中国石油(601857) 2024年前三季度公司实现营业收入22562.79亿元，同比下降1.1%；归母净利润1325.18亿元，同比增加0.7%；其中，第三季度实现营收7024.10亿元同比减少12.5%，环比减少5.3%。归母净利润439.11亿元，同比减少5.3%环比增长2.3%。公司第三季度经营业绩逆势提升，优质资产盈利能力凸显，维持买入评级。 支撑评级的要点 Q3业绩逆势提升，资产负债结构优化。2024年Q3，国际油价震荡回落，根据百川盈孚统计数据，布伦特原油现货价格环比下跌4.75美元/桶，公司实现归母净利润439.11亿元，环比逆势增长2.3%，优质资产盈利能力凸显。2024年前三季度，公司经营活动净现金流入3389.28亿元，投资活动净现金流出2039.41亿元，资产负债率39.5%，比年初下降1.3pct，达到近14年来同期最低水平。在波动加剧的市场环境下，公司优质资产属性凸显，经营业绩稳定向好。 上游天然气产量较快增长，成本费用管控持续加强。2024年前三季度，集团油气当量产量为1,342.3百万桶，同比增长2.0%，其中原油产量708.3百万桶，同比增长0.3%，可销售天然气产量3,803.8十亿立方英尺，同比增长4.0%，油气单位操作成本11.49美元/桶，同比增长2.1%。在上游油气勘探开发的大力推动之下，公司油气产量未来仍有提升空间。 化工业务盈利提升，炼油项目转型有序推进。2024年前三季度，集团共加工原油1,036.2百万桶，同比下降0.7%；成品油（汽油、煤油、柴油）产量8990.9万吨，同比下降2.7%，化工商品产量2,864.3万吨，同比增长9.7%，成品油（汽油、煤油、柴油）销量11,988.6万吨，同比下降4.6%。其中，化工业务实现经营利润34.99亿元，同比增加33.68亿元。随着炼油化工业务转型升级，高效化工产品和化工新材料占比提升，炼油化工和新材料业务盈利能力有望修复。 天然气销售业务量利齐升。2024年前三季度，集团销售天然气2,098.20亿立方米，同比增长8.6%，其中国内销售天然气1,629.64亿立方米，同比增长4.9%，实现经营利润252.68亿元，同比增加57.92亿元。随着我国经济的高质量发展以及能源结构的绿色转型，我们预计国内天然气市场需求仍将保持较快增长。 估值 公司经营业绩持续向好，优质资产盈利能力凸显，维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1,713.51亿元、1,825.56亿元、1,920.94亿元，对应市盈率为9.5倍、9.0倍、8.5倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 国际油价剧烈波动风险、环保政策变化或自然灾害等因素导致生产装置异常人员操作失误带来的安全生产风险、全球经济低迷等。

中国石油(601857) 核心观点 第三季度归母净利润环比增长3.9%，业绩超预期。2024年前三季度公司实现营收2.26万亿元（同比-1.1%），归母净利润1325.2亿元（同比+0.7%）2024年第三季度公司实现营收7024.1亿元（同比-12.4%，环比-5.3%），归母净利润439.1亿元（同比-23.2%，环比+2.3%），第三季度布伦特原油期货均价为78.6美元/桶，环比下降6.2美元/桶（环比-7.3%），公司受益于天然气开发、销售盈利增长，归母净利润环比逆势增长，业绩超预期。 油气产量稳中有增，新能源业务快速发展。2024年前三季度公司油气与新能源板块实现经营利润1442.6亿元（同比+8.7%），第三季度实现经营利润526.0亿元，同/环比分别增加54.2/39.1亿元。2024年前三季度公司实现油气当量产量1342.3百万桶油当量（同比+2.0%），其中原油产量708.3百万桶（同比+0.3%），原油平均实现价格为76.9美元/桶（同比+2.1%），油气单位操作成本11.49美元/桶（同比+2.1%）；可销售天然气产量3803.8十亿立方英尺（同比+4.0%）；风光发电量33.6亿千瓦时（同比+128.6%）。