新华保险(601336) 核心观点 投资收益驱动业绩超预期。2026年上半年，公司实现归母净利润227.93亿元，同比大幅增长54.0%，单二季度同比增长82.7%。业绩高增主要得益于资本市场向好，投资端表现亮眼。上半年公司实现投资收益468.56亿元，同比增长149.7%，年化总投资收益率达6.7%领先行业。分项来看，上半年公司实现保险服务业绩/投资业绩分别同比增长27.7%/88.3%。公司拟派发中期股息每股0.73元，同比增长9.0%。 深化分红险转型，结构优化驱动价值稳健增长。2026年上半年，公司NBV实现69.2亿元，同比增长11.9%。长险首年保费受2025年二季度预定利率下调预期带来的高基数扰动，同比下降3.4%至382.73亿元。业务层面公司加速向分红险转型，上半年分红险保费收入同比高增165.4%，在新单中的占比已超80%。在分红险转型降低资本消耗、主动压缩趸交业务的背景下，公司实现新业务价值率同比提升2.3个百分点至17.2%。十年期及以上期交保费同比增长132.1%至28.5亿元，有效对冲产品结构变化对价值率的影响。双核渠道战略成效显著，CSM稳步增长。渠道方面，截至上半年个险代理人规模较年初下降4%至12.8万人，而月均绩优人力同比增长16.2%，队伍质态持续优化；银保渠道新单保费同比-20.2%，预计与65号文深化“报行合一”及压降趸交业务节奏有关，期交举绩人力和网点均实现双位数增长。上半年公司新业务贡献的CSM为83.1亿元，同比增长35.2%，为未来利润的持续稳定释放奠定坚实基础。 权益配置积极，业绩弹性凸显。公司上半年实现年化净/总/综合投资收益率分别为2.6%/6.7%/6.4%，分别同比-0.4pct/+0.8pct/持平。净投资收益率受利率下行、存量高息非标到期拖累有所走弱；受益于加大权益资产配置力度，总投资收益率实现同比改善。截至上半年股票与基金资产占比达25.6%，较上年末提升4.4pct；权益持仓中TPL为主的股票占比79%，股票OCI占比较年初提升2.9pct至21%。在资负新规净投资收益覆盖率考核背景下，预计公司将进一步加大高股息资产布局。 投资建议：公司持续做深做实“保险+服务+投资”三端协同发展，推进资产负债管理持续优化。较高的权益配置规模，也为公司带来更强的资产端收益弹性。我们维持公司2026年至2028年盈利预测，预计公司EPS为12.69/13.27/13.60元/股，当前股价对应P/EV为0.60/0.55/0.50x，维持“优于大市”评级。 风险提示：新单保费增速不及预期；长端利率下行；权益市场波动等。

新华保险(601336) 业绩简评 8月26日公司发布中期业绩报告，归母净利润同比+54.0%。 经营分析 整体业绩：投资驱动利润高增。归母净利润同比+54.0%至230亿；其中Q2同比+82.7%，主要受益于资本市场向好+成长风格占优，总投资收益同比+105%至476亿，投资业绩同比+113%至158亿。归母净资产分别较年初、Q1末+10.8%、持平。投资向好叠加新业务增长，CSM较上年末增长6.7%表现亮眼，新业务CSM同比+35.2%。每股分红0.73元，同比+9%，分红比例10%。 负债端：价值率驱动NBV增长，新单表现平稳。26H1NBV同比+11.9%至69亿，银保趸交压降下首年保费同比-2.9%，margin同比+2.3pct至17.2%。1）个险渠道：NBV同比+20.6%，其中新单保费同比+24.0%，价值率基本稳定。人力方面，截至6月末个险代理人规模12.8万，较年初-4%；月均合格人力2.68万，同比增长7.2%，月均合格率20.7%，同比提升2.1pct；月均绩优人力2.08万人，同比增长16.2%，月均绩优率16.1%，同比提升2.8pct；月均万C人力0.46万人，占比同比提升0.4pct至3.5%；月均人均综合产能同比增长31.7%至2.2万元。2）银保渠道：NBV同比+2.1%，其中新单保费同比-20.2%，主要受趸交-62.1%影响，期缴同比+32%维持较高速增长。月均期交举绩网点同比+20.1%；月均期交举绩人力同比+19.8%。3）产品多元化与长期化成效显著，一是二季度年金险保费占比过半，单一险种独大格局有效改善；二是十年期及以上期交保费规模同比增长133.3%。 资产端：总/综合投资收益率表现优异。