华懋科技(603306) 公司简介及业绩情况 华懋科技成立于2002年，是一家新材料科技企业，产品涵盖汽车安全气囊、气囊布、安全带等，2021年公司通过产业基金的形式布局光刻材料业务板块，投资国内领先的半导体光刻胶企业徐州博康信息化学品有限公司，并与徐州博康成立合资公司东阳华芯电子材料有限公司，建立光刻材料研发、生产及销售全产业链经营。 公司主要产品为安全气囊相关产品，安全气囊袋占比近75%、其中高毛利的OPW气囊袋产品近年收入占比逐年提升，2022年公司安全气囊产品国内市场占有率约为35.66%。18年开始在越南建厂、海外收入占比也逐步提升。 2021年公司完成对徐州博康的投资，持有徐州博康26.21%股权，徐州博康是国内少有能打通光刻胶上游材料的全产业链公司。公司在ArF光刻胶已有26款产品（其中ArFi15款产品），KrF光刻胶有30款产品，I线光刻胶有19款产品。目前，在导入中的客户基本涵盖了当前国内主流晶圆厂商，光刻胶产品已经实现向国内部分射频芯片IDM厂商及科研院所量产供货，光刻胶单体已经是日韩知名光刻胶成品公司稳定供应商。 2021年，公司与徐州博康成立东阳华芯，共同建设光刻材料生产基地。

华懋科技(603306) 事件 华懋科技发布2023年三季度报告：2023年前三季度，公司实现营收14.58亿元，同比增长31.50%；实现归母净利润1.49亿元，同比增长19.52%；实现扣非后归母净利润1.37亿元，同比增长86.89%。经计算，2023年Q3单季度，公司实现营收5.66亿元，环比增加19.78%；实现归母净利润0.72亿元，环比增加48.28%；实现扣非后归母净利润0.69亿元，环比增加54.07%。 投资要点 汽车被动安全业务向好，积极拓展国际业务 2023年前三季度，受益于汽车行业各项利好政策落地，汽车市场持续旺盛，公司积极把握市场机遇，提高产品生产和交付能力，营收创历史新高，同比增长31.50%。此外，公司9月份发行可转债用于越南生产基地建设以及厦门生产基地扩建。根据公司动态，今年8月8日越南生产基地扩产已完成奠基仪式，一期计划总投资48760.77万元，建设完整工序的安全气囊袋生产线，项目达产后预计年产安全气囊袋1,050万个、OPW气囊袋214.5万个。目前，公司越南工厂已量产并开始接收下游客户项目定点询价，涉及美国、欧洲、日韩等国家和地区的多款车型，产品市场空间充足。 受益原材料成本下降，盈利能力持续提升 在盈利能力方面，前三季度毛利率逐季提升，公司Q3单季度毛利率为32.51%，环比增长3.23pct。华懋科技曾在公告中表示，毛利率逐步回升主要归因于原材料成本的持续改善。受己二腈国产化驱动，PA66价格下降，产业链处于扩产周期。2023Q1-Q3期间，PA66切片均价为20624元/吨，同比回落7122元/吨；根据百川盈孚统计，预计2022-2025年国内PA66产能复合增速将达到52%。在此背景下，公司汽车被动安全业务毛利率有望进一步提振。 国内光刻胶龙头，光刻材料体系不断扩充 公司参股的徐州博康定位于中高端光刻胶生产销售，已实现从光刻胶单体、光刻胶专用树脂、光酸剂及终产品光刻胶的国产化自主可控的供应链。目前，在导入中的客户基本涵盖了当前国内主流晶圆厂商，光刻胶产品已经实现向国内部分射频芯片IDM厂商及科研院所量产供货，光刻胶单体已经是日韩知名光刻胶成品公司稳定供应商。 2022年以来，旗下的光刻材料体系不断扩充，产品性能不断优化：（1）ArF光刻胶26款，涵盖65nm、55nm、40nm、28nm及以下的关键层工艺以及LOGIC、3DNAND、DRAM等应用领域。（2）KrF光刻胶30款，涵盖55nm、40nm、28nm及以下的关键层工艺以及集成电路、分立器件、传感器等应用领域。