青岛港(601298) 投资要点 青岛港于2024年3月28日发布2023年度报告： 2023年全年，公司实现营业收入181.73亿元，同比下降5.66%；实现归母净利润49.23亿元，同比增长8.72%；经营活动产生的现金流量净额为61.51亿元，同比下降1.31%；基本每股收益为0.76元，同比增长8.57%；加权平均净资产收益率为12.70%，同比增加0.27个百分点。 2023年Q4，公司实现营业收入45.15亿元，同比增长1.19%，环比增长0.30%；实现归母净利润11.35亿元，同比增长5.19%，环比下降7.31%；经营活动产生的现金流量净额为18.46亿元，同比下降16.59%，环比增长45.81%。 集装箱：吞吐量实现两位数增长。1）2023年，公司及其合营企业、联营企业（不计公司持有的相关合营企业及联营企业的权益比例）全年完成集装箱吞吐量3002万TEU，同比增长11.9%；新增集装箱航线20条，航线总数及密度稳居中国北方港口首位，国际中转箱量同比增长14%；新增9个内陆港、7条海铁联运班列，海铁联运箱量完成220万TEU，同比增长16%，连续九年保持中国沿海港口首位。2）2023年，公司集装箱处理及配套服务实现分部业绩18.89亿元，同比增长13.1%，主要为业务量增加实现增收增效；其中，实现控股公司利润9.24亿元，同比增长16.8%；对合营及联营公司的投资收益为9.65亿元，同比增长9.7%。 干散杂货：深耕腹地开拓货源增量。1）2023年，公司及其合营企业、联营企业（不计公司持有的相关合营企业及联营企业的权益比例）全年完成干散杂货吞吐量2.44亿吨，同比增长2.2%；纸浆业务量同比增长5%，保持全球纸浆进口第一港；有色金属业务量同比增长57%，继续保持在全国沿海港口的领先地位；开发15家粮食新客户，业务量同比增长25%。2）2023年，公司金属矿石、煤炭及其他货物处理以及配套服务实现分部业绩6.71亿元，同比增长35.6%，主要为董家口港区装卸泊位及配套堆场投产，纸浆、粮食等货种作业量增加，实现增收创效。 液体散货：产能扩增放大协同效应。1）2023年，公司及其合营企业、联营企业（不计公司持有的相关合营企业及联营企业的权益比例）全年完成液体散货吞吐量1.11亿吨，同比持平；新投产原油储罐260万立方米，自有罐容达到1285万立方米，董家口原油商业储备库成为中国北方沿海港口最大的单体库区；新开发7家炼厂、贸易商客户，开发货源623万吨；完成贸易油4993万吨，同比增长30%。2）2023年，公司液体散货处理及配套服务实现分部业绩25.39亿元，同比增长9.8%，主要为原油商业储备库扩容，码头、仓储协同效应放大，装卸、仓储收入和利润增加。 港口整合与分红增长：红利效应或将持续释放。1）公司拟以发行股份及支付现金的方式购买山东港口日照港集团及山东港口烟台港集团部分资产，预计重组完成后公司干散杂货及液体散货板块的综合竞争力将进一步增强，枢纽港地位有望进一步提升，从而带动公司利润增厚。本项交易尚未完成，建议持续关注后续相关进展。2）公司2023年度拟每股派发现金红利0.2927元（含税），同比增长8.7%，分红总额约占归母净利润的38.59%，以2024年3月28日收盘价7.33元为基础，测算股息率约为4.0%。 盈利预测、估值及投资评级：暂不考虑公司拟进行的重大资产重组情况，结合公司业务发展趋势，预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为54.19、60.14、65.93亿元（新增2026年盈利预测），每股收益分别为0.83、0.93、1.02元，当前股价7.33元，对应PE分别为8.8X/7.9X/7.2X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、腹地经济波动风险、行业费率调整风险、港口整合不及预期风险、模型假设和测算误差风险、信息数据更新不及时风险。

