物产环能(603071) 投资要点： 浙江省属国企，煤炭流通与热电联产双主业驱动发展，逐步布局新能源。2021年，公司从物产中大分拆并在A股上市，上市时控股股东承诺确保公司“作为物产中大下属唯一能源环保综合利用服务业务平台”。截至2024年9月底，公司控股股东物产中大直接或间接持有公司56.56%股份，实控人为浙江省国资委。公司主营煤炭流通与热电联产，2021年起投资布局新型储能、分布式能源、绿色物流等新能源业务。 煤炭流通业绩短期承压，热电联产相对稳定。2023年公司实现营收443亿元，同比下降19.7%；实现毛利总额23.07亿元，同比下降6.7%，其中煤炭流通、热电联产、新能源毛利分别占毛利总额的65.9%、32.69%、0.3%。2024年前三季度公司实现归母净利润5.33亿元，同比下降35.72%，主因煤炭流通板块利润下滑所致。 煤炭流通：客户基本盘稳固，静待煤价企稳。公司是煤炭流通行业最大的参与者之一。2022年7月，公司被国家发改委列入第一批7家电煤重点保供贸易企业名单。历经70余年发展，公司已成为行业最大的参与者之一，上市以来公司煤炭销售规模始终维持在5000万吨以上。就盈利指标而言，以母公司净利润率近似作为煤炭流通业务净利润率，在相对稳定的净利润率下，若后续煤价回升，公司煤炭流通业绩表现有望企稳。 热电联产：多元业务协同发展，价值挖潜仍有空间。公司旗下共计6家热电子公司，总装机407MW，主要布局于浙江省内工业园区，年供热能力约2000万吨/年，当前产能利用率小于50%，仍有价值挖潜空间。政策规定下蒸汽热电联产具备一定区域壁垒，随着公司进一步拓展用热客户、通过固废处置等方式推动能源综合利用，公司热电板块效益有望进一步提升。 新能源：新型储能、分布式能源、绿色物流等三条主线齐头并进，有望成为重要增长点。新型电力系统为新能源相关产品及技术服务提供广阔空间。自2022年逐步搭建新能源业务体系后，2024H1公司新能源业务实现营收0.21亿元，同比增长398%，有望成为重要增长点。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.82/9.12/9.42亿元，同比增速分别为-26.13%/16.56%/3.29%，当前股价对应的PE分别为9/8/7倍。选取具有煤炭贸易或电力业务的永泰能源、山煤国际、厦门国贸等作为可比公司，其2024年平均PE约12倍。公司热电联产项目可贡献较稳定的业绩及现金流入;作为煤炭流通行业最大参与者之一，客户基础盘稳固，若后续煤价回升，煤炭流通业务业绩表现有望企稳。当前公司正布局储能、光伏等业务，新能源业务有望为公司中长期业绩贡献弹性。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：煤炭流通毛利率下行风险、下游客户需求不及预期、新能源市场开拓不及预期。

物产环能(603071) 投资要点：中山行业研究类模板 事件：物产环能2024年4月19日发布2023年公司年报及2024年一季度报告，2023年全年营业收入443.27亿元，同比减少19.70%；归母净利润10.59亿元，同比减少0.31%。2024年第一季度营业收入104.62亿元，同比减少12.28%；归母净利润2.39亿元，同比减少22.31%。物产环能连续3年分红，上市以来累计现金分红约11.72亿；wind显示公司2023年股息率约为4.61%，行业排名20/84位。 煤炭供需弱平衡，迎峰度夏与补库有望带动价格反弹：2023年公司煤炭流通业务营收411亿元，同比下降21.03%；全年煤炭销售量5548.48万吨，同比增加4.26%，主要原因是煤炭整体供需偏弱、非电需求下行、煤炭价格下跌。短期看，迎峰度夏、基本面边际改善、港口库存低等因素或驱动煤炭价格低位反弹。 热电联产区域优势稳固，毛利率与营收贡献稳中有升：2023年，公司热电联产业务毛利率24.13%，毛利率比上年增加1.35个百分点。公司热电行业贡献营收31.25亿元，占总营业收入从2021年5.21%上升到2023年7.05%，2023年全年新增用户47家，销售蒸汽834.88万吨（同比+14.75%），电力131,990.24万千瓦时（同比+23.76%），压缩空气27.80亿m3，同比增加13.75%。预计随着热电联产区域拓展，热电联产板块营收有望稳中有升。 新能源业务增长迅速，开辟第二成长曲线：2023年新能源业务实现营收6085万元（同比+870.04%），光伏组件及相关设备贡献销售收入4427.95万元（同比+605.88%），增长迅速。新能源对于实现碳中和目标具有重要地位，新能源业务有望成为公司新的增长点。 ESG绿色低碳效果初步显现：公司大力拓展非化石能源项布局的多个分布式光伏项目已实现并网；公司全年污泥处理量达74.97万吨。旗下浙江物产金义生物质热电联产项目实现投产，年发电能力2亿度，供热能力85万吨，减排CO2约46万吨。公司下属新嘉爱斯对污泥干化后的废水采用物化+生化处理工艺系统年回用水量约4万吨。浦江热电《循环流化床锅炉掺烧纺织废料工艺控制及废气处理研究》创新研发项目被中国设备管理协会评为热电产业绿色低碳技术创新奖三等奖。 风险提示：煤炭需求下行，新能源行业降本不及预期。