齐鲁银行(601665) 事件：1月19日，齐鲁银行发布2023年业绩快报：2023年实现营业收入119.52亿元，同比增长8.03%；实现归母净利润42.34亿元，同比增长18.02%。加权平均净资产收益率12.90%，较上年提高0.98pct。 点评： 扩表再提速，期待2024年信贷“开门红”贡献规模增长。截至2023年末，齐鲁银行资产总额超6000亿元，同比增长19.6%，增速较Q3末上升3.74pct。2021年上市以来，齐鲁银行每季度末资产增速皆在15%以上，扩表速度稳步增长，主要是其重点聚焦新三年发展规划和数字化转型战略，推进优质企业合作，支持“专精特新”科创业务，响应政策导向，对山东“十强产业”、绿色产业等提升信贷投放效率。2023年末，齐鲁银行贷款总额3001.93亿元，同比增长16.69%；存款总额3980.77亿元，同比增长13.85%。在山东省“新旧动能转换”政策之下，齐鲁银行规模扩张有望稳中有升。 营收超8%、利润增速提升，或为扩表提速带来业绩增长点。2023年末，齐鲁银行实现营业收入119.52亿元，同比增长8.03%，营业收入自上市以来每季度累计维持8%以上的增速，业绩韧性较强。2023年末，齐鲁银行归母净利润42.34亿元，同比增长18.02%，增速较Q3末再提升1.8pct。我们认为，主要是齐鲁银行在规模效应下，制造业、基建等对公贷款实现较快发展，贡献业绩，后续齐鲁银行有望得益于零售、中间业务收入等新增长点，支撑业绩。2023年末，齐鲁银行加权平均净资产收益率12.90%，较22年末提高0.98pct。 不良率下行3bp，资产质量稳健向好。截至2023年末，齐鲁银行不良贷款率1.26%，较上年末下降3BP，与2023Q3末持平；拨备覆盖率303.58%，较上年末提高22.52pct，安全边际较高。我们认为，齐鲁银行持续处置清收存量贷款，在异地扩张进程中严控风险，不良指标得以改善。齐鲁银行资本指标相对优异，其中，核心一级资本充足率位于可比同业上游，2023Q3为9.73%，较为充足的资本为下一步业务发展奠定基础。齐鲁银行于2022年11月发行可转债，截至2024年1月22日，公司已转股8.74%，我们认为，后续可转债转股比例有望持续提升，将进一步补充其核心资本。 盈利预测与投资评级：齐鲁银行积极拓宽下沉市场，深耕普惠小微领域，息差下行趋势下信贷需求持续高增支撑营收增速稳定，不良指标持续改善，资产质量稳健向好，我们维持齐鲁银行“增持”评级。 风险因素：业务转型带来的风险；监管政策趋严；经济增速下行风险等。

齐鲁银行(601665) 投资要点 综述：1、营收增速维持稳定，净利润增速高位继续向上。2023年营收同比+8.1%（vs3Q23同比+8.2%），净利润同比增18%（vs3Q23同比+16.2%）。2、资产负债：资产稳步扩张，全年信贷规模实现同比多增。（1）资产端：总资产同比增19.6%，总贷款同比增16.7%；全年新增贷款429亿，同比多增22.9亿，Q1-Q4分别占全年新增的40%、21%、24%、16%。23Q4单季同比多增31.9亿。（2）负债端：总负债同比增19.7%，总存款同比增13.9%；23年全年新增存款484.3亿，同比22新增规模少增82.2亿，主要是22年高基数。3、资产质量维持稳定，安全边际较高。（1）不良维度——不良贷款率环比维持在1.26%，位于近年来低位，环比持平，较2022年末下降3bp。（2）拨备维度——安全边际维持高位。拨备覆盖率环比下降10个点至303.58%，维持在300%+，较2022年末提升22.5个点。拨贷比环比下降13bp至3.83%，较2022年末提升20bp。 投资建议：公司2023E、2024E、2025EPB0.54X/0.49X/0.43X；PE4.21X/3.66X/3.19X。