骆驼股份(601311) 核心观点 前三季度归母净利润同比增长34%，主营业务稳健发展。截止2023年三季度，公司实现销售收入103.12亿元，同比增长7.70%；归母净利润4.01亿元，同比增长33.86%。单三季度，公司实现销售收入37.81亿元，同比增长9.31%，环比增长16.83%；归母净利润1.20亿元，同比增长25.00%，环比增长3.27%。从营收结构来看，根据我们的测算2023年前三季度，低压铅酸电池营收占比75%，再生铅占比23%，低压锂电和其他占比2%，同比基本持平。2023年前三季度汽车需求逐步恢复，商用车市场表现优秀，产销量恢复增长，公司作为行业龙头，持续提升在前装与后装市场上的份额，业绩稳健增长。 利润率同比提升，再生铅业务盈利短期承压。截止2023年三季度，公司毛利率/净利率分别为14.60%/3.89%，分别同比提升1.11/0.72个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.76%/2.98%/1.79%/0.41%，同比提升9.03/10.84/37.58/114.57个百分点。单三季度，公司毛利率/净利率分别为14.59%/3.23%，分别同比增长2.24/0.58个百分点，环比变化+0.60/-0.29个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.53%/3.08%/1.76%/0.42%，同比变化-0.41/+0.30/+0.39/+0.62个百分点，环比变化-0.52/+0.11/-0.04/+0.71个百分点。自去年三季度以来，再生铅行业持续扩大产能，竞争日趋激烈，终端回收成本上行，盈利能力承压。 终端渠道加速建设，低压锂电获17个定点。2023上半年，配套市场方面，公司与200多家主机厂形成稳定供需关系，新获主机厂项目定点40余个。获得6个新能源项目定点。替换市场方面，截至2023上半年底完成了2900多家服务商及近97000家终端商的建设。低压锂电方面，获得17个项目定点，12V/24V/48V锂电产品分别获得了吉利、一汽红旗、福特戴姆勒等优质车企的项目定点。公司利用传统铅酸蓄电池产品积累的稳定客户关系与优秀品牌口碑，积极开拓新客户与新渠道。 低估值细分赛道龙头，渠道升级、业务开拓打开成长空间。骆驼股份未来的成长空间主要在于：1）渠道升级，铅酸蓄电池的后装市场、海外市场的规模远大于国内前装市场；2）业务开拓，公司积极开拓锂电池业务。 风险提示：原材料价格波动，国际及经济环境变化，汽车行业需求承压。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

骆驼股份(601311) 投资要点 事件：公司近日发布2023年三季报，2023年前三季度营收/归母净利/扣非归母净利103.12亿/4.01亿/3.84亿，同比分别+7.7%/+33.86%/+18.93%；3Q23营收/归母净利/扣非归母净利37.81/1.2亿/1.4亿，同比分别+9.31%/+25%/+74.63%。 1、前三季度营收稳中向好，客户结构持续优化。2023年前三季度，公司营收103.12亿，同比+7.7%。1）配套市场客户结构持续优化，高端客户、新能源客户占比稳步提升；2）铅酸新产品不断迭代、升级，新产品销量持续增长。EFB电池、驻车空调电池、新能源汽车辅助电池快速放量，同比均实现了较大幅度的增长。 2、毛利率持续改善，归母净利超预期。1）毛利率：前三季度毛利率为14.6%，同比+1.12pct；3Q23毛利率为14.6%，同比+2.28pct；）费用率：前三季度三费费用率为8.15%，同比+0.35pct、研发费用率同比+0.39pct；3）前三季度归母净利润为4.01亿，同比+33.86%。 3、收获17个低压锂电定点，新能源转型加速。低压锂电新获17个项目定点，加快了新能源战略转型，推动了低压全系列产品矩阵的升级，目前公司低压产品基本涵盖了主流车企。2022和2023年上半年，分别取得了26个、17个项目定点，主要客户包括欧洲车企、吉利、奇瑞、长城、一汽解放、红旗、造车新势力等。 投资策略： 预计公司2023/2024/2025年归母净利润8.2/11.6/14.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、新能源业务风险、汇率波动的风险等。

