京沪高铁(601816) 事件：京沪高铁发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现归母净利100.15亿元，同比+12.3%；单三季度实现归母净利润36.58亿元，同比-3.17%。 点评： 营收略降，归母净利同比下降3%。京沪高铁24Q3实现营收114.9亿元，同比-0.94%，对应录得归母净利36.58亿元，同比-3.17%，略低于预期。2024年前三季度，公司实现营收323.55亿元，同比+4.8%，对应归母净利100.15亿元，同比+12.3%。 本线车业务拖累整体毛利率。收入及成本上看，24Q3公司营收同比-0.94%，营业成本同比+0.73%，我们预计可能是本线业务周转量同比下降影响。业务收入下降，成本仍有增长，致使24Q3公司整体毛利率同比下降0.84pct至49.58%。 京福安徽首次实现单季度盈利，少数股东损益增加。2024年单三季度，公司少数股东损益1501万元，来自京福安徽公司；我们预计京福安徽公司实现盈利，单三季度利润约0.43亿元。少数股东损益同比增加，公司归母净利减少。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别127.74/140.96/152.48亿元，同比分别+10.6%、+10.4%、+8.2%，对应每股收益分别为0.26、0.29、0.31元，现价对应PE分别为21.76、19.72、18.23倍。我们看好公司本跨线业务发展，维持对公司“增持”评级。 风险因素：宏观经济波动风险，清算政策调整风险，委托管理风险，行业竞争加剧风险，京福安徽运量增长不及预期风险等。

京沪高铁(601816) 本期内容提要: 高铁承运量快速提升，铁路黄金资产上市。 1）行业：铁路发展成效显著，高铁规模持续扩大。营业里程上，2008~2023年，铁路/高铁营业里程年均增速为4.7%/32.0%。截至2023年末，高速铁路营业里程增至4.5万公里，占铁路总里程比例为28.3%。旅客周转量上，铁路已成为最主要的大众出行方式，2022年，铁路周转量占比为50.9%，其中高铁在铁路中的周转量占比达到66.7%。 2）公司：京沪线黄金资产，经营稳健坐拥百亿利润。公司线路纵横首都北京和经济中心上海，沿线覆盖了中国经济发展最活跃和最具潜力的区域，运输需求旺盛，客运量增长迅猛。凭借显著的区位优势及高铁出行需求的持续增加，公司盈利稳增。2019年前，公司营收及归母净利保持稳步增长，归母净利同比增速保持在10%以上。2023年公司营收/归母净利达到407/115.46亿元，较2019年同期+16.7%/+4.3%。 收入源自客票及路网服务，成本整体较稳定。按是否担当列车，公司业务可分为本线及跨线业务。本线客票业务主要是公司为乘坐担当列车的旅客提供高铁运输服务并收取票价款；跨线的提供路网服务业务则是公司向其他铁路运输企业提供线路使用、接触网使用等服务并收取相应费用等。2019年前，两大主营业务收入基本对半，跨线路网服务业务毛利占比约六成。2023年，公司本线/跨线业务收入分别为160.8/242.2亿元，占比分别为39.5%/59.5%。公司营业成本较稳定，其中委托运输管理费、动车组使用费、折旧和能源支出为主要成本项，合计占比约90%。 未来展望：票价市场化持续，运量仍有增长。 1）旅客运输业务：京沪黄金通道，量价有望双升。旅客运输业务收入取决于票价及旅客量情况，二者均有进一步提升的可能。票价端，随着高铁票价市场化机制改革持续推进及大众人均收入提升、出行需求增加，票价可能会迎来进一步上涨。旅客量端，可通过提升客座率、增加发车频次、增加加长列车车次等方式提升旅客量。 2）提供路网服务业务：南北大通道价值提升，跨线车稳步增加。我们预计该业务收入增长主要依托于跨线列车车次、运营里程等量的提升。服务价格由国铁集团定价，费率相对稳定；业务量大体与跨线车列次、运营里程、旅客数等正向相关。随路网逐步完善，公司本线跨线列车调整，跨线车列次、运营里程、旅客人数等均有望增长，我们预计将带动路网服务业务量进一步增加。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年公司归母净利润分别130.54/144.02/155.81亿元，同比分别+13.06%、+10.33%、+8.19%，对应每股收益分别为0.27、0.29、0.32元，现价对应PE分别为19.94、18.07、16.70倍。综合绝对估值和相对估值情况考虑，首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。 风险因素：宏观经济波动风险，清算政策调整风险，委托管理风险，行业竞争加剧风险，京福安徽运量增长不及预期风险等。

