流通市值:135.77亿 | 总市值:136.84亿 | ||
流通股本:4.17亿 | 总股本:4.21亿 |
银都股份最近3个月共有研究报告5篇,其中给予买入评级的为4篇,增持评级为1篇,中性评级为0篇,减持评级为0篇,卖出评级为0篇;
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2024-04-29 | 开源证券 | 初敏,孟鹏飞,李睿娴 | 买入 | 维持 | 公司信息更新报告:Q1利润端超预期,持续拓展新产品、新区域 | 查看详情 |
银都股份(603277) 持续拓新收入稳定增长,海运费同比下降+财务收益带动单季度净利率新高收入端,公司2024Q1实现收入6.31亿元,同比+5.6%,稳步增长。利润端,2024Q1实现归母净利润1.65亿元,同比+68.81%,归母净利率26.06%,同比+9.76pct,环比+8.58pct,大幅提升,海运费下降带动单季度净利率创新高。我们预计2024年将维持毛利率水平和较高的利息收入,因此上调2024-2026年的盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为6.05/6.81/7.69亿元(原预测2024-2026年为5.65/6.71/7.63亿元),yoy+18.5%/+12.5%/+13.0%,对应EPS1.44/1.62/1.83元,公司传统业务持续拓展新区域,新产品薯条机、万能蒸烤箱等放量在即,当前股价对应PE为19.1/17.0/15.0倍,维持“买入”评级。 海运费回归正常毛利率大幅回升,利息收入+汇兑收益增厚利润 毛利率:2024Q1公司毛利率为48.15%,同比+8.06pct,环比稳定,主因海运费同比下降毛利率水平大幅提升,海外直销利润优势显著。2023年9月为海运费低点,由于库存周期,海运费传导到成本端存在约6个月的错配期。尽管近期红海冲突导致海运费有一定上涨,但主要影响欧洲,对于美国影响较小,且公司主动控制发货时间,将负面影响降到最低。未来伴随高毛利新品的落地和放量,公司的毛利率还有上升的空间。费用率:销售费用率13.18%,同比-1.11pct;管理费用率5.86%,同比+0.27pct;研发费用率2%,同比+0.11pct;财务费用-2135万元,财务费用率-3.38%,同比-3.65pct,主因利息收入和汇兑收益增加,其中利息收入1419万元,主因美元存款增加,存款利率较高。 薯条机、蒸烤箱等新产品推进顺利,持续拓展南美、东西欧等新区域 新产品:薯条机器人2.0版本已发货至美国,并向大客户Wendy’s进行展示,反馈良好,5月中旬将参加美国展会,有望拓展更多连锁餐饮客户。万能蒸烤箱调整战略,瞄准欧洲ODM大客户,验证通过后有望放量。新区域:持续扩大海外代理仓的建设,目前南美市场已初具规模,后续还会在东欧、西欧国家布局新的代理仓,贡献营收增长。 风险提示:新产品市场推广进度不及预期;海运价、原材料价格上涨等。 | ||||||
2024-04-17 | 西南证券 | 邰桂龙 | 买入 | 首次 | 海运成本大幅下降,盈利能力提升显著 | 查看详情 |
银都股份(603277) 投资要点 事件:公司发布2023年年报,2023年实现营收26.5亿,同比-0.4%;实现归母净利润5.1亿,同比+13.5%。Q4单季度来看,实现营收6.0亿,同比+9.5%,环比-17.7%;实现归母净利润1.0亿元,同比+31.2%,环比-24.3%。公司盈利能力提升明显。 海运运价下调影响产品均价,收入端增长受限。分产品来看,2023年,商用餐饮制冷设备营收19.6亿,同比-1.1%;西厨设备营收4.5亿,同比+4.6%;自助餐设备营收1.6亿,同比-12.3%。分地区来看,2023年,国内业务实现营收2.3亿,同比+91.1%,主要系国内餐饮业逐渐复苏以及公司在国内连锁市场开拓顺利;海外业务实现营收23.9亿,同比-4.8%,主要系公司针对国际海运价格降低下调海外产品价格。分销售模式来看,2023年,OBM销售营收20.0亿,同比-0.8%;ODM销售营收6.0亿,同比+0.4%。 海运成本下降带动毛利率回升,产品拓展导致销售费用同比提升。