2023-09-01 | 国信证券 | 吴双,田丰 | 增持 | 维持 | 上半年收入同比增长18%,石油化工与新能源业务快速增长 | 查看详情 |
川仪股份(603100)
核心观点
2023年上半年收入同比增长17.85%,归母净利润同比增长39.02%。公司2023年上半年实现营收35.94亿元,同比增长17.85%;归母净利润3.53亿元,同比增长39.02%;扣非归母净利润2.98亿元,同比增长26.79%。单季度看,2023年第二季度实现营收20.34亿元,同比增长19.10%;归母净利润2.14亿元,同比增长46.65%;扣非归母净利润1.74亿元,同比增长22.47%。上半年公司主力产品智能流量仪表、智能调节阀、智能压力变送器等收入同比增长24.97%-65.24%,石油化工、装备制造、工程配套、新能源行业收入快速增长。盈利能力来看,2023年上半年公司毛利率/净利率分别为33.98%/9.87%,同比变动-0.99/+1.50个pct,盈利能力基本稳定。费用端来看,上半年销售/管理/研发/财务费用率为12.69%/5.67%/7.02%/-0.25%,同比变动-0.40/-0.32/-0.48/-0.23个pct,费用管控良好。上半年公司经营性现金流净额0.20亿元,同比大幅提升,主要系加大资金管控力度,支付现金流出减少。
石油化工与新能源行业收入快速增长,下游多领域市场拓展成效显著。分业务板块来看:1)工业自动化仪表及装置:2023年上半年收入32.04亿元,同比增长22.94%;毛利率34.83%,同比降低1.43个pct,主要系产品结构原因。一方面公司上半年石油化工行业收入同比增长39.43%,继续巩固石油化工行业领先地位,大力开拓精细化工、化工新材料等细分市场,万华化学、三宁化工等重点客户的订单份额不断提升;另一方面,公司精耕细作冶金市场,积极承接攀钢、大冶有色、华飞镍钴、力勤资源等客户项目订单;此外,公司加快开发新能源等新兴市场,上半年新能源市场收入同比增长169%,在新能源/硅材料市场订单分别同比增长95%/224%,签订天齐锂业、广州天赐等系列订单,市场拓展成效显著。2)复合材料:2023年上半年收入2.73亿元,同比下滑17.27%;毛利率19.59%,同比减少3.16个pct。收入下滑主要系消费电子行业需求承压影响;3)电子器件:2023年上半年收入0.78亿元,同比增长1.48%。毛利率38.24%,同比提升2.00个pct。4)进出口业务:2023年上半年收入0.18亿元,同比下滑0.16%。毛利率16.18%,同比提升3.59个pct。
风险提示:市场竞争加剧;下游需求不及预期;产能不及预期。
投资建议:公司是国内综合型工业自动化仪表龙头,下游行业广泛且景气度较好。公司在技术和产品竞争力处于国内领先地位,加快拓展新型领域以及提升中高端领域渗透率,未来有望实现长期稳健较快增长。我们维持盈利预测,预计2023-2025年归母净利润为6.49/7.81/9.48亿元,EPS为1.64/1.98/2.40元,对应PE20/16/13倍,维持“增持”评级。 |
2023-06-11 | 申港证券 | 曹旭特,尤少炜 | 买入 | 首次 | 首次覆盖报告:川行万里 仪控未来 | 查看详情 |
川仪股份(603100)
投资摘要:
看好公司的核心逻辑在于公司在仪表国产替代的过程中可获取超额收益。
仪表行业水大鱼大:仪器仪表行业具备万亿级市场收入体量,2022年规模以上仪器仪表制造业收入为9835亿元,同比增长8%,行业整体利润水平也有所提升,利润率从2017年的9%提升至2022年的10.4%。
国产替代潜力大:下游企业从供应链安全以及降本增效角度出发寻求国产替代,川仪作为国产仪表龙头有望受益。川仪仪表收入/仪表进口金额比值持续提升,从2015年的9%提升至2022年的14.8%,验证川仪国产替代逻辑。公司看点:川仪股份有望成为中国的艾默生。
对标艾默生川仪市值成长空间较大:艾默生目前市值为454.4亿美元,对应2022年归母净利润为32.3亿美元,市盈率为14倍,而同期川仪股份市值仅为158.6亿人民币市值,对应2022年5.81亿元利润,市盈率为27.3倍。艾默生的存在说明仪器仪表行业可以进行集中出现行业龙头,川仪作为国产仪表龙头市值潜在成长空间较大。
