中国银行(601988) 事件： 中国银行发布2024年财报。截止24年末，企业实现营收约6301亿元，归母净利润2378亿元，YoY+2.56%。 点评摘要： 利息净收入见暖，营收企稳，利润提速。2024年，中国银行营收约6301亿元（YoY+1.16%），其中净利息收入4489亿元（YoY-3.77%）。营收结构上，利息净收入占比回升至71.3%，较24前三季度增加1.1pct；非息净收入1812亿元，同比增长15.87%。拨备前利润表现整体贴合营业收入变动趋势，PPOP24Q1、24H1、24Q1-3、2024增速为-4.91%、-2.65%、-2.40%、-1.12%，归母净利润同比分别为-2.90%、-1.24%、+0.52%、+2.56%。 资产收益端：2024年，受宏观政策利率调降，存量房贷利率下调等多方面影响，企业生息资产日平均收益率下滑至3.34%，较24年中下行10bp，比23年末少24bp。负债成本端：2024年，企业储蓄利率调降为息差企稳提供有力支撑，年末计息负债成本率较年中改善7bp，至2.12%。 2024年末，中国银行净息差录得1.40%，环比下行0.01bp，同比-19bp。资产端：截止24年末中国银行生息资产总计33.91万亿元，较24H1增长3.4%，比23年末增长4.7%。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为62.1%、24.7%、5.8%和7.5%。资产规模扩张贡献上来看，企业信贷余额和金融投资分别环比24H1增长2.1%、12.9%，同比3.6%、6.3%。 负债端：2024中国银行计息负债余额30.3万亿元，同比增长4.8%，较24H1增长2.9%。负债结构上，存款、已有债券、同业负债及向央行借款占计息负债比重分别为78.8%、6.8%、10.8%和3.7%。 资产质量整体平稳。截止2024年末，中国银行不良贷款率较年中微增1bp至1.25%，比去年末下行2bp。 盈利预测与估值： 中国银行2024企业营收和利润均边际改善，资产质量稳健。我们预测企业2025-2027年归母净利润同比增长为2.15%、3.62%、6.50%，对应现价BPS：8.19、8.80、9.54元。使用股息贴现模型测算目标价为6.30元，对应25年0.77x PB，现价空间15%，维持“增持”评级 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

中国银行(601988) 归母净利润增速稳步提升，境外与投资收益贡献业绩：2024年，公司营业收入同比+1.16%，归母净利润同比+2.56%，年化加权平均ROE9.5%，同比-0.62pct。2024Q4，营收同比-0.34%；归母净利润同比+8.82%，2024年以来增速逐季提升。此外，公司全球化业务稳健发展，2024年境外商业银行利润总额同比+14.75%，对集团贡献度较2023年+3.12pct至22.33%。投资收益为公司业绩增长的主要贡献。 存款成本优化，重点领域与个人消费信贷较快增长：2024年，公司利息净收入同比-3.77%，降幅较2024年前三季度有所收窄。2024年公司净息差1.4%，同比-19BP，较2024H1下降4BP，主要受LPR和存量房贷利率下调拖累较多，而外币资产收益率上升和负债成本优化形成一定支撑。生息资产收益率、付息负债成本率分别同比-24BP、-6BP；贷款收益率、存款付息率分别同比-41BP、-10BP；外币贷款收益率同比+40BP。截至2024年末，公司各项贷款同比+8.18%，对公重点领域信贷高增。对公贷款同比+10.68%，其中，绿色、科技、普惠、民企贷款分别同比增长31.51%、29.67%、29.63%、18.72%。零售贷款同比+3.25%，公司加快消费贷线上化转型，消费经营及其他贷款同比+23.63%；按揭贷款同比-2.62%，预计受提前还款及居民购房需求较弱影响。公司各项存款同比+5.66%，其中个人存款同比增长9.93%。2024年末，定期存款占比54.84%，较2023年末上升1.35pct。 中收下行趋势改善，投资收益高增：2024年，公司非息收入同比+15.87%，投资收益为主要贡献。