青岛港(601298) 事件：青岛港（601298.SH）发布2023年年度报告，实现营收181.73亿元，同比下滑5.66%，营业成本同比下滑11.39%，同比降幅超营收水平5.73pct，实现并表业务毛利率35.61%，同比提升4.17pct；归母净利润49.23亿元，同比增长8.72%；资产负债率26.07%，同比收窄2.11pct。其中，集装箱、干散杂货、液体散货分部业绩分别增长13.1%、35.6%、9.8%。 点评： 集装箱：受益于吞吐量增长11.9%，分部业绩18.89亿元，高增13.1%，占利润总额27.82%。公司2023年实现集装箱吞吐量3002万标准箱，同比增长11.9%。分季度看，公司2023年一季度、二季度、三季度、四季度分别实现集装箱吞吐量688、764、782、768万标准箱，同比增速分别为16.6%、7.5%、11.7%、12.8%，吞吐量维持高增受益于航线扩张、海铁联运推进等因素。 航线扩张：新增集装箱航线20条，航线总数及密度稳居中国北方港口首位，国际中转箱量同比增长14%。 海铁联运推进：新增9个内陆港、7条海铁联运班列，海铁联运箱量完成220万标准箱，同比增长16%。 干散杂货：积极外拓增量+深化成本管控，分部业绩6.71亿元，高增35.6%，占利润总额9.88%。公司2023年通过联合铁路公司营销、深入腹地等方式积极拓展新客户，实现干散杂货吞吐量2.44亿吨，同比增长2.2%。同时，合营公司优化作业流程，压降融资成本，实现投资收益2.68亿元，同比高增280.1%。 液体散货：原油商业储备库扩容有望深入协同，分部业绩25.39亿元，增长9.8%，占利润总额37.39%。公司2023年新投产原油储罐260万立方米，开发货源623万吨，实现液体散货吞吐量1.11亿吨，同比持平，完成贸易油高增30%。叠加董家口振华原油库投产，随着码头、仓储协同深入，我们预计公司液体散货分部盈利能力持续改善。 分红比例38.59%，符合预期。公司2023年每10股派息2.927元，分红总额19.00亿元，占归母净利润38.59%，对应2024年3月28日收盘价，股息率为4%，维持高分红能力，符合预期。 盈利预测与投资评级：青岛港业绩增长稳健，预计公司2024～2026年实现营业收入192.55、203.00、210.61亿元，同比增长5.95%、5.43%、3.75%，实现归母净利润55.18、60.60、66.15亿元，同比增长12.07%、9.82%、9.17%，对应EPS为0.85、0.93、1.02元，2024年3月28日收盘价对应PE为8.62、7.85、7.19倍，维持“买入”评级。 风险因素：港口整合推进不及预期；集装箱吞吐量不及预期；液体散货吞吐量不及预期。

青岛港(601298) 青岛港运营青岛五大港区，业务分为集装箱、液体散货、干散货、物流及港口增值服务等板块，其中集装箱、液体散货板块贡献超70%业绩。随着山东省港口整合进入以青岛港为核心的深入业务整合阶段，公司有望充分发挥资源优势，叠加ROE持续领先行业，业绩稳增且持续分红，凸显优质资产价值。 青岛港：中国第二大外贸口岸，港口整合持续凸显地位。青岛港国际股份有限公司（青岛港601298.SH）控股股东为青岛港集团，间接控股股东为山东省港口集团，实控人为山东省国资委。公司运营管理青岛五大港区，主营集装箱、金属矿石、煤炭、原油等货种的装卸及配套服务，以及物流及港口增值服务、港口配套服务等业务。2022年，集装箱、干散货、液体散货、物流及增值板块贡献比重分别为25.48%、7.54%、35.29%、22.75%。 青岛港口：枢纽港地位突出，持续受益于港口整合。青岛港是西太平洋重要的国际贸易枢纽，集疏运网络发达。2022年，全港货物吞吐量位列世界第4，集装箱吞吐量位列世界第5，且同比增速在集装箱吞吐量世界前10港口中居首。 上市主体：业绩稳增+持续分红，投资价值显著。2022年，公司实现货物吞吐量6.27亿吨，2019～2022年CAGR领先全国主要沿海港口水平3.5pct；实现集装箱吞吐量2682万标准箱，2019～2022年CAGR领先全国主要沿海港口水平4.3pct。稳健经营支撑业绩稳步增长。2022年，实现归母净利润45.25亿元，2019～2022年CAGR为6.09%。公司ROE在A股港口上市公司中持续领先，2022年实现12.51%，超出A股港口板块平均水平6.03pct。同时，公司2022～2024年分红回报规划每年现金分红不低于当年可用于分配利润的40%。