青岛港(601298) 事件：青岛港（601298.SH）发布2024年年度报告。 营业收入：2024年实现189.41亿元，同比增长4.23%；2024年第四季度实现49.63亿元，同比增长9.93%。 归母净利润：2024年实现52.35亿元，同比增长6.33%；2024年第四季度实现13.03亿元，同比增长14.83%。 货物吞吐量：2024年实现6.94亿吨，同比增长4.5%；2024年第四季度实现1.61亿吨，同比+0.72%。 点评： 集装箱：分部业绩占比32%，同比高增26.5%，主要受益于出口重箱业务量增加。 集装箱吞吐量：2024年实现3217万标准箱，同比增长7.2%；2024年第四季度实现804万标准箱，同比增长4.69%。 QQCT投资收益：2024年实现11.91亿元，同比增长23.2%。干散杂货：分部业绩占比9.2%，同比增长2.5%，主要受益于董家口港区产能释放。 干散杂货吞吐量：2024年实现2.52亿吨，同比增长3.5%。 重点进展：通过与铁路部门联合营销实现货源增量超300万吨；借助大码头、大堆场等硬件优势发展混矿、筛分等增值服务，增强客户粘性。 液体散货：分部业绩占比28.4%，同比下滑16.4%，主要受制于国际形势和市场竞争影响，叠加炼厂开工率较低。 液体散货吞吐量：2024年实现1.02亿吨，同比下滑8%。 重点进展：通过借助转水、管道、铁路3条物流通道新增货源超100万吨；实现140万立方米仓储业务落地；开展保税原油混兑、国际中转等新业务，累计增量94万吨。 分红：延续前期分红政策，维持高分红能力。 2024年分红：分红总额20.39亿元，分红比例39%，2025年3月28日收盘价对应股息率3.3%。 2025～2027年分红规划：提出可适当增加分红频次，可在年度内进行多次分红，现金分红不低于可分配利润40%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025～2027年实现营业收入194.75、199.98、205.42亿元，同比增长2.82%、2.69%、2.72%，实现归母净利润55.23、58.18、61.19亿元，同比增长5.50%、5.36%、5.17%，对应EPS为0.85、0.90、0.94元，2025年3月28日收盘价对应PE为11.34、10.77、10.24倍，维持“买入”评级。 风险因素：港口整合推进不及预期；集装箱吞吐量不及预期；液体散货吞吐量不及预期。

青岛港(601298) 事件：青岛港（601298.SH）发布2024年业绩快报。 经营表现：吞吐量维持稳增，集装箱吞吐量逐季改善。 货物吞吐量：2024年实现6.94亿吨，同比增长4.5%；2024年第一季度、第二季度、第三季度、第四季度分别实现1.72、1.82、1.79、1.61亿吨，同比增速分别为6.9%、6.4%、3.9%、0.7%。 集装箱吞吐量：2024年实现3217万标准箱，同比增长7.2%；2024年第一季度、第二季度、第三季度、第四季度分别实现767、815、831、804万标准箱，同比增速分别为11.5%、6.7%、6.3%、4.7%。 财务表现：24Q4归母净利润高增14.83%。 营收：2024年实现189.41亿元，同比增长4.23%；2024年第一季度、第二季度、第三季度、第四季度分别实现44.30、46.37、49.11、49.63亿元，同比增速分别为-2.67%、0.68%、9.10%、9.93%。 归母净利润：2024年实现52.35亿元，同比增长6.33%；2024年第一季度、第二季度、第三季度、第四季度分别实现13.17、13.25、12.90、13.03亿元，同比增速分别为4.60%、1.56%、5.31%、14.83%。 扣非归母净利润：2024年实现50.77亿元，同比增长5.93%；2024年第一季度、第二季度、第三季度、第四季度分别实现12.93、12.98、12.94、11.92亿元，同比增速分别为5.33%、0.29%、9.01%、9.98%。 