公司海外业务不断加大新项目获取力度，成功签署苏里南浅海14区块及15区块石油产品分成合同。 新材料产销量大幅增长，炼化、成品油销售板块利润环比下滑。2024年前三季度炼化、成品油销售板块分别实现经营利润152.8亿元（同比-45.1%）、129.0亿元（同比-25.3%），第三季度化工、炼化、成品油销售分别实现经营利润12.8/3.7/28.0亿元，环比分别减少22.6/16.1/5.5亿元。2024年前三季度公司实现原油加工量1036.2百万桶（同比-0.7%），生产成品油8990.9万吨（同比-2.7%），化工产品商品量2864.3万吨（同比+9.7%），其中新材料产量161.8万吨（同比+62.6%）。实现成品油销售11988.6万吨（同比-4.6%），其中国内销量8959.6万吨（同比-3.7%）。 持续优化资源池结构，天然气销售增销增效。2024年前三季度公司天然气销售板块实现经营利润252.7亿元（同比+29.7%），第三季度经营利润为84.6亿元，同/环比分别增加31.1/39.7亿元。公司前三季度销售天然气2098.2亿立方米（同比+8.6%），其中国内销售天然气1629.6亿立方米（同比+4.9），国内天然气平均销售价格为8.90美元/千立方英尺（同比+1.0%）。 风险提示：油价大幅波动风险；需求复苏不达预期；国内气价上涨不达预期。 投资建议：维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1735/1863/2029亿元，摊薄EPS为0.95/1.02/1.11元，对于当前A股PE为8.6/8.1/7.4x，对于H股PE为5.6/5.2/4.8x，维持“优于大市”评级。

中国石油(601857) 事件：2024年10月29日晚，中国石油发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入22562.79亿元，同比下降1.13%；实现归母净利润1325.18亿元，同比增长0.66%；实现扣非后归母净利润1352.24亿元，同比增长0.49%；实现基本每股收益0.72元，同比增长0.56%。 其中，第三季度公司实现营业收入7024.10亿元，同比下降12.45%，环比下降5.30%；实现归母净利润439.11亿元，同比下降5.31%，环比增长2.29%；实现扣非后归母净利润436.34亿元，同比下降7.49%，环比下降4.73%；实现基本每股收益0.24元，同比下降5.33%，环比增长4.35%。 点评： 前三季度经营业绩稳健，油气业务增利明显，炼化及营销板块偏弱。油价端，2024年前三季度国际油价震荡运行，上半年油价呈现冲高后回落企稳态势；进入第三季度，北半球驾驶旺季支撑国际油价上行，随后石油需求季节性回落，叠加全球宏观经济形势转弱、地缘担忧情绪放缓，国际油价震荡下行。2024年前三季度布伦特平均油价为81.6美元/桶，与去年同期基本持平，第三季度平均78.7美元/桶。分板块盈利看，油气及新能源、炼化及新材料、销售和天然气销售板块分别实现经营利润人民币1443、153、129、253亿元，同比+116、-125、-44、+58亿元，其中第三季度实现经营利润526、17、28、85亿元，同比+54、-78、-35、+31亿元，环比+39、-39、-5、+40亿元。总体来看，公司上游板块及天然气销售板块对公司盈利贡献较突出，其中油气及新能源板块在三季度油价下跌背景下实现逆势增长；天然气销售业务通过优化采购成本和终端市场开拓，盈利贡献明显；炼化板块及成品油销售板块受国内成品油需求偏弱、化工毛利低迷等因素影响，经营利润有所下滑。 油气增产持续推进，新能源业务快速发展。2024年前三季度，公司大力推动油气勘探开发，稳油增气扎实推进，同时新能源业务也快速发展。