简单年化净投资收益率同比-0.4pct至2.6%；总投资收益率同比+0.8pct至6.7%表现优异；考虑OCI股权公允价值波动后的综合投资收益率同比+0.1pct至6.3%。投资资产较年初+3.3%，股票占比提升1.4pct至13.2%，基金占比提升3.0pct至12.4%；OCI股票增长34.4%至518亿，占比提升2.9pct至20.7%，占投资资产比例提升0.6pct至2.7%，考虑鸿鹄基金后占比为5.1%。 盈利预测、估值与评级 投资驱动上半年利润高增，NBV保持稳健增长。短期来看，Q3受高基数及市场波动影响仍有一定压力，但在上半年利润高增的支撑下，全年净利润仍有望实现正增长；长期来看，CSM增长亮眼，为未来利润持续释放奠定基础。截至当前，A/H股2026年PEV分别为0.60、0.42X，分别处于2020年来估值分位的69%、87%。 风险提示 前端销售不及预期；权益市场波动；长端利率大幅下行。

新华保险(601336) 投资要点 事件：7月13日新华保险发布上半年业绩预增公告，2026H1公司归母净利润预计为207.19-236.78亿元，同比增长40%-60%。以此计算，2026Q2公司归母净利润约142-172亿元，同比增长59%-93%。 公告称，上半年业绩预增主要受公司主业高质量发展带动，其中投资收益表现良好。1）Q2股市明显回暖，单季度沪深300、万得全A、上证综指分别上涨11.9%、12.8%和5.2%，明显高于上年同期的1.3%、3.9%和3.3%，为公司权益投资收益提升提供了基础。2）新华保险权益投资弹性显著，截至2025年末公司股票+基金投资占总投资资产比重达21.1%，股票+基金中FVTPL类占比超过90%，均为上市险企中最高。 坚持走内涵式高质量发展道路，聚焦寿险主营业务发展。公司不断深化专业化、市场化、体系化改革，加强“保险+服务+投资”三端协同联动，提升“以客户为中心”的经营与服务能力。2026Q1公司个险和银保渠道聚焦期缴业务规模增长，推动业务结构改善及业务品质持续提升，实现NBV同比增长24.7%。展望长期趋势，我们继续看好保险产品在居民财富再配置时代的竞争优势，同时看好头部险企在银保渠道进一步强化报行合一背景下的份额提升，预计公司负债端规模增长和业务质量持续向好。 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为423/446/470亿元，分别同比+16.6%/+5.4%/+5.5%。当前市值对应2026E PEV0.63x、PB1.54x，仍处低位，以2025年度分红和13日收盘价计算的A、H股股息率分别为4.4%、7.3%。我们看好公司将以深化供给侧改革为主线，深刻把握新时代广大居民健康、养老、财富管理等发展机遇，维持“买入”评级。 风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。

新华保险(601336) 投资要点： 事件：新华保险披露2026年1季度业绩，公司营收和归母净利润分别同比-33.7%和+10.5%至221亿元和65亿元，3月末归属于母公司股东的股东权益较25年末增长10.8%至1236亿元，单季度新业务价值同比增长24.7%至47亿元，年化总投资收益率和综合投资收益率分别同比下降3.6pct和1.0pct至2.1%和1.8%。公司新业务价值同比增速表现良好，净利润在投资收益同比下降较多的情况下实现同比正增长，业绩表现良好。 点评： 新业务价值同比增速较高，十年期及以上期交保费在较低基数下实现高速增长 1.26Q1公司新业务价值同比增长24.7%至47亿元，在A股主要上市保险公司中增速排名第二，我们认为公司较快的新业务增长主要由长期险首年期交保费增长驱动，其中个险长期险首年期交保费在去年较高的基础上仍实现20%以上的增速，银保渠道在举绩网点数量和人均产能的推动下实现了同比30.7%的长期险首年期交保费增长。 2.26Q1公司业绩的亮点之一是新业务价值率较高的十年期及以上期交保费同比实现了113%的高速增长，我们认为这是公司主动推动业务结构的结果，但考虑到十年期及以上期交保费的基数较低，仍需要关注后续推动进展。 单季度归母净利润实现同比增长，或和公司处置债券有关 1.26Q1公司在投资收益率同比下降较多的情况下实现了归母净利润的同比两位数正增长，数据表现出色。 2.我们认为公司归母净利润同比实现两位数正增长有两个主要原因： A.