中国银河(601881) 2024年中报概况:中国银河2024年上半年实现营业收入170.86亿元，同比-1.88%；实现归母净利润43.88亿元，同比-11.16%；基本每股收益0.35元，同比-22.22%；加权平均净资产收益率3.63%，同比-1.47个百分点。2024年半年度拟10派0.84元（含税）。 点评：1.2024H公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，资管业务净收入占比基本持平，经纪、投行、利息、其他收入占比出现下降。2.经纪业务随市略有承压，合并口径经纪业务手续费净收入同比-12.97%。3.债权融资规模保持快速增长，合并口径投行业务手续费净收入同比+42.25%，低基数下实现逆市增长。4.券商资管规模企稳回升，合并口径资管业务手续费净收入同比+2.24%。5.固定收益投资全面布局客需驱动型创新业务，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+5.52%。6.两融规模小幅下滑，质押规模微幅下降，合并口径利息净收入同比-16.60%。7.各项排名稳中有进，国际业务收入同比-1.08%。 投资建议:报告期内公司经纪业务虽受市场环境影响有所波动，但整体仍保持行业领先；债权融资规模连续多年保持快速增长，股权融资业务加强专业能力建设和项目储备；权益自营积极发展中低风险投资业务，固收自营全面布局客需驱动型创新业务，投资收益（含公允价值变动）同比稳中有升；国际业务实现差异化竞争，各项排名稳中有进。作为中央汇金控股的券商，公司经营聚焦服务国家重大战略及实体经济，未来有望在扶优限劣以及建设一流投资银行的政策导向中持续受益。预计公司2024、2025年EPS分别为0.56元、0.60元，BVPS分别为9.62元、10.08元，按9月24日收盘价12.04元计算，对应P/B分别为1.25倍、1.19倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

中国银河(601881) 事件：中国银河发布2024年半年报。2024H1营收同比-1.88%（2024Q1同比-17.06%）；归母净利润同比-11.16%（2024Q1同比-27.46%）；加权平均ROE3.63%，位居已披露数据的上市券商前列，同比-1.47pct。Q2单季度营收同比+13.26%；归母净利润同比+2.46%，增速双双由负转正。公司2024年中期拟每股现金分红0.084元（含税），分红比例为20.93%。 点评：经纪、信用收入承压，投行、自营、资管收入改善。 经纪业务收入下滑，客户数量再创新高。2024H1市场股票基金交易额同比-7.62%，A股日均成交额同比-8.5%，新发“股+混”基金规模同比-26.90%。在此背景下，公司经纪业务收入25.10亿元，同比-12.99%。代理买卖证券业务净收入/交易单元席位租赁收入/代销金融产品业务收入/期货经纪业务净收入分别为29.86/0.79/1.54/2.19亿元，同比-5.53%/-42.50%/-40.17%/+20.70%。公司进一步夯实客群基础，2024H1末客户总数突破1600万户，同比+6.7%，站上新的台阶。 投行收入增势喜人，债销规模同比提升。2024H1公司投行收入2.66亿元，同比+42.17%。①股权方面：市场IPO规模同比-84.5%，再融资规模同比-72.4%。在A股IPO、再融资持续收紧态势下，公司完成2单上市公司收购财务顾问项目、3单新三板推荐挂牌项目、2单新三板定向发行项目。截至8月29日，公司IPO储备项目43个，位于行业第29名。②债券方面：市场债券承销同比-2.22%。公司债券承销规模2035.44亿元，同比+22.1%，市场排名第7。其中，地方政府债承销规模1066.44亿元，市场排名第5；金融债承销规模523.37亿元，市场排名第10。 资管业务收入上行，资管规模边际回升。2024H1公司资管业务收入2.28亿元，同比+2.14%。2024H1末，全资子公司银河金汇受托资产管理规模1017.44亿元，同比-8.21%，但较年初+7.59%。其中，集合、单一、专项规模分别为556.84/453.03/7.57亿元，分别较年初+36.76%/-13.14%/-55.29%。 