京沪高铁(601816) 2024年8月30日，京沪高铁发布2024年半年度报告。1H2024公司实现营业收入208.6亿元，同比增长8.21%；实现归母净利润63.57亿元，同比增长23.8%。其中，2Q2024公司实现营业收入107.6亿元，同比增长4.02%；实现归母净利润33.94亿元，同比增长16.6%。 经营分析 客运需求持续增长，公司营收稳健提升。1H2024公司营业收入同比增长8.2%，主要系国内客运市场形势向好恢复。1H2024全国铁路完成客运量20.96亿人，同比增长18.4%；完成旅客周转量7779.5亿人公里，同比增长14.1%。1H2024京沪高铁本线列车运送旅客2470.9万人次，同比下降1.1%；跨线列车运行里程完成4850.2万列公里，同比增长7.9%；京福安徽公司管辖线路列车运行里程完成1898.4万列公里，同比增长10.5%。 毛利率同比增长，费用率同比改善。1H2024公司实现毛利率47.4%，同比增长3.3pct，主要由于公司成本较为稳定，收入增长可带动毛利率增长。费用率方面，1H2024年公司期间费用率为6.4%，同比下降2.35pct，其中管理费用率为1.90%，同比下降0.14pct；研发费用率为0.01%，同比持平；财务费用率为4.46%，同比下降2.21pct，主要系1H2024年公司存量借款减少，财务费用利息支出金额减少所致。毛利率同比增长叠加费用率同比改善，1H2024公司归母净利率为30.5%，同比增长3.83pct。 暑运维持高景气，公司盈利有望持续改善。根据国铁集团数据，7月1日至8月31日，全国铁路累计发送旅客8.87亿人次，同比增长6.7%，日均发送旅客1431.2万人次，创暑运旅客发送量历史新高。其中8月10日至12日连续3天单日客流超1600万人次，暑运需要高景气有望支撑公司Q3业绩增长。中长期看，公司实行浮动票价机制，未来商务出行的刚性需求与京沪航线机票的涨价将进一步为提价提供支撑，同时子公司京福安徽的线位优势显著，路网完善后，规模效应释放，盈利有望持续改善。 盈利预测 维持公司2024-2026年归母净利润预测137.7亿元、156亿元、173.9亿元。维持“买入”评级。 风险提示 客运量修复不及预期、定价政策变化风险、安全风险、成本大幅变动风险、股东减持风险。

京沪高铁(601816) 核心观点 京沪高铁披露2024年半年报。2024年上半年实现营业收入208.6亿元（+8.2%），归母净利润63.6亿元（+23.8%），扣非净利润63.5亿元（23.7%）；其中，二季度单季营收107.6亿元（+4.0%），单季归母净利润33.9亿元（+16.6%），单季扣非净利润33.9亿元（+16.5%）。 本线客运量增长承压，跨线列车业务量同比增长稳健。2024年上半年，国内铁路客运复苏趋势明显，全国铁路客运量达到21.0亿人次，同比增长18.4%。在全国铁路客运需求稳步修复的背景下，京沪线本线的商务出行人群占比较高，受宏观经济影响较大，导致上半年本线列车运送旅客量同比下降1.1%至2470.9万人次。而跨线列车业务量仍然呈稳健增长态势，上半年，京沪跨线列车运营里程完成4850.2万列公里、较去年同期增长7.9%；京福安徽公司管辖线路列车运营里程完成1898.4万列公里、较去年同期增长10.5%。二季度毛利率继续改善，京福安徽公司亏损持续收窄。受益于规模效应，客流量及列车开行量的大幅修复摊薄了固定成本，公司盈利能力持续提升，二季度实现毛利率48.5%，同比增加3.0pct、环比增加2.3pct。费用端，长期借款规模减少从而带动财务费用率下降1.8pct。子公司京福安徽上半年亏损约1.48亿元，亏损大幅收窄（2023年同期亏损5.69亿元）。 公司经营稳健，长期价值凸现。中长期来看，京沪高铁是我国铁路集团的核心资产，盈利能力较强，经营稳健且风险低，而且高铁定价逐步市场化为公司未来业绩增长打开了空间，此外，子公司京福安徽公司的区位优势显著，所辖线路为长三角一体化示范区的重要交通支撑，处于“八纵八横”南北通道和东西通道的交汇点，具有良好的客流基础，未来盈利增长仍然具有较大潜力。 风险提示：铁路客流增长不及预期，价格调整不及预期，安全事故投资建议：维持“优于大市”评级。

