众辰科技(603275) 且利润率行业领先。我们认为公司在2024、2025年有望实现业绩高增，成长性在于拓下游、扩品类&产能扩张。 产品性价比高于同行，且维持高利润率 众辰产品小型化方面优势显著，相似性能下体积远小于同行。以22KW通用变频器为例，众辰产品体积比汇川小41%、比英威腾小67%，比正弦小17%。公司通过软件算法和结构优化，可节约原材料，并为客户节省安装空间。 2022年汇川、英威腾、蓝海华腾、伟创电气、正弦电气变频器相关产品毛利率分别为45.6%、39.7%、39.3%、41.1%、32.2%，众辰2022年变频器产品毛利率41.7%，仅低于汇川，高于英威腾、蓝海华腾等企业。我们认为公司在产品小型化、管理效率、自动化水平方面优势显著，且专注于空压机领域。 成长看点：扩下游、拓品类&产能扩张 行业延展：对标欧美、日本螺杆式空压机80%渗透率，2019年国内螺杆式仅占31%，螺杆式空压机配备变频器，空压机变频器有望超越空压机行业增速实现高增。空压机之外，众辰产品已覆盖工程机械、供水设备、化工机械、机床工具等领域，有望在新领域不断开拓。 新产品：1）伺服：推出US880高性能伺服产品，面向中高端市场；2）风电变桨：推出风电变桨集成式控制器，针对陆上、海上大功率风电机组桨叶的精确同步控制；3）注塑机可编程显控一体控制器：完善产品系列，为客户提供解决方案。4）变频器：产品实现总线功能，适配范围不断扩大。 产能扩张&海外开拓：2023年12月，上海和安徽芜湖两个项目新厂房已处于验收阶段，预计在2024年初陆续释放产能。海外方面，公司目前主要通过ODM/OEM方式与国际客户进行合作，主要地区为俄罗斯等。 盈利预测与估值 我们预计2023-2025年公司收入6.3、8.8、11.7亿元，同增18%、38%、33%;归母净利润2.0、2.7、3.6亿元，同增31%、35%、35%。对比同行业工控企业，汇川、伟创、禾川2024年Wind一致预期PE分别为25、25、39X，给予2024年PE28X，对应股价50.7元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：空压机需求不及预期、新产品竞争力不及预期、原材料成本大幅上升、整体制造业不景气、股价或波动较大风险等

众辰科技(603275) 下周三（8月9日）有一家主板上市公司“众辰科技”询价。 众辰科技（603275）：公司是一家专业从事工业自动化领域产品研发、生产、销售及服务的高新技术企业，主要产品为低压变频器和伺服系统等。公司2020-2022年分别实现营业收入6.26亿元/6.20亿元/5.36亿元，YOY依次为39.14%/-0.86%/-13.63%,三年营业收入的年复合增速6.01%；实现归母净利润1.81亿元/1.97亿元/1.50亿元，YOY依次为49.62%/8.76%/-23.60%，三年归母净利润的年复合增速7.52%。最新报告期，2023年1-6月公司实现营业收入3.06亿元，同比上升15.06%；实现归母净利润0.94亿元，同比上升32.55%。根据初步预测，预计公司2023年1-9月实现归母净利润14,900万元至17,300万元，较上年同期变动29.92%至50.85%。 投资亮点：1、公司凭借高性价比的产品在低压变频器的国产替代进程中占据一席之地。随着我国工业自动化行业发展取得长足进步，乘国产替代东风，国产低频变压器企业不断抢占海外，尤其是日系厂商份额。根据中国工控网，本土低压变频器市场的国产化率已从2018年的33.0%提升到2022年的38.4%。公司自2006年进入工业自动化领域，集中资源将研发投入聚焦于低压变频器这一产品类型，2020-2022年低压变频器营收占主营业务比例均在97%以上。公司自成立以来即贯彻成本导向的产品经营战略，不断通过优化产品结构、推出经济型产品、“工厂配套、行业专注”的经营策略灵活定价、精益生产、扁平化管理等方式多管齐下，为客户提供高性价比的产品，逐渐在国产抵押变频器市场拥有了一席之地，2022年的市场份额为1.85%，在国产品牌中位列前茅。2、管理层丰富的经验赋能公司新领域开拓，目前产能处于积极筹备中。