赛福天(603028) 主要观点： 事件：公司发布2025年第三季度报告 公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度实现营业收入16.02亿元，同比增长55.35%；实现归母净利润142.11万元，同比增长105.14%。单季度来看，2025年第三季度实现营业收入5.42亿元，同比增长43.17%；实现归母净利润-166.18万元，同比增长89.05%。公司光伏业务较去年实现满产满销，同时紧抓市场积极开拓各项业务，带动销售收入增加。 费用率控制得当，盈利能力明显改善 2025年前三季度公司毛利率为4.2%，同比+3.12pct；销售/管理/研发/财务费用率为0.84%/2.95%/2.5%/1.42%，同比-0.44/-2.93/-1.15/-0.10pct；归母净利率为0.09%，同比+2.77pct。2025年第三季度公司毛利率为3.39%，同比+5.37pct；销售/管理/研发/财务费用率为0.84%/3.12%/2.69%/1.48%，同比-0.26/-2.50/-0.90/-0.50pct；归母净利率为-0.31%，同比+3.70pct。 突破传统业务边界，人形机器人腱绳领域已取得阶段性进展 自1958年成立以来，公司始终扎根钢丝绳领域，67年的发展历程中，对“极致性能”的追求从未停歇。从守护日常出行的电梯安全绳，到服务重型机械的特种钢索，每一件产品都凝结着公司在工业材料上的钻研：0.1毫米级的直径公差控制、1000万次以上的疲劳寿命测试、-40℃至70℃的环境适应性验证，这些严苛标准构筑了技术底气。当机器人产业需要“轻量化+高强度”的传动方案时，公司积极布局，在人形机器人腱绳领域已取得阶段性进展。公司研发团队开发了腱绳测试样品，已与多家机器人企业开展技术交流与样品送测工作。在具身机器人领域，公司自主研发的机器人用钢丝绳产品已成功与上海交通大学机器人研究团队达成合作并签订相关合同订单，同时，公司已与上海卓益得机器人有限公司正式签署战略合作协议。目前该应用方向仍处于技术探索与持续开发阶段，公司将继续推进机器人腱绳领域的技术研发与应用拓展工作，为后续技术协同与市场拓展奠定基础。 投资建议 公司三大事业部持续深挖潜能，钢索事业部深耕电梯领域的同时，在海洋工程、港口等领域取得突破，并将传统钢丝绳技术延伸应用至工业机器人领域，有望培育新增长点；光伏事业部投身于BC技术路线的探索，并积极探索产业链下游；绿建事业部稳健发展。我们预计公司2025-2027年营收分别为19.38/22.55/25.46亿元，分别同比增长55.4%/16.4%/12.9%；归母净利润分别为0.15/0.24/0.32亿元，分别同比增长107.7%/61.4%/34.7%；EPS分别为0.05/0.08/0.11元，截至2025年10月31日，对应PE分别为161.15/99.85/74.13倍。维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争的风险；原材料价格波动较大的风险；产品价格波动风险；技术更迭快速，产品存在被迭代的风险。

赛福天(603028) 主要观点： 事件：公司发布2025年中报 公司发布2025年中报，2025H1实现营业收入10.61亿元，同比增长62.41%；实现归母净利润0.03亿元，同比增长124.67%。单季度来看，2025年第二季度实现营业收入7.11亿元，同比增长90.61%；实现归母净利润0.02亿元，同比增长131.29%。公司业绩增长主要系公司光伏业务较去年同期实现满产满销，同时紧抓市场积极开拓各项业务，带动销售收入显著增加。 钢索业务优化营销策略稳定增长，光伏业务满产满销高增长 2025H1，公司钢丝绳及索具/建筑设计EPC/光伏业务分别实现营业收入2.99/0.02/7.55亿元，分别同比增长8.84%/下降66.61%/增长104.98%；毛利率分别为17.13%/15.52%/-0.50%，分别同比-1.06/+42.21/+8.04pct。公司钢索事业部，在巩固电梯用钢丝绳领域领先地位的基础上，重点聚焦起重用钢丝绳、海洋工程、高端装备制造、新能源基建、智能物流、工业机器人等新兴领域的技术适配性和规模化应用，随着钢索板块营销策略的优化调整，业绩实现逐步增长。