财通证券(601108) 事件描述 2025年前三季度公司实现营业收入50.63亿元，同比增长13.99%，实现归母净利润20.38亿元，同比增长38.42%。加权平均净资产收益率5.51%，较年初增加1.32pct。 事件点评 Q3业绩大增，经纪业务及投资业务为主要驱动。第三季度单季度实现营业收入21.03亿元，同比增长48.58%，归母净利润9.54亿元，同比增长75.10%。公司前三季度实现经纪业务手续费净收入13.85亿元，同比增长66.32%，其中Q3单季度收入5.75亿元，同比增长119.11%。同时投资业务大幅提升，前三季度实现投资业务收入14.85亿元，同比增长25.30%。 受益市场回暖，经纪业务收入大幅增长。融出资金（主要为两融业务）余额253.86亿元，较年初增长20.20%，同时利息支出减少，利息净收入增长30.70%。同时受益于市场行情表现回暖，2025年第三季度A股日均成交额达2.08万亿元，同比增长超200%，经纪业务收入大幅增长。 投行、资管业务承压。公司前三季度实现投行业务手续费净收入2.77亿元，同比下降29.20%。前三季度公司股权融资规模7亿元，同比下滑50.53%，完成1家再融资；债券业务承销规模854亿元，同比增长9.74%。公司前三季度实现资管业务手续费净收入9.57亿元，同比下降18.90%。截止2025年上半年，公司资管规模2965亿元，同比增长3.56%，截止2025年三季度末，财通基金规模897亿元，同比提升5.61%。 增加权益配置，自营投资收入大幅增长。公司其他债权投资规模较年初增长59.80%至105.17亿元，其他权益工具投资规模增长164.91%至31.01亿元。投资净收益23.17亿元，较2024年前三季度的0.25亿元大幅提升，Q3单季度投资净收益8.97亿元，同比提升165.57%。 投资建议 公司受益资本市场回暖，经纪与自营业务大幅改善。预计公司2025-2027年归母净利润分别为28.49亿元、33.53亿元、38.69亿元，同比增长21.75%/17.70%/15.39%，PB分别为0.99/0.91/0.84，维持“买入-A”评级。风险提示 金融市场大幅波动，资本市场改革政策推进不及预期，公司出现较大风险事件，业务推进不及预期。

财通证券(601108) 业绩超预期，投资收益高增 前三季度公司营业收入/归母净利润51/20亿元，同比+14%/+38%，单三季度净利润9.6亿元，环比+20%，同比+75%，业绩好于我们预期。前三季度年化加权平均ROE7.3%，同比+1.8pct，期末杠杆率（扣客户保证金）3.96倍，同比-0.01倍。调整后营收51亿，同比+14%，经纪/投行/资管/利息净收入/投资同比+66%/-29%/-19%/+31%/+21%，经纪、投资收益与净利息收入高增驱动业绩高增，投行和资管同比下降。考虑公司自营投资表现超预期，我们上修2025-2027年归母净利润预测为29/34/39亿元（调前24/32/36），同比+24%/+18%/+14%。公司区位优势突出，财富管理转型持续深化，当前股价对应PB1.0/1.0/0.9倍，具有安全边际，维持“买入”评级。 经纪同比增长，投行、资管仍然承压 （1）前三季度经纪净收入14亿元，同比+66%，单三季度经纪净收入5.8亿元，环比+48%，同比+119%，主因市场交易大幅提升驱动，2025Q1-3市场股基ADT1.96万亿，同比+112%，较上半年的66%扩张；2025Q3为2.5万亿，环比+66%，同比+212%。期末公司客户保证金规模331亿，环比+12%，反映9月末市场反弹带来的客户入金量增长。公司互联网获客能力较强，受益于本轮行情，开户市占率有望提高。（2）前三季度投行业务净收入2.8亿元，同比-29%，单三季度投行净收入0.6亿元，环比-50%，同比-48%，系一级市场环境低迷所致。（3）前三季度资管业务净收入9.6亿元，同比-19%，单三季度资管业务净收入3.5亿，同比-1%，环比+2%，Q3末财通资管公募非货/偏股AUM为915/175亿元，同比-16%/+67%，环比-9%/+49%，偏股规模环比高增。 投资收益率改善，两融市占率提升 （1）前三季度自营投资收益14.9亿，同比+25%，年化自营投资收益率4.2%，较中报的3.2%有提升，预计权益自营贡献弹性。2025Q1-3沪深300上涨17.94%，中证综合债上涨0.16%，其中2025Q3沪深300上涨17.90%，中证综合债下跌0.92%。期末公司自营金融资产463亿，同比-7%，环比+4%。 （2）前三季度利息净收入5.0亿元，同比+31%，单三季度利息净收入2.0亿，同比+56%，环比+22%。期末融出资金254亿，同比+51%，环比+25%，两融市占率1.07%，环比+0.06pct。 风险提示：市场波动风险；市场竞争加剧风险；自营投资收益不及预期财务摘要和估值指标