自营业务收入增长，金融投资规模扩张。2024H1同花顺全A/中债综合财富指数分别-7.91%/+3.76%，在此背景下公司自营业务收入49.25亿元，同比+5.57%。截至2024H1末，公司金融投资资产规模3978.31亿元，同比+2.76%，其中其他权益工具投资和交易性金融资产贡献了主要增量。此外公司卖出回购金融资产规模1818.37亿元，同比-5.34%。 信用业务收入承压，但整体风险可控。2024H1公司信用业务收入18.39亿元，同比-16.58%。截至2024H1末，市场两融规模同比-6.77%；股票质押业务规模同比-21.74%。公司融资融券余额为740亿元，同比-7.27%，市占率5%，平均维持担保比例238%；股票质押业务待购回余额为204亿元，同比+14.61%，平均履约保障比例238%，整体风险可控。 盈利预测与投资评级：去年以来，公司正式实施新一轮战略发展规划，明确“金融报国、客户至上”的使命和“打造国内一流、国际优秀现代投行”的目标，纵深推进“五位一体”战略，构建“三化一同”的体制机制。投行、机构业务有望迎来发力，头部优势或将进一步凸显。公司作为头部券商未来或受益于监管层支持券商通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强的政策。我们预计2024-2026E归母净利润分别为84.53/97.32/107.38亿元，对应2024-2026E PB为0.85/0.83/0.80X，维持“买入”评级。 风险因素：市场竞争加剧，政策落地不及预期，市场波动加剧等

中国银河(601881)投资要点：受市场波动影响，公司经纪业务承压，自营业务收入下滑。投行业务债券承销表现亮眼，资产管理业务大集合公募化改造已经完成，收入同比小幅下滑，主动管理规模持续提升。对应目标价14.56元，维持“优于大市”评级。 【事件】中国银河发布2024年一季度业绩：2024年Q1公司实现营业收入72.1亿元，同比-17.1%；归母净利润16.3亿元，同比-27.5%；对应EPS0.12元，ROE1.3%，同比-1.1pct。 经纪业务小幅下滑，两融市占率有所提升。2024年一季度全市场日均股基交易额10002亿元，同比+4.8%，两融余额15379亿元，较年初-4.3%。此背景下公司经纪业务收入12.6亿元，同比-9.8%，占营业收入比重17.4%；利息净收入9.30亿元，同比-16.9%，公司融出资金846亿元，较年初+0.6%，市场份额5.50%，同比+0.27pct。 债券承销表现亮眼，投行收入逆市大幅提升。2024年一季度公司投行业务收入0.9亿元，同比+65.1%。公司2024年一季度未完成股权承销业务，债券主承销规模844亿元，同比+16.9%，排名第9；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为477亿元、176亿元、91亿元。公司IPO储备项目2家，排名第22，其中两市主板1家，创业板1家。 资管业务收入逆市提升，产品谱系进一步完善。2024年一季度公司资管业务收入1.1亿元，同比+7.3%。2023年末公司资产管理规模946亿元，同比-17.8%。银河金汇加快特色产品布局，积极研发和培育权益、混合类产品，并结合自身管理特点完成了基于ESG、红利等主题产品创设，产品谱系进一步完善，创设质效有效提升。 自营拖累整体业绩，坚持绝对收益策略。2024年一季度公司投资收益（含公允价值）16.3亿元，同比-32.5%。公司权益投资业务坚持“低风险+绝对收益”宗旨，其中红利策略取得了较好的投资成果，为公司业绩稳定和净资产增值做出了贡献。固定收益投资方面秉持稳健的投资策略，持续优化持仓结构，稳固利率债规模，增配稳定性收益投资品种，稳步开展ABS、票据、REITs、境外固收等投资。 投资建议：我们预计公司2024-26E年EPS分别为0.81/0.87/0.91元，BVPS分别为9.70/10.27/10.87元。我们给予其2023年1.5x P/B，对应目标价14.56元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