2023年,公司毛利率、净利率分别为43.5%、19.3%,同比分别+5.7pp、+2.4pp,毛利率提升明显主要系海运成本大幅下降;期间费用率为20.7%,同比+2.6pp,主要系展会费、薪酬及仓库费用增加,销售费用率同比+3.2pp。Q4单季度来看,毛利率、净利率分别为48.7%、17.5%,同比分别+7.2pp、+3.1pp,环比分别+4.3pp、-1.5pp;期间费用率为26.3%,同比+4.1pp,环比+4.0pp。公司智能仓储方案持续推进,库存管理、成本管理能力持续加强,费用管控及盈利能力有望得到进一步改善。 深入推进市场全球化,布局餐厨智能化开辟第二增长极。全球化方面,在海外营销网络提升项目上,公司持续实施英国自有海外仓建设项目,推进法国仓库选址及建设工作,泰国生产基地地块二的一期项目厂房已建设完毕。截至目前,公司已完成31个海外仓的铺设。餐厨智能化方面,公司新品在美国市场推广顺利,“智能薯条机器人”、“薯条自动装盒机”分别获得2023年、2024年美国餐饮协会大展颁发的科技创新奖。公司坚持自主开发,不断扩充产品品类,有望通过“万能蒸烤箱”、“智能薯条机器人”等智能化产品切入连锁餐饮渠道,开启成长新空间。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.5、8.2、9.6亿元,对应EPS分别为1.55、1.95、2.29元,对应当前股价PE分别为18、14、12倍,未来三年归母净利润复合增速为24%。公司全球化布局完善,同时积极推广智能化餐厨新品,有望受益于国内外餐饮行业复苏,给予公司2024年22倍目标PE,目标价34.10元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新产品拓展不及预期、海外市场拓展不及预期、汇率变动等风险。 | ||||||
2024-04-16 | 东吴证券 | 周尔双 | 增持 | 维持 | 2023年报点评:业绩符合预期,看好2024年海外景气度回升&新品放量 | 查看详情 |
银都股份(603277) 投资要点 产品降价导致收入同比小幅下滑,看好2024年收入端恢复性增长 2023年公司实现营业收入26.53亿元,同比-0.39%,其中Q4实现营业收入5.96亿元,同比+9.49%。分产品来看:1)商用餐饮制冷设备:2023年实现收入19.63亿元,同比-1.11%,其中销量31.07万台,同比+12.60%,收入小幅下滑主要系产品降价;2)西厨设备:2023年实现收入4.51亿元,同比+4.64%,其中销量12.15万台,同比+4.36%,单价基本保持稳定。分地区来看:1)内销:2023年实现收入2.29亿元,同比+91.07%;2)外销:2023年实现收入23.92亿元,同比-4.80%,内销大幅增长主要系2023年公司获得国内某餐饮客户大订单,外销小幅下滑主要系2023年海运费大幅下降,产品随之降价。分销售模式来看:1)OBM:2023年实现收入20.05亿元,同比-0.80%;2)ODM:2023年实现收入6.02亿元,同比+0.39%。展望2024年全年,随着欧美需求恢复,产品价格不利因素消散,叠加万能蒸烤箱、冰淇淋机等新品放量,公司收入端有望迎来恢复性增长。 受益海运费降价和汇率影响,盈利能力提升明显 2023年公司实现归母净利润5.11亿元,同比+13.54%,其中Q4为1.04亿元,同比+32.86%。2023年公司销售净利率为19.26%,同比+2.40pct,盈利水平显著提升。1)毛利端:2023年销售毛利率为43.50%,同比+5.72pct,是净利率提升的主要原因,其中外销和内销毛利率分别为45.28%和30.26%,分别同比+6.88pct和-2.16pct,外销毛利率大幅提升主要系海运成本下降较多。2)费用端:2023年期间费用率为20.69%,同比+2.59pct,其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+3.18pct、+0.12pct、-0.04pct和-0.68pct,销售费用率提升主要系展会费用同比大幅增加,加大国内外市场开拓力度。 趋于完善的海外渠道+新品布局,将推动公司持续稳步成长 相比日本星崎、Middleby等企业,公司营收规模较小,仍有较大提升空间。