财通证券(601108) 投资要点 事件：财通证券发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入50.6亿元，同比+14.0%；归母净利润20.4亿元，同比+38.4%；对应EPS0.44元，ROE5.5%，同比+1.3pct。第三季度实现营业收入21.0亿元，同比+48.6%，环比+11.3%；归母净利润9.5亿元，同比+75.1%，环比+20.3%。 Q3经纪业务收入大幅增长：1）25Q1~3公司经纪业务收入13.9亿元，同比+66.3%，占营业收入比重27.4%。25Q1~3全市场日均股基交易额18723亿元，同比+108.6%。25Q3单季度公司经纪业务收入5.8亿元，同比+119.1%。2）公司两融余额254亿元，较年初+20%，市场份额1.1%，较年初-0.1pct，全市场两融余额23942亿元，较年初+28.4%。 股权投行业务延续下滑趋势，债承规模保持稳定：25Q1~3公司投行业务收入2.8亿元，同比-29.2%。其中Q3单季度投行业务收入0.6亿元，同比-48.1%。1）股权业务：股权主承销规模7.0亿元，排名第39，同比-50.8%；其中IPO未有发行；再融资1家，承销规模7亿元。截至25Q3，公司未有IPO储备项目。2）债券业务：债券主承销规模854亿元，排名第23，同比+1.8%；其中公司债、ABS、金融债承销规模分别为518亿元、240亿元、81亿元。 资管业务收入同比下滑，财通基金管理规模环比提升：25Q1~3公司资管业务收入9.6亿元，同比-18.9%，其中25Q3单季度资管业务收入3.5亿元，同比-1.5%。截至2025H1，公司资产管理规模2965亿元，同比+3.6%。截至25Q3末，财通基金管理规模897亿元，环比Q2提升20%，排名行业第66位。 Q3自营收益同比高增：25Q1~3公司投资收益（含公允价值）14.8亿元，同比+25.3%；Q3单季度调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）5.7亿元，同比+123.6%。 盈利预测与投资评级：结合公司2025年前三季度经营情况，我们上调此前盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为27.61/29.44/31.27亿元（前值分别为24.94/26.59/27.91亿元），对应同比增速分别为18.02%/6.62%/6.21%。公司当前市值对应2025-2027年PB估值分别为1.06x/1.01x/0.96x。公司财富管理转型成效显著，资产管理业务特点鲜明，维持“买入”评级。 风险提示：1）证券市场系统性风险；2）行业竞争加剧。

财通证券(601108) 2025年中报概况:财通证券2025年上半年实现营业收入29.59亿元，同比-2.19%；实现归母净利润10.83亿元，同比+16.85%；基本每股收益0.23元，同比+15.00%；加权平均净资产收益率2.94%，同比+0.30个百分点。2025年半年度不分配、不转增。 点评：1.2025H公司经纪业务净收入、利息净收入、其他收入占比出现提高，投行及资管业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。2.代买、代销同步增长，客户资产量质齐升，合并口径经纪业务手续费净收入同比+42.11%。3.股权融资规模仍处低位，债权融资规模小幅下滑，合并口径投行业务手续费净收入同比-21.71%。4.券商资管固收传统优势业务有所承压，合并口径资管业务手续费净收入同比-26.42%。5.投资业务控风险、去方向、增收益，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比-7.76%。6.两融规模及股票质押规模均小幅下降，合并口径利息净收入同比+18.04%。 投资建议:报告期内公司财富管理基本盘持续扩大、客户结构持续优化、机构业务保持高增、资产配置转型效果初显；固收市场行情同比明显转弱，资管固收传统优势业务有所承压，但公司加快布局固收+、权益、跨境、ABS、REITs等多元化经营战略，创新型业务竞争力日益凸显；另类投资、私募基金业务积极对接浙江科技创新体系建设工程，业绩表现优异；自营业务深化去方向资产配置，研究建立跨周期可持续增长机制。预计公司2025、2026年EPS分别为0.54元、0.58元，BVPS分别为8.02元、8.33元，按9月2日收盘价8.52元计算，对应P/B分别为1.06倍、1.02倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差