业绩增长主要受益因素：根据公司2024年业绩快报，2024年公司经营业绩稳健增长，主要得益于集装箱板块的出口重箱业务量增加，同时物流板块受益于集装箱业务量增加，带动场站及代理业务增长。 盈利预测与投资评级：青岛港业绩增长稳健，我们预计公司2024～2026年实现营业收入189.41、194.07、199.11亿元，同比增长4.23%、2.46%、2.60%，实现归母净利润52.35、55.21、58.08亿元，同比增长6.33%、5.46%、5.20%，对应EPS为0.81、0.85、0.89元，2025年3月20日收盘价对应PE为10.49、9.95、9.45倍，维持“买入”评级。 风险因素：港口整合推进不及预期；集装箱吞吐量不及预期；液体散货吞吐量不及预期。

青岛港(601298) 事件：青岛港（601298.SH）发布拟对原重组方案进行调整暨关联交易的公告，计划撤回原有重组方案，不再通过发行股份购买资产的方式向烟台港集团收购联合管道53.88%股权、港源管道51%股权，并以支付现金购买资产的方式向日照港集团收购油品公司100%股权和日照实华50%股权。各标的相关情况如下： 日照港油品码头有限公司（油品公司）100%股权：标的主要从事液体散货港口装卸及罐区仓储等业务，2023年ROE为5.72%，收购对价为28.38亿元，对应PE为19.68倍，对应PB为1.13倍。 日照实华原油码头有限公司（日照实华）50%股权：标的主要从事液体散货港口装卸业务，2023年ROE为12.52%，收购对价为17.91亿元，对应PE为11.60倍，对应PB为1.45倍。 点评： 我们预计本次交易有望增厚公司EPS，且增厚幅度优于原方案。以2023年数据为模拟基础，初步测算原重组方案完成后，公司EPS增厚5.20%；方案调整后，公司EPS增厚6.07%，提升幅度高于原重组方案；以2024年前三季度数据为模拟基础，本次方案公司EPS增厚5.12%。我们认为，本次方案调整有利于提高上市公司的每股收益，保障上市公司和股东的利益。 山东港口整合推进，有望发挥协同效应。本次交易完成后，油品公司将成为公司全资子公司，日照实华将成为公司合营企业。本次交易将日照港集团下属优质液体散货码头资产注入公司，有利于发挥相关业务的协同效应，优化山东省港口资源配置，提高港口资源综合利用能力，避免资源浪费，减少同业竞争，维护公司及股东的利益。 盈利预测与投资评级：暂不考虑本次重组影响，我们预计公司2024～2026年实现营业收入182.18、186.95、191.64亿元，同比增长0.25%、2.62%、2.51%，实现归母净利润50.98、54.75、58.00亿元，同比增长3.54%、7.40%、5.93%，对应EPS为0.79、0.84、0.89元，2025年2月21日收盘价对应PE为11.00、10.24、9.67倍，维持“买入”评级。 风险因素：港口整合推进不及预期；集装箱吞吐量不及预期；液体散货吞吐量不及预期。

青岛港(601298) 北方外贸最大港，业绩稳增、持续分红 青岛港是山东国资控股的中国北方最大的外贸口岸，主营集装箱、金属矿石、煤炭、原油等货种的装卸及配套服务。吞吐量增速领跑行业，综合实力世界一流。2014-23年，青岛港的营业收入和归母净利润增长迅速，主要系货物吞吐量持续增长。盈利能力较强，2023年青岛港的ROE和ROA分别为13%和9.4%，在A股上市港口中居首位。青岛港现金流充裕，常年保持较高的分红比例。 资产重组有序推进，液散业务具备想象空间 拟收购标的聚焦液体散货业务，或将增厚公司EPS。对比两次重组方案，青岛港最新披露的重组方案中，拟收购的标的公司数量由原来的8家降至4家（剔除5家，新增1家），剔除原因主要系标的公司经营业绩不佳、受外部客观原因影响业绩下滑、配套型资产一并调整等原因，新增原因主要系港源管道试运营至今业务发展速度较快，2023年净利润2.55亿元，同比增长59.4%。本次方案调整后，标的资产为经营业绩较优的液体散货码头相关资产，有助于增厚青岛港每股收益等核心盈利指标，保障上市公司和中小股东权益。考虑到省内其他装卸业务资产暂不具备注入条件，青岛港尚无相关资产收购计划。 