流通市值:60.49亿 | 总市值:60.49亿 | ||
流通股本:5.93亿 | 总股本:5.93亿 |
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2023-11-16 | 中泰证券 | 祝嘉琦,李建 | 买入 | 维持 | 业绩符合预期,高毛利新品种持续拉动增长 | 查看详情 |
奥翔药业(603229) 投资要点 事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现营业收入6.72亿元,同比增长16.22%,归母净利润2.25亿元,同比增长27.25%,扣非净利润2.12亿元,同比增长28.62%。 业绩符合预期,高毛利新品种持续拉动增长。前三季度公司在行业整体承压的环境下收入利润仍保持快速增长,我们预计主要受特色原料药新品种快速增长带动;利润端增速快于收入端,主要因为产品结构变化带来毛利率增加。分季度看,2023Q3营业收入2.03亿元(同比+3.3%,下同),归母净利润6514万元(+20.5%),扣非净利润5921万元(+23.6%),毛利率56.92%(+7.15pp)。展望全年,在新产能逐步释放及高毛利新品种持续强劲增长带动下,公司业绩有望保持快速增长态势。 费用率:毛利率提升、费用率上升,持续增加研发投入。毛利率:前三季度毛利率57.67%(+7.02pp),23Q3毛利率56.92%(+7.15pp)。费用率:前三季度销售费用率1.56%(-0.44pp),管理费用率11.64%(-1.19pp),财务费用率-4.74%(+2.82pp),三项费用率合计8.46%(+1.19pp),费用率略微上升。23Q3销售费用率1.10%(-2.73pp),管理费用率9.17%(-8.46pp),财务费用率-0.83%(+10.20pp),三项费用率合计9.44%(-0.99pp)。研发投入:前三季度研发费用7369万元(+40.10%),占收入比例为10.97%(+1.87pp);23Q3研发费用2578万元(+8.20%),占收入比例为12.70%(+0.58pp),公司保持着较高的研发投入。 盈利预测与投资建议:根据三季报,综合考虑公司产能、产品节奏及行业短期承压等因素,我们调整盈利预测,预计公司23-25年收入9.25、12.05、16.22亿元(调整前10.08、13.34、18.32亿元),同比增长21.0%、30.2%和34.6%;归母净利润3.07、4.00、5.62亿元(调整前3.07、4.00、5.61亿元),同比增长30.3%、30.4%和40.4%。当前股价对应23-25年PE为27/21/15倍。考虑公司以研发驱动,利润持续快速增长,仿制药、创新药业务打造中长期新增长点,维持“买入”评级。 风险提示事件:产品研发和技术创新风险;国际贸易环境变化风险;环保与安全生产风险;汇率波动风险;公开资料信息滞后或更新不及时风险。 | ||||||
2023-10-29 | 国金证券 | 袁维 | 买入 | 维持 | 围绕高技术难度和时间窗口,毛利率稳步提升 | 查看详情 |
奥翔药业(603229) 业绩简评 10月27日晚间公司披露2023年三季度业绩,前三季度公司实现营业收入6.72亿元(+16.22%),实现归母净利润2.25亿元(+27.25%),实现归母扣非净利润2.12亿元(+28.62%);单三季度实现收入2.03亿元(+3.25%),实现归母净利润0.65亿元(+20.51%),实现归母扣非净利润0.59亿元(+23.58%)。 经营分析 选品围绕“高技术难度”和“时间窗口”,毛利率稳步提升:23Q1-Q3、23Q3毛利率为57.67%(+7.02pp)、56.92%(+7.16pp),我们预计主要归因于公司产品竞争格局优良、技改带来生产效率提升以及舒更葡糖钠等新品种放量所致。公司在恩替卡韦、双环醇、泊沙康唑、西他沙星、奈必洛尔、非布索坦等产品上具有较强竞争力,目前业务已拓展至美国、欧洲、日本等规范市场,并与许多国际著名企业建立长期战略合作关系。