原油方面，前三季度实现原油产量708.3百万桶，同比+0.3%，其中国内原油产量585.4百万桶，同比+0.3%，海外原油产量122.9百万桶，同比+0.6%；天然气方面，前三季度公司可销售天然气产量634百万桶油当量，同比+4.0%，其中国内天然气产量611百万桶油当量，同比+4%，海外天然气产量23百万桶油当量，同比-4.2%，油气产量稳中有增。在新能源领域，公司加快油气勘探开发与新能源融合发展，前三季度风光发电量33.6亿千瓦时，同比+128.6%，公司保持风光发电、地热、氢能等业务快速发展。 公司持续优化资源池和采购成本，天然气销售业务利润明显增长。我们根据公司天然气销售营收与销售量计算平均实现价格，公司前三季度天然气销售平均实现价与去年同期基本持平，其盈利增量或主要来自成本优化及销量增长。在成本方面，公司的天然气资源池的主要来源包括卡塔尔、澳大利亚，以及组合供应商，比例相对均衡。公司通过优化天然气资源池结构，降低综合采购成本。在销售策略方面，公司采用线上销售、现货代采等销售方式优化市场布局和销售流向。前三季度公司实现天然气销售2098亿立方米，同比+8.6%，其中国内销售天然气1630亿立方米，同比+4.9%。 下游板块业务业绩有所回落，新材料产量快速增长。炼油板块，2024年前三季度公司原油加工量为1036.2百万桶，同比-0.7%，成品油产量8991万吨，同比-2.7%，其中航煤产量同比+23%，受需求下滑影响，公司灵活压降了汽柴油产出。成品油销售板块，航煤需求仍保持快速增长态势，但受新能源汽车销售替代等因素影响，公司汽柴油销售量有所下滑。前三季度公司成品油总经销量11989万吨，同比-4.6%，其中国内成品油总经销量8960万吨，同比-3.7%。化工板块，近年来公司化工板块持续加大高端化产品开发力度，同时启动蓝海新材料项目，产品结构持续升级，前三季度公司实现化工产品商品量2864万吨，同比增长9.7%；化工新材料产量162万吨，同比增长62.6%。从业绩角度看，公司炼油和销售板块业绩表现偏弱，前三季度炼油业务实现经营利润人民币118亿元，同比-159亿元，化工业务实现经营利润35亿元，同比+34亿元，其中第三季度炼油经营利润13亿元，环比-22亿元，化工业务经营利润4亿元，环比-16亿元。公司前三季度化工板块盈利修复，但炼油业务及成品油销售业务拖累明显，第三季度下游炼化及成品油销售板块业绩则均有所走弱。 公司“提质增效重回报”方案落地，长期投资价值更显。公司制定“提质增效重回报”行动方案并审议通过，主要包含增强公司价值创造能力、提升回报水平、激发创新活力、增进市场认同和加强市值管理五大方面。我们认为，公司该方案落地后，在提升价值创造、股东回报、技术创新等方面具有一定战略指引作用，公司长期投资价值进一步彰显。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1721.05、1769.86和1821.49亿元，归母净利润增速分别为6.8%、2.8%和2.9%，EPS（摊薄）分别为0.94、0.97和1.00元/股，对应2024年10月29日的收盘价，2024-2026年PE分别为8.72、8.48和8.24倍。我们看好公司作为国内油气龙头的稳健业绩增长趋势和公司提质增效重回报战略指引下所体现的长期投资价值，我们维持公司“买入”评级。 风险因素：增储上产不及预期风险；原油价格大幅波动风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；新能源汽车销售替代风险

中国石油(601857) 2024Q3业绩超市场预期 公司2024Q3营收7024亿元，同比-12.4%，其中归母净利润439亿元，同比-5.3%，Q3油价单边下行情况下，公司归母净利润环比+2.3%，业绩超市场预期。 上游板块原油实现价格折价大幅缩窄 Q3原油产量同比+0.8%，天然气产量同比+7.1%。Brent价格Q3同比-8.4%，但是公司原油实现价格同比-2.4%，主要是折价收窄，Q3实现价格相对Brent折价仅3美金/桶（去年同期折价8.3美金/桶）。EBIT为526亿元，同比+54亿。 