部分债券资产的处置：一方面公司利润表中投资收益中明确“以摊余成本计量的金融资产终止确认产生的收益”达到78亿元，这和资产负债表中“债权投资”规模环 比下降553亿元有所对应，这代表公司处置了部分摊余成本计量的债券，另一方面公司资产负债表中的“其他债权投资”规模也环比出现315亿元的下降，或代表公司也处置了部分OCI债券资产； B.我们认为公司分红型保单的负债结构具备波动吸收效应或也是公司26Q1归母净利润较为坚挺的原因，即“在投资收益上行时给客户的分红增加，负债成本同步提升，而在投资收益下行时给客户的分红减少，财务成本也同步下降”。从数据来看，26Q1公司的“总投资收益”（利息收入+投资收益+公允价值变动损益）同比下降57%至90亿元，而同期公司的“负债成本”（承保财务损益-分出再保险财务损益）则同比下降65%至63亿元，负债成本同比下降更多体现了分红型保单的波动吸收效应。 盈利预测与评级：新华保险26Q1新业务价值增速较快，归母净利润在债券资产处置及分红型保单的或有波动吸收效应下实现同比正增长，业绩良好。26年的主要考验或在于高基数下的新单销售的持续增长、十年及以上交费期产品的销售和投资业绩增长，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为329/358/395亿元，同比增速分别为-9.4%/8.8%/10.5%，2026-2028年每股内含价值为100.9/110.4/120.8元，当前股价对应PEV估值为0.64、0.59和0.54倍，维持“买入”评级。 风险提示。1、长期国债利率大幅下降；2、权益市场大幅向下波动；3、新单保费大幅下降。

新华保险(601336) 整体业绩：Q1利润增速领先同业，由保险服务业绩高增及传统账户投资业绩稳定带来。26Q1归母净利润同比+10.5%，主要受保险服务业绩同比高增31.5%驱动，权益市场震荡，总投资收益同比-56.7%至93.6亿（减少123亿），且其中包括了AC债券兑现浮盈78亿，OCI债券也有卖出（26Q1公司债权投资、其他债权投资较年初分别-21.5%、-5.9%）；VFA账户吸收后投资业绩同比-16.3%至30.5亿较为平稳（预计是债券兑现收益支撑传统账户投资表现稳定）。归母净资产较年初+10.8%。 负债端：NBV实现超预期增长，量价齐升。新业务价值同比+24.7%至46.55亿，主要由价值率提升驱动，新单保费同比+3.9%，价值 率同比+2.6pct至15.4%，公司积极优化缴期结构，一是银保趸交同比-51.3%，驱动银保长险首年保费中期缴占比提升23pct至72.3%；二是拉长缴别，十年期及以上期交保费同比增长113.0%。分渠道看，①个险渠道：期缴新单同比+22.2%，个险渠道首月绩优人力创四年以来新高，一季度绩优人力人均期交保费同比增长超25%，队伍建设卓有成效。②银保渠道：期缴新单同比+30.7%，月均期交举绩网点11,717个，同比增长15.2%；月均期交举绩人力8,401人，同比增长12.4%。 资产端：收益率受市场调整影响下滑。投资资产较年初-2.3%（公司减少了杠杆）年化总投资收益率2.1%，同比-3.6pct；年化综合投资收益率1.8%（含OCI债券浮盈浮亏），同比-1.0pct。 盈利预测、估值与评级 归母净利润同比+10.5%，主要受保险服务业绩同比高增31.5%驱动；负债端NBV超预期，量价齐升。截至当前，A/H股2026年PEV分别为0.63、0.43X，位于2018年来历史分位的59%、71%。二季度市场上行，且科技板块上涨更为明显，成长风格配置较多的强β的寿险标的有望迎来利润高增。 风险提示 长端利率超预期下行，权益市场波动，NBV增速放缓。