中国银河(601881) 事件：中国银河发布2023年一季报。2023年公司实现营收/归母净利润72.14/16.31亿元，同比-17.06%/-27.46%，加权平均ROE1.30%，同比减少1.06个百分点。 点评： 投行、资管增长亮眼，自营业绩承压。2024Q1，公司调整后营收40.80亿元，同比-21.2%，经纪/投行/资管/信用/自营业务累计收入分别为12.56/0.95/1.09/9.30/16.29亿元，同比-9.8%/+65.2%/+7.3%/-16.9%/-32.5%。自营业绩波动主因投资收益项下滑，2024Q1公司投资收益-22.80亿元，同比减少38.64亿元。 杠杆率进一步提升，资产规模大幅向上，金融投资资产仍为主要的扩表方向。公司2023年Q1除客户资金杠杆率4.55，较年初提升0.34倍，我们预计主要由于公司2023年积极补充净资本，当前具备较好的扩表基础并在Q1实施扩表所致。2024Q1公司资产规模7688.50亿元，较年初+15.9%。其中金融投资资产规模4147.20亿元，较年初+18.1%。此外，2024Q1公司卖出回购金融资产款2059.14亿元，较年初+27.6%，预计主因公司自营债券投资加杠杆水平提升。 管理费用小幅下滑，费用率水平略有提升。2024Q1公司管理费用23.95亿元，同比-5.97%，管理费用下滑幅度较小。以调整后营收为基数，公司2024Q1管理费用率58.7%，同比提升9.5pct。预计主要由于员工人数增长。2023年母公司员工总数10468人，同比+6.9%。 盈利预测与投资评级：2023年，公司正式实施新一轮战略发展规划，明确“金融报国、客户至上”的使命和“打造国内一流、国际优秀现代投行”的目标，纵深推进“五位一体”战略。投行、机构业务有望迎来发力，头部优势或将进一步稳固。公司作为头部券商未来或受益于监管层支持券商通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强的政策。我们预计2024-2026E归母净利润分别为84.53/97.32/107.38亿元，对应2024-2026E PB为1.04/1.01/0.98X，维持“买入”评级。 风险因素：市场竞争加剧，政策落地不及预期，市场波动加剧等。

中国银河(601881) 2023年年报概况:中国银河2023年实现营业收入336.44亿元，同比+0.01%；实现归母净利润78.79亿元，同比+1.43%；基本每股收益0.67元，同比-4.29%；加权平均净资产收益率7.52%，同比-0.70个百分点。2023年拟10派2.20元（含税）。 点评：1.2023年公司资管业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、利息、其他收入占比出现下降。2.发力高净值客群，经纪业务保持行业领先，合并口径经纪业务手续费净收入同比-13.56%。3.股权融资规模下滑幅度较大，各类债券承销金额创历史最佳，合并口径投行业务手续费净收入同比-19.77%。4.券商资管结构进一步优化，固收品牌特色更加凸显，合并口径资管业务手续费净收入同比+3.63%。5.固收投资稳健增长，大力拓展基于客需的创新类投资交易业务，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+36.93%。6.两融及股票质押规模双升，合并口径利息净收入同比-19.37%。7.国际业务保持在东南亚核心市场的领先地位，营业收入同比+11.28%。 投资建议:报告期内公司发力高净值客户，买方投顾能力进一步提升；以客需业务为抓手推动投资业务提质增效，投资收益（含公允价值变动）明显回暖；国际业务实现差异化竞争，营收稳健增长。作为中央汇金控股的券商，公司经营聚焦服务国家重大战略及实体经济，未来有望在监管扶优限劣以及建设一流投资银行的政策导向中持续受益。预计公司2024、2025年EPS分别为0.63元、0.72元，BVPS分别为9.58元、10.06元，按4月8日收盘价11.53元计算，对应P/B分别为1.20倍、1.15倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.投资端改革的政策效果不及预期