齐鲁银行紧抓山东新旧动能转换政策，面对激烈的竞争环境，同时结合省内独特的强县域经济，大力发展县域金融，实现错位竞争。同时公司不断发力科创金融，推动零售转型，持续优化资负结构，不良风险暴露充分且加快出清。给予“增持”评级。 根据已出业绩快报，我们微调盈利预测，预计2023-2025归母净利润为42.3亿元、48.7亿元、55.9亿元（前值为41.1亿元、46.79亿元、52.91亿元）。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

齐鲁银行(601665) 深耕省内市场，尽享经济大省的区位优势。山东省GDP总量位列北方省份第一，财政实力雄厚，第三产业高速发展，经济增长潜力可观；省内济南市和青岛市均为万亿GDP城市，引领山东“双中心”城市群协同发展，优质经济土壤培育出卓越区位优势，为齐鲁银行开拓业务提供广阔空间。齐鲁银行作为山东首家城商行，大本营为省会济南，聚焦山东省内发展，同时辐射渤海区域，分支机构覆盖济南各核心区县与山东12个地级市。2023Q3末资产总额5,684.91亿元，同比增长超15%，为业绩增长奠定扩表基础。 战略差异凸显，省内“新旧动能转换”政策频出。2018年初山东省委提出新旧动能转换的目标是“一年全面起势、三年初见成效、五年取得突破、十年塑成优势”。2022年为“五年取得突破”之年，新旧动能转换工程进入深水区，预计未来5-10年将继续加快产业转型升级，济南将持续享有区位优势。相比于江浙成渝，山东战略侧重点存在显著差异：经济基础优秀，城镇化与第三产业发展水平较高；但经济社会发展不平衡、不充分问题较多，产业结构偏高能耗，贷款增长相对乏力，亟待培育经济发展新动能。聚焦产业结构转型升级，近年来山东深入布局“八大战略”，重点推进“新旧动能转换”战略工程，着力打造“十强产业”。省会济南承接多项政策利好，核心区位优势显现，未来经济发展可期。 异市扩张+县域下沉持续推进，助力高速扩表。齐鲁银行围绕山东省“三个十大”行动和山东自贸试验区济南片区、黄河流域生态保护和新旧动能转换等重点战略，全面加大信贷支持力度。“异市扩张”进行时，山东省内济南以外地区贷款投放比例持续提升：截至2022年末，异地（济南以外地区）贷款占比约55%，反超济南地区。“县域全覆盖”原则推进，持续增设县域支行，存、贷款增速大幅领先全行平均水平，县域覆盖率超50%；村镇银行净利润高增，产能持续释放。依托区域发展势头，齐鲁银行步入规模增长快车道，截至2023Q3末，资产总额已达5,684.91亿元，扩表动能强劲。 区域战略机遇赋能对公，基建与高技术产业或成新抓手。深厚的国资背景奠定良好对公基础，乘着“新旧动能转换”等区域战略政策东风，齐鲁银行作为深度服务本土经济的城商行，充分发挥对公“压舱石”的作用，政信类客户往往作为省市重点项目的承接主体，一直是其重要客群。齐鲁银行公贷10年间（2012-2022）CAGR超19%，截至2023Q3末，贷款总额达2022.99亿元，公贷占比在上市银行中居前列。随着“十强产业”建设相关政策持续深化，基础设施建设与新一代信息技术产业将迎来重要发展机遇，基建与高技术企业中长期贷款有望成为银行对公业务新的增长点。 零售转型助力业绩增长，中收支撑盈利能力复苏。1）零售转型持续推进。从量上看，个贷比例持续上升，2023Q3末提升至51.61%，普惠小微增速强劲；从价上看，高个人存款占比、低负债成本助力净息差企稳。量价优势释放背景下，齐鲁银行业绩增长表现亮眼，2023前三季度营收增速位列上市银行前列。2）中收支撑盈利能力渐趋复苏。2019年后理财业务规模扩大，带动委托及代理业务、结算与清算业务大幅增长，较上年同期分别增长121.38%、21.85%。