金田股份(601609) 核心观点 2023H1公司归母净利润同比下降24%。2023H1实现营收534亿元（+5.8%），归母净利润2.95亿元（-24.2%），扣非归母净利润2.06亿元（-15.0%），经营性净现金流-30.5亿元。2023Q2营业收入293亿元（+1.1%），归母净利润2.11亿元（-17.5%），扣非归母净利润1.91亿元（+42.1%）。上半年经营性净现金流下滑与进口废铜改为预付款，以及上半年公司产销量逆势增长，收现比略微下降有关。上半年汇兑收益1.43亿元，去年同期为4760万元。 销量逆势增长。2023年上半年，公司实现铜及铜合金材料总产量91.19万吨，同比增长7.75%；对外销量87.54万吨，同比增长16.74%。2023年上半年，公司应用于新能源汽车、光伏、风电等领域的铜产品销量8.65万吨，同比增长10%。稀土永磁版块盈利下滑，科田磁业上半年净利润3590万元，净利率5.8%，去年同期净利润为1.03亿元，净利润15.7%，与稀土永磁同行业公司类似，盈利能力明显下滑。 推出2023年员工持股计划。本次持股计划的参加对象不超过474人，与2021年员工持股计划26人相比体现了普惠性，参加对象包括公司监事、中层管理人员及核心骨干，对该部分人员的有效激励可以真正提升参加对象的工作积极性，将参加对象和公司及公司股东的利益统一，从而推动公司整体目标的实现。 风险提示：新能源汽车等增量市场需求不及预期风险；铜价或稀土原材料价格大幅波动风险；市场竞争激烈导致产品毛利率下滑风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级 根据年初以来市场情况，我们下调了公司出货量预测值及盈利预测。参照年初以来主要有色金属价格走势，假设2023-2025年铜价均为68500元/吨，预计2023/2024/2025年公司的营业收入分别为1150/1250/1384亿元，同比增速13.6/8.7/10.8%，归母净利润分别为6.95/9.03/11.58亿元（原值7.34/9.66/12.37亿元），同比增速65.5/29.9/28.2%，EPS分别为0.47/0.61/0.78元，当前股价对应PE倍数分别为14.2/10.9/8.5。公司铜加工及稀土永磁两大业务均处于快速扩张期，产品持续升级，并具备再生铜回收利用优势，充分受益于新能源市场对铜材及稀土永磁材料的增量需求，维持“增持”评级。

金田股份(601609) 投资要点 本次发行规模14.5亿元，期限6年，评级为AA+/AA+（新世纪）。转股价6.75元，到期补偿利率为6%属一般水平。下修条款15/30,80%和强赎条款15/30,130%均为市场化条款。以2023年7月27日中债6YAA+企业债到期收益率3.5221%贴现率计算，纯债价值91.67元，对应YTM为2.01%，债底保护性较好。 总股本稀释率12.68%、流通股本稀释率12.78%，有一定摊薄压力。 从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为1000万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0046%。 截至2023年7月26日，公司PE(TTM)27.05，低于同行业可比公司平均值（剔除负值）。ROE1.11%，低于同行业可比公司平均值（剔除负值），同时处于自身上市以来71.75%分位数，估值弹性较低。上市至今公司日成交量占同行业可比上市公司成交量比重平均值处于一般水平为17.45%。 年初至今公司股价上升1.57%，行业指数（申万三级-铜）上升21.42%，公司跑输行业指数。 公司流通市值占总市值比例为99.06%，剩余限售A股1,386.45万股。 我们预计上市首日转股溢价率为20%左右，对应价格为114.34元~126.37元。 风险提示： 1、募投项目效益未达预期或短期内无法盈利。 2、公司生产经营或资金周转出现严重不利情况面临偿债风险和流动性风险。 3、公司外部竞争日益激烈、净利润下滑风险。 4、正股股价波动风险。 5、定价模型可能失效，预测结果与实际可能存在较大差异。