骆驼股份(601311) 公司点评： 事件：公司近日发布2023年半年报，1H23公司营收/归母净利/扣非归母净利65.31亿/2.8亿/2.45亿，同比分别+6.79%/+38.06%/+0.58%。 1、1H23营收稳中向好，商用车配套业务同比增长14%。1H23公司营收65.31亿，同比+6.79%，主要系低压电池销量增加。公司大力开拓燃油车及新能源车市场，1H23公司主机配套市场销量同比增长约1.5%，市场占有率约48.6%，其中商用车配套市场销量同比增长约14%。 2、1H23锂电池研发投入增加，利润表现超预期。1)毛利率：1H23毛利率为14.61%，同比+0.46pct；2Q23毛利率为14%，同比+1.58pct;2）费用率：1H23公司三费费用率为8.19%，同比+0.23pct，主要系薪酬及广告宣传费增加；研发费用率同比+0.38pct，主要系锂电池项目研发费用增加;3）归母净利润：1H23归母净利2.8亿，同比+38.06%。 3、加速收获低压锂电定点，未来放量可期。公司积极研发推进12V/24V/48V低压锂电产品，报告期内完成17个项目定点。其中，12V锂电新实现了奇瑞、东风、吉利等多个传统车企的多款车型和国内2家知名造车新势力车企项目定点；24V锂电实现了北汽福田、零一重卡、华菱、三一集团、宇通客车、山河智能、东风小康等项目和戴姆勒的项目定点；48V锂电获得大众双电源系统项目定点。 4、积极完善供应链体系，储能业务有望多点开花。公司储能供应链体系趋于完善：1）工业储能方面，围绕电力企业、能源集团、大型工商业企业，提供工商业储能系统解决方案。报告期内，完成了3个项目的主体验收工作，签订了1个储能项目；户用储能方面，重点拓展海外户用储能市场，提供户用储能系统解决方案。截止报告期末，多款储能产品已取欧洲、北美、大洋洲、非洲产品认证资质，并陆续销往欧洲、北美和非洲等多个国家。 投资策略： 预计公司2023/2024/2025年归母净利润8.2/11.6/14.2亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、新能源业务风险、汇率波动的风险等。

骆驼股份(601311) 核心观点 营收利润稳健增长，市场份额持续提升。公司2023上半年实现销售收入65.31亿元，同比增长6.79%；归母净利润2.8亿元，同比增长38.06%。单二季度，公司实现销售收入32.36亿元，同比增长7.78%，环比下降1.8%；归母净利润1.17亿元，同比增长85.19%，环比下降28.7%。2023年上半年，公司汽车低压铅酸电池累计销量为1623万KVAH，同比增长12.3%.其中，公司在前装市场的市占率约为49%，在后装市场的市占率提升至31%。2023年上半年汽车需求逐步恢复，产销量恢复增长，公司作为行业龙头，持续提升在前装与后装市场上的份额，业绩稳健增长。 利润率同比提升，再生铅行业格局仍有优化空间。2023年上半年，公司毛利率/净利率分别为14.61%/4.28%，分别同比提升0.48/0.82个百分点；销售/管理/财务/研发费用率分别为4.9%/2.9%/0.4%/1.8%，同比变化+0.3/-0.1/+0/+0.4个百分点。单二季度，公司毛利率/净利率分别为13.99%/3.52%，分别同比增长1.59/1.28个百分点；销售/管理/财务/研发费用率分别为5.0%/3.0%/1.8%/-0.3%，同比变化+0.4/+0/+0.3/-0.4个百分点。再生铅业务在公司收入占比中接近20%，但毛利率相对偏低，拉低了公司的整体利润率。再生铅回收竞价模式较为普遍，压缩了行业的整体利润，行业格局仍有进一步改善的空间。 终端渠道加速建设，低压锂电获17个定点。2023上半年，配套市场方面，公司与200多家主机厂形成稳定供需关系，新获主机厂项目定点40余个。获得6个新能源项目定点。替换市场方面，截至2023上半年底完成了2900多家服务商及近97000家终端商的建设。低压锂电方面，获得17个项目定点，12V/24V/48V锂电产品分别获得了吉利、一汽红旗、福特戴姆勒等优质车企的项目定点。公司利用传统铅酸蓄电池产品积累的稳定客户关系与优秀品牌口碑，积极开拓新客户与新渠道。 低估值细分赛道龙头，渠道升级、业务开拓打开成长空间。骆驼股份未来的成长空间主要在于：1）渠道升级，铅酸蓄电池的后装市场、海外市场的规模远大于国内前装市场；2）业务开拓，公司积极开拓锂电池业务。 风险提示：原材料价格波动，国际及经济环境变化，汽车行业需求承压。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑上半年低毛利率的再生铅和配套业务结构变化影响盈利，我们下调盈利预测，预计2023/2024/2025年，公司的EPS为分别为0.63/0.77/0.95元（原为0.76/0.90/1.14元），对应PE分别为13/11/9倍，维持“买入”评级。

