维远股份(600955) 最新动态 “铸链、延链、补链、强链”，进一步完善公司产业体系。60万吨/年丙烷脱氢与30万吨/年直接氧化法环氧丙烷装置在已有“丙烷-丙烯、苯-苯酚、丙酮-双酚A-聚碳酸酯-改性合金”一体化产业链基础上，逐步打造起“丙烷-丙烯-环氧丙烷-电解液溶剂”新能源产业链。此外，随着25万吨/年电解液溶剂项目与20万吨/年高性能聚丙烯项目的建设完成并即将投入使用，与已建成的聚碳酸酯产业链形成产业链相融合的“优势链”，实现对高分子新材料产业、新能源产业的规模化生产应用，打造成为国内产业链完整、技术先进、市场竞争力强的有机化工新材料新能源基地。 动向解读 专注化工新材料、新能源业务。公司主要产品分属酚酮业务相关产品、新能源新材料相关产品、专用化学品和工业气体相关产品，分别属于化学原料和化学制品制造业、化工新材料行业。酚酮相关产品包括苯酚、丙酮、双酚A、异丙醇行业；新能源新材料相关产品包括聚碳酸酯、碳酸二甲酯。专用化学品包括丙烯、环氧丙烷、双氧水。工业气体相关产品主要包括氢气、氮气、氧气、仪表风、液氧、液氮、液氩等。公司是国内首条完整拥有从纯苯、丙烯-苯酚丙酮-双酚A-聚碳酸酯-改性合金完整产业链的企业。 聚碳酸酯PC产业链需求持续增长。公司目前通过自有改性装置差异化供应市场，已工业化生产十余个通用、阻燃、高黑亮PC/ABS合金新产品，性能指标达到或超过国际领先企业同类产品，并成功进入了多个高端头部企业；应用覆盖了家电、汽车、办公设备、电子电气等塑料制品行业，以及在高新技术领域，如轨道交通、精密仪器、航空航天、新能源等。同时，随着未来智能化生活、新能源汽车以及医疗行业等行业发展，聚碳酸酯消费方面仍有较高的增幅预期。国内双酚A消费量维持增长主要得益于下游PC及环氧树脂行业的扩能，2024年中国双酚A下游消费量保持增长趋势，近5年消费量复合增长率在16.59%，2024年同比增长约19.14%。双酚A上游苯酚、丙酮需求量保持稳定增长。 风险提示 市场竞争、原材料价格波动、在建项目不及预期等。

维远股份(600955) 事件概述。10月26日，维远股份发布2023年三季度报，2023年1-9月公司实现营业收入49.28亿元，同比下滑16.40%，实现归母净利润8763.44万元，同比下滑82.16%。2023第三季度单季度实现收入17.38亿元，同比下滑9.71%，环比增长16.10%，2023第三季度实现归母净润5575.46万元，同比增长72.86%，环比增长862.53%。公司归母净利润自2021年四季度以来首次实现同比增长转正。 主要产品产销稳定，产品盈利能力稳步改善。1-9月，公司实现苯酚产量37.01万吨，销量20.17万吨，丙酮产量22.84万吨，外销量10.62万吨，BPA产量19.18万吨，销量9.27万吨，新能源新材料产品产量19.33万吨，销量14.36万吨。其中第三季度苯酚、丙酮、BPA、新能源新材料产品销量分别为7.4万吨、3.5万吨、3.13万吨、4.42万吨，分别环比增长22.72%、17.06%、0.32%、-30.06%。销售均价分别为7173元/吨、5944元/吨、9293元/吨、10482元/吨，环比上涨15.27%、12.98%、13.30%、20.46%。产品盈利能力稳步改善。 在建工程达52亿，碳三产业链项目顺利推进。截至9月30日，公司在建工程达52.18亿元，环比第二季度增加14.01亿元，增幅36.71%，公司在建工程规模达到上市以来最高水平。公司近年来着力从聚碳酸酯产业链扩展至丙烯产业链，主要在建项目包括60万吨/年丙烷脱氢、30万吨/年环氧丙烷、25万吨/年电解液溶剂等新项目，公司新增产能投产后产品线将进一步丰富，产业链配套进一步完善，综合竞争力进一步提升。 多个新项目公布，产业链延伸提效。2023年第三季度，公司陆续公布了多个对产业进行链延伸和挖潜的新项目。其中10000吨/年异氟尔酮项目报批总投资13,054.17万元，采用成熟工艺，产品可用于环氧树脂、酚醛树脂、氟树脂、硝基喷漆、丙烯酸树脂烘烤固化涂料等领域。AMS分离提纯技术改造项目报批投资10,012.31万元，对35万吨/年苯酚丙酮装置进行改造，把装置所产粗AMS物料分离、提纯为AMS产品。项目延长了企业的产业链，也为企业开拓了新的利润增长点。 投资建议：公司是国内聚碳酸酯产业链的标杆企业，主要产品盈利能力稳步修复，即将完成聚碳产业链二次扩产和碳三产业链建设。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.40、7.59、9.36亿元，对应EPS分别为0.26元、1.38元、1.70元，现价（2023年10月26日）对应PE分别为74倍、14倍、11倍。我们看好公司未来成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：1）产品价格下滑的风险；2）项目建设进度不及预期风险。

