海通发展(603162) 事件： 海通发展 公布 2023 年半年报。 2023 年上半年，受全球经济增长放缓和地缘政治影响，干散货市场整体表现较去年有所下滑，各船型市场均录得不同程度的跌幅。报告期内， BDI 均值 1157 点，同比下降 49.3%。其中 BSI 均值951 点，同比下降 61.2%。公司实现营收 7.4 亿元，同比减少 20.4%；归属于上市公司股东的净利润 1.3 亿元，同比下降 54.3%。 我国复苏将成为干散货需求的主要催化剂。 我国境内沿海干散货运输主要涉及煤炭、铁矿石、粮食等，其中煤炭货运量较高，且与我国经济形势密切相关，随着我国加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，煤炭消费需求有望推动国内沿海煤炭运输市场景气上行。 公司提升运力以应对未来市场的需求。 随着全球新冠肺炎疫情的稳步控制、经济逐步回暖，全球各地区对干散货的需求预计将逐渐增加。而干散货运输市场运力供给逐步放缓，在手订单也处于历史低位，供需错配下，市场景气度上行，运价有望回升。 截至报告出具日，公司新购超灵便型干散货船 8 艘，已交接船舶 6艘，待全部船舶交接完成，公司自营船队共包含自有船舶 29艘、光租船舶2 艘，自有船舶运力及光租船舶运力合计超过 169万载重吨（不含期租运力）。 公司船队平均船龄较短、船舶运营状况较好，相比同行业公司具备一定的运营成本优势。 公司投入营运的船舶主要为 51,000 载重吨和 57,000 载重吨的超灵便型干散货船舶，自有新造船舶均由国内一级一类船厂建造，船龄较短且船型统一，在船舶物料配件购买、船队水上货物运输管理等方面均有较大共通性，维修养护成本相对较低，有效降低了内部管理成本。 盈利预测与投资建议： 公司船队结构在一定程度上决定了盈利弹性，因此公司通过适时购置二手船或新船的方式增加运力，有助于提升未来的经营收入。 预计公司 2023/24/25年归母净利润分别为 3.4/6.8/10亿元， EPS 分别为 0.55元、1.12 元、 1.63元。可比公司 2024年平均 PE 为 20倍， 我们认为公司通过适时购置二手船或新船的方式增加运力，有助于提升未来的经营收入，给予公司 19倍 PE，对应目标价 21.28 元， 给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险、地缘政治风险、运价上涨不及预期风险、运力增长不及预期的风险等

海通发展(603162) 投资要点 国内民营干散货运龙头之一，船队运力规模领先。海通发展自成立以来主要从事干散货运输，经过多年的发展，公司逐步成为国内民营干散货航运领域的龙头企业之一。公司组建了以5.1万载重吨和5.7万载重吨超灵便型干散货船舶为主的船队，能够适运煤炭、矿石等各类干散货物，截至2022年末，公司船队共包含自有船舶21艘、光租船舶2艘，自有船舶运力及光租船舶运力合计超过120万载重吨。公司的运力规模在国内从事干散货运输的企业中排名前列，截至2021年底，公司运力规模在中国航运企业中排名13位。 重大基础设施项目落地、经济回暖，全球干散货运输需求将受到支持。2022年受世界经济逆风、中国的建筑需求疲软以及俄乌冲突等因素影响，小宗散货货运量同比下降4%。随着中国重大基建投资落地，世界经济逐步修复，小宗散货运输需求有望回升，克拉克森预计2023、2024年小宗散货货运量同比增长0.5%、3.1%。短期俄乌冲突影响下欧洲煤炭进口大增，长期印度工业需求推升煤炭消费需求，煤炭货运量预计在2023年全年增长1.7%，2024年同比增长1.1%。 我国复苏将成为干散货需求的主要催化剂。