骆驼股份(601311) 核心观点 汽车铅酸电池龙头，锂电业务稳健拓展。骆驼股份围绕汽车起动启停电池业务建立了完整的铅酸蓄电池生产回收循环产业链，并积极开拓锂电池业务，应用于汽车低压系统与储能系统。2022年，公司的营业总收入/净利润分别为134/5亿元，分别同比+8%/-43%。其中，铅酸电池/再生铅/锂电池的收入占比分别为75%/23%/0.46%。在汽车起动启停电池行业，骆驼股份在前装配套市场的份额为48.6%，在后装替换市场的份额为29.5%，客户面覆盖国内外主流乘用车和商用车车企。 行业端：铅蓄电池行业准入门槛高，零售及海外市场空间大。工信部对铅蓄电池企业进行严格的名单管理，在132家获批公示企业中骆驼股份相关公司有5家，业内领先。汽车起动启停电池具有消费品属性，根据我们的测算，假设汽车起动电池的单价为300元，则2022年国内前装配套市场的规模大约为94亿元，后装替换市场的规模大约为285亿元，全球前装后装的市场总规模大约为1272亿元。根据Marklines的数据，2021年骆驼股份在全球汽车起动启停电池市场的份额大约为6%。 公司端：产品优，效率高，渠道广，项目多。对比电商平台的公开产品信息，骆驼股份的电池性价比优势明显。全球市占率高于骆驼股份的海外巨头Clarios和Exide Technologies都在近期遭遇了经营困难、所有权转移。我们对比了骆驼股份、理士国际、GS汤浅、Exide Industries的财报，相较于竞争对手，骆驼股份的业务增速、成本控制能力和经营效率明显占优。零售方面，2022年底，骆驼股份累计完成了2600多家“优能达”服务商及84000多家“优能达”终端商的建设，全国县级区域终端商覆盖率达到96%；全年线上订单同比增长30%，线上销量市场占有率达40.9%。配套方面，2022年公司共完成了55款车型项目的量产导入和车型切换，62个项目定点，新开发新能源汽车辅助铅酸电池项目12个，新能源汽车辅助电池销量同比增长270%，客户包括比亚迪、广汽埃安、长安汽车等。 盈利预测与估值：考虑到2023年以来汽车行业的价格竞争较为激烈，库存水平较高，对零部件公司的价格与排产构成了一定的负面影响，我们小幅下调盈利预测。我们预计2023/2024/2025年，公司的归母净利润为8.95/10.60/13.32亿元（原为8.98/10.79/13.57亿元），EPS为0.76/0.90/1.14元，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业价格竞争加剧；国内后装替换市场份额提升进度较慢；锂电池项目落地进度较慢。

骆驼股份(601311) 汽车低压电池系统电池龙头，铅酸与锂电同时布局。公司以铅酸电池业务起家，近年来逐步向锂电、储能等业务拓展。2022，公司营业收入、归母净利润分别为134.3亿元、4.7亿元，同比+28.7%、-44.5%。公司毛利率、净利润基本维持在14%-18%、3%-6%的水平，较同业领先。 行业分析：后装市场与出口是行业核心增长点。1）后装乘用车为核心：2025年国内后装市场规模近330亿元，其中商用车100.4亿元、乘用车225.5亿元，2019-2025年CAGR分别为19.62%、11.03%；2）出口空间大，需求稳定：2025年海外市场规模近2000亿元，其中商用车1006.8亿元，乘用车916.2亿元，2019-2025年CAGR分别为6.95%、8.39%。 竞争优势：品牌知名度高、制造与运输成本低、渠道触达与管理精细；1）品牌营销方面，公司线上在电台、新媒体等建立宣传矩阵，线下通过电梯、门头广告等途径进行投放，强化品牌影响力。2）成本管控方面，公司利用自有物流平台打造电池销售+回收的双向物流体系，降低运输成本。2022年公司仓储运输费率约2.0%，较2016年下降1.2pct。与此同时，公司已构建铅酸电池循环经济，其再生铅的产量基本满足自用需求。3）渠道建设方面，公司采用直营+经销模式并行，经销商数量持续提升。