鸿远电子(603267) 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收为16.76亿元，同比-33.02%，实现归母净利润2.72亿元，同比-66.15%。 投资要点 电子元器件行业下游市场景气度较弱，预计中长期可恢复：公司2023年面临一定的经营挑战。实现营业收入为16.76亿元，同比下降了33.02%，主要原因在于公司受下游需求下降影响业绩下滑，客户需求持续低迷，自产业务项下的核心产品高可靠瓷介电容器销量减少且价格下降，叠加代理业务主要客户销售收入下滑。实现归母净利润2.72亿元，同比-66.15%，原因为公司积极投资新业务如微处理器和微波模块等，保持高研发支出，加强人才引进，员工数稳步增长，薪酬稳定，人工成本略有上升。在行业大背景下，2023年毛利率同比下降19.20pct至40.52%。但截至2023年末，经营性现金流同比增长29.58%至4.63亿元，公司在资金流动性管理方面有所改善。 股权激励未达到解锁条件，鸿远创新研究院成立持续推进科研创新：公司2021年限制性股票激励计划考核目标未达成，已于2023年6月16日对283,200股全部限制性股票进行回购并注销。2023年，鸿远创新研究院成立，作为公司科技创新的核心，专注于基础、共性技术及前瞻性研发，推动技术开拓与产品孵化。同年在全国性会议上展示技术进展，促进新技术应用和产业链合作。鸿安信亦成立微纳系统集成技术创新研究院，专注微纳电子系统集成材料和封装技术研究，为相关技术方案和产品提供支持。公司持续深化产业链布局，打开长期成长空间。 国防信息化建设释放需求，高准入门槛巩固行业领先地位：电子元器件是支撑信息技术产业发展的基石，公司自产业务下游集中于航天、航空、电子信息、兵器等领域。因高准入门槛和对产品质量、可靠性的严格要求，国内高可靠MLCC市场竞争稳定，行业集中度高。公司作为该领域主要生产商，凭借在产业链整合、技术研发、生产与质量保证、产品检测、核心客户资源和客户服务等方面的显著优势，行业领先地位明确，电子元器件作为必不可少及大量使用的基础电子元件，在军工电子产业中用量规模化，需求持续增长。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，作为我国军用MLCC核心供应商，MLCC业务下游高景气延续或迎来恢复式增长，且非MLCC业务发展持续向好，第二增长曲线逐步明晰。考虑到下游装备的放量节奏，我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为3.41(-7.80)/6.99(-5.86)/7.97亿元，对应PE分别为24/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。

鸿远电子(603267) 分析判断: 中调或即将落地，新一轮大规模订单释放在即 9 月以来，中航沈飞、北重集团、光电集团等公司均在官微披露组织召开“十四五”规划中期评估与调整工作研讨会等相关会议，我们认为，一连串信号或表明中调落地将至，军工产业链即将迎来新一轮大规模订单释放期。同时，沈飞文章披露，“会议系统总结近三年沈飞公司发展成绩，全面分析内外部形势，研讨交流 2024、 2025 年目标和路径，统筹谋划至 2027 年发展思路”。 我们认为， 2027 年建军百年奋斗目标在前，此次调整若能覆盖至 2027 年需求，将为上下游企业中期增长性提供确实保障，或有效提振市场信心。 最上游 MLCC 厂家弹性最大，鸿远是行业景气度风向标 量方面， MLCC 为普适性元器件，下游涵盖军工所有领域，与总量关联较大，受内部结构调整影响较小， 预计将充分受益于新订单批量释放。 同时， 回顾上一轮军工行情，我们梳理 20 年各季度营收同比增速，并对比国防军工（中信）指数得出， MLCC 厂家作为产业链最上游，业绩较早体现增长，我们预计其在下一轮周期也将率先表现增长。我们认为，公司订单有望持续改善，全年业绩有望持续攀升。 我们强调，鸿远电子即是最能反映军工行业景气度的典型标的。从今年 6 月以来的几轮小幅反弹行情来看， 公司多次领涨全行业，市场关注度持续高涨。 