晶科科技(601778) l投资要点 事件：公司分别于2025年4月18日和4月29日分别发布公司2024年年报和2025年一季报。 2024年公司营收47.8亿元，同比+9.3%；归母净利润3.2亿元，同比-15.4%；其中2024Q4公司营收8.9亿元，同环比分别+2.1%/-55.0%，归母净利润1.0亿，同环比分别+1832.8%/-20.8%，利润承压主要是2024年行业普遍受到消纳限电、市场化交易、分布式入市政策等多重因素扰动，同时叠加自然灾害影响，公司处置长期股权投资产生的投资收益下降。2025Q1公司营收11.1亿元，同比+43.0%；归母净利润-0.4亿元，同比+64.6%。 经营现金流持续改善：2025Q1公司经营活动现金流净额为12亿元，去年同期为-1.7亿元。 电站开发与运营业务：进一步推进轻资产运营战略+精细化运营自持电站。截止2025Q1末，公司持有电站6042MW，相较于2024年底，净减少406MW。2024年共出售电站790MW（地面、工商业、户用分别为301、55、434MW），2025Q1出售户用电站440MW。2024年公司结算电量67亿度，自持电站精细化运营，例如公司甘肃金昌电站合理利用市场机会，通过提前锁定高价中长期合约，择机峰谷套利，全年平均结算电价高于市场均价。 综合能源业务1：储能业务持续放量。2024年公司自持独立储能电站规模298MWh，全年新增网侧储能55MWh、用户侧储能18MWh，新增获取备案储能项目容量超1,970MWh。 综合能源业务2：售电业务持续拓展+虚拟电厂静待时机。2024年实现签约电量187亿度，交易电量139亿度，绿电交易电量8.29亿度，同比增长超3倍，绿证交易11.85万张，碳普惠7,028吨，进一步扩大绿色权益交易规模；公司已在浙江、上海、四川、江西、天津五个省份布局虚拟电厂业务，截至2024年底，公司虚拟电厂实现接入容量1,150MW，聚合客户数量超1,200家。 l盈利预测与投资评级： 我们预测公司2025-2027年营收分别为54.9/55.3/54.1亿元，归母净利润分别为5.1/5.3/5.7亿元，（2025年4月30日）对应PE分别为18/17/16倍，维持“买入”评级。 l风险提示： 公司综合能源业务开拓不及预期的风险；电站转让不及预期的风险；补贴发放不及预期的风险。

晶科科技(601778) 事件：2025年4月，公司发布2024年年度报告以及公司2025年一季报，根据公告，2024年全年公司实现营业收入47.75亿元，同比+9.25%，实现归母净利润3.24亿元，同比-15.39%，实现扣非归母净利润1.48亿元，同比-41.00%。分季度看，24Q4公司实现营业收入8.85亿元，同比+2.07%，环比-54.99%，实现归母净利润1.05亿元，扣非归母净利润-1.37亿元；25Q1公司实现营业收入11.12亿元，同比+43.00%，环比+25.65%，实现归母净利润-0.35亿元，扣非归母净利润-0.34亿元。公司24年营业收入增长主要系公司自持电站装机规模增加致发电量和发电收入提升，同时户用光伏电站滚动开发业务营收规模增长所致，归母净利润下降主要系报告期内光伏行业弃光限电率进一步提升，同时受制于电力市场政策环境变化，公司处置长期股权投资产生的投资收益下降所致。 自持规模稳步扩大，发电量同比提升。截至2024年底，公司自持电站装机容量达到6.45GW，同比+20%。其中新增装机并网约1.88GW，较2023年同比-20%。24年公司自持电站发电量为67.14亿千瓦时。同比+27%。截至24年底，公司地面电站持有规模3.98GW，全年新增并网0.96GW，主要集中在广东、青海、安徽、福建以及中东地区，公司开发团队在开发业务类型和合作模式上均实现新突破，积极拓展火电灵活性改造、风火光打捆、数据中心负荷、源网荷储定制开发等多元化开发模式。全年合计获取国内地面电站开发指标3.35GW，其中光伏2.79GW，风电560MW，进一步丰富了项目资源储备，为公司电站业务的高质量可持续发展提供长期支撑；工商业方面，公司24年底自持规模1.39GW，全年新增186MW，面对分布式入市政策预期，公司持续优化客户结构与项目，新增签约307MW，其中包括与京东、腾讯的项目合作。户用方面，24年底公司自持规模1.08GW，全年新增733MW，建档548MW，重点向合作共建预收购模式转型。 