财通证券(601108) 中报零售经纪收入同比高增，Q2自营投资改善明显 2025H1公司营业总收入/归母净利润为29.6/10.8亿元，同比-2%/+17%，单Q2归母净利润7.9亿元，环比+174%，年化加权平均ROE5.88%，同比+0.6pct，Q2末权益乘数（扣客户保证金）2.99倍，同比-0.49倍。收入端经纪同比+42%起到支撑，投行、资管和自营投资同比-22%/-26%/-8%，成本端业务及管理费同比-11%对净利润起积极作用。我们维持2025-2027年归母净利润预测为24/32/36亿元，同比+3%/+32%/+15%。公司区位优势突出，财富管理转型持续深化，当前股价对应PB1.0/1.0/0.9倍，具有安全边际，维持“买入”评级。 客户基础扩大+市场交易活跃驱动零售经纪同比高增，投行、资管业务承压（1）上半年经纪净收入8.1亿元，同比+42%，其中代买/席位/代销分别同比+61%/-54%/+17%，零售经纪增速良好，席位收入受降佣影响。2025H1公司客户数同比+11%，客户资产规模同比+28%。公司持续优化算法业务，上半年实现算法交易总量同比+53%，算法业务分支机构覆盖率提升至78%。公司金融产品保有规模较期初+5%，财赢“富”系列FOF产品保有规模突破12亿。（2）投行业务净收入2.2亿元，同比-22%。公司抓住监管鼓励申报窗口期，实现深交所主板IPO申报1单，新三板持续督导业务稳居省内第一。（3）资管业务净收入6.1亿，同比-26%，财通资管净利润2.4亿，同比+6%，年化ROE15%，同比-1.73pct，期末总AUM2965亿，较年初+3.5%，其中集合资管收入5.1亿，同比+43%，集合资管AUM744亿元，同比-1%，较年初+10%。公募非货/偏股AUM为1009/118亿元，同比-8%/+18%。2025上半年财通证券资管正式获批QDII牌照。 永安期货、浙商资产ROE下降，Q2自营投资收益明显改善 （1）2025H1公司参股的永安期货/浙商资产净利润为1.7/5.7亿元，同比-45%/-14%，利润贡献5%/10%，年化ROE2.7%/5.1%，同比-2.3/-3.3pct。（2）投资收益（含公允价值变动损益）9.4亿元，同比-8%，年化自营投资收益率为3.2%（2025Q1为0.2%，2024H1为3.11%），2025Q2自营投资收益7.2亿（Q1为0.2亿），环比明显改善主因Q2债市回暖。2025H1末自营金融资产规模443亿元，同比-16%，较年初-9%。 风险提示：市场波动风险；市场竞争加剧风险；自营投资收益不及预期

财通证券(601108) 投资要点 事件：财通证券发布2025年中报。2025H1公司实现营业收入29.6亿元，同比-2.2%；归母净利润10.8亿元，同比+16.8%；对应EPS0.23元，ROE2.94%，同比+0.3pct。第二季度实现营业收入18.9亿元，同比+17.0%，环比+76.7%；归母净利润7.9亿元，同比+68.6%，环比+174.0%。 经纪业务收入随市增长：2025H1公司经纪业务收入8.1亿元，同比+42.0%，占营业收入比重27.4%。全市场日均股基交易额15703亿元，同比+63.3%。公司两融余额203亿元，较年初-4%，市场份额1.1%，较年初基本持平，全市场两融余额18505亿元，较年初-0.8%。2025H1公司财富管理业务客户数同比增长11%，客户资产规模同比提升28%，个人户和法人户资产同比增幅均超30%。 受政策影响，股权投行业务延续下滑趋势：2025H1公司投行业务收入2.2亿元，同比-21.8%。1）股权业务：2025H1财通证券股权业务承销规模同比-71.2%至7.0亿元，排名第37；其中再融资1家，承销规模7亿元。IPO储备项目2家，排名第22，其中两市主板1家，北交所1家。