新华保险(601336) 核心观点 一季报归母净利润同比增长10.5%，保险主业贡献强劲。公司受益于保险服务业绩同比大幅提升、债券市场波动带来的交易机会及承保财务损失减亏，一季度公司实现归母净利润65.01亿元，同比增长10.5%。其中，公司保险服务业绩同比大幅增长31.5%至53.29亿元，主要得益于存量业务边际的快速释放。受权益市场波动影响，公司一季度投资端短期承压，其中公允价值变动损益为-208.78亿元，但公司把握阶段性交易型机会，投资收益实现220.89亿元。此外，受浮动收益型产品投资波动影响，公司承保财务损失由去年同期180.68亿元大幅减亏至63.88亿元，对利润形成正向贡献。 负债端规模与结构双重驱动，NBV同比增长24.7%。2026年一季度，公司实现原保费收入834.96亿元，同比增长14.0%，其中公司新单期交保费表现亮眼，同比增长25.6%至244.51亿元。公司持续推进产品期交化转型，一季度实现十年期及以上期交保费11.5亿元，同比增长113%。此外公司续期保费收入作为“压舱石”实现532.93亿元，同比增长20.7%，助力公司实现新业务价值46.55亿元，同比增长24.7%。 个险人均产能持续提升，银保期交转型成效显著。2026年一季度，公司个险实现保费收入534.58亿元，同比增长20%，其中长险首年期交保费同比增长22.2%，推动业务结构持续改善。此外，一季度公司绩优人力人均期交保费同比增长超25%，渠道转型成果显现。公司银保渠道严格落实“报行合一”要求，聚焦期交业务规模增长。一季度公司长期险首年期交保费96.99亿元，同比增长30.7%，渠道价值贡献能力持续增强。 投资端短期承压，主动管理对冲波动。受权益市场波动影响，公司一季度实现年化总投资收益率为2.1%，同比下降3.6%；年化综合投资收益率为1.8%，同比下降1.0%。公司通过短期阶段性减持部分以摊余成本计量的超长期限债券品种以应对资本市场不确定性，实现投资收益220.89亿元。权益方面，公司继续坚定持有权益资产敞口，把握时机增加对高股息资产的配置。 投资建议：公司持续推进负债端产品结构转型，保险服务业绩增速快速提升。此外，公司在投资端出色的主动管理能力铸就更好的资产收益弹性。我们维持公司2026年至2028年盈利预测，预计公司EPS为12.69/13.27/13.60元/股，当前股价对应P/EV为0.63/0.58/0.53x，维持“优于大市”评级。风险提示：保费增速不及预期；长端利率下行；资产收益下行等。

新华保险(601336) 投资要点 事件：新华保险发布2026年一季报。1）2026Q1营业收入221亿元，同比-33.7%。2）2026Q1归母净利润65.0亿元，同比+10.5%。3）归母净资产1236亿元，较年初+10.8%。4）加权ROE为5.5%，同比-1.2pct。 公司净利润实现较快增长，主要源于两大核心因素：1）一季度以摊余成本计量的金融资产终止确认，带来78亿元相关收益；2）在一季度投资收益波动的背景下，2026Q1公司承保财务损失同比大幅收窄117亿元。 寿险：“规模价值双提升、品质结构双优化”带动NBV保持高增长。1）公司业务结构改善及业务品质持续提升，助力公司2026Q1实现新业务价值46.6亿元，同比+24.7%。2）保费：2026Q1公司实现长期险首年保费283亿元，同比+3.9%。其中期交保费245亿元，同比+25.6%。3）个险渠道充分践行现代营销新理念，一季度首阶段聚焦长期险首年期交业务，在去年同期高基数上2026Q1实现长期险首年保费146亿元，同比+21.8%；其中期交保费145亿元，同比+22.2%。渠道首月绩优人力创四年以来新高，一季度绩优人力人均期交保费同比增长超25%。4）银保渠道聚焦期交业务规模增长，提升渠道价值贡献。2026Q1实现长期险首年保费134亿元，同比-10.9%；其中期交保费97亿元，同比+30.7%。月均期交举绩网点11717个，同比+15.2%。 投资：1）截至2026Q1末，投资资产17982亿元，较年初-2.3%。2）2026Q1年化总投资收益率2.1%，同比-3.6pct；2026Q1年化综合投资收益率1.8%，同比-1pct。 盈利预测与投资评级：结合公司2026Q1经营情况，我们小幅下调2026-2028年归母净利润预测至423/446/470亿元（前值为429/452/477亿元）。当前市值对应2026E PEV0.65x、PB1.59x，仍处低位。我们看好公司将以深化供给侧改革为主线，深刻把握新时代广大居民健康、养老、财富管理等发展机遇，维持“买入”评级。 风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。