储能业务陆续放量，海外电站建设加速。截至24年底公司自持独立储能电站规模298MWh，全年新增网侧储能55MWh、用户侧储能18MWh，新增获取备案储能项目容量超1,970MWh。与此同时，依托于过去开发储备的大量资源，公司目前已有多个储能项目超GWh纳入推进计划中。此外，公司加大海外市场开发力度，截至24年底，公司海外项目储备超2.4GW，包括光储、数据中心配套等多种类型，有望为公司业绩增长提供支撑。 投资建议：我们预计公司25-27年营收分别为64.46/67.67/70.55亿元，归母净利润分别为4.59/5.72/6.88亿元，对应PE分别为20x/16x/13x。公司电站运营业务基本盘稳健，海外电站建设加速，储能业务即将放量，维持“推荐”评级。 风险提示：需求不及预期、市场竞争加剧、市场开拓不及预期等。

晶科科技(601778) 事件：公司发布年报及一季报：①2024A营业收入47.75亿元，同比+9.25%；归母净利润3.24亿元，同比-15.39%；②2025Q1营业收入11.12亿元，同比+43.00%；归母净利润-0.35亿元，较上年同期（-0.99亿元）亏损收窄。 点评： 自持电站规模增加推动24年收入同比+9%，消纳及投资收益下降影响利润2024年底公司自持电站规模约6448MW（增长约20%），自持独立储能电站规模298MWh，共完成发电约67.14亿千瓦时。2024年公司实现营业收入47.75亿元，同比+9.25%；实现归母净利润3.24亿元，同比-15.39%。其中营业收入增长，主要系公司自持电站装机规模增加致发电量和发电收入提升，同时户用光伏电站滚动开发业务营收规模增长所致；归母净利润下降，主要系光伏行业弃光限电率进一步提升，同时受制于电力市场政策环境变化，公司处置长期股权投资产生的投资收益下降所致。 2025Q1持续推进“滚动开发”轻资产运营，多元化布局弹性加码2025Q1公司实现营业收入11.12亿元，同比+43.00%；归母净利润-0.35亿元，较上年同期（-0.99亿元）减亏，业绩迎来显著改善。公司持续推进“滚动开发”轻资产运营和多元化布局战略：①2025Q1公司与中信金融租赁达成320MW户用光伏资产包交易，成功开辟以服务信托支持绿色能源发展的全新路径；②公司在上饶市投运的首个分布式源网荷储一体化项目成功落地；③2025Q1末公司工商业分布式光伏装机容量近1.4GW，并与阿里云、腾讯、京东、顺丰等多家行业巨头建立了长期稳定的合作关系。 推进“轻重资产相结合+多元化业务布局”战略，践行可持续稳健经营公司保持战略定力积极应变：①电站运营：公司持续深耕和拓展区域市场，储备新能源指标/签约项目，2024年获取国内地面电站开发指标3349MW（光2789MW+风560MW），但同时主动控制自投电站的节奏，将自投项目范围锁定在经济发展较好、高消纳和高电价地区。②轻资产运营：公司重点向更具轻资产属性的合作共建预收购模式布局和转型，不断优化公司业务发展模式与资产结构，加快资产周转和资金使用效率。 盈利预测与投资评级 我们基于2024年业绩及光伏行业景气度，下调业绩预期，综合考虑西班牙175MW项目出售进度，预计2025-2027年归母净利润为5.47、5.83、6.06亿元（25年前值为6.84亿元），分别同比+69%、+7%、+4%，对应PE为17、16、15倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：政策推进不及预期、行业竞争加剧、光伏发电电价及补贴变动风险、补贴收款滞后、组件价格波动风险、弃光限电风险。

晶科科技(601778) 投资要点： 事件：公司发布2024年年报，2024年实现营收47.75亿元，同比上升9.25%；实现归母净利润3.24亿元，同比下降15.39%。 电价下滑、电站转让利润减少、财务费用增长等因素致业绩承压。1）以电费收入/结算电量观察电价变动，公司2024年平均电价约0.487元/千瓦时，较2023年0.580元/千瓦时下滑约0.08元/千瓦时。2）2024年公司分别转让地面集中式/工商业分布式/户用光伏分别转让301MW、55MW、434MW，同比分别增加80MW、减少51MW、增加169MW，出售电站对业绩税前影响数为2.86亿元，2023年同期为3.75亿元。