流通市值:55.93亿 | 总市值:55.93亿 | ||
流通股本:5.89亿 | 总股本:5.89亿 |
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2023-11-27 | 中银证券 | 余嫄嫄 | 买入 | 维持 | 23Q3业绩环比改善,小品种产销量增长推动产品结构持续优化 | 查看详情 |
皇马科技(603181) 公司发布2023年三季报,前三季度实现营业收入14.06亿元,同比下降18.31%;实现归母净利润2.35亿元,同比下降38.01%;实现扣非归母净利润2.07亿元,同比下降23.12%。其中23Q3公司实现营业收入5.09亿元,同比增长3.82%,环比增长9.48%;实现归母净利润0.85亿元,同比增长3.14%,环比增长18.49%;实现扣非归母净利润0.83亿元,同比增长29.57%,环比增长27.51%。公司小品种板块持续增量,有效拉动公司整体业绩回升,维持买入评级。 支撑评级的要点 23Q3公司业绩环比改善。2023年前三季度公司归母净利润同比下滑,主要原因包括下游需求较弱、大品种退出生产以及非经常性收益同比减少等。23Q3公司营业收入及归母净利润同环比均实现增长,主要原因为2023年上半年公司主动优化产品结构,逐步退出大品种减水剂板块产品的生产,同时积极开拓的湿电子化学品用表面活性剂、新能源胶树脂等成长性产品市场前景广阔,盈利能力表现良好。2023年前三季度公司毛利率为24.10%,同比提升0.49pct;23Q3毛利率为25.80%,同比提升5.98pct,环比提升3.64pct。未来随着公司产品结构持续优化,公司盈利能力有望逐步提升。 大品种退出,小品种产销量持续增长。根据公司2023年前三季度主要经营数据,2023年前三季度公司大品种板块产量0.63万吨(yoy-81.73%),销量0.80万吨(yoy-76.95%),平均售价6,986.95元/吨(yoy-15.00%),实现营收0.56亿元(yoy-80.41%);另一方面,2023年前三季度小品种板块产量9.59万吨(yoy+4.74%),销量9.78万吨(yoy+6.49%),平均售价1,3795.27元/吨(yoy-11.70%),实现营收13.49亿元(yoy-5.97%)。未来公司小品种产品有望贡献更多业绩增量。 原材料价格持续下跌,产能建设稳步推进有望贡献增长。根据百川盈孚,2023年前三季度环氧乙烷、环氧丙烷市场均价分别为6,497.17元/吨、9,599.42元/吨,同比分别下降13.51%、8.99%。根据公司2023年前三季度主要经营数据公告,2023年前三季度公司环氧乙烷、环氧丙烷平均采购价分别为5,605.30元/吨、8,618.37元/吨,同比分别下降14.19%、8.66%。截至2023年9月30日,公司在建工程为3.55亿元,较22Q3期末增长6.34%。根据公司2023年半年度报告,在建项目包括皇马开眉客年产33万吨高端功能新材料项目、年产0.9万吨聚醚胺技改项目、年产200吨聚酰亚胺技改项目等。随着各项目投产,公司增长未来可期。 估值 因下游需求较为低迷,调整盈利预测,预计2023-2025年EPS分别为0.56元、0.72元、0.87元,对应PE分别为20.1倍、15.5倍、12.9倍。看好小品种板块产销量稳步提升带来的增量,维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目进度不及预期,产品价格大幅波动,下游需求持续低迷。 | ||||||
2023-11-07 | 海通国际 | 庄怀超 | 增持 | 维持 | 23Q3归母净利润环比增加18.49% | 查看详情 |