光伏事业部，紧抓政策发展机遇，配合优秀的产品核心竞争力，2025年上半年光伏电池片销量同比显著提升，经营业绩实现较大改善。 盈利能力明显改善，费用率控制得当 2025H1公司毛利率为4.61%，同比+1.76pct；销售/管理/研发/财务费用率为0.85%/2.85%/2.4%/1.39%，同比-0.55/-3.17/-1.28/+0.13pct；归母净利率为0.29%，同比+2.2pct。2025年第二季度公司毛利率为4.57%，同比+2.53pct；销售/管理/研发/财务费用率为0.72%/2.17%/1.96%/1.11%，同比-0.64/-1.63/-1.77/-0.64pct；归母净利率为0.28%，同比2.01pct。公司毛利率增长主要系公司光伏业务较去年同期实现满产满销，毛利率实现明显修复所致；销售费用率下降主要系公司通过预算管理流程优化、合理安排销售业务活动等方式进行管理升级，减少销售费用支出；管理费用率下降主要系公司优化成本管控，资源整合增效，减少管理费用支出。 突破传统业务边界，工业机器人业务持续取得突破 在工业机器人领域，公司通过为仓储智能机器人企业深圳市海柔创新科技有限公司提供高性能的升降配件解决方案，实现了从传统制造业向高端智能装备领域的跨越式发展。公司超高分子钢丝绳在具身机器人领域的应用探索取得阶段性进展。公司自主研发的机器人用钢丝绳产品，已成功与上海交通大学机器人研究团队达成合作并签订相关合同订单；目前，公司已与上海卓益得机器人有限公司正式签署战略合作协议，为后续技术协同与市场拓展奠定基础。未来，公司将持续推进机器人腱绳领域的技术研发与应用拓展工作，计划逐步覆盖机器人手臂、大腿等多元应用场景的产品开发。 投资建议 公司三大事业部持续深挖潜能，钢索事业部深耕电梯领域的同时，在海洋工程、港口等领域取得突破，并将传统钢丝绳技术延伸应用至工业机器人领域，有望培育新增长点；光伏事业部投身于BC技术路线的探索，并积极探索产业链下游；绿建事业部稳健发展。基于公司中报，我们预计公司2025-2027年营收分别为19.38/22.55/25.46亿元（前值为15.02/17.33/19.46亿元），分别同比增长55.4%/16.4%/12.9%；归母净利润分别为0.15/0.24/0.32亿元（维持不变），分别同比增长107.7%/61.0%/35.0%。截至2025年8月21日，对应EPS分别为0.05/0.08/0.11元，对应PE分别为163.51/101.57/75.21倍。维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争的风险；原材料价格波动较大的风险；产品价格波动风险；技术更迭快速，产品存在被迭代的风险。

赛福天(603028) 主要观点： 事件：公司发布2024年报和2025年第一季度报告，25Q1扭亏为盈公司发布2024年年报，2024年实现营业收入12.47亿元，同比下降22.34%；实现归母净利润-1.89亿元，同比下降694.08%。单季度来看，2024年第四季度实现营业收入2.15亿元，同比下降29.39%；实现归母净利润-1.61亿元。2024年业绩承压主要系：1）受光伏行业整体供需错配、市场竞争加剧、以及光伏产品价格持续下跌等因素影响；2）基于谨慎性原则，对同人设计计提商誉减值，对安徽美达伦设备计提资产减值。2025年第一季度实现营业收入3.49亿元，同比增长24.8%；实现归母净利润0.01亿元，同比增长118%，实现扭亏为盈。主要系市场行情变动，公司销售收入增加。 乘海洋经济东风，深挖高端海洋工程装备潜力 在海洋工程领域，公司全资子公司建峰索具凭借二十余年的深耕与积淀，已发展成为行业内的标杆企业，“建峰”品牌在海洋工程、港口、船舶、海洋救助等领域享有卓越的品牌声誉，赢得了中海油、广州打捞局、中海福陆重工等高端客户的长期信赖。公司钢丝绳产品在生产条件和技术能力上全面达到国家及国际相关标准要求，并于2024年成功获得中国船级社（CCS）工厂认可证书和船用产品工厂认可证书。全资子公司锐谱检测凭借其先进的无损检测技术，成功为海上风电钢丝绳领域提供专业解决方案，帮助客户有效评估钢丝绳的安全性与使用寿命，为公司带来新的业务增长点。在港口领域，公司作为专业的钢丝绳及索具解决方案提供商，已与宁波港、广州港、南沙港、广西北部湾港等国内重要港口建立了长期稳定的合作关系。 