①海外渠道趋于完善:公司国内外渠道搭建基本完成,尤其海外渠道趋于完善,在国内更是主动去向工程端客户渗透;②布局新品:推出万能蒸烤箱、智能薯条机器人等智能化新产品,将有效补充公司的产品矩阵,有望成为公司新的业绩增长点。其中公司薯条机器人进行了升级迭代,新增自动装盒功能,获得了美国餐饮协会大展颁发的2024年厨房科技创新奖,更加契合客户需求;③产能:泰国生产基地的投产将进一步满足公司海外经营发展的需要,有利于公司国际市场的开拓,优化公司的产能及运输整合能力,并减少单一出口国带来的政策风险。 盈利预测与投资评级:考虑到海外消费需求恢复进程,我们下调公司2024-2025年归母净利润预测至6.65/8.08亿元(原值7.03和8.53亿元),新增2026年归母净利润预测9.56亿元,对应PE为17/15/12倍,维持“增持”评级。 风险提示:地缘政治风险、海运费上涨风险、海外市场拓展不及预期 | ||||||
2024-04-16 | 开源证券 | 初敏,孟鹏飞,李睿娴 | 买入 | 维持 | 公司信息更新报告:产品智能化持续推进,外销景气度不减 | 查看详情 |
银都股份(603277) 业绩符合预期,“系列化”、“智能化”持续推进,股息率达到3.5%2023年实现收入26.53亿元,同比-0.39%;其中2023Q4实现收入5.96亿元,同比+9.49%。2023年实现归母净利润5.1亿元,同比+13.5%,归母净利率19.3%,同比+2.4pct,其中2023Q4归母净利润1.04亿元,同比+31.2%,归母净利率17.5%,同比+3.1pct。收入略微下降主因海运价降低下调销售价格,看销量2023年商用餐饮制冷设备销售量同比增加12.6%。公司宣布每股派息1元,股息率3.5%,分红率82.3%,高分红、高股息。我们预计2024年汇兑收益影响不再,因此下调2024-2025年,并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为yoy+10.6%/+18.8%/+13.7%,对应EPS1.34/1.60/1.81元,当前股价对应PE为20.5/17.2/15.2倍,维持“买入”评级。 自主品牌优势不断巩固,外销和OBM占比稳定,毛利率逐季度持续提升分业务:2023年商用餐饮制冷设备/西厨设备/其他主营收入分别为19.6/4.5/2.1亿元,同比-1.1%/+4.6%/-4.3%。OBM和ODM收入分别为20/6亿元,OBM收入占比75.6%。2023年外销占比90.2%,美国市场需求较强劲,持续开拓南美及欧洲市场。毛利率:2023年公司毛利率为43.5%,同比+5.7pct,主因海运费下降毛利率水平回归疫情前。2023Q1-Q4毛利率为40.1%/41.2%/44.4%/48.7%,逐季度持续提升。费用率:销售费用率14.6%,同比+3.2pct,展会费、薪酬及仓库费用增加;管理费用率5.7%,同比+0.1pct;研发费用率2.5%,同比持平;财务费用率-2.0%,同比-0.7pct,主因利息收入增加。 薯条装盒机获奖,产品智能化有望贡献业绩弹性,出口+美国餐饮高景气(1)智能业务:2024年初,公司“薯条自动装盒机”获美国餐饮协会2024年厨房科技创新奖,公司已招募一批自动化人才,持续推进产品智能化。除了送样的5家客户,公司持续拓展新的大型连锁餐饮客户,2024年5月参加美国展会。新品高毛利、高净利,在美国市场具备经济效益,下游验证通过后有望贡献业绩弹性。(2)传统业务:2024年1-2月中国冷藏箱、冷冻箱及其他制冷设备出口额同比+17.7%(美元计),美国餐饮销售额同比+4.7%,行业景气度维持高位。 风险提示:新产品市场推广进度不及预期;海运价、原材料价格上涨等。 | ||||||
2024-04-16 | 德邦证券 | 俞能飞,曹钰涵 | 买入 | 维持 | 银都股份:持续扩大海外仓库铺设,注重研发智能化新产品 | 查看详情 |