金田股份(601609) 核心观点 2022年公司归母净利润同比下降43%。2022实现营收1012亿元（+24.7%），归母净利润4.2亿元（-43.3%），扣非归母净利润1.84亿元（-73.3%），经营性净现金流9.98亿元。2023Q1营业收入240亿元（+12.1%），归母净利润0.84亿元（-37.1%），扣非归母净利润0.15亿元（-86.3%），经营性净现金流-41.2亿元。盈利下降主因去年下半年下游市场需求疲软，市场竞争加剧，产品加工费下降等因素。 铜材产销高增长，市占率持续提升。2022年公司铜加工材产量175万吨，同比增15.6%；同期国内铜加工材产量2025万吨，同比增1.8%，公司铜材产量增速远高于行业平均增速。公司铜加工材国内市占率从2021年的7.6%增加到2022年的8.6%。2022年公司应用于新能源领域的铜材销量17.32万吨，占比从2021年5.7%提升至2022年10.8%。 逆势扩张，具备较高的盈利弹性。2022年铜加工行业经受了需求疲软，竞争加剧打价格战等影响，行业内公司普遍放慢了产能投放进度，中小产能不断出清，供应端的压力缓解，随着今年经济复苏，铜加工行业供需格局有望改善。公司已建成了超过200万吨铜加工产能，随着加工费环比改善，公司业绩具备较高的弹性。 风险提示：新能源汽车等增量市场需求不及预期风险；铜价或稀土原材料价格大幅波动风险；市场竞争激烈导致产品毛利率下滑风险；新增项目建设进度偏慢的风险。 投资建议：维持“增持”评级 根据年初以来市场情况，我们下调了公司出货量预测值及盈利预测。参照年初以来主要有色金属价格走势，假设2023-2025年铜价均为68500元/吨，预计2023/2024/2025年公司的营业收入分别为1150/1250/1384亿元，同比增速13.6/8.7/10.8%，归母净利润分别为7.34/9.66/12.37亿元（原预测值10.70/13.63/--），同比增速74.5/31.7/28.0%，EPS分别为0.50/0.65/0.84元，当前股价对应PE倍数分别为13.7/10.4/8.1。公司铜加工及稀土永磁两大业务均处于快速扩张期，产品持续升级，并具备再生铜回收利用优势，充分受益于新能源市场对铜材及稀土永磁材料的增量需求，维持“增持”评级。

金田股份(601609) 核心观点 铜加工产品门类齐全，“十四五”加速扩张抢占市场份额。公司是国内规模最大的铜加工企业，产品品类多，且每个品类规模均能做到细分行业前列。公司产品瞄准市场需求量最大的品类， 毛利率偏低但周转快， 盈利能力稳定，2017-2021公司铜产品产量年均复合增速达18.3%，上市以来实现加速扩张，2021年国内市占率8%，即将借助转债项目开启第三轮产能扩张。 规划6 万吨电磁扁线产能，高压扁线领跑行业。新能源汽车扁线驱动电机以其更高的槽满率、更高的功率密度、更强的散热能力和耐绝缘性，替代圆线电机已成趋势，高压驱动电机有望全部采用扁线。公司是国内前三大电磁线生产商，在扁线领域凭借技术优势后来居上，已成为国内电磁扁线重要供应商，2022年底将具备2 万吨产能，另有4 万吨产能即将建设。公司800V高压扁线技术领跑行业，项目定点数量占据绝对优势。 废铜进口龙头，低碳需求打开再生铜市场空间。2021公司采购再生铜原料40万吨，占公司铜原料1/3，占国内再生铜产量1/10，在国内排在前列，是国家第一批“城市矿山”示范企业，公司历年废铜进口量在业内居前。再生铜碳排放仅为原生铜的1/3，越来越多的汽车、消费电子客户开始认证铜原料碳足迹， 公司已通过SCS 翠鸟再生成分认证， 已与多家世界级客户形成联合研发，确立了低碳再生铜材市场的先发优势。 大幅扩张稀土永磁材料产能。 公司从事钕铁硼永磁材料生产销售超过20年，现有5000吨烧结钕铁硼永磁材料产能，规模据国内前十，且盈利能力与行业头部公司持平。 为满足新能源、 节能环保领域对稀土永磁材料爆发式需求，公司在包头新建8000吨产能， 预计2023年底和2024年底分别投产4000吨，达产后公司将具备13000吨钕铁硼永磁材料毛坯产能。 盈利预测与估值：公司铜加工及稀土永磁两大业务均处于快速扩张期，产品持续升级，并具备再生铜回收利用优势，充分受益于新能源市场对铜材及稀土永磁材料的增量需求。预计2022/2023/2024 年公司的归母净利润分别为6.04/10.7/13.63亿元， EPS分别为0.41/0.72/0.92元。 通过多角度的估值，我们认为公司股票价值在 8.0-9.3 元之间，相对于公司目前的股价有14%-32%的溢价空间，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：新能源汽车等增量市场需求不及预期风险；铜价或稀土原材料价格大幅波动风险；市场竞争激烈导致产品毛利率下滑风险；新增项目建设进度偏慢的风险。