维远股份(600955) 公司是地炼脱颖而出的新材料企业。公司成立于2010年，总部位于山东东营。母公司利华益集团是以石油化工为主导、多元化经营的产业的知名地方炼厂，是中国企业500强、中国石油和化工企业500强。维远股份是母公司旗下的唯一上市平台，公司实际控制人为公司管理层。 公司聚碳酸酯产业链布局完善，是国内PC行业的标杆企业。公司成立之初，将发展赛道聚焦于聚碳酸酯产业链，公司在聚碳产业链进行了长达十余年的布局深耕。通过与美国KBR、美国Badger、日本旭化成、日本宇部兴产等公司进行技术合作，大力引进先进工艺技术，公司先后投资建设35万吨/年酚酮一期、12万吨BPA一期、13万吨PC产能，是国内酚酮-PC产业链布局最早、最完整、最有竞争力的企业之一。 聚碳产业链完成二次扩产，扩展至碳三产业链。公司从2018年开始，进行二次产能建设，先后投建35万吨/年酚酮二期、12万吨/年BPA二期，扩建PC产能至20万吨，并一同配套10万吨/年DMC，生产过程中关键原料自给度进一步提升，PC产业链进一步发展壮大。同时，公司将产业链扩展至丙烯，建设60万吨/年丙烷脱氢-30万吨/年环氧丙烷-25万吨/年电解液溶剂等新项目，公司业务结构向两翼齐飞转变。公司新增产能从2023年下半年至2024年初集中投产，投产后公司产品线将进一步丰富，产业链配套进一步完善，综合竞争力进一步提升。 主营产品价格低位，近期价格企稳反弹迹象渐显。2023年上半年，公司所处行业地处于景气度低位，公司主营产品苯酚、丙酮、BPA、PC等产品价格和价差处于低位，公司盈利下滑至上市以来低点。近一个月来，相关产品价格逐渐企稳回升，下游需求有所恢复，目前的供需格局有望修复，公司业绩亦有望迎来复苏。 投资建议：公司是国内聚碳酸酯产业链的标杆企业，即将完成聚碳产业链二次扩产和C3产业链建设。上半年公司主营产品价格低位，近期逐渐显露反弹迹象。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.75、7.87、10.37亿元，对应EPS分别为0.50元、1.43元、1.89元，现价（2023年8月23日）对应PE分别为38倍、13倍、10倍。我们看好公司未来成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1）产品价格下滑的风险；2）项目建设进度不及预期风险。

维远股份(600955) 2022年盈利承压。公司发布2022年度业绩预告，预计2022年归母净利润5.7-6.1亿元，同比减少71.63%-73.49%。公司盈利同比下滑，主要由于：（1）油价高位，原料价格上涨；（2）受疫情、物流运输等影响，部分产品需求下降、价格回落；（3）公司部分装置周期性检修，产销量同比下降。 聚碳酸酯全产业链布局。截至2021年底，公司拥有苯酚丙酮产能70万吨/年（其中苯酚44万吨，丙酮26万吨）、双酚A产能24万吨/年和非光气法聚碳酸酯产能13万吨/年。未来，公司将依托现有产业基础，实现产业链的延伸和强化。 加强原材料产能建设，完善产业链一体化布局。（1）完善上游丙烯原料：公司拟投资52.2亿元建设“60万吨/年丙烷脱氢及40万吨/年高性能聚丙烯项目”，预计60万吨PDH项目将于2023年10月底前投产。（2）保障丙烷供应：公司60万吨/年PDH项目投产后，需要进口丙烷约71万吨，进口丙烷需依托港口码头及罐区等资源。为保障丙烷稳定供应，公司拟以人民币0元收购齐翔腾达持有的山东中燃宝港4750万元的认缴出资份额（尚未实缴），收购完成后，维远股份将持有中燃宝港19%股权。中燃宝港拟投资12.41亿元，在东营港经济开发区内建设液化烃库区项目。（3）10万吨/年高纯DMC项目：公司投资5.38亿元建设“10万吨/年高纯碳酸二甲酯项目”，2023年1月31日，公司发布公告，该项目正式投产并产出合格产品。 打造“丙烷脱氢-环氧丙烷-电解液”特色产业链，培育新动能。公司拟投资35.30亿元，以自身PDH项目生产的丙烯为原料，建设30万吨/年直接氧化法环氧丙烷项目。同时，公司拟投资21.60亿元，利用自产环氧丙烷为原料，建设25万吨/年电解液溶剂项目。 拟建设聚碳酸酯装置扩能优化项目。公司拟投资3.3亿元，将现有聚碳酸酯装置产能从13万吨/年提高到20万吨/年。项目实施后，我们认为有助于提升公司聚碳酸酯产业链一体化程度，降低单位产品生产成本，可使聚碳酸酯吨产品固定成本摊销由原先的2011元/吨降低至1407元/吨。根据公司测算，项目建成投产后每年可新增利润约1.2亿元。 盈利预测与投资评级。我们预计2022-2024年归母净利润分别为5.95、5.00、8.99亿元（前期预测：2021-2023年21.3、17.3、21.9亿元），EPS分别为1.08、0.91、1.63元（前期预测：2021-2023年3.87、3.15、3.98元），2022年BPS为15.97元，参考可比公司估值，按照2022年PE26倍，给予合理价值28.08元，对应2022年PB1.8倍（前期预测：2021年PE13倍，对应目标价50.31元，-44.2%），维持“优于大市”评级。 风险提示：产品价格大幅波动；聚碳酸酯产业链景气回落；在建项目进展及盈利不及预期。