银都股份(603277) 投资要点 公司发布2023年报,全年业绩同比+13.54%,23Q4业绩同比+31.18%。2023全年公司实现营业收入26.53亿元,同比下降0.39%,实现归母净利润5.11亿元,同比+13.54%;扣非归母净利润4.96亿元,同比+21.87%。营业收入略降原因是主要产品销量增加的情况下,因海运成本大幅下降,销售价格相应大幅下调。2023年公司销售毛利率为43.5%,同比+5.71pct;销售净利率为19.26%,同比+2.4pct。公司2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为14.56%/5.67%/2.47%/-2.01%,同比+3.18pct/+0.13pct/-0.05pct/-0.67pct,其中销售费用率同比上升较大,主要是由于2023年公司展会费、薪酬及仓库费用增加。23Q4公司实现营收5.96亿,同比+9.49%,实现归母净利润1.04亿,同比+31.18%;扣非归母净利润1.0亿元,同比+40.28%。 23年主要产品毛利率提升,连锁市场打开国内增量。分业务来看,2023年公司商用餐饮制冷设备收入19.63亿元,同比-1.11%,毛利率为44.92%,同比+7.05pct;西厨设备收入4.51亿元,同比+4.64%,毛利率为41.43%,同比+2.32pct;自助餐设备收入1.59亿元,同比-12.29%,毛利率为34.6%,同比+1.73pct。分销售地区来看,国外收入23.92亿元,同比-4.8%,占总收入的90.19%;国内收入2.29亿元,同比+91.07%,占比8.65%。国内餐饮业逐渐复苏以及公司在国内连锁市场的开拓,公司内销收入取得了一定的增长。 持续扩大海外仓库铺设,注重研发智能化新产品。公司推动全球化市场布局,持续实施英国自有海外仓的建设项目,并推进法国的仓库选址及建设工作。截至2023年底,公司已完成31个海外仓的铺设。海外产能建设方面,2023年泰国生产基地地块二的一期项目厂房已经完成建设。公司新增“设备智能化”发展战略,公司新研发的“智能薯条机器人”,获得了美国餐饮协会大展颁发的2023年厨房科技创新奖和2024年厨房科技创新奖。 投资建议:公司经过多年发展,在海外成为具有一定影响力的商用餐饮设备供应商,受益于海外餐饮需求增长,积极布局智能化产品,未来增长可期。预计2024-2026年归母净利润为6.65、8.70、10.50亿元,对应PE18、14、11倍,具备估值性价比,维持“买入”评级。 风险提示:新产品开拓不及预期,全球贸易形式恶化,主要材料价格波动的风险。 | ||||||
2023-10-31 | 开源证券 | 初敏,孟鹏飞,李睿娴 | 买入 | 维持 | 公司信息更新报告:景气度迎拐点毛利率再提升,新品有望加速普及 | 查看详情 |
银都股份(603277) 景气度拐点验证收入同比转正,海运费下降毛利率大幅改善 公司发布三季报,2023年前三季度实现收入20.57亿元/yoy-2.93%,归母净利润4.07亿元/yoy+9.76%,扣非归母净利润3.97亿元/yoy+18.32%。其中2023Q3实现收入7.25亿元/yoy+5.45%,历经三个季度的收入负增后同比转正,公司商用餐厨设备(商用冰箱和西厨设备)景气度切实向上。2023Q3归母净利润1.38亿元/yoy+47.88%,扣非归母净利润1.35亿元/yoy+56.47%,看好2024年智能薯条机、万能蒸烤箱等新品放量。我们维持盈利预测,预计2023-2025年归母净利润5.48/6.59/8.14亿元,yoy+22.0%/+20.4%/+23.4%,对应EPS1.30/1.57/1.93元,当前股价对应PE为21.9/18.2/14.8倍,维持“买入”评级。 销售、管理费率进一步优化,刨除汇兑影响经营业绩环比持续向上 毛利率端:2023Q3毛利率为44.37%/yoy10.91pct,环比+3.15pct,恢复至约疫情前水平,主要系受益于海运费、原材料成本下降,盈利能力大幅提升,后续伴随高毛利新品放量毛利率仍有提升空间。若刨除汇兑收益带来的财务费用波动(2023Q2财务费用率为-7.64%,2023Q3为1.61%),只看毛利和三费,公司经营利润率环比提升3.75pct,经营业绩持续向上。费用率端,2023Q3销售/管理/研发费用率分别为12.98%/5.11%/2.51%,三费合计占收入的20.61%,环比-0.6pct,已连续三个季度持续改善。 下游景气度延续,美国罢工、涨薪等浪潮有望推动餐厅自动化革新 (1)传统业务:7-9月美国食品服务和饮吧零售额同比增长11.1%/8.8%/9.2%,下游维持高景气。7-9月中国冷藏箱、冷冻箱等制冷设备的出口额同比增长-5.1%/3.8%/16.3%,海外需求拐点确认,低基数下四季度出口增长势头有望延续。 (2)智能业务:由于通胀高企、劳动力短缺等问题,近期美国各行业举行大规模罢工,其中福特同意将时薪提高25%。同时美国就业市场强劲,低端的苦力工种(如后厨)招工难度加大,快餐厅通常为7/24小时营业,各大头部快餐企业或加速自动化餐厨设备的布局,公司新品有望加速普及。 风险提示:新产品市场推广进度不及预期;海运价、原材料价格上涨等。 | ||||||