3）财务费用增长0.69亿元，其中利息费用增长0.98亿元，或主因新建电站使得长期借款规模扩大所致。 自持电站与发电量规模稳增；后续需关注各省电力市场建设进展及电价波动。截至2024年底，公司自持电站规模达到6448MW，同比增长20%；自持电站中，地面集中式/工商业分布式/户用光伏电站分别为3983/1388/1077MW。全年电量来看，2024年公司实现发电量67.1亿千瓦时，同比增长28.6%；实现电费收入32.6亿元，同比增长8.0%。发电收入增速低于发电量增速，主要系弃光限电率上升及上网电价下滑所致。 在手指标充裕，为后续电站装机增长奠定基础。1）公司2024年合计取得地面集中式电站指标3349MW（光伏2789MW，风电560MW）；2）工商业分布式2024年签约307MW，其中超80%为500强和上市公司；3）户用光伏建档548MW；重点向共建预收购模式布局和转型，目前已签约多家资方。发电作为盈利基本盘，项目资源储备为装机增长奠定基础。 布局储能电站，有望成为新增长点。截至2024年底，公司在手储能电站11座、装机容量147.07MW/298.27MWh，2024年全年新增备案储能项目容量超1970MWh。 经营性现金流转好；补贴占发电收入比例进一步下降。现金流方面，公司2024年经营性现金流净流入10.45亿元，较2023年净流出5.97亿元转好。2024年公司补贴收入11.70亿元，占发电收入32.6亿元的36%，较2023年44%明显下降。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.87/3.92/4.42亿元，同比+19.31%/+1.35%/+12.77%。当前股价对应PE分别为24/24/21倍。我们认为随着各地政策和电价机制的完善，以及电站装机规模的提升，公司业绩有望恢复稳步增长。维持“增持”评级。 风险提示：电价波动风险；新增装机增长不及预期；补贴回款不及预期；电站转让收益下降。

晶科科技(601778) 投资要点 晶科科技是一家面向新型电力系统的综合能源服务商。2021年转型“轻资产”运营战略，晶科慧能开展综合能源服务。2024年公司户用光伏落地合作共建模式，在浙江、上海、四川、江西、天津布局虚拟电厂业务，晶科慧能在14个省份取得售电资格。 全球能源转型有望加速。《巴黎协定》的机制，缔约国自主申报减排目标第三版截止日期为2025年2月，阿联酋、巴西、美国已更新完NDC3.0，国务院副总理丁薛祥在COP29上发言，提出“中方将提交覆盖全经济范围、包括所有温室气体的2035年国家自主贡献，努力争取2060年前实现碳中和”。 中国能源转型逐步进入“需求驱动”时代，电力市场化将使光伏电站运营进入分化阶段。 核心判断，2025年Q3末，我们预计国内终端电价有望回升，电站运营的综合收益提升早于组件价格的回升，有助于价值创造提升PB。 公司的商业模式持续改善。（1）轻资产模式进入合作共建，提前锁定收益；在中东、欧洲持续拓展，提升品牌力（2）积极开展综合能源服务，电力交易精细化能力有望持续提升。 盈利预测与评级 我们预测公司2024-2026年营业收入分别为47.3/55.1/71.0亿元，归母净利润分别为5.8/7.1/9.1亿元，三年归母净利润CAGR为33.2%，以当前总股本35.71亿股计算的摊薄EPS为0.16/0.20/0.25元。公司2024年12月24日股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为18/15/11倍，2024年PB为0.7。我们选择太阳能、三峡能源、芯能科技作为参考，参考可比公司估值，考虑到商业模式的持续改善，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 公司综合能源业务开拓不及预期的风险；电站转让不及预期的风险；补贴发放不及预期的风险。