齐鲁银行还将推出基金代销业务，打造新的利润增长极。借助贸易金融、供应链金融、资产池系统等平台，实现深度粘客、拓客、增客，场景获客渠道更广泛，发挥渠道及客户优势，带动手续费实现较快增长。 历史包袱持续出清，不良率、关注率实现双降，拨备不断增厚。天津、聊城不良资产处置积极，历史存量包袱加速消化，2023Q3末不良率为1.26%，较上年末下降3BP；关注率1.45%，较上年末下降26BP。通过持续优化授信准入、完善贷后管理、管控逾期贷款等措施，当前不良风险稳定可控。2023Q3末，拨备覆盖率提升至313.89%，较上年末提高32.83pct，资产质量稳定提优背景下，拨备释放利润空间加大。 投资建议：齐鲁银行区域发展潜力较为显著，营收增速稳健，盈利能力渐趋复苏，县域全覆盖纵深推进，国家战略机遇赋能对公，存贷规模扩张，资产质量改善，我们认为其未来成长空间广阔，基于以上假设，我们预测2023-2025年营业收入增速分别为9.91%/14.10%/14.39%；2023-2025年归母净利润增速分别为14.50%/16.98%/18.44%；我们给予齐鲁银行2023年0.62xPB，对应目标价为4.89元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：业务转型带来的风险；监管政策趋严；经济增速下行风险等。

齐鲁银行(601665) 事件：10月27日，齐鲁银行发布2023三季报：Q1-Q3实现营业收入90.97亿元（YoY+8.24%），归母净利润29.37亿元（YoY+16.22%）。 点评： 资产总额稳步上行，对公及零售贷款高增强化扩表趋势。截至9月末，齐鲁银行资产总额达5684.91亿元，较上年末增长12.35%，贷款总额2933.84亿元，较上年末增长14.04%，其中主要为对公贷款增速较高拉动，齐鲁银行通过推进优质企业合作，支持“专精特新”科创业务，响应政策导向，对山东“十强产业”、绿色产业等提升信贷投放效率，截至9月末，齐鲁银行公司贷款规模为2022.99亿元，同比增长18.77%。零售贷款方面，通过发行特色信用卡、消贷专案办理提升零售业务能力，个贷业务增速边际下行，但仍维持较高水平，截至9月末，个人贷款规模为828.55亿元，同比增长14.43%。 净息差同比下行14BP，利息收入稳定支撑营收增速。Q3单季度营业收入为30.21亿元，同比增长3.30%，主要是利息收入支撑，Q3单季净利息收入同比增长2.18%。政策出台引导贷款利率下行，齐鲁银行深耕下沉市场，普惠小微支持力度持续增强，净息差同比下行14BP至1.81%，息差下行趋势下贷款量增支撑利息收入基本稳定。单季手续费及净收入同比下降5.56%，中收降幅显著趋缓，业务边际改善。负债端存款增速稳定，截至9月末，齐鲁银行存款总额为4041.15亿元，同比增长18.43%。 不良指标显著下行，资产质量稳健向好。齐鲁银行从严把控风险业务，持续清收存量不良贷款，不良指标持续改善，截至9月末，齐鲁银行不良率、关注率分别为1.26%、1.45%，较去年同期下降6BP、37BP，较Q2末分别下行1BP、15BP。拨备覆盖率提升至313.89%，同比上升47.62pct，安全边际稳定提高，风险抵补能力较强。核心一级资本充足率较上半年末增长6BP至9.73%，资产质量稳健向好，风险平稳可控，为规模扩张奠定良好基础。7月18日，齐鲁银行连续20个交易日的收盘价低于最近一期经审计的每股净资产，推出稳定股价措施，持股5%以上的股东增持股份，现任领取薪酬的董事（不含独立董事）、高级管理人员增持公司股份，稳定股价方案实施进展良好。 盈利预测：齐鲁银行积极拓宽下沉市场，深耕普惠小微领域，息差下行趋势下信贷需求持续高增支撑营收增速稳定，不良指标持续改善，资产质量稳健向好，我们预计齐鲁银行2023-2025年归母净利润增速分别为14.50%、16.98%、18.44%。 风险因素：业务转型带来的风险；监管政策趋严；经济增速下行风险等。

