中国中铁(601390) 事件：公司发布2025年第三季度报告。 营收利润略有承压。2025Q3，公司实现营业总收入2,635.57亿元，同比下降4.43%；实现归母净利润56.64亿元，同比下降9.98%；实现扣非净利润49.33亿元，同比下降16.61%。2025年前三季度，公司累计实现营业收入7,760.59亿元，同比下降5.39%；实现归母净利润174.90亿元，同比下降14.97%；实现扣非净利润152.01亿元，同比下降20.04%。公司经营活动现金流净额为-728.83亿元，同比多流出16.25亿元，主要系项目结算周期及应收账款增加影响。 业务结构优化。2025年前三季度，公司毛利率为8.64%，同比下降0.15pct，其中资源利用业务综合毛利率达59.45%，同比提升5.20pct，业务结构持续优化；公司净利率为2.48%，同比下降0.26pct。公司期间费用控制良好，期间费用率5.06%，同比持平。其中，财务费用率同比上升0.37pct，主要系利息收入下降影响；管理费用同比下降00.19pct；研发费用同比下降0.20pct。公司应收账款2957.17亿元，相较于2024年末上升495.23亿元；长期应收款1480.09亿元，相较于2024年末上升621.49亿元。 新签合同稳健增长，境外业务增速显著。2025年前三季度，公司新签合同额15,849.2亿元，同比增长3.7%。其中第三季度新签合同额4,762.3亿元。按业务类型划分，工程建造业务新签10,651.7亿元，同比下降1.9%；资产经营业务新签1,512.0亿元，同比大幅增长108.6%；新兴业务新签2,202.1亿元，同比增长4.3%。境外业务拓展成效显著，在东南亚、中东等市场订单实现快速增长，新签合同额1,666.4亿元，同比增长35.2%，占全部新签合同额的10.5%。截至报告期末，公司未完合同额75,440.9亿元，较2024年末增长9.6%，未来业绩有保障。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为264.25、274.77、283.83亿元，分别同比-5.2%/ 4.0%/ 3.3%，对应P/E分别为5.36/5.15/4.99倍，维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

中国中铁(601390) 核心观点 收入利润持续磨底，新签合同略有回暖。2025年前三季度公司实现营业收入（不含金融业务）7738亿元，同比-5.5%，实现归母净利润174.9亿元，同比-15.0%；单三季度实现营业收入2627亿元，同比-4.5%，实现归母净利润56.6亿元，同比-10.0%。2025年前三季度公司累计新签合同额15849亿元，同比+3.7%，单三季度新签合同额4762亿元，同比+6.0%。 盈利能力延续筑底小幅回升，投资类收益短期拖累净利率。2025年三季度公司毛利率为8.85%，环比二季度提升0.24个百分点，较上年同期提升0.13个百分点。2025年三季度公司归母净利率为2.16个百分点，环比二季度下滑0.05个百分点，较上年同期下滑0.13个百分点。2025年三季度公司期间费用为141.6亿元，较上年同期下降7.5%，期间费用率下降0.17个百分点。2025Q3公司毛利率同比小幅回升，同时费用率同比小幅下降，盈利能力延续较好的改善态势，而公允价值变动收益、投资收益等科目收益较上年同期减少相比上年有所减少10.6亿元，减值损失较上年同期多计提2.8亿元，短期拖累了净利率。 持续压实资产，应收资产环比二季度减少。2025年三季度公司总资产环比二季度末增加230亿元，总负债较二季度末增加130亿元，增加值相对二季度和上年同期明显减少。2025年三季度公司应收账款及票据余额减少15亿元，合同资产余额减少8亿元。 经营性现金流实现单季度净流入，投资性现金流入稳步增加。2025年三季度，公司实现经营性现金流净额67亿元，较上年同期多流入86亿元，实现单季度净流入。随着公司在手PPP项目陆续进入运营期，公司投资类现金流流入规模稳步增加，前三季度投资活动现金流入245亿元，同比+12.4%，超过2023年全年水平。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。建筑行业整体增长放缓，地方政府化债工作持续推进，公司新签订单与收入均面临一定压力。而当前公司主营业务盈利能力延续筑底回升，资产质量不断压实，未来随着下游需求筑底企稳，公司收入利润与现金流有望得到好转。预测2025-2027年归母净利润276/292/317亿元，每股收益1.11/1.18/1.28元，对应当前股价PE为5.22/4.93/4.50X，维持“优于大市”评级。 风险提示：政策不及预期的风险、工程业务回款不及预期的风险、PPP项目投资运营的风险、国际业务经营风险等。