同时,公司特色原料药、关键中间体产能建设持续推进,特色原料药及关键医药中间体生产基地建设项目一期、二期满产后可贡献收入达10.48亿元。 持续加大研发投入,筑牢竞争优势:上半年公司研发费用0.74亿元(+40%),在API、制剂等领域持续加大研发投入。公司与国内外知名高校和研究机构充分合作,发挥合同定制、合作研发模式的优势,坚持引进、消化、创新的自主研发道路。创新药方面,公司创新药布罗佐喷钠Ⅱ期临床已结束,即将进入Ⅲ期临床,有望带来新增长点。 关注制剂业务放量:2021年,公司与全球领先的仿制药公司STADA就化学仿制药制剂产品联合开发及全球化营销开展长期全面合作,涉及海外65个国家。随着公司研发的持续推进,我们看好后续公司制剂业务放量。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司基本盘原料药及CDMO预计公司2023-2025年归母净利润为3.01/3.97/5.33亿元,对应PE分别为25/19/14倍,维持“买入”评级。 风险提示 人民币汇率波动;研发进展不及预期;大股东减持;限售股解禁等。 | ||||||
2023-08-31 | 中泰证券 | 祝嘉琦,李建 | 买入 | 维持 | 业绩持续强劲、研发驱动增长,新业务即将收获 | 查看详情 |
奥翔药业(603229) 投资要点 事件:公司发布2023年中报,上半年营业收入4.69亿元,同比增长22.91%,归母净利润1.60亿元,同比增长30.22%,扣非净利润1.53亿元,同比增长30.68%。 业绩持续强劲,产能及新业务布局值得期待。上半年公司收入利润保持快速增长,我们预计主要受API中间体业务(恩替卡韦、泊沙康唑、奈必洛尔等品种)快速增长带动。23H1API及中间体业务收入2.39亿元(同比+47.91%,下同),CRO/CDMO业务收入2.30亿元(+4.55%)。分季度看,23Q2营收2.06亿元(+16.98%),归母净利润6652万元(+27.19%),扣非净利润6105万元(+31.43%),毛利率56.87%(+11.03pp)。展望下半年,在新产能逐步释放、CRO/CDMO/CMO业务及API中间体特色品种持续强劲增长带动下,公司业绩有望保持快速增长态势。 分业务:API中间体核心产品带动快速增长,仿制药、创新药加速推进。1)API中间体核心产品带动快速增长,新产品放量可期。公司23H1API中间体收入2.39亿元(+47.91%),带动整体收入快速增长,我们预计核心品种如恩替卡韦、泊沙康唑、奈必洛尔等保持快速增长态势。2)CRO/CDMO/CMO上半年收入2.30亿元(+4.55%)。项目数量上,公司上半年进行中的业务项目总数26个(CRO/CDMO项目15个、CMO项目11个),其中API项目12个,高级中间体项目14个,分布在不同的阶段,其中临床阶段的项目13个,商业化阶段的项目13个。3)制剂:公司构建了“中间体+特色原料药+制剂”,国内、国外同步发展战略,上半年全资子公司麒正药业制剂生产线首次通过GMP符合性检查,“高端制剂国际化项目”正常推进。4)创新药布罗佐喷钠Ⅱ期临床已结束,即将进入三期临床,有望带来远期新增长点。 费用率:毛利率提升、费用率上升,持续增加研发投入。毛利率:23H1、23Q2毛利率58.00%(+6.89pp)、56.87%(+11.03pp),我们预计毛利率提升主要受部分核心产品快速增长带动。费用率:23H1、23Q2三项费用率合计分别为8.03%(+2.37pp)、8.44%(+5.98pp)。上半年费用率上升主要因为管理费用率同比增加2.35pp导致,系职工薪酬、排污及废物处理、中介及咨询服务费等增加所致。研发投入:23H1、23Q2研发费用4790万元(+66.52%)、2644万元(+45.54%),占收入比例分别为10.22%(+2.68pp)、12.82%(+2.52pp),公司保持着较高的研发投入。 