海鸥股份(603269) 短期收入下降不改长期发展动能，未来趋势向好 2023H1，公司实现营收5.59亿元，同比下降3.12%；归母净利润2164万元，同比增长5.39%；扣非归母净利润2262万元，同比增长13.64%，公司收入略有下滑，主要原因是报告期间项目执行进度相对往年落后，完工项目金额略有减少。2023H1，公司毛利率为28.07%，同比提升2.17个百分点；净利率为4.14%，同比提升0.36个百分点，公司盈利能力有所提升。考虑到公司上半年收入确认略有减少，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润1.07/1.53/2.20亿元（前值为1.34/2.08/2.98亿元），EPS为0.68/0.97/1.40元，当前股价对应PE为20.2/14.1/9.8倍。公司冷却塔业务受益于火电、数据中心、核电等领域需求增长，以及一带一路市场扩展，在手订单充裕，未来发展动能强劲，维持“买入”评级。 “一带一路”出海加速，在手订单高增，长期发展动能强劲 截至2023年6月底，公司在手订单为35.93亿元，同比增长48.8%，合同负债为9.38亿元，同比增长52.6%，主要系公司积极开拓市场，国内外市场订单实现持续增长。海外市场，公司通过收购马来西亚Truwater冷却塔公司，积极开拓东南亚市场，并在东南亚地区建立良好的品牌效应。此外，中东地区成品油炼化扩产空间大，俄乌冲突后预计带来冶金、化工、电力等工业项目增长，也为公司冷却塔订单增长带来长期发展机遇，公司未来发展动能强劲。 持续保障研发投入，积极拓展高价值量的冷却塔产品 2023年上半年，公司持续保障对研发的投入，重点在高位机械通风冷却塔、绿色低碳节水型干湿联合闭式冷却塔、干湿分离闭式冷却塔、节水型冷却塔等方面取得了技术创新突破，上述冷却塔较常规冷却塔价值量更高、利润率更高，公司持续加大对高价值量冷却塔市场开拓，有望推动公司盈利能力实现提升。 风险提示：高价值产品拓展不及预期；“一带一路”出海不及预期；汇率波动风险。

海鸥股份(603269) 2022年报业绩超预期，冷却塔龙头迎高增长 2022年公司实现营收13.54亿元，同比+19.85%；归母净利润0.74亿元，同比增长39.33%，年报业绩超预期。2023Q1收入2.1亿元，同比-13.04%；归母净利润0.02亿元，同比-20.58%。我们下调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润1.34/2.08/2.98亿元（2023-2024年原值为1.53/2.45亿元），EPS为1.19/1.85/2.65元,当前股价对应PE为14.7/9.5/6.6倍。公司冷却塔业务受益于火电、核电等领域需求增长，以及一带一路市场拓展，成长动能充沛，维持“买入”评级。 火电、核电等多下游需求共振，一带一路带来增长机遇，公司在手订单充沛冷却塔行业多下游需求高增，上行拐点已至。火电年均装机量相比十三五期间翻倍，辅机招标预计2023年上半年开始。核电核准节奏加快，沿海核电、内陆核电都必然使用冷却塔。AIGC拉动算力需求高增，数据中心液冷温控加速推进。无论是冷板式液冷服务器还是浸没式液冷服务器都需要使用冷却塔。公司作为具备核心资质认证的国内龙头将充分受益。此外，公司将乘一带一路加速推进之风进一步拓展海外市场。公司在手订单充沛，截至2022年12月31日总计25.31亿元，同比增长12.86%。截至2023Q1，合同负债6.6亿元，同比增长9.8%。 2023年以净利润总额为首要考核指标，盈利能力有望进一步提升2022年综合毛利率27.1%，同比下降1.2pcts，净利率5.4%，同比提升0.7pcts。2023Q1销售毛利率29.41%，同比提升3.02pcts。2023年，在新签订单、营业收入、经营性净现金流、净利润总额四大考核指标中，公司将净利润总额目标放在了首位。在下游各应用领域对冷却塔环保、节能要求逐渐提升的趋势下，2022年公司重点在新型环保型填料、环保型高位机力自然通风冷却塔、低能耗节水型干湿联合闭式冷却塔等高价值量环保冷却塔产品研发上取得了技术创新突破。未来高价值量冷却塔产品放量营收占比提升，将进一步带动公司盈利能力的提升。 风险提示：下游需求增长不及预期、高价值量产品放量不及预期，汇率波动。

海鸥股份(603269) 公司是国内冷却塔龙头，市占率将进一步提升、盈利能力将提高 公司是具有全球竞争力的国内冷却塔龙头，主营工业及民用冷却塔，掌握多项环保节能型冷却塔的核心制造技术，具备核心供应资质，客户涵盖全球多家头部企业。受益于竞争格局改善，下游火电、核电以及半导体、储能、数据中心等新兴应用领域对冷却塔需求高增，公司市占率将进一步提升、盈利能力持续改善。我们预测公司2022-2024年实现营业收入12.65/21.26/30.83亿元，归母净利润0.61/1.53/2.45亿元，EPS为0.54/1.36/2.18元，当前股价对应PE为30.8/12.3/7.7倍，2023-2024年估值低于可比公司估值。公司冷却塔业务受益于火电、核电等领域需求增长，具备较高成长性。首次覆盖，给予“买入评级”。 冷却塔：温控重要设备，竞争格局优化、火电、核电等多下游需求高增冷却塔用于冷却循环水。向高价值量的节能环保型冷水塔升级是行业的产品迭代趋势，带来冷却塔存量改造需求。行业增量主要来自于（1）火电核准加速，冷却塔市场需求翻倍。（2）国内加大发展沿海核电、内陆核电，确定使用高附加值的高位收水冷却塔，核电冷却塔进入0→1增长阶段。（3）数据中心、半导体、储能等新兴市场对冷却塔需求提升。伴随着海外冷却塔巨头逐步退出中国市场、国内龙头企业将更加受益于下游需求增长，利润体量将进一步提升。 掌握环保节能冷却塔核心技术铸竞争壁垒，开拓全球市场市占率进一步提升冷却塔行业具备技术、资质以及品牌壁垒，公司竞争优势明显。技术上，公司是国内为数不多掌握高位收水、消雾等新技术的厂商，满足下游客户对冷却塔节能环保的需求。供应资质上，公司是稀缺的中核集团合格供应商，受益于核电冷却塔需求增长。公司于2013年收购马来西亚Truwater冷却塔公司，率先进军东南亚市场，随后在全球各地建立子公司加大海外布局。目前公司与西门子、沙特基础化工、台积电以及国内的中石油、华电集团、宝钢集团等巨头长期合作，已在全球范围内建立知名度。受益竞争格局优化，国内冷却塔下游多点开花、一带一路沿线等地区冷却塔需求高增，公司的全球市占率将进一步提升。 风险提示：火电、核电核准机组体量、进度低于预期，汇率波动。