上海洗霸(603200) 投资要点 Q3业绩符合市场预期。公司25年Q1-3营收3.5亿元，同降5.5%，归母净利润1.2亿元，同增147%，扣非净利润0.3亿元，同降29.9%，毛利率33.5%，同降4.6pct，归母净利率33.8%，同增20.8pct；其中25年Q3营收1.3亿元，同环比+20％/+6％，归母净利润0.1亿元，同环比+84%/-88％，扣非净利润0.1亿元，同环比+189%/+11％，毛利率34.0%，同环比+0.5/+1.3pct，归母净利率9.3%，同环比+3.2/-70.7pct。 水处理主业发展稳健，新能源材料实现突破。公司传统水处理业务保持稳定发展，25年Q3收入1.3亿元，同环比+20％/+6％，设备销售与安装业务有所增长，毛利率34.0%，同环比+0.5/+1.3pct，盈利水平保持稳健，25年全年预计收入5.0-5.5亿元，同增约5%。此外，公司大力推进新能源领域电池先进材料业务，25年1-9月，公司固态电解质粉体材料完成79个批次送货，覆盖48家客户；新型硅碳负极材料完成106个批次送货，覆盖38家客户，新能源材料业务仍收入规模小，有望打造第二增长曲线。 固态材料龙头技术领先，硫化锂产能持续扩张。25年7月，公司成功竞得有研稀土硫化锂相关资产，25年10月，公司与有研稀土合资设立公司控股子公司安石固锂（持股82.5%），跃升国内硫化锂龙头厂商，产品的纯度、粒径和一致性优势突出，并具备快速扩产放量的能力，25年我们预计实现百吨级扩产，26年我们预计实现千吨级扩产，后续有望贡献较大利润弹性。 费用率环比有所下降。公司25年Q1-3期间费用0.9亿元，同降4%，费用率26.2%，同增0.4pct，其中Q3期间费用0.3亿元，同环比-13%/-3%，费用率23.3%，同环比-9.0/-2.3pct；25年Q1-3经营性净现金流0.4亿元，同增1566%，其中Q3经营性现金流0.1亿元，同环比-488%/-23%；25年Q1-3资本开支-0.8亿元，同比转负，其中Q3资本开支-0.01亿元，同比转负，环比缩小98.3%；25年Q3末存货1.3亿元，较年初增长22%。 盈利预测与投资评级：我们基本维持公司25-27归母净利润1.4/2.0/6.3亿元的预期，同比+229%/+43%/+211%，PE分别为112/79/25倍。考虑到公司固态电池+硅碳负极爆发，中长期成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：新技术进展不及预期，原材料价格波动风险，产能释放不及预期，下游需求不及预期。

上海洗霸(603200) 投资要点 中报业绩符合市场预期。公司25年H1营收2.2亿元，同降16%，归母净利润1.1亿元，同增157%，扣非净利润0.2亿元，同降51%；其中25Q2营收1.2亿元，同环比-14％/+19％，归母净利润1.0亿元，同环比+351%/+893％，毛利率32.8%，同环比-5.4/-0.9pct，归母净利率80.1%，同环比+64.8/+70.5pct。 水处理经营较为稳健，非经常损益大幅增加。半年报方面，公司非经常性损益大幅增加，主要系两项事项合计贡献8897万元，其中①转让控股子公司上海炭元部分股权产生的股权转让收益及对剩余股权重新计量收益合计1.25亿元；②因退回上海市嘉定区嘉定新城F01C-01地块土地使用权产生营业外支出3608万元。此外，公司25年H1扣非净利润同比下滑，主要系去年同期承接海上风力发电场及配套低碳产业园项目工程技术咨询服务业务，该业务的收入额及毛利较高，导致上年同期基数较大，整体看，水处理主业经营情况持续稳健。 固态领域布局全面，硫化锂龙头扩产在即。公司在新能源领域打造第二增长曲线，全面布局固态电解质粉体（氧化物+卤化物+硫化物）、近零膨胀硅碳负极材料（ATL进行战略合作）、硫化锂等前驱体等固态材料。25年7月，公司成功竞得有研稀土硫化锂相关资产，并拟与其合资设立公司控股子公司，跃升国内硫化锂龙头厂商，已具备快速扩产放量的能力，25年我们预计实现百吨级扩产，26年我们预计实现千吨级扩产，后续有望贡献较大利润弹性。 期间费用维持较低水平，经营性现金流大幅改善。公司25年Q2期间费用0.3亿元，同环比-7.8%/-0.7%，费用率25.6%，同环比+1.8/-5.0pct；经营性现金流0.2亿元，同比扭亏，环比+211.6%；25年H1末存货1.3亿元，较年初增加22.5%。 盈利预测与投资评级：我们维持公司25-27归母净利润1.4/2.0/6.3亿元的预期，同比+229%/+43%/+210%，预计PE分别为88/61/20倍。考虑到公司固态电池+硅碳负极爆发，中长期成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：新技术进展不及预期，原材料价格波动风险，产能释放不及预期，下游需求不及预期。