齐鲁银行(601665) 投资要点：齐鲁银行Q2单季度营收和利润增速继续改善，同时资产质量持续改善，我们给予“优于大市”评级。 Q2单季度营收和利润增速大幅提升。齐鲁银行2023年上半年营收同比增长10.88%，归母净利润增速同比增长15.49%，其中Q2单季度营收增长12.88%，较Q1的8.72%相比有较大提升，Q2单季度归母净利润增速为18.91%，较Q1的12.33%相比也有较大的提升。 县域业务快速发展。齐鲁银行23年上半年县域支行（不含子公司）存款余额1091.83亿元，较2022年末增长14.17%，增速高于全行3.48个百分点；贷款余额801.14亿元，较2022年末增长16.82%，增速高于全行6.14个百分点；县域客户数达到184.66万户，较2022年末增长7.39%，县域各项发展指标保持快速增长。 资产质量整体改善。齐鲁银行不良率较23Q1环比下降1bp至1.27%，拨备覆盖率较23Q1大幅提升了17.22个百分点至302.06%。除此之外23Q2齐鲁银行关注类贷款占比为1.60%，较Q1下降了4bp。齐鲁银行整体资产质量呈现改善的趋势。 投资建议。我们预测2023-2025年EPS为0.9、1.03、1.14元，归母净利润增速为15.38%、13.78%、10.95%。我们根据DDM模型得到合理价值为4.81元；根据PB-ROE模型给予公司2023EPB估值为0.8倍（可比公司为0.62倍），对应合理价值为5.65元。因此给予目标价4.81元（对应2023年PE为5.34倍，同业公司对应PE为4.60倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

齐鲁银行(601665) 投资要点 半年报综述：1、营收、净利润同比增速均边际向上。齐鲁银行2023上半年营收同比+10.9%（vs1Q23同比+8.7%），净利润同比增15.5%（vs1Q23同比+12.3%）。2、单季净利息收入环比+4.1%，单季年化净息差环比维持在1.81%，单季年化资产收益率环比下降1bp至3.87%，计息负债付息率环比下降1bp至2.10%。3、资产负债：贷款同比增17.1%，存款同比增18.5%，零售投放好于去年同期。资产端：生息资产同比增17.0%；总贷款同比增17.1%，2Q23单季贷款同比少增1.65亿，但上半年同比多增7.8亿，其中零售贷款同比多增16亿，得益于一季度零售的良好投放，上半年整体零售投放好于去年。负债端：计息负债同比增17%；总存款同比增18.5%，存款增速高于贷款。4、存贷细拆：对公投放为主要支撑，个贷同比+17%，定存占比提升3个点。信贷投向：2023上半年新增对公占比75.5%、零售新增占比26.2%、票据新增占比-1.7%。对公贷款：主要投放前三大行业分别为批零、租赁商服、建筑业，对批零和租赁商服支持力度加大。零售贷款：投放稳增，按揭、经营贷、信用卡分别占新增贷款的17.3%、8.6%和0.4%，分别较年初净增44.9亿、22.4亿、0.93亿，个贷整体同比增17%，较年初增9%。存款端：对公定活、个人定活均同比正增，个人定期同比高增33.6%，定期存款占比略有抬升。5、净非息收入：净其他非息带动净非息收入同比增速回升。净非息同比增8.9%（vs1Q23同比-2.8%）。其中，净手续费同比-26.9%（vs1Q23同比-10.5%），主要是代理收入同比降幅较大拖累。净其他非息收入同比增64.7%（vs1Q23同比+7.1%），增速显著拉升，主要是公允价值变动损益同比大幅转正。