我们测算若分红比例为40%～50%，对应股息率为5%～6%，托底绝对收益价值。 山东省港口整合：以青岛港为核心，开启深入业务整合。过去经济波动引起行业产能过剩，加剧港口同业竞争，整体效益的受损倒逼行业形成整合的趋势。随着同业竞争缓解，行业装卸费率逐步回归理性，带动行业盈利能力复苏。随着全国港口“一省一港”态势基本形成，山东省港口整合亦完成“三步走”：成立渤海湾港口集团、青岛港整合威海港、成立山东省港口集团。现阶段，山东省港口整合已进入以青岛港为核心的深入业务整合阶段。青岛港作为山东省沿海港口龙头，地理位置优越，且集疏运网络发达，我们认为青岛港在山东省沿海港口对于各货种的布局规划中均具备主导地位。随着港口业务整合推进，各业务板块均有望受益。 集装箱板块：交通部口径下，现阶段，青岛港贡献山东省沿海港口集装箱吞吐量的比重稳定在70%附近，而青岛港集装箱吞吐量增速落后于省内其他沿海港口。2019～2022年，青岛港交通部口径集装箱吞吐量CAGR为6.91%，低于全省水平0.76pct。随着港口整合深入，青岛港集装箱吞吐量有望受益于烟台港、日照港、威海港等支线港的集装箱吞吐量高增。 液体散货与干散货板块：山东港口原油、铁矿石、煤炭等货种的港口布局中，青岛港与日照港存在一定程度的腹地重叠，以致于难以直接避免同业竞争。随着港口整合深入，青岛港若顺利并购日照港、烟台港液体散货相关资产，同业竞争有望得到进一步缓解。 集装箱板块：腹地工业确保韧性，对标釜山外拓中转量。公司集装箱板块的业绩主要由并表业务利润以及QQCT投资收益贡献，二者在2022年板块利润总额中的占比分别为47.37%、51.77%。受益于装卸效率领先、国际航线密集等优势，板块业绩维持稳增。根据公司公告，公司预计集装箱吞吐量2023年实现3000万标准箱，同比增长11.9%，2020～2023年CAGR为10.9%。集装箱吞吐量按装卸业务性质可分为本地箱与中转箱两类。 本地箱：吸收腹地工业红利，弱外需背景下维持韧性。公司本地箱的装卸需求主要来自主要经济腹地山东、江苏、河北、山西及河南五省。五省工业及进出口资源深厚，合计第二产业GDP以及规模以上工业产成品占全国比重均稳定在30%以上。弱外需背景下，相较同为枢纽港的上海港、深圳港，青岛港集装箱吞吐量增速维持韧性，我们认为主要受益于货种结构的抗风险能力较强。 中转箱：发挥营商环境优势，有望拓展增量。公司中转箱的装卸需求主要来自与支线港口之间的货物流转。国际区位上，青岛港邻近的集装箱枢纽港主要为上海港、釜山港，二者中转箱吞吐量占比均稳定在50%以上，同时，得益于青岛港的营商环境优势，青岛口岸以总分第一名荣获中国报关协会发布的2022年集装箱口岸环境测评最优等次，我们认为青岛港中转箱吞吐量具备扩张空间。 液体散货板块：业绩改善受益于港口整合，规模扩张可期。公司液体散货板块的业绩主要由并表业务利润以及青岛实华投资收益贡献，二者在2022年板块利润总额中的占比分别为86.97%、12.23%。板块以原油为主要货种，腹地输油管道完善，高度受益于山东、江苏等地的炼厂相关吞吐需求。其中，山东原油进口量占全国比重维持在16%～20%区间，2011～2021年CAGR超全国水平7.35pct；山东原油消费量占全国比重维持在20%以上，2011～2021年CAGR超全国水平4.73pct。 业绩改善受益于港口整合：公司液体散货吞吐量在2022年实现1.12亿吨，2019～2022年CAGR为4.9%，单吨收入2019～2022年CAGR高达12.0%，我们认为主要受益于港口整合。 新增炼能叠加产能推进有望带动规模扩张：山东省重大工程裕龙岛炼化一体化项目目标于2024年投产，有望带动相关需求，且公司收购日照港集团、烟台港集团液体散货相关资产的计划有望顺利推进，我们预计公司液体散货板块规模大幅扩张。 盈利预测与投资评级：青岛港业绩增长稳健，预计公司2023～2025年实现营业收入213.45、235.38、260.05亿元，同比增长10.8%、10.3%、10.5%，实现归母净利润50.94、57.43、64.81亿元，同比增长12.6%、12.7%和12.9%，对应EPS为0.78、0.88、1.00元，2024年1月11日收盘价对应PE为8.5倍、7.6倍、6.7倍。我们认为公司当前价值低估，叠加ROE、股息率持续领先，公司具备底部布局价值，首次覆盖给予“买入”评级。 股价催化剂：港口整合推进超预期；货物吞吐量超预期；集装箱吞吐量超预期。 风险因素：港口整合推进不及预期；集装箱吞吐量不及预期；液体散货吞吐量不及预期。