同时，公司2019年开始进行精细化管理，实现渠道下沉，提高产能调配效率。 成长逻辑：1）量维度β：乘用车后装β稳定3.5%-5.4%的年化增长；2）量维度α-市占率：公司性价比&品牌加持，后装乘用车出货量增长：预计2023、2025年公司后装乘用车出货量分别为1413.4KVAH（约48.8亿元）、1907.5万KVAH（约67.5亿元），2022-2025年CAGR约18.1%。此外，预计公司后装乘用车市占率将由2021年的22%进一步提升。3）量维度α-海外扩产：出口贡献增量：2022年海外市场产能约500万KVAH（马来西亚+北美），2025年公司计划海外市场持续扩产。与此同时，2022年海外毛利率比国内高近5pct，出口吸引力较高；4）价维度-产品结构升级：单价提升2-3倍：从售价来看，AGM=1.3~1.5倍EFB=2~3倍普通富液，在安全性、使用寿命需求提升的驱动下，普通富液逐渐被AGM、EFB替代。假设公司EFB+AGM电池占比每年随行业提升1-2pct，则均价每年有3-7元的增长。 投资建议：公司是国内铅酸电池行业的龙头企业，业务逐渐向锂电、储能拓展。随着维护市场及海外市场的开拓，公司份额有望进一步提升。我们预计公司2023-2025年营收为178.1/215.9/254.2亿元，同比增长33%/21%/18%；归母净利为8.8/11.5/14.2亿元，同比增长86%/31%/23%。以2023年5月11日收盘价计算，公司当前市值为110.63亿元，对应2023-2025年PE分别为12.6X、9.6X、7.8X，低于行业平均，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：汽车行业度不景气、海外业务拓展不及预期、渠道管理难度高于预期、海外业务拓展不及预期、铅酸电池单车价值量提升不及预期、研报使用的信息数据更新不及时风险。

骆驼股份(601311) 核心观点 一季度营收利润同比增长，受益于商用车复苏及后装市场份额提升。2023年一季度公司实现销售收入33亿元，同比增长5.85%，环比下降14.44%；归母净利润1.64亿元，同比增长16.88%，环比下降3.99%。2023年一季度，国内汽车行业销量同比下降6.7%，其中乘用车同比下降7.3%；骆驼股份作为低压电池细分赛道龙头，一方面受益于商用车复苏，另一方面持续提升维护替换市场份额，实现了业绩的稳健增长。 负面因素减退，一季度净利率同环比提升。2023年一季度，公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为4.74%/2.86%/1.83%/1.07%，分别同比+0.22%/-0.06%/+0.46%/+0.31%，分别环比-0.32/+0.50/+0.48/+0.78个百分点。毛利率15.22%，同比下降0.57个百分点，环比下降0.89个百分点；净利率5.02%，同比上涨0.38个百分点，环比上涨1.05个百分点。2022年限制公司盈利能力的负面因素在2023年一季度都有明显好转，国内疫情风控措施已基本解除，海运成本与原材料成本企稳，投资净收益大幅转正，单价较高的商用车市场也明显复苏，我们看好2023年全年公司的盈利能力修复。 终端渠道加速建设，低压锂电获得26个项目定点。2022年，配套市场方面，公司全年共完成了55款车型项目的导入和切换，62个项目定点，其中新能源项目包括大众MEB、AITO、吉利、零跑、广汽埃安。替换市场方面，截至2022年底完成了2600多家服务商及84000多家终端商的建设，全国县级区域终端覆盖率达到96%。低压锂电方面，12V/24V/48V锂电产品分别获得了宝马、奇瑞、吉利、宇通、东风小康等优质车企的项目定点。2022年公司锂电产品销售收入0.62亿元，同比+226%。 低估值细分赛道龙头，渠道升级、业务开拓打开成长空间。汽车低压铅酸电池是一个成熟赛道，截至2022年底，骆驼股份在前装市场的市占率为49%，后装市场为30%。我们认为，骆驼股份未来的成长空间主要在于：1）渠道升级，铅酸蓄电池的后装市场、海外市场的规模远大于国内前装市场，公司在这两个市场的份额仍有较大的提升空间；2）业务开拓，公司积极开拓低压锂电池、储能锂电池业务，有望带来新增量。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，汽车行业价格竞争激烈。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 我们预计2023/2024/2025年，公司的EPS分别为0.80/0.96/1.21，对应PE分别为12/10/8倍，维持”买入“评级。