5、资产质量：不良维持优化趋势，安全边际进一步提升。不良维度：不良率继续环比降低1bp至1.27%。不良净生成率为0.85%，环比上升5bp，新增资产质量仍处于较优水平。注类贷款占比环比降3bp至1.60%，处于历史低位。拨备维度：拨备覆盖率环比上升17.19个百分点至302.06%；拨贷比3.84%，环比上升20bp。各业务条线资产质量：对公不良率较年初下降5bp至1.46%，维持改善趋势，零售不良率较年初提升1bp至0.97%，资产质量较为稳定。房地产不良提升4.26个点至6.77%，但房地产业贷款规模持续下降，截至1H23房地产贷款规模为53.5亿元，占比总贷款为1.89%，较2022年末占比下降0.7个点。6、县域金融：县域市场持续深耕，服务乡村振兴成效显著，省内县域覆盖率进一步提升至59%，县域存款较上年末增长14.2%，增速高于全行3.5个点；贷款较上年末增16.8%，增速高于全行6.1个点。 投资建议：公司2023E、2024E、2025EPB0.58X/0.52X/0.47X；PE4.61X/4.05X/3.58X。齐鲁银行紧抓山东新旧动能转换政策，面对激烈的竞争环境，同时结合省内独特的强县域经济，大力发展县域金融，实现错位竞争。同时公司不断发力科创金融，推动零售转型，持续优化资负结构，不良风险暴露充分且加快出清。建议积极关注。 根据已出中报，我们微调盈利预测，预计2023-2025归母净利润为41.1亿元、46.79亿元、52.91亿元（前值为为41.45亿元、47.91亿元、55亿元）。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

齐鲁银行(601665) 事件：8月25日，齐鲁银行发布2023半年报：上半年实现营业收入60.76亿元（YoY+10.88%），归母净利润20.07亿元（YoY+15.49%）。点评： Q2单季营收增速环比上行，利息净收入正向拉动。Q2单季营收同比增长12.9%，主要是利息收入贡献，Q2单季净利息收入同比增长10.5%，单季归母净利润同比增长18.9%，较Q1增速上行6.6pct，业绩拐点显现。上半年手续费净收入同比下降26.8%，主要是信用卡、助农等业务相关支出增加，拖累非利息收入。 存款利率下调带动负债成本降低，净息差同比下行8BP。上半年，齐鲁银行加大支持普惠小微、让利实体经济力度，贷款端进行阶段性减息，贷款收益率较去年同期下行38BP至4.77%；负债端，齐鲁银行多次进行存款定价的下调，运用低成本同业及央行资金，同时调整负债结构，付息负债成本率2.20%，同比下降10BP。但存款成本虽为贷款利率下行打开空间，但仍然难以抵消资产端收益率的下降幅度，上半年末净息差为1.86%，较去年同期相比下降8BP。 对公、零售贷款双双快速增长，普惠、小微业务贡献扩表。深耕下沉市场聚焦县域板块，推进“大零售”架构建设，持续提升零售端吸储能力，带动存款“量价双优”。上半年末存款规模3963.64亿元，同比增长18.5%。贷款规模稳步提升，上半年末齐鲁银行贷款总额同比增长17.1%，对公和零售信贷增速双高：对公方面，持续推进优质企业合作，支持“专精特新”科创业务，响应政策导向，对山东“十强产业”、绿色产业等提升信贷投放效率，贷款主要集中在租赁和商务服务业、批发和零售业、制造业，2023年上半年对公贷款量同比增长18.4%。零售方面，攻坚个贷业务，发行特色信用卡、消贷专案办理，提升个性化服务水平，零售贷款量同比增长18.9%。同时，信贷投放上坚持让利实体经济，数字化赋能普惠小微，精准对接服务主体提升小微企业获贷能力，创新特色产品满足需求变化，普惠业务成效显著。