供需关系方面， 随着过去一年的订单消化，我们判断目前下游库存已经出清。同时，随着客户陆续扩产，下游产能或陆续释放至高位，短期瓶颈有望实现突破。同时， MLCC 生产节奏快，出货量弹性极大。据公司投关活动记录表，公司产品平均交付周期为 2 个月，为快速响应，公司会做部分库存储备，最快可在一周左右交付。我们认为，一旦下游需求启动，公司业绩有望实现快速增长。 价格方面， MLCC 具有小批量、多批次特点，降价目的更多在于“以量换价”，降价模式将呈现“阶梯式”。我们认为， 尽管“低成本” 是大趋势，但后续随着新型号批产、订单大幅恢复，公司新品质量等级的提升以及规模效应的释放均会带来一定程度的价格或盈利上的提升，形成一定对冲， 市场无需过度悲观。 持续拓展新品类、新领域，打开军品天花板 公司深耕 MLCC 关键领域，纵向拓展产业链，上游布局材料（MLCC 瓷料、 LTCC 瓷料及生膜带、电极浆料），下游发展滤波器和集成电路器件，力争在技术上实现差异化。 近年来公司打造成都、合肥基地， 据公司公告及投关活动披露， 成都地区主要围绕微波模块、微控制器和微处理器进行研制，已进入多个重点单位的合格供方，技术水平处于行业前列。 23H1 成都两家公司鸿立芯、鸿启兴营收合计 5011.95 万元，同比大幅增长 185%；鸿立芯已经实现盈利。 据公司公告及官微， 合肥基地产线（六安鸿安信 HTCC 陶瓷封装元器件项目） 已贯通， 现处于试生产阶段，已初步形成了从基础材料、陶瓷线路板、陶瓷管壳到一体化封装的提供微系统封装解决方案的能力， 逐渐向高可靠客户及光电探测与高速通信、射频与微波、集成电路等应用领域拓展。 民用领域多点开花，打造成长第二曲线 汽车电子方面，据公司公告，车规级多层瓷介电容器代表规格已完成系列研发、产品认证及部分客户认证，并实现了小批量供货。 通讯方面， 据公司公告，公司完成了超低 ESR（等效串联电阻）射频微波瓷介电容器、大功率射频微波瓷介电容器的系列化研制，持续进行芯片电容器的系列化开发与扩展，已实现了量产和供货，逐步在通讯等领域进行推广。此外， 据公司在投资者问答平台披露，公司 SLCC、陶瓷管壳产品有给光模块厂家供样并有小批量的供货。并且，公司目前有部分产品在与华为合作对接。 商业航天方面，据公司公告， 公司联合安徽省创新馆建立了微纳系统集成技术创新研究院，围绕商业航天等新兴行业的需求，致力于射频微系统、光电微系统等重大战略性方向相关的新产品和新技术的开发。 据公司投关活动披露，公司已参与商业航天领域的产品配套，目前已有小批量供货。 投资建议 我们认为， 目前市场重点关注中期调整落地后的增量订单情况，当下节点公司利空出尽，业绩、估值均在底部，随新一轮订单周期启动，或将实现戴维斯双击。 考虑到下游放量节奏的不确定性， 我们调整公司 2023-2024 年盈利预测，并新增 2025 年预测，预计 2023-2025 年公司营业收入分别为22.10/29.64/36.45 亿元（此前 2023、 2024 年为 32.70、 40.81 亿元），归母净利润 5.65/8.39/10.82 亿元（此前 2023、 2024 年为 11.71、 15.13 亿元）， EPS 分别 2.43/3.62/4.66 元（此前 2023、 2024 年为 5.04、6.51 元）。对应 2023 年 9 月 25 日 65.90 元/股收盘价， PE 分别为 27/18/14 倍，维持“买入”评级。 风险提示 1）公司自产产品主要应用于军工领域，客户采购计划性较强，存在客户订单不及预期的风险； 2）公司代理业务受国际 MLCC 价格影响较大，存在产品价格和利润率水平下降的风险； 3）公司下游客户覆盖面较广，部分客户扩产进度的限制因素较多，存在下游需求释放节奏不及预期的风险。