中国中铁(601390) 投资要点： 收入与利润有所承压，信用减值与投资收益拖累单季表现。公司25年前三季度实现营业收入7738.14亿元，同比-5.46%；归母净利润174.90亿元、扣非归母净利润152.01亿元，同比-14.97%、-20.04%。Q3单季实现营业收入2627.20亿元，同比-4.53%；归母净利润56.64亿元、扣非归母净利润49.33亿元，同比-9.98%、-16.61%，Q3业绩下滑主要系信用减值损失增加，以及投资净收益、公允价值变动净收益同比减少所致。 传统业务有所回落，矿产资源板块表现亮眼。分业务来看，25Q1-3公司基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发业务分别实现营收6595.61、126.68、215.67、238.24亿元，同比分别-7.52%、-1.42%、+8.71%、+8.75%；毛利率分别为7.57%、22.94%、21.85%、7.42%，同比分别+0.01、-1.58、-0.88、-5.28pct。矿产资源利用业务前三季度实现收入62.23亿元，同比+8.04%，毛利率59.45%，同比+5.20pct，盈利能力显著提升。 2025Q1-3LME铜均价为9556.44美元/吨，同比+4.66%，随着铜价上行有望对公司未来盈利形成支撑。 新签订单稳步增长，多元业务协同拓展成效显现。25Q1-3公司新签合同额达15849.2亿元，同比+3.7%，其中境内新签合同14182.8亿元，同比+1.0%；境外新签合同1666.4亿元，同比+35.2%。从结构看，25Q1-3设计咨询、工程建造、装备制造、资产经营、资源利用、金融物贸及新兴业务新签合同额分别为182.0、10651.7、353.9、1512.0、235.0、472.3、2202.1亿元，同比-1.5%、-1.9%、-17.6%、+108.6%、+12.8%、-11.9%、+4.3%。房地产方面，2025Q1-3签约销售金额240.2亿元，同比+5.5%；新增土地储备27.3万㎡，同比-31.4%。截至25Q3末，公司未完合同额75440.9亿元，同比+9.6%，在手订单充裕，有望为后续收入增长与业绩释放提供支撑。 盈利能力阶段性承压，现金流仍待改善。2025年前三季度公司综合毛利率为8.64%，同比-0.15pct；Q3单季度毛利率为8.85%，同比+0.13pct。25Q1-3期间费用率为5.05%，同比-0.003pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.02、-0.19、-0.20、+0.37pct。25Q1-3资产及信用减值损失为35.06亿元，同比增加5.83亿元，其中信用减值损失同比增加9.80亿元至27.26亿元；投资净收益为2.12亿元，同比减少3.29亿元；公允价值变动净收益为-2.80亿元，同比减少3.42亿元。综合影响下，2025Q1-3公司净利率为2.48%，同比-0.26pct；Q3单季度净利率为2.31%，同比-0.16pct。25年前三季度公司CFO净额为-728.83亿元，同比多流出16.25亿元；其中Q3单季度实现净流入67.48亿元，同比多流入86.73亿元，现金流管控能力明显增强。同期，25Q1-3公司收现比、付现比分别为94.13%和104.25%，同比分别-4.49pct、-1.83pct。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为287/297/308亿元，同比增速分别为+2.76%/+3.47%/+3.73%，当前股价对应的PE分别为4.85/4.69/4.52倍。考虑公司在铁路、公路、城市轨交等基础设施建设领域的龙头地位，以及境外市场与新兴业务的持续拓展，维持“买入”评级。 风险提示：资金落地不及预期；分红不及预期；海外拓展不及预期；矿产资源价格大幅波动。