适应政策导向调降票据业务，Q2单季新增票据贴现负增长，体现实体需求的逐步回暖。 不良指标边际下行，资产质量改善显著。齐鲁银行从严把控风险业务，持续清收存量不良贷款，上半年末不良率、关注率分别为1.27%、1.60%，较去年同期下降6BP、34BP，拨备覆盖率提升至302%，安全边际高，核心一级资本充足率较上年末增长14BP至9.67%，资产质量稳健提升，风险平稳可控，为规模扩张奠定良好基础。 盈利预测与投资评级：齐鲁银行积极拓宽县域市场，持续深耕普惠金融，营收增速稳定改善，信贷需求持续高增，负债成本管控得当。不良指标呈下行趋势，资产质量改善明显，我们预计齐鲁银行2023-2025年归母净利润增速分别为14.50%、16.98%、18.44%。 风险因素：业务转型带来的风险；监管政策趋严；经济增速下行风险等。

齐鲁银行(601665) 县域金融独树一帜，打造乡村振兴齐鲁样板 山东省是县域经济发展的大省、强省，齐鲁银行作为山东本土银行，全面对接乡村振兴战略，将县域金融作为长期战略方向。截止 2022 年末，公司在山东省内和天津市共设有 73 家县域支行，山东省内覆盖率超过 50%，在河北和河南拥有 16 家村镇银行，建设乡村振兴服务站 173 家， 通过渠道、产品、客群、创新等方面为广大县域客户提供更加优质高效的金融服务。未来，县域金融业务有望发展成为公司独树一帜的特色业务，并成为新的客户来源和规模增长点。 区域小微标杆行，普惠金融践行者 济南市小微发展极具活力， 2021 年， 规模以上小微企业数量占比达 91%；工业总产值占比达 28%。 2022 年，济南市新增国家级专精特新“小巨人”企业 50 家，是过去累计总量的 1.43 倍，为齐鲁银行推进普惠金融、深耕小微奠定基础。公司长期深耕山东市场，在山东省内银行业金融机构中率先设立普惠金融部， 按照深耕主业、做精专业的思路，持续加强银政担合作，推动小微服务向“线下+线上”模式转型升级，不断提高普惠贷款经营质效。截至 2022 年末，普惠型小微企业贷款余额（银保监会口径） 486.19 亿元，同比增长 30.89%，高于公司同期贷款总额增速 12.13 个百分点；普惠型小微企业贷款户数达 5.90 万户，普惠金融发展势头良好。 资产质量渐改善，扩张业务有底气 受益于趋好的信用环境及风控能力的提升，公司资产质量逐步改善。截至2022 年末，公司的不良偏离度维持在 60.30%的低位，在可比同业中处于较优水平。在资产质量压实的前提下，截至 23Q1 末，公司的不良率下降至1.28%，为近年来最低水平；拨备覆盖率提升至 284.84%，较 22Q1 提升25.55pct，体现出公司对潜在信用风险抵御能力的重视。 投资建议：区位优势得天独厚，小微标杆发展可期 齐鲁银行地处县域经济发展的大省、强省，全面对接乡村振兴战略，有望将县域金融发展成独树一帜的特色业务。此外，强省会战略逐步发力也为齐鲁银行进行零售转型创造机遇。 我们对公司业绩表现持乐观态度，预计2023-2025 年归母净利润同比增速分别为 15.01%、 18.03%和 18.68%。考虑到齐鲁银行业务有序开展、业绩增长趋好， ROE 有望稳中有升，我们给予公司 2023 年目标 PB 0.66 倍，对应目标价 4.78 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 有效信贷需求不足； 负债成本提升； 信用风险波动；异地扩张受阻