紧抓产业趋势，将传统钢丝绳技术延伸应用至工业机器人领域 在工业机器人领域，公司凭借对钢丝绳在升降与传动系统中核心技术的深度研发与创新应用，成功突破了传统业务的边界，通过为仓储智能机器人企业深圳市海柔创新科技有限公司提供高性能的升降配件解决方案，实现了从传统制造业向高端智能装备领域的跨越式发展。随着对钢丝绳传动原理的持续探索与技术创新，公司将在工业机器人领域不断深化布局，开拓更广阔的应用场景，推动业务版图向更高附加值、更具战略意义的方向延伸，最终实现从单一产品供应商向智能装备系统解决方案提供商的转型升级。 24年光伏电池片业务承压，25年盈利能力有望改善 在光伏制造领域，公司拥有5GW全N型电池产线，2024年度公司实现电池产品出货2.78GW，同比增长60.96%。但主要受制于光伏行业处于去产能周期，产业链价格下行，2024年公司光伏电池片业务收入为6.44亿元，毛利率为-17.38%，同比下降26.79pct。我们认为，随着光伏市场行情变动，2025年公司光伏业务盈利能力有望提升。 投资建议 公司三大事业部持续深挖潜能，钢索事业部深耕电梯领域的同时，在海洋工程、港口等领域取得突破，并将传统钢丝绳技术延伸应用至工业机器人领域，有望培育新增长点；光伏事业部投身于BC技术路线的探索，并积极探索产业链下游；绿建事业部稳健发展。我们预计公司2025-2027年实现收入15.02/17.33/19.46亿元，分别同比增长20.5%/15.3%/12.3%；实现归母净利润0.15/0.24/0.32亿元，分别同比增长108.1%/58.1%/32.7%。截至2025年4月24日，对应EPS分别为0.05/0.08/0.11元，对应PE分别为110/70/52倍。维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争的风险；原材料价格波动较大的风险；产品价格波动风险；技术更迭快速，产品存在被迭代的风险。

赛福天(603028) 主要观点： 事件：公司发布2024年第三季度报告，营收降幅缩小 公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度实现营业收入10.31亿元，同比下降20.68%；实现归母净利润-0.28亿元，同比下降170.06%；实现归母扣非净利润-0.29亿元，同比下降242.33%。单季度来看，2024Q3实现营业收入3.78亿元，同比下降1.36%；实现归母净利润-0.15亿元，同比下降275.05%；实现扣非归母净利润-0.16亿元，同比下降378.38%。受市场环境影响，电池片销售价格持续走低，导致光伏电池片业务收入及净利润减少。 利润率承压，光伏电池片业务拖累公司整体盈利能力 2024前三季度毛利率为1.08%，同比下降10.74pct；第三季度毛利率为-1.98%，同比下降16.75pct。2024前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.29%/5.88%/3.65%/1.53%，分别同比+0.33/+2.14/+1.62/+0.67pct；第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.10%/5.63%/3.60%/1.99%，分别同比-0.26/+0.00/+0.96/+0.80pct。2024前三季度归母净利率为-2.68%，同比下降-5.72pct；第三季度归母净利率为-4.01%，同比下降6.27pct。光伏市场环境影响下，公司光伏电池片业务拖累公司整体盈利能力。 引领新质生产力，赋能制造业绿色转型 公司以国家双碳战略为引领，通过自主研发和技术创新，大力开展新材料、新技术、新工艺、新产品研发，不断推动产品的高端化、智能化和绿色化发展。公司参与和主导制定多项国家标准和行业标准，率先研发的高分子、超高分子电梯用钢丝绳产品，显著提高产品耐磨性及破断拉力，提升产品使用寿命和安全性，已持续多年引领行业潮流。公司协同现有业务板块，推动整体绿色转型。在光伏领域，公司通过行业领先技术，以高效能N型TOPCon光伏电池片，为绿色能源发展注入产品和服务。在绿建领域，通过设计数字化和材料绿色化融合，实现建筑现代化和绿色化转型，并向光伏电站业务拓展延伸，提供综合能源管理方案。 