油价下行叠加成品油终端需求疲软，炼油板块利润承压 由于终端需求较弱，公司压降成品油产量，Q3原油加工量同比-7%，成品油产量同比-11%（其中汽油/柴油/煤油的产量同比分别-13%/-13%/-3%），炼油板块经营利润13亿，同比减少约79亿，我们认为可能原因1）油价单边下行库存损失；2）终端需求疲软量价均受影响。 化工板块增产增销高效化工产品和化工新材料，Q3乙烯产量同比+15%，化工业务实现经营利润4亿，同比略微增加1亿。 天然气销售盈利表现亮眼 Q3经营利润85亿元，同比+31亿，主要来自单位实现价格同比提升9.2%，国内天然气销售同比+3%。 盈利预测与投资评级:维持24/25/26年盈利预测1703/1793/1901亿元，A股对应PE8.8/8.4/7.9倍，H股对应PE5.2/4.9/4.7倍。A股对应24年分红收益率5.7%，H股对应24年分红收益率9.6%。维持“买入”评级。 风险提示：经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险；未来新项目投产不及预期的风险。

中国石油(601857) 事件：2024年10月29日，公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入22562.8亿元，同比下降1.1%；归母净利润为1325.2亿元，同比增长0.7%，创下历史同期最高水平；扣非归母净利润1352.2亿元，同比增长0.5%。 24Q3扣非归母净利润同比增长，环比持平。24Q3，公司实现营业收入7024.1亿元，同比下降12.4%、环比下降5.3%；实现归母净利润439.1亿元，同比下降5.3%、环比增长2.3%；实现扣非归母净利润436.3亿元，同比下降7.5%、环比下降4.7%。 24Q3勘探开发利润同环比提升，公司进军南美海洋油气领域。24Q3实现油气产量当量436.8百万桶，同/环比+3.6%/-1.1%；其中，原油产量233.5百万桶、同/环比+0.8%/-0.7%，天然气产量12196亿立方英尺、同/环比+7.0%/-1.6%。尽管24Q3油价环比有所下滑，但公司勘探开发业务依然保持亮眼的业绩表现，实现经营利润526.0亿元，同/环比+11.5%/+8.0%。此外，公司于9月份签署苏里南浅海14和15区块产品分成合同，两区块位于圭亚那的苏里南盆地，由公司持有70%的权益、苏国油下属POC公司持有剩余30%合同权益。 国内天然气销量稳步提升，24Q3利润环比大幅增长。24Q3，公司销售天然气626.0亿立方米，同/环比-0.3%/-1.9%；其中，国内销售480.3亿立方米、同/环比+2.8%/+0.4%，国际销售145.8亿立方米，同/环比-9.2%/-9.0%。盈利方面，24Q3天然气销售板块实现经营利润84.6亿元，同/环比+58.0%/+88.5% 24Q3炼油、化工经营利润环比下滑。炼油方面，24Q3，公司汽/柴/煤油产量分别为1204/1317/458万吨，同比变化-12.9%/-12.6%/-2.8%，环比变化+0.8%/-2.3%/+8.8%；化工方面，主产品乙烯/合成树脂/尿素产量为211/326/73万吨，同比+14.6%/+11.2%/+28.9%，环比+6.5%/+5.4%/-0.8%。从盈利上看，24Q3炼油业务经营利润为12.8亿元，同/环比-86.1%/-63.8%；化工业务经营利润为3.7亿元，同/环比+27.7%/-81.2%。 煤油销量大幅提升，柴油市场略显疲软。24Q3，公司的营销分销业务方面，汽/柴/煤油销量分别为1664/1834/586万吨，同比-8.2%/-14.0%/+6.5%，环比+7.1%/-5.0%/+18.3%。其中，国内煤油销量修复力度较强，24Q3为325万吨，同/环比+14.0%/+26.5%；而柴油市场国内外均呈现疲软状态，24Q3国内柴油销量为1515万吨，同/环比-11.4%/-0.7%，国外销量为319万吨，同/环比-24.7%/-21.1%。 投资建议：公司是国内油气龙头企业，油气上游资源丰富，下游产业链完整。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为1719.17/1742.14/1778.83亿元，EPS分别为0.94/0.95/0.97元/股，对应2024年10月29日收盘价的PE分别为9/9/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原油价格大幅波动的风险，化工品所需原材料价格上涨的风险，需求复苏不及预期的风险。