皇马科技(603181) 23Q3归母净利润环比增加18.49%。2023Q3,公司实现营收5.09亿元,同比增加3.82%,环比增加9.48%;实现归母净利润8451万元,同比增加3.14%,环比增加18.49%;实现扣非净利润8263万元,同比增加29.57%,环比增加27.51%。2023Q1-Q3,公司实现营收14.06亿元,同比下降18.31%;实现归母净利润2.35亿元,同比下降38.01%;实现扣非净利润2.07亿元,同比下降23.12%。 公司持续优化产品结构。2023Q1-Q3公司持续优化产品结构,23年半年度已关停大品种减水剂板块产品的生产,全力深耕小品种领域,特别是湿电子化学品用表面活性剂、新能源胶树脂、UV光固化新材料树脂等新产品产销形势较好。进入2023Q3,公司小品种板块产品同比、环比持续增量,出口也出现向好趋势,效益增长较好,有效拉动公司整体业绩提升。 分业务来看:2023Q1-Q3,公司实现大品种板块收入5581万元,同比减少80.4%;小品种板块收入13.49亿元,同比减少6.0%。2023Q1-Q3,公司实现大品种板块销量7987.4吨,同比减少77.0%;小品种板块销量9.78万吨,同比增加6.5%。 公司持续开拓新品种。公司坚持多品种、多板块发展战略,持续开拓包括MS树脂、聚醚胺、新能源等在内的新板块、新领域。近年来公司小品种板块产销量持续稳步提升,公司将继续深耕主业,不断扩大市场占有率。中科亚安作为公司联营公司,近期主要发展产品为航空航天用聚酰亚胺产品,公司力争2023年底前能够实现批量生产。2023年公司持续推进小品种板块产品增量,对MS树脂和聚醚胺类产品的年度销售目标均为万吨级。 盈利预测与投资评级。由于非经常性损益减少和下游需求低迷,我们下调业绩。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.59(-43%)、0.72(-43%)、0.87元/股(-37%),结合可比公司估值,我们给予2023年24倍PE,对应目标价14.16元(上次目标价16.80元,对应2023年23倍PE,-16%)。由于公司不断拓展新品种,小产品市场率快速提高,我们维持“优于大市”评级。 风险提示:市场竞争风险;环境保护风险;安全生产风险;原材料价格波动风险。 | ||||||
2023-09-01 | 中银证券 | 余嫄嫄 | 买入 | 维持 | 大品种逐步退出,小品种构筑成长引擎 | 查看详情 |
皇马科技(603181) 公司发布2023年半年报,23H1实现营业收入8.97亿元,同比下降27.12%;实现归母净利润1.50亿元,同比下降49.38%。其中二季度公司实现营业收入4.65亿元,同比下降24.36%;实现归母净利润0.71亿元,同比下降57.22%。公司小品种业务持续开拓,看好公司多种新材料在建项目后续带来增量,维持买入评级。 支撑评级的要点 大品种逐步退出生产叠加需求不振,公司23H1营收下滑。根据公司2023年半年度主要经营数据公告,23H1公司大品种板块实现产量0.61万吨、销量0.67万吨、营收0.47亿元,同比分别下降75.41%、70.47%、75.84%;23H1小品种板块实现产量5.94万吨、销量6.04万吨、营收8.49亿元,同比分别下降9.49%、5.82%、18.17%。出于优化产品结构的考虑,公司逐步退出大品种减水剂板块的生产,23Q2大品种产量仅为800.42吨,同比下降91.88%,环比下降84.76%。23H1大品种板块营收大幅下滑一定程度上拖累了公司整体业绩,但公司积极开拓以湿电子化学品用表面活性剂、新能源胶树脂等为代表的成长性产品,本着“小品种创盈利”的原则持续深耕小品种领域。预计随着公司产品结构的持续优化,公司营收有望实现逐步增长。 产品价格与主要原料走势基本一致。根据百川盈孚数据,23H1环氧乙烷市场均价为6,590.99元/吨,同比下降15.90%;环氧丙烷市场均价为9,706.2元/吨,同比下降13.04%。23H1公司大品种板块平均售价为6,969.71元/吨,同比下降18.19%;小品种板块平均售价为14,056.96元/吨,同比下降13.11%。23H1公司销售毛利率为23.13%,同比下降1.99pct。根据公司2023年半年报,公司直接材料占比在生产成本的90%以上,由于公司已与中国石化化工销售有限公司等建立了稳定合作关系以保证原材料稳定供应,公司在原材料价格波动方面抗风险能力较强。