鸿远电子(603267) 事件： 2023年8月18日，公司发布2023年中报：公司实现营业收入9.80亿元，同比减小29.59%；实现归母净利润2.23亿元，同比下降54.12%；扣非后归母净利润2.21亿元，同比下降54.03%。 点评： 受下游需求影响业绩暂时承压，中长期来看业绩有望恢复 2023上半年，公司实现营业收入9.80亿元，同比减小29.59%。公司实现归母净利润2.23亿元，同比下降54.12%，主要系公司所处的电子元器件行业下游市场景气度低迷，客户需求恢复缓慢。公司整体毛利率为46.47%，同比下降8.48个百分点；净利率为22.54%，同比下降12.36个百分点。主要系毛利率较高的自产业务下滑更多，在收入结构中的占比下降所致。虽然业绩下滑，但公司仍保持了高强度的研发费用支出，并为此加强了人才引进力度，员工人数持续净增长，同时维持了员工薪酬水平的基本稳定，整体人工成本稳中有升。中长期来看，随着下游客户需求逐步回升，公司业绩有望恢复。 MLCC下游需求量偏弱，微波模块等新业务实现较快增长 自产业务实现收入5.66亿元，同比减小31.31%，毛利率71.99%，较上年同期下降10.53个百分点，主要系客户对公司核心产品瓷介电容器需求偏弱，导致核心产品销售下滑所致。其中，瓷介电容器收入5.02亿元，同比下降36.89%，占自产业务收入88.67%，公司推出的微波模块、微处理器及微控制器等其他电子元器件收入实现大幅增长，销售额占自产业务收入比例上升至9.13%。代理业务实现收入4.12亿元，较上年同期下降26.88%，主要由于部分核心客户受外部市场影响较大，对未来需求预期持续降低，减少了对电子元器件的采购力度，而公司拓展的新能源汽车、高压变频器等领域客户当期需求增长较快，但短期内难以弥补部分核心客户的需求减少，导致代理业务收入下滑。 持续加大研发投入，丰富产品品类 报告期内，公司创新研究院成立，鸿远电子创新中心暨企业总部项目开工建设，公司持续注重研发投入，研发费用为4709.98万元，占自产业务收入8.31%，较上年同期收入占比提升2.27%。在高可靠领域，公司主要围绕瓷介电容器及瓷料、滤波器、微波模块、微控制器和微处理器、陶瓷线路板、陶瓷管壳等产品，持续深度研发，不断丰富产品品类。在民用领域，大功率射频微波瓷介电容器、封装外壳产品已完成部分研发和定型，并实现小批量供货。同时，车规级多层瓷介电容器代表规格已完成系列研发、产品认证及客户认证，并实现了小批量供货。 期间费用率提升，经营现金流量下滑明显 报告期内，公司期间费用总额1.50亿元，同比增长1.32%，期间费用占营收比重为15.29%；其中，销售费用0.42亿元，同比增长8.35%，主要系公司为应对市场需求减弱的外部环境而增加了业务相关费用支出所致；管理费用0.58亿元，同比增长6.75%，主要系公司扩充新业务带来的专业服务费以及长期资产折旧摊销费用增加所致；财务费用235.34万元，同比减少49.13%，主要系公司当期现金管理收益增加，且当期开立银行承兑汇票下降导致承兑相关费用减少所致；研发费用0.47亿元，同比下降5.43%。经营现金流0.20亿，同比下降70.69%，主要系公司当期兑付的商业汇票较上年同期增加所致。 投资建议及盈利预测 多层瓷介电容器作为目前用量最大、发展最快的电子元器件之一，在高可靠领域和民用领域应用广泛，由于公司目前下游客户需求恢复较缓慢，考虑到下游装备的放量节奏，我们下调其盈利预测和评级等级，预计2023-2025年，公司归母净利润为6.82亿元、7.81亿元、9.58亿元，EPS分别为2.93元、3.36元、4.12元，对应PE为21.37倍、18.65倍、15.21倍，给予“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期风险，产品毛利率波动风险。

鸿远电子(603267) 事件 近日，公司发布2023年半年报，实现营业收入9.80亿，同比下降29.59%，实现归母净利润2.23亿，同比下降54.12%。 点评 1、电子元器件行业下游市场景气度较弱，自产业务与代理业务均出现下滑。上半年，公司自产业务实现营业收入5.66亿，同比下降31.31%，其中，自产业务中的瓷介电容器营收5.02亿，同比下降36.89%，主要是由于客户对公司核心产品瓷介电容器需求偏弱；代理业务实现营业收入4.12亿，同比下降26.88%，其中前五名客户收入2.33亿，同比下降40.30%，主要由于部分核心客户受外部市场影响较大，对未来需求预期持续降低，减少了对电子元器件的采购力度，而公司拓展的新能源汽车、高压变频器等领域客户当期需求增长较快，但短期内难以弥补部分核心客户的需求减少。 