京沪高铁(601816) 京沪高铁披露2024年中报 京沪高铁披露2024年中报，上半年公司营业收入208.6亿元，同比增长8.2%，实现归母净利润63.6亿元，同比增长23.8%，其中二季度公司营业收入107.6亿元，同比增长4.0%，实现归母净利润33.9亿元，同比增长16.6%。 本线车业务量有所下降，跨线车业务持续增长 上半年铁路旅客量不断增长，京沪高铁本线列车运送旅客2470.9万人次，同比下降1.1%，跨线车运营里程4850.2万列公里，同比增长7.9%，京福安徽公司管辖线路列车运营里程1898.4万列公里，同比增长10.5%，拉动营收持续增长。 成本小幅提高，财务费用进一步改善 上半年公司业务增量基本由跨线车贡献，增量跨线车业务承担的成本仅包括能源支出及跨线车相关的委托管理费等，增量成本相对有限，上半年公司营业成本109.8亿元，同比仅增长1.83%。费用端，公司因借款减少及宏观利率下行，公司财务费用显著下降，仅为9.3亿元，同比下降27.5%。 京福安徽公司大幅减亏 得益于业务量增长，京福安徽公司收入明显提升，同时成本端基本稳定，财务费用下降共同助推京福安徽公司利润进一步回升，已经非常接近于盈亏平衡。 投资建议 我们继续看好在铁路客流不断增长的背景下，京沪高铁作为串联政治、经济中心的核心客运动脉业务量增长的趋势，也看好京福安徽公司未来逐步扭亏为盈，预计2024-2026年公司归母净利润分别为135.5亿元、154.7亿元、171.3亿元，同比分别增长17.4%、14.2%10.7%，维持“增持”评级。 风险提示： 客运增长不及预期，关联交易成本超预期，安全事故

京沪高铁(601816) 京沪高铁：中国高铁核心资产 公司主要经营铁路运输业务，按产品可分为客运业务和路网服务两大业务。公司拥有京沪高速铁路和京福安徽公司下辖的合蚌客专、合福铁路安徽段、商合杭铁路安徽段、郑阜铁路安徽段共2500km铁路，均为设计时速350km/h的高标准高速铁路，是我国东部高铁大动脉和“八纵八横”高铁网重要组成部分。 客运业务：高峰期运力仍有提升空间，浮动票价释放潜在需求 公司客运业务收入来自于京沪高铁本线上开行的动车组列车，公司委托沿线铁路局为乘坐担当列车的旅客提供高铁运输服务并收取票价款。京沪高铁具备高时速、高准点率、近市区三重优势。1）量：本线旅客运送量增长遭遇瓶颈，客运业务收入增长缓慢，其主要原因是跨线列车开行数量的增加导致本线区间旅客分流。我们认为在上座率高的高峰时段仍可通过增加长编组列车占比、提速等方式增加运力供给，满足高峰期旅客的溢出需求。2）价：随着我国高铁动车票价市场化改革持续推进，京沪高铁票价总体呈上涨趋势，浮动票价机制的实行使得乘客需求通过价格机制得到有效引导，可释放淡季旅客出行的潜在需求。 路网服务：新建线路接入持续引流，京福安徽盈利在望 路网服务业务是指其他铁路运输企业担当的列车在京沪高铁及子公司京福安徽控制的高速铁路上运行时，向其提供线路使用、接触网使用等服务并收取相应费用的业务。1）量：跨线列车开行量的快速增长使得公司路网服务收入增长强劲，京福安徽线路列车运行里程增速快于京沪高铁跨线列车运营里程成为公司业务新的增长点。新建交叉线路的接入为公司带来业绩增量，未来虽会有平行线路建成通车但总体分流效应小于引流。2）价：国铁集团掌握路网服务收费标准定价权，调价频率低，预计短期内不会调价。 首次覆盖，给予“增持”评级。 我们预计2024-2026年京沪高铁收入分别为429.9/454.9/482.3亿元，同比增长5.7%/5.8%/6.0%；归母净利润132.6/147.7/164.1亿元，同比增长14.8%/11.4%/11.1%；对应EPS分别为0.27、0.30、0.33元/股，PE分别为20x、18x、16x。基于PEG估值，公司对应目标价为6.07元/股，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济风险；政策法规风险；运输安全风险；新增线路分流影响；空铁竞争加剧风险；跨线列车开行量不及预期；公司所涉仲裁尚未裁决风险。