青岛港(601298) 投资要点 青岛港于2023年10月27日发布2023年三季度报告： 2023年前三季度，公司实现营业收入136.59亿元，同比下降7.72%；归母净利润37.88亿元，同比增长9.83%；经营活动产生的现金流量净额为43.06亿元，同比增长7.10%；基本每股收益为0.58元，同比增长9.43%；加权平均净资产收益率为9.80%，同比增加0.24个百分点。 2023年第三季度，公司实现营业收入45.01亿元，同比下降7.29%，环比下降2.28%；归母净利润12.25亿元，同比增长7.76%，环比下降6.12%：基本每股收益为0.19元，同比增长11.76%；加权平均净资产收益率为3.16%，同比减少0.06个百分点。 吞吐量实现双增长，港口主业经营稳健。2023年1-9月，公司及其分公司、子公司、合营及联营公司合计完成货物吞吐量5.04亿吨，同比增长5.7%；集装箱吞吐量2234万标准箱，同比增长11.6%。公司积极海向增航线、扩舱容、拓中转，陆向开班列、建陆港、拓货源，集装箱业务持续增加新动能，2023年1-9月公司集装箱吞吐量同比增幅高出全国沿海港口整体同比增幅7.1个百分点。分季度来看，公司第一、二、三季度分别实现集装箱吞吐量688、764、782万标准箱，呈现逐季递增趋势。 山东外贸稳中向好，“一带一路”占比提升。2023年前三季度，山东省全省进出口总值2.41万亿元，同比增长2.5%。分地区来看，对东盟、欧盟进出口保持增长，对共建“一带一路”国家进出口比重提升。2023年前三季度，山东对共建“一带一路”国家进出口1.36万亿元，增长5%，占进出口总值的56.2%，占比提升1.3个百分点。青岛港是“一带一路”交汇点上的重要桥头堡，公司2023年上半年新增集装箱航线15条，重点打造“一带一路”及RCEP航线、欧美远洋直达航线两大精品航线组群，预计“一带一路”的高质量发展将带动公司吞吐量稳步增长。 港口资源整合持续推进，改革红利有望持续释放。公司拟以发行股份及支付现金的方式购买山东港口日照港集团持有的油品公司100%股权、日照实华50%股权、日照港融100%股权，山东港口烟台港集团持有的烟台港股份67.56%股权、莱州港60%股权、联合管道53.88%股权、烟台港航投资64.91%股权、运营保障公司100%股权。拟注入的资产与公司现有港口业务有着显著的协同效应，预计重组完成后公司干散货及液体散货板块的综合竞争力将进一步加强，有望带动公司利润增厚。本项交易尚未完成，建议持续关注后续相关进展。 综合货种关区代码合一，前湾港区迎来发展利好。2023年10月23日，在青岛海关、黄岛海关支持下，前湾港区关区代码统一切换为4218、港口代码统一切换为CNQGD，意味着在前湾港区实现综合货种关区代码合一，能够实现客户一次报关、全港区通行，从根本上减少客户由于泊位临时调整或跨码头换船造成的删单及重复申报，进一步简化了工作流程，提高了码头泊位利用率，为船公司、货主、港口等各方带来利好，真正实现“1+1>2”的效果。 盈利预测、估值及投资评级：暂不考虑公司拟进行的重大资产重组情况，结合公司业务发展趋势，预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为49.02、54.19、60.14亿元，每股收益分别为0.76、0.83、0.93元，当前股价6.19元，对应PE分别为8.2X/7.4X/6.7X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、腹地经济波动风险、行业费率调整风险、港口整合不及预期风险、模型假设和测算误差风险、信息数据更新不及时风险。