2023-08-29 | 开源证券 | 初敏,孟鹏飞,李睿娴 | 买入 | 维持 | 公司信息更新报告:业绩迎拐点,看好新品放量与餐饮智能化机遇 | 查看详情 |
银都股份(603277) 历经三个季度的调整期,2023Q2归母净利润同比转正,期待新品放量 银都发布中报业绩,2023H1实现收入13.32亿元/yoy-6.95%,归母净利润2.69亿元/yoy-3.02%,扣非归母净利润2.61亿元/yoy+5.07%。其中2023Q2实现收入7.34亿元/yoy-4.08%,降幅收窄,归母净利润1.72亿元/yoy+11.87%,历经三个季度的去库存及降费消化后同比转正,扣非归母净利润1.67亿元/yoy+29.03%。2023H1剔除汇兑收益后的净利润为2.2亿元/yoy-16.04%。考虑到公司成本结构优化,盈利能力逐季度持续提升,我们上调盈利预测,预计2023-2025年归母净利润5.48/6.59/8.14(前值为5.1/6.59/8.13)亿元,yoy+22.0%/+20.4%/+23.4%,对应EPS1.30/1.57/1.93元,当前股价对应PE为18.7/15.5/12.6倍,维持“买入”评级。 海运、原材料价格回落利润率持续提升,净利润受益于汇兑收益增加 利润率端,2023H1毛利率40.72%/yoy+2.27pct,净利率利率20.2%/yoy+0.82pct;其中2023Q2毛利率41.22%/yoy+5.61pct/环比+1.12pct,净利率23.38%/yoy+3.33pct/环比+7.08pct,净利率连续四个季度环比上升。费用率端,2023H1销售/管理/研发/财务费用率分别为13.92%/5.5%/2.04%/-4.09%,同比+3.77/0.35/-0.21/-3.28pct,销售费用率增加主因收入下降及职工薪酬增加,财务费用率下降主因汇兑收益增加,2023H1汇兑收益为4976万元。 海运附加费减少致海外收入短期承压,国内大幅复苏,紧抓智能化机遇 分地区看,(1)2023H1海外业务收入为12.02亿元/yoy-12.19%,收入占比为92%,主因海运费附加费减售价降低所致,公司分别于2022年8月/10月/2023年1月调降前期海运附加费5%/5%/12%,合计调降均价约22%,对收入端同比影响较大。(2)2023H1国内业务收入为1.30亿元/yoy+108.25%,受益于国内放开及餐饮业大幅开店,国内业务大幅复苏。分产品看,2023H1商用制冷设备/自助餐设备/西厨设备/维修配件收入分别同比-8.78%/-11.88/+1.92%/28.45%。新增“智能化”发展战略,招募优质人才投入研发,看好公司新品放量与餐饮智能化机遇。 风险提示:新产品市场推广进度不及预期;海运价、原材料价格上涨等。 | ||||||
2023-08-24 | 开源证券 | 初敏,孟鹏飞,李睿娴 | 买入 | 首次 | 公司首次覆盖报告:一站式商厨设备服务商,智能餐厨开启星辰大海 | 查看详情 |
银都股份(603277) 深耕海外布局完善,市场份额持续提升,智能餐厨开辟第二曲线 银都股份是一家深耕海外的一站式商厨设备服务商,业务可划分为商用制冷设备、西厨设备等,2022年商用制冷设备、西厨设备营收分别为19.85/4.31亿元,占比分别为75%/16%,2018-2022年的年复合增速为18%/24%。销售模式以出口(95%)+OBM为主,2014-2019年公司营收和净利稳定在约20%的年复合增速,2022年公司实现收入26.63亿元/yoy+8.3%,净利润4.49亿元/yoy+8.96%。近5年公司平均毛利率为42.1%,平均净利率为17.4%,盈利能力强。