昊华能源(601101) 事件：2024年4月16日，公司发布2023年年报和2024年一季报。 2023业绩符合预期，23Q4、24Q1营收均环比增长。2023年，公司实现营业收入84.37亿元，同比下降9.15%；归母净利润10.40亿元，同比下降22.60%。23Q4，公司实现营业收入23.17亿元，同比下降6.39%，环比增长17.48%；归母净利润2922.83万元，同比增长115.82%，环比下降90.34%，其中计提减值准备减少归母净利润2.91亿元。24Q1，公司实现营业收入24.13亿元，同比增长7.58%；归母净利润4.52亿元，同比增长5.12%。 拟派发每股现金股利0.35元（含税），分红比例48.46%，股息率4.2%。 公司拟向全体股东派发每股现金股利0.35元（含税），合计拟派发现金红利5.04亿元（含税），占2023年归母净利润的48.46%，以2024年4月15日股价计算，股息率4.2%。 2023煤炭产销增加、毛利率小幅下滑，24Q1产销延续增势。2023年，公司实现煤炭产销量1706.35/1705.18万吨，同比+14.50%/+14.52%。2023年公司吨煤售价448.76元/吨，同比下降21.98%；吨煤成本187.14元/吨，同比下降18.77%；煤炭业务毛利率为58.30%，同比下降1.65pct。24Q1，公司实现煤炭产销量484.07/487.92万吨，同比+9.22%/+10.86%，环比+12.78%/+14.09%。24Q1公司吨煤售价440.20元/吨，同比下降7.01%，环比下降4.99%；吨煤成本190.91元/吨，同比下降1.37%，环比增长16.11%；煤炭业务毛利率为56.63%，同比下滑2.48pct，环比下滑7.88pct。2023年公司240万吨/年红一煤矿顺利通过竣工验收，累计销售煤炭201万吨，240万吨/年红二煤矿于2023年12月联合试运转，2024年有望贡献产量增量。此外，公司确定了“十四五”末实现煤炭产能3000万吨的规划目标，正积极在煤炭资源富集区寻找优质煤矿项目，未来产能规模有望持续提升。 2023甲醇业务亏损拖累盈利，铁路毛利率下滑；24Q1甲醇减亏，铁路盈利同比抬升。1）甲醇：2023，受停机检修影响，公司甲醇产销量32.47/32.08万吨，同比-24.15%/-25.78%；甲醇售价1836.74元/吨，同比下降8.14%；甲醇成本2550.76元/吨，同比下降0.74%。2023公司甲醇业务毛利-2.29亿元。24Q1，公司甲醇产销量12.44/12.76万吨，同比+26.55%/+41.46%，环比+18.14%/24.12%；甲醇售价1765.96元/吨，同比下降5.23%，环比下降2.66%；甲醇成本1996.62元/吨，同比下降16.00%，环比下降37.28%。24Q1甲醇业务毛利-2943.2万元，环比减亏幅度79.09%。2）铁路：2023，公司铁路专用线运量621.72万吨，同比下降13.74%；运价为23.47元/吨，同比增长5.03%；成本为7.76元/吨，同比增长11.55%。2023铁路专用线业务毛利率为66.92%，同比下降1.93pct。24Q1，公司铁路专用线运量175.59万吨，同比下降2.42%，环比下降12.77%；运价为24.53元/吨，同比增长5.15%，环比下降0.81%；成本为7.02元/吨，同比增长2.77%，环比增长13.54%。24Q1铁路专用线业务毛利率为71.38%，同比抬升0.66pct，环比下滑3.62pct。 投资建议：考虑24年公司煤炭产销有望增长、甲醇业务有望减亏，我们预计2024-2026年公司归母净利润为12.45/14.88/16.89亿元，对应EPS分别为0.86/1.03/1.17元/股，对应2024年4月15日收盘价的PE分别均为10/8/7倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。