新华保险(601336) 事件：新华保险发布2025年年度报告。报告期内，公司实现总保费收入1958.71亿元，同比+14.9%；实现归母净利润362.84亿元，同比+38.3%；NBV为98.42亿元，同比+57.4%。 个险渠道质效提升，银保渠道成为核心引擎。公司新单增长势头强劲，报告期内公司长期险首年保费577.82亿元，同比+48.9%；其中期交保费372.00亿元，同比+36.7%。个险渠道坚持高质量发展，推动队伍向“绩优化、专业化”转型；代理人规模企稳于13.34万人，月均人均综合产能同比提升43%。个险渠道实现长期险首年期交保费190.27亿元，同比+43.8%；实现新业务价值48.05亿元，同比+19.4%。银保渠道抓住“报行合一”政策机遇，战略地位显著提升。银保渠道保费收入同比+39.5%至721.02亿元，其中长期险首年期交保费同比+29.6%至179.74亿元；银保渠道新业务价值同比+110.2%至52.73亿元，价值贡献占比超过50%。 分红险转型快速推进，产品创新持续提升。报告期内，公司分红险长期险首年保费达119.33亿元，较2024年的9.18亿元实现超10倍增长。分红险占整体期交业务的比例逐季提升，四季度占比已达77.0%。公司推出“医药无忧”、“康护无忧”等创新产品，将保险赔付与医疗、护理服务深度融合，推动从传统赔付向“产品+服务”生态转型，提升产品竞争力。 高权益弹性策略兑现收益，资产端弹性充足。固收投资上公司适度拉长资产久期，缩窄资产负债久期缺口；权益投资上保持高占比，股票与基金合计占投资资产比例由年初的18.8%提升至年末的21.2%；积极响应长期资金入市号召，出资462.5亿元联合设立三期试点基金，构建多元化资产配置结构。报告期内，公司实现总投资收益1043.34亿元，同比+30.9%，总投资收益率达6.6%，同比+0.8pct。 投资建议：公司负债端转型成果显著，价值增长动能强劲；资产端保持高权益杠杆的差异化，贡献充足的业绩弹性。预计公司2026-2028年营业收入为1607.79、1709.12、1824.46亿元，归母净利润为376.71、408.06、443.99亿元，每股净资产为42.21、52.02、59.49元，对应4月23日收盘价的PB估值为1.49、1.21、1.06倍。维持“买入”评级。 风险提示：经济修复不及预期、资本市场大幅波动、渠道改革推进不及预期

新华保险(601336) 投资要点： 事件：新华保险披露2025年全年业绩，公司全年营收和归母净利润分别同比增长19%和38.3%至1577亿元和363亿元，归属于母公司股东的股东权益同比增长15.9%至1115亿元，净资产收益率同比提升8.81pt至34.7%，一年新业务价值和全年内含价值分别同比增长57.4%和11.4%至98亿元和2878亿元，总投资收益率同比提升0.8pt至6.6%。2025年新华保险总资产、原保险保费收入、内含价值、归属于母公司股东的净利润、股东回报等核心经营指标创历史新高，表现出色。 点评： 1、公司持续完善“保险+服务+投资”三端协同模式，将杭州银行和北京控股作为联营企业按照权益法核算贡献30余亿元营业外收入 A.公司持续完善“保险+服务+投资”三端协同的发展模式。我们认为保险端和服务端的协同主要是践行“医康养财商税法教乐文”服务生态体系，为客户提供覆盖全生命周期的综合服务，赋能保险主业价值增长；保险端和投资端的协同主要是优化资产配置结构，使得资产负债协同效应进一步增强，为保险产品提供更好更稳健的回报；投资端和服务端的协同或主要在于加强投资生态圈的建设。 B.新华保险于25年确认了约35亿元的营业外收入，主要是25年公司通过向杭州银行和北京控股各自委派一名董事对其施加重大影响，从而将这两家企业作为联营企业按照权益法核算。新华保险对杭州银行和北京控股享有的可辨认净资产公允价值相较初始投资成本的差额分别约12亿和22亿元，这30余亿元一次性影响约贡献了公司25年利润总额的8.4%。 2、三大渠道队伍产能全面增长，26年的考验或主要在十年期及以上期交产品的销售 A.三大渠道队伍产能全面提升。公司将个险渠道作为最重要的核心渠道，全年个险长期险首年期交保费和新业务价值分别增长44%和19%至190.3亿元和48亿元，个险代理人规模人力13.34万人，月均合格人力2.20万人，人力数量企稳，月均人均综合产能1.12万元，同比增长43%；公司将银保渠道上升到战略高度，全年银保渠道长期险首年保费和新业务价值分别增长52%和110%至379亿元和53亿元，其中举绩网点增长超40%，人均产能同比提升超17%；团体渠道以员工福利业务为核心，强化央国企客户开拓，月均人均产能同比增长19%。 