预计随着经济复苏,公司盈利能力有望实现稳步回升。 产能建设稳步推进,成长空间广阔。根据公司2023年半年报,公司目前具有年产近30万吨特种表面活性剂生产能力。在建项目方面,皇马“第三工厂”开眉客年产33万吨高端功能新材料项目基础建设项目开始动工;年产3万吨高端表面功能新材料项目基建、厂房及配套设施主体框架已基本完成,部分车间已整体完工转固,2022年年报显示该项目预计于2023年下半年完工;年产0.9万吨聚醚胺技改项目电气、设备、保温工程等尚在进行中;年产0.6万吨聚醚胺新材料技改项目处于安装收尾阶段;年产200吨聚酰亚胺技改项目设备采购尚在进行中。预计随着在建产能的逐步释放,公司有望迎来更多发展机遇。 估值 因大品种逐步退出生产,以及下游需求或走弱,调整盈利预测,预计2023-2025年EPS分别为0.64元、0.83元、0.94元,对应PE分别为16.9倍、13.0倍、11.5倍。看好公司多种新材料产能建设稳步推进带来的增量,维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目进度不及预期,产品价格大幅波动,下游需求持续低迷。 | ||||||
2023-04-14 | 中银证券 | 余嫄嫄 | 买入 | 维持 | 小品种持续发力,多种新材料在建项目打开成长空间 | 查看详情 |
皇马科技(603181) 2022 年公司实现营业收入 21.82 亿元,同比下降 6.60%,实现归母净利润 4.77 亿元,同比增长 6.41%,实现扣非归母净利润 3.20 亿元,同比增长 9.40%。其中第四季度实现营业收入 4.61 亿元,同比下降 18.14%; 实现归母净利润 0.99 亿元,同比增长 19.31%。公司小品种持续发力,看好多种新材料在建项目后续带来增量,维持买入评级。 支撑评级的要点 大品种销量大幅下降,小品种营收同比增长。 2022 年公司大品种板块实现营业收入3.29 亿元,同比下降 43.27%;销量 4.06 万吨,同比下降 43.74%;毛利率为 9.14%,与上年持平。小品种板块实现营业收入 18.51 亿元,同比增长 5.73%;销量 12.10 万吨,同比增长 10.08%;毛利率为 25.96%,较上年提高 0.98 pct。国内表面活性剂已建立了一定的产业规模,大品种表面活性剂已可以满足国内基本需求,基本工艺技术和装置都较成熟。但功能性小品种的关键技术仍与发达国家存在较大差距。 公司在小品种方面持续发力, 该业务的营收占比由 2021 年的 74.91%提升至 2022 年的 84.80%, 未来公司小品种有望为公司业绩带来持续增量。 原材料价格下跌,公司销售毛利率同比提升。 2022 年公司销售毛利率为 23.42%,同比增长 2.22 pct; 营业成本为 16.71亿元,同比下降 9.23%, 主要原因为原材料价格下降。 环氧乙烷、环氧丙烷约占原料总使用量的 80%以上, 根据百川盈孚数据, 2022 年环氧乙烷市场均价为 7,375.32 元/吨, 较 2021 年均价下降 5.73%; 2022 年环氧丙烷市场均价为 10,199.87 元/吨, 较 2021 年均价下降 38.75%。 目前公司已和中国石化化工销售有限公司、三江化工有限公司、宁波镇海炼化利安德有限公司形成了长期合作关系,保证原料稳定供应,公司销售毛利率有望稳中有升。 多种新材料在建项目稳步推进,产能布局持续优化。 根据 2022 年年报, 2022 年公司根据行业竞争格局和下游需求变化, 在杭州湾上虞经济技术开发区绿科安厂区原有的18.2 万吨/年的基础上关停了部分大品种板块车间产能,并改扩建聚醚胺车间产能,其中包括年产 0.6 万吨聚醚胺新材料技改项目和年产 0.9 万吨聚醚胺新材料技改项目。 截至 2022 年 12 月 31 日, 0.6 万吨聚醚胺项目主体工程已基本完工, 0.9 万吨聚醚胺项目电气、设备、保温工程等尚在进行中。 2022 年公司绿科安厂区设计产能 15万吨/年,产能利用率为 57.41%; 皇马尚宜新材料厂区设计产能 10 万吨/年,产能利用率为77.58%; 在建高端表面功能新材料产能 3 万吨/年,预计将于 2023 下半年完工。 