中国中铁(601390) 投资要点： 营收有所承压，Q2利润下滑幅度收窄。公司2025年上半年实现收入5110.93亿元，同比-5.93%；归母、扣非归母净利润分别为118.27、102.68亿元，同比-17.17%、-21.59%。其中，Q2单季实现收入2625.29亿元，同比-5.66%；归母、扣非归母净利润分别为58.01、47.15亿元，同比-14.65%、-20.45%。业绩下滑主要系毛利率下降叠加信用减值损失增加所致。 传统业务有所回落，资源与境外拓展贡献亮点。2025H1基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发业务分别实现营收4362.46、89.11、137.53、156.14亿元，同比分别-7.78%、-0.60%、+14.39%、+7.83%，毛利率分别为7.37%、24.80%、18.16%、9.15%，同比分别-0.53、-1.44、-0.18、-3.42pct。矿产资源业务生产运营稳健，25上半年实现收入40.14亿元，同比-0.84%，其中生产铜、钴、钼、铅、锌、银分别为14.88万吨、2830吨、7103吨、5069吨、1.28万吨、19吨，同比分别-0.92%、-0.25%、 7.54%、+11.04%、+19.42%、+5.56%。2025H1LME铜均价9,400美元/吨，同比+3.5%，随着铜价上行有望对公司未来盈利形成支撑。分区域看，公司境内、境外业务分别实现营收4755.31、369.71亿元，同比分别-6.83%、+8.34%。 新签合同稳中有增，海外业务拓展成效显著。2025H1公司新签合同额达11,086.9亿元，同比+2.8%。 从业务结构看，设计咨询、工程建造、装备制造、特色地产、资产经营、资源利用、金融物贸、新兴业务新签合同额分别为126.6、7392.4、233.6、183.5、1286.9、145.0、286.3、1432.6亿元，同比-12.2%、-5.3%、-20.7%、+38.5%、+425.1%、+4.8%、-21.5%、-13.9%。房地产方面，签约销售金额183.5亿元，同比+38.5%；新增土地储备25.6万㎡，同比+59.0%。分区域看，境内新签合同额9838.2亿元，同比-1.2%；境外1248.7亿元，同比+51.6%，贡献增量明显。海外铁路、房建、市政、设计咨询、装备制造等领域新签合同额均保持增长，公司相继中标坦布铁路、中吉乌铁路、塞内加尔凯杜古锂矿等重点项目。 盈利能力阶段性承压，现金流仍待改善。2025H1公司综合毛利率为8.53%，同比-0.30pct；Q2毛利率为8.61%，同比-0.47pct。期间费用率为4.88%，同比+0.08pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.02、-0.17、-0.11、+0.34pct，其中财务费用同比增长87.26%，主要系费用化利息支出增加，以及金融资产模式基础设施投资项目确认的投融资收益减少。资产及信用减值损失为23.11亿元，同比增加3.06亿元；投资净收益6.52亿元，同比增加3.14亿元。综合影响下，公司2025H1净利率为2.57%，同比-0.31pct，Q2单季净利率为2.51%，同比-0.24pct。2025H1经营活动现金净流出796.3亿元，同比多流出102.98亿元，主要系部分工程项目业主资金支付延缓，同时公司为保障生产经营有序推进，信守合同及时支付供应商款项。收现比为88.47%，同比+0.36pct；付现比104.32%，同比+6.30pct，现金流表现仍待改善。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为287/297/308亿元，同比增速分别为+2.76%/+3.47%/+3.73%，当前股价对应的PE分别为4.86/4.70/4.53倍。考虑公司在铁路、公路、城市 轨交等基础设施建设领域的龙头地位，以及境外市场与新兴业务的持续拓展，维持“买入”评级。 风险提示。资金落地不及预期；分红不及预期；海外拓展不及预期；矿产资源价格大幅波动。