上海洗霸(603200) 投资要点 以水处理特种化学品为基础，打造新能源第二增长曲线。上海洗霸成立于1994年，2017年登陆上交所主板，是提供水处理特种化学品、过程化学品与新能源领域先进材料，数据中心空液冷系统装备、全自动智能控制在线加药保障系统整体解决方案服务的供应商。公司股权结构集中稳定，治理结构较为清晰，产学研融合能力突出，近年来经营较为稳健，2019-2024年营业收入维持5-6亿元，归母净利润维持约0.4亿元，2025年H1实现归母净利0.99-1.18亿元，同增136%-182%，实现同比高增长，系对ATL的股权转让收益和剩余股权重新计量产生的损益影响。后续看，随着新业务硅碳+固态的放量，新能源有望打造第二增长曲线。 联合顶尖科研团队，硅碳负极性能领先，获得ATL参股认可。硅碳材料方面，公司布局介孔碳+硅碳负极材料，近零膨胀硅基负极的介孔碳源由山东复元生产，硅碳负极由浙江领硅生产。公司依托赵东元院士团队在有序介孔碳材料领域的深厚积淀，并在核心平台山东复元于引入ATL战略投资，开发出行业性能领先的硅碳负极，已实现年十吨级均质硅碳负极材料稳定量产超过一年，合格样品已送至国内多家电池厂商进行验证，并有望进入部分主流客户车规C样阶段，产业化进展持续领先。浙江基地年百吨级产线已建设完成并通过客户验厂，具备批量交付能力，根据市场需求情况将择机释放产能。 材料领域深度布局，固态竞争力全面强化。①电解质方面，上海洗霸携手中国科学院上海硅酸盐研究所张涛团队，已成功完成固态锂离子电池氧化物/卤化物电解质粉体工业化量产技术工艺包，并形成了单线年产十吨级标准工业化产能，目前为头部与主流电池企业持续交付相关产品；②电池+系统方面，上海洗霸深度绑定中国科学院大连化学物理研究所陈忠伟院士团队，打造“氢电混动+固态锂电”双线并进的新型能源系统解决方案，已搭载无人机在漠河-36℃极寒环境下试飞成功；③硫化锂方面，上海洗霸成功竞拍有研新材相关资产，并与其成立合资公司，硫化锂具备较高生产壁垒，1年内扩产放量的厂商极为有限，短期具备放量能力的或仅有有研稀土法。有研稀土24年市场份额70%，国内仅有其具备出口能力，国内报价400万元/吨，出口报价600万元/吨，上海洗霸后续扩产放量具备稀缺性，26-27年或出现订单供不应求的状态，有望贡献较大利润弹性。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027归母净利润分别为1.42/2.03/6.29亿元，同比+229.5%/43.6%/209.3%，预计PE分别为85.24/59.36/19.19倍。考虑到公司固态电池+硅碳负极爆发，中长期成长空间广阔，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新技术进展不及预期，原材料价格波动风险，产能释放不及预期，下游需求不及预期。

上海洗霸(603200)[ 【投资要点】 公司水处理业务产能紧张，拟通过定增募投资金以扩张水处理药剂和设备产能。2018-2022年公司营业收入从4.14亿元增长至6.05亿元，年均增长9.9%，其主要增量来自于化学品销售与服务和加药设备与安装服务。公司目前水处理药剂的产能为6,000吨/年，水处理设备的产能为1,700台/年。由于现有产能紧张，以及对行业整体需求前景的看好，公司拟通过定增募集资金来扩大水处理药剂和水处理设备的产能。募投项目达产后，公司将有2万吨/年水处理药剂产能和5,500台/年水处理设备产能。预计项目进入运营期后的第1、2年产量将分别达到设计生产能力的60%和80%，第三年开始完全达产。项目按设计产能达产和销售后，预计将每年将贡献净利润9,518.2万元。 公司氧化物路线固态电解质材料性能指标领先行业，并计划利用自有资金投建产能为50吨/年的量产线。公司与上海硅酸盐研究所的张涛研究员团队联合成立了“固态电池先进材料联合创新实验室”，并共同投资设立了上海科源固能新能源科技有限公司，拟推进新能源等相关科技成果转化落地和产业化应用。