2）债券业务：2025H1财通证券债券业务承销规模同比-18.9%至493亿元，排名第24；其中公司债、ABS、金融债承销规模分别为359亿元、94亿元、25亿元。 资产管理规模稳步增长，财通资管、财通基金25H1利润同比提升：2025H1公司资管业务收入6.1亿元，同比-26.4%。截至2025H1财通证券资管管理规模2965亿元，同比+3.6%。2025H1财通资管累计实现营业收入6.7亿元，同比下降21%，实现净利润2.4亿元，同比增长6%；财通基金累计实现营业收入3.0亿元，同比下降2%，实现净利润0.9亿元，同比增长80%。 自营投资净收益同比下滑，Q2单季度修复显著：2025H1公司投资收益（含公允价值）7.4亿元，同比-8.1%；调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）7.0亿元，同比-29.9%。其中2025Q2公司投资收益（含公允价值）7.2亿元，同比+90.4%。 盈利预测与投资评级：结合公司2025H1经营情况，我们上调此前盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为24.94/26.59/27.91亿元（前值分别为24.85/26.31/27.61亿元），对应同比增速分别为6.61%/6.58%/4.98%。公司当前市值对应2025-2027年PB估值分别为1.06x/1.01x/0.97x。公司财富管理转型成效显著，资产管理业务特点鲜明，维持“买入”评级。 风险提示：1）证券市场系统性风险；2）行业竞争加剧。

财通证券(601108) 2024年年报概况:财通证券2024年实现营业收入62.86亿元，同比-3.55%；实现归母净利润23.40亿元，同比+3.90%；基本每股收益0.50元，同比+4.17%；加权平均净资产收益率6.59%，同比-0.08个百分点。2024年末期拟10派1.10元（含税）。 点评：1.2024年公司经纪及资管业务净收入、利息净收入、其他收入占比出现提高，投行业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。2.零售经纪业务稳步增长，机构经纪业务增速较快，合并口径经纪业务手续费净收入同比+17.76%。3.股权融资业务承压较重，债权融资规模同步小幅回落，合并口径投行业务手续费净收入同比-31.27%。4.券商资管固收传统优势业务持续领跑，公募基金业务保持快速增长，合并口径资管业务手续费净收入同比-0.39%。5.自营业务以大类资产配置为导向，增强跨周期下投资业绩的稳定性，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比-12.27%。6.两融规模随市小幅增长，压降股票质押规模，合并口径利息净收入同比+12.80%。 投资建议:报告期内公司财富管理基本盘持续扩大，客户交易结构不断优化，代买、代销、两融等核心业务指标实现全面增长；债权融资业务继续保持浙江省内第一方阵；资管固收传统优势业务持续领跑，创新型业务竞争力日益凸显；另类投资、私募基金业务积极对接浙江科技创新体系建设工程，业绩表现优异；自营业务条线调整组织架构，以大类资产配置理念为导向，增强投资业绩的稳定性，做大投资规模。预计公司2025年、2026年EPS分别为0.50元、0.53元，BVPS分别为8.02元、8.33元，按4月28日收盘价7.24元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.87倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

财通证券(601108) 投资要点 事件：财通证券发布2024年年报及2025年一季报。1）2024年公司实现营业收入62.9亿元，同比-3.6%；归母净利润23.4亿元，同比+3.9%；对应EPS0.50元，ROE6.6%，同比-0.1pct。第四季度实现营业收入18.4亿元，同比+18.0%，环比+30.3%；归母净利润8.68亿元，同比+15.5%，环比+59.2%。2）2025年一季度公司实现营业收入10.7亿元，同比-24.2%；归母净利润2.9亿元，同比-36.5%；对应EPS0.06元，ROE0.8%，同比-0.5pct。 经纪业务收入增长显著：2024年公司经纪业务收入14.1亿元，同比+17.7%，占营业收入（扣除其他业务收入）比重22.5%。