金田股份(601609) 公司专注铜加工三十六年，是国内产业链最完整、品类最多、规模最大的铜及铜合金材料生产企业之一，2021年铜加工产品产量达151万吨。同时，公司积极拓展稀土永磁材料业务，2021年磁材成品产量达3279吨。2021年铜板块净利占比约80%，磁材净利占比约20%。 公司产能产量稳步提升，产品结构逐步优化。2017年-2021年，公司铜加工产量CAGR达16%，磁材产量CAGR达28%。在完成产能初步扩张后，公司战略侧重点将偏向提高高毛利产品占比。在双碳背景下，下游客户对能源转换效率、产品全生命周期碳排放关注度提升，新能源相关产品迎来发展机遇，新能源领域产品具备较大异质性，享有较高毛利。 新能源业务逐步起量。公司产品在新能源领域有广泛应用，典型产品如下：1）扁线电机凭借其优异性能将成为未来驱动电机使用的主流选择，公司深化与比亚迪、蔚来等车企在新能源汽车扁线领域的合作，实现新能源扁线的量产，此外800V高压扁线已通过部分车企认证，公司计划在2022年将新能源扁线产品年产能提升至2万吨；2）积极发挥在再生铜领域的技术优势，在消费电子等领域推进再生铜减碳项目，现已与部分世界500强企业形成合作；3）包头基地“年产8,000吨高端制造高性能稀土永磁材料及器件项目”按计划有序推进中，公司预计一期4,000吨将于2023年投产，完全建成投产后公司磁材总产能将达到13,000吨。 风险 新能源业务拓展不及预期

金田铜业(601609) 投资要点 各新建项目进展顺利，产量达到151万吨，同比增长9.93% 2021年是公司快速推进新建项目的一年：（1）广东基地“35万吨/年高强高导高韧铜线项目”、“2万吨/年新能源汽车及高效电机专用电磁线项目”及“2万吨/年异型精密铜排项目”实现投产；（2）重庆基地建设进展顺利，已于2022年一季度投产。（3）宁波基地快速推进，“年产8万吨热轧铜带项目”于2022年一季度投产，“年产5万吨高强高导铜合金棒线项目”预计今年年内投产。全年铜及铜合金材料总产量151.29万吨（其中铜线排67.93万吨，其他铜加工产品83.36万吨），对外销量133.22万吨（其中铜线排56.21万吨，其他铜加工产品77.02万吨），均创历史新高。 磁性材料板块净利润同比增长98.19%，是2021年的重要增长点 在2021年中，新能源汽车和风电装机的爆发带动磁性材料需求快速增长，公司拥有宁波、包头2处磁性材料生产基地，是国内技术水平较高、产品系列较全的企业之一。2021年全资子公司科田磁业实现营业收入11.11亿元，净利润1.36亿元，同比增长98.19%，占总归属上市公司股东净利润的比例从16%增至21%，科田磁业净利润增量占公司归母净利润增量的29%，是2021年的重要增长点。 铜价上涨叠加公司处于“成长阵痛期”，拖累现金流，预计待产能释放完毕后将有改善 根据长江有色报价，2021年平均铜价达到68407元/吨，2020年仅为48898元/吨，同比上涨约40%，公司主营业务是铜加工，无论是原材料、在产品还是产成品，均为铜产品，大幅上涨的铜价对公司流动资金占用较为明显。另一方面，公司在建项目较多，产能正在逐步释放，账期因素导致新增订单往往需要增加投入铺底流动资金，拖累现金流。待到新增产能释放完全后，现金流状况将有改善。 新能源进程带动铜产品需求，公司作为铜加工龙头有望持续受益 根据国际铜业协会统计，一辆纯电轿车至少需要83kg的铜产品，而传统燃油乘用车仅需要约20kg，新能源车的铜需求大大提高。新能源进程将创造新的铜需求增长点。公司主动迎上电动化趋势：（1）新能源汽车驱动电机绕组扁线已实现量产，计划在2022年将新能源扁线产品年产能提升至2万吨；同时积极布局800V高压电磁扁线技术研发，已通过部分车企认证。此外，新能源电机散热模组用高精度铜带、铜排以及IGBT用散热无氧铜带产品已实现量产或认证。公司作为铜加工龙头，有望承接新增的新能源领域高端铜产品需求。 盈利预测及估值 预计公司2022-2024年实现归母净利润9.04亿元、11.90亿元、13.34亿元，同比增长22.02%、31.61%、12.11%，对应PE为12.24倍、9.30倍、8.30倍，维持“买入”评级。