晶科科技(601778) 投资要点： 背靠大股东晶科集团，定位清洁能源供应商和服务商。公司成立于2011年，经过多年积累，公司已具备光伏“项目开发-施工并网-运营发电-资产交易”一体化解决方案能力，目前主要从事光伏电站运营及开发转让。公司于2020年在A股上市，控股股东为晶科新能源集团有限公司，截至2024年9月底，控股股东控制比例为23.9%。 盈利主要源于光伏发电与电站开发转让。轻重资产相结合的经营模式下，公司既可通过持有电站资产获得稳定发电收入，亦可择机出售电站获取收益。2023年公司实现营收43.7亿元，同比增长36.72%，其中光伏电站开发运营转让、光伏电站EPC、户用光伏电站滚动开发营收分别占总营收的74.4%、6.6%、14.8%。2023年公司实现利润总额4.69亿元（剔除减值影响后约为7.25亿元），分拆来看：电站转让对业绩税前贡献约3.75亿元，约占剔除减值影响后利润总额的51.7%，其他3.5亿元则主要源于发电利润。 存量自持发电装机新旧结构优化，现金创造能力有望改善；增量装机重心南移，良好的经济及消纳环境有望为资产质量提供一定支撑：1）公司自2018年起开展电站资产交易业务，2020-2023年分别转让129/448/0/593MW，其中2020-2021出售项目主要为带补贴项目，新旧项目结构优化助力现金流逐步转好。2）2024年增量装机主要分布于华东华南区域，良好的经济及消纳环境为增量装机资产质量提供一定支撑，公司装机资产质量有望逐步改善。 年度新增补贴规模较稳定，补贴占发电收入比例下降：2021-2023年公司新增电费补贴收入规模维持在12~14亿元水平，较为平稳。2023年公司发电收入约30.20亿元，其中补贴收入约13.37亿元，随着公司平价项目占比提升，补贴占发电收入比例已由2021年的56.5%下降至2023年的44.3%。 绿电板块压力客观存在，未回收补贴直接影响新能源资产质量，关注未回收补贴价值释放：公司存量未回收补贴近60亿元，占净资产比例约37%。公司应收账款/当前市值规模约56%，与其他绿电运营商相比，公司处于较前列。若补贴欠款得以回收，公司股价有望展现一定弹性。 盈利预测与评级：我们预测2024-2026年公司实现归母净利润5.16、7.38、7.47亿元，同比分别增长34.58%/43.09%/1.22%，当前股价对应PE分别为21/15/15倍。选取同样具有光伏发电或EPC业务的芯能科技、林洋能源、太阳能等作为可比公司，其2024年平均PE为16倍。考虑到公司装机资产质量逐步转好，随着电站建设与转让节奏加快，以及补贴回收出现转机，公司业绩及股价均有望展现一定弹性。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：电价波动风险、电站转让不及预期、补贴回款不及预期。

晶科科技(601778) 事件：2024年3月28日，公司发布2023年年度报告，根据公告，2023年公司实现营业收入43.70亿元，同比+36.72%，实现归母净利率3.83亿元，同比+77.05%，实现扣非归母净利2.51亿元，同比+32.10%，业绩同比提升显著主要得益于公司持有的电站规模扩大，公司发电量、发电收入均实现同比上升。分季度来看，23年Q4公司营收为8.67亿元，同比+26.02%，环比-50.51%，归母净利与扣非归母净利分别为-603.47万元/-1.02亿元，单季度利润转负主要由于公司原对应收电网公司电费款组合、应收省级以下地方政府新能源电费补贴款组合按照1%的比例确认预期信用损失，由于目前可再生能源补贴发放周期较长，为了更加合理反映应收电费款未来预期信用损失情况，更能公允地反映公司财务状况和经营成果，改按3%的比例确认预期信用损失，23Q4计提信用减值损失1.13亿元。 新能源发电业务发展迅速，新增并网量稳步提升。截至2023年12月底，公司电站管理规模合计达到6.93GW，其中自持电站装机容量达到5.36GW，对外代维电站装机容量达到1.57GW。报告期内，公司共完成发电量约52.59亿千瓦时，同比增长36%。地面电站：2023年新增并网1.037GW，同比+165%，获取开发指标2.899GW，其中光伏2.379GW，风电0.52GW。工商业分布式电站：2023年完成并网0.35GW，同比+90%，与腾讯、顺丰、三棵树等知名企业达成项目合作。户用分布式电站：2023年公司户用光伏业务完成建档1.418GW，新增并网0.969GW，同比增长1192%，看好后续户用业务持续高增长。海外： 2023年，公司海外自持电站完成发电量2.46亿千瓦时，新增达到可开建状态项目625MW，新开工建设项目350MW，参股项目阿布扎比2.1GW项目实现全容量并网发电；完成西班牙11MW项目股权出售，全年新增海外项目储备1.8GW。 