青岛港(601298) 北方深水良港，锚定世界一流。1）区位优势显著，作业效率一流。青岛港口位于北纬36 度黄金纬度线，占有东北亚港口群的中心位置，是“一带一路”交汇点上的重要桥头堡，世界第四大沿海港口，我国北方最大的外贸口岸。公司运营管理着青岛前湾港区、黄岛油港区、董家口港区、大港港区和威海港区五大港区，集装箱、铁矿石、纸浆等货种作业效率保持全球领先，集装箱全自动化码头创出单机平均作业效率 60.18 自然箱/小时的世界纪录。2）腹地实力强劲，交通网络发达。2022 年，山东省经济总量位居全国第三，货物进出口总值同比增长 13.8%，对“一带一路”沿线国家和地区进出口总值同比增长 38.0%，为公司拓展业务提供了有力的货源支撑。同时，背靠交通大省使得公司拥有便捷高效的铁路、公路、水路、管道等集疏运网络。3）盈利能力行业领先。2023 年上半年，公司实现归母净利润 25.64 亿元，同比增长 10.85%；加权平均净资产收益率为 6.63%，同比增加 0.3 个百分点，位于中国沿海港口上市公司前列。 价：港口整合，费率向好。根据《港口收费计费办法》（交水规〔2019〕2 号），港口收费包括实行政府定价、政府指导价和市场调节价的经营服务性收费，其中实行市场调节价的港口收费由港口经营人根据市场供求和竞争状况、生产经营成本和服务内容自主制定收费标准。山东拥有 3000 多公里的海岸线，30 个沿海县（市、区）遍布 20 多个大大小小的港口，几乎一县一港，港口密度较大，腹地交叉现象突出，整合前存在重复建设、无序竞争等问题。2019 年 8 月，由青岛港、日照港、烟台港和渤海湾港四大港口组建的山东省港口集团正式成立，省内各港口特色化、差异化、规模化发展方向得到明确。随着港口一体化改革持续深化，公司综合竞争力以及议价能力有望进一步增强，港口费率发展趋势向好。 量：积极拓展，增长可期。1）增航线建陆港，持续增加新动能。2023 年上半年，公司新增集装箱航线 15 条，重点打造“一带一路”及 RCEP 航线、欧美远洋直达航线两大精品航线组群，中转箱量同比增长 10.1%，空箱作业量同比增长 17%；新增 4 个内陆港，开通 2 条海铁联运班列，海铁联运箱量同比增长 18.6%。2）优质项目陆续落地，产能释放后增量可期。董家口港区原油商业储备库一期、二期、三期工程共计 520 万立方米原油储罐及配套设施全部建成投产，公司液体散货板块服务能力进一步提升。3）筹划重大资产重组，一体化协同效能有望进一步释放。山东省港口集团拟注入公司的优质港口资产，与公司现有港口业务有着显著的协同效应，有助于公司完善港区地理位置布局，整合客户资源、扩大业务规模和市场份额。 盈利预测、估值及投资评级: 预计公司 2023-2025 年实现营业收入分别为 198.48、216.15、235.49 亿元，实现归母净利润分别为 49.02、54.19、60.14 亿元，每股收益分别为 0.76、0.83、0.93 元，当前股价 6.05 元，对应 PE 分别为 8.0X/7.2X/6.5X。考虑到公司枢纽港地位突出，山东港口一体化改革红利持续释放，货物吞吐量有望实现稳定增长，费率发展趋势向好，经营业绩具备一定的成长性，当前估值仍有较大提升空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、腹地经济波动风险、行业费率调整风险、港口整合不及预期风险、模型假设和测算误差风险、信息数据更新不及时风险。

青岛港(601298) 2023年上半年，青岛港实现营收91.58亿元，同比降低7.93%；公司成本控制成效显著，营业成本为57.81亿元，同比降低14.75%；实现毛利率36.87%，同比提升5.05个百分点；实现归母净利润25.64亿元，同比增长10.85%。 分季度看，2023年第二季度，公司实现营收46.06亿元，同比降低14.65%，环比增长1.19%；实现归母净利润13.05亿元，同比增长11.61%，环比增长3.62%。 集装箱：业绩占比24.2%，持续受益于枢纽港地位 通过持续拓宽航线、扩大中转业务等举措，公司持续提升枢纽港地位。公司集装箱分部直接受益，实现吞吐量与业绩稳增。 集装箱吞吐量：2023年上半年实现1452万标准箱，同比增长11.6%。分季度看，2023年一季度、二季度分别实现688、764万标准箱，同比分别增长16.6%、7.5%，2023年二季度环比一季度增长11.0%。 并表业务+QQCT业绩稳增：2023年上半年，集装箱分部贡献净利润7.94亿元，同比增长7.70%。