盈利预测与投资建议:根据中报,考虑公司产能、产品节奏及全球宏观环境等因素,我们调整盈利预测,预计公司23-25年收入10.08、13.34、18.32亿元(调整前10.71、15.03和20.71亿元),同比增长31.8%、32.3%和37.4%;归母净利润3.07、4.00、5.61亿元(调整前3.30、4.64和6.49亿元),同比增长30.3%、30.4%和40.2%。当前股价对应23-25年PE为25/20/14倍。考虑公司以研发驱动,利润持续快速增长,仿制药、创新药业务打造中长期新增长点,维持“买入”评级。 风险提示事件:产品研发和技术创新风险;国际贸易环境变化风险;环保与安全生产风险;汇率波动风险;公开资料信息滞后或更新不及时风险。 | ||||||
2023-08-30 | 国金证券 | 袁维 | 买入 | 维持 | 研发引领未来,产能释放下特色原料药高增长 | 查看详情 |
奥翔药业(603229) 业绩简评 2023年8月29日公司发布2023年半年报,公司2023H1实现营业收入4.69亿元(+22.91%);归母净利润1.60亿元(+30.22%);扣非后归母净利润1.53亿元(+30.68%)。 经营分析 产能释放带动特色原料药高增长。报告期内,公司剔除CXO后以特色原料药为主的业务实现收入2.39亿元(+47.5%)。公司持续推进产能建设,以推进工艺成熟、盈利能力强的优秀产品实现规模化量产。新产能建设有序推进,目前非公开发行募投项目7个车间均已完成厂房建设,其中1个车间已完成竣工验收、3个车间正在进行试生产、1个车间已完成设备安装、2个车间待设备安装。 以“中间体+特色原料药+制剂”一体化,推动CRO/CDMO/CMO业务稳步增长。报告期内,公司CRO/CDMO/CMO业务实现销售收入2.3亿元,占公司营业收入的49.04%,同比增长4.69%。截至报告期末,公司进行中的CRO/CDMO/CMO业务项目共计26个(YOY+7个),其中API项目12个(YOY+1个),高级中间体项目14个(YOY+6个);其中临床阶段的项目13个(YOY+1个),商业化阶段的项目13个(YOY+6个)。 研发投入加大,引领长期增长。报告期内,公司研发投入4790.22万元(+66.5%),研发费用率10.22%(+2.68pct)。公司与国内外知名高校和研究机构充分合作,发挥合同定制、合作研发模式的优势,坚持引进、消化、创新的自主研发道路。创新药方面,公司创新药布罗佐喷钠Ⅱ期临床已结束,即将进入Ⅲ期临床,有望带来新增长点。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年归母净利润为3.13/4.12/5.55亿元,对应PE分别为25/19/14倍,维持“买入”评级。 风险提示 产品研发和技术创新风险,政策监管风险,环保风险,安全生产风险,汇率波动风险,限售股解禁风险。 | ||||||
2023-05-31 | 国金证券 | 袁维 | 买入 | 首次 | 研发驱动成长,特色原料药企业能力圈持续外延 | 查看详情 |
奥翔药业(603229) 投资逻辑: 以研发为驱动,打造“API+制剂”一体化战略。公司成立于2010年4月,2017年于上海证券交易所挂牌上市,立足于特色原料药及医药中间体的研发、生产与销售,公司业务逐步向CDMO、制剂、创新药板块延伸。 特色原料药基本盘稳固,产能建设释放增长动能。1)研发构筑竞争优势:以恩替卡韦为例,公司生产工艺相比原研从13步简化到5步,集采背景下技术带来的成本优势进一步凸显。2)产品结构不断丰富:2010年成立至今,公司API业务已形成九大产品类别,且新项目仍持续推进。2022年,公司6个原料药项目通过了国内、日本、欧洲等地的9个审批。3)公司原料药产能建设有序推进:20年募投项目“特色原料药及关键医药中间体生产基地建设项目(一期)”7个车间均已完成厂房建设,23年有望陆续投产,预计满产后可贡献收入6.47亿元。