2、持续研发投入，丰富产品品类。公司持续注重研发投入，上半年，公司研发费用达4710万元，占自产业务收入比例达8.31%，较上年同期收入占比提升2.27个百分点。在高可靠领域，公司主要围绕瓷介电容器及瓷料、滤波器、微波模块、微控制器和微处理器、陶瓷线路板、陶瓷管壳等产品，其中公司推出的微波模块、微处理器及微控制器等其他电子元器件收入大幅增长，销售额从去年同期的1589万快速增长至今年上半年的5170万。 3、我们认为，公司当前正处在行业低谷期，随着“十四五”规划中期调整落地，公司订单有望迎来新一轮高峰。公司业绩拐点有望在今年三、四季度到来。我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为6.30、8.77、10.61亿元，同比增长-22%、39%、21%，对应当前股价PE分别为23、17、14倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 新一轮订单高峰强度不及预期；产品价格降幅超出预期；业务拓展不及预期。

鸿远电子(603267) 事件：公司发布了2023年半年度报告，报告期内公司实现营业收入约9.80亿元，同比下降29.59%；归属于上市公司股东的净利润约2.23亿元，同比下降54.12%；经营活动产生的现金流量净额约1970万元，同比下降70.69%。 投资要点 2023年上半年公司主要受下游需求下降影响业绩下滑，预计中长期可恢复。上半年，公司所处的电子元器件行业下游市场景气度低迷，客户需求恢复缓慢，导致公司核心产品瓷介电容器销售下滑，以及代理业务下滑，公司营业收入较上年同期下降29.59%。尽管如此，公司积极投入新业务领域，包括微波模块、微控制器、微处理器以及陶瓷线路板等，加大了研发和人才引进力度，员工数量增加，薪酬保持稳定，但整体人工成本上升。公司净利润同降54.12%，经营活动现金流量净额同降70.69%。中长期来看公司有定力熨平短期营收、利润下降的波动。 注重研发与营销，核心竞争力明显。公司自成立以来，严格按照国际质量管理标准以及用户的要求进行质量管理体系和质量保证体系的建设和实施；公司设立了技术研发中心、博士后科研工作站、中国合格评定国家认可委员会（CNAS）认可实验室以及多个联合实验室等研发技术平台；公司坚持在瓷介电容器领域持续深耕，掌握了从瓷粉制备到瓷介电容器产品生产的全套技术，形成了从材料开发、产品设计、生产工艺到可靠性保障等一系列瓷介电容器生产的核心技术；公司持续为自产业务客户提供高可靠产品，积累了大量的客户资源，客户结构优良。 深化产业布局，积极研发投入，业务结构稳定。截至2023H1，公司成立鸿远创新研究院作为科技创新平台，持续进行研发投入，重点围绕瓷介电容器、滤波器、微波模块、微控制器和微处理器、陶瓷线路板、陶瓷管壳等产品进行系列化研发和市场拓展。公司自产业务前五名客户实现收入4.02亿元，较上年同期下降34.19%，但是公司凭借稳定、可靠的产品质量及专业、全面的销售服务仍与客户保持良好、稳定的合作关系。同时公司代理业务拓展的新能源汽车、高压变频器等领域客户当期需求增长较快，有望成为新增长点。 盈利预测与投资评级：考虑到下游装备的放量节奏，我们将2023-2025年归母净利润调整为9.07(-0.85)/11.21(-0.85)/12.85(-0.87)亿元，对应PE分别为15/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。