2023年新增智能餐厨业务开辟成长曲线,其中万能蒸烤箱已推广销售,智能薯条机已与部分北美大型连锁餐饮客户签订初步保密协议,认证通过后有望迎来批量订单。我们预计公司2023-2025年归母净利润为5.1/6.59/8.13亿元,对应EPS为1.21/1.57/1.93元,当前股价对应PE为19.9/15.4/12.5倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 商厨设备市场大而稳,西餐具备智能餐厨放量的土壤 商厨设备:根据GrandviewResearch,2019年全球商用餐饮设备市场规模为797.2亿美金,预计2020-2027年CAGR为6.7%;按产品划分,制冷设备占比超40%;按终端划分,自助式快餐厅(QSR)占比超20%。其中,美国2017年商用餐饮设备市场规模在219.3亿美金,制冷设备占据最大份额。我们预计下半年公司传统业务将迎来同比改善,未来市场份额有望持续提升。智能餐厨:需求主导餐饮业自动化升级,智能餐饮设备带来历史性机遇。目前,美国快餐厅数量约20万家,人力成本占收入的比重达30%+,面临用工贵、招工难的问题。同时,2022年美国餐饮连锁化率达到58.4%,中国仅19.0%,集团化餐厅较个体餐厅更注重工业化,以持续降本增效。 全链路服务体系布局完善,中国供应链+泰国工厂主打高性价比优势 公司已建立覆盖全美的仓储营销服务体系,以及为终端客户提供的全套售后服务,无论是产品的交付还是售后的服务,在全美5万个邮政编码都可以做到48小时之内响应。同时,公司通过中国供应链进行原材料采买,转移至泰国生产,享受低廉劳动力及免关税,公司在保证约40%的毛利率下,产品售价仍能较海外竞品便宜40-60%。 风险提示:新产品市场推广进度不及预期;原材料价格上涨等。 | ||||||
2023-04-28 | 东吴证券 | 周尔双,黄瑞连 | 增持 | 维持 | 2022年报&2023年一季报点评:Q1业绩短期承压,智能化新品打开成长空间 | 查看详情 |
银都股份(603277) 事件:公司发布2022年报&2023年一季报。 海运附加费下调拉低产品均价,2023Q1收入端短期承压 2022年公司实现营业收入26.63亿元,同比+8.30%,其中Q4实现营业收入5.44亿元,同比-26.56%。分产品来看:1)商用餐饮制冷设备:2022年实现收入19.85亿元,同比+6.82%;2)西厨设备:2022年实现收入4.31亿元,同比+13.54%。分地区来看:1)内销:2022年实现收入1.20亿元,同比-45.45%;2)外销:2022年实现收入25.13亿元,同比+14.41%,海外市场延续稳健增长。分销售模式来看:1)OBM:2022年实现收入20.21亿元,同比+12.85%;2)ODM:2022年实现收入6.00亿元,同比-3.67%。 2023Q1公司实现营业收入5.98亿元,同比-10.23%。我们判断一方面系2022年美国市场缺货,2022Q1公司收入基数较高,另一方面系1月份下调海运附加费,致使产品价格有明显下降。展望2023年全年,随着海运费逐步下降,叠加制冰机等新品放量,公司收入端有望加速增长。 海运成本上涨压制毛利率,净利率有较大上行空间 2022年公司实现归母净利润4.49亿元,同比+8.96%,其中Q4为0.78亿元,同比-8.80%。2022年公司销售净利率为16.86%,同比+0.10pct,盈利水平基本持平。1)毛利端:2022年销售毛利率为37.79%,同比-1.23pct,其中外销和内销毛利率分别为38.40%和32.42%,分别同比-2.12pct和+1.54pct,外销毛利率有一定下降,我们判断主要系海运成本上涨较多。2)费用端:2022年期间费用率为18.10%,同比-3.80pct,是净利率提升主要原因,其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.10pct、-0.04pct、-1.02pct和-2.63pct,财务费用率明显下降,主要系汇兑收益增加所致。 2023Q1公司实现归母净利润0.97亿元,同比-21.43%。2023Q1销售净利率为16.30%,同比-2.33pct。2023Q1销售毛利率为40.10%,同比-1.61pct,主要系海运成本仍处于高位。