23年1月公司完成了“高端制剂国际化项目与特色原料药及关键医药中间体产业化项目(二期)”的非公开发行,募集资金净额为4.74亿元,定价22.29元。 依托丰富的研发经验与良好的国际cGMP体系,CRO/CDMO/CMO业务成近年主要增长动力。2019年至2022年,CRO/CDMO/CMO业务从0.82亿元增长至4.05亿元,CAGR高达49.2%。截至2022年进行中的CRO/CDMO/CMO业务项目共33个,其中API项目14个,高级中间体项目19个。目前,公司已成为诺华、LONZA、艾尔建等多家国际大型制药企业的战略供应商,在欧美市场得到一批客户的认可。 围绕国内外Co-Development模式,打造制剂业务新增长极。公司与全球领先药企STADA就化学仿制药制剂产品联合开发及全球化营销开展长期全面合作,由此打开公司与欧洲仿制药企业的codevelopment合作模式。同时,公司依托原料药业务,构建“中间体+特色原料药+制剂+国内国外”的一体化模式,在国内外市场同步申报。创新药方面两条腿前瞻性布局,1.1类新药布罗佐喷钠挑战百亿缺血性脑卒中市场,目前Ⅱ期临床已完成,待进入Ⅲ期临床;同时,投资新药公司并协同拓展CXO业务。 盈利预测、估值和评级 我们预测,2023-2025E归母净利润3.13/4.12/5.55亿元,同比+32.9%/+31.74%/+34.68%,对应EPS分别为0.74/0.97/1.31。参考可比公司博瑞医药、诺泰生物、九洲药业和美诺华,我们给予公司23年PEG1.26倍,对应目标价28.55元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 产品研发和技术创新风险,政策监管风险,环保风险,安全生产风险,汇率波动风险,限售股解禁风险。 | ||||||
2023-05-10 | 中泰证券 | 祝嘉琦,李建 | 买入 | 维持 | CRO/CDMO带动快速增长,产能及特色产品布局持续收获 | 查看详情 |
奥翔药业(603229) 投资要点 事件:公司发布2022年报和2023年一季报,2022年营业收入7.65亿元,同比增长34.20%,归母净利润2.35亿元,同比增长61.29%,扣非净利润2.27亿元,同比增长70.03%:2023年一季度营业收入2.63亿元,同比增长28.00%,归母净利润9367万元,同比增长32.45%,扣非净利润9218万元,同比增长30.18%。 CRO/CDMO带动快速增长,产能及特色产品布局持续收获。公司2022、23Q1收入利润均保持快速增长,利润增速大于收入增速,主要由于费用端的减少,2022年公司销售、管理、财务、研发费用率合计18.23%,同比减少9.13pp。公司23Q1收入、利润均创单季度历史新高,业绩快速增长主要受CRO/CDMO/CMO业务快速发展以及部分API成熟品种(如双环醇、恩替卡韦、非布司他、泊沙康唑、奈必洛尔等)销售快速增长带动,其中CRO/CDMO/CMO业务2022年营牧4.05亿元(+46.20%.同比,下同),收入占比53.00%(+4.35pp)。分季度看,22Q4营收1.87亿元(+33.30%),归母净利润5830万元(+63.68%).扣非净利润6175万元(+148.17%):23Q1营收2.63亿元(+28.OO%).归母净利润9367万元(+32.45%).扣非净利润9218万元(+30.18%)。展望2023全年,在新产能逐步释放、CRO/CDMO/CMO业务及API中问体特色品种持续强劲增长带动下,公司业绩有望保持快速增长态势。 分业务:CRO/CDMO快速发展,API中间体特色产品持续增长,创新药三期在即。1)CRO/CDMO快速发展,项目、客户数稳步提升.2022年进行中的项目总数33个(APl项目14个,高级中间体项目19个:临床阶段17个,商业化阶段16个)。2)API中间体特色产品持续增长,新产品放量可期。