运营。三是“BASIC6”科创计划，大力推进大数据、人工智能、安全、能力中台、算力网络、6G等领域的科技创新，已经卓有成效。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为10489.75、10970.18、11507.72亿元，EPS分别为6.55、6.85、7.18元，当前股价对应PE分别为16、16、15倍。公司通过强化研发投入在云、人工智能、大数据等方向已取得较好的技术进展，公司将受益实现营收和利润的持续提升，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

中国移动(600941) 事件描述： 中国移动发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3，公司实现营收7,915亿元，同比+2.0%；其中，主营业务收入6,780亿元，同比+2.0%。实现归母净利润1,109亿元，同比+5.1%；EBITDA为2,631亿元，同比-2.0%。 事件点评： 1）C+H端：传统业务增速放缓，期待新业态、新场景融合运营 个人市场方面，截至2024Q3，公司移动客户总数达10.04亿户，较年初净增0.13亿户，其中5G网络客户数达到5.39亿户，较年初净增0.74亿户；2024Q1-Q3，手机上网DOU达到15.7GB，手机上网流量同比+2.1%；移动ARPU 为49.5元，较年初+0.2元。大流量创新应用未成熟、智能座舱等场景分流等因素导致公司个人业务增速放缓，但我们认为公司通过“连接+应用+权益”融合拓展，有望继续深耕细分场景服务，优化存增一体客户运营，全年力争5G网络净增8000万户，移动ARPU保持平稳。 家庭市场方面，截至2024Q3，公司有线宽带客户总数达3.14亿户，较年初净增0.15亿户，其中家庭宽带客户达2.76亿户，较年初净增0.12亿户；2024Q1-Q3，家庭客户综合ARPU为43.2元，较年初+0.1元。公司积极构建“全千兆+云生活”智慧家庭生态，以“移动爱家”品牌为统领，积极打造FTTR、HDICT等新增长点，叠加全年目标净增1800万用户基本达成，家庭用户ARPU值有望保持稳定。 2）B+N端：保持增长动能，有望通过横向布局取得突破 2024Q1-Q3，公司DICT业务收入保持良好增长，内容媒体、国际业务收入保持快速增长，在巨大的基础业务体量下仍然保持了创新活力，收入取得持续增长。ToB，公司以“网+云+DICT”为基础，以运营、集成、交付、管 理能力为抓手，深耕商客市场等重点领域客户；ToN，公司基于“内容+科技+融合创新”理念，通过海内外市场联动效应建立内容媒体业务的竞争优势，大力发展国际业务。我们仍对公司在B+N市场的发展保持信心，同时移动云市场有望继续深化推进5G行业应用，深入布局车联网、数字政府、低空经济新赛道。 3）“AI+”行动助力智算变现，“BASIC6”战略巩固头部运营商实力公司当前处于流量业务向新型信息服务新旧动能转换中，我们认为公司具有坚实的客户基础、数据基础、算力基础，有望加快实现AI新动能。公司推进“3个万”人工智能行动（万卡集群、万亿token数据、万亿参数大模型），保持在国内AI领域的先进性。上半年智算（FP16）19.6EFLOPS，较年初+9.5EFLOPS，未来将通过AI+DICT为政企业务增添新动能，通过模型即服务为移动云业务增添新动能。公司“BASIC6”成果丰硕，积极开拓科技创新动能，未来，通过科技创新与传统业务叠加，有望充分发挥技术能力、经济效益的规模效应。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润1369.40/1417.00/1484.31亿元，同比增长3.9%/3.5%/4.8%；对应EPS为6.38/6.61/6.92元，2024年11月04日收盘价对应PE分别为16.1/15.6/14.9倍，一方面公司将继续保持业绩稳健增长，另一方面分红率进一步提升，与国际主流运营商对比估值仍有提升空间，维持“买入-A”评级。 风险提示： 通信行业用户增速下降，若公司综合权益运营不达预期可能出现移动和宽带业务下滑风险。

中国移动(600941) 摘要： 事件：近日，中国移动发布2024Q3业绩报告，实现营收7,914.58亿元/+2.05%，其中主营收入6,780亿元/+2.0%；毛利率达30.8%，同比增长2.1pct；EBITDA2,631亿元，占主营业务收入比38.8%；归母净利润1,108.81亿元/+5.09%。24Q3单季来看，实现营收2,447.14亿元/-0.05%；归母净利润306.80亿元/+4.59%，整体利润保持较快增速。 经营业绩稳中有升，数智化业务赋能新质生产力，不断追求高质量发展。截止2024Q3，个人市场（C）：移动客户总数达10.04亿户，其中5G网络客户数达5.39亿户，5G渗透率维持较高水平。