中国银河(601881) 事件：中国银河发布2023年年报。2023年公司实现营收/归母净利润336.44/78.79亿元，同比+0.01%/+1.43%，加权平均ROE7.52%，同比减少0.70个百分点。 点评： 2023年公司经纪/投行/资管/信用/自营业务累计收入分别为55.02/5.48/4.57/41.63/76.58亿元，同比-13.6%/-19.8%/3.7%/-19.4%/37.0%。 自营、资管收入增长亮眼，财富管理客户基础增长明显。 1）财富管理业务方面，2023年代理买卖证券业务净收入/交易单元席位租赁收入/代销金融产品业务收入/期货经纪业务净收入分别为42.35/2.37/4.70/5.60亿元，同比-13.7%/-17.1%/-25.8%/3.9%。公司财富管理业务以客户为中心，持续优化“客户分类、投顾分级、服务分层、产品多元、科技支撑”的财富管理体系。2023年末，公司客户总数超过1,550万户，其中，公司开立的北交所合格投资者数量行业排名第1。公司高净值客户服务品牌“银河金熠”签约人数达5456人，较2022年末增长156%，高净值客户签约人民币净资产突破1600亿元，较2022年末增长195%。2023年，公司金融产品销售规模人民币949.88亿元，较2022年增长2.64%；代销金融产品保有规模连续四年增长，2023年月均值达人民币2036.26亿元，较2022年增长6.15%。公司期末融出资金912.18亿元，融资融券业务市占率5.53%，较上年小幅提升0.05pct。 2）投行业务方面，2023年，根据新三年发展规划部署，公司持续纵深推进投行专业化改革，优化团队设置，补充配备专业人员。股权项目方面，实现股权承销金额37.65亿元。债权承销方面，累计承销金额人民币3,579.54亿元，同比增长41.75%，排名行业第12。 3）机构业务方面，2023年，公司新成立机构业务线，统筹机构投资交易、机构销售、托管外包和做市等业务一体展业，推出“银河天弓”一站式机构服务平台。在场外业务、做市业务、托管与基金服务、研究业务方面均有积极进展。目前共为12家北交所上市公司股票提供做市服务。 4）国际业务方面，经纪业务在东南亚核心区域继续保持优势地位；投资银行业务实现逆市增长，2023年完成15单港股IPO项目，承销债券133笔。2023年，银河国际控股完成银河联昌证券、银河联昌控股的第二份购买权项下交易，实现对其100%持股，未来有助于公司保持在东南亚核心市场的领先地位。 5）投资交易业务方面，2023年公司固收投资业务稳健增长，权益投资业务严控风险敞口，同时大力拓展基于客需的创新类投资交易业务，服务客户资产配置和风险管理能力持续提升。公司金融投资资产规模3081.37亿元，较年初增长7.5%。 盈利预测与投资评级：2023年，公司正式实施新一轮战略发展规划，明确“金融报国、客户至上”的战略使命和“打造国内一流、国际优秀现代投行”的战略目标，纵深推进“五位一体”战略。投行、机构业务有望迎来发力，头部优势或将进一步稳固。我们预计2024-2026E归母净利润分别为84.53/97.32/107.38亿元，对应2024-2026E PB为0.98/0.96/0.93X，维持“买入”评级。 风险因素：市场竞争加剧，政策落地不及预期，市场波动加剧等。

中国银河(601881) 投资要点：受市场活跃度下跌影响，公司经纪业务承压。投行业务股权承销拖累投行业绩，资产管理业务大集合公募化改造已经完成，收入同比小幅下滑，主动管理规模持续提升，自营规模大幅增长。目标价14.04元，维持“优于大市”评级。 【事件】中国银河发布2023年前三季度业绩：公司实现营业收入254.8亿元，同比-6.6%；归母净利润66.0亿元，同比+2.5%；对应EPS0.15元，ROE6.7%。第三季度实现营业收入80.7亿元，同比-11.0%，环比-7.4%。归母净利润16.6亿元，同比-21.3%，环比-38.1%。 市场交易量下降，经纪业务小幅下滑。2023年前三季度公司经纪业务收入42.0亿元，同比-15.1%，占营业收入比重16.5%。第三季度经纪业务收入13.2亿元，同比-20.3%。