中国中铁(601390) 收入和利润有所承压，关注第二增长曲线拓展 公司发布25年半年报，25H1实现营业收入5125.02亿元，同比-5.88%，实现归母净利润118.27亿元，同比-17.17%，扣非归母净利润102.68亿元，同比-21.59%，其中Q2单季度实现营收2632.19亿元，同比-5.61%，实现归母净利润58.01亿元，同比-14.65%，实现扣非归母净利润47.15亿元，同比-20.45%。当前公司重点发展“第二曲线”新兴业务和战略性新兴产业（含未来产业），集中力量在水利水电、清洁能源、生态环保等领域发力。 铁路保持稳定增长，海外新签订单表现亮眼 分业务来看，传统主业方面，25H1基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发业务分别实现营收4362.46、89.11、137.53、156.14亿元，同比分别-7.78%、-0.60%、+14.39%、+7.83%，基建业务中，铁路、公路、市政分别实现收入1415.14、692.65、2254.68亿元，同比分别+6.14%、-13.29%、-13.23%。订单层面，25H1公司新签合同额11086.9亿元，同比+2.8%，其中境内新签合同额9838.2亿元，同比-1.2%；境外新签合同额1248.7亿元，同比+51.6%。其他业务方面，25H1实现营收379.77亿元，同比+5.48%，其中资源利用业务实现营收40.13亿元，同比-0.84%，25H1公司矿产资源业务生产运营稳健，其中生产阴极铜148,789吨，钴金属2,830吨，钼金属7,103吨，铅金属5,069吨，锌金属12,774吨，银金属19吨。25H1子公司中铁资源集团归母净利润25.81亿元，同比+27.52%。 盈利能力、费用率、现金流仍有改善空间 25H1公司毛利率为8.53%，同比-0.31pct，其中基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发、其他业务毛利率分别为7.37%、24.80%、18.16%、9.15%、17.09%，同比分别-0.53、-1.44、-0.18、-3.42、+2.43pct。25H1公司期间费用率为4.89%，同比+0.08pct，其中销售、管理、财务、研发费用率同比分别+0.03、-0.17、+0.34、-0.11pct，25H1公司资产及信用减值损失合计为23.11亿元，同比多损失3.06亿元。综合影响下25H1净利率为2.57%，同比-0.31pct。现金流方面，25H1公司CFO净额为-796.30亿元，同比多流出102.98亿元。25H1收现比同比+0.36pct至88.47%，付现比同比+6.30pct至104.32%。 看好第二曲线增长动能，维持“买入”评级 我们看好公司增长质量稳步提升，矿产资源板块亦有望贡献业绩弹性，考虑到上半年公司收入和毛利率有所承压，我们调整公司25-27年归母净利润至259、272、287亿元（25-27年前值为283、289、295亿元），维持“买入”评级。 风险提示：矿产资源价格大幅波动，订单结转速度不及预期，央企竞争加剧导致利润率下降，基建投资增速不及预期。

中国中铁(601390) 铁路和装备制造收入逆势增长。2025H1，公司实现营收5125.02亿元，同比下降5.88%。其中基建营收4362.46亿元，同比下降7.78%，基建里的铁路业务实现营收1415.14亿元，同比增长6.14%；房地产营收156.14亿元，同比增长7.83%；设计咨询营收89.11亿元，同比下降0.60%；装备制造收入137.53亿元，同比增长14.39%。公司境外营收369.7亿元，同比增长8.34%。公司实现归母净利润118.27亿元，同比下降17.17%，二季度降幅较一季度有所收窄；公司实现扣非净利润102.68亿元，同比下降21.59%。报告期公司经营活动现金净流量为-796.3亿元，去年同期为-693.32亿元。 减值损失有所增加。2025H1，公司毛利率为8.53%，同比下降0.31pct；净利率为2.57%，同比下降0.21pct。期间费用率为4.89%，同比提高0.08pct。其中，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.56%/2.05%/0.69%/1.58%，同比+0.03pct/-0.17pct/+0.34pct/-0.11pct。应收账款为2975.15亿元，较上年期末增加513.21亿元。公司资产减值损失和信用减值损失合计23.11亿元，同比增加3.06亿元。截至8月31日，公司股息率为3.13%，在建筑行业排名靠前。 境外业务合同增速快，新藏铁路和川藏铁路等重大工程受益。2025H1，公司新签合同11086.9亿元，同比增长2.8%。其中：境内新签合同9838.2亿元，同比下降1.2%；境外新签合同1248.7亿元，同比增长51.6%。公司工程建造业务新签合同7392.4亿元，同比下降5.3%。分业务看，铁路业务新签合同1512.3亿元，同比增长12.4%；公路业务新签合同497.8亿元，同比下降14.3%。市政业务新签合同748.2亿元，同比增长5.5%。房建业务新签合同3653亿元，同比下降17.1%。新藏铁路、川藏铁路、雅下水电站等重大工程正在实施，公司作为铁路、公路等业务基建龙头，未来有望持续受益。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为285.6、296.12、313.75亿元，分别同比+2.42%/+3.68%/+5.95%，对应P/E分别为4.92/4.75/4.48倍，维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险