昊华能源(601101) 事件：2024年4月15日，公司发布2023年年报。2023年公司实现营业收入84.37亿元，同比下降9.15%；实现归母净利润10.40亿元，同比下降22.60%，基本每股收益0.72元。2023年公司归母净利润出现同比下滑，主要受控股子公司国泰化工计提资产减值准备影响，23年公司合并口径计提减值准备2.8亿元，其中国泰化工计提减值准备3.01亿元。分红方面，2023年拟分红5.04亿元，分红比例48.46%，按照4月15日股价计算股息率4.20%。 投资要点 煤炭产销增长叠加成本下降，煤价下行对业绩拖累有限。2023年公司实现煤炭产量1706.35万吨，同比+14.5%；煤炭销售量1705.18万吨，同比+14.52%。此外，23年吨煤售价449元/吨，同比下跌22%；吨煤成本187.16元/吨，同比降低18.76%，吨煤成本大幅下跌主要由于直供客户运量大幅减少导致运费下降。2023年秦皇岛港5500大卡现货煤价下跌23%，而公司受益于产销增长和成本降低，煤价下跌对业绩拖累较小。2023年煤炭分部实现营收76.52亿元，同比下降10.65%；实现毛利44.61亿元，同比下降13.12%，煤炭毛利率58.29%，同比降低1.65pct。 煤化工和铁路运输业务利润同比均有不同程度下降。煤化工量价齐全跌，亏损延续。2023年公司实现甲醇产量32.47万吨，同比-24.2%；甲醇销量32.08万吨，同比-25.79%，甲醇产销均下降主要受停机检修影响。2023年煤化工板块实现毛利-2.23亿元，亏损同比减少0.07亿元。此外，受运量下滑影响，铁路运输业务利润同比下滑。23年铁路发运量完成621.72万吨，同比减少99.06万吨，降幅13.74%，铁路运输业务实现毛利0.98亿元，同比-11.88%。 分红比例显著提升，看好长期投资价值。截至2023年底，公司实际持有货币资金和金融资产规模合计52.11亿元。公司2023年报计划现金分红5.04亿元，则分红比例约为48.46%，相比于22年36.44%大幅提升。按照4月15日收盘价，计算得2023年股息率4.20%。我们认为未来在“市值管理考核”背景下，公司作为高现金低负债国企改革标的，分红仍有大幅提升空间。 盈利预测与投资评级：考虑到公司属于较为稀缺的产能增长标的，稳定成长兼具高分红，因次我们上调公司24-25的归母净利润预测，由原来的15.11亿元和15.45亿元分别上调至15.27亿元和16.17亿元，新增26年盈利预测18.72亿元，24-26年EPS分别为1.06/1.12/1.30元/股，对应公司PE7.83/7.39/6.38倍。因此考虑公司兼具稳定成长和高股息避险属性，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：国内经济增速大幅下滑，煤炭下游需求不及预期，安全生产事故导致煤炭产量不及预期。

昊华能源(601101) 投资要点 核增与收购并举，煤炭产能弹性显著。公司拥有高家梁、红庆梁、红墩子三大煤矿，其中高家梁煤矿于2019、2022年通过两次核增，共增加产能200万吨；红墩子煤矿60%股权于2019年完成收购，其红一煤矿、红二煤矿分别于2022年9月底和2023年12月初投产。截至2023年末，公司煤炭核定产能1930万吨，权益产能1328万吨。2024年，红二煤矿有望贡献权益产量增量130万吨，增幅达11%。 红墩子煤矿生产转向炼焦煤，高溢价贡献利润增量。截至2023年，公司吨煤毛利为261.6元/吨。而新投产的宁夏红墩子一号、二号矿井均为炼焦煤矿，随着开采的持续推进，将由表层动力煤煤层逐步转变为炼焦煤煤层，煤质提升带来的高溢价在未来有望进一步释放利润增量。 成本控制处于行业领先水平，红一、红二煤矿满产有望摊薄成本。公司整体吨煤销售成本低于行业平均水平，与大有能源、中煤能源、晋控煤业等同行业中其他公司相比，公司煤炭有50-144元/吨的成本优势，并且未来随着新建的红一、红二煤矿满产有望进一步摊薄成本，煤炭业务低成本优势凸显。 短期偿债压力轻，账上现金流充裕稳定。截至23年9月底，公司有息负债总额84.82亿元，其中短期负债仅8.80亿元，而23年前三季度经营性现金净额为30.61亿元，短期偿债压力较小。