前三季度全市场日均股基交易额9739亿元，同比-5.2%；全市场两融余额15909亿元，较年初+3.4%。 债券承销表现亮眼，股权业务下滑。2023年前三季度公司投行业务收入3.3亿元，同比-35.8%。股权业务承销规模同比-80.7%，债券业务承销规模同比+34.1%。股权主承销规模17.7亿元，排名第44，为四家再融资。债券主承销规模2679亿元，排名第12；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为1372亿元、837亿元、196亿元。IPO储备项目2家，排名第32，其中两市主板1家，创业板1家。 资产管理规模小幅下滑，主动管理占比提升。2023年前三季度公司资管业务收入3.4亿元，同比-1.0%；第三季度资管业务收入1.2亿元，同比+12.7%。截止至2023年上半年，资产管理规模1108亿元，同比-8.3%。其中：集合资产管理产品规模为人民币450.65亿元，单一资产管理产品规模为人民币632.29亿元，专项资产管理产品规模为人民币25.51亿元。 自营规模大幅增长，投资收益单季同比下滑。投资收益（含公允价值）58.3亿元，同比+19.7%；第三季度投资收益（含公允价值）11.7亿元，同比-20.6%。2023年上半年公司自营资产规模增长较快，较年初提升16%至3513亿元。 投资建议：我们预计公司2023-25E年EPS分别为0.77/0.89/0.95元（原预测为0.90/0.91/0.99元），BVPS分别为8.77/9.31/9.04元（原预测为8.97/9.59/10.23元）。我们给予其2023年1.6xP/B（原为2023年1.5xP/B），对应目标价14.04元（原为13.45元，+4%），维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

中国银河(601881) 事件：公司近日发布2023年三季度报，前三季度实现营业收入254.83亿元，同比-6.58%；归母净利润66.03亿元，同比+2.53%。23Q3单季实现营业收入80.70亿元，同比-11.01%；归母净利润16.64亿元，同比-21.26%。 核心经纪业务增速下滑，新董事长催化战略转型。公司作为传统零售经纪龙头，经纪业务营收规模位居券商前十，23Q1-3经纪业务手续费净收入为42.03亿元，同比-15.06%；占轻资产业务收入85.46%，同比+1.35pct。23Q3单季经纪业务收入为13.19亿元，同比-20.31%，环比-11.60%。经纪业务收入下滑的主要原因为行业佣金率和费率有所下调，以及金融市场表现低于预期导致的两市成交额下滑。另外，随着A股投资者结构优化，机构投资者规模不断壮大，机构业务与财富管理业务将成为公司未来的战略重点。公司8月设立机构业务条线，或将带动投行、机构业务向上发展。 ROE保持行业领先地位，自营规模持续上升。公司ROE位居行业前列，前三季度加权ROE为6.70%，同比+0.47pct。ROE提升得益于盈利能力较去年同期有所上升。其中自营业务收入快速增长，前三季度自营收入为58.30亿元，同比+19.73%，公允价值变动贡献自营收入的65.92%，实现收入38.43亿元，同比+422.47%。金融投资性资产规模的增加为自营整体增长的主要原因，23Q3金融投资资产规模同比+12.58%，其中交易性金融资产同比+35.58%，占总资产比重达到33.54%，同比+6.65pct；另一方面，公司的衍生金融资产规模也得到大幅扩充，同比+71.30%。 综上所述，公司自营收入增长带动ROE领先，未来风控指标的调整或促进自营、机构业务成为第二增长曲线。我们预计2023-2025年公司EPS分别为0.80/0.90/1.01元，对应2023年PE为15.36x，维持“买入”评级。 风险提示：业务开展不及预期风险，宏观经济下行风险，金融市场波动风险，行业监管趋严风险