我们预计当前的快速增长主要受双环醇、恩替卡韦、非布司他、泊沙康唑、奈必洛尔等品种快速增长带动,公司API中间体品种梯度配置合理,在新产能、品种带动下,我们认为公司API中间体业务有望保持较快增长。3)创新药布罗佐喷钠Ⅱ期临床已结束,即将进入三期临床,有望带来远期新增长点。 费用率:毛利率保持稳定,汇兑收益致费用率减少,持续增加研发投入。毛利垒:2022、23Q1毛利率分别为51.50%(-3.29pp)、58.89%(+3.25pp),其中收入占比较大的肝病类、抗菌类、心脑血管类、神经系统类、痛风类毛利率分别为69.94%(-0.86pp)、55.19%(+8.52pp)、42.10%(+12.99pp)、36.59%(-12.24pp)、28.31%(+4.10pp),基本保持稳定,部分产品毛利率波动主要由于订单量的波动。费用率:2022、23Q1的三项费用率合计分别为9.46%(-5.82pp)、7.73%(-0.67pp)。2022年费用率下降主要因为财务费用率同比下降6.54pp导致,系美元汇率波动带来汇兑收益增加。研发费用:202、23Q1公司研发费用为6707万元(-2.54%)、2146万元(+102.47%),占收入比例分别为8.77%(-3.31pp)、8.17%(+3.01pp),研发保持稳定。 盈利预测与投资建议:根据年报一季报,考虑公司产能、产品节奏,我们微调盈利预测,预计公司23-25年收入10.71、15.03和20.71亿元(23、24年调整前11.54、15.65亿元).同比增长40.1%、40.4%和37.7%:归母净利润3.30、4.64和6.49亿元(23、24年调整前3.28、4.59亿元).同比增长40.1%、40.6%和40.1%。当前股价对应2022-2024年PE为41/29/21倍。考虑公司CRO/CDMO快速发展,API中间体随品种、产能释放的催化有望持续放量,仿制药、创新药业务布局打造远期新增长点,维持“买入”评级。 风险提示事件:产品研发和技术创新风险:国际贸易环境变化风险:环保与安全生产风险:汇率波动风险:公开资料信息滞后或更新不及时风险。 | ||||||
2023-01-19 | 中泰证券 | 祝嘉琦,李建 | 买入 | 维持 | CDMO、优势品种持续驱动增长,新产能、新产品增量可期 | 查看详情 |
奥翔药业(603229) 事件:公司发布2022年业绩预告,预计2022年度实现归母净利润2.19-2.48亿元,同比增长50.07%-70.01%;扣非净利润2.08-2.37亿元,同比增长55.85%-77.66%。 CDMO、优势品种持续驱动增长,新产能、新产品增量可期。2022年公司业绩保持快速增长,我们预计主要受CDMO、痛风类和神经系统类产品快速增长带动。单季度看,22Q4归母净利润4192-7102万元,同比增长17.70%-99.41%。展望全年,公司新车间陆续投产爬坡,舒更葡糖钠等新产品增量可期,此外阿兹夫定原料药也于近期获得NMPA上市批准,有望贡献一定增量,新产能、新产品带动下公司业绩有望保持快速增长。 科技型企业家掌舵、“大研发”体系支撑的快速成长型API企业,CDMO快速转型发展,API及中间体品种不断接力,高举高打的制剂战略带来远期新增长点,看好公司长期成长性。1)公司突出特点:以“大研发实现超常规快速发展”为理念,大力投入科技创新,并形成丰富的产品梯度组合,带动快速发展。10余年间,公司已跻身国内医药制造领先梯队。2)相对的估值溢价:高研发投入、高业绩增长,以及业务快速拓展对天花板的不断提升。公司CDMO快速发展,API及中间体产能逐步释放,业绩有望保持快速增长,此外向制剂的延伸预计带来远期新增长点,其中缺血性脑卒中治疗药物BZP更是具有重磅炸弹潜力,有望于2025年上市。3)成长源自:CDMO快速转型发展,API及中间体品种不断接力,高举高打的制剂战略带来远期新增长点。 