其中，并表业务实现营收6.01亿元，同比增长12.49%，实现毛利润4.75亿元，同比增长27.85%；QQCT贡献投资收益4.78亿元，同比增长2.66%。 液体散货：业绩占比35.4%，静待董家口新增产能后续放量 公司董家口港区投产的原油码头及配套的原油商业储备库已初步放量，带动液体散货分部规模扩张，静待新增产能长期放量。2023年上半年，公司液体散货分部贡献净利润10.85亿元，同比增长8.63%。其中，并表业务实现营收20.31亿元，同比增长10.84%，实现毛利润12.64亿元，同比增长6.31%；青岛实华贡献投资收益1.29亿元，同比降低8.26%。 干散货盈利修复，物流营收降低系海运费回落所致 2023年上半年，公司干散货分部贡献净利润3.10亿元，同比增长17.92%，其中并表业务实现营收21.37亿元，同比增长4.35%；物流分部贡献净利润6.07亿元，同比降低0.55%，其中并表业务实现36.00亿元，同比降低15.81%，主要系货代业务营收随海运费回落而降低。 港口整合持续推进，静待枢纽港地位进一步突出 2023年6月末，公司公告拟发行股份及现金购买日照港集团、烟台港集团部分资产。随着山东省港口整合推进，预计青岛港核心地位得到进一步凸显，且有望在新增资产注入后延续优秀经营经验，深化省内协同。其中，高盈利的液体散货业务预计随着重组完成大幅扩张，带动公司利润增厚。本项交易尚未完成，落地后预计进一步突出公司枢纽港地位，建议关注后续进展。 盈利预测与估值 暂不考虑公司2023年6月末公告的拟重大资产重组情况，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为50.84亿元、57.29亿元、64.57亿元，现股价对应PE分别为7.90、7.01、6.22倍，维持“买入”评级。 风险提示 重大重组推进不及预期；港口整合、业务协同不及预期。

青岛港(601298) 投资要点 青岛港拟发行股份及现金购买日照港集团、烟台港集团部分资产。随着山东省港口整合推进，预计青岛港核心地位得到进一步凸显，且有望在新增资产注入后延续优秀经营经验，深化省内协同。其中，高盈利的液体散货业务预计随着重组完成大幅扩张，带动公司利润增厚。 事件： 青岛港发布关于筹划重大资产重组事项的停牌公告，拟发行股份及支付现金购买以下资产：来自日照港集团： 日照港油品码头有限公司（油品公司） 100%股权、 日照实华原油码头有限公司（日照实华） 50%股权、 日照港融港口服务有限公司（日照港融） 100%股权。 来自烟台港集团： 烟台港股份有限公司（烟台港股份） 67.56%股权、 烟台港集团莱州港有限公司（莱州港） 60%股权、 山东联合能源管道输送有限公司（联合管道） 53.88%股权、 烟台港航投资发展有限公司（港航投资） 64.91%股权、 烟台港运营保障有限公司（运营保障公司） 100%股权。 港口整合推进，深化省内协同 资产梳理： 进一步凸显青岛港核心地位。 山东港口集团拥有青岛港集团、日照港集团、烟台港集团、渤海湾港集团四个港口集团，发展格局以青岛港为龙头， 日照港、烟台港为两翼，渤海湾港为延展。本次重组后， 预计日照港集团、烟台港集团旗下的部分重要港口服务预计注入青岛港，凸显青岛港龙头地位。 业务： 有望复制优秀经营经验， 深化省内协同。 日照港、烟台港后方腹地与青岛港部分重合，干散货、液体散货存在一定同业竞争。上述相关资产主要包含日照港液体散货业务以及烟台港旗下港口业务，其中烟台港以干散货、液体散货为主要货种，重组后预计进一步消解相关同业竞争，深化业务协同。 高盈利液体散货业务扩张，有望增厚利润 在本次重组的拟购买资产中，日照港集团旗下油品公司、日照实华主营液体散货业务， 2022 年日照港实现液体散货吞吐量 0.82 亿吨；烟台港集团旗下烟台港股份以油品为重要货种之一，莱州港以油品为主要货种，联合管道主要负责油品管道运输业务， 2021 年烟台港实现液体散货吞吐量 0.52 亿吨。 业务扩张： 考虑到青岛港 2022 年液体散货吞吐量实现 1.12 亿吨，预计重组完成后，公司液体散货业务规模大幅扩张， 进一步受益于烟台裕龙岛等山东省新增炼化项目带动的增量需求。 