中国银河(601881) 公司隶属汇金系，集团治理先进。同为中央汇金系的券商公司包括中金公司、国泰君安、中信建投、申万宏源，中国银河作为汇金公司旗下重要的证券金融平台及证券行业和资本市场的“国家队”，公司可以及时把握国家发展大政方针，享受资源协同便利。 新任总裁曾任中金投行部门负责人，有望带动短板投行业务发展。公司新任总裁王晟曾在中金公司负责投行业务20余年，2022年加入中国银河后参与制定了公司新的三年规划，管理层清楚地认识到当前银河证券市场化体制机制改革不到位、投行文化积淀不深，后续或将推动完善市场化体制机制建设，促进内部资源整合，提升投行实力。 近年业绩成长性明显，ROE水平居券商前列，主要受自营债券业务驱动。2018年以来，公司归母净利润同比增速均领先行业，业绩成长性凸显。截至2023H，公司上半年ROE5.1%，仅次于中信建投，位居行业第二。 资产规模领先，营业网络覆盖广泛。公司2013年在香港上市，2017年在A股上市。当前公司总资产/净资产规模分别为6904/1176亿，位列行业第5/7。公司成立初期在合并原四大行、人保及中经开旗下证券业务部门基础上，不断扩大营业部覆盖，当前境内营业部达487家，覆盖国内31个省市地区，具备行业内最多的营业部布局。境外通过国际子公司布局至20+个国家/地区。 用表水平领先，自营固收贡献明显业绩增量。2023H，公司杠杆率水平仅次于中金公司位居行业第二。2018-2023H，公司金融投资资产规模增长319%，其中债权资产规模贡献主要增量，增长327%，也是杠杆使用的主要方向。后续监管对证券行业风控监管指标的放松或将继续推动公司基本面良性发展。 盈利预测与投资评级：我们预计中国银河2023-2025年营业收入分别为347.5/405.3/455.6亿元，同比+3.3%/16.7%/12.4%；归母净利润分别为89.18/121.72/147.18亿元，同比+14.9%/36.5%/20.9%；对应EPS分别为0.85/1.15/1.39元/股。我们认为，中国银河盈利能力较强，且投行、自营业务发展潜力较大，具备ROE持续提升潜力。基于PB-ROE方法预测，给予公司1.60倍PB估值，对应目标股价17.6元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：公司战略发展受阻；市场占有率下滑；市场竞争加剧；净资本充足率较低；债券市场波动。

中国银河(601881) 投资要点： 事件：公司近期发布了2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业总收入254.83亿元，同比-6.58%；实现归母净利润66.03亿元，同比+2.53%。业绩符合预期。 点评： 手续费收入阶段性承压。经纪业务方面，1-9月A股合计成交额183.39万亿元，同比-3.55%；公司实现经纪业务手续费净收入42.03亿元，同比-15.06%，经纪业务收入随市场成交额下滑阶段性承压。投行业务方面，1-9月市场股权融资规模合计9831.95亿元，同比-22.92%；公司实现投行业务手续费净收入3.30亿元，同比-35.80%，承销业务收入随市场景气度下滑有所减少。资管业务方面，1-9月公司实现资管业务手续费净收入3.44亿元，同比-1.00%，资管业务收入整体平稳。另外，1-9月市场日均两融余额为15909.52亿元，同比-2.85%；公司实现利息净收入33.20亿元，同比-17.28%，跑输行业平均水平。 自营业务收入增长较快。2023年前三季度，公司实现投资净收益及公允价值变动合计58.30亿元，同比+19.76%，自营业务收入增长主要原因是交易性金融资产和衍生金融工具公允价值变动增加。 资产规模快速增长。截至2023年9月末，公司资产总额6763.23亿元，同比+8.68%；归母净资产总额1205.73亿元，同比+16.89%；ROE为5.48%，较去年同期下降0.76个百分点。 投资建议：公司凭借线下网络和客户规模优势获取财富管理转型先机，业绩表现平稳，自营业务收入增长较快，有望持续受益于活跃资本市场系列政策。预计公司2023至2024年每股收益分别为0.76元和0.94元，对应PE估值分别为15.86倍和12.82倍。维持对公司“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行及利率波动风险；股基成交额大幅萎缩导致经纪业务收入下降；市场大幅波动导致投资收益和公允价值变动损益变大；资本市场改革进展不及预期；公司治理机制变动风险；信用违约风险；行业监管趋严风险；行业竞争加剧风险。