公司中收同比-2.88%，主要受累于受托、信用承诺及代理业务收入同比-25.45%、-10.7%、-2.24%。公司财富管理稳步发展，零售AUM同比+10.36%，中高端客群业务发展势头较好，私行客户数、AUM分别同比+14.51%、+16.73%。公司其他非息收入同比+34.13%，主要来源于投资收益同比+64.68%，以及贵金属销售和保险服务收入分别同比+40.56%、+32.65%。 资产质量平稳，关注零售不良风险：2024年末，公司不良贷款率1.25%，关注类贷款占比1.47%，分别较2023年末-2BP、+1BP。对公贷款不良率1.26%，同比-22BP，其中，房地产不良贷款金额及占比双降，分别同比-0.83%、-57BP。零售贷款不良率0.97%，同比+21BP，主要受按揭、非房消费经营和其他贷款不良风险抬头拖累。公司拨备覆盖率200.6%，同比+8.94pct。公司核心一级资本充足率12.2%，较2023年末+0.57pct。 投资建议：公司是全球化综合化程度高的国有大行。发挥服务实体经济主力军作用，五篇大文章等重点领域信贷投放力度大。全球化业务优势突出，财富管理布局持续完善。资本实力有望增强。2024年分红率30%。结合公司基本面和股价弹性，首次覆盖我们给予“推荐”评级，2025-2027年BVPS分别为8.79元/9.45元/10.12元，对应当前股价PB分别为0.63X/0.59X/0.55X。 风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险

中国银行(601988) 核心观点 业绩实现较好增长。2024年实现营收6301亿元，同比增长1.2%，归母净利润2378亿元，同比增长2.6%。其中四季度单季营收同比下降0.3%，归母净利润同比增长8.8%。2024年ROAA为0.75%，ROAE为9.50%，同比分别下降0.05个和0.62个百分点。 境外业务利润总额贡献提升。2024年集团实现利润总额2950亿元，同比下降了0.22%。其中，境内实现利润总额同比下降5.7%，对集团利润的贡献为73.3%；境外实现利润总额同比增长17.5%，对集团利润贡献为26.7%，同比提升了4.1个百分点。 净息差企稳，其他非息收入高增。2024年净利息收入同比下降3.8%，其中四季度单季同比下降0.6%，主要受益于净息差降幅收窄。披露的2024年净 息差1.40%，同比收窄19bps，较前三季度下降1bp。其中，生息资产收益率 同比下降了24bps至3.34%，付息负债成本率同比下降了6bps至2.12%。2024年非息收入合计同比增长15.9%，占营收总额的28.8%，同比提升了3.7个百分点。其中，手续费及佣金净收入同比下降了2.9%，其他非息收入同比增长了35%。 规模稳健扩张，零售信贷需求疲软；存款承压。期末资产总额35.06万亿元，贷款总额（不含应计利息）21.54万亿元，较年初分别增长8.1%和8.2%。其中，零售贷款和对公贷款较年初分别增长了3.3%和10.7%，零售承压是银行业当前仍面临的重大挑战。期末存款总额24.20万亿元，较年初仅增长了5.7%，主要受手工补息和非银存款被规范冲击。 资产质量稳健，拨备覆盖率达200.6%。期末不良率1.25%，较年初下降了2bps，较9月末下降1bp，测算的实际不良生成率0.50%，同比下降4bps。期末逾期率1.19%，关注率1.47%，较年初分别提升了13bps和1bp，资产质量稳健。公司信用成本稳定，2024年信用成本0.58%，同比提升1bps；期末拨备覆盖率200.6%，较年初提升了9个百分点，较9月末提升了2个百分点。投资建议：我们基本维持2025-2027年净利润2416/2494/2673亿元预测不变，对应同比增速为1.6%/3.2%/7.2%。当前股价对应2025-2027年PE值为6.6x/6.4x/6.0x，PB值为0.59x/0.55x/0.52x。考虑到股息率吸引力有所降低，下调至“中性”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