利润增厚： 公司液体散货分部在各业务分部中的净利润份额最高，且盈利能力较强。 2022 年，公司液体散货分部净利润实现 18.96 亿元，占比为36.12%；并表业务毛利率以 62.12%超公司综合毛利率 30.67 个百分点；参股公司毛利率高达 52.86%，液体散货业务扩张预计带动公司利润增厚。 盈利预测与估值 暂不考虑本次重大重组情况，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为50.84 亿元、 57.40 亿元、 64.68 亿元，对应现股价 PE 分别为 8.9、 7.9、 7.0 倍，维持“买入”评级。 风险提示 重大重组推进不及预期；港口整合、业务协同不及预期。

青岛港(601298) 投资要点 2023年第一季度，青岛港实现营收45.52亿元，同比增长0.04%，实现归母净利润12.59亿元，同比增长10.23%。经营数据上，公司实现货物吞吐量1.61亿吨，同比增长9.6%；实现集装箱吞吐量688万标准箱，同比增长16.6%。 业绩逆势增长凸显经营稳定性 青岛港2023年第一季度实现营收45.52亿元，同比增长0.04%；归母净利润12.59亿元，同比增长10.23%，业绩逆势增长，凸显经营稳定性。经营数据方面，公司货物吞吐量实现1.61亿吨，同比增长9.6%。其中青岛港实现1.54亿吨，同比增长9.8%；威海港实现0.07亿吨，同比增长4.4%。公司集装箱吞吐量实现688万标准箱，同比增长16.6%。其中青岛港实现661万标准箱，同比增长16.4%；威海港实现27万标准箱，同比增长22.7%。 枢纽港地位支撑集装箱量价向好 公司23Q1集装箱吞吐量增速表现优异，我们认为刨除空箱回流因素，公司主要受益于枢纽港地位突出，新增航线、扩大国际中转等举措落地顺利。叠加前期集装箱费率上调，量价向好预计支撑业绩持续改善。 新增航线：公司2022年新增集装箱航线28条，航线总数继续居首于中国北方港口，预计加速集装箱吞吐量增长。 扩大国际中转：山东省已提出于青岛港加速建设东北亚国际集装箱运输枢纽和全球重要的能源原材料中转分拨基地等计划，发展环境向好预计支撑公司中转箱量扩张。 集装箱费率调整影响持续：2022年2月9日QQCT公告外贸40英尺及20英尺重箱装卸费分别上调约14%、12%，预计持续带动公司集装箱业务创收及盈利能力提升。 区域整合持续推进，看好公司稳增长带来的绝对收益价值 一方面青岛港股份完成对威海港发展的控股，有望推进青岛港和威海港协同发展；另一方面随着年初公司实际控制权向山东省港口集团的划转，山东省港口整合持续推进，看好山东港口费率的整体提升。 此外公司坚持“增航线、扩舱容、拓中转”，我们看好公司东北亚的中转港发展机会，有望带来公司吞吐量的超额增长。量价具备持续提升条件，看好公司稳健增长带来的绝对收益机会。 盈利预测与估值 综合考虑公司各业务线发展情况，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为50.84亿元、57.40亿元、64.68亿元，对应现股价PE分别为9.15倍、8.11倍、7.20倍，维持“买入”评级。 风险提示 港口整合推进不及预期；集装箱航运需求不及预期；各投资项目收益不及预期。

青岛港(601298) 投资要点 2023 年第一季度， 青岛港实现货物吞吐量 1.61 亿吨，同比增长 9.6%，其中，集装箱吞吐量实现 688 万标准箱，同比增长 16.6%。公司集装箱吞吐量表现突出，预计主要受益于枢纽港地位突出，新增航线、扩大中转等措施落地顺利，叠加前期集装箱费率上调，奠基后续业绩向好。 事件： 青岛港（ 601298）发布关于 2023 年第一季度吞吐量的公告，披露 2023 年一季度公司含分公司、子公司、合营及联营公司口径吞吐量数据：货物吞吐量： 实现 1.61 亿吨，同比增长 9.6% 青岛港： 1.54 亿吨，同比增长 9.8% 威海港： 0.07 亿吨，同比增长 4.4% 集装箱吞吐量： 实现 688 万标准箱，同比增长 16.6% 青岛港： 661 万标准箱，同比增长 16.4% 威海港： 27 万标准箱，同比增长 22.7% 枢纽港地位支撑集装箱量价向好 公司 23Q1 集装箱吞吐量增速表现优异，我们认为刨除空箱回流因素，公司主要受益于枢纽港地位突出，新增航线、扩大国际中转等举措落地顺利。 