手机上网流量同比增长2.1%，手机上网DOU达15.7GB，移动ARPU为49.5元，保持行业领先。家庭市场（H）：有线宽带客户达3.14亿户，净增1,536万户，其中家庭宽带客户达2.76亿户，净增1,246万户，家庭客户综合ARPU43.2元。政企市场（B）：DICT业务收入保持良好增长，公司不断推动政企用户数字化转型，拓展5G产业互联网和云网融合新型信息基础设施，深入布局新赛道赋能产业应用发展。其中移动云收入边际改善，IaaS+PaaS收入份额稳居业界前五。新兴市场（N）：内容媒体收入、国际业务收入均保持快速增长，全面推进服务“一带一路”建设、数字内容及金融科技领域数字化转型升级。 “AI+”行动新突破，分红派息有效释放，新旧动能转化中长期发展看好。公司不断落实“AI+”行动计划，资本开支向算力侧投入带来业绩新增量。资本开支的配置优化一方面有效降低成本端压力，另一方面将进一步助力运营商云业务发展，为其创新业务发展保驾护航。2024年，中国移动全年计划算力相关投资达475亿元，预计全年智算规模不低于24.0EFLOPS（FP16），加快算力多元供给。公司提质增效重回报，企业红利有望进一步释放，公司2024H1派息每股2.60港元/+7.0%，2024年全年派息率较2023年有望进一步提升。运营商新旧动能转化背景下，公司不断打造数万个“5G+”“AI+”项目应用，有效支撑传统产业转型升级，大力发展战略性新兴产业，前瞻布局未来产业。作为央企科技引领代表，数据、算力和算法全产业链布局，受益算网基建新变革有望超预期，特别是运营商“第二成长曲线”数智化云业务拓展赋能产业转型升级，持续稳定的较高成长性有望带来估值提升；同时，公司盈利能力、现金流资产不断改善，资产价值优势凸显，持续增加分红回馈股东，中长期投资价值凸显。 投资建议：伴随公司基本盘经营稳健推进高质量发展，“AI+”行动取得突破、卫星业务有效拓展、“5G+”物联网产业化进程加速，有效赋能国家新质生产力转型升级，公司兼具进攻与防守性质。结合公司最新业绩情况，给予公司2024-2026年归母净利润预测值为1391.58亿元、1473.07亿元、1556.71亿元，对应EPS为6.48元、6.86元、7.25元，对应PE为16.10倍、15.21倍、14.40倍，维持“推荐”评级。 风险提示：全球经济发展不确定性的风险；云业务增长不及预期的风险；用户数量下降的风险等。

中国移动(600941) 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现收入7915亿元，同比增长2.0%，其中主营业务收入6780亿元，同比增长2.0%，归母净利润1109亿元，同比增长5.1%；24Q3单季度实现营收2447亿元，同比下滑0.1%，其中主营业务收入2145亿元，同比增长1.0%，归母净利润307亿元，同比增长4.6%。 各项业务来看： 个人市场：坚持“连接+应用+权益”融合拓展，抓好存增一体客户运营，加强细分市场拓展，深化流量运营，夯实个人市场根基。24年9月底，公司移动客户达10.04亿户，其中5G网络客户达5.39亿户；前三季度手机上网流量同比增长2.1%，手机上网DOU达15.7GB；移动ARPU为49.5元（同比下滑1.7元，降幅3.3%）。 家庭市场：积极构建“全千兆+云生活”智慧家庭生态，以“移动爱家”品牌为统领，积极打造FTTR、HDICT等新增长点。截至24年9月底，公司有线宽带客户达3.14亿户，前三季度净增1536万户，其中家庭宽带客户达2.76亿户，前三季度净增1246万户；前三季度家庭客户综合ARPU为43.2元（同比提升1.1元，增幅2.6%）。 政企市场：一体化推进“网+云+DICT”规模拓展，加快商客市场等重点领域拓展，持续做深行业客户运营、做强方案集成能力、做优项目交付管理，推动量质并重发展。前三季度公司DICT业务收入保持良好增长。 新兴市场：深化“内容+科技+融合创新”运营，构筑内容媒体业务竞争优势，发挥国内国际市场联动效应，大力拓展国际业务。前三季度公司内容媒体收入、国际业务收入均保持快速增长。 全年资本开支占收比预计降至20%以下，持续加大分红回报股东 公司加速推进“两个新型”升级，上半年完成资本开支640亿元，新型信息基础设施不断完善。公司将继续强化精准投入、精细管理，全年资本开支将控制在年初指引的1730亿元以内，占收比降至20%以下。此前公司董事会建议2023年全年派息率为71%，为更好地回馈股东、共享发展成果，公司充分考虑盈利能力、现金流状况及未来发展需要，从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，力争为股东创造更大价值。 盈利预测与投资建议：公司C端业务稳定，智慧家庭有效拓展，政企业务中云业务持续快速增长，竞争优势不断稳固，看好公司长远发展。考虑到个人ARPU有所承压，调整24-26年归母净利润为1385/1453/1520亿元（原值为1390/1455/1521亿元），维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争超预期，费用投入超预期，新业务进展慢于预期等