（3）Iline光刻胶19款，涵盖高能注入、抗刻蚀等关键层工艺以及PAD、Liftoff等应用领域。（4）电子束光刻胶在销售的有3大种类，包括PMMA体系、PHS、HSQ等，现已为数十家企业和高校提供标准化、定制化的电子束光刻胶产品。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为20.42、29.58、37.02亿元，EPS分别为0.89、1.61、1.97元，当前股价对应PE分别为35、19、16倍。未来新能源汽车行业有望持续旺盛，光刻胶国产替代空间巨大，我们看好公司汽车被动安全业务+光刻胶业务并驾齐驱，维持“买入”评级。 风险提示 客户、供应商集中风险，产业拓展风险，汇率波动风险，募投项目无法实现预期效益风险等。

华懋科技(603306) 充分受益新能源车发展红利，新能源客户收入占比已达 28%。 公司新能源车客户主要有特斯拉、 比亚迪、 理想、 赛力斯、蔚来、小鹏、零跑等。其中，从 2021 年起，比亚迪成为新进前五大客户。随着国内新能源车产销规模持续扩大，公司来自新能源整车厂的收入高速增长。 2022 年，公司来自新能源整车厂的收入增速高达 225.81%，新能源客户的收入占公司总收入达到 28%左右。 安全气囊袋量价齐升，助力单车配套价值量提升。 1）单车配套数量增加：随着消费者安全意识的不断加强以及新能源整车厂更为重视被动安全配置，安全气囊单车配置量有所提升，如新能源车大部分车型标配 6 个及以上的安全气囊。据华经产业研究院测算，单车安全气囊平均安装数量已从2009 年的 3.6 个增加到 2019 年 5.7 个。 2） 单品价格提升：随着汽车产业升级、自主品牌向上的步伐不断加速，更高附加值的一次成型式气囊袋（ OPW 气囊袋）需求增长迅速，进一步提升了安全气囊的单车配套价值。 产能扩充支撑未来发展，原材料价格有望下行。 公司 2022 年产能利用率已近饱和，拟发行可转债扩充产能。项目建成达产后： 1）越南工厂预计增加年产能安全气囊袋 1050 万个、 OPW 气囊袋 214.5 万个； 2）厦门工厂预计新增年产能 OPW 气囊袋 429 万个、安全气囊布 530 万米。 公司产品使用的主要原材料之一 PA66 价格有望持续下行。 PA66 价格居高不下主要是由于上游材料己二腈限制，己二腈技术壁垒高，随着国产己二腈和 PA66的产能释放及品质提升， PA66 价格有望持续下行，公司安全气囊产品盈利能力有望更进一步。 投资光刻胶龙头徐州博康，开启利润新增长点。 华懋科技通过其子公司东阳凯阳投资光刻胶龙头徐州博康，成为其第二大股东。徐州博康从事光刻材料领域中的中高端化学品业务，在单体+树脂+成品+配套试剂全面发力，实现光刻胶全产业链覆盖。光刻胶及其配套试剂是半导体核心材料，在晶圆制造材料中合计占比约 13%。 目前光刻胶市场被美日企业所垄断， 美对华出口管制或影响光刻胶的进口供应，国产替代迫在眉睫。 徐州博康 2022年以来有多款高端光刻胶产品分别获得了国内 12 寸晶圆厂的相关订单，同时，徐州博康也是国内少数可以规模化生产中高端光刻胶单体材料的企业。 除战略投资徐州博康外， 华懋科技与徐州博康合资成立东阳华芯光刻胶生产基地， 推进光刻材料领域产业布局，开启公司业绩新增长点。 投资建议： 随着公司新能源车相关业务的持续放量，以及公司在光刻胶业务的持续突破，我们看好公司中长期的发展。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 4.80/6.70/8.88 亿元，对应当前股价 PE 分别为 26/19/14 倍，目标价 50 元， 维持“买入”评级。 风险提示： 新能源客户整车产销量不及预期、可转债项目建设进展不及预期、安全气囊竞争格局可能加剧、光刻胶生产或研发进度不及预期