低估值、高ROE、高分红，投资价值凸显 高回报率：要么高增长、要么高分红。增长视角，2023年青岛港ROE达13%，A股上市港口中居于首位，液散、集装箱业务有望推动公司ROE进一步稳中有升；青岛港具备较高的ROE和ROIC，兼具较低的杠杆率，如果未来适当加杠杆，ROE会进一步提高。分红视角，2018-23年青岛港分红比例均值为44%，居于行业前列，我们认为青岛港未来会维持较高的分红比例，股息率托底投资价值。截至目前，青岛港PE（TTM）为10.5倍，在行业内处于末位，仅略高于上港集团。利率下行，永续经营模式下青岛港的贴现价值提高，投资价值凸显。 调整盈利预测 考虑到外贸或将承压、经济波动等因素，下调2025年预测归母净利润至55.62亿元（原预测57.56亿元），下调2026年预测归母净利润至57.78亿元（原预测59.55亿元），维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险，对区域腹地经济发展依赖的风险，港口整合的风险，测算结果具有主观性。

青岛港(601298) 事件：青岛港（601298.SH）发布2024年第三季度报告。 经营表现：吞吐量维持稳增，集装箱吞吐量逐季改善。 货物吞吐量：2024年前三季度实现5.33亿吨，同比增长5.72%；2024年第一季度、第二季度、第三季度分别实现1.72、1.82、1.79亿吨，同比增速分别为6.93%、6.42%、3.90%。 集装箱吞吐量：2024年前三季度实现2413万标准箱，同比增长8.01%；2024年第一季度、第二季度、第三季度分别实现767、815、831万标准箱，同比增速分别为11.48%、6.68%、6.27%。 财务表现：24Q3扣非归母净利润高增9.01%，投资收益显著改善。 营收：2024年前三季度实现139.78亿元，同比增长2.34%；2024年第一季度、第二季度、第三季度分别实现44.30、46.37、49.11亿元，同比增速分别为-2.67%、0.68%、9.10%。 归母净利润：2024年前三季度实现39.31亿元，同比增长3.78%；2024年第一季度、第二季度、第三季度分别实现13.17、13.25、12.90亿元，同比增速分别为4.60%、1.56%、5.31%。 扣非归母净利润：2024年前三季度实现38.85亿元，同比增长4.75%；2024年第一季度、第二季度、第三季度分别实现12.93、12.98、12.94亿元，同比增速分别为5.33%、0.29%、9.01%。 并表业务毛利润：2024年前三季度实现50.26亿元，同比增长2.16%；2024年第一季度、第二季度、第三季度分别实现16.91、16.86、16.50亿元，同比增速分别为-0.93%、0.98%、6.85%。 投资收益：2024年前三季度实现12.94亿元，同比增长8.65%；2024年第一季度、第二季度、第三季度分别实现4.22、4.18、4.54亿元，同比增速分别为10.41%、4.40%、11.18%。 盈利预测与投资评级：青岛港业绩增长稳健，我们预计公司2024～2026年实现营业收入190.11、198.94、206.90亿元，同比增长4.61%、4.64%、4.01%，实现归母净利润51.79、55.84、59.96亿元，同比增长5.19%、7.82%、7.38%，对应EPS为0.80、0.86、0.92元，2024年10月30日收盘价对应PE为10.37、9.61、8.95倍，维持“买入”评级。 风险因素：港口整合推进不及预期；集装箱吞吐量不及预期；液体散货吞吐量不及预期。