鸿远电子(603267) 事件：公司发布 2023 年一季度报， 2023 年 Q1 公司实现营业收入约 4.35亿元，同比下降 38.06%；归属于上市公司股东的净利润 1.01 亿元，同比下降 60.07%。 投资要点 2023 年 Q1 归母净利润同比下降 60.07%， 预计中长期可恢复。 Q1 公司实现营业收入回落，同比下降 38.06%， 原因是下游市场短期景气度趋弱， 自产及代理业务客户需求回落。 归母净利润同比下降 60.76%，比营收下降幅度更大， 系人工成本上升， 同时公司为巩固市场份额增加了业务相关费用支出所致， 中长期来看公司有定力熨平短期营收、利润下降的波动。 2023 年 Q1 合同负债增长 7.6%， 下游需求即将回暖。 报告期内合同负债为 347 万元， 较 2022 年末增长 7.6%， 预示下游需求回暖， 未来收入增加。 报告期内公司综合毛利率为 49.91%， 在 2022 年度公司自产业务毛利率达 80.91%， 代理业务毛利率为 10.78%， 自产电子元器件下游为航天航空、 兵器、 电子信息等高可靠领域， 为公司带来稳健的收入和利润保障。 深化产业布局， 积极拓展市场空间， 彰显发展决心。 公司围绕瓷介电容器、 滤波器、 微波模块为核心打造产品体系， 加强拓展市场规模。公司在已有瓷介电容器的业务优势上，横向拓展了薄膜微带电路、 阻容网络等产品， 在军民领域均拓展了市场空间； 公司的滤波器产品系列齐全，基本覆盖目前电源用抗干扰滤波器的类型，多款产品可以替代进口产品；微波模块产品、微控制器、微处理器形成系列产品， 能够组成各种应用场景的控制单元， 技术均处于行业前列水平。 公司围绕主营业务深化产业布局， 不断拓展市场边界， 彰显发展决心。盈利预测与投资评级： 考虑到下游装备的放量节奏， 我们预计 2023-2025年归母净利润为 9.92/12.06/13.72 亿元，对应 PE 分别为 17/14/12 倍， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 1）下游需求及订单波动； 2）公司盈利不及预期； 3）市场系统性风险。

鸿远电子(603267) 事件： 2023年3月18日，公司发布2022年年报：公司实现营业收入25.02亿元，同比增长4.12%；实现归母净利润8.05亿元，同比下降2.68%；扣非后归母净利润7.84亿元，同比下降3.45%。 点评： 自产业务稳步增长，代理业务下游景气度向好 报告期内，公司实现营业收入25.02亿元，较上年同期增长4.12%。其中，自产业务实现收入13.7亿元，较上年同期增长1.89%，毛利率80.91%，较上年基本持平，瓷介电容器收入占自产业务收入94.2%，收入同比略有下降，其他电子元器件收入持续增长；代理业务实现收入11.0亿元，较上年同期增长5.80%，主要系新能源光伏及新能源汽车行业市场规模扩大所致；毛利率10.78%，较上年同期下降2.36%，主要系其他工业类及消费类客户低迷。公司实现归属于上市公司股东净利润8.0亿元，公司整体毛利率为50.15%，同比减少1.36%；净利率为32.16%，同比减少2.25%，较上年同期下降2.68%，主要系其代理业务毛利率的下降、研发投入增加及客户回款不及上年同期带来的信用减值损失的大幅增加。2022年公司在前两年高增长的基数上仍保持稳中有升，并且产品谱系逐步完善。我们认为，“十四五”中后期国防信息化建设将进入加速阶段，下游市场电子元器件需求空间将逐步打开，公司业绩有望进一步提高。 期间费用率提升，经营现金流量下滑明显 报告期内，公司期间费用总额2.82亿元，同比增长9.22%，期间费用占营收比重为11.28%；其中，销售费用0.76亿元，同比增长9.03%，主要系公司自产业务拓展新产品销售带来的人工成本与业务招待费增加所致；管理费用1.02亿元，同比增长3.32%；财务费用511.24万元，同比减少382.56万元；研发费用0.99亿元，同比增长22.39%，主要系新增研发项目较多和开拓新品研发投入增加所致。经营现金流量3.57亿，同比下降32.91%，主要系公司为应对复杂多变的外部环境，增加原材料及储存商品储备所致。公司存货6.72亿元，同比增长61.95%。应收账款13.47亿元，同比增长26.60%；应收账款占比较大的前三大客户均为十大军工集团，回款确定性较高，预计后期订单交付及收入确认完成后，将持续兑现至收入端。 加快研发基地发展布局，技术储备引领行业风向 公司积极推进北京、苏州、成都、合肥科研生产基地的发展布局。北京基地持续围绕特种瓷介电容器、滤波器等产品进行研发及量产，加快新产品研发及核心产品的系列化、产业化；苏州基地完成了全部设备的调试，核心产品进入量产爬坡阶段，同时开展了多层瓷介电容器汽车质量管理体系的建设；成都基地围绕微波模块、微处理器等产品进行了研发及生产、市场推广等工作；合肥基地致力于特种陶瓷制品的研发和生产。