中策橡胶(603049) 投资要点 （1）全球化产能体系加速形成，强品牌力支撑未来成长性。公 司作为中国市占率第一、全球前十的轮胎一线品牌，经过近十年的全球布局，已形成“国内多点+东南亚双基地”的国际产能体系。2025年，公司已在金坛、天津等国内核心基地进行扩产，同时泰国和印尼工厂稳步提升产能。目前公司总产能超过2200万条全钢胎、7200万条半钢胎。随着印尼二期项目投产、泰国工厂增产，以及墨西哥工厂布局推进落实，公司全球产能结构持续优化，未来产能释放有望驱动公司收入与利润保持稳健增长。 （2）海外产能对冲贸易壁垒。在美国与欧盟不断施加轮胎关税的背景下，公司提前完成东南亚全钢胎与半钢胎布局且产能持续扩张，能够有效规避部分美国与欧盟关税，提高外销毛利率。东南亚工厂的毛利率一直高于国内，海外工厂的建设和产能释放将进一步扩大公司盈利空间。此外，公司规划的墨西哥工厂稳步推进，未来公司可直接向美国市场供货。东南亚工厂的产能释放和墨西哥工厂的前瞻布局，让公司有望形成全球化避险供应链体系，盈利能力可进一步提升，提高品牌竞争力。 （3）下游需求稳定叠加新能源车产业完善，公司有望在全球更进一步。全球汽车销量保持结构性复苏，2024年美国与欧洲销量继续回升，2025年中国新能源汽车产销量同比增速均超过20%，对配套轮胎需求形成增量。中国汽车保有量已达4.53亿辆，替换胎需求持续增长；新能源车对高性能、低滚阻轮胎需求快速提升，为国内胎企带来结构性机会。根据OICA数据，中国汽车产量在2008年后成为全球第一，这为中国轮胎企业提供提高市占率的动力。2000年后，中国排名在全球前75强的轮胎企业全球份额不断提高，2024年已经接近20%。中国新能源车走向世界，或将助力公司在全球市场中再上一个台阶。 投资建议： 我们预计公司2025-2027年归母净利润42.08、48.60、55.22亿元，EPS4.81、5.56与6.31元，2月6日收盘价对应PE为12、10和9倍。考虑到公司海外产能布局，未来几年公司轮胎产能将持续释放，结合国产轮胎领先的性价比和公司的国内领先地位，公司的业绩将保持增长趋势，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 原材料价格剧烈波动、海运费大幅上涨、产能建设与投产不及预期、汇率大幅波动等。

中策橡胶(603049) 公司业绩大幅增长。2024年营业收入352.52亿元，同比增长10.5%；归母净利润26.38亿元，同比增长115.4%，其中2024Q4营业收入99.61亿元，同比+17.58%，环比-7.56%，归母净利润5.73亿元，同比+142.70%，环比-15.07%。2025Q1营业收入106.4亿元，同比增长17.06%，环比+6.82%；归母净利润11.52亿元，同比-19.14%，环比+100.10%。公司发布2025H1业绩预告，实现收入210.00亿元到223.00亿元，同比增长13.40%到20.42%；预计实现归母净利润22.40亿元到23.80亿元，同比减少11.81%到6.30%，其中25Q2实现归母净利润10.88到12.28亿元，环比-5.55%~+6.59%。实现扣非净利润21.80亿元到23.20亿元，同比增长1.68%到8.21%。 半钢胎毛利持续提升，公司盈利能力显著提高。2024年公司轮胎产品产量和销量分别为21673.14和21588.91万条，分别同比增长13.29%和10.41%。其中全钢胎2024年的产量和销量分别为2224.93和2225.44万条，分别同比增长5.30%和5.07%；半钢胎2024年产量和销量分别为7227.40和6946.58万条，分别同比增长19.45%和12.47%，且毛利由2023年的23.02亿元增长至2024年的30.93亿元，同比增长34.31%，为公司增长重要动力。公司2024年销售毛利率和销售净利率分别为19.48%和9.65%，分别同比增长0.13个百分点和/2.15个百分点。2025Q1公司销售毛利率和净利率分别为21.44%和10.82%，盈利能力稳中向好。 