25Q1经纪业务收入4.2亿元，同比+41.4%，占营业收入（扣除其他业务收入）比重39.4%。25Q1全市场日均股基交易额17031亿元，同比+70.3%。2024年末公司两融余额211亿元，较2024年初+11%，市场份额1.1%，同比持平。25Q1公司两融余额212亿元，较年初+0.2%，市场份额1.1%，较上年同期-0.1pct。 受政策影响，股权投行业务延续下滑趋势：2024年投行业务收入5.2亿元，同比-31.3%。25Q1投行业务收入1.1亿元，同比-24.2%。1）股权投行：2024年股权主承销规模14.2亿元，同比-83.3%，排名第31；其中IPO1家，募资规模4亿元；再融资3家，承销规模10亿元。2025Q1股权主承销规模7.0亿元。公司IPO储备项目2家，排名第23，储备项目均为北交所项目。2）债券投行：2024年债券主承销规模1033亿元，排名第24；其中公司债、金融债、ABS承销规模分别为822亿元、98亿元、58亿元。25Q1债券主承销规模224亿元，排名第23；其中公司债、ABS、金融债承销规模分别为165亿元、46亿元、8亿元。 资产管理规模稳步增长，财通资管2024年业绩增势稳健：2024年公司资管业务收入15.5亿元，同比-0.3%。25Q1资管业务收入2.6亿元，同比-17.5%。2024年末资产管理规模2822亿元，同比+2.0%。从子公司情况来看，2024年财通资管实现净利润5.2亿元，同比+12%；财通基金实现净利润1.5亿元，同比-13%。 自营业务拖累整体业绩：2024年公司投资收益（含公允价值）15.0亿元，同比-14.5%；第四季度投资收益（含公允价值）3.2亿元，同比-8.4%。25Q1投资收益（含公允价值）0.2亿元，同比-94.5%。 盈利预测与投资评级：结合公司2024年及2025年经营情况，我们下调此前盈利预测，预计2025-2026年公司归母净利润分别为24.85/26.31亿元（前值分别为26.32/31.68亿元），对应同比增速分别为6.21%/5.86%。预计2027年公司归母净利润为27.61亿元，同比增长4.94%。公司当前市值对应2025-2027年PE估值分别为11.87x/11.21x/10.68x。公司财富管理转型成效显著，资产管理业务特点鲜明，维持“买入”评级。 风险提示：1）证券市场系统性风险；2）行业竞争加剧。

财通证券(601108) 财富管理转型成效明显，一季报自营投资拖累业绩 2024年公司营业总收入/归母净利润为62.9/23.4亿元，同比-4%/+4%，符合我们预期，加权平均ROE6.59%，同比-0.08pct，权益乘数（扣客户保证金）3.22倍，同比-0.1倍。2025Q1营业总收入/归母净利润为10.7/2.9亿元，同比-24%/-37%，一季报低于我们预期，年化加权平均ROE3.16%，同比-2.1pct。一季度自营投资收益同比下降拖累业绩，预计受债市走弱影响。考虑公司自营投资收益低于我们预期，下调2025、2026年归母净利润预测至24/32亿元(调前28/34)，新增2027年预测36亿元，同比+3%/+32%/+15%，ROE6.5%/8.1%/8.7%，EPS为0.5/0.7/0.8元。公司区位优势突出，母公司财富管理持续改善，子公司支撑ROE。当前股价对应PB0.9/0.9/0.8倍，维持“买入”评级。 财富管理转型成效明显，投行承压，财通资管非货AUM行业领先 （1）2024年/2025Q1经纪净收入14.1/4.2亿元，同比+18%/+41%。公司2024年代理买卖业务净收入市占率同比+5.1%，代销产品净收入市占率排名同比提升5位，反映公司财富管理业务转型成效明显。2024年公司开户量创历年新高，客户数增长12.7%，客户托管资产规模同比+11.3%，全年引进资产增幅28%。深入推进基金投顾业务，买方投顾保有规模增幅达155%，渠道合作数量排名券商前列，基金投顾投资业绩居行业前列。（2）2024年/2025Q1投行净收入5.2/1.1亿元，同比-31%/-24%，系一级市场环境低迷所致。公司锚定“打造一流投行”的战略目标，积极发挥“三投联动”机制作用，大力实施“浙商浙企增值赋能工程”。2024年为实体企业提供直接融资1072.6亿元，浙商浙企占比超80%。（3）2024/2025Q1资管业务净收入15.5/2.6亿元，同比-0.3%/-18%。