青岛港(601298) 事件：青岛港（601298.SH）2024年7月13日发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书草案，调整2023年6月末预案。拟收购资产合计对价94.40亿元，2023年合计归母净利润8.12亿元，合计归母净资产69.57亿元，对应PE为11.62倍，对应PB为1.36倍。2024年9月27日，公司公告本次重大重组方案已获上海证券交易所受理，同时基于已实施的2023年度利润分配方案以及已履行的审批程序更新草案。各标的相关情况如下： 来自日照港集团的资产：合计对价46.29亿元，公司拟通过现金购买，计划对不超过35名投资者发行股份募集不超过20亿元配套资金，剩余部分采用自有资金解决。 日照港油品码头有限公司（油品公司）100%股权：标的主要从事液体散货港口装卸及罐区仓储等业务，2023年ROE为5.72%，收购对价为28.38亿元，对应PE为19.68倍，对应PB为1.13倍。 日照实华原油码头有限公司（日照实华）50%股权：标的主要从事液体散货港口装卸业务，2023年ROE为12.52%，收购对价为17.91亿元，对应PE为11.60倍，对应PB为1.45倍。 来自烟台港集团的资产：合计对价48.12亿元，公司计划对烟台港集团发行股份购买。 山东联合能源管道输送有限公司（联合管道）53.88%股权：标的主要从事液体散货港口装卸、罐区仓储、管道输送等业务，2023年ROE为19.17%，收购对价为32.64亿元，对应PE为8.51倍，对应PB为1.63倍。 山东港源管道物流有限公司（港源管道）51%股权：主要从事液体散货港口装卸、罐区仓储、管道输送等业务，2023年ROE为10.83%，收购对价为15.48亿元，对应PE为11.89倍，对应PB为1.29倍。 点评： 重组方案有序推进。根据9月27日更新草案，本次重组方案已经上市公司股东大会审议通过，并取得国有资产监督管理部门授权机构山东省港口集团批准，尚需履行的审批程序为：上交所审核通过、中国证监会作出予以注册的决定。 我们预计本次交易将增厚公司EPS。本次收购中，来自日照港集团的资产由现金支付，公司计划对不超过35名投资者发行股份募集不超过20亿元配套资金。根据公司备考数据测算，不考虑募集配套资金的影响，本次交易完成后，公司预计2023年EPS从0.76元/股提升至0.80元/股，提升5.20%，2024年第一季度EPS从0.20元/股提升至0.21元/股，提升3.78%。考虑到募集配套资金规模较小，我们预计相关新增股本对EPS的摊薄影响较低，本次交易将增厚公司EPS。 山东港口整合推进，省内将加快资产整改，后续尚无其他收购计划。暂不考虑募集配套资金的影响，本次交易完成后，山东省港口集团分别通过青岛港集团、烟台港集团持有公司50.15%、10.08%股份，合计持有公司60.23%股份，提升4.46个百分点。现阶段，山东省港口整合已进入以青岛港为核心的深入业务整合阶段，本次收购将加快对山东省优质液体散货码头的一体化整合，促进主业规模化、集约化、协同化发展，提升综合竞争力。山东省港口集团承诺在2027年1月前解决同业竞争，省内其他装卸业务资产存在盈利能力不足、仍处建设阶段等问题，暂不具备注入上市公司的条件，仍需整改，青岛港上市公司后续尚无相关资产收购计划。 盈利预测与投资评级：青岛港业绩增长稳健，我们预计公司2024～2026年实现营业收入190.11、198.94、206.90亿元，同比增长4.61%、4.64%、4.01%，实现归母净利润51.84、55.91、60.21亿元，同比增长5.30%、7.83%、7.69%，对应EPS为0.80、0.86、0.93元，2024年9月27日收盘价对应PE为10.83、10.04、9.33倍，维持“买入”评级。 风险因素：港口整合推进不及预期；集装箱吞吐量不及预期；液体散货吞吐量不及预期。