中国石油(601857) 投资要点 事件：2024年前三季度，公司实现营业收入22562.8亿元（同比-1.1%），归母净利润1325.2亿元（同比+0.7%），扣非归母净利润1352.2亿元（同比+0.5%）。其中，2024Q3实现营业收入7024.1亿元（同比-12.45%，环比-5.3%），归母净利润439.1亿元（同比-5.3%，环比+2.3%），扣非归母净利润436.3亿元（同比-7.5%，环比-4.7%）。 上游板块盈利增加，新获海外项目：2024年前三季度，油气和新能源板块经营利润1443亿元，同比+116亿元（同比+9%）。1）价：2024年前三季度，油实现价格76.88美元/桶（同比+2.1%）；2024年前三季度，气实现价格2.23元/方（同比+1.0%）。2）量：2024年前三季度，原油产量增速超2024年目标，天然气产量增速接近2024年目标。2024年前三季度，油气当量产量1342百万桶油当量（同比+2.0%，24年目标是同比+0.4%），其中石油净产量708百万桶（同比+0.3%，24年目标是同比-3%），天然气1076亿立方米（同比+4.0%，24年目标是同比+4.3%）。在新项目获取方面，海外业务加大新项目获取力度，持续优化资产结构，成功签署苏里南浅海14区块及15区块石油产品分成合同。 炼油盈利收窄，化工继续盈利：2024年前三季度，炼油化工和新材料板块经营利润153亿元，同比-125亿元（同比-45%），具体来看：1）2024年前三季度，炼油经营利润118亿元，同比-159亿元（同比-57%）。2024年前三季度，成品油产量8991万吨，同比-254万吨（同比-3%）。2）2024年前三季度，化工经营利润35亿元，同比+34亿元。公司持续推动炼油化工业务转型升级，重点转型升级项目建设有序推进，蓝海新材料项目正式启动。 销售板块盈利收窄：2024年前三季度，销售板块经营利润129亿元，同比-44亿元（同比-25%）。成品油总销量11989万吨，同比-574万吨（同比-5%）。 天然气销售板块盈利大幅提升：2024年前三季度，天然气销售板块经营利润253亿元，同比+58亿元（同比+30%），主要由于公司持续优化资源池结构，降低综合采购成本。 公司注重股东回报：根据我们的最新预测，我们预计公司2024年净利润1754亿元，按照分红比例50%，全年合计派息877亿元，按2024年10月29日收盘价，中石油A股股息率为5.8%；中石油H股税前股息率为9.0%，按20%扣税，税后股息率为7.2%。 盈利预测与投资评级：根据公司油气产量情况，以及公司受益于天然气顺价政策，我们调整2024-2026年归母净利润分别1754、1822、1860亿元（此前预计2024-2026年归母净利润分别1836、1908、1945亿元）。按2024年10月29日收盘价，对应A股PE分别8.6、8.2、8.1倍，对应H股PE分别5.56、5.35、5.25倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动；成品油需求复苏不及预期