此外，红墩子煤矿已经投产，公司短期无新建项目，也没有大规模资本开支需求，截至23年三季度，母公司口径货币资金30.39亿元，账上现金流充裕稳定。 国资委两提“市值管理考核”，公司作为高现金低负债国企改革标的，分红预期有望大幅提升。国资委在24年1月两提“市值管理考核”，这将引导央企负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，有望推动企业通过回购、分红等方式回报投资者。而煤炭板块中，央企数量较少，市值管理考核的利好影响将直接外溢至以昊华能源为代表的省属、市属国企。截至24年2月19日，公司PB（LF）仅0.93，处于破净状态（截至2023年三季度公司每股净资产为7.82元，24年2月19日股价为7.25元），有望显著受益。 盈利预测与投资评级：公司煤炭销售长协占比高达80%，煤炭售价波动小，公司业绩支撑较强；此外公司短期偿债压力小，且短期无新建项目，也没有大规模资本开支需求，账上现金流充裕，在市值管理考核背景下，分红预期大幅提升，公司价值有望重估。我们从两个角度给予公司价值评估：从PE估值法角度，我们预计公司23-25年分别实现归母净利润13.54/15.11/15.45亿元，对应PE7.71/6.91/6.76倍。我们选取中国神华等五家动力煤标的作为可比公司进行比较分析，23-25年可比公司平均PE为9.60/8.98/8.64倍，公司PE折价幅度分别为25%/30%/28%。从股息率角度，基于上述预测，假设23年公司分红率分别为50%/60%/70%时，现金分红为6.77/8.12/9.48亿元。中性假设预期下，我们预计公司分红率将提升至60%，按照24年2月19日股价，计算23年股息率为7.78%。在未来低利率市场环境下，我们预期公司股息率将回归至22年的5.5%左右，则公司股价可能存在近41%的上涨空间。综上所述，考虑到公司兼具稳定成长和股息提升赋予的避险属性，我们首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：国内经济增速大幅下滑，煤炭下游需求不及预期，安全生产事故导致煤炭产量不及预期。

昊华能源(601101) 投资要点 核增与收购并举，煤炭产能弹性显著。公司拥有高家梁、红庆梁、红墩子三大煤矿，其中高家梁煤矿于2019、2022年通过两次核增，共增加产能200万吨；红墩子煤矿60%股权于2019年完成收购，其红一煤矿、红二煤矿分别于2022年9月底和2023年12月初投产。截至2023年末，公司煤炭核定产能1930万吨，权益产能1328万吨。2024年，红二煤矿有望贡献权益产量增量130万吨，增幅达11%。 红墩子煤矿生产转向炼焦煤，高溢价贡献利润增量。截至2023年，公司吨煤毛利为261.6元/吨。而新投产的宁夏红墩子一号、二号矿井均为炼焦煤矿，随着开采的持续推进，将由表层动力煤煤层逐步转变为炼焦煤煤层，煤质提升带来的高溢价在未来有望进一步释放利润增量。 成本控制处于行业领先水平，红一、红二煤矿满产有望摊薄成本。公司整体吨煤销售成本低于行业平均水平，与大有能源、中煤能源、晋控煤业等同行业中其他公司相比，公司煤炭有50-144元/吨的成本优势，并且未来随着新建的红一、红二煤矿满产有望进一步摊薄成本，煤炭业务低成本优势凸显。 短期偿债压力轻，账上现金流充裕稳定。截至23年9月底，公司有息负债总额84.82亿元，其中短期负债仅8.80亿元，而23年前三季度经营性现金净额为30.61亿元，短期偿债压力较小。此外，红墩子煤矿已经投产，公司短期无新建项目，也没有大规模资本开支需求，截至23年三季度，母公司口径货币资金30.39亿元，账上现金流充裕稳定。 国资委两提“市值管理考核”，公司作为高现金低负债国企改革标的，分红预期有望大幅提升。国资委在24年1月两提“市值管理考核”，这将引导央企负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，有望推动企业通过回购、分红等方式回报投资者。而煤炭板块中，央企数量较少，市值管理考核的利好影响将直接外溢至以昊华能源为代表的省属、市属国企。