青岛港(601298) 事件：青岛港（601298.SH）发布2024年半年度报告。 经营层面： 货物吞吐量：2024年上半年实现3.54亿吨，同比增长6.67%；2024年第一季度、第二季度分别实现1.72、1.82亿吨，同比增速分别为6.93%、6.42%。 集装箱吞吐量：2024年上半年实现1582万标准箱，同比增长8.95%；2024年第一季度、第二季度分别实现767、815万标准箱，同比增速分别为11.5%、6.7%。 财务层面： 营收：2024年上半年实现90.67亿元，同比下滑0.98%；2024年第一季度、第二季度分别实现44.30、46.37亿元，同比增速分别为-2.67%、0.68%。 归母净利润：2024年上半年实现26.42亿元，同比增长3.05%；2024年第一季度、第二季度分别实现13.17、13.25亿元，同比增速分别为4.60%、1.56%。 点评： 集装箱：24H1受益于吞吐量增长9.0%，分部业绩实现10.83亿元，同比高增23.1%，分部业绩占比28.9%。公司2024年上半年集装箱吞吐量同比增长9.0%，受益于航线扩张、海铁联运推进等因素。 航线扩张：2024年上半年新增集装箱航线8条，国际中转箱量同比增长14%。 海铁联运推进：2024年上半年新增9个内陆港，开通6条海铁联运班列，海铁联运箱量完成131万标准箱，同比增长13.4%。？液体散货：24H1期货仓储业务、省外市场积极扩张，分部业绩实现12.43亿元，同比下滑3.7%，分部业绩占比33.2%。公司2024年上半年完成约40万吨期货原油入库交割，实现期货仓储业务增量增效，同时河北、陕西等省外市场依托海上运输与铁路中转等物流服务增加吞吐量260万吨。 盈利预测与投资评级：青岛港业绩增长稳健，预计公司2024～2026年实现营业收入190.11、198.94、206.90亿元，同比增长4.61%、4.64%、4.01%，实现归母净利润51.84、55.91、60.21亿元，同比增长5.30%、7.83%、7.69%，对应EPS为0.80、0.86、0.93元，2024年8月29日收盘价对应PE为11.66、10.81、10.04倍，维持“买入”评级。 风险因素：港口整合推进不及预期；集装箱吞吐量不及预期；液体散货吞吐量不及预期。

青岛港(601298) 北方外贸最大港，业绩稳增、持续分红 青岛港是山东国资控股的中国北方最大的外贸口岸，主营集装箱、金属矿石、煤炭、原油等货种的装卸及配套服务。吞吐量增速领跑行业，综合实力世界一流。2014-2023年，青岛港的营业收入和归母净利润增长迅速，主要系货物吞吐量持续增长。盈利能力较强，2023年青岛港的ROE和ROA分别为13%和9.4%，在A股上市港口中居首位。青岛港现金流充裕，常年保持较高的分红比例。 内外齐修，吞吐量有望高增长 外贸复苏，带动集装箱吞吐量增长。青岛货物、集装箱吞吐量增速与库存周期相关，略有滞后。产业转移带来货种调整，为青岛港的集装箱吞吐量高增速提供韧性。积极拓展航线新建陆港，为集装箱业务持续增加新动能。优质项目陆续落地投产，青岛港的液体散货产能释放后增量可期。收购标的聚焦液体散货业务，规模扩张具备想象空间。 费率有望回升，带动盈利能力上行 2015年以来，港口费率市场化定价。港口整合有助于减少重复投资、缓和低价竞争，促使费率上升。青岛港装卸效率高但收费水平低，对标海外港口，费率具备的提升空间。吞吐量增速上升，费率有望周期性上行。青岛港具备较高的ROE和ROIC，兼具较低的杠杆率，如果未来青岛港适当加杠杆，ROE会进一步提高，有望推动估值提升。集装箱吞吐量高增长、在建工程下降，产能利用率提高，推动周转率上升，ROE上行。 盈利预测与目标价 2025年盈利有望大幅增长。随着疫情影响消退、外贸复苏，2025年青岛港集装箱业务有望量价齐升，盈利或将大幅增长。我们预计2024-2026年青岛港的归母净利润分别为51.2、57.6和59.5亿元。综合权益FCFE估值法和可比公司2024年Wind一致预期平均PE，给予青岛港的目标价为12.67元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险，对区域腹地经济发展依赖的风险，港口费率调整的风险，港口整合的风险，测算结果具有主观性。