中国银行(601988) 事件： 中国银行发布24年三季度财报。24年前三季度，企业实现营收约4783亿元，归母净利润1758亿元，YoY+0.52%；不良率1.26%，不良拨备覆盖率198.9%。 点评摘要： 营收、利润增速转正，非息收入大幅改善。2024年前三季度，中国银行实现营收约4783亿元（YoY+1.64%），其中净利息收入3360亿元（YoY-4.81%）。非息净收入1424亿元，同比增长20.99%。 净息差可能企稳。24Q1-3企业净息差受压至1.41%，主要原因可能是来自LPR和存量房贷下调政策影响贷款收益水平下滑。结合今年下半年的贷款利率和存款挂牌利率双向调整环境下，企业未来息差压力可能有所减缓。 流动性覆盖率整体呈上升趋势：24Q3中国银行流动性覆盖率为134.96%，同比+7.03pct，环比-3.18%。从历史趋势来看近年三季度可能存在季节性下行，但整体呈现上升趋势。 盈利能力向上修复。24Q1-3企业累计归母净利润同比为0.52%，较一季度和年中改善3.42、1.76pct，释放积极信号。 资产端：24年前三季度，中国银行生息资产总计329,718亿元，较24H1上升1780亿元（环比+0.5%）。结构上，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为63.4%、23.9%、5.1%和7.6%，较24H1各项余额规模环比变动+1.4%、+6.6%、-24.4%、-2.0%。 负债端：24年前三季度，中国银行计息负债余额297,855亿元，较24H1增加3724亿元（环比+1.3%）。负债结构上，存款、已有债券、同业负债及向央行借款占计息负债比重分别为79.6%、7.0%、10.3%和3.0%，较24H1各项余额规模环比变动+1.7%、+1.5%、+2.6%、-11.9%。 资产质量稳健，拨备稳定。2024Q1-3中国银行不良余额2700亿元，占比1.26%。不良拨备覆盖率198.9%。 盈利预测与估值： 中国银行24Q3企业盈利增速正增，息差企稳，资产质量稳健。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为0.67%、1.68%、5.72%，对应现价BPS：8.41、9.31、10.13元。我们使用股息贴现模型测算目标价为5.45元，对应24年0.65x PB，现价空间12%，调整为“增持”评级。 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

中国银行(601988) 核心观点 营收利润转为同比正增，业绩持续回升。公司2024年前三季度实现营收4783.48亿元（YoY,+1.64%），增速较上半年回升2.31pct；实现归母净利润1757.63亿元（YoY,+0.52%），增速较上半年回升1.76pct。其中，三季度单季实现营收1612.72亿元（YoY,+6.51%），归母净利润571.62亿元（YoY,+4.38%）。公司前三季度年化加权平均ROE为9.55%，同比下降0.82pct，较上半年微降0.03pct，盈利能力较为稳定。 资产规模平稳增长。截止9月末，公司总资产同比增长7.25%至34.07万亿元，其中贷款（含应计利息）同比增长8.55%至21.44万亿元。公司前三季度累计新增信贷投放（含应计利息）约1.47万亿元，结构上以对公拉动为主，其中三季度单季新增信贷投放2931亿元。截止9月末，公司贷款、存款（均含应计利息）分别较年初增长7.38%、3.51%，核心一级资本充足率较6月末回升0.20pct至12.23%。 净息差小幅收窄，利息净收入同比下降。公司披露的前三季度日均净息差1.41%，同比下降23bps，较上半年小幅收窄3bps，主要受资产端收益率下降影响，同时美元进入降息周期也削弱了外币对集团净息差的贡献。受净息差收窄等因素影响，公司前三季度利息净收入同比下降4.81%至3359.97亿元，较上半年增速下降1.72pct。 非息收入高增，其他非息收入表现亮眼。公司前三季度非息收入同比增长20.99%至1423.51亿元，较上半年增速大幅提升15pct，三季度增长相对较快。其中，手续费及佣金净收入同比下降3.93%至606.93亿元；其他非息收入合计同比增长49.88%至816.58亿元，受益于投资收益高增，表现亮眼。不良微升，拨备微降。公司三季度末不良贷款率1.26%，较二季度末上升0.02pct，较年初下降0.01pct；三季度末拨备覆盖率198.86%，较二季度末下降2.83pct，较年初回升7.20pct。