广深铁路(601333) 投资要点 华南铁路龙头，客货业务兼备，2020年前业绩整体较稳健 广深铁路是国内第一家铁路股份制企业，公司路产为坪石-广州-深圳段铁路，业务按收入分为广深城际(C字头)、香港直通车、长途车(2020年前以绿皮车为主)和货运业务，2014-2019年营收CAGR为7.4%。 我国高铁建设方兴未艾 近年来我国铁路投资迅速提升，其中2004-2014十年CAGR为24.5%，随后每年基本维持在约8000亿元的水平。在“八纵八横”铁路网建设规划下，我们认为，未来铁路投资额将维持高位。高额投资带来高铁里程占比迅速提升，主要替代普通铁路和公路出行。截至2022年，高铁里程占比27%。根据规划，目标到2025/2035年高铁里程占比分别达到30%/35%。 未来利润增量来源：公司有望全面迈入高铁运营领域，业绩想象空间巨大 2021年末：赣深高铁接入广深城际，公司开始进军高铁运营 公司可担当非自身线路车次，赣深高铁于2021年末通车，并与公司广深城际线路实现互联互通，公司增开了部分广州东站、深圳站始发赣深铁路方向的跨线动车组列车，开始进军高铁运营领域，客流结构得到优化、客票和收入大幅提升。 2023年初：过港直通车改为高铁动车，同时公司增开多对过港高铁 过港直通车业务曾在2021-2022年期间暂停运营，2023年起直通车业务改为高铁动车组列车、线路改为广深港高铁香港段。同时，公司增开多对开往香港的高铁列车，根据我们的统计，截至9月15日，公司每日担当约17对全国各地至香港西九龙的高铁。在公司整体客流未恢复的情况下，驱动公司23H1业绩快速恢复，营收同比19H1增长22%，实现归母净利润6.77亿元。 2023年底：广汕铁路开通在即，公司有望获得往潮汕、厦门方向高铁承运资格广汕高铁即将在2023年底开通，同时随着新塘站与广州东站的联络线建成，广汕高铁未来将与广深城际在新塘站实现联通，公司也有望获得部分从广州东发往潮汕、厦门方向高铁的承运人资格，有望带来可观业绩增量。 2027年：广州和广州东站或改建成高铁站，公司有望全面迈入高铁运营领域目前广州市仅广州南一座高铁站，且离市中心较远，根据广东省“十四五”交通运输体系发展规划，广州站和广州东站或改建为高铁站、同时广州站将与广州南站建立联络线，未来全国开往广州市的高铁有望进入广州站/广州东站，意味着公司有望获得开往全国各地的长距离高铁的承运人资格，业绩想象空间巨大。 我们测算，公司每新增5对广汕/赣深高铁方向担当高铁，年化业绩分别增厚2.0/2.6亿元；由广州/广州东向全国增开10对公司担当高铁，年化业绩将增厚6.1亿元。（暂不考虑新开高铁线对原有线路的分流影响，详细假设与测算过程请见正文） 盈利预测与估值 预计公司2023-2025年归母净利润12.4、13.9、15.2亿元，对应EPS分别为0.17、0.20、0.21元，公司当前股价分别对应2023-2025年16.86、15.08、13.75xPE，0.79、0.75、0.71xPB。过去公司主要经营城际列车和绿皮车，未来随着赣深高铁和广汕高铁接入，以及广州站和广州东站或改建为高铁站，公司有望完全进入高铁运营领域，带来业绩、估值双升，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 新开通高铁车次数量不及预期、其他高铁线路分流等。

广深铁路(601333) 广深铁路：华南铁路客运龙头 公司主要经营铁路客货运输业务、过港直通车业务，同时还受委托为武广铁路、广深港铁路等国内其他铁路公司提供铁路运营服务。公司独立经营的深圳-广州-坪石铁路，营业里程481.2公里，纵向贯通广东省全境，其中广坪段为中国铁路南北大动脉——京广线南段；广深段是中国内陆通往香港的两条铁路通道之一，是中国铁路交通网络的重要组成部分。 客运业务：长途客运产品提质增效，增大动车布局有望享票改红利 1）长途车方面，随着21年末赣深高铁投入运营并与公司广深城际接通，华中地区、长三角与珠三角的铁路交通网络进一步优化，公司新增赣深铁路方向长途列车，长途车人均票价与收入实现快速增长。