中国石油(601857) 事项： 2024年上半年，中国石油海外油气鲁迈拉、哈法亚、阿姆河等34个项目产量超额完成计划任务，重点产能和重点工程建设稳步推进，阿布扎比陆海二期油田群项目实现首油投产，哈法亚天然气处理厂项目成功投产。 国信化工观点： 1）公司积极实施“走出去”战略，全力推进海外油气业务高质量发展：中国石油天然气集团公司1993年开始实施“走出去”战略开展国际化经营，以重大油气项目为抓手，深耕“一带一路”重点市场、重点国家，全方位加强国际合作，努力实现开放条件下能源安全，打造油气合作利益共同体。2005年12月，中国石油天然气股份有限公司以约207.4亿元收购中国石油集团下属中油勘探50%的权益，并对中油勘探拥有实质控制权，藉此拥有了中油勘探分布多个国家的多项油气资产。近年来中国石油全力推进海外油气业务高质量发展，形成了以勘探开发为核心的完整油气业务链，国际化经营五大油气合作区、四大战略通道、三大国际运营中心、五大工程服务与金融支持业务的“五四三五”格局进一步完善，上中下游产业链协同发展局面更加凸显。 2）国际石油合作模式多样化，我国提出“石油+”的新型合作模式。国际石油合作主要是资源国与国际石油公司在石油勘探、开发和交易等多方面开展合作，常规合作模式主要包括产品分成合作模式、服务型合作模式、矿税制合同等常规合作模式。其中，公司与伊拉克主要以服务型合作模式为主，与哈萨克斯坦、阿联酋、咋得等国家主要以矿税制合同为主，与巴西、莫桑比克、印度尼西亚、阿曼、尼日尔等国家主要以产品分成合作模式为主。此外，我国提出一种“石油+”的新型合作模式，倡导与资源国除了在石油领域合作外，也在核能、电力等领域合作，进一步推动在石油行业的深入合作，我国在与阿拉伯等国家的石油合作中采用了该新型合作模式。 3）海外油气资源丰富，公司海外原油产量快速增长，进一步保障国家能源安全。公司（集团公司）目前建成了中亚—俄罗斯、中东、非洲、美洲和亚太五个海外油气合作区，并积极推进推进自主勘探项目，加大优质项目获取力度，持续优化资产结构、业务结构和区域布局。2023年，中石油集团公司油气权益产量为10382.3万吨，为2019年以来连续第五年超1亿吨；中石油股份有限公司海外油气业务实现油气当量产量195.7百万桶，比上年同期的172.8百万桶增长13.2%，占中石油股份公司全部油气当量产量11.1%其中原油产量163.4百万桶，比上年同期的138.8百万桶增长17.7%；可销售天然气产量193.4十亿立方英尺，比上年同期的203.7十亿立方英尺下降5.1%。 4）投资建议：我们维持对公司2024-2026年归母净利润1735/1863/2029亿元的预测，摊薄EPS分别为0.95/1.02/1.11元，对于当前A股PE为8.3/7.8/7.1x，对于H股PE为5.6/5.3/4.9x，维持“优于大市”评级。

中国石油(601857) 事件描述 公司发布2024年半年报，实现营业收入15338.69亿元，较上年同期增长5%；实现归属于上市公司股东净利润886.07亿元，较上年同期增长3.91%。主要由于原油、汽油价格上涨、天然气销量增加，以及煤油、聚乙烯等产品量价齐增。其中，Q2实现营业收入7416.85亿，同比-0.76%，环比-8.68%；实现归母净利润429.26亿，同比+3.07%，环比-6.03%。 事件点评 油气新能源业务同比增长7%，炼油业务收窄。上半年地缘政治冲突多点频发，国际油价同比上升。布伦特原油现货平均价格为84.06美元/桶，比上年同期的79.66美元/桶上升5.5%。油气与新能源业务方面，原油产量474.8 百万桶，同比+0.1%；油气当量产量905.5百万桶，同比+1.3%。H1油气和新能源分部实现经营利润916.59亿元，比上年同期855.15亿元增长7.2%。炼油化工和新材料业务实现经营利润136.29亿元，比上年同期183.50亿元减少47.21亿元，其中，炼油业务实现经营利润105.03亿元，比上年同期的185.11亿元减少80.08亿元，主要由于炼油业务毛利空间收窄；化工业务实现经营利润31.26亿元，比上年同期的经营亏损1.61亿元扭亏增利32.87亿元，主要由于国内化工市场改善，化工业务盈利能力持续提升。 综合采购成本降低，天然气销售业务盈利同比提升。上半年销售天然气1472.17亿立方米，比上年同期的1303.52亿立方米增长12.9%，其中国内销售天然气1149.37亿立方米，比上年同期的1086.46亿立方米增长5.8%。