毛利率持续提升因为本质是卖服务:川仪股份毛利率从2011年的24.5%提升至2022年的34.82%,增速基本为每年1%,公司作为制造业公司,产品毛利率可持续提升,本质是由于公司以服务驱动产品销售,通过深度介入下游客户项目的新建及技改,提供完整的一体化解决方案,不断积累大型项目经验从而构建较为深厚的竞争壁垒。所以公司不会陷入制造业内卷从而保证盈利能力稳步提升。
公司核心产品实现满产满销:根据川仪历年披露的产能与产销量数据来看,公司温度仪表、智能变送器、智能调节阀等多项核心产品产能利用率与产销量均处于80%以上的较高水平,说明公司产销情况良好。其中智能调节阀产品产能利用率与产销率已达到100%左右,实现满产满销,说明公司下游需求强劲,为公司后续扩张产能打下良好基础。
投资建议:我们预计公司23-25年净利润复合增速为19%。预计23与24年市盈率分别为20.79倍与17.36倍。我们给予2023年川仪股份PE为25倍,目标价格47.5元,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:宏观经济风险;产能不及预期风险;原材料供应及价格波动风险;应收账款风险;投资收益波动风险。 |
2023-05-08 | 国信证券 | 吴双,田丰 | 增持 | 首次 | 国内工业自动化仪表龙头,受益下游领域拓展及行业国产替代 | 查看详情 |
川仪股份(603100)
核心观点
2022年营业收入同比增长16.10%,归母净利润同比增长7.49%。公司2022年实现营收63.70亿元,同比增长16.10%;归母净利润5.79亿元,同比增长7.49%。2023年一季度实现收入15.60亿元,同比增长16.27%;归母净利润1.39亿元,同比增长28.75%。收入业务稳健增长,主要系公司积极拓展新兴下游领域,工业自动化仪表在石油化工、装备制造、新能源、电力等行业实现较好增长。盈利能力看,2022年公司毛利率/净利率分别为34.82%/9.12%,同比变动-0.12/-0.73个pct,基本保持稳定。公司是国内综合型工业自动化仪表龙头,2017-2022年收入/净利润CAGR为15.29%/29.47%,保持稳健较快增长。
主营工业自动化仪表,加快下游领域拓展。公司业务包含自动化仪表、复合材料、电子器件、进出口业务四个板块。1)工业自动化仪表:2022年收入56.04亿元,同比增长19.61%,主要系石油化工、装备制造、新能源、电力行业业务增长较快。2)复合材料业务:2022年收入5.51亿元,同比降低10.33%,主要受消费电子行业下行影响,订单减少所致。3)电子器件业务:2022年收入1.51亿元,同比增长11.60%,公司积极拓展市场,合同订单增加。4)进出口业务:2022年收入0.27亿元,同比增长7.02%。公司是国内工业自动化仪表龙头,技术和产品竞争力国内领先,积极拓展新兴领域和中高端市场,有望实现长期稳健较快增长。
行业市场空间广阔,加快中高端市场国产替代。工业自动化仪表保障工业生产连续、安全、高效运行,下游覆盖石油化工、冶金、电力、煤炭、轻工建材、公用环保、新能源等领域,市场空间广阔。工业自动控制仪表是充分竞争行业,低端领域国产化率较高,中高端领域由艾默生、西门子、横河、霍尼韦尔等美日欧品牌主导,国产化率较低。公司经过几十年研发投入,产品性能国内领先,部分产品达到国际先进水平,加快提升中高端领域渗透率。风险提示:市场竞争加剧;下游需求不及预期;产能不及预期。
投资建议:首次覆盖给予“增持”评级。
公司是国内综合型工业自动化仪表龙头,下游行业广泛且景气度较好。公司在技术和产品竞争力处于国内领先地位,加快拓展新型领域以及提升中高端领域渗透率,未来有望实现长期稳健较快增长。我们看好公司长期成长潜力,预计2023-2025年归母净利润为6.49/7.81/9.48亿元,EPS为1.64/1.98/2.40元,对应PE25/21/17倍,公司合理估值为41.07-49.28元(对应23年PE为25-30倍),首次覆盖给予“增持”评级。 |
2022-09-20 | 信达证券 | 刘卓 | 买入 | 维持 | 计划回购和首次实施股权激励,彰显长期发展信心 | 查看详情 |
川仪股份(603100)
事件:公司发布回购方案,计划回购不超过395万股用于股权激励;发布2022年限制性股票激励计划,拟向激励对象授予395万股。
点评:
计划回购和首次实施股权激励,彰显长期发展信心。公司本次计划回购不超过395万股用于股权激励,回购价不超过31.3元/股。本次股权激励是历史首次,激励对象包括部分董事、高管和核心技术、生产、销售、管理等骨干在内的564人,占2021年员工总数的11.15%,总授予数量395万股,占股本的1%,授予价格为10.66元/股。考核目标重点是利润和研发支出,2023-2025年ROE(扣非后加权平均)分别不低于13.6%、13.8%、14%,每年稳步提升,且每年不低于同行上市公司平均或对标公司75分位值水平,同时要求每年研发占收入比例不低于7%,以及经济增加改善值>0。公司发布回购和股权激励计划,绑定核心人员利益,进一步增强凝聚力和员工积极性,为长期稳健增长提供保障。
智能化趋势、国产替代、新领域和新产品拓展共同驱动公司长期成长。1)流程工业智能化大势所趋,自动化仪器仪表总需求有望保持稳健增长;2)我国流程工业领域自动化装置国产化率不高,在逆全球化背景下,进口替代有望加快;3)持续拓展新产品和新领域。公司智能变送器、智能调节阀、智能流量仪表等产品在新材料、酿酒、生物制药、锂电、氢能等市场不断取得突破,同时持续加大PAS300控制系统推广力度,强化综合解决方案实力。我们认为,流程工业智能化趋势、国产替代、新领域和新产品拓展有望共同驱动公司长期保持稳健成长。
国际形势复杂为进口替代提供契机,下游行业景气度提升保障短期业绩。当前阶段外资工控企业缺货现象依然存在,叠加欧洲能源电力问题导致欧洲企业供货难度进一步提升,为流程工业自动化行业提供进口替代的良机,同时国际形势多变,下游客户对供应链安全的重视程度也与日俱增,进口替代进入加速期。此外,下游部分行业景气度提升,如电力领域,国内限电导致火电项目审批加快,核电领域近期新增核准4台机组,今年获批机组数量达10台,装机需求增长有望加快。公司产品需求旺盛,中报末在手订单较充裕,存货同增21.94%,合同负债同增21.04%。综合考虑公司需求旺盛,订单充裕,以及产品迭代和工艺改进驱动盈利能力持续改善,我们预计公司业绩有望保持较快增长。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2022年至2024年归母净利润分别为5.24亿元、6.51亿元和7.81亿元,相对应的EPS分别为1.33元/股、1.65元/股和1.98元/股,对应当前股价PE分别为16倍、13倍和11倍。维持公司“买入”评级。
风险因素:经济环境和贸易政策变化风险、疫情反复等突发灾害性事件风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。 |
2022-08-31 | 信达证券 | 刘卓 | 买入 | 维持 | Q2业绩超预期,国产化进程有望加快 | 查看详情 |
川仪股份(603100)
事件:近日,公司发布2022年中报,公司2022上半年实现营业收入30.49亿元,同比增长21.92%;归属于母公司所有者的净利润2.54亿元,同比下降17.98%,扣非后归母净利润2.35亿元,同增26.84%。
点评:
Q2扣非归母净利润保持较快增速,在手订单较充足。收入端,公司2022年上半年收入30.49亿元,同增21.92%,分季度来看,2021Q1-Q4、2022Q1-Q2收入增速分别为60.02%、28.84%、17.63%、24.06%、30.30%、16.06%,上半年不惧疫情扰动,订单和交付端均保持稳增态势,上半年新签订单同增16%。中报末在手订单较充裕,存货同增21.94%,合同负债同增21.04%;盈利端,公司2022上半年实现扣非归母净利润2.35亿元,同增26.84%,2022Q1-Q2扣非归母净利增速分别为30.03%、24.84%。Q2毛利率35.32%,同增0.32pct,产品迭代和工艺技术水平提升驱动盈利改善;Q2销售费用率同增0.26pct,管理费用率同降0.11pct,研发费用率同增1.62pct,研发保持高投入持续夯实竞争力。上半年公司经营性现金流入与收入呈现小幅缺口,收现比85%,疫情导致现金回流短暂承压,随下半年疫情防控逐步转好,现金流情况有望缓解。