整体来看，公司资产质量仍然稳定。 投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，考虑到非息收入增长略好于此前预期，我们略微上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为2337/2375/2474亿元，对应同比增速为0.8%/1.6%/4.2%；摊薄EPS为0.75/0.76/0.79元；当前股价对应的PE为5.9/5.8/5.6x，PB为0.55/0.51/0.48x，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

中国银行(601988) 事件： 中国银行发布24年中财报。企业上半年实现营收3171亿元，YoY-0.67%，归母净利润1186亿元，YoY-1.24%；不良率1.24%，不良拨备覆盖率201.69%。 点评摘要： 营收、净利润出现向上拐点，净息差企稳。非息收入保持高增势头。24H1公司营收3171亿元，YoY-0.67%，较24Q1收窄。受收益率下探等综合影响，利息净收入YoY-3.09%，约2268亿元。非息收入方面同比增长5.99%至903亿元。 净息差方面表现为：出现企稳信号。具体表现如下：1.24H1企业净息差为1.44%，与24Q1持平，呈现较强韧性；2.资产收益端：2024上半年，受LPR下调政策影响，企业贷款平均收益率下滑至3.70%。24H1在贷款投放规模增长（YOY+12.48%）的情况下，企业贷款利息收入为3790.16亿元（YOY+3.02%），以量补价效果显著。3.负债成本端：中国银行24上半年存款日均余额占计息负债79%，平均成本率2.06%。 利润增势得到改善。24H1中国银行归母净利润同比下降1.24%，降幅较24Q1改善1.66pct。 资产端：对公投放拉动信贷增长，资金流向实业。24H1企业生息资产总计326256亿元，较2023年末上升3.6%，其中同业资产较年初高增9.8%。信贷情况：对公贷款24年上半年增量为1.15万亿（较年初增长9.1%）。负债端：负债结构稳定。24H1计息负债余额279905亿元，较2023年末增长3.8%。存款情况：24H1存款较2023年末增长3.1%，存款增长情况边际改善，要得益于零售存款流入较23年末高增6.2%，24H1存款占总计息负债79.9%。另外定期存款端较24年初正增6.3%，占总存款58.3%。 资产质量平稳，拨备向好加强安全边际。24H1不良贷款率1.24%，较2023年降低3bp。 盈利预测与估值： 中国银行24H1营收状况得到改善，息差有企稳趋势，高拨备为企业未来护航。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为0.67%、1.68%、5.72%，对应现价BPS：8.41、9.31、10.13元。使用股息贴现模型测算目标价为5.90元，对应24年0.70x PB，现价空间28%，调高至“买入”评级。 风险提示：宏观经济震荡；不良资产可能大幅暴露；生息率或持续下行导致息差压力加大。

中国银行(601988) 核心观点 上半年营收净利增速较一季度回升。公司上半年实现营收3170.76亿元（YoY,-0.67%），实现归母净利润1186.01亿元（YoY,-1.24%）。其中，二季度实现营收1562.58亿元（YoY,+1.87%），实现归母净利润626.12亿元（YoY,+0.29%）。公司上半年营收净利增速分别较一季度回升2.3pct、1.7pct。公司上半年年化加权平均ROE为9.58%，同比下降1.02pct。 规模保持较好增长。公司上半年总资产同比增长9.08%至33.91万亿元。资产端，上半年贷款同比增长9.77%至21.09万亿元。上半年累计新增信贷投放1.18万亿元，其中对公、个人贷款投放分别同比增长7.75%、2.28%，主要由对公拉动。在资产规模保持较好增长的同时，受益于资本新规，6月末风险加权资产较年初下降0.28%，核心一级资本充足率较年初回升0.40pct至12.03%。 上半年净息差1.44%，环比企稳。