投资建议 我们认为，公司确立“城市建设+绿色能源”的两大业务格局，光伏电池片业务产能持续扩建，随着订单的陆续交付，业绩有望高增长；传统主业市场地位稳固，有望稳定发展。我们预计公司2024-2026年实现收入14.39/19.37/30.71亿元（前值为37.87/58.22/78.55亿元），分别同比增长-10.4%/34.6%/58.5%；实现归母净利润-0.37/0.23/0.52亿元（前值为0.71/1.06/1.42亿元），分别同比增长-214.9%/163.0%/124.7%。截至2024年10月30日，对应EPS分别为-0.13/0.08/0.18元，对应PE分别为-/89.03/39.63倍。维持“增持”评级。 风险提示

赛福天(603028) 主要观点： 钢丝绳索具起家，转型聚焦光伏电池领域 公司成立于2005年6月，其前身为无锡市钢丝绳厂，拥有60余年的钢丝绳制造经验。公司于2020年5月收购同人设计，新增建筑工程设计和EPC业务；于2022年12月投资设立苏州赛福天新能源，持股51%，正式切入光伏电池片行业，于2023年6月赛福天新能源收购南京美达伦100%股份，间接持有安徽美达伦51%股份，开始聚焦光伏电池业务。由此，公司确立“城市建设+绿色能源”的两大业务格局。 绿色能源转型发展瞩目，光伏领域大有可为 电池片是光伏组件的核心部件，约占光伏组件总成本的60%左右，在双碳背景下，国内外光伏市场高速增长，带动电池片需求增长。其中，N型TOPCon电池片具有平均转换效率高、更低的衰减、更高的发电能力、投资经济性高等优势，是电池企业主要的布局方向，2023年N型TOPCon电池片市场占比约23.0%，同比提升12.7pct。公司积极转型新能源产业，聚焦光伏电池业务，2023年光伏业务收入占比56%。公司光伏电池片业务具有以下优势：1）技术：公司与禾鑫团队成立合资公司，拥有近百名来自一线大厂精通工艺、设备的工程师，聚集了经历头部企业十几年光伏行业经验的中高级人才。此外，公司成立新能源专家委员会，对XBC电池、钙钛矿等提前进行技术储备。2）生产：公司产能持续扩建，安徽明光TOPCon电池片产线规划总产能10GW，当前一期产能为5GW，24年公司预计出货量7-8GW。未来，公司将布局海外光伏电池基地。3）资源：公司已先后与协鑫集成、晋能清洁、华耀光电、一道新能签署销售框架协议，累计订单金额超24亿元，并绑定下游组件厂商苏美达，随着公司电池片订单的陆续交付，业绩有望高增长。 深耕钢丝绳索具行业，电梯领域领先地位稳固 1）电梯用钢丝绳：公司的“大力”品牌创建于1982年，品牌美誉度高，产品配套三菱、迅达、富士达、通力、广日股份等国内知名品牌电梯，2016-2018年，公司在电梯用钢丝绳行业市场占有率排名全球前二。2）起重用钢丝绳：公司通过差异化竞争策略，长期专注于工程机械领域，与中联重科、三一重工、徐工机械等形成长期合作。3）索具及配套件：公司“建峰牌”产品享誉行业，参与了中国第一座深水钻井平台“海洋石油981”、“南海一号”古沉船的打捞工作等。 推广光伏建筑一体化发展，投身绿色建筑行业 公司收购同人设计，进军建筑设计领域，合作固德威、施耐德等知名企业，积极推广光伏建筑一体化（BIPV）发展，探索“绿色建筑全过程产业服务”产业路径和商业模式。公司多个分布式光伏项目的顺利并网交付，意味着公司绿建事业板块中分布式光伏电站业务从投资、设计、建设、安装、并网等方面，商业模式基本已跑通。 投资建议 我们认为，公司确立“城市建设+绿色能源”的两大业务格局，光伏电池片业务产能持续扩建，随着订单的陆续交付，业绩有望高增长；传统主业市场地位稳固，有望稳定发展。我们预计公司2024-2026年实现收入37.87/58.22/78.55亿元，分别同比增长135.9%/53.7%/34.9%；实现归母净利润0.71/1.06/1.42亿元，分别同比增长122.7%/49.1%/34.5%。截至2024年5月8日，股本对应EPS分别为0.25/0.37/0.50，对应PE分别为30/20/15倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 市场竞争的风险；原材料价格波动较大的风险；产品价格波动风险；技术更迭快速，产品存在被迭代的风险。