京沪高铁(601816) 公司发布2023年及24Q1业绩：2023年，京沪高铁录得营业收入406.83亿元，同比增长110.40%，录得归母净利润115.46亿元，较2022年扭亏为盈。24Q1，公司录得营业收入101.06亿元，同比增长13.06%，录得归母净利润29.63亿元，同比增长33.11%。 2023年，铁路行业旅客发送量及周转量同比大幅提升，京沪高铁旅客发送量增速超过行业水平。2023年，全国铁路完成客运量38.55亿人，同比增长130.4%，完成旅客周转量14729.36亿人公里，同比增长123.9%。同期，京沪高铁本线列车运送旅客5325.2万人次，同比增长209.1%；跨线列车运行里程完成9204.4万列公里，同比增长66.2%。 2023年及24Q1，公司的毛利率回归至常态水平。2023年及24Q1，公司毛利率分别为45.8%及46.2%，同比大幅提升，较2019年51.1%的毛利率仍有差距。我们认为，随着公司运输业务恢复发展，叠加“增收节支降耗”策略，公司的毛利率有望稳步提升。 京福安徽盈利情况：2023年，京福安徽公司大幅减亏，录得净亏损9.68亿元，公司2022年净亏损为27.95亿元。2023年，京福安徽管辖线路列车运行里程完成3559.5万列公里，同比增长53.7%。24Q1，京福安徽亏损进一步收窄。我们认为，2024年，京福安徽有望实现盈亏平衡。 承诺分红比例为50%：公司发布未来3年（2022年-2024年）分红计划，在公司无重大投资计划或重大现金支出发生时，每年以现金方式累计分配的利润应为母公司当年度实现的可供分配利润的50%。 回购计划：为了维护公司价值和股东权益，提振投资者信心，公司拟通过自有资金回购10亿元股份，回购股份价格不超过5.87元/股。 盈利预测与投资建议:作为连接南北的交通走廊和经济桥梁，京沪高铁坐拥黄金线路资产，为稳健增长的业绩构建良好基础。我们认为，票价市场化将为本线业务贡献弹性，高铁网络的不断完善将为跨线业务贡献增量。我们预计，公司2024-2026年EPS分别为0.27/0.29/0.30元，给予公司2024E22x PE，对应合理目标价5.87元。维持“优于大市”评级。 风险提示:经济下行、能源价格大幅上涨、客座率及跨线列车数量增长不及预期、其他路网分流等。

京沪高铁(601816) 京沪高铁披露2023年年报及2024年一季报 京沪高铁披露2023年年报及2024年一季报，2023年公司营业收入406.8亿元，同比增长110.4%，归母净利润115.5亿元，同比扭亏；2024年一季度公司营业收入101.1亿元，同比增长13.1%，归母净利润29.6亿元，同比增长33.1%。 客流回归常态，跨线车平稳增长，营收同比继续提升 2023年铁路客流逐步恢复常态，公司运营本线列车客流量5325.2万人次，同比增长209.1%，基本持平于2019年水平；跨线车业务量平稳增长，京沪线运行里程完成9204.4万列公里，同比增长66.2%，京福安徽公司列车运行里程3559.5万列公里，同比增长53.7%。2024年一季度公司业务规模整体进一步增长，营收同比继续提升。 成本费用表现良好，京福安徽公司明显减亏 公司折旧成本基本稳定，能源支出、委托管理费、动车使用费等成本随业务量上行及清算价格提升而有所增长，2023年公司营业成本220.5亿元，同比增长31.9%，2024年一季度公司营业成本54.4亿元，同比增长5.6%。公司费用水平表现良好，财务费用显著下降，且因收入恢复常态，费用率显著走低，2023年期间费用率7.81%，同比下降11.33pct，2024年一季度期间费用率6.68%，同比下降2.97pct整体来看，公司业绩基本符合预期，其中京福安徽公司表现较好，2023年及2024年一季度均实现大幅减亏。 投资建议 2024年铁路客流进一步增长，公司业绩有望持续保持平稳增长势头，预计2024-2026年公司营业收入分别为442.7亿元、473.8亿元504.7亿元，同比分别增长8.8%、7.0%、6.5%，归母净利润分别为135.5亿元、154.7亿元、171.3亿元，同比分别增长17.4%、14.2%、10.7%，维持“增持”评级。 风险提示： 宏观经济下滑，业务量增长不及预期，成本升幅超预期。