依托张涛研究员团队的研发，公司的氧化物路线固态电解质材料较国内同类产品具有室温离子电导率更高、产品粒径更小的优势，其中离子电导率达到了1.52×10-3S/cm，粉体粒径为197nm，浆料粒径为143nm。公司现有固态电解质产能1吨/年，目前已实现5um、3um、500nm和200nm粒径产品的生产，正在推进100nm级产品开发进程和水性油性产品的研究。同时，单批次无杂相产品已由首釜3kg级提升至5kg级，正在推进10kg级的试产。后续公司计划用自有资金投建50吨固态电解质量产线。保守规划，固态电解质量产线建设期预计2年，进入运营期后固态电解质产能在第1-4年分别达到设计生产能力的10%、20%、30%和60%，第五年开始完全达产，达产后将新增50吨/年固态电解质产能，预计每年将贡献1.5亿元左右营收。 依托头部学术专家，深度布局硅碳负极和介孔硬碳/软碳复合负极材料的研发和产业化。公司负极材料技术来源主要是复旦大学赵东元院士，而山东复元新材料科技有限公司是上海洗霸和赵院士团队推进负极材料产业化的平台，其中上市公司持股公司比例为52.5%，赵院士持股比例为47.5%。目前公司在负极材料领域的核心研发方向包括硅碳负极和介孔硬碳负极两个方向。硅碳负极领域，公司目标是实现三明治结构的硅碳负极材料的批量化制备，以解决当前硅负极面临的导电性差和体积膨胀大等瓶颈，在消费电子和动力电池方面实现产业化。硬碳负极方面，公司目标在于实现低成本、高比容量（比容量超过300mAh/g）、高首效（首效超过90%）、长循环寿命（循环寿命超过3000圈）的介孔硬碳基负极材料规模化制备。 【投资建议】 结合公司2023年半年度业绩，和公司后续扩产规划，我们预计公司2023-2025年营收分别为5.90/6.64/7.54亿元，归母净利润分别为0.43/0.50/0.73亿元，EPS分别为0.25/0.28/0.42元，对应2023/2024/2025年PE分别为68/60/40倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 产能释放不及预期的风险 新能源材料产业化进度不及预期的风险 水处理行业景气度下行的风险

上海洗霸(603200) 扎实发展主营业务，引领建设友好型城市 上海洗霸成立于 1994 年 7 月，并于 2017 年 6 月 1 日在上交所上市。 公司主要是以化学水处理技术为基础、以化学品为手段，为客户提供专业的水处理技术与整体解决方案服务和风管清洗服务，始终致力于成为国内领先的水处理服务提供商及建设友好型城市的倡导者。 2022 年前三季度公司实现营业收入 4.70 亿元，同比增长 21.76%；归母净利润为 0.52 亿元，同比增长 55.31%，公司整体发展呈上升趋势。打造核心技术，铸造竞争壁垒 多年耕耘，公司已在钢铁冶金、石油化工、制浆造纸等三大工业水处理领域和商业楼宇、机场车站、大型城市综合体等民用领域形成一定的品牌知名度和核心竞争力，占据细分市场优势地位。 核心技术支撑下，公司整体运营效率较高且稳定，为未来持续发展奠定了良好的基础。 积极发展技术，响应“双碳”号召 上海洗霸与中科院系统、 985 著名高校科学家团队积极拓展第二战场，包括锂离子固态电池粉体及储能电池制造工艺、介孔碳、钠离子电池负极等新能源、新材料、新工艺领域。 1） 2022 年 8 月，上海洗霸与硅酸盐所已达成共建固态电池先进材料联合实验室协议， 2022 年 11 月 6 日，公司又以“锂离子固态电池粉体先进材料产业化”受邀参加了 2022 上海城市推介大会重点项目签约仪式； 未来有望在固态电池领域，助力公司业务更上一层楼。 2） 拟设立全资子公司，推进健康生活技术整体解决方案服务业： 向客户提供一体化人工智能装备，计划量产的相关消杀产品具有应用范围广、杀毒效果佳等优势，这些产品与技术能广泛应用于医院、办公物业、交通等领域。 盈利预测： 我们看好公司在固态电池方面的布局， 预计 2022-2024 年营业收入为 6.34、 8.28、 10.82 亿元，分别同比+13.2%、 30.65%、 30.64%，对应PE50、 28、 20 倍，基于业务发展考虑，给予公司 2023 年目标价 20 元/股，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示： 技术风险、 市场竞争不规范风险、新业务拓展风险、 固态电池研究推进不及预期的风险、 资金压力风险等