自动化仪器仪表业务上半年在主要行业领域和区域实现快速增长。2022年上半年自动化仪器仪表收入26.06亿,同增24.06%。公司主营产品中智能调节阀、分析仪器、智能执行机构、智能流量仪表、温度仪表等营收同比增幅均在20%以上。2022年上半年订单前三大区域是华东、西南、华北;收入前三大行业板块是石油化工、冶金、市政公用及环保,其中在石油化工、冶金以及新能源行业均实现较快增长。
石化行业:受益石化行业智能化升级、国产化替代趋势,需求保持稳定增长,持续深度绑定中石油、中石化等头部重点客户,参与到更多石化重点项目,如电磁流量计和智能调节阀进入石化撬装市场、M系列智能执行机构在全球最大石油炼化项目—舟山石化现场大规模应用、积极开拓硅基新材料、生物新材料等化工市场。
冶金行业:受益数字化、低碳化转型趋势,感知层仪器仪表需求保持较快增长,公司设备全生命周期健康诊断系统在重庆钢铁、昆钢、福建三钢、华菱涟钢等持续推进应用,运用振动、谐波技术的设备全生命周期健康诊断系统在沧州中铁实现示范应用。
新能源行业:公司积极拓展锂电材料、氢能等市场,中长期受益高景气市场拉动。上半年承接四川卓勤年产20亿平方米基膜和涂覆一体化项目等;控制系统、智能调节阀、智能执行机构、智能流量仪表、智能变送器、热电阻等中标青海泰丰年产16万吨高能密度锂电材料智能制造基地项目、云南裕能年产40万吨磷酸铁和40万吨磷酸铁锂项目;获西南化工研究设计院氢能装置项目、广州知识城新南加氢站制氢装置项目等多个订单。
智能化趋势、国产替代、新领域和新产品拓展共同驱动公司长期成长。我国重点领域规模以上工业企业关键工序数控化率约55%,还有较大提升空间,另外在逆全球化背景下,在流程工业领域,自动化仪表仪器国产化有望加快,同时公司持续拓展布局新产品和新的市场领域,公司目前所做的工业自动化控制仪器仪表和所涉及的行业领域只占到总需求的一部分,未来通过研发驱动将持续拓展布局更多产品线和行业领域。公司智能变送器、智能调节阀、智能流量仪表等产品在新材料、酿酒、生物制药、锂电、氢能等市场不断取得突破,同时持续加大PAS300控制系统推广力度,强化综合解决方案实力。我们认为,流程工业智能化趋势、国产替代、新领域和新产品拓展将共同驱动公司长期成长。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2022年至2024年归母净利润分别为5.24亿元、6.51亿元和7.81亿元,相对应的EPS分别为1.33元/股、1.65元/股和1.98元/股,对应当前股价PE分别为16倍、13倍和10倍。维持公司“买入”评级。
风险因素:经济环境和贸易政策变化风险、疫情反复等突发灾害性事件风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。 |
2022-07-18 | 信达证券 | 刘卓,刘俊奇 | 买入 | 维持 | 疫情造成短期扰动,流程工业智能化和国产化持续推进 | 查看详情 |
川仪股份(603100)
事件:2022 年 7 月 15 日,公司发布 2022 年半年度业绩快报。报告期内,公司实现营业收入 30.5 亿元,同比增长 21.95%;实现归属于上市公司股东净利润 2.45 亿元,同比下滑 20.85%。
点评:
克服各地疫情影响,收入持续增长。 2022 年上半年,公司实现收入 30.5亿元,实现归属于母公司净利润 2.45 亿元,实现归属于母公司的扣非净利润为 2.27 亿元,增速分别为 21.95%、-20.85%和 22.64%。单看二季度业绩,公司实现收入约 17.1 亿元,同比增长 16.1%。二季度公司归属于母公司净利润约 1.368 亿元,同比下降 14%。二季度公司归属于母公司的扣非净利润为 1.344 亿元,同比增长 18%。在国内多处地区疫情突发的背景下,公司积极把握国家扩大内需、增强产业链和供应链自主可控的机遇,大力开拓市场, 二季度收入和利润仍然实现同比增长,表明了公司良好的经营能力和市场竞争力。
重点下游需求较好, 非经常性损益对短期业绩有所影响。 一季度末和二季度的疫情对国内制造业影响较大,但公司的主力产品在石油化工、冶金、轻工建材等行业的订单均实现增长,表明行业需求仍然比较稳定,并且目前公司产品的市占率仍有提升空间,在持续投入研发,不断提升产品制造能力的过程中,有望持续成长。公司上半年归属于母公司净利润有所下滑,主要原因是去年同期非经常性损益数值较高。2021 年上半年,公司持有一定股权的重庆银行成功上市,同时公司收到了光伏电站项目违约金,合计增加公司利润总额 12439.86 万元。今年上半年,公司持有的重庆银行股票已经解除限售,减少当期利润总额 1 163.2 万元