骆驼股份(601311) 核心观点 替换市场拉动销量提升，单四季度营收创新高。2022年全年，公司汽车低压铅酸电池全年累计销量达3221万KVAH，同比增长2%。配套市场累计销量同比下降11%，市占率49%；替换市场累计销量同比增长8%，市占率30%。公司全年实现销售收入134亿元，同比增长8%；归母净利润4.7亿元，同比下降43%。单四季度，公司实现销售收入39亿元，同比增长18%，环比增长11%；归母净利润1.71亿元，同比增长8%，环比增长78%。2022年国内商用车行业产销同比下降30%以上，导致公司配套销量下降。但是公司持续推进维护替换市场的渠道建设，带动了整体销售收入的增长。 多重因素导致利润率短期承压，单四季度环比改善明显。2022全年，公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为4.80%/2.74%/1.39%/0.23%，分别同比-0.03/-0.19/+0.18/-0.71个百分点。毛利率14%，同比下降3个百分点；净利率3%，同比下降3个百分点。单四季度，公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为5.06%/2.36%/1.35%/0.29%，分别同比+1.09/-0.71/-0.15/-0.48个百分点。毛利率16%，同比增长3.58个百分点，环比增长3.76个百分点；净利率3.97%，同比下降0.98个百分点，环比增长1.32个百分点。2022年，毛利率较低的再生铅业务占比提高，海运运费及塑料、硫酸等原材料成本上涨，部分地区的疫情管控导致公司交付成本上涨，多重因素导致公司的毛利率和净利率同比下降。但是，单四季度，随着疫情影响消退，原材料等成本下降，公司的利润率环比改善明显。 终端渠道加速建设，低压锂电获得26个项目定点。配套市场方面，公司全年共完成了55款车型项目的导入和切换，62个项目定点，其中新能源项目包括大众MEB、AITO、吉利、零跑、广汽埃安。替换市场方面，截至2022年底完成了2600多家服务商及84000多家终端商的建设，全国县级区域终端覆盖率达到96%。低压锂电方面，12V/24V/48V锂电产品分别获得了宝马、奇瑞、吉利、宇通、东风小康等优质车企的项目定点。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，汽车行业价格竞争激烈。 投资建议：小幅下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到2023年汽车行业价格竞争激烈，产业链利润空间收缩，我们小幅下调盈利预测，预计2023/2024/2025年净利润分别为8.98/10.79/13.57亿元（原为2023/2024年分别为9.04/11.97亿元），对应PE分别为11/10/8倍，维持“买入”评级。

骆驼股份(601311) 事项： 2月28日，骆驼股份发布公告，拟在襄阳高新区内投资68亿元建设两处锂电池生产基地。为更好地满足差异化的市场需求，完善公司产业布局，公司拟在襄阳高新区内投资68亿元建设年产1200万套低压锂电池生产基地和10GWh储能锂电池生产基地项目。项目一期滚动投资33亿元，征地280亩，建设年产400万套低压锂电和2GWH储能锂电。项目二期根据市场需求和产能计划决定投资金额，计划投资35亿元，征地250亩，建设年产800万套低压锂电和8GWH储能锂电。 国信汽车观点：骆驼股份是起动电池龙头企业（2022年OEM市占率49%、AM市占率29%），布局铅酸电池循环产业链（生产-销售-回收-再制造）和新能源电池循环产业链，发力于前装、后装、海外三大市场。公司致力于成为全球汽车低压电池全方位解决方案龙头企业，从铅酸蓄电池、新能源电池、海外市场、创新孵化四维度明确发展目标，力争到2025年在营收规模上“再造一个骆驼”，实现营业收入突破200亿元的战略目标。 本次公司拟在襄阳高新区内投资建设年产1200万套低压锂电池生产基地和10GWh储能锂电池生产基地项目，有利于更好地满足差异化的市场需求，完善公司产业布局。