公司多种新材料在建项目的落地有望为公司打开新的成长空间。 估值 因下游需求或走弱, 调整盈利预测,预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.86 元、 1.00元、 1.15 元,对应 PE 分别为 13.6 倍、 11.7 倍、 10.2 倍。看好公司多种新材料产能建设稳步推进带来的增量,维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动;下游需求持续低迷。 | ||||||
2023-04-13 | 海通国际 | 刘威,庄怀超 | 增持 | 维持 | 22年扣非业绩同比增长9.40%,小品种持续增长 | 查看详情 |
皇马科技(603181) 公司发布22年年报。正文2022年营业收入约21.82亿元,同比减少6.6%;归母净利润约4.77亿元,同比增加6.41%;扣非净利润3.20亿元,同比增加9.40%。主要系公司小品种板块销量同比提升,板块营销呈现良好发展趋势。 分业务来看:22年大品种板块收入3.29亿元,同比减少43.27%;小品种板块收入18.51亿,同比增长5.73%。大品种板块销量4.06万吨,同比减少43.74%;小品种板块销量12.10万吨,同比增长10.08%。 公司已形成十六大板块,且不断开发出新的细分领域的新产品。具体包括粘合剂新材料树脂板块、有机硅应用板块、润滑油及金属加工液应用板块、环保涂料应用板块、水处理应用板块、减水剂应用板块、印染助剂应用板块、纤维油剂应用板块、复合新材料应用板块、个人护理应用板块、农化助剂应用板块、碳四衍生物板块、油田化学品应用板块、造纸化学品应用板块、聚醚胺及高端电子化学品应用板块。各板块分别处于不同的发展阶段,其中,粘合剂新材料树脂板块、减水剂应用板块、有机硅应用板块、印染助剂应用板块、纤维油剂应用板块为成熟板块,可以为公司提供稳定的营业收入;润滑油及金属加工液、涂料、农化助剂应用板块为成长性板块,较高毛利率和良好的成长性保证了公司的利润水平;复合新材料、水处理、聚醚胺及高端电子化学品等应用板块正处于加速培育阶段,但其广阔的市场前景将会为公司的持续发展提供保障。同时,在推进板块发展的过程中,公司根据行业特点,建立了详细的行业特征数据库,持续跟踪行业信息,从而能够对行业的需求迅速反应,保证技术上的领先优势,奠定了公司长远发展的基础。 2023年3月27日,公司完成回购。公司已实际回购公司股份14299988股,占公司总股本的2.4291%,回购最高价格16.75元/股,回购最低价格12.77元/股,回购均价14.64元/股,使用资金总额209303550.94元(不含交易费用)。 盈利预测与投资评级。由于小品种放量快,我们上调业绩。我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.05(+18%)、1.27(+14%)、1.37元/股(新增),结合可比公司估值,我们给予2023年16倍PE,对应目标价16.80元(上次目标价21.40元,对应2022年30倍PE,-21%),维持“优于大市”评级。 风险提示:市场竞争风险;环境保护风险;安全生产风险;原材料价格波动风险。 | ||||||
2023-02-20 | 申港证券 | 曹旭特,周志鹏 | 买入 | 首次 | 固本拓新 成长可期 | 查看详情 |