华懋科技(603306) 事件 华懋科技发布2022年年度报告：2022年实现营业收入16.37亿元，同比增长35.75%，实现归母净利润1.98亿元，同比增长12.68%，实现扣非后归母净利润1.47亿元，同比增长11.46%。 投资要点 盈利能力稳步提升，四季度实现单季历史性突破 2022年度，面对原材料涨价、下游需求波动等宏观环境不利局势，公司管理层积极应对，巩固市场份额，实现了稳步增长。盈利能力方面，2022年实现营业收入16.37亿元，同比增长35.75%，实现归母净利润1.98亿元，同比增长12.68%，增速均高于过去几年。去年四季度，随着刺激政策的落地，加之公司新能源汽车客户的放量增长以及国际化业务的稳步推进，公司单季业务再创新高，历史性的突破5亿元营收。费用方面，2022年实现销售、管理、财务费用率分别为0.97%、17.89%、-0.98%，分别同比-0.08pct、-1.99pct、-0.26pct，期间费用率较往年持平，其中财务费用变动主要系美元汇率上升致公司汇兑收益增加所致。研发费用方面，研发费用为0.82亿元，同比增长42.84%，研发费用率达4.99%，同比+0.24pct，主要系行业发展及新能源汽车产销创新高，公司为满足客户需求公司加大了研发投入，研发人员同比增长了约55%，研发人员薪酬及研发材料支出相应增加所致。 高端OPW业务增长亮眼，持续受益于新能源汽车结构性红利 2022年公司安全气囊袋、安全气囊布、安全带分别营收11.84亿元、3.18亿元、0.63亿元，分别同比增长52.30%、18.18%、11.27%，安全气囊袋销售增速显著高于行业增速，主要得益于公司OPW业务及新能源客户业务的增长，2022年公司高端产品OPW气囊袋营收5.13亿，增速达到94.38%，来自新能源汽车主要主机厂的收入增速达到225.81%。2022年，公司量产项目中：安全气囊袋268个，安全带38个，新定点的项目有安全气囊袋129个(含OPW)。国际业务方面，公司越南子公司的经营稳健增长，已通过认证量产的项目27个，已获PPAP批准待量产的项目1个，已经定点等待PPAP的6个,2022年实现销售收入约1.05亿元人民币，同比增长96.04%，盈利折合人民币约0.17亿元元，同比增长406.90%。当前，我国汽车产销总量已经连续14年稳居全球第一，乘用车受政策刺激效应明显，国产品牌份额占比持续提升，同时新能源汽车渗透率创新高，汽车加速出海。我们认为，公司作为国内安全气囊龙头，积极布局高端化、国产化、新能源化，未来有望持续受益于政策性刺激下的新能源车崛起、消费市场品牌国产化及加速出海的结构性红利，经营业绩实现持续增长。 战略加码徐州博康，IC光刻胶国产替代龙头初显 2021年公司战略性布局光刻材料领域，子公司东阳凯阳持有徐州博康约26%股份，成为其第二大股东。徐州博康作为国内领先的IC光刻胶与光刻材料公司，2022年以来在光刻胶相关的技术与工艺环节突破不断，也得到了下游客户的认可，有多款高端光刻胶产品分别获得了国内12寸晶圆厂的相关订单，包括ArF-immersion产品及ArF-dry，KrF，I-line等。其中，ArF-immersion产品已经适用于28-45nm制程。2022年以来形成销售的Arf光刻胶有4款（共26款）、KrF光刻胶有15款（共30款）、I线光刻胶有12款（共15款）、电子束光刻胶有3大种类。公司持股51%的合资公司东阳华芯，其“年产8000吨光刻材料新建项目”,当前已取得相关地块的土地使用权，完成登记备案及前期审批程序，建设工作正在有序推进中。根据中国电子工业材料协会统计，当前光刻胶市场仍被国外巨头所垄断，g线/i线/Krf/Arf光刻胶国产化率分别为10%/10%/1%/1%,处于较低水平，在当下国际局势紧张的背景下国产替代刻不容缓。