持续围绕瓷介电容器和滤波器等产品进行研发投入，脉冲多层片式瓷介电容器已完成开发，具备量产能力。在国家战略布局下，电子元器件行业需求旺盛，公司不断完善的技术研发体系，确保公司核心竞争力的提升。 为子公司提供担保，产业布局强化竞争力 2022年新设立子公司鸿远合肥，加码电子元器件制造。公司新设成立元六鸿远（合肥）电子科技鸿远合肥出资人民币1,500万元，鸿远合肥已并入公司合并报表。为支持全资子公司鸿远泽通的业务发展，根据其经营业务实际需要，公司为鸿远泽通向杭州银行股份有限公司北京中关村支行申请综合授信额度提供连带责任担保，最高担保金额为人民币2,200万元。鸿远泽通的经营业务包括电子元器件销售、技术推广和通讯设备销售等。公司积累了大量的客户资源，下游客户众多，客户结构优良。 投资建议及盈利预测 公司瓷介电容器、滤波器等电子元器件产品作为电子信息产品不可或缺的基本元器件，被广泛应用于航天、航空、电子信息、兵器、船舶、新能源、5G通讯、汽车电子、轨道交通、消费电子等领域。随着投资项目逐步落地，研发产品进入批产阶段，随着未来下游需求不断提升，公司业绩增速未来可期。随着投资项目逐步落地，预计2023-2025年，公司归母净利润为10.41亿元、13.07亿元、15.71亿元，EPS分别为4.48元、5.62元、6.76元，对应PE为17.77倍、14.16倍、11.78倍，给予“买入”评级。 风险提示 净利润不及预期，研发支出不及预期。

鸿远电子(603267) 事件：公司发布2022年年度报告，2022年实现营收25.02亿元，同比增长4.12%；归母净利润8.05亿元，同比下降2.68%。 营业收入保持增长，研发投入持续加大 公司发布2022年年度报告，2022年实现营收25.02亿元，同比增长4.12%；归母净利润8.05亿元，同比下降2.68%，出现业绩下滑的主要原因为代理业务毛利率下降、研发投入增长较快以及回款较差导致信用减值损失增加。公司期间费用率为11.28%，同比增加0.53pct，其中研发费用为9869.44万元，同比增长22.4%，研发费用率达近年新高。利润率方面，毛利率为50.15%，同比下降1.36pct；净利率为32.10%，同比下降2.30pct，盈利水平下滑的主要原因为毛利率水平较低的代理业务毛利率进一步下降。 资产负债表端，存货为6.72亿元，同比增长61.95%，其中库存商品同比+59%、原材料同比+79%、在产品同比+24%，表明公司备货积极，订单改善后有望加快交付。现金流量表端，经营性现金流净额3.57亿元，同比大幅下降32.91%，主要为公司加大了备货力度，带来购买商品、接受劳务支付的现金增加较多。 自产业务毛利率仍维持高位，新品拓展实现显著突破 22年公司自产业务实现营收13.73亿元，同比增长1.89%，其中MLCC营收12.93亿元（同比-1.57%）、滤波器营收2156万元（同比+8.90%）、微波等其他产品收入达5805万元（同比+324.86%），新品类微波业务增长显著；自产业务毛利率为80.91%，同比增加0.08pct，未来仍有望维持高位。军品业务方面，随着我国国防事业的发展，装备现代化进程加快，特别是装备电子化、信息化、智能化、国产化持续推进，高性能、高品质的MLCC作为基础单元市场前景广阔。我们认为整体军工领域有望维持高景气，公司传统特种MLCC业务有望实现恢复式增长，自产微波新品类或快速突破，公司自产业务或呈现持续快速增长趋势。 新能源维持高景气，代理业务实现稳定发展 公司代理业务产品主要为国内国际知名厂商生产的电子元器件产品，销售集中在新能源、消费电子等民用领域。22年公司代理业务实现营收11.04亿元，同比增长5.80%，主要是公司新能源类客户的强劲需求对冲了其他工业类和消费类客户的低迷需求，推动了代理业务的整体增长；该板块业务毛利率为10.78%，同比下降2.36pct。公司的代理业务不断挖掘新兴行业与市场，在巩固加强与现有品牌合作的基础上，签约了十余家新品牌代理，引入主动元器件的力度不断加大，代理业务未来或实现稳定发展。 