中国中铁(601390) 投资要点 公司发布2025年一季报。2025Q1公司实现营业收入2492.83亿元，同比-6.2%，归母净利润60.25亿元，同比-19.5%，扣非归母净利润55.53亿元，同比-22.5%。 营收继续承压，毛利率基本稳定：（1）分业务来看，公司Q1基础设施建设/设计咨询/装备制造/房地产开发/其他业务分别实现营收2168/47/62/67/149亿元，同比分别-8.0/-2.2/-5.8/+59.5/+3.2%，整体营收增速受传统基建业务承压的影响；（2）综合毛利率8.5%，同比下滑0.1pct，其中基础设施建设/设计咨询/装备制造/房地产开发/其他业务毛利率分别为7.1%/22.5%/19.3%/13.1%/19.3%，同比分别-0.5/-1.1/-2.0/-4.6/+5.7pct，传统业务毛利率均有所下降，但得益于毛利率较高的设计咨询、房地产开发业务收入占比提升和其他类业务毛利率的上升，整体毛利率基本稳定。 财务费用率和资产负债率有所上升：（1）Q1公司期间费用率为4.9%，同比+0.2pct，主要是财务费用率同比+0.3pct至0.7%所致，预计主要是带息债务规模增加所致；（2）公司Q1资产/信用减值损失分别为-2.17/-5.08亿元，同比分别多计提1.34亿元/少计提0.74亿元，综合影响下公司2025Q1实现归母净利率2.4%，同比-0.4pct；（3）Q1公司经营活动净现金流为-774亿元，同比多流出93亿元，收现比/付现比分别为91.0%/113.3%，同比分别-7.5/-8.2pct，主要受业主支付节奏影响；2025年一季报公司资产负债率为77.3%，同比+2.7pct。 境外、资产经营新签合同额表现亮眼，在手订单保障充分：Q1公司实现新签合同额5601亿元，同比-9.9%，其中工程建造/装备制造/资产经营/新兴业务分别新签4214/118/270/721亿元，同比分别-10.4%/-18.7%/+123.7%/-16.7%；分地区来看，境内/外分别实现新签合同额4944/657亿元，同比分别-13.6%/+33.4%；截至一季度末公司在手订单余额为72341亿元，同比+16.0%. 盈利预测与投资评级：外部冲击影响下宏观经济下行压力仍在，政治局会议指出要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，我们认为增量的财政政策支持和融资端的改善对投资端和实物量的效果将逐渐显现，同时扩内需预期增强，基建投资和重点区域建设有望政策加码。基于传统基建业务承压，我们预计公司2025-2026年归母净利润为280/285亿元（预测前值为396/431亿元），新增2027年归母净利润预测为291亿元，我们认为化债、稳内需政策有望持续发力，考虑公司作为基建龙头央企估值仍处历史低位，有望得到修复，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资增速不及预期的风险、新兴业务拓展不及预期的风险、海外经营风险。

中国中铁(601390) 投资要点： 业绩阶段性承压，在手订单充裕支撑后续增长。公司2025Q1实现营收2485.64亿元，同比-6.21%，归母净利润为60.25亿元，同比-19.46%，扣非归母净利润为55.53亿元，同比-22.54%。期间非经常性损益为4.72亿元，同比增加1.59亿元。业绩下滑主要受毛利率下滑、期间费用率上升及资产减值损失增加等因素影响。截至25Q1末，公司未完合同额72,341.3亿元，较上年末增长5.1%，在手订单充足，有望为后续收入增长与业绩释放提供有力支撑。 主营业务有所承压，境外市场扩张提速。分业务来看，24年基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发业务分别实现营收2167.96、46.70、62.46、66.71亿元，同比分别-7.99%、-2.21%、-5.77%、+59.48%，对应毛利率分别为7.13%、22.48%、19.27%、13.10%，同比分别下降0.49pct、1.12pct、1.98pct、4.64pct。