我们认为，公司有望受益于国产浪潮叠加国产替代实现高速增长，打开第二增长极。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为22.94、29.89、37.54亿元，EPS分别为1.37、1.87、2.38元，当前股价对应PE分别为29、21、16倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 新产品、新项目投入产出风险；核心技术失密风险；成本费用上升的风险；行业需求不及预期；行业竞争加剧。

华懋科技(603306) 投资要点 IC 光刻胶研发壁垒不仅体现在光刻胶本身配方工艺，更多在于对于上游树脂、 光酸、单体工艺的把控和理解，公司参股公司徐州博康深耕上游原材料，贯通IC 光刻胶全产业链，有望打通半导体材料自主化最关键一环持续崛起。 安全气囊： 营收稳健增长+成本下行双击， 主业弹性显著。 公司作为汽车安全气囊布细分赛道龙头企业， 2022 年前三季度公司主营业务收入 11.08 亿元，同比增长 36.52%， 归母净利润 1.24 亿元，同比-8.04%，单第三季度营收 4.76 亿元，同比增长 62.92%。 受益于新能源客户产品定位呈升级趋势，被动安全业务需求稳步提升，此外，公司主业上游原材料 PA66 国产化趋势显著，价格进入下行通道并逐步企稳，有望推动主业盈利水平回暖。 IC 光刻胶： 核心原材料自供， 铸就高端光刻胶研发效率之王。 我国 KrF、 ArF 光刻胶国产化率极低， 在海外企业供应链不稳定的大背景下， 国产替代有望提速。 徐州博康成立于 2007 年，深耕光刻材料领域十余年，实现了从单体、光刻胶专用树脂、光酸剂及终产品光刻胶的国产化自主可控的供应链，在 KrF、 ArF 光刻胶的验证、导入、量产进展效率瞩目，为国内半导体光刻胶领域少有的垂直一体化企业， 2021 年公司通过产业基金的形式布局光刻材料业务板块，子公司东阳凯阳持有徐州博康约 26%股份，是徐州博康第二大股东。 持续扩产承接 IC 光刻胶国产化需求， 新材料平台型巨头扬帆起航！ 2022 年 11 月 25 日，东阳凯阳与东阳金投、徐州博康签署《股权转让协议》，约定由东阳凯阳受让东阳金投持有的东阳华芯 11%的股权。 本次股权转让后，东阳华芯股权结构为:东阳凯阳出资 51%，徐州博康出资 22.43%，东阳金投出资17.57%， 董事长袁晋清出资 9%。 2022 年 11 月 25 日起， 公司对东阳华芯实施控制并纳入合并报表范围， 东阳华芯“年产 8,000吨光刻材料新建项目”进展顺利，公司 IC 光刻胶业务有望乘国产替代之风扬帆起航！ 盈利预测与估值 公司作为国内汽车被动安全细分领域龙头企业，主业受益于需求提升+成本下行双重利好将稳步成长，同时战略投资徐州博康切入 IC 光刻胶赛道，博康作为高端 IC 光刻胶先行者， 将优享国产化红利， 基于审慎性原则， 稳健预计公司未来三年营收分别为 16.12/21.55/27.85 亿元，同比增长 33.68%/33.69%/29.21%；实现归母净利润 2.09/4.86/6.51 亿元，同比增长 18.82%/132.07%/34.07%， 对应 2022-2024 年 PE 分别为 63/27/20 倍。 维持“买入” 评级。 风险提示 光刻胶研发和导入进度不及预期；原材料供应链中断影响企业生产经营风险；半导体下游需求不及预期；疫情反复对厂商生产及物流运输带来负面影响