皇马科技(603181) 投资摘要: 特种表面活性剂龙头,具备独特的装备优势。皇马科技是目前国内生产规模较大、品种较全、科技含量较高的特种表面活性剂龙头引领企业之一,具有年产近30万吨特种表面活性剂生产能力,下游客户包括国内外知名精细化工企业。拥有国内先进的乙氧基化生产装置和氯化装置,以及多套不同规格的生产装置,满足多板块多品种高难度的生产质量控制和新产品研发需求,每年有百余只新产品投放市场。 精准卡位中间体原料业务,客户结构优异。特种表面活性剂在单个化工产品的加工生产中,虽然使用量较小,但性质有特殊要求,需要根据客户的生产需求及时调整产品,并且快速进行产品的研发和生产,生产企业需要具备多品种,多规格的特种表面活性专业化研发生产能力以维持竞争力。得益于对业务的精准卡位,公司成为国际巨头的原料供应商,和包括迈图、赢创、道康宁、科之杰系、西卡系、苏博系、阿科玛系、亚士兰、欧莱雅等不同领域的精细化工巨头建立了良好的业务关系,获得了自己的市场空间。 坚持“大品种调结构、功能性小品种创盈利”,业绩具备极强韧性以及成长属性。公司业务主要可分为大品种板块和小品种板块,毛利率较高的小品种板块产品持续增量,前三季度“小品种”板块营收14.35亿元,同比增长11%,占比83.43%,同比提升10.33pct,产品结构持续优化。2017-2021年,公司营收复合增速8.6%,净利润复合增速32%。近年来,公司毛利率及净利率稳步增长,期间费用率保持较低水平,净利率增幅显著大于毛利率增幅,ROE稳步提升。 “小品种”仍有较大的产量释放空间,将继续推动未来一段时间公司业绩增长。2018-2021年小品种销量分别为6.5/7.9/9.3/11万吨,每年基本上保持约1.5-2万吨的销量增长。2021年公司小品种产量达到了约14年3倍的水平,截至2022年三季度小品种产量同比增长5.23%至9.16万吨,目前其规模已经可以保证规模效应以及原材料的稳定采购。未来拟建设年产33万吨高端功能新材料项目,奠定成长基础。公司与浙江省上虞经济开发区管理委员会签订《项目落户框架协议》,拟投资30亿元,该项目扩产以小品种特种聚醚及衍生产品为主,预计小品种系列产能将较目前有一倍以上增长。 “大品种”聚醚单体需求端预计回暖。大品种聚醚单体是合成聚羧酸系高性能减水剂的主要原材料,景气度与水泥高度相关,终端需求来源于基建和房地产等领域。2023年基建投资高景气预将持续,以及政策端预计带来地产链边际改善,实物需求释放有望推动水泥、减水剂等基础建材需求回暖。 投资建议:基于以上分析,我们预计公司22-24年营收为23.68亿元/28.1亿元/34.1亿元,同比增长1.35%/18.86%/21.32%,归母净利润为4.5亿元/5.9亿元/7.3亿元,同比增长0.19%/30.98%/23.67%,EPS分别为0.76、1、1.24,对应PE分别为20.51、15.66、12.66。考虑到公司小品种板块业务较高的进入壁垒和良好的供需格局以及未来的成长性,我们认为可给予公司2023年20倍PE。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新项目投产进度低于预期;原料价格大幅波动; | ||||||
2022-09-27 | 东方证券 | 倪吉,袁帅 | 买入 | 维持 | 三段成长动力的分析与展望 | 查看详情 |
皇马科技(603181) 核心观点 特种聚醚业务实现长期增长。特种聚醚是一个产品非常细分,需求差异化程度较大的行业。公司长期专注于特种聚醚业务,过去5年实现销量复合增速15%。目前公司已经建立了显著的品类规模优势,这对于新客户认可度有很大帮助,并使新品类开发的边际成本降低,客户粘性持续提升。另外,品类规模还能降低自身单位成本,提升销售竞争力。品类规模优势为特种聚醚业务提供了良好正反馈,推动该业务实现长期增长。 技术突破推动产业链衍生。公司通过自身技术积累和突破,开发了聚醚胺和MS树脂等特种聚醚下游产品。今年在实现销售放量的同时,盈利能力还有大幅提升,净利率从21年的19.2%提升到22H1的24.1%。我们将MS胶行业的发展现状与无醛板的发展历程对比,认为公司的MS树脂业务未来有望提供更大的增量贡献。另外,聚醚胺和MS树脂等的成功开发证明公司在精细化工领域的能力也在不断提升,未来有望持续出现高盈利产品的落地。 新工厂是产业升级开端。公司上虞园区新工厂即将进入建设阶段,规划产能33万吨是现有产能一倍以上。新增产能既包括已有的优势产品,还将开始布局化妆品、食品、医药和航空航天等更加高端的领域。与海外高水平企业对比,公司在这些高端领域还有非常大的发展空间。此次新项目布局有望成为公司产品结构和客户结构升级的开端,为公司长周期的成长打下基础。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2022-2024年EPS预测为0.92、1.01和1.26元。可比公司2022年估值为18倍市盈率,考虑到皇马投资回报率与成长性确定性均明显好于可比公司,维持30%溢价,给予23倍市盈率,给予目标价21.16元,维持买入评级。 风险提示 新项目投产进度低于预期;原料价格大幅波动。 | ||||||