公司创始人张建军拥有20多年的低压变频器行业经历，同时公司部分高管来自艾默生，经验丰富，有望支撑公司新领域开拓。根据公司招股书，公司正加速开拓新产品和新领域，包括如US880伺服系统、注塑机可编程显控一体控制器等，已在2023年上半年形成销售；且募投项目提出公司未来预计往电梯及施工升降机、起重、液压伺服、纺织化纤、钢铁等行业等产品需求量较大的领域拓展。而截至2023年上半年产能利用率已经较高（108.55%），为配合公司在新业务领域拓展，进一步扩容公司业务，公司正积极筹备新产能；2022年在建工程增加了7788万元，2023年上半年在建工程增加5894万元至1.39亿元，包括众辰科技扩建生产辅助用房、安徽众辰新厂房建设和众辰科技研发生产基地建设，产能建设加速有望保障公司业务的发展。 同行业上市公司对比：综合考虑业务与产品类型等方面，选取汇川技术、蓝海华腾、英威腾、伟创电气和正弦电气为众辰科技的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022年平均收入规模为57.61亿元，销售毛利率为33.96%；可比PE-TTM（算术平均）为36.44X；相较而言，公司营收规模低于行业可比公司平均，毛利率高于行业可比公司平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

众辰科技(603275) 聚焦低压变频器领域，经营效益业内领先。公司主要产品为低压变频器和伺服系统，是工业自动化产业的重要一环，通用变频器是公司主要收入来源。2020-2022年公司营业收入分别为6.26/6.20/5.36亿元，同比增速分别为39.14%/-0.86%/-13.63%。归母净利润分别为1.81/1.97/1.50亿元，同比增速分别为49.6%/8.76%/-23.6%。2023H1，公司营业收入3.06亿元，同比增长15.06%，归母净利润9,351.71万元，同比上涨32.55%，公司2023年上半年营收扭转了2022年上半年产销暂停的影响，经营业绩稳步提升。2020-2022年，公司变频器产品收入分别占主营业务收入的98.20%/97.81%/98.07%。2020-2022年，同行业可比公司毛利率平均值分别为36.15%/33.09%/33.96%，净利率平均值分别为13.67%/14.09%/14.43%，公司的综合毛利率分别为45.53%/43.82%/41.36%，净利率分别为28.90%/31.82%/28.07%，均高于同行业可比公司，2023H1，公司综合毛利率和净利率分别提升至42.15%和30.54%，盈利能力稳步提升。 行业规模稳步上升，国产替代进行时。（1）我国工业自动化市场规模迅速增长，从2015年的1399亿元增长至2022年的2642亿元，复合增长率达9.5%。我国工业自动化水平远低于制造业发展水平，2020-2022中国工业自动化市场规模的全球占比为6.7%/9.1%/9.1%，而中国制造业增加值的全球占比维持在30%左右。与制造业发展现状相比，我国工业自动化发展水平较低，上游工控设备行业仍存在较大发展空间。（2）公司优势下游领域空压机、注塑机行业需求端市场稳健增长。我国空压机市场规模由2016年的491.7亿元，增长到2021年的605.5亿元，CAGR达4.25%。我国注塑机市场规模由2016年211.59亿元，增加至2021年262亿元，CAGR为4.37%。（3）先进制造业发展带来新的结构化需求增长。光伏制造、锂电、工业机器人等下游新兴制造业的蓬勃发展，加大了对工业自动化的市场需求。2019年，全球工业机器人市场规模达到低点，2021年达到175亿美元，同比上涨26%。2021年工业机器人安装量为51.7万台，首次突破50万台，同比增加30%。IFR预计，未来几年工业机器人安装量复合增长率将达到7%。（4）低压变频器领域国内品牌强势，伺服领域国产替代空间广阔。国产低压变频器优势渐显、市场份额持续提升：2018年，国产低压变频器市占率为33.0%，至2022年，增长到38.4%，低压变频器国产化率逐渐增加。国产高压变频器市场份额占比较小，2020年国产化率为26%，存在广阔的国产替代空间。