公司上半年披露的净息差1.44%，与一季度持平，同比下降23bps，主要受境内LPR下调及存量房贷利率调整等因素影响。资产端，上半年生息资产收益率同比下降17bps至3.44%，其中贷款收益率同比下降35bps。负债端，上半年计息负债平均成本率同比增长6bps至2.19%，主要受外币市场利率上行带动外币负债付息率上升等因素影响。 净利息收入同比下降，其他非息收入表现亮眼。公司上半年净利息收入同比下降3.09%至2267.60亿元；非利息收入同比增长5.99%至903.16亿元。其中，手续费及佣金净收入同比下降7.58%，主要是代理业务、受托业务及信用承诺等业务收入承压；其他非息收入同比增长22.19%，主要受益于投资收益及贵金属销售收入增长。 资产质量稳定。我们测算的公司上半年不良生成率0.47%，处于低位。公司二季度末不良贷款率1.24%，较一季度末持平；拨备覆盖率201.69%，较一季度末增长1.75pct。整体来看，公司资产质量稳定。 投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们略微下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为2311/2360/2457亿元，对应同比增速为-0.3%/2.1%/4.1%；摊薄EPS为0.74/0.76/0.79元；当前股价对应的PE为6.0/5.9/5.6x，PB为0.55/0.52/0.48x，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

中国银行(601988) 核心观点 一季度业绩增速保持稳定。公司2024年一季度实现营收1608.18亿元（YoY,-3.01%），归母净利润559.89亿元（YoY,-2.90%）。公司一季度加权平均ROE为9.86%，同比下降1.28个百分点。 资产增速维持稳健。2024年一季末总资产同比增长10.77%至33.66万亿元，增速依然处于较高水平。其中贷款同比增长12.38%至20.88万亿元，存款同比增长9.98%至24.11万亿元。公司一季度末核心一级资本充足率12.02%，一级资本充足率14.00%，资本充足率18.52%，均满足监管要求，其中核心一级资本充足率较年初上升0.39个百分点。 净息差延续下行趋势，净利息收入平稳增长。一季度净息差1.44%，同比下降26bps。环比来看，今年一季度净息差较去年四季度下降15bps，延续下 行趋势。一季度净利息收入1127.12亿元，同比下降3.94%，增长较为平稳。 非利息净收入保持平稳，其他非息收入同比正增。一季度实现非息净收入481.06亿元，同比下降4.58%。其中，实现手续费净收入251.27亿元，同比下降18.99%；实现其他非息净收入229.79亿元，同比增长3.76%。 资产质量维持平稳，风险指标环比改善。公司一季度末不良贷款率1.24%，较年初下降0.03个百分点；拨备覆盖率199.94%，较年初提升8.28个百分点。整体来看，公司资产质量基本保持平稳，风险指标环比改善。 投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们维持公司盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为2368/2428/2507亿元，对应同比增速为2.1%/2.6%/3.2%；摊薄EPS为0.76/0.78/0.81元；当前股价对应的PE为5.2/5.1/4.9x，PB为0.49/0.46/0.43x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