整体来看，2025Q1公司综合毛利率为8.46%，同比-0.13pct。新签订单方面，2025Q1公司新签合同额5601.0亿元，同比下降9.9%，其中境内业务实现新签合同额4,944.3亿元，同比下降13.6%；境外业务实现新签合同额656.7亿元，同比增长33.4%，境外市场拓展表现亮眼。从业务结构看，工程建造板块新签合同额4214.3亿元，同比下降10.4%，资产经营与资源利用新签合同额分别为269.6亿元和64.5亿元，同比分别增长123.7%和5.2%。房地产方面，2025年一季度签约销售金额69.2亿元，同比增长2.8%，新增土地储备13.0万平方米，同比下降12.2%。 费用率小幅提升，现金流仍待改善。2025Q1公司期间费用率为4.92%，同比+0.18pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.56%、2.37%、1.26%、0.71%，分别同比+0.06、-0.16、-0.04、+0.32pct。25年第一季度，公司资产及信用减值损失为7.25亿元，同比多损失0.60亿，投资损失同比增加2.19亿，综合影响下净利率为2.64%，同比-0.39pct。现金流方面，25Q1公司经营活动现金净流出773.99亿，同比多流出93.34亿，收现比、付现比同比分别下降7.51pct、8.22pct至91.02%、113.35%。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为287/297/309亿元，同比增速分别为+2.88%/+3.70%/+3.94%，当前股价对应的PE分别为4.78/4.61/4.43倍。考虑公司在铁路、公路、城市轨交等基础设施建设领域的龙头地位，以及境外市场的持续拓展，维持“买入”评级。 风险提示：资金落地不及预期；分红不及预期；海外拓展不及预期；矿产资源价格大幅波动。

中国中铁(601390) 投资要点： 业绩承压利润下滑，分红稳步推进保障回报。公司2024年实现收入11574.39亿，同比-8.20%，归母、扣非净利润为278.87、243.25亿，同比-16.71%、-21.21%，非经常性损益为35.62亿，同比增加9.51亿；其中Q4单季实现收入3389.60亿，同比-10.31%，归母、扣非净利润为73.17、53.14亿元，分别同比-22.74%、-35.78%。24年业绩承压主要系毛利率下滑以及资产减值损失同比增加10.29亿。2024年公司拟派发现金分红44.04亿，分红比例15.79%，股息率为3.11%（截至2025/4/18收盘）。 传统业务承压明显，境外营收逆势增长。分业务来看，24年基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发业务分别实现营收9928.53、174.18、248.13、482.80亿元，同比分别-8.71%、-4.59%、-9.36%、-5.17%，毛利率分别为8.62%、29.12%、20.42%、14.44%，同比分别-0.24、+0.76、-0.79、-0.07pct。资源利用业务方面，公司以矿山实体开发为主，在境内外布局了黑龙江鹿鸣钼矿、刚果（金）绿纱铜钴 矿、MKM铜钴矿、华刚SICOMINE铜钴矿及蒙古乌兰铅锌矿共计五座现代化矿山。2024年，公司矿产资源开发与销售保持稳健发展，铜、钴、钼、铅、锌产量分别为28.83万吨、0.56万吨、1.49万吨、0.94万吨和2.50万吨，实现营收81.57亿元，同比下降2.52%，毛利率达53.03%，显著高于传统基建业务。分区域来看，境内业务实现营收10916.67亿元，同比下降9.12%，境外业务实现营收686.44亿元，同比增长10.26%。 新签订单结构调整，新兴与境外业务增长亮眼。2024年公司新签合同额达到27151.8亿元，同比下降12.4%，完成年度计划的95.3%。从业务结构来看，设计咨询、工程建造、装备制造、资产经营、资源利用、金融物贸的新签合同额分别为258.2亿元、18710.1亿元、571.0亿元、1762.3亿元、272.0亿元和886.5亿元，同比-7.0%、-16.9%、-17.0%、-0.6%、-18.7%、-1.5%；新兴业务实现新签合同额4257.4亿元，同比增长11.3%，表现出良好增长态势。