齐鲁银行(601665) 事件概述 齐鲁银行发布2022年报和2023一季报：2022年实现营收110.64亿元(+8.82%，YoY)，归母净利润35.87亿元(+18.17%，YoY)；年末总资产5060.13亿元(+16.75%，YoY；+3.09%，QoQ)，存款3496.49亿元(+19.33%，YoY；+4.60%，QoQ)，贷款2572.61亿元(+18.76%，YoY；+1.42%，QoQ)；净息差1.96%(-6bp，YoY)；不良贷款率1.29%(-3bp，QoQ)，拨备覆盖率281.06%(+14.79pct，QoQ)；ROE11.92%(+0.52%，YOY)。拟派现0.186元/股，披露分红率25.47%。2023Q1实现营收和归母净利润分别同比+8.72%/+12.33%；总资产、存款、贷款分别同比+16.74%/+21.45%/+17.87%；Q1净息差1.88%(-5bp，YoY)；不良贷款率1.28%，拨备覆盖率284.84%。 分析判断: Q1中收降幅趋缓，营收增速趋稳 齐鲁银行2022全年实现营收和归母净利润增速分别为+8.8%/+18.2%，较前三季度增速降8.4pct/1.2pct，主因非息收入拖累，高基数以及资本市场波动影响下，Q4单季手续费净收入转为同比-66%（全年手续费净收入增速降至30.3%，整体非息收入增速转负）。中收结构来看，代理类手续费收入全年增速高达40%，虽然年末理财余额较2021年下行，但实现理财类中收同比+43.5%，在总手续费收入中占比超51%。而利息净收入增速四季度还有上行，主因资产平稳扩表下，年内净息差逐季回升，全年净息差为1.96%，较Q1-3提升1BP。四季度营收压力下，通过减值计提同比少提反哺利润增速基本平稳。 2023一季度营收和归母净利润增速微降至+8.7%/+12.3%，年初息差下行影响利息净收入增速降低，中收同比仍负增10.5%，但降幅较22Q4收敛，因此整体营收表现已趋于平稳。而一季度减值计提重回正增，主要由税收反哺利润，整体利润增速较上年小幅放缓。 年内负债成本管控成效显著，Q1零售贷款大幅多增 公司2022年息差同比降6BP，资产端贷款收益率和生息资产收益率分别降22BP/19BP，但存款和付息负债成本率分别同比降7BP/13BP形成对冲，反映负债成本管控成效显著。一方面“加大低成本存款营销力度”下，零售和对公存款付息率均下行；另一方面Q4单季存款增幅4.6%表现较好，驱动负债端存款占比同环比提升，也从结构上正贡献息差。23Q1净息差为1.88%，同比降5BP，年初有重定价的一次性影响，后续息差或将企稳。 从规模来看，齐鲁银行平稳扩表，2022全年总资产、贷款、存款增速分别为+16.8%/+18.8%/+19.3%，其中贷款投放结构上，对公和零售贷款全年增速分别为21.5%和18%，建筑业和租赁商务行业贡献主要对公贷款增量，零售方面按揭占据一半增量，信用卡贷款余额经过前期缩量后，下半年迎来小幅回升。单看四季度贷款增量中，零售占比66%同环比均回升，反映零售业务修复态势，而得益于居民融资意愿的改善，一季度零售信贷的投放继续向好。开门红下贷款同比多增，延续对公贷款主导格局的同时，主要是零售贷款净增41.7亿元，较22Q1同期大幅多增65%。 资产质量指标趋势向好，关注结构性的信用风险变化 公司持续出清不良，表观资产质量指标改善，Q4实现不良和关注类贷款的双降，占比分别为1.29%和1.71%，季度环比降3BP和11BP，23Q1分别进一步降至1.28%和1.64%。但不良贷款有一些结构上的扰动，包括对公贷款中，制造业、房地产行业贷款不良率年末均同环比上行至6.55%和2.51%；以及零售贷款不良率攀升，年末为0.96%，同比和较中期分别上行35BP和11BP。此外逾期指标也有波动，2022年末逾期贷款占比0.99%，同比和较中期分别升高9BP/6BP，年末逾期90+/不良为60%，同比和较中期也均上行，但绝对水平较低，风险认定仍然非常审慎。 