2）城际列车方面，广深港高速铁路对于公司广深城际的分流影响已逐步平稳；19年底投入运营的穗深城际与广深城际线路覆盖区域有所不同，两条线路的重合度不高；同时广深城际时刻优化进一步增强自身竞争力，我们认为穗深城际的分流效应有限。3）直通车：23年，广九直通车恢复运营，并升级为高铁形式运营，旅客乘坐舒适度提升，运营时长缩短，始发站广州东靠近市中心，直通车业务有望实现内生增长。4）票价端，广深本线列车采取特殊票价政策，票价一直具备较大的弹性空间，但是因为外部竞争的存在，我们认为其提价可能性较小；公司普通长途客运列车的提价又受制于普客票价机制；但另一方面，公司不断丰富自身跨线动车布局，有望享受我国动车高铁票价的市场化改革红利。 铁路网络连通性提升，公司有望全面步入高铁运营时代 随着粤港澳大湾区铁路网络的完善，公司自2011年起陆续新增为广深港铁路、广珠铁路等提供铁路运营及其他服务，公司铁路运营及其他服务收入保持高速增长。随着穗深城际、赣深铁路与公司广深铁路的接通，公司铁路运营服务工作量有望持续提升，并新增高铁运营服务。展望未来，公司坐拥广深城际线路的运营，其为途经广州市中心铁路站——广州东的主要轨道线路，远期广州东站高铁为主的定位也或将进一步带动公司的铁路运营服务全面步入高铁领域，公司整体盈利水平有望提振。 首次覆盖，给予“持有”评级 我们预计2023-2025年广深铁路收入分别为267.89/290.27/304.76亿元，同比增长34%/8%/5%；归母净利润13.89/16.83/19.28亿元，同比扭亏为盈/+21%/+15%；对应EPS分别为0.20、0.24、0.27元/股，PE分别为20.65x、17.05x、14.88x。参考可比公司估值，给予公司23年22倍的PE，对应目标价为4.31元/股。 风险提示：宏观经济风险；政策法规风险；政策法规风险；新增线路分流影响；自营线路客运量不及预期；股价异动风险。

广深铁路(601333) 核心观点 公司是大湾区铁路运输龙头。公司主要经营铁路客货运输业务及与香港铁路有限公司合作经营过港直通车旅客列车运输业务，并为国内其他铁路公司提供铁路运营服务。公司独立经营深圳—广州—坪石铁路，营业里程481.2公里，纵向贯通广东省全境。因疫情对公司客运板块冲击较大，2020-2021年公司营收受到显著影响，业绩录得亏损。2021年公司营业收入202.1亿，同比增长23.6%，实现归母净利润-9.73亿，亏损同比亏大74.4%，扣非归母净利润-10.6亿，亏损同比减少25.6%，2022年上半年预亏6-8亿。 客运业务占主导地位，期待客流复苏及土地资源变现。公司以客运为核心立足点，货运、其他运输业务协同增长，2021年公司营业收入中客运、货运、其他运输业务占比分别为30.5%、10.1%、53.5%。广深铁路历史运营路产稳定，粤港澳腹地客源充足，且根据粤港澳大湾区铁路十四五规划，在建线路及近期规划线路对广深城际列车的影响或相对较小，因此我们认为在疫情消退后，广深城际列车客流有望显著回升。此外，2018年年公司与广州土地开发中心等机构签署《国有土地使用权收储补偿协议》，公司交储3.71万平米的广州东石牌旧货场土地使用权，最终于2020年获得补偿净收益11.9亿，土地增值收益大。2006年公司上市之时，公司土地使用权合计125宗，总面积1181万㎡，其中货场、堆站、仓库土地面积分别为179.3万㎡、27.5万㎡、6.5万㎡，期待公司盘活土地资产，提振公司业绩。 盈利预测与投资建议：公司当前业绩因疫情影响处于阶段性底部，且公司核心路产周边近期无可显著分流的线路投入运营，疫情消退后客流有望显著复苏，拉动公司业绩显著修复。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为202.7亿、246.0亿、272.8亿，同比分别增长0.3%、21.4%、10.9%，实现归母净利润分别为-12.5亿、3.3亿、8.8亿。按照2024年EPS的18倍PE估值，我们认为公司合理股价应该在2.22元左右，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：估值的风险，盈利预测的风险，经营风险，周边路产分流风险，政策风险，安全事故风险。