房地产方面，全年签约销售金额为434.3亿元，同比下降37.6%；新增土地储备41.7万平方米，同比下降48.1%。从区域分布来看，境内新签合同额为24942.8亿元，同比下降14.0%；境外为2209.0亿元，同比增长10.6%。境外市场和新兴业务拓展成效较为突出。 费用率未能有效摊薄，毛利率延续承压。2024年公司综合毛利率为9.80%，同比-0.21pct，Q4毛利率为12.24%，同比+0.07pct。全年期间费用率为5.52%，同比+0.04pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.06、-0.09、-0.08、+0.15pct；财务费用同比+28.14%至62.42亿元，主要系部分工程项目业主付款滞后导致对外借款增加，推升利息支出金额增加。资产及信用减值损失为81.16亿元，同比少损失0.56亿，投资损失同比增加3.24亿，综合影响下净利率为2.66%，同比-0.33pct，Q4单季净利率为2.45%，同比-0.55pct。全年经营活动现金净流入280.51亿，同比少流入103.12亿，收现比、付现比同比分别-10.36pct、-13.32pct至88.80%、80.52%。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为287/297/309亿元，同比增速分别为+2.88%/+3.70%/+3.94%，当前股价对应的PE分别为4.93/4.76/4.58倍。考虑公司在铁路、公路、城市轨交等基础设施建设领域的龙头地位，以及境外市场与新兴业务的持续拓展，维持“买入”评级。 风险提示。资金落地不及预期；分红不及预期；海外拓展不及预期；矿产资源价格大幅波动。

中国中铁(601390) 事件：公司发布2024年年报。 新兴业务量质双升，水利水电新签合同增速较快。2024年实现营收11,603.11亿元，同降8.17%，其中，基建/设计咨询/装备制造/房地产开发收入为9928.53/174.18/248.13/482.80亿元，同比-8.71%/-4.59%/-9.36%/-5.17%。2024年归母净利润278.87亿元，同降16.71%。2024年新签合同额27,151.8亿元，同降12.4%，其中工程建造/设计咨询/装备制造/特色地产/资产经营/资源利用/金融物贸/新兴业务新签合同额为18,710.1/258.2/571/434.3/1,762.3/272.0/886.5/4,257.4亿元，同比-16.9%/-7.0%/-17.0%/-37.6%/-0.6%/-18.7%/-1.5%/+11.3%。工程建造方面，铁路/公路/市政/城轨/房建新签合同金额为3,194.2/1,673.6/1,936.3/727.0/9,211.6亿元，同比+0.3%/-24.3%/-25.9%/-55.8%/-19.7%。新兴业务中，水利水电/清洁能源/生态环保新签合同额为1,042.4/ 1,200.3/616.7 亿元，同比+50%/+22.6%/-36.6%。 设计咨询毛利率有所提升，经营现金流维持净流入。2024年公司毛利率为9.98%，同降0.17pct，其中基建/设计咨询/装备制造/房地产开发毛利率为8.62%/29.12%/20.42%/14.44%，同比-0.24/+0.76/-0.79/-0.07pct。净利率为2.66%，同降0.33pct。2024年经营活动产生的现金流量净额为280.51亿元，较上年同期少流入103.12亿元，主要是公司积极采取有效措施加强现金流管控，持续保持较好现金流水平。 深耕海外提质增速，“第二曲线”加力拓围。2024年公司海外业务新签合同额2,209亿元，占公司新签合同额8%，同增10.6%，匈塞铁路、秘鲁钱凯隧道、孟加拉帕德玛大桥铁路连接线、格鲁吉亚KK公路隧道、尼泊尔引水隧道等重大工程稳步推进。公司“第二曲线”业务新签合同额4,257亿元，同比增长11%，中标多项高标准农田项目、贵州省铜仁市花滩子水库工程项目、阿拉善盟内蒙古西部荒漠综合治理项目（二期）等多项重大工程。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为285.60、297.88、315.54亿元，分别同比+2.42%/+4.30%/+5.93%，对应P/E分别为5.04/4.83/4.56x，维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单、应收账款不及预期的风险