2022-08-22 | 海通国际 | 刘威 | 增持 | 维持 | 上半年扣非净利润同比增长56.36%,小品种持续高增长 | 查看详情 |
皇马科技(603181) 上半年扣非净利润同比增长56.36%。上半年实现营业收入12.31亿元,同比增长7.22%;净利润2.97亿元,同比增长43.53%,实现扣非净利润2.05亿元,同比增长56.36%。 小品种收入同比增长25.97%。分业务来看,上半年公司大品种板块收入1.93亿元,同比减少39.84%;小品种板块收入10.38亿,同比增长25.97%。大品种板块销量2.26万吨,同比减少43.69%;小品种板块销量6.42万吨,同比增长21.30%。 应用领域不断扩张,为公司增长奠定基础。公司已形成十六大板块且成功培育出有机硅应用板块、润滑油及金属加工液应用板块等新盈利增长点。公司十六大板块包括:粘合剂新材料树脂板块、有机硅应用板块、润滑油及金属加工液应用板块、环保涂料应用板块、水处理应用板块、减水剂应用板块、印染助剂应用板块、纤维油剂应用板块、复合新材料应用板块、个人护理应用板块、农化助剂应用板块、碳四衍生物板块、油田化学品应用板块、造纸化学品应用板块、聚醚胺及高端电子化学品应用板块。润滑油及金属加工液、涂料、农化助剂应用板块为成长性板块,较高毛利率和良好的成长性保证了公司的利润水平;复合新材料、水处理、聚醚胺及高端电子化学品等应用板块正处于加速培育阶段,但其广阔的市场前景将会为公司的持续发展提供保障。 上半年财务费用-1840.16万元,由正转负,主要系汇率变动、存款利息增加所致。经营活动现金流1.92亿元,由负转正,主要系现金回款、政府补助增加及收到搬迁补偿款所致。筹资活动现金流-1.49亿元,由正转负,主要系回购股份、分配股利所致。研发费用同比增长17.11%,上半年新增国家授权发明专利15件,新增国际授权发明专利10件,新增实用新型专利11件,新增参与制修订国家、行业、团体标准1项。 上半年公司已累计通过集中竞价交易方式回购股份450万股。公司已支付回购资金6944.03万元。本次回购于2022年4月27日通过,用于后续员工持股计划,回购期限不超过12个月。 盈利预测与投资评级:我们预计皇马科技22-24年归母净利润分别为4.20(-3%)、5.25(+5%)、6.56(新引入)亿元,转增后对应EPS分别为0.71、0.89、1.11(新引入)元。参考可比公司估值,给予2022年皇马科技30倍PE估值,对应目标价为21.40元(上期目标价为10:4.5转增前20.68元,基于2021年22倍PE,+50%),维持“优于大市”投资评级。 风险提示:市场竞争风险;环境保护风险;安全生产风险;原材料价格波动风险。 | ||||||
2022-08-19 | 东方证券 | 倪吉 | 买入 | 维持 | 产品结构持续优化,驱动业绩高速增长 | 查看详情 |
皇马科技(603181) 核心观点 中报持续增长:公司披露22年中报,报告期内实现营业收入12.3亿元,同比增长7.22%;归母净利2.97亿元,同比增长43.53%;扣非净利2.05亿元,同比增长56.36%。其中Q2单季度实现营收6.15亿元,同比下滑3.21%;归母净利1.67亿元,同比增长33.26%;扣非净利1.1亿元,同比增长63.84%。收入增长主要由于产品销售均价提升,而利润增长明显大于收入增长的主要原因是产品结构持续优化使得盈利能力提升。 产品结构持续优化:公司持续推动产品结构优化,二季度大品种销量延续了去年下半年以来的收缩趋势,同比减少54%,而小品种销量同比增长20%。