叠加前期集装箱费率上调，量价向好预计支撑业绩持续改善。 新增航线： 公司 2022 年新增集装箱航线 28 条，航线总数继续居首于中国北方港口，预计加速集装箱吞吐量增长。 扩大国际中转： 山东省已提出于青岛港加速建设东北亚国际集装箱运输枢纽和全球重要的能源原材料中转分拨基地等计划，发展环境向好预计支撑公司中转箱量扩张。 集装箱费率调整影响持续： 2022 年 2 月 9 日 QQCT 公告外贸 40 英尺及 20英尺重箱装卸费分别上调约 14%、 12%，预计持续带动公司集装箱业务创收及盈利能力提升。 区域整合持续推进，看好公司稳增长带来的绝对收益价值 一方面青岛港股份完成对威海港发展的控股，有望推进青岛港和威海港协同发展； 另一方面随着年初公司实际控制权向山东省港口集团的划转，山东省港口整合持续推进，看好山东港口费率的整体提升。 此外公司坚持“增航线、扩舱容、拓中转”，我们看好公司东北亚的中转港发展机会，有望带来公司吞吐量的超额增长。 量价具备持续提升条件，看好公司稳健增长带来的绝对收益机会。 盈利预测与估值 综合考虑公司各业务线发展情况，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为50.84 亿元、 57.40 亿元、 64.68 亿元，对应现股价 PE 分别为 8.0 倍、 7.1 倍、 6.3倍，维持“买入”评级。 风险提示 港口整合推进不及预期；集装箱航运需求不及预期；各投资项目收益不及预期。

青岛港(601298) 投资要点 2022年全年，青岛港实现营收192.63亿元，同比+14.71%，实现归母净利润45.25亿元，同比+13.63%。经营数据上，公司实现货物吞吐量6.27亿吨，同比+10.3%；实现集装箱吞吐量2682万标准箱，同比+13.16%。业绩基本符合预期。 集装箱：量价双升，业绩稳增持续 集装箱吞吐量同比+13.1%：2022年，公司实现集装箱吞吐量2682万标准箱，同比增长13.1%，其中青岛港、威海港分别完成2567、115万标准箱。分季度看，2022年一季度、二季度青岛港分别实现集装箱吞吐量590、657万标准箱，同比分别增长6.3%、7.5%，增速逐季提升，我们认为主要受益于公司上半年持续增航线、拓货源，稳固对外开放“桥头堡”地位。 集装箱费率调整影响持续：2022年2月9日QQCT公告外贸40英尺及20英尺重箱装卸费分别上调约14%、12%，预计持续带动公司集装箱业务创收及盈利能力提升。 并表业务+QQCT业绩稳增：公司包含QQCT在内的集装箱处理及配套服务业务板块共实现净利润15.23亿元，同比增长40.60%。 液体散货：新增码头释放产能支撑利润增长 液体散货吞吐量同比+4.1%：2022年，公司实现液体散货吞吐量1.12亿吨，同比增长4.1%。 并表业务受益产能释放：得益于董家口港区建成的原油码头、液体化工码头及原油商业储备库逐步释放产能，营收同比增长11.77%至35.19亿元。 青岛实华盈利阶段性承压：受成本端影响，公司参股青岛实华贡献净利润同比下滑22%。 并表业务+青岛实华业绩维持正增长：公司包含青岛实华在内的液体散货处理及配套服务业务共实现净利润18.96亿元，同比增长8.35%。 区域整合持续推进，看好公司稳增长带来的绝对收益价值 一方面青岛港股份完成对威海港发展的控股，有望推进青岛港和威海港联合的协同发展；另一方面随着年初公司实际控制权向山东省港口集团的划转，山东省港整合持续推进，看好山东港口费率的整体提升。 此外公司坚持“增航线、扩舱容、拓中转”，我们看好公司东北亚的中转港发展机会，有望带来公司吞吐量的超额增长。量价具备持续提升条件，看好公司稳健增长带来的绝对收益机会。 盈利预测与估值 综合考虑公司各业务线条发展情况，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为50.84亿元、57.39亿元、64.52亿元，对应现股价PE分别为7.8倍、6.9倍、6.2倍，维持“买入”评级。 风险提示 港口整合推进不及预期；集装箱航运需求不及预期；各投资项目收益不及预期。