拨备覆盖率处于上行通道，虽然四季度减值同比少计提，但得益于不良余额下降，拨备率2022年末升至281.1%，环比Q3提升14.8pct，一季度进一步升至284.8%。 投资建议： 综合年报和一季报特征来看：1）业绩层面，齐鲁银行营收增速受非息影响四季度有所回落，但一季度已逐步企稳，利润增速的下行主要是拨备计提回归多增；2）年内息差逐季回升，主因负债成本管控成效显著，一季度息差收敛后后续有望企稳，继续正贡献收息业务；3）扩表增速稳健，且零售贷款投放修复态势连续两个季度得到验证，尤其是Q1大幅同比多增；4）质量方面有结构性的风险暴露，但总体指标都处于改善趋势中。结合公司业绩表现，我们调整公司23-25年营收132/156/-亿元的预测至124/146/172亿元，23-25年归母净利润43/52/-亿元的预测至43/51/62亿元，对应增速为18.5%/19.2%/21.6%；23-25年EPS0.95/1.13/-元的预测至0.93/1.11/1.34元，对应2023年4月28日4.19元/股收盘价，PB分别为0.6/0.54/0.48倍，维持公司“增持”评级。 风险提示 1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险； 2、公司的重大经营风险等。

齐鲁银行(601665) 投资要点 快报综述： 1、 净利润继续保持高增、同比+18.2%。 2022 全年齐鲁银行营收同比增 8.8%，其中净利息收入同比较前三季度走阔至 14.6%， 预计主要是受息差改善带动； 手续费和佣金净收入全年同比增速超过 30%，净其他非息收入预计受金融市场波动和去年高基数的影响同比减少 27.7%。资产质量保持优异，拨备释放利润，归母净利润同比保持高位、增 18.2%。 2、单 4 季度净利息收入环比继续增长 5.2%，预计主要受息差环比上行带动。 测算的单季年化净息差为 1.87%，在 3 季度的基础上继续增长 3bp。 预计主要是结构改善驱动，相对高收益信贷资产占比有所提升；另外存款占负债比重进一步提高也为负债端成本的下降做出了贡献。 3、 全年信贷和存款同比增速均接近 20%，资负结构进一步优化。 全年新增信贷规模 406 亿，同比增速为 18.8%，其中 Q4 单季新增 36.2 亿。贷款占比总资产同比上升0.9%至 50.9%。 全年新增存款规模 566 亿，同比增速为 19.3%，其中 Q4单季新增 154 亿，同比多增 46.5 亿。存款占比总负债同比提升 1.2%至74.3%。 4、不良率继续保持环比下行，拨备进一步提升，资产质量持续改善。 不良率环比下行 3bp 至 1.29%， 4 季度拨备覆盖率提升 14.8 个百分点至 281.06%，拨贷比环比上升 11bp 至 3.63%。 盈利预测逻辑： 预计公司存贷款增速仍旧会延续高增态势， 贷款 2022E/23E增速分别为 19%和 18%，存款 2022E/23E 增速均为 20%，其余主要假设指标均基本保持稳定态势。公司 2022E/23E 营收 109.7/124.3 亿元；归母净利润 35.8/41.5 亿元。 投资建议： 公司 2022E、 2023E PB 0.67X/0.61X； PE 5.50X/4.77X（ 城商行 PB 0.68X/0.61X； PE 5.59X/4.91X） ， 公司深耕山东，股权结构分散均衡。公司组织架构扁平化、具有反应快速、灵活高效的体制机制优势。近年来推进大零售转型，大零售业务形成了较强的竞争优势，并推动资负结构持续优化。资产质量认定趋严、资产质量整体呈改善通道，资产端结构随着山东省经济转型实现逐步调整，核心一级资本相对充足。 建议保持积极关注，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期