B.我们认为公司25年更侧重短缴费期的期交新单推动，而十年期及以上期交保费新单同比下降14%至29亿元，考虑到26年行业主力转型分红型产品，分红型产品由于将较多的收益分给投保者，其新业务价值率较传统险偏低，因此价值率较高的十年期及以上期交新单的销售情况或将对全年新业务价值增长幅度有较大影响。 3、总投资收益率理想，权益仓位继续提升 A.25年公司投资资产金额同比增长13%至1.84万亿元，全年净投资收益和总投资收益分别同比增长1.7%和30.9%至461亿元和1043亿元，总投资收益率同比提升0.8pt至6.6%，表现良好。 B.25年末公司股票和基金占投资资产的比重约为21.1%，同比提升2.3pct，在24年同比提升4.7pt的基础上继续增加权益投资的敞口。 盈利预测与评级：新华保险25年业绩表现良好，多项核心经营指标创历史新高，公司“保险+服务+投资”三端协同模式有助于负债端销售、客户体验和投资收益提升，26年主要考验或在于高基数下的新单销售的持续增长和十年及以上缴费期产品的销售，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为310/356/404亿元，同比增速分别为-14.6%/14.8%/13.6%，2026-2028年每股内含价值为100.9/110.4/120.8元，当前股价对应PEV估值为0.64、0.58和0.53倍，维持“买入”评级。 风险提示。1、长期国债利率大幅下降；2、权益市场大幅向下波动；3、新单保费大幅下降。

新华保险(601336) 投资要点 事件：新华保险发布2025年业绩。1）2025年归母净利润363亿元，同比+38.3%；Q4单季34.3亿元，同比-38.2%。2）截至2025年末，归母净资产1115亿元，较年初+15.9%，较Q3末+11.0%。3）2025年ROE34.7%，同比+8.8pct。4）截至2025年末，EV2878亿元，较年初+11.4%，较H1末+3.0%。5）2025年全年每股分红2.73元，同比+7.9%；分红率23.5%，同比-6.6pct。按2026年3月27日收盘价计算，A、H股当前股息率分别为4.3%、6.5%。 投资：减配债券，核心权益占比显著高于同业。1）投资规模1.84万亿元，较年初+13.0%。其中债券占比49.6%，较年初-2.5pct；股票占比11.8%，较年初+0.7pct；基金占比9.4%，较年初+1.6pct。2）核心权益的投资规模较年初+26.7%至3890亿元，占比+2.3pct至21.1%，仍显著高于同业。股票仍以TPL为主，OCI股票规模较年初+25.8%，OCI股票占比较年中小幅降至17.8%。3）净投资收益461亿元，同比+1.7%；总投资收益1043亿元，同比+30.9%。净投资收益率2.8%，同比-0.4pct；总投资收益率6.6%，同比+0.8pct；综合投资收益率5%，同比-3.5pct，若剔除OCI债券公允价值波动的影响，综合投资收益率为6.9%。 寿险：银保渠道NBV达成翻倍以上增长。1）2025年保险服务业绩185亿元，同比+14.2%。2）2025年NBV98.4亿元，同比+57.4%；其中个险、银保分别同比+19.4%、+110%。首年保费口径下NBV Margin16.2%，同比+1.5pct。3）2025年新单规模保费617亿元，同比+44.9%；其中个险、银保分别同比+39.3%、+52.3%。银保渠道新单保费占比同比+3pct至61.5%。 人力：人力规模保持稳定，人均产能同比大增。个险人力13.3万人，较年初-2.2％，较年中持平，人力已有企稳迹象。其中月均绩优人力1.55万人，同比+2%；月均万C人力0.33万人，同比持平。月均人均综合产能1.12万元，同比+43%。 盈利预测与投资评级：结合公司2025年经营情况，我们上调2026-2027年并新增2028年归母净利润预测至429/452/477亿元（前值为374/389/-亿元）。当前市值对应2026E PEV0.64x、PB1.58x，仍处低位。我们看好公司将以深化供给侧改革为主线，深刻把握新时代广大居民健康、养老、财富管理等发展机遇，维持“买入”评级。 风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。