青岛港(601298) 事件： 青岛港（601298.SH） 发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书草案， 调整 2023 年 6 月末预案。拟收购资产合计对价 94.40 亿元， 2023 年合计归母净利润 8.12 亿元，合计归母净资产 69.57亿元， 对应 PE 为 11.62 倍，对应 PB 为 1.36 倍。 各标的相关情况如下： 来自日照港集团的资产： 合计对价 46.29 亿元，公司拟通过现金购买，计划对不超过 35 名投资者发行股份募集不超过 20 亿元配套资金，剩余部分采用自有资金解决。 日照港油品码头有限公司（油品公司） 100%股权： 标的主要从事液体散货港口装卸及罐区仓储等业务， 2023 年 ROE 为 5.72%，收购对价为 28.38 亿元，对应 PE 为 19.68 倍，对应 PB 为 1.13倍。 日照实华原油码头有限公司（日照实华） 50%股权： 标的主要从事液体散货港口装卸业务， 2023 年 ROE 为 12.52%，收购对价为17.91 亿元，对应 PE 为 11.60 倍，对应 PB 为 1.45 倍。 来自烟台港集团的资产： 合计对价 48.12 亿元，公司计划对烟台港集团以每股 6.90 元的价格发行 6.97 亿股股份购买， 暂不考虑募集配套资金的影响，本次交易完成后，山东省港口集团分别通过青岛港集团、烟台港集团持有公司 50.36%、 9.70%股份，合计持有公司 60.06%股份，较原水平提升 4.29 个百分点。 山东联合能源管道输送有限公司（联合管道） 53.88%股权： 标的主要从事液体散货港口装卸、罐区仓储、管道输送等业务， 2023年 ROE 为 19.17%，收购对价为 32.64 亿元，对应 PE 为 8.51 倍，对应 PB 为 1.63 倍。 山东港源管道物流有限公司（港源管道） 51%股权： 主要从事液体散货港口装卸、罐区仓储、管道输送等业务， 2023 年 ROE 为10.83%，收购对价为 15.48 亿元，对应 PE 为 11.89 倍，对应 PB为 1.29 倍。 点评： 资产范围优化， 剔除原方案 ROE 低于 5%的资产。 为更好地提升上市公司质量和每股收益水平， 本次草案中，公司调整拟收购资产范围，基于各项目 2022 年财务数据， 现有方案拟收购范围内已不包含原资产范围中 ROE 低于 5%的标的， 并新增前次预案公告后盈利及建设进度提升较快的港源管道 51%股权。 方案调整后， 拟收购资产 2023 年合计ROE 为 11.68%，高于 A 股港口板块除青岛港外的所有上市公司。 收购资产 ROE 与上市公司接近，但对价估值低于上市公司水平。 基于2023 年财务数据，青岛港 ROE 为 12.22%，与拟收购资产合计 ROE水平 11.68%接近。 基于 2024 年 7 月 9 日（公司 7 月 10 日起停牌 5天） 收盘价， 青岛港 A 股市值 641.97 亿元，对应 2023 年归母净利润及归母净资产， PE 为 13.0 倍， PB 为 1.59 倍。 拟收购资产合计对价94.40 亿元， 2023 年合计归母净利润 8.12 亿元，合计归母净资产 69.57亿元， 对应 PE 为 11.62 倍，对应 PB 为 1.36 倍，低于上市公司估值水平。 我们预计本次交易将增厚公司 EPS。 本次收购中，来自日照港集团的资产由现金支付，公司计划对不超过 35 名投资者发行股份募集不超过20 亿元配套资金。根据公司备考数据测算，不考虑募集配套资金的影响，本次交易完成后， 预计 2023 年 EPS 从 0.76 元/股提升至 0.80 元/股，提升 5.20%， 2024 年第一季度 EPS 从 0.20 元/股提升至 0.21 元/股，提升 3.78%。 考虑到募集配套资金规模较小，预计相关新增股本对 EPS 的摊薄影响较低，我们预计本次交易将增厚公司 EPS。 山东港口整合推进，省内将加快资产整改，后续尚无相关收购计划： 暂不考虑募集配套资金的影响，本次交易完成后，山东省港口集团分别通过青岛港集团、烟台港集团持有公司 50.36%、 9.70%股份，合计持有公司 60.06%股份，提升 4.29 个百分点。 现阶段，山东省港口整合已进入以青岛港为核心的深入业务整合阶段，本次收购将加快对山东省优质液体散货码头的一体化整合，促进主业规模化、集约化、协同化发展，提升综合竞争力。 