华懋科技(603306) 据彭博社近日消息，日荷将跟进美半导体出口管制，在此背景下，我国提出要加快科技自立自强步伐，解决外国“卡脖子”问题，国内IC光刻胶高度依赖日本企业，公司把握窗口期深度布局IC光刻胶，有望乘国产化之风快速成长。 安全气囊：绑定海内外头部客户，成本下行有望体现利润弹性。 公司作为汽车安全气囊布细分赛道龙头企业，2022年前三季度公司主营业务收入11.08亿元，同比增长36.52%，归母净利润1.24亿元，同比-8.04%，单第三季度营收4.76亿元，同比增长62.92%。受益于新能源客户产品定位呈升级趋势，被动安全业务需求稳步提升，此外，公司主业上游原材料PA66国产化趋势显著，价格进入下行通道并逐步企稳，有望推动主业盈利水平回暖。 IC光刻胶：Arf光刻胶从0→1突破，有望打破美日垄断格局。 我国KrF、ArF光刻胶国产化率极低，在海外企业供应链不稳定的大背景下，国产替代有望提速。徐州博康成立于2007年，深耕光刻材料领域十余年，实现了从单体、光刻胶专用树脂、光酸剂及终产品光刻胶的国产化自主可控的供应链，在KrF、ArF光刻胶的验证、导入、量产进展效率瞩目，为国内半导体光刻胶领域少有的垂直一体化企业，2021年公司通过产业基金的形式布局光刻材料业务板块，子公司东阳凯阳持有徐州博康约26%股份，是徐州博康第二大股东。 深化IC光刻胶布局，推动我国光刻胶供应链自主可控！ 为进一步增加战略布局、提升对东阳华芯的经营决策权，2022年11月25日，东阳凯阳与东阳金投、徐州博康签署《股权转让协议》，约定由东阳凯阳受让东阳金投持有的东阳华芯11%的股权。本次股权转让后，东阳华芯股权结构为:东阳凯阳出资51%，徐州博康出资22.43%，东阳金投出资17.57%，董事长袁晋清出资9%。2022年11月25日起，公司对东阳华芯实施控制并纳入合并报表范围，东阳华芯“年产8,000吨光刻材料新建项目”进展顺利，公司IC光刻胶业务有望乘国产替代之风扬帆起航！ 盈利预测与估值 公司作为国内汽车被动安全细分领域龙头企业，主业受益于需求提升+成本下行双重利好将稳步成长，同时公司战略投资徐州博康切入IC光刻胶赛道，博康作为高端半导体光刻胶国产替代者，将优享半导体核心原材料国产化带来的红利，基于审慎性原则，稳健预计公司未来三年营收分别为16.12/21.55/27.85亿元，同比增长33.68%/33.69%/29.21%；实现归母净利润2.09/4.86/6.51亿元，同比增长18.82%/132.07%/34.07%，对应2022-2024年PE分别为61/26/20倍。 风险提示 光刻胶研发和导入进度不及预期；原材料供应链中断影响企业生产经营风险；半导体下游需求不及预期；疫情反复对厂商生产及物流运输带来负面影响。

华懋科技(603306) 投资要点 公司发布《关于华懋(厦门)新材料科技股份有限公司公开发行可转换公司债券二次反馈意见的回复》，更新全年展望/光刻胶产业布局进展， 公司在东阳华芯的持股比例由 40%上升至 51%，纳入并表范围， 进一步深化光刻胶布局。 被动安全细分赛道龙头， 汽车主业表现优于市场预期。 华懋科技是我国汽车被动安全行业龙头企业，产品涵盖汽车安全气囊、气囊布、安全带等， 研发实力雄厚，安全气囊技术、水平、性价比国际一流，作为汽车行业二级供应商，公司下游直接客户为均胜、锦恒、奥托立夫等安全气囊巨头，终端用户覆盖主流汽车品牌。 2022 年前三季度公司主营业务收入 11.08 亿元，同比增长 36.52%， 归母净利润 1.24 亿元，同比-8.04%，单第三季度营收 4.76 亿元，同比增长 62.92%。公司新能源客户产品定位呈升级趋势，推动被动安全业务需求稳步提升， 此外，公司主业上游原材料 PA66 国产化趋势显著，价格进入下行通道，有望推动汽车主业盈利水平回暖。 根据公司回复函信息， 公司预计全年收入 16.2-16.6 亿元，归母净利 2.01-2.06 亿元，剔除股份支付费用影响，预计 2022年归母净利润 2.82-2.88 亿元，优于市场预期。 