盈利预测：公司作为我国军用MLCC核心供应商，自产业务有望充分受益于“十四五”跨越式武器装备需求驱动，未来3-5年有望稳定放量，新品类微波业务或实现显著突破。由于22年基本面增速回落较多，出于审慎原则，预计23-24年营业收入由41.65/51.49亿元下调至30.33/35.76亿元，25年预计为42.20亿元，归母净利润由16.07/20.5亿元下调至9.83/12.32亿元，25年预计为14.74亿元，对应PE为18.14/14.47/12.09X，维持“买入”评级。 风险提示：军用产品降价的风险；代理业务下游市场需求变动的风险；微波业务发展不及预期。

鸿远电子(603267) 投资要点 特种 MLCC 核心供应商，近三年营收、归母净利复合增速 38%、 56%公司深耕陶瓷电容领域二十年， 是我国特种 MLCC 龙头。 公司业务可分为自产与代理两部分：自产业务下游主要面向特种行业； 代理业务公司销售国际知名品牌的容阻感等电子元件，下游面向新能源、消费电子、 汽车、轨交等民用领域。 2021 年公司自产与代理业务营收占比为 56%、 43%，毛利占比为 88%、 11%。 自产业务：受益航天强国建设， 公司赛道优异， 预计未来三年复合增速 23% 1） 根据前瞻产业研究院数据，我国特种 MLCC 市场有望从 2021 年的 36 亿元增长至 2024 年的 51 亿元， CAGR=12%。 2） 二十大报告再提加快航天强国建设， 公司作为航天产业链核心标的， 下游航空航天高增速领域占比超过 50%，增速也将快于行业水平。 3） 特种 MLCC 行业具有资质、技术双壁垒，竞争格局三足鼎立， 鸿远、火炬、宏明三家占据市场主要份额， 公司先发优势明显有望充分受益。 代理业务： 产品附加值提升叠加新兴行业拓展，预计未来三年复合增速 15% 1） 根据前瞻产业研究院数据， 2020 年全球 MLCC 市场规模为 1017 亿元， 预计2025 年市场规模将达到 1490 亿元， CAGR=8%。 2） 公司与国际一线品牌建立了稳定的合作关系。品类上公司从容阻感等被动元件向集成电路、分立器件等主动元件扩展， 产品附加值不断提高；行业上公司积极布局新兴市场， 未来有望持续受益下游新能源、 5G 等行业的高景气。 公司募投项目建设投产， 扩产增效下盈利能力有望不断提升 1） 2021 年公司 IPO 募投项目完成建设， 苏州研发生产基地形成每年 20 亿只多层瓷介电容器产能， 为公司实现核心产品从材料到产品的全面系列化、国产化、产业化奠定基础， 公司产品下游应用有望不断扩展。 2） 受益规模效应以及产品结构的不断优化， 2021 年公司自产业务毛利率水平创历史新高， 达到 81%， 同比提升 0.9pct。 未来在精益生产、管理增效的不断推进下，公司盈利能力有望进一步提升。 鸿远电子：预计未来 3 年归母净利润复合增速为 24% 预计公司 2022-2024 年归母净利为 9.3、 12.3、 15.6 亿元，同比增长 12%、 33%、27%， CAGR=24%，对应 PE 为 24、 18、 14 倍。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1） 特种产品降价超预期； 2） 代理业务毛利率波动风险。

鸿远电子(603267) 事件概述 公司发布 2022 年三季报，2022 年前三季度实现营收 19.43 亿元（同比+3.34%），归母净利润 6.69 亿元（同比+1.80%），扣非净利润 6.62 亿元（同比+1.85%）。 分析判断: 加码研发，新建合肥基地往特种陶瓷制品环节延伸 公司 2022 年前三季度实现营收 19.43 亿元（同比+3.34%），归母净利润 6.69 亿元（同比+1.80%），扣非净利润 6.62 亿元（同比+1.85%） ；单三季度营收 5.51 亿元（同比-12.41%），归母净利润 1.83 亿元（同比-9.65%），扣非净利润 1.81 亿元（同比-10.26%）。利润端，前三季度和 Q3 毛利率分别为 54.11%、51.97%，同比分别+1.03pcts 、+1.21pcts ，或因产品结构有所调整所致；净利率分别为 34.40% 、33.12% ，同比分 别 -0.54pcts、+0.92pcts，维持高盈利水平。