轻资产运营战略持续推进。2023年，国内外项目出售规模合计592MW，其中地面项目约221MW、工商业分布式项目约106MW、户用光伏项目约265MW，实现快速周转的交易闭环。电站转让优化了公司的资产结构，有效提升了公司资金使用效率。 多点布局储能业务。2023年公司在储能业务展开布局，其中网侧储能项目并网200MWh，新获取备案3,650MWh；用户侧储能项目并网5MWh，新获取备案30MWh。 投资建议：我们预计公司24-26年营收分别为101.76/123.71/142.44亿元，归母净利润分别为5.65/7.54/9.51亿元，对应PE分别为20x/15x/12x。公司电站业务维持高增速，轻资产运营初见成效，维持“推荐”评级。 风险提示：需求不及预期、市场竞争加剧、市场开拓不及预期等。

晶科科技(601778) 事件：公司发布三季报，2023Q1-3营业收入35.03亿元，调整后同比+39.66%；归母净利润3.89亿元，调整后同比+29.87%；扣非归母净利润3.54亿元，调整后同比+41.13%。 点评： 23Q3业绩表现亮眼，营业收入/扣非归母净利润调整后同比+77%/41% 2023Q3公司实现营业收入17.52亿元，调整后同比+76.55%；归母净利润2.52亿元，调整后同比+27.14%；扣非归母净利润2.49亿元，调整后同比+41.18%。Q3公司经营业绩亮眼，主要系①电站规模扩大带动发电量增长，2023Q3公司完成发电量15.04亿千瓦时，同比+28.84%；②23Q3公司户用滚动出售业务量增加。 优质电站持续打造，23Q1-3新增电站装机1.28GW 伴随组件价格下跌，公司大力打造优质电站，2023Q1-3新增自持电站1.28GW，其中集中式光伏、分布式光伏、储能电站分别新增装机0.58、0.61、0.09GW。截至2023Q3末公司自持电站4.89GW，其中集中式光伏、分布式光伏、储能电站分别装机3.09、1.70、0.10GW。同时，根据《晶科科技投资者关系活动记录表（9月上旬）》，公司预期23年全年新增装机并网目标为3GW左右，到2023年年底自持电站有望达到6GW左右。 电站转让+滚动开发，轻资产模式转型成效初显 公司持续推进“轻资产”运营战略，不断优化公司业务发展模式与资产结构，进一步加快资产周转效率，缩短投资变现周期。2023年以来，公司以转让股权的方式完成多笔电站转让：①2023H1公司分别出售安徽铜陵110MW集中式光伏项目以及合计50.83MW的工商业分布式光伏项目；②2023M9公司成功出售100MW风电项目；③2023M10公司出售212.19MW户用光伏项目。 盈利预测与投资评级 我们基于2022年及2023Q1-3业绩表现，下修业绩预期，预计2023-2025年归母净利润为4.13、5.43、6.84亿元，分别同比+97%、+31%、+26%，对应PE为32、24、19倍。考虑到电站转让的持续性需等待验证，我们下调投资评级至“增持”评级。 风险提示：政策推进不及预期、行业竞争加剧、光伏发电电价及补贴变动风险、补贴收款滞后、组件价格波动风险、弃光限电风险、开发项目不达预期、EPC收入波动、海外拓展不及预期。

晶科科技(601778) 主要观点： 光伏行业能源供应与服务龙头 晶科科技专注于光伏电站运营、光伏电站转让和光伏电站EPC业务，已经形成成熟的“项目开发-施工并网-运营发电-资产交易”光伏一体化解决方案，主要产品有大型地面电站、山地光伏电站、渔光互补电站、农光互补电站、屋顶分布式电站、林光互补电站等。 光伏行业高步云衢，整县与平价上网政策推动分布式光伏发展 分布式光伏增长潜力显露，根据国家能源局数据，2022年国内光伏新增装机量达到87.4GW，同比增长57.3%，其中集中式、分布式光伏分别同比增长41.77%、74.58%。受“整县推进”以及“平价上网”政策驱动，光伏电价降低有望带动下游需求，硅料价格下跌带来电站建设成本下降，整体盈利情况有所好转。 光伏发电稳固，多维布局转向复合型业务开发 2022年公司光伏电站装机量取得明显增长，公司自持电站装机容量3596.51MW，同比增长26.03%。其中集中式光伏装机量2509MW，相较2021年增长23.9%；分布式光伏总装机量1088MW，同比增长31.2%。