截至24年2月19日，公司PB（LF）仅0.93，处于破净状态（截至2023年三季度公司每股净资产为7.82元，24年2月19日股价为7.25元），有望显著受益。 盈利预测与投资评级：公司煤炭销售长协占比高达80%，煤炭售价波动小，公司业绩支撑较强；此外公司短期偿债压力小，且短期无新建项目，也没有大规模资本开支需求，账上现金流充裕，在市值管理考核背景下，分红预期大幅提升，公司价值有望重估。我们从两个角度给予公司价值评估：从PE估值法角度，我们预计公司23-25年分别实现归母净利润13.54/15.11/15.45亿元，对应PE7.71/6.91/6.76倍。我们选取中国神华等五家动力煤标的作为可比公司进行比较分析，23-25年可比公司平均PE为9.60/8.98/8.64倍，公司PE折价幅度分别为25%/30%/28%。从股息率角度，基于上述预测，假设23年公司分红率分别为50%/60%/70%时，现金分红为6.77/8.12/9.48亿元。中性假设预期下，我们预计公司分红率将提升至60%，按照24年2月19日股价，计算23年股息率为7.78%。在未来低利率市场环境下，我们预期公司股息率将回归至22年的5.5%左右，则公司股价可能存在近41%的上涨空间。综上所述，考虑到公司兼具稳定成长和股息提升赋予的避险属性，我们首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：国内经济增速大幅下滑，煤炭下游需求不及预期，安全生产事故导致煤炭产量不及预期。

昊华能源(601101) 事件： 2023 年 12 月 5 日公司公告，公司控股子公司红墩子煤业红二煤矿联合试运转方案予以备案。 公司煤炭核定产能 1930 万吨/年，未来有望持续提升。 公司现有煤矿 4 座，其中 850 万吨/年高家梁煤矿和 600 万吨/年红庆梁煤矿位于内蒙古鄂尔多斯，煤种以不粘煤和长焰煤为主；红墩子煤业红一煤矿、红二煤矿产能均为 240 万吨/年，位于宁夏银川，煤种以气煤为主。受益于高家梁煤矿产能核增 250 万吨以及红一煤矿 2022 年联合试运转，公司在产产能逐年提升，红二煤矿联合试运转后 2024 年有望贡献产量增量。此外， 公司确定了“十四五”末实现煤炭产能 3000万吨的规划目标，正积极在煤炭资源富集区寻找优质煤矿项目，未来产能规模有望持续提升。 煤炭售价下滑叠加安全生产费计提标准提高， 23Q1-3 业绩受损。 23Q1-3，公司实现营业收入 61.20 亿元，同比下降 10.15%；归母净利润 10.11 亿元，同比下降 33.87%。 23Q3，公司实现营业收入 19.72 亿元，同比下降 24.07%，环比增长 3.49%；归母净利润 3.03 亿元，同比下降 49.97%，环比增长 8.67%。 煤炭产销增加，售价成本均降， 毛利受损。 23Q1-3， 公司实现煤炭产量1277.13 万吨，同比增加 16.61%；煤炭销量 1277.50 万吨，同比增加 16.77%。23Q1-3， 公司吨煤售价 443.88 元/吨，同比下降 23.92%； 吨煤成本 194.74 元/吨，同比下降 12.46%； 煤炭业务毛利率为 56.13%，同比下滑 5.75pct。 23Q3，公司实现煤炭产量 426.07 万吨，同比增加 2.21%，环比增加 4.46%； 煤炭销量428.97 万吨，同比增加 1.57%，环比增加 5.04%。 23Q3， 公司吨煤售价 436.01元/吨，同比下降 23.57%，环比上升 3.73%；公司吨煤成本 193.63 元/吨，同比下降 8.77%，环比下降 1.80%； 煤炭业务毛利率为 55.59%，同比下滑 7.21pct，环比下滑 2.50pct。 23Q1-3 甲醇业务亏损，铁路专用线量减价增、毛利下降。 1）甲醇： 23Q1-3， 公司甲醇产量 21.94 万吨，同比下降 25.30%；甲醇销量 21.80 万吨，同比下降 25.01%； 甲醇售价 1847.33 元/吨，同比下降 8.30%；甲醇成本 2252.49元/吨，同比下降 13.20%。 