2024年财通资管净利润5.2亿元，同比+12%，利润贡献22%，ROE17.8%，同比-2.5pct。据Wind，2024/2025Q1财通资管非货AUM1107/941亿，同比+13%/-9%，2024年非货AUM位列持有公募牌照的券商资管机构前三，一季度规模下降或因债市走弱影响。 永安期货、浙商资产ROE下降，一季报自营投资下降受债市走弱影响（1）2024年公司参股的永安期货/浙商资产净利润为5.8/14.8亿元，同比-21%/-4%，利润贡献7%/12%，ROE4.6%/8.1%，较2023年-1.4/-2.8ct。（2）2024年/2025Q1自营投资收益15.0/0.2亿元，同比-14%/-95%，年化自营投资收益率分别为3.01%/0.20%（2023年为3.66%），一季度受债市走弱影响，2025Q1中证综合债指数下跌0.7%（2024Q1为+2.1%）。2024年/2025Q1末自营金融资产规模485/442亿元，同比-6%/-16%。 风险提示：市场波动风险；财富管理、资产管理增长不及预期。

财通证券(601108) 投资要点 根植浙江，服务全球浙商。1）浙江国资龙头券商，深耕本省三十年。2017年10月24日，财通证券在上海证券交易所主板上市，实控人为浙江省财政厅。2024年，公司提出“新机遇、新定位、新品牌”，明确做“浙商浙企自己家的券商”新定位，出台《以“五个全力”落实金融支持经济高质量发展的专项行动方案》，积极承接运用系列增量政策。2）高管团队赋能财通，政企合作密切。财通证券坚持做“浙商浙企自己家的券商”，已经实现浙江省内11个地级市战略合作全覆盖，并与台州、舟山、衢州、绍兴等4个地市建立“总对总、总对分”的全域战略合作；与浙商总会及4地浙江商会达成战略合作，17家省外分公司全部成为当地浙江商会副会长单位。3）政府产业基金助力，把打造一流投资银行作为“一号工程”。强化“投行+投资+投研”三投联动，2022年至今，完成IPO项目11单，去年公司债和企业债承销规模首破千亿，北交所上市家数、债券承销规模抢占浙江市场第1。同时致力于提升投资投研能力，截至2023年，私募子财通资本管理及服务政府产业基金规模达522.5亿元，私募基金实缴规模达108亿元。 互联网基因财富管理，打造核心竞争力。1）区位优势助力资产管理规模持续增长，风险控制良好。浙江繁荣的民营经济可以为金融机构提供广阔的业务平台和增长潜力。子公司财通资管提出做强“一主两翼”多元业务格局，“一主”意在夯实传统股债、量化、FOF、衍生品等领域的主动管理能力，“两翼”主要指ABS、REITs等投融联动类业务和股票质押、员工持股计划等资本市场创新业务。2）提前布局互联网金融，证券经纪市场份额上升迅速。财通证券主动融入长三角一体化、上海国际金融中心建设和成渝共建西部金融中心等国家战略，全力推进五大业务总部建设，目前上海业务总部迭代升级，重庆、北京业务总部正式揭牌，深圳、海南两地总部建设已陆续启动。重点发力数字金融、科技金融，与蚂蚁，同花顺，恒生电子达成深度战略合作，构建从零售到高净值各级客户的多元化服务场景，挖掘公司整体客户价值，今年客户数、客户资产总规模分别创新高。 低风险性运行重资产，高稳定性确保增长率。1）资本中介保持稳定，两融规模跑赢市场。公司大力推广“信用业务+”模式，转变质押业务管理思路，提升自有资金质押业务质量。截至2024年半年度，财通证券实现信用业务利息收入12.53亿元，同比增长2.85%；融资融券市占率保持稳定，近五年一直维持在1.0%-1.2%，风险较低。2）证券自营收入排名再创新高，公允价值变动净收益扭亏为盈。2023年开始，公司以跨周期发展为目标，推进自营投资去方向型转型，自营收入排名从2022年的77名跨越至19名，增速排名行业第一。固收投资方面，夯实债券投资业务，持续布局大类资产配置。权益投资方面，把握了信创和AI的主题投资机会，取得了相较于指数的超额收益，若公司持有的权益投资公允价值上下浮动10%且其他市场变量保持不变，则公司净资产将会上下浮动23.58亿元。 盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为22/26/32亿元，同比-2%/+19%/20%；截至2024年11月19日，分别对应1.11/1.06/1.01倍PB。基于对财通证券轻资产业务处于战略转型期，及重资产业务较为稳健的盈利预测，首次覆盖，我们给予“买入”评级。 风险提示：1）证券市场系统性风险；2）行业竞争加剧风险；3）业务恢复不及预期风险。