天然气销售分部抓住国际天然气价格下行的有利时机，持续优化资源池结构，降低综合采购成本，实现经营利润168.05亿元，比上年同期141.20亿元增长19.0%。 维持资本开支高位，加快项目建设。2024年上半年，公司油气和新能 源分部资本性支出为674.13亿元，主要用于国内松辽、鄂尔多斯、准噶尔、塔里木、四川、渤海湾等重点盆地的规模效益勘探开发，预计2024年全年油气和新能源分部的资本性支出为2130亿元。同时，炼油化工业务资本性支出96.66亿，用于吉林石化公司炼油化工转型升级项目、广西石化公司炼化一体化转型升级项目等大型项目，开工新建独山子石化公司塔里木120万吨/年二期乙烯项目。 注重股东回报，持续高分红。公司拟进行2024年中期分红，拟向全体股东每股派发现金红利0.22元（含税），截至2024年6月30日，公司总股本183,020,977,818股，以此计算合计拟派发现金红利402.65亿元（含税）。投资建议 公司作为国内油气龙头公司，布局从上游勘探到下游的炼油化工新材料和销售全产业链，油气储量均为国内最高，同时作为国家特大型能源央企，加强油气勘探，加码新能源布局，坚持高比例分红，彰显高股息央企价值，在油价中高位波动下，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1722.29/1788.24/1851.68亿元，对应公司9月4日市值15099亿元，2024-2026年PE分别为8.8\8.4\8.2倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示 1）油气产品价格波动风险 原油、成品油和天然气价格受全球及地区政治经济的变化、油气的供需状况及具有国际影响的突发事件和争端等多方面因素的影响。国内原油价格参照国际原油价格确定，国内成品油价格随国际市场原油价格变化而调整。

中国石油(601857) 2024年上半年公司实现营业收入15538.69亿元，同比增加5.00%；归母净利润886.07亿元，同比增加3.91%；其中，第二季度实现营收7416.85亿元，同比减少0.76%，环比减少8.68%归母净利润429.26亿元，同比增加3.07%，环比减少6.03%。2024年半年度公司现金分红0.22元/股，现金分红比例（按中国会计准则合并报表口径）为45.44%。公司经营业绩稳健向好，优质资产盈利能力凸显，维持“买入”评级。 支撑评级的要点 原油价格上涨，天然气产量增长。2024年上半年国际油价高位震荡，公司原油平均实现价格4207元/吨，同比上升8.1%，增幅高于国际油价。公司油气当量产量905.5百万桶，同比增长1.3%，其中，原油产量474.8百万桶，同比增长0.1%，可销售天然气产量2584.2十亿立方英尺，同比增长2.7%。新能源业务，风光发电量21.7亿千瓦时同比增长154.5%。上半年公司油气和新能源分部实现营业收入4497.23亿元，同比增长5.9%；经营利润916.59亿元，同比增长7.2%。油气勘探生产延续高景气度，绿色转型持续推进，油气与新能源融合发展前景广阔。 成品油销量下滑，化工板块扭亏为盈。2024年上半年，炼油化工和新材料业务板块，成品油产量6011.9万吨，同比增长2.1%，其中煤油产量增长42.4%，化工产品商品量1,904.3万吨，同比增长10.2%。受炼油业务毛利收窄影响，炼油业务经营利润105.03亿元，同比减少43.26%，随着国内化工市场改善，化工业务盈利能力持续提升，实现经营利润31.26亿元，同比扭亏为盈。销售板块，受替代能源竞争影响，国内成品油市场消费受到抑制，上半年公司成品油（气、煤、柴）销量7905.3万吨，同比下降2.0%其中，国内销量5844.7万吨，下降1.5%。此外，天然气销售为1472.17亿立方米，同比增长12.9%。未来随着我国化石能源消费结构调整，化工品产量占比或继续提升，天然气销量有望持续增长。 