中国移动(600941) 2024年10月21日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入7915亿元，同比增长2.0%；实现归母净利润1109亿元，同比增长5.1%。其中Q3单季度实现营业收入2447亿元，同比下降0.1%；实现归母净利润307亿元，同比增长4.6%。 经营分析 业绩稳步提升，盈利能力改善明显：2024年前三季度，公司积极推进“两个新型”升级计划，经营发展稳中有进，实现主营业务收入6780亿元，同比增长2.0%。EBITDA为2631亿元，同比下降2.0%；EBITDA占主营业务收入比为38.8%。实现毛利率30.81%，同比增长2.06pct；实现净利率14.02%，同比增长0.40pct，盈利能力继续保持国际一流运营商领先水平。 个人与家庭业务稳健发展，政企与新兴市场业务快速增长：个人市场方面，截至2024年9月30日公司移动客户总数达到10.04亿户；2024年前三季度，手机上网流量同比增2.1%，手机上网DOU达到15.7GB；移动ARPU为人民币49.5元。家庭市场方面，截至2024年9月30日，公司有线宽带客户总数达到3.14亿户，前3季度净增1536万户；前3季度，家庭客户综合ARPU为人民币43.2元。政企市场方面，公司一体化推进“网+云+DICT”规模拓展，前3季度DICT业务收入保持良好增长。新兴市场方面，公司深化“内容+科技+融合创新”运营，构筑内容媒体业务竞争优势，前3季度公司内容媒体收入、国际业务收入均保持快速增长。持续引领算力网络发展：截至今年中报，公司通算规模达8.2EFLOPS（FP32）、智算规模达19.6EFLOPS（FP16），“N+X”多层级、全覆盖智算能力布局不断完善，京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等区域首批13个智算中心节点投产。预计全年智算规模不低于24.0EFLOPS（FP16）。公司积极贯彻国家“东数西算”工程部署，规划建设若干超大智算集群，未来既满足公司的人工智能基础模型、行业模型训练之需，也面向社会、企业提供推和训的算力服务。算力布局是公司重要看点之一，未来有望带来业绩增长潜力以及估值提升动力。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司营业收入为10627/11192/11767亿元，归母净利润为1398/1482/1568亿元，对应PE为16/15/15倍，维持“买入”评级。 风险提示 AI发展不及预期；DICT业务发展不及预期；行业竞争加剧风险。

中国移动(600941) 事件。近日中国移动发布第三季度报告，前三季度公司实现营业收入7915亿元，同比增长2.0%，公司实现归母净利润1109亿元，同比增长5.1%，实现扣非净利润1005亿元，同比增长3.6%。单三季度实现营业收入2447亿元，同比下降0.1%，实现归母净利润307亿元，同比增长4.6%，实现扣非净利润275亿元，同比增长1.1%。 业绩符合预期，Q3现金流明显改善。Q3公司销售毛利率30.8%，相比去年同期增加2.2pct，环比去年同期下降4.3pct。Q3公司ROE2.3%，期间费用率14.2%，相比去年同期增加1.8pct，其中Q3销售费用为128.6亿元，同比增加6.3%；管理费用142.6亿元，同比增加10.4%；研发费用83.3亿元，同比增加26.5%。同期公司销售商品、劳务收到的现金为2824.61亿元，同比+2.6%，经营活动产生的现金流量927.0亿元，同比+20.2%，购建固定/无形资产和其他长期资产支付的现金434.0亿元，同比+5.1%，应收票据及应收账款909.03亿元，同比+26.0%，边际改善明显，为24H2现金分红实现增长目标增加现金储备。公司无形资产中数据资源为2800万元，环比-3%，开发支出中数据资源6800万元，环比+66%。 移动和固网客户处于扩张区间，前三季度ARPU小幅下降。截至2024年前三季度末，公司移动用户达到10.04亿户，同比+1.4%；5G网络客户数达到5.4亿户，环比24H1边际+4.9%；有线宽带用户达到3.14亿户，同比+1.6%；移动ARPU值为49.5元/户，同比-3.3%，同期手机上网流量DOU值15.7GB/户/月，同比+0.6%；同期公司家庭客户综合ARPU为43.2元/户。 公司云业务加速发展开拓，已初步形成全面领先的全国性算力网络。目前，中国移动在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等重点区域，首批13个智算中心节点已实现投产。由中国移动打造的集通算、智算、超算、量算“四算合一”算网大脑长三角枢纽芜湖集群算力公共服务平台，在国家级枢纽节点也成功得到了落地实践。