盈利预测与投资建议:根据业绩预告,考虑CDMO、优势品种持续驱动公司业绩高增,我们调整盈利预测,预计公司2022-2024年收入8.22、11.54和15.65亿元,同比增长44.3%、40.4%、35.6%;归母净利润2.34、3.28和4.59亿元(调整前2.27、3.18和4.48亿元),同比增长60.1%、40.4%、40.1%。当前股价对应2022-2024年PE为47/33/24倍。考虑公司CRO/CDMO快速发展,API中间体随品种、产能释放的催化有望持续放量,仿制药、创新药业务布局打造远期新增长点,维持“买入”评级。 风险提示:产品研发和技术创新风险;国际贸易环境变化风险;环保与安全生产风险;汇率波动风险;公开资料信息滞后或更新不及时风险。 | ||||||
2022-11-06 | 浙商证券 | 孙建,毛雅婷,盖文化 | 增持 | 维持 | 奥翔药业2022三季度点评报告:CDMO、优势品种持续放量,毛利率改善 | 查看详情 |
奥翔药业(603229) 投资要点 业绩表现:Q3利润快速增长 2022年Q1-Q3:公司实现营业收入5.78亿元,同比增长34.5%;归母净利润1.77亿元,同比增长60.5%;扣非归母净利润1.65亿元,同比增长52.1%。 2022年Q3:公司实现营业收入1.97亿元,同比增长36.5%;归母净利润0.54亿元,同比增长95.7%;扣非归母净利润0.48亿元,同比增长76.6%。 成长性分析:CDMO、优势品种持续放量,产能建设稳步推进 根据公司三季报,2022年Q1-Q3“公司业务保持稳定增长,特别是CDMO业务、痛风类、神经系统类等增长较快”、“国际业务较去年同期增长52%”,我们认为,公司CMO/CDMO业务将继续保持较高增速;API业务随产品梯队、产能释放有望持续放量;仿制药、创新药业务布局将打开长期天花板。 CDMO业务快速成长,项目结构不断优化:根据公司中报,从项目结构看“公司进行中的CRO/CDMO/CMO业务项目总数有19个(CRO/CDMO项目13个、CMO项目6个),其中API项目11个,高级中间体项目8个”,从项目阶段看“临床阶段的项目12个,商业化阶段的项目7个”商业化项目占比增多,项目结构不断优化。 API业务稳步推进,优势品种市占率领先:根据公司中报“公司主要产品恩替卡韦、双环醇、泊沙康唑、西他沙星、奈必洛尔、非布司他等在国际市场占有率位居前列”,我们看好在公司“时间窗口”的API立项战略下,API中间体业务有望保持稳健增长。 产能建设稳步推进:根据公司中报,特色原料药及关键中间体项目:“7个车间均已完成厂房建设,其中4个车间正在进行设备安装、1个车间已进入试生产”制剂项目:“高活性制剂车间、口服固体制剂车间都已完成厂房建设及设备安装,各产品按计划推进工艺验证等后续工作中”,我们看好公司API及中间体产能逐步释放,业绩有望保持快速增长。 盈利能力分析:Q3毛利率改善,净利率提升 2022Q3毛利率为49.8%,同比上升1.2pct,环比上升3.9pct,明显改善;期间费用率分析显示,2022Q3财务费用率为-11.0%、同比下降9.1pct,主要系汇兑收益影响,研发费用率为12.1%、同比上升1.0pct,管理费用率为17.6%、同比上升1.1pct,销售费用率为3.8%、同比上升2.7pct,以上因素影响下,公司2022Q3净利率27.5%,同比提升8.3pct,综合考虑公司产品毛利率和结构变化、研发投入支出、海外销售市场开拓、新产能释放下折旧摊销费用增加,我们预计2022-2024年,公司整体净利率将略有下降。 经营质量分析:回款增加,看好资产周转加速 2022Q3公司经营活动现金流流入2.68亿元,同比增长77.5%,高于同期收入增速;经营活动现金流出1.81亿元,同比增长33.1%,导致公司经营活动产生的现金流量净额同比增加482.3%,主要系“公司收回的货款增加所致”;从周转率看,2022年三季报公司固定资产周转率为2.61,同比有所上升(2021年三季报该数据为1.98),看好资产周转加速,经营质量持续提升。 盈利预测与估值 我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.56、0.70、0.91元/股,2022年11月4日收盘价对应2022年50倍PE。我们看好公司在API以及CMO/CDMO领域的技术能力、客户基础和合规产能优势,维持“增持”评级。 风险提示 生产安全事故及质量风险;汇率波动风险;订单交付波动性风险;医药监管政策变化风险 | ||||||