我国境内沿海干散货运输主要涉及煤炭、铁矿石、粮食等，其中煤炭货运量较高，且与我国经济形势密切相关，随着我国经济逐步修复，煤炭消费需求有望推动国内沿海煤炭运输市场景气上行。同时随着支持基建的稳增长政策、近期宣布的多个房地产利好政策落地，我国疲软的钢铁消费需求或将得到改善，利好铁矿石进口。 干散货运力增速放缓，为强周期开启奠定基础。根据克拉克森统计，2012年至2021年，全球干散货运力稳步增长，干散货船舶运力规模从6.8亿载重吨增长至9.4亿载重吨，复合增长率3.7%。2022年受集装箱船高景气以及LNG燃料高涨的消费需求影响，船台订单主要为集装箱船以及LNG船，同时钢价仍处于高位，较高的造船成本、燃料技术的不确定性以及宏观经济下行风险较大使得船东造船意愿较低。据克拉克森数据显示，目前干散货船在手订单处于历史低位，为73百万载重吨，在手订单占总运力比仅7.5%，运力增速确定性放缓。 募资前景：公司通过本次募集资金投资项目，将进一步扩大船队规模、优化船队结构，有利于公司提升船队的运营效率，提高公司的服务能力，降本增效，增强公司市场竞争力的同时引领行业的发展。 投资建议：干散货船运力确定性放缓为强周期打下基础，世界经济回暖为干散货运市场带来积极影响，同时我国多项利好基建的稳增长政策、11月以来公布的多项促进房地产健康发展的政策落地，以及春节后重大项目的复工复产，我国复苏将成为干散货需求的主要催化剂。我们认为公司积极提升船队运力有望在景气周期享受更大的经营弹性，建议积极关注。 风险提示：宏观经济波动风险、疫情反复风险、地缘政治风险、运价上涨不及预期风险等。

海通发展(603162) 投资要点 下周二（2月21日）有一家主板上市公司“海通发展”询价。 海通发展（603162.SH）：公司主要从事国内沿海以及国际远洋的干散货运输业务。公司2020-2022年分别实现营业收入6.79亿元/15.98亿元/20.46亿元，YOY依次为21.72%/135.42%/28.02%,三年营业收入的年复合增速54.23%；实现归母净利润0.66亿元/5.17亿元/6.71亿元，YOY依次为-35.62%/683.76%/29.76%，三年归母净利润的年复合增速87.08%。公司预计2023年第一季度归属于母公司所有者的净利润约为7,330万元至13,030万元，同比变动幅度为-43.31%至0.78%。 投资亮点：1、公司是国内民营干散货航运领域的龙头企业之一，在环渤海湾到长江口岸航线的煤炭运输上具备较强优势。公司组建了以51,000载重吨和57,000载重吨超灵便型干散货船舶为主的船队，截至2022年末，公司船队共包含自有船舶21艘、光租船舶2艘，运力合计超过120万载重吨，运力规模排名国内航运企业的第13位。目前，公司已建立起辐射境内沿海及国际远洋的航线体系，航线网络遍及境内沿海及全球30余个国家和地区200余个港口；其中境内的主要运输货物为煤炭，现公司已成为环渤海湾到长江口岸的进江航线中煤炭运输量最大的民营航运企业之一。2、公司募投项目拟进一步提高航运运力，或将较好地提高对于新老客户的服务能力。公司募投项目“超灵便型散货船购置项目”拟共新增境内干散货运力21.6万吨、境外干散货运力38.4万吨，有望增强公司的运力储备，提升公司对于境内外新老客户需求的响应能力。 同行业上市公司对比：公司主要从事国内沿海以及国际远洋的干散货运输业务；考虑到主营业务的相似性，选取招商轮船、宁波海运、宁波远洋为可比上市公司。根据上述可比公司来看，2021年同业平均收入规模为101.90亿元、PE-TTM（算术平均）为17.43X，销售毛利率为21.59%；相较而言，公司收入规模低于行业平均，但毛利率水平高于行业平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。