山东省港口集团承诺在 2027 年 1 月前解决同业竞争，省内其他装卸业务资产存在盈利能力不足、仍处建设阶段等问题，暂不具备注入上市公司的条件，仍需整改， 青岛港上市公司后续尚无相关资产收购计划。 盈利预测与投资评级： 青岛港业绩增长稳健， 暂不考虑本次收购影响，预计公司 2024～ 2026 年实现营业收入 187.11、 195.57、 202.87 亿元，同比增长 3.0%、 4.5%、 3.7%，实现归母净利润 53.27、 58.00、 63.15亿元，同比增长 8.2%、 8.9%、 8.9%，对应 EPS 为 0.82、 0.89、 0.97元， 2024 年 7 月 9 日收盘价（公司 7 月 10 日起停牌 5 天） 对应 PE为 12.05、 11.07、 10.17 倍，维持“买入”评级。 风险因素： 港口整合推进不及预期；集装箱吞吐量不及预期；液体散货吞吐量不及预期。

青岛港(601298) 投资要点 青岛港于2024年4月26日发布2024年第一季度报告： 2024年Q1，公司实现营业收入44.30亿元，同比下降2.67%；实现归母净利润13.17亿元，同比增长4.60%；经营活动产生的现金流量净额为5.61亿元，同比下降45.17%；基本每股收益为0.20元，同比增长5.26%；加权平均净资产收益率为3.22%，同比减少0.16个百分点。 吞吐量、净利润实现双增长。1）2024年Q1，公司及其分公司、子公司、合营及联营公司（未计及公司于相关子公司、合营及联营公司的持股比例）合计完成了货物吞吐量17204万吨，同比增长6.9%；完成集装箱吞吐量767万标准箱，同比增长11.5%。2）2024年Q1，公司实现归母净利润13.2亿元，同比增长4.6%；投资收益4.2亿元，同比增长10.4%。 不断巩固国际枢纽港地位。青岛港口区位优势显著，公司依托山东港口一体化改革优势，抢抓“一带一路”、RCEP、山东自贸区、上合示范区等战略机遇，大力拓展海外航线，持续加密内陆班列，不断巩固国际枢纽港地位。集装箱板块，2023年公司新增集装箱航线20条，外贸出口重箱同比增长13%，国际中转箱量同比增长14%，航线总数及密度稳居中国北方港口首位；新增9个内陆港、7条海铁联运班列，海铁联运箱量完成220万TEU，同比增长16%，连续九年保持中国沿海港口首位。干散杂货板块，2023年公司持续拓展服务手段和腹地范围，丰富混配新业态，纸浆业务量占全国纸浆进口量14%，市场占有率继续保持全国第一。液体散货板块，2023年公司新投产原油储罐260万立方米，自有罐容达到1285万立方米，董家口原油商业储备库成为中国北方沿海港口最大的单体库区，码头、仓储协同效应放大。 红利效应或将持续释放。1）公司拟以发行股份及支付现金的方式购买山东港口日照港集团及山东港口烟台港集团部分资产，预计重组完成后公司干散杂货及液体散货板块的综合竞争力将进一步增强，枢纽港地位有望进一步提升，从而带动公司利润增厚。本项交易尚未完成，建议持续关注后续相关进展。2）根据公司发布的《2022-2024年三年股东分红回报规划》，每年现金分红不低于当年可用于分配利润的40%。2023年度，公司拟每股派发现金红利0.2927元（含税），同比增长8.7%，分红总额19亿元，占当年可分配利润的45%，占归母净利润的38.59%，以2024年4月29日收盘价8.06元为基础，测算股息率约为3.6%。 盈利预测、估值及投资评级：暂不考虑公司拟进行的重大资产重组情况，结合公司业务发展趋势，预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为54.19、60.14、65.93亿元，每股收益分别为0.83、0.93、1.02元，当前股价8.06元，对应PE分别为9.7X/8.7X/7.9X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、腹地经济波动风险、行业费率调整风险、港口整合不及预期风险、模型假设和测算误差风险、信息数据更新不及时风险。