京沪高铁(601816) 业绩简评 2024 年 4 月 29 日， 京沪高铁发布 2023 年年度报告以及 2024 年一季度报告。 2023 年公司实现营业收入 406.83 亿元，同比增长110.4%；实现归母净利润 115.46 亿元，同比增长 2103.63%。1Q2024公司实现营业收入 101.06 亿元，同比增长 13.06%；实现归母净利润 29.63 亿元，同比增长 33.11%。 经营分析 客运需求复苏强劲， 公司营收大幅增长。 2023 年公司营业收入同比增长 110.4%，主要系国内客运市场形势向好恢复，公司运量大幅增长。 2023 年铁路完成客运量 38.55 亿人，同比增长 130.4%；完成旅客周转量 14729.36 亿人公里，同比增长 123.9%。 2023 年。全年京沪高铁本线列车运送旅客 5325.2 万人次 ，同比增长209.1%；跨线列车运行里程完成 9204.4 万列公里，同比增长66.2%；京福安徽公司管辖线路列车运行里程完成 3559.5 万列公里，同比增长 53.7%。 毛利率大幅增长，费用率同比改善。2023年公司实现毛利率45.8%，同比增长 32.26pct，主要由于公司成本较为稳定，收入大幅增长带动毛利率增长。 费用率方面， 2023 年公司期间费用率为 7.81%，同比下降 11.32pct，其中管理费用率为 1.97%，同比下降 2.12pct；研发费用率为 0.03%，同比增长 0.01pct；财务费用率为 5.81%，同比下降 9.21pct。毛利率同比增长叠加费用率同比改善， 2023 年公司归母净利率为 28.4%，同比增长 31.36pct。 Q1 铁路运输量同比增长， 公司盈利有望持续改善。 根据国铁集团公告， 2024 年 1-3 月，国内铁路旅客发送量为 9.66 亿人次，同比增长 27.9%，恢复至 2019 年的 115.5%；旅客周转量 3947 亿人公里，同比增长 24.1%，恢复至 2019 年的 107.9%。 中长期看，公司实行浮动票价机制，未来商务出行的刚性需求与京沪航线机票的涨价将进一步为提价提供支撑，同时子公司京福安徽的线位优势显著，路网完善后，规模效应释放，盈利有望持续改善。 盈利预测、估值与评级 考虑到铁路客运恢复节奏，调整公司 2024-2025 年归母净利润预测 137.7 亿元、 156 亿元，新增 2026 年归母净利润预测 173.9 亿元。维持“买入”评级。 风险提示 客运量修复不及预期、定价政策变化风险、安全风险、成本大幅变动风险、股东减持风险。

京沪高铁(601816) 核心观点 京沪高铁2023年三季度业绩继续向好。2023年前三季度营收308.8亿元（同比+102.8%），归母净利润89.1亿元（去年同期为1.5亿元）；2023年三季度单季营收116.0亿元（+59.0%），归母净利润37.8亿元（同比+220.3%），单季盈利创2020年以来的历史新高。 暑运旺季带动铁路客运快速复苏，公司收入显著增长。在暑运旺季的带动下，2023年三季度全国铁路客运快速复苏，三季度全国铁路日均开行旅客列车10169列，较2019年同期增长13.9%，三季度全国铁路发送旅客11.5亿人次，较2019年同期增长11.6%（二季度较2019年同期增长约7%）。在全国铁路需求大幅修复的背景下，公司作为东部核心铁路资产，三季度京沪线本线客运量、本线跨线车服务量、京福安徽公司的业务量也快速修复，拉动公司营收同比大幅提升。10月11日零时起，全国铁路实行第四季度列车运行图，调图后，全国铁路安排旅客列车11075列，较之前增加449列，增幅约4.2%，此次调图后预计公司四季度有望受益于本线及跨线开行列数的增加。 三季度毛利率继续改善，京福安徽公司亏损继续收窄。受益于规模效应，客流量及列车开行量的大幅修复摊薄了固定成本，公司盈利能力持续提升，三季度实现毛利率50.4%，同比增加16.7pct、环比增加4.9pct。费用端，公司管理费用规模基本保持稳定，长期借款下降从而带动财务费用下降。公司三季度归母净利润37.8亿元，落于业绩预告中值附近，符合预期。其中，子公司京福安徽三季度单季亏损约1-1.5亿元，亏损明显收窄（上半年亏损5.69亿元）。 风险提示：铁路客流增长不及预期，价格调整不及预期，安全事故 投资建议：维持“买入”评级。