2022-09-04 | 浙商证券 | 孙建,毛雅婷,盖文化 | 增持 | 维持 | 奥翔药业2022年中报点评:项目结构优化,投资加速 | 查看详情 |
奥翔药业(603229) 业绩表现:利润较快增长 2022H1:公司实现营业收入3.8亿元,同比增长33.5%;归母净利润1.2亿元,同比增长48.8%;扣非归母净利润1.2亿元,同比增长44.0%。2022Q2:公司实现营业收入1.8亿元,同比增长24.4%;归母净利润0.5亿元,同比增长34.8%;扣非归母净利润0.5亿元,同比增长21.8%。我们认为公司2022H1和Q2的收入和利润增速符合我们的预期。 成长性分析:CDMO业务快速增长,产能建设逐步推进 CDMO业务快速成长,项目结构不断优化:公司2022H1CDMO业务收入2.2亿元、同比增长49.2%,收入占比提升至57.7%(2021H1收入占比51.5%),从项目结构看“公司进行中的CRO/CDMO/CMO业务项目总数有19个(CRO/CDMO项目13个、CMO项目6个),其中API项目11个,高级中间体项目8个”,从项目阶段看“临床阶段的项目12个,商业化阶段的项目7个”商业化项目占比增多,项目结构不断优化。 API业务稳步推进,优势品种市占率领先:根据公司中报“公司主要产品恩替卡韦、双环醇、泊沙康唑、西他沙星、奈必洛尔、非布司他等在国际市场占有率位居前列”,我们看好在公司“时间窗口”的API立项战略下,API中间体业务有望保持稳健增长。 产能建设稳步推进:根据公司中报,特色原料药及关键中间体项目:“7个车间均已完成厂房建设,其中4个车间正在进行设备安装、1个车间已进入试生产”制剂项目:“高活性制剂车间、口服固体制剂车间都已完成厂房建设及设备安装,各产品按计划推进工艺验证等后续工作中”,我们看好公司新建产能陆续建成投产后带来盈利能力提升。 盈利能力分析:2022H1毛利率下降、净利润率提升 2022H1毛利率为51.1%,同比下降6.3pct,我们认为主要是由于原材料涨价导致;期间费用率分析显示,2022H1财务费用率-5.8%、同比下降6.0pct,主要系汇兑收益影响,研发费用率7.5%、同比下降4.1pct,展望全年我们预计研发费用率仍将维持较高水平,管理费用率10.4%、同比下降1.0pct,销售费用率1.1%、基本维持不变,以上因素影响下,公司2022H1净利率32.3%,同比提升3.3pct,综合考虑公司产品毛利率和结构变化、研发投入支出、海外销售市场开拓、新产能释放下折旧摊销费用增加,我们预计2022-2024年,公司整体净利率将略有下降。 经营质量分析:经营性现金流同比下降 2022H1公司经营活动产生现金流0.3亿元,同比下降84.1%,从收入和利润的现金流转化看,公司“销售商品提供劳务收到的现金/营业收入”从2021H1的105.0%下降至2022H1的81.8%,“经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益”从2021H1的175.2%下降至2022H1的18.8%,我们认为主要源于2022H1公司购买商品、接受劳务支付的现金同比明显增多(同比增速249.1%)的同时应收账款增多,我们认为可能和供应链备货等因素有关。 观点:从API利基品种,到分享新业务及规模化品种大空间 我们认为,公司在小而美的高壁垒API品种中证明了技术能力、客户基础和合规产能的比较优势,基于公司不断拓展的客户,我们认为CMO/CDMO业务将继续保持较高增速;API业务随产品梯队、产能释放有望持续放量;仿制药、创新药业务布局将打开长期天花板。 盈利预测与估值 我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.56、0.70、0.91元/股,2022年9月2日收盘价对应2022年49倍PE。我们看好公司在API以及CMO/CDMO领域的技术能力、客户基础和合规产能优势,维持“增持”评级。 风险提示 生产安全事故及质量风险;汇率波动风险;订单交付波动性风险;医药监管政策变化风险 | ||||||