我国伺服市场规模从2018年的106亿，增加到2022的254亿，复合增长率24.42%。我国企业在中低端伺服市场国产化率低于35%，中高端国产化率低于10%，从中低端到高端应用领域，仍有重要市场等待开拓，国产替代前景开阔。公司目前在国内低压变频器市场的市场份额仅2%左右，行业竞争格局相对分散，公司上市之后随着品牌和产品性价比的提升，有望整合其他中小品牌的市场空间，市场份额得到进一步的提升。 公司核心竞争力：客户黏性巩固优势领域，产品升级驱动下游拓展 成本领先+优质服务增强客户黏性。公司自成立以来坚持“成本领先”经营战略，致力于高性价比产品，毛利率水平高于同业平均水平。未来，公司将积极优化产品结构，在保持产品性能稳定的基础上，不断优化产品结构设计，降低物料成本；公司有序推进产线自动化水平，实现“精益生产”；计划实现部分原材料国产替代，进一步提高毛利率。公司通过提高营销、售后等服务效率，降低客户维护费用，通过扁平化管理结构，提高经营效率，减少不必要的管理费用。 规模拓展+产品丰富提升整体竞争力。（1）突破产能瓶颈：募投资金实现变频器、伺服系统产能突破，2020-2022年，公司产能利用率分别为100.54%/106.98%/90.76%，处于超负荷生产状态，2022年产能利用率虽然低于100%，考虑到部分月份产销暂停，其余月份产能均处于超负荷状态。公司已经使用自有资金先行对募投项目进行投入，两个扩产能项目“变频器及伺服系统产业化建设项目”和“变频器、伺服系统、电梯及施工升降机系统集成生产基地建设项目”预计分别于2023年10月和12月完工验收后陆续进行投产，募投项目产能预计两年内释放，公司可实现新增变频器类产能72万台、伺服系统类产能3.7万台，为客户提供更优质、高效的产品和服务。（2）深耕下游行业：公司实施“工厂配套、行业专注”的经营策略，依托应用场景开发行业专机，不断加深对配套厂商和行业客户特点、需求的了解，通过定制化服务能力以快速响应客户的个性化需求；同时，公司依托在变频器行业内的长期专注所积累的技术能力、生产管控能力和质量水平，为国际知名品牌欧姆龙等品牌商通过ODM/OEM模式提供定制化产品。（3）丰富产品类型：公司正在研发的项目有立式注塑机控制系统、AWS系列风电变桨集成式控制器、智能驾驶施工升降机变频一体机以及高端伺服驱动器，有望成为公司新的营收增长点。公司持续加强伺服产品的研发，推出了US880总线型和US300C脉冲型系列伺服系统，预计将在2023年实现较为可观的收入。（4）加速海外拓展：2020-2022年公司外销占比分别为0.34%/0.38%/1.03%，公司因前期专注于境内销售，境外销售占比较低，公司部分产品已通过欧盟CE认证和韩国KC认证，未来会加大海外市场开拓。 在相对估值法下，预计公司上市后6个月远期整体公允价值为58.69亿元；在绝对估值法下，预计公司上市后6个月远期整体公允价值区间为57.54-91.75亿元（WACC取7.42%，永续增长率取1.5%，对应70.57亿元远期整体公允价值）；综合两种估值方法，预计公司上市后6个月远期整体公允价值区间约为58.69-70.57亿元（取两种估值方法下估值区间交集，保留两位小数）。对应公司2022年归母净利润的PE为39.13-47.05倍，对应2022年扣非归母净利润的PE为42.22-50.77倍，对应2023年预测归母净利润的PE为27.17-32.67倍，截至8月1日，中证指数有限公司对公司所属证监会行业（仪器仪表制造业（C40））近一月平均静态市盈率为39.64倍。 风险提示：盈利预测假设条件不成立对公司盈利预测影响的风险；估值结论高于行业平均估值和可比公司平均估值的风险；原材料价格波动导致毛利率下降的风险；宏观经济波动的风险；行业竞争加剧的风险；下游应用行业增速放缓导致业绩波动的风险；经营业绩下滑的风险；产品价格下降的风险；委外加工交付风险；技术升级和产品更新的风险；技术研发人员短缺和流失的风险；技术泄密的风险；应收账款余额较大的风险；存货余额较大的风险；净资产收益率和每股收益下降的风险；税收优惠政策变动风险；实际控制人不当控制风险；专利诉讼的风险；社保、住房公积金被追缴的风险；募集资金投资项目风险。