随着海运费逐步下降,公司后续毛利率有望持续提升。2023Q1期间费用率为22.03%,同比+3.24pct,其中销售费用率同比+3.52pct,我们判断主要系美国子公司会展费用开支较多。 趋于完善的海外渠道+新品布局,将推动公司持续稳步成长 相比日本星崎、Middleby等企业,公司营收规模较小,仍有较大提升空间。①海外渠道趋于完善:公司国内外渠道搭建基本完成,尤其海外渠道趋于完善,在国内更是主动去向工程端客户渗透;②布局新品:推出万能蒸烤箱、智能薯条机器人等智能化新产品,将有效补充公司的产品矩阵,有望成为公司新的业绩增长点;③产能:泰国生产基地的投产将进一步满足公司海外经营发展的需要,有利于公司国际市场的开拓,优化公司的产能及运输整合能力,并减少单一出口国带来的政策风险。 盈利预测与投资评级:考虑到海运费等影响,我们调整2023-2024年归母净利润分别为5.43和7.03亿元(原值6.22和7.81亿元),并预计2025年为8.53亿元,当前市值对应PE为14/11/9倍,维持“增持”评级。 风险提示:产品市场推广进度不及预期,竞争加剧,海运费上涨。 | ||||||
2022-11-01 | 东吴证券 | 周尔双,黄瑞连 | 增持 | 维持 | 2022年三季报点评:受产品价格下调影响,Q3业绩略低于市场预期 | 查看详情 |
银都股份(603277) 事件:公司发布2022年三季报。 俄乌冲突压制欧洲需求&产品价格下调,Q3收入端同比小幅增长 2022Q1-Q3公司实现营业收入21.19亿元,同比+23.34%;其中Q3营业收入为6.87亿元,同比+6.87%,环比-10.23%,Q3收入端表现略低于我们预期。我们判断主要系:1)一方面,欧洲地区受到俄乌冲突的影响,整体需求环比出现一定阶段性下滑;美国市场整体需求正常,由于2022Q2基数较高,2022Q3环比略有下降;2)在海运费和原材料成本逐步下降的背景下,公司与客户协商后,下调部分产品价格,也进一步压制了收入端增速。展望2022Q4和2023年,欧洲地区外部事件的不可控因素依旧存在,但考虑到海运费趋于稳定,公司产品价格下降,海外市场的下单意愿有望增强,叠加制冰机等新品快速放量,公司收入端有望实现稳健增长。 海运费下降降本存在一定滞后性,Q3盈利水平明显下降 2022Q3公司归母净利润为0.93亿元,同比-24.81%;销售净利率为13.54%,同比-5.71pct,盈利水平明显下降,利润端低于市场预期。1)毛利端:2022Q3销售毛利率为33.46%,同比-7.02pct,明显下滑,是盈利能力下滑主要原因。我们判断主要系公司产品存在一定降价,但是海运费下降在成本端的对冲存在一定滞后性。展望2022Q4,我们判断随着海运费下降逐步体现在收入成本之中,公司毛利率有望环比明显提升。2)费用端:2022Q3期间费用率为17.75%,同比-1.37pct,其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+3.04、-1.53、+0.17和-3.06pct,销售费用率明显增长,我们判断主要系美国子公司仓库租金上涨,以及相关人员薪酬增长。2022Q3公司经营活动现金流净额达到2.51亿元,同比+422%,经营质量明显提升,我们判断主要受益于海外库存水位下降、回款增加。 趋于完善的海外渠道+新品布局,将推动公司持续稳步成长 相比日本星崎、Middleby等企业,公司营收规模较小,仍有较大提升空间。①海外渠道趋于完善:公司国内外渠道搭建基本完成,尤其海外渠道趋于完善,在国内更是主动去向工程端客户渗透;②布局新品:推出万能蒸烤箱将有效补充公司的产品矩阵,提升公司在商用餐饮设备领域的整体销售能力,有望成为公司新的业绩增长点;③产能:泰国生产基地的投产将进一步满足公司海外经营发展的需要,有利于公司国际市场的开拓,优化公司的产能及运输整合能力,并减少单一出口国带来的政策风险。 盈利预测与投资评级:考虑到俄乌冲突、海运费等影响,我们调整2022-2024年归母净利润分别为4.90、6.22和7.81亿元(原值5.39、6.61、7.90亿元),当前股价对应动态PE为15/12/9倍,维持“增持”评级。 风险提示:产品市场推广进度不及预期,竞争加剧,海运费上涨。 |