资本性支出维持高位，油气及新能源占比较大。公司2024年上半年资本性支出为789.42亿元，同比下降7.3%，其中，油气和新能源分部支出674.13亿元，占比85.40%2024年预计资本性支出维持2580亿元，其中油气和新能源分部预计2130亿元，主要用于国内重点盆地的规模效益勘探开发、页岩油气开发、储气能力建设、新能源工程海外勘探增储等工作。 中期派息创同期新高。公司拟派发2024年中期股息，每股派发现金红利人民币0.22元，总派息402.65亿元，派息率45.44%，派息额创同期新高。 估值 公司经营业绩持续向好，优质资产盈利能力凸显，维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1,713.51亿元、1,825.56亿元、1,920.94亿元，对应市盈率为9.5倍、9.0倍、8.5倍，维持买入评级 评级面临的主要风险 国际油价剧烈波动风险、环保政策变化或自然灾害等因素导致生产装置异常，人员操作失误带来的安全生产风险、全球经济低迷等。

中国石油(601857) 核心观点 上半年归母净利润同比增长3.9%，第二季度扣非归母净利润环比持平，业绩符合预期。2024年上半年公司实现营收1.55万亿元（同比+5.0%），归母净利润886.1亿元（同比+3.9%），扣非归母净利润915.9亿元（同比+4.8%）。2024年第二季度公司实现营收7416.9亿元（同比-0.8%，环比-8.7%），归母净利润429.3亿元（同比+3.1%，环比-6.0%），扣非归母净利润458.0亿元（同比+5.9%，环比持平），业绩符合预期。 油气产量稳健增长，成品油利润承压，化工业务扭亏为盈。2024年上半年公司油气与新能源板块、炼油业务、化工业务分别实现经营利润916.6亿元（同比+7.2%）、105.5亿元（同比-43.3%）、31.3亿元（同比扭亏，增利32.9亿元）。2024年上半年公司实现油气当量产量905.5百万桶油当量（同比+1.3%），原油平均实现价格为77.5美元/桶（同比+4.5%）；实现原油加工量693.3百万桶（同比+3.0%），生产成品油6011.9万吨（同比+2.1%），化工产品商品量1904.3万吨（同比+10.2%），其中新材料产量107.4万吨（同比+72.0%）；实现风光发电量21.7亿千瓦时（同比+154.5%）。 成品油销售市场需求承压，天然气需求延续增长态势。2024年上半年销售板块、天然气销售板块分别实现经营利润101.0亿元（同比-7.7%）、168.1亿元（同比+19.0%）。2024年上半年公司实现成品油销售7905.3万吨（同比-2.0%），其中国内销量5844.7万吨（同比-1.5%）；实现天然气销售1472.2亿立方米（同比+12.9%），其中国内销售天然气1149.4亿立方米（同比+5.8%），天然气平均实现价格2.22元/立方米（同比-6.5%）。 全年资本开支维持2580亿元，中期分红率达到45.4%。2024年上半年公司资本开支为789.4亿元（同比-7.3%），全年资本开支计划维持2580亿元不变，公司加大页岩气、页岩油等非常规资源开发力度，吉林石化、广西石化转型升级项目稳步推进，塔里木120万吨/年二期乙烯项目开工建设。公司全资子公司大庆油田拟以59.8亿元收购大庆石油管理局持有的中油电能100%股权，中油电能主要从事发电、供电、售电、供热及电力工程设计施工等业务。公司2024年半年度拟派发现金红利人民币0.22元（含税）/股，合计拟派发现金红利人民币402.65亿元（含税），中期分红率达到45.4%。 风险提示：油价大幅波动风险；需求复苏不达预期；国内气价上涨不达预期。投资建议：维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1735/1863/2029亿元，摊薄EPS为0.95/1.02/1.11元，对于当前A股PE为9.5/8.9/8.2x，对于H股PE为6.5/6.2/5.7x，维持“优于大市”评级。