到今年上半年,公司小品钟的销量占比已经从17年上市时的40%左右提升到了70%以上。特别是今年小品种增量主要来自新产品聚醚胺和MS树脂,而这两个产品的盈利能力较强,使得净利率从去年上半年的18.01%提升到24.1%。 增长动力有望持续:公司今年实现高速增长的主要动力来自高盈利新品种放量,其中聚醚胺和MS树脂还有较大的产量释放空间,将继续推动未来一段时间公司业绩增长。同时,公司已经开始筹备上虞经济技术开发区内第三工厂的建设工作,将成为公司后续长期发展的动力来源。 盈利预测与投资建议 结合公司上半年情况,我们上调了其他收益项,调整公司2022-2024年EPS预测为0.92、1.01和1.26元(原预测为0.79、0.99和1.24元)。可比公司2022年估值为18倍市盈率,考虑到皇马投资回报率与成长性确定性均明显好于可比公司,维持30%溢价,给予23倍市盈率,上调目标价为21.16元(原目标价17.46元),维持买入评级。 风险提示 新项目投产进度低于预期;原材料价格大幅波动;大客户订单流失;老厂搬迁影响。 | ||||||
2022-08-18 | 中银证券 | 余嫄嫄,李熹凌 | 买入 | 维持 | 单季度净利润创新高,原料价格持续下降 | 查看详情 |
皇马科技(603181) 单季度净利润创新高。公司发布2022年中报,公司上半年实现营业收入12.31亿元,同比增长7.22%;归属于上市公司股东的净利润2.97亿元,同比增长43.53%;扣非后归属母公司股东的净利润2.05亿元,同比增长56.36%。公司2022上半年销售毛利率为25.12%,同比提升4.54pcts;销售净利率为24.11%,同比增长6.10pcts。公司产品结构不断优化,盈利能力提升明显,成长性良好,维持买入评级。 支撑评级的要点 二季度单季度净利润创新高。疫情背景下,公司二季度单季度产量有所走低,“大品种”、“小品种”产量环比分别下降33.14%与12.08%,二季度单季度营业收入为6.15亿元,同比下降3.21%,环比基本持平。受益于良好的成本管控能力,汇率变动,存款利息增加及搬迁补偿收益,公司二季度单季度实现归属于上市公司股东的净利润1.67亿元,同比增长33.26%,环比增长28.30%,单季度净利润创新高。 环氧乙烷、丙烷继续降价,主要原料供应稳定充足。公司2022年半年度环氧乙烷、丙烷采购均价分别为6804元/吨、9867元/吨,同比分别提升3.15%、下降38.25%。公司2022半年度“大品种”、“小品种”销售均价分别为8519元/吨、16178元/吨,同比分别上涨6.83%、3.85%。进入三季度以来,环氧乙烷、丙烷继续降价。根据百川盈孚数据,2022年三季度(截至8月18日)环氧乙烷(华东)市场均价为6790元/吨,同比下降8.36%,环比下降14.69%;环氧丙烷(华东)市场均价为8932元/吨,同比下降45.90%,环比下降19.56%。公司目前已与中国石化化工销售有限公司、三江化工有限公司、宁波镇海炼化利安德有限公司等公司建立了多年的稳定合作关系,且公司地处绍兴上虞,与主要原料供应商距离较近,供货半径合理。原料降价背景下,公司毛利率有望阶段性提升。 产能扩张,规模优势凸显。截至2022年中报,公司具有年产近30万吨特种表面活性剂生产能力,是目前国内生产规模较大、品种较全、科技含量较高的特种表面活性剂龙头引领企业。2022半年度公司新增国家授权发明专利15件,累计130件;新增国际授权发明专利10件,累计13件;新增实用新型专利11件,累计30件。新增参与制修订国家、行业、团体标准1项,累计73项。持续的技术创新和产品开发优势为公司成长提供不竭动力。 估值 二季度单季度净利润创新高,规模优势凸显,考虑到其他收益影响,维持盈利预测,预计2022-2024年每股收益分别为0.85元、0.96元、1.12元,对应PE分别为19.7倍、17.4倍、14.9倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 疫情影响开工和需求复苏;项目投产不及预期;产品价格大幅波动。 |