根据公司公告，2022年上半年，公司12V辅助锂电系统收到德国宝马项目定点；公司12V锂电产品获得北汽福田、广州汇天、东风、吉利及部分造车新势力项目定点；24V锂电产品获北汽福田、华菱、三一集团、徐工汽车等项目定点。 由于2022年全国多地疫情管控较为严格，影响了公司的交付周期与交付成本。我们下调盈利预测，预计2022/2023/2024年公司的归母净利润分别为4.94/9.04/11.97亿元，对应EPS分别为0.44/0.81/1.07元，对应PE分别为21/12/9倍，维持“买入”评级。 评论： 骆驼股份发布公告，拟在襄阳高新区内投资68亿元建设两处锂电池生产基地 2023年2月28日，骆驼股份发布公告，为更好地满足差异化的市场需求，完善公司产业布局，公司拟在襄阳高新区内投资68亿元建设年产1200万套低压锂电池生产基地和10GWh储能锂电池生产基地项目，拟与襄阳高新区管委会就上述投资项目入驻襄阳高新区深圳工业园签署《项目进区协议》。公司于2023年2月27日召开第九届董事会第六次会议，审议通过《关于与襄阳高新技术产业开发区管理委员会签订<项目进区协议>的议案》，该议案尚需通过公司股东大会审议。 就具体投资情况而言，公司拟投资68亿元，征地530亩，在高新区投资建设年产1200万套低压锂电池生产基地和10GWh储能锂电池生产基地项目，项目分两期建设，一期滚动投资33亿元，征地280亩，建设年产400万套低压锂电池生产基地和2GWh储能锂电池生产基地项目。二期将根据未来新能源电池市场需求和产能计划决定投资金额，计划投资35亿元，征地250亩，建设年产800万套低压锂电池和8GWh储能锂电池项目。 低压锂电类产品销量2022年上半年同比增长，仍具发展潜力 2022年上半年，公司汽车低压锂电类产品累计销量同比+428%，锂电池业务占总收入构成的0.49%，获多家主机厂认可。根据公司公告，2022年上半年，公司12V辅助锂电系统收到德国宝马项目定点；公司12V锂电产品获得北汽福田、广州汇天、东风、吉利及部分造车新势力项目定点；24V锂电产品获北汽福田、华菱、三一集团、徐工汽车等项目定点。 公司汽车低压锂电池产品主要采用项目定点的销售模式，通过与主机厂合作开发、定点开发，进行新能源电池产品的配套销售。汽车低压锂电池研发方面，公司持续推进12V/24V/48V锂电项目的开发，通过与多个主机厂的技术交流与沟通，不断优化工艺路线，降低生产成本，在2022年上半年取得了多个项目定点。2022年7月，TUVNORD授予公司ISO26262：2018功能安全流程认证证书（ASILD等级，即最高等级），标志着公司锂离子电池系统产品开发流程体系已达到国际领先水平。 2022年前三季度销售收入同比增长4.73%，疫情管控影响利润 2022年前三季度，公司实现销售收入95.74亿元，同比增长4.73%；归母净利润3.03亿元，同比下降55.82%。公司的毛利率与净利率分别为13.49%/3.17%，分别同比下降5.04/4.33个百分点。 单三季度，公司实现销售收入34.59亿元，同比增长19.43%，环比增长15.18%；归母净利润0.96亿元，同比下降42.99%，环比增长52.38%。公司的毛利率与净利率分别为12.35%/2.65%，分别同比下降3.97/3.24个百分点，环比-0.05/+0.41个百分点。 2022年前三季度，在疫情反复以及复杂的外部环境的冲击下，公司经营面临一定压力，尤其是在上半年，部分车企因疫情停产，需求下降，公司业绩受到了较大影响。第三季度，公司主动调整市场、客户和产品结构，持续推进“优能达”体系建设，积极开拓海外市场，主营业务产品销量出现好转。低压铅酸电池销量同比增长16.23%，环比增长22.47%。前三季度销量累计同比下降2.4%，降幅较上半年大幅收窄。低压锂电、储能和锂电回收等新业务稳步推进。 但公司受以下因素的持续影响，第三季度净利润仍同比下降：1.商用车企需求量持续下降，对配套出货量影响较大；2.部分原辅材料和燃料动力价格上涨；3.因资本市场波动，公司部分投资项目公允价值变动的影响。 投资建议：起动电池龙头企业，维持买入评级 骆驼股份是起动电池龙头企业（2022年OEM市占率49%、AM市占率29%），布局铅酸电池循环产业链（生产-销售-回收-再制造）和新能源电池循环产业链，发力于前装、后装、海外三大市场。公司致力于成为全球汽车低压电池全方位解决方案龙头企业，从铅酸蓄电池、新能源电池、海外市场、创新孵化四维度明确发展目标，力争到2025年在营收规模上“再造一个骆驼”，实现营业收入突破200亿元的战略目标。 