前三季度，政企市场方面，公司一体化推进“网+云+DICT”规模拓展，加快商客市场等重点领域拓展，持续做深行业客户运营、做强方案集成能力、做优项目交付管理，推动量质并重发展，同期本公司DICT业务收入保持良好增长。新兴市场方面，深化“内容+科技+融合创新”运营，构筑内容媒体业务竞争优势，发挥国内国际市场联动效应，大力拓展国际业务。本公司内容媒体收入、国际业务收入均保持快速增长。 投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年实现归母净利润1475.3/1522.9/1685.3亿元，对应PE15/15/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：2024H2公司现金分红比例不及预期，公司ARPU值持续下降。

中国移动(600941) 投资要点 “港股+A股”双资本运作平台，债信等同于国家主权评级。2022年1月5日，公司登陆A股上市，募集资金净额近514亿元，创造了A股主板上市近十年最大IPO。根据公司8月6日wind数据，中国移动H股占总股本的95.79%，A股占总股本的4.21%。本次A股上市，公司成功引入了国家级投资平台、多领域知名龙头企业以及全国社保基金等19家多元化、高质量的战略投资者，搭建起“港股+A股”的双资本运作平台，实现客户、业务和资本市场的有效连接，治理结构持续改善。目前，中国移动的债信评级为标普A+/前景稳定和穆迪A1/前景负面，等同于中国国家主权评级，体现公司雄厚的财务实力、良好的业务潜力和稳健的财务管理得到了市场的高度认可。 数字化转型成效显著，移动云稳居国内云服务商第一阵营。个人市场一直是公司收入的主要来源，但随着业务转型的逐渐深入，HBN收入占比不断提升，公司政企、家庭和新兴市场收入占比从2018年的22%提升到2023的37%，收入结构持续优化，并成为收入增长的主要驱动力。2024H1，中国移动“第二曲线”数字化转型收入达到人民币1471亿元，同比增长11.0%，占主营业务收入比达到31.7%，较上年同期提升2.4个百分点。其中，移动云稳居国内云服务商第一阵营，2023年收入达到833亿元，同比增长65.6%，自有能力收入同比增长超100%，IaaS+PaaS收入份额排名进入业界前五，云网、云边、云数、云智、云安“五融”特色优势不断深化，向“业界一流”迈出坚实步伐。 资本开支营收占比逐步下降，云资本投入不断增加。2020-2022年是5G规模投资建设的高峰期，公司从2023年起上市公司资本开支不再增长，并呈现逐渐下降的趋势，2024年资本开支占收比预计降至20%以内，预计资本开支合计约为1730亿元，主要用于推进连接感知领先、算力发展提速、能力集约增效和基础拓展布局。在算力网络方面，公司初步构建技术和规模全面领先的全国性算力网络，通用算力规模达到8.2EFLOPS（FP32），智能算力规模达到19.6EFLOPS(FP16），“N+X”多层级、全覆盖智算能力布局不断完善，京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等区域首批13个智算中心节点投产。2024年，公司算力网络资本开支预计达到475亿元，同比增长21.5%。 高股息、高分红具备稳健收益，数据资产入表弹性机会可期。得益于5G价值潜能的释放和企业数字化转型深入实施，从2021年开始，公司的盈利能力进入到新的上升通道，期末现金流保持相对稳定，2021-2023年，公司现金分红比例从61.8%提升至71.6%，从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，股东回报力度持续加大。根据wind数据，2023年中国移动H/A股息率分别为6.5%/4.2%，是高股息、高分红的稳健收益标的。2023年8月1日，财政部正式发布《企业数据资源相关会计处理暂行规定》，数据资产入表将在2024年1月1日起正式实施。中国移动在2024半年报中首次披露，将数据资源作为资产入表，金额达7000万元，这预示国内数据资产化进程的不断进步，数据要素有望逐步成为会计的标配科目，成为未来资产项目下新的创收来源，建议重视数据资产入表给公司估值带来的弹性机遇。 投资建议：中国移动作为全球领先的通信及信息服务企业，致力于为个人、家庭、政企、新兴市场提供全方位的通信及信息服务，是我国信息通信产业发展壮大的科技引领者和创新推动者，核心优势明显。我们预计公司2024-2026年收入10693/11241/11780亿元，同比增长5.9%/5.1%/4.8%，归母净利润分别为1404.5/1495.4/1588.5亿元，同比增长6.6%/6.5%/6.2%，对应EPS为6.55/6.97/7.41元，PE为16.20/15.21/14.32，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：ARPU波动风险、算力需求不及预期、技术研发不及预期、政策落地不及预期。