轮胎产品供需缺口持续，公司有望扩大国内市场龙头优势，提升海外份额。景气延续，龙头盈利韧性较强。公司依托全轮胎品类、全市场领域、全球化制造和经营的特有优势，继续发挥技术领先优势，优化生产运营且有效降低成本的同时，采用差异化的市场策略和全新研发产品优势。目前公司主要产品均存在不同程度的供不应求情况，进一步扩大中国国内市场龙头优势，并且在海外市场获得了份额的大幅提升。 盈利预测。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为40.06亿元、47.45亿元和50.68亿元。考虑到同行业可比公司估值，我们给予公司2025年13倍PE，对应目标价为59.54元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。海外贸易保护政策影响；关税波动；汇率波动。

中策橡胶(603049) 投资要点 下周二（5月20日）有一家主板上市公司“中策橡胶”询价。 中策橡胶（603049）：公司主要从事全钢胎、半钢胎、斜交胎和车胎等轮胎产品的研发、生产和销售。公司2022-2024年分别实现营业收入318.89亿元/352.52亿元/392.55亿元，YOY依次为4.21%/10.55%/11.35%；实现归母净利润12.25亿元/26.38亿元/37.87亿元，YOY依次为-10.91%/115.36%/43.57%。根据公司管理层初步预测，公司2025年1-6月营业收入较上年同期增长8.00%至15.56%，归母净利润较上年同期变动-24.79%至-13.38%。 投资亮点：1、公司是全球销售规模领先的轮胎制造企业之一。中策橡胶前身杭州海潮橡胶厂于1958年设立、并于1992年与中策投资合作设立中外合资企业中策橡胶有限，目前已深耕轮胎制造行业60余年，是国内外销售规模最大的轮胎制造企业之一。品牌方面，公司拥有“朝阳”、“好运”、“威狮”、“全诺”、“雅度”、“金冠”、“WESTLAKE”、“GOODRIDE”、“CHAOYANG”、“TRAZANO”等多个国内外知名品牌，其中“朝阳”品牌诞生于1966年、是我国知名度最高的本土轮胎品牌之一；同时，依托较为完善的境内外营销网络体系，公司旗下轮胎产品覆盖了全国大部分省市，进入到一汽解放、北汽福田、上汽通用、东风日产、吉利汽车、长安汽车、长城汽车、比亚迪汽车等多家知名整车厂商供应链，并远销欧洲、北美洲、非洲、东南亚以及中东等多个国家和地区。伴随着公司品牌影响力不断提升、轮胎产品销售规模持续扩张，现已跻身全球轮胎制造企业前十名并长年位居中国橡胶工业协会发布的“中国轮胎企业排行榜”榜首。2、报告期间，公司进一步扩张海外生产基地，或利好公司未来经营稳定向好。中策橡胶泰国生产基地自2015年投产以来，已成为公司重要的生产基地，持续助力公司外销比例的抬升，2024年公司外销收入占比已提升至48.32%；2023-2024年间，公司又陆续设立了中策印尼、中策墨西哥，并计划在印尼及墨西哥投资建设新的海外生产基地。结合财务数据来看，2024年公司外销毛利率为22.8%、较内销毛利率高出6.46个百分点，海外生产基地的建设或将助力公司经营预期向好。另据招股书披露，美国及欧盟针对我国生产的相关类型轮胎产品加征高额关税；海外生产基地的建设，亦或将规避部分国家对华贸易保护政策的不利影响。 同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取玲珑轮胎、森麒麟、赛轮轮胎、三角轮胎、通用股份、风神股份、贵州轮胎、S佳通为中策橡胶的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024年度可比公司的平均收入为126.94亿元，平均PE-TTM（算数平均）为16.73X，平均销售毛利率为21.29%；相较而言，公司营收规模处于同业的中高位区间，但销售毛利率未及同业平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。