本次公司拟在襄阳高新区内投资建设年产1200万套低压锂电池生产基地和10GWh储能锂电池生产基地项目，有利于更好地满足差异化的市场需求，完善公司产业布局。根据公司公告，2022年上半年，公司12V辅助锂电系统收到德国宝马项目定点；公司12V锂电产品获得北汽福田、广州汇天、东风、吉利及部分造车新势力项目定点；24V锂电产品获北汽福田、华菱、三一集团、徐工汽车等项目定点。 由于2022年全国多地疫情管控较为严格，影响了公司的交付周期与交付成本。我们下调盈利预测，预计2022/2023/2024年，公司在前装市场的销售收入分别为34/43/46亿元，在后装市场的销售收入分别为58/71/78亿元，出口收入分别为11/15/21亿元，合计铅酸蓄电池业务总收入分别为103/129/146亿元，营业总收入分别为132/160/179亿元。 由于2022年原材料价格大幅上涨，疫情管控推高了交付成本，我们预计公司的毛利率短暂下滑，并将于2023年恢复。费用率方面，公司所处的赛道相对较为稳定，近几年费用率波动幅度较小，因此我们的预测与前几年的平均数基本持平。 综上所述，我们预计2022/2023/2024年公司的归母净利润分别为4.94/9.04/11.97亿元，对应EPS分别为0.44/0.81/1.07元，对应PE分别为21/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨，汽车行业需求下滑，商用车行业复苏不及预期。

骆驼股份(601311) 事件：公司近日发布2022年3季报，2022年前3季度公司营收/归母净利/扣非归母净利95.74亿/2.99亿/3.23亿，同比+4.73%/-55.64%/-47.90%。3Q22公司营收34.58亿，同/环比+19.41%/+15.15%；归母净利0.96亿，同/环比-43.20%/+52.38%；扣非归母净利0.80亿，同/环比-49.69%/-25.23%。 1、产品、客户结构优化，新业务取得新进展。3Q22营收34.58亿，同/环比分别+19.41%/+15.15%，主要得益于公司主动调整产品、客户结构，持续推进“优能达”体系建设，积极开拓海外市场等。其中，低压铅酸电池销量同/环比分别+16.23%/+22.47%；低压锂电、储能和锂电回收等新业务稳步推进。 2、毛利率受短期因素干扰，盈利端修复进行时。 1）毛利率：3Q22毛利率12.32%，同/环比分别-3.98pct/-0.10pct，主要系部分原辅材料和燃料动力价格上涨。 2）费用率：3Q22三费费用率7.49%，同/环比分别-1.80pct（销售/管理/财务费用率同比-0.30pct/-0.50pct/-0.99pct）/-0.20pct（销售/管理/财务费用率环比+0.35pct/-0.22pct/-0.33pct），三费费用率变化预计主要受汇兑收益影响，随着原材料及物流成本回归正常区间，盈利能力将得到进一步修复。 3）扣非净利率：3Q22扣非净利率2.31%，同/环比-3.18pct/-1.25pct，同比下滑预计主要受原材料价格上涨影响，环比下滑预计主要受投资收益（-2.38pct）影响。 3、低压铅酸电池业务国内、国外双发力。 1）国内市场：主机配套方面，1H22公司新能源汽车辅助电池销量同比+325%，启停电池销量同比+21%（其中启停AGM电池销量同比+54%）；维护替换市场方面，公司累计完成2400多家“优能达”服务商及71000多家“优能达”终端商的建设。 2）国外市场：公司加大与远洋航运企业合作，增加了多个港口出口货物的交付力度；实现Perodua、KIA两个项目定点；加快海外马来工厂二期的扩建和北美生产基地的建设。 4、低压锂电池业务、储能业务进展飞速。 1）低压锂电池业务：1H22公司汽车低压锂电类产品累计销量同比+428%，获得北汽福田、广州汇天、东风、吉利、华菱、三一等9个项目定点。 2）储能业务：公司推出5KWh至20KWh可满足不同家庭需求的多款户用储能产品，与三峡电能能源管理（湖北）有限公司合作的1GWh储能智慧综合项目一期正式开工。 投资策略：我们预计公司2022年营收145亿，净利润5.3亿，目前公司股价对应2022年静态估值12.8倍，是市场上难见的低估价值成长公司，推荐重点关注。 风险提示：原材料价格波动风险、新能源业务风险、汇率波动的风险等。