中国银行(601988) 投资要点 年报综述：1、营收利润稳健增长：营收（相较年报扣除其他业务成本）同比+3.8%，净利润同比+2.4%。营收较3Q23同比增幅（+4.9%）边际略有下行，净利润较3Q23同比增幅（+1.6%）走阔。净利息收入同比+1.6%（vs3Q23同比+3.7%），净非息收入同比+13.3%（vs3Q23同比+11.6%）。2、单季年化净息差环比-11bp，受到资产和负债端的共同拖累：净息差环比下行11bp至1.47%，单季年化资产收益率环比下降7bp至3.52%，负债付息率环比上行5bp至2.23%。3、资产负债增速及结构：稳步扩表，存贷同比增速均超去年。全年贷款同比增13.7%（2022同比增11.7%；。全年存款同比增13.4%（2022同比增11.3%）。4、存贷款细拆：全年新增对公占比超9成；公私端存款均实现高增。（1）信贷投向方面，全年对公新增信贷占总新增比重超过9成，对公贷款新增投向以租赁商服、制造业为主，房地产新增占比低于5%（4.5%）。存量来看，大基建类占比较年初提升3.3个点至35.9%，房地产类占比较年初下降0.4个点至7.4%。（2）存款情况分析：存款定期化趋势延续。1、从期限维度来看，定期存款今年同比增加24.5%，占比较年初上升4.76个百分点至53.5%。企业、居民存款均维持两位数高增。5、净非息收入：净手续费同比正增5.3%，是六大行中唯一实现净手续费净增的银行；其他非息维持高增。6、资产质量：不良生成维持稳定，不良认定严格。不良率仍保持在1.27%。累计年化不良净生成率环比在0.54%的低位；拨备覆盖率同比上升2.93个点、环比下降3.52个点至191.66%，安全边际仍较高。 投资建议：公司当前股价对应2024E、2025E PB0.56X/0.52X；PE5.89X/5.82X。公司总体经营稳健，资产质量表现平稳。公司估值安全边际高，高股息率低估值高ROE，建议保持关注。 注：根据已出年报，我们微调盈利预测，预计2024-2025年归母净利润为2319和2346亿（前值为2508亿和2635亿）。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

中国银行(601988) 核心观点 2023年业绩增速保持稳定。公司于2023年1月1日执行新保险合同准则，并对比较期财务报表进行调整。2023年全年营收6229亿元（YoY,+6.41%），归母净利润2319亿元（YoY,+2.38%）。其中四季度单季营收同比增长4.47%，归母净利润同比增长4.98%。全年加权平均ROE为10.12%，同比下降0.65个百分点。资产规模保持较快扩张。期末总资产32.43万亿元，较年初增长12.25%，保持较快扩张。其中，贷款余额19.91万亿元，较年初增长13.71%；新增贷款2.40万亿元，同比多增0.57万亿元，主要由对公贷款贡献。 净息差仍具韧性，净利息收入实现正增长。2023年全年净息差1.59%，同比收窄16bps，与同业相比息差仍具韧性。公司全年净利息收入同比增长1.58%。净息差仍具韧性主要受益于以下两个因素：（1）人民币资产负债结构优化，内地人民币贷款中的中长期贷款平均余额占比达74.1%；（2）海外资产占比 高，美联储加息周期中外币息差改善。资产端，生息资产平均收益率同比增长0.22个百分点至3.58%，其中贷款平均收益率同比上增长0.07个百分点至3.97%。负债端，计息负债平均成本率同比增长0.43个百分点至2.18%，成本增长主要是受海外加息周期中存款成本上行及存款定期化趋势影响。非利息收入同比增长23.98%，在营收增长中贡献较大。2023年全年非利息收入同比增长了23.98%。集团手续费及佣金净收入同比增长5.31%；其他非利息收入同比增长51.29%，主要是由于市场价格波动，以公允价值计量且其变动计入当期损益的债券估值由负转正。 资产质量维持稳健。公司2023年末不良贷款率1.27%，较年初下降0.05个百分点；拨备覆盖率191.66%，较年初提升2.93个百分点。整体来看，公司资产质量基本维持稳健。计算的实际不良生成率0.54%，仍处于低位。 投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们结合LPR下调等因素略微下调公司盈利预测并将其前推一年，预计公司2024-2026年归母净利润为2368/2428/2507亿元（前期2024/2025年预测值2556/2715亿元），对应同比增速为2.1%/2.6%/3.2%；摊薄EPS为0.76/0.78/0.81元；当前股价对应的PE为5.2/5.1/4.9x，PB为0.49/0.46/0.43x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。