公司加快推进新品研发和量产，前三季度研发费用达 7569.47 万元，同比大幅增长 75.1%，从中报来看，主要投入方向为脉冲多层片式瓷介电容器、射频微波类电容器等，多款新品实现量产。同时，公司持续深化产业链布局，新建合肥基地往特种陶瓷制品环节延伸，打开长期成长空间。 存货高增，静待下游需求释放 公司存货较去年同期大幅增长 96.8%至 7.01 亿元；应收账款增长 10.3%至 18.42 亿元。存货大幅增长主要系公司募投 20 亿只 MLCC 项目于 2021 年底建设完成，核心产品进入量产爬坡阶段；同时为加快响应需求，公司提前备产备货。 军工行业“以销定产”的特性较为突出，公司存货多为普适性强的标准件、或由明确预期持续订单牵引的产品，产线规划、运转具备较强指引性。由于各方面因素，今年前三季度航天、兵器方面需求有所放缓，而公司自产收入中航天占比较高，因而受影响相对较大。但目前来看，下游需求已有所回暖，且军工行业刚性补缺补强需求明显，今年延期、暂缓的项目仍会在合适节点启动，而作为最上游的普适性元器件，MLCC 将持续跟随行业整体增长而增长。我们认为，MLCC 板块中长期逻辑没有改变，放量节奏后移但向上趋势不变。 股权激励目标锁定增长底线 据公司 2021 年限制性股票激励计划，第二个解除限售期业绩考核目标为：以 2020 年营业收入为基数，2022年营业收入增长率不低于 69%；或以 2020 年净利润为基数，2022 年净利润增长率不低于 76%。为实现业绩考核目标，公司 2022 年营收需不低于 28.73 亿元，同比增速不低于 19.56%；或净利润不低于 8.55 亿元，同比增速不低于 3.48%。即 Q4 需实现营收 9.30 亿元（同比+77.82%，环比+68.78%）；或净利润 1.87 亿元（同比+10.23%，环比+2.34%）。我们认为，在股权激励作用下，Q4 公司上下将全力冲刺以完成目标。 同时，第三个解除限售期业绩考核目标为：以 2020 年营业收入为基数，2023 年营业收入增长率不低于120%；或以 2020 年净利润为基数，2023 年净利润增长率不低于 128%。即 2 023 年需实现营收 37.40 亿元，或实现净利润 11.08 亿元。我们认为，业绩考核目标给出公司中短期增长底线，当前利空释放完毕，明年有望开启新一轮增长。 此外，公司于 2022 年 5 月以集中竞价方式首次实施回购股份，用于后续股权激励。截至 2022 年 10 月 20日，公司本次回购股份期限已届满，已实际回购公司股份 429,642 股，占公司总股本的比例为 0.18%，回购最高价格人民币 130.00 元/股，最低价格人民币 112.50 元/股，回购均价人民币 124.50 元/股，使用资金总额人民币5,348.96 万元。本次回购体现了公司对中长期持续、稳健发展的信心，将有利于进一步调动团队积极性，统一企业、员工与股东利益。 投资建议 短期来看，公司股权激励目标锁定增长底线；中长期来看，军工刚性补缺补强需求明显，MLCC 板块向上趋势不变，公司股价当前处在底部区域，估值优势非常明显。综合考虑下游放量节奏具有不确定性、疫情及限电对公司生产交付造成一定 影响 ，我们将公司 2022-2024 年营收预测由 30.43/38.25/47.50 亿 元调 整至25.72/32.70/40.81 亿元，归母净利润由 10.81/14.13/18.97 亿元调整至 8.74/11.71/15.13 亿元，EPS 由4.65/6.08/7.78 元调整至 3.76/5.04/6.51 元。对应 2022 年 10 月 31 日 114.82 元/股收盘价，PE 分别为31/23/18 倍。维持“买入”评级。 风险提示 1）公司自产产品主要应用于军工领域，客户采购计划性较强，存在客户订单不及预期的风险；2）公司代理业务受国际 MLCC 价格影响较大，存在产品价格和利润率水平下降的风险；3）公司下游客户覆盖面较广，部分客户扩产进度的限制因素较多，存在下游需求释放节奏不及预期的风险。