23Q1-3 公司甲醇业务亏损， 毛利率-21.93%。 2）铁路： 23Q1-3， 公司铁路专用线运量 420.42 万吨，同比下降 24.04%； 运价为22.87 元/吨，同比上升 2.33%；成本为 8.52 元/吨，同比上升 28.01%。 23Q1-3 铁路专用线业务毛利率为 62.74%，同比下降 7.47pct。 投资建议： 考虑到煤炭售价下滑、甲醇业务亏损拖累公司业绩， 我们预计2023-2025 年公司归母净利润为 12.54/14.55/15.48 亿元，对应 EPS 分别为0.87/1.01/1.07 元/股，对应 2024 年 1 月 18 日收盘价的 PE 分别均为 7/6/6倍， 下调至“谨慎推荐”评级。 风险提示： 煤炭价格大幅下跌； 在建矿井投产不及预期。

昊华能源(601101) 煤价上行催化业绩兑现，产能扩张成长可期。维持“买入”评级 公司发布半年报，2022年H1实现归母净利润9.24亿元，同比+46.4%；扣非后归母净利润9.3亿元，同比+49.7%。其中Q2单季度实现归母净利润6.1亿元，同比+32.7%，环比+94.2%。全球能源供需错配严峻，下游需求保持旺盛，能源价格高位运行，而公司生产经营活动保持稳定，业绩充分释放，我们看好全年业绩表现。我们维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润26.0/29.9/32.9亿元，同比+29.1%/15%/10%，EPS为1.81/2.08/2.29元；当前股价对应PE为4.2/3.6/3.3倍。红墩子煤矿一期（240万吨/年）、二期（240万吨/年）项目有望于2022、2023年陆续投产，煤炭产能具备扩张空间，公司未来成长可期。维持“买入”评级。 煤炭业务：煤价中枢上行，以价补量盈利同比大涨 产销方面：2022年H1公司实现煤炭产量678.38万吨，同比微减1.08%；销量685.89万吨，同比减少3.37%。实际产/销量相较于计划增加48/59.89万吨，出色完成既定生产目标。其中Q2实现产/销量399.35/396.8万吨，同比增长12.76%/9.04%。售价方面：上半年吨煤综合售价为591.64元，同比增长46.28%。其中Q2吨煤综合售价为596.12元，环比上涨1.8%。毛利方面：上半年吨煤毛利为362.76元，同比增长39.96%。其中Q2吨煤毛利382.34元，环比增长13.8%，主要系吨煤成本环比下降14.4%。公司商品煤以市场价格销售为主，且销售结构中有30%属于化工煤，在煤价上行周期中，业绩弹性较大或将会带来超额收益。 煤化工和铁路运输：甲醇受成本拖累业绩承压，下游需求旺盛支撑铁路运量 甲醇：产销量：2022年H1公司实现甲醇产/销量16.46/16.19万吨，同比减少27.58%/28.39%，主要系设备检修、原料煤&燃料煤价格高位影响。毛利率方面：上半年甲醇业务毛利率为-29.8%，同比下滑28pct，主要系成本涨幅显著大于售价涨幅。铁路运输：本报告期内，铁路业务收入为8126.89万元，同比增长32.05%。东铜铁路运量为363.15万吨，同比增长16.4%，主要系国民经济整体平稳运行，下游煤炭需求保持旺盛。上半年铁路业务毛利率为65.9%，维持稳定。 积极布局新能源项目，助力碳减排&降低生产成本 （1）国泰化工2.3MW分布式光伏项目：截至2022年6月底，光伏组件安装已全部完成，跨接线连接已全部完成，剩余工程正在按计划推进。（2）红庆梁煤矿6MW分布式光伏发电项目：已完成可行性研究报告编制，且在2022年6月获得达拉特旗能源局批准，初步具备决策和建设条件。（3）集中式光伏项目：高家梁和红庆梁煤矿采煤沉陷区具备建设集中式光伏的条件，公司为实现资源利用最大化，正在开展可行性研究等前期工作。公司作为高能耗企业，布局光伏项目不仅可以实现碳减排，还能够降低未来的生产成本，一举两得。 风险提示：经济增速不及预期；煤价大幅下跌；安检力度加大引发停减产