分布式光伏业务实现跨越式增长，工商业分布式光伏项目合计完成签约量452MW，同比增长207%，户用式光伏2022全年户用光伏签约数量18,110户，签约规模435MW，未来增量空间较大。2022年受制于原材料价格上涨以及竞争愈发激烈，公司EPC业务有所收缩，但在建项目丰富，未来有望呈现小幅增长。同时公司多点业务布局，发力布局智慧运维、储能和风电业务，由单一业务支撑向复合型业务模式转变。预计未来公司将持续发力光伏电站建设，加大户用分布式光伏布局，同时转型复合业务，布局多盈利方式。 投资建议 我们预测公司2023-2025年营业收入分别为46.46/63.49/80.99亿元，归母净利润分别为4.91/7.04/9.79亿元，按2023年7月31日收盘价计算，对应PE为35/24/18倍。根据Wind一致预测，同行业可比公司2023年平均PE为28倍。公司作为民营光伏电站龙头企业，预计2023年户用分布式装机规模有望实现突破。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 上游光伏组件价格下降不符预期的风险，市场竞争加剧风险，政策支持力度不及预期风险，EPC施工管理风险，海外项目推进不及预期风险，应收账款回收风险。

晶科科技(601778) 公司业绩阶段性承压，逆转态势初显。22年公司实现营收31.96亿元，同比-15.16%，实现归母净利润2.09亿元，同比-36.06%，实现扣非归母净利润1.81亿元，同比-42.94%。分季度看，22年Q4公司实现营收6.88亿元，同比-24.46%，环比-30.67%，实现归母净利-0.89亿元，同比-1418.75%，环比-145.16%。23年Q1公司实现营收8.18亿元，同比+42.72%，环比+18.88%；归母净利润0.24亿元，同比+140.52%，环比+127.19%，初步显露逆转态势。 聚焦光伏发电业务，并网量稳步提升。22年公司光伏电站开发运营转让业务实现收入27.33亿元，同比-4.73%，占比为85.49%；光伏电站EPC业务实现收入1.95亿元，同比-52.64%，占比为13.18%。盈利能力方面，公司22年毛利率/净利率为48.28%/7.06%，同比+6.65/-3.18Pcts，净利率的下滑主要是由于于新增装机量均为平价项目，整体电价呈下降趋势；23年Q1毛利率40.10%，同比下降0.17Pcts，净利率为3.26%，同比提升12.99Pcts。22年全年公司运营集中式与分布式电站装机容量分别为2508.73/1087.78MW，同比+23.90%/+31.22%，发电量分别为29.86/8.76亿千瓦时，同比+11.10%/12.71%。 光伏发电三足并行，辐射相关优势领域。公司专注于光伏电站开发运营转让和光伏电站EPC业务。光伏发电业务：公司持续发力集中式光伏，巩固工商业分布式光伏领域的龙头优势，并正式启动户用分布式光伏孵化快速抢占市场，三足并行。2022年在三个领域分别实现新增装机391/184/75MW；项目开发方面，合计获取集中式光伏项目开发指标3390MW，完成工商业分布式签约量452MW、户用分布式签约量435MW。综合能源服务：逐步剥离低盈利代维项目；在全国多点布局开展储能业务，获取网侧储能备案项目7个，容量合计3860MWh；获取用户侧储能备案项目2个，容量合计23MWh；实现售电业务独立经营，全年售电签约电量129.8亿千瓦时，签约客户3877户。其他业务：公司设有专门的光伏+氢解决方案事业部，目前已与全球在制氢方面技术领先的客户达成全方位合作，提供可再生能源制氢的定制化解决方案；公司运用大数据挖掘分析技术，实现工业企业能耗数据的监测采集，帮助企业精确掌握碳排放量。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入为46.30/56.17/69.64亿元，归母净利为4.78/6.24/9.92亿元，对应现价PE为35X/27X/17X。公司为光伏发电环节领军企业，集中式与分布式齐头并进，有望受益于光伏行业的高增速，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：上游原材料波动的风险、项目建设进度不及预期、行业竞争加剧风险等。