2022-08-31 | 中泰证券 | 祝嘉琦 | 买入 | 维持 | 疫情不改强劲增长势头,产能建设顺利推进 | 查看详情 |
奥翔药业(603229) 投资要点 事件:公司发布2022年半年报,2022年上半年实现营业收入3.81亿元,同比增长33.51%,归母净利润1.23亿元,同比增长48.78%,扣非净利润1.17亿元,同比增长43.97%。 疫情不改强劲增长势头,产能建设顺利推进。上半年公司收入、利润均保持快速增长,主要受优势品种的快速增长带动,其中利润增速大于收入端,主要由于费用减少,期间费用率(含研发)合计24.10%,同比减少10.90%。分季度看,22Q2营收1.76亿元,同比增长24.42%;归母净利润5230万元,同比增长34.76%;扣非净利润4645万元,同比增长21.76%。公司各项目产能建设顺利推进,产能瓶颈将逐步得到解除,新产能有望带动公司业绩保持快速增长。 分业务:CRO/CDMO快速发展,API中间体增长稳健,创新药顺利推进。1)CRO/CDMO快速发展,项目结构不断优化、客户数稳步提升,22H1进行中的项目总数19个(CRO/CDMO项目13个、CMO项目6个),其中API项目11个,高级中间体项目8个,分布在不同的阶段,其中临床阶段的项目12个,商业化阶段的项目7个。2)API中间体增长稳健,成熟品种放量在即。我们预计当前的快速增长主要受双环醇、恩替卡韦、非布司他、泊沙康唑、奈必洛尔等品种快速增长带动,公司API中间体品种梯度配置合理,在新产能、品种带动下,我们认为公司API中间体业务有望保持稳健增长。3)创新药布罗佐喷钠Ⅱ期临床已完成病人入组,其具有重磅炸弹潜力,有望带来远期新增长点。 费用率:成本、产品结构影响毛利率,费用率下降,保持高比例研发投入。毛利率:22H1、22Q2毛利率分别为51.11%(同比-6.63pp,下同)、45.84%(-14.26pp),我们预计毛利率下降主要受原材料涨价、产品结构的影响。费用率:22H1、22Q2销售费用率1.06%(+0.24pp)、1.50%(+0.49pp),管理费用率10.36%(-1.00pp)、14.52%(+1.25pp),财务费用率-5.76%(-6.03pp)、-13.56%(-16.71pp),三项费用率合计5.66%(-6.79pp)、2.46%(-14.98pp),其中财务费用率同比大幅下降,主要由于美元汇率变动导致汇兑收益增加所致。研发费用:22H1、22Q2公司研发费用2877万元(-13.58%)、1817万元(+2.70%),占收入比例7.54%(-4.11pp)、10.31%(-2.17pp),公司保持高比例研发投入,我们预计收入占比下降主要由于营业收入快速增长所致。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2022-2024年收入8.08、10.94和14.83亿元,同比增长41.9%、35.3%、35.6%;归母净利润2.19、3.13和4.45亿元,同比增长50.2%、43.0%、41.9%。当前股价对应2022-2024年PE为52/37/26倍。考虑公司CRO/CDMO快速发展,API中间体随品种、产能释放的催化有望持续放量,仿制药、创新药业务布局打造远期新增长点,维持“买入”评级。 风险提示事件:产品研发和技术创新风险;国际贸易环境变化风险;环保与安全生产风险;汇率波动风险;公开资料信息滞后或更新不及时风险。 |