昊华能源(601101) 低估值高弹性市场煤标的，具备三方面亮点，首次覆盖，给予“买入”评级 公司具备三方面亮点，一是公司煤炭业务为市场化定价，同时拥有一定比例的化工煤，业绩弹性大；二是公司煤炭-化工-运输产业链一体化降低成本；三是红墩子煤矿一期和二期将在2022年下半年和2023年陆续投产，两年产能总计增加480万吨，煤矿产能增量可观。我们预测公司2022-2024年归属于母公司的净利润分别为26.01/29.90/32.89亿元，同比增长29%/15%/10%，折合EPS分别是2.17/2.49/2.74元/股，当前股价对应PE分别为4.2/3.7/3.3倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 煤炭业务：煤炭储量丰富，产能扩张迅速 公司目前可采储量约为12亿吨，2座在产大型高效矿井位于内蒙古鄂尔多斯，分别为年产750万吨的高家梁煤矿和年产600万吨的红庆梁煤矿，红墩子一期（240万吨/年）和二期（240万吨/年）有望于2022年和2023年陆续投产，总产能将达到1830万吨。 煤炭业务：市场煤定价灵活，煤价上行周期具有超额收益 公司商品煤以市场价格销售为主，业绩弹性较大，销售结构中大约70%电煤，其余30%为化工煤。公司业绩弹性较大体现在两点：（1）电煤现货价格上限执行1.5倍年度长协，因此相比于长协占比较高的公司具有更大的盈利空间。（2）化工煤没有类似电煤的现货价格上限，弹性更大，煤价上行周期的超额收益更加明显。 煤化工和铁路运输：协同构建“煤-化-运”产业链 公司甲醇产能为40万吨/年，2021年公司所产的44.8万吨甲醇全部销售，产销两旺。但是由于成本端上升迅速，总体来看，毛利依然为不佳。公司铁路运输业务稳健运行，利润保持稳定。 风险提示：（1）煤价超预期下跌风险；（2）安全生产风险；（3）新建产能不及预期风险。

昊华能源(601101) 事件：2022 年 1 月 24 日，公司发布业绩预告称，2021 年预计归属于上市公司股东的净利润约 19.1 亿元~20.6 亿元，比上年同期 0.48 亿元增加 18.62 亿元~20.12 亿元，同比增长 3887.6%~4200.81%。 四季度业绩环比增长-5.03%~17.84%。 2021 年公司预计实现归属于上市公司股东的净利润约 19.1 亿元~20.6 亿元，同比增长 3887.6%~4200.81%，其中预计 2021 年四季度单季度实现归属于上市公司股东的净利润为 6.23~7.73 亿元，环比增长-5.03%~17.84%，同比实现扭亏为盈。 公司成长属性较为明显，产能增量稀缺性较强。 据公告，2020 年公司京西矿区全面退出，公司核心产能转移至内蒙以及宁夏地区，主力矿井为红庆梁矿以及高家梁矿，合计产能 1350 万吨/年，其中，公司 2021 年 12 月 24 日公告，红庆梁煤矿已经取得安全生产许可证，有利于红庆梁煤矿的产能释放。在建产能方面，另有红墩子煤业在建产能 480 万吨/年，其中红一、红二煤矿产能各 240万吨/年，据公告，红一和红二煤矿预期将分别于 2022 年和 2023 年投产；同时公司仍在煤炭资源富集区积极寻找煤矿项目，未来五年公司产能预计将有较大增长空间。公司成长属性较为明显，目前煤炭行业新建产能不足，公司产能增量稀缺性较强。 现货销售，业绩弹性强。 据公司在互动平台上表示，公司煤炭销售以市场价格销售为主，因此在煤价上行周期中更有望充分的享受煤价上涨红利。 由于公司长协占比低，公司业绩弹性强。我们预计 2022 年煤炭行业仍将保持高景气，公司业绩弹性有望持续释放。 投资建议：预计 2021-2023 年公司归母净利为 19.42 亿元、 24.32 亿元、29.06 亿元，折合 EPS 分别为 1.62/2.03/2.42 元/股，对应 2022 年 1 月 24 日收盘价的 PE 分别为 5 倍、 4 倍、 4 倍，行业中估值较低。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：相关诉讼或给公司带来潜在损失，在建矿井建设不及预期，宏观经济增速下滑导致煤炭价格大幅下跌。