公司未来将持续受益于流程工业智能化和国产化替代。 我国重点领域规模以 上工业企业关键工序数控化率约 55%,还有较大提升空间。 公司是国内产品线布局最完善的企业之一,将长期受益于流程工业的智能化和数字化升级改造。目前公司主力产品虽然在内资企业中占有一定优势,但是国内变送器、调节阀、流量仪表、温度仪表、分析仪器等产品的主要市场份额仍然被海外企业占据,国产化空间巨大。
盈利预测与投资评级:我们预计 2022 年至 2024 年净利润分别为 5.23亿元、6.50 亿元、7.81 亿元,相对应的 EPS 分别为 1.32 元/股、1.65元/股和 1.98 元/股,对应当前股价 PE 分别为 13 倍、10 倍和 8 倍。维持公司“买入”评级。
风险因素: 经济环境和贸易政策变化风险、疫情反复等突发灾害性事件风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。 |
2022-04-24 | 信达证券 | 刘卓 | 买入 | 维持 | 业绩超预期,受益流程工业智能化和国产化趋势 | 查看详情 |
川仪股份(603100)
事件:近日,公司发布2021年报,公司2021年实现营业收入54.87亿元,同比增长28.99%;归属于母公司所有者的净利润5.39亿元,同比增长41.32%。
点评:
在手订单充裕,盈利能力改善。收入端,公司2021年收入54.87亿元,同增28.99%,分季度来看,2021Q1-Q4收入增速分别为60.02%、28.84%、17.63%、24.06%,2021年新增订单同增30%,下游需求造好,四季度收入增速回升。年初在手订单充裕,截至2021年末,存货同增34.48%,合同负债同增80.94%;盈利端,公司2021年实现归母净利润5.39亿元,同增41.32%,2021Q1-Q4归母净利增速分别为507.44%、34.67%、-7.33%、-33.70%,Q4利润下滑主要是由于信用减值损失变动较多,上年同期冲回单项计提的光伏项目减值。2021年毛利率34.94%,同增0.32pct,净利率9.85%,同增0.96pct,主要原因一是产品研发和工艺技术水平提升,二是智能制造和精细化管理能力增强。
工业自动化仪表及装置业务保持较快增速。2021年公司工业自动化仪表及装置收入46.85亿,同增26.12%,收入占比85.4%,毛利率36.45%,同增1.28pct,主要原因研发驱动新品持续推出,以及产线智能化水平提升,工艺改进带来生产效率提升。2021年公司收入前三大领域为石油化工、冶金和电力,石化领域大型炼化一体化项目开工保持较快增长,公司持续深化和绑定中石油、中石化、万华化学等重点客户,持续提升市场份额,冶金领域超低排放改造在双碳背景下加快推进,公司落地攀钢等多个订单,电力领域加快推进生物质发电、核电等清洁能源,公司落地中核、中广核等多个重点项目。
公司中长期受益于流程工业智能化和国产化趋势。我国重点领域规模以上工业企业关键工序数控化率约55%,还有较大提升空间,公司持续拓展布局新业务和新市场。2021年公司智能变送器、智能调节阀、智能流量仪表等产品在新材料、酿酒、生物制药、锂电等市场取得新突破,继续加大PAS300控制系统推广力度,积极打造在精细化工、水泥制造、垃圾焚烧等领域一体化解决方案示范案例。我们认为,公司将充分受益流程工业智能化和数字化升级改造的不断深入。此外,目前很多仪表单品的进口依赖度较高,如公司第一大单品调节阀和第二大单品压力变送器的外资占比均较高,随着公司技术实力的提升,在产品性能和定价方面的综合优势将更加凸显,国产替代空间较大。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2022年至2024年归母净利润分别为5.23亿元、6.50亿元和7.81亿元,相对应的EPS分别为1.32元/股、1.65元/股和1.98元/股,对应当前股价PE分别为10倍、8倍和7倍。维持公司“买入”评级。
风险因素:经济环境和贸易政策变化风险、疫情反复等突发灾害性事件风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。 |