徐州博康 i-line/KrF/ArF 光刻胶进展顺利， 收入快速成长。 根据 SEMI 数据， 2021 年全球半导体光刻胶市场约为 24.71 亿美元，中国大陆市场约 4.93 亿美元，下游晶圆厂扩产有望推动国内 KrF 和 ArF 胶市场扩容； 工艺节点进步和存储技术升级，光刻层数提升，推动单位面积光刻胶价值量增长， 随着中国大陆 12 寸晶圆产线陆续开出，价值含量更高的 KrF 和 ArF（ ArFi）光刻胶使用频率提升、 价值量占比提升。我国 IC 光刻胶尤其是 KrF、 ArF 胶国产化率极低， 在海外企业供应链不稳定的大背景下， 国产替代有望提速。 徐州博康成立于2007 年，深耕光刻材料领域十余年，实现了从单体、光刻胶专用树脂、光酸剂及终产品光刻胶的国产化自主可控的供应链，在 KrF、 ArF 光刻胶的验证、导入、量产进展效率瞩目，为国内半导体光刻胶领域少有的垂直一体化企业， 2021年公司通过产业基金的形式布局光刻材料业务板块，子公司东阳凯阳持有徐州博康约26%股份，是徐州博康第二大股东。 增持并表东阳华芯，打造国产 IC 光刻胶龙头公司！ 为进一步增加战略布局、提升对东阳华芯的经营决策权， 2022 年 11 月 25 日，东阳凯阳与东阳金投、徐州博康签署《股权转让协议》，约定由东阳凯阳受让东阳金投持有的东阳华芯 11%的股权(对应 7700 万元注册资本，包括与该等股权有关的所有权、利润分配权、表决权、 1 名董事提名权、资产分配权等公司章程和中国法律规定的公司股东应享有的一切权益)。 本次股权转让后，东阳华芯股权结构为:东阳凯阳出资 51%，徐州博康出资 22.43%，东阳金投出资 17.57%， 董事长袁晋清出资 9%。 2022 年 11 月 25 日起，发行人能够对东阳华芯实施控制，将东阳华芯纳入合并报表范围。 目前子公司东阳华芯“年产 8,000 吨光刻材料新建项目”进展顺利， 公司 IC 光刻胶业务有望乘国产替代之风扬帆起航！ 盈利预测与估值 公司作为国内汽车被动安全细分领域龙头企业，主业受益于需求提升+成本下行双重利好将稳步成长，同时公司战略投资徐州博康切入 IC 光刻胶赛道，博康作为高端半导体光刻胶国产替代者， 将优享半导体核心原材料国产化带来的红利，基于审慎性原则， 稳健预计公司未来三年营收分别为 15.10/20.18/26.07 亿元，同比增长 25.25%/33.62%/29.17%；实现归母净利润 1.99/4.60/6.21 亿元，同比增长12.78%/131.51%/35.08%， 对应 2022-2024 年 PE 分别为 65/28/21 倍。 风险提示 光刻胶研发和导入进度不及预期；原材料供应链中断影响企业生产经营风险；半导体下游需求不及预期；疫情反复对厂商生产及物流运输带来负面影响。

华懋科技(603306) 投资要点 汽车被动安全行业景气度筑底回暖，下游需求增长叠加上游PA66价格进入下行通道，公司主业已进入上行通道，此外，公司战略投资IC光刻胶龙头企业徐州博康入局半导体光刻材料，同时成立合营公司扩充产能，未来成长空间广阔。 汽车被动安全细分龙头，战略布局IC光刻胶打造新材料平台。 华懋科技是我国汽车被动安全行业龙头企业，成立于2002年，产品涵盖汽车安全气囊、气囊布、安全带等，公司研发实力雄厚，安全气囊技术、水平、性价比国际一流，作为汽车行业二级供应商，公司下游直接客户为均胜、锦恒、奥托立夫等安全气囊巨头，终端用户覆盖主流汽车品牌。新能源客户产品定位呈升级趋势，推动被动安全业务需求稳步提升，公司正通过工厂智能化改造推动降本增效，并拓展整车厂直供业务承接市场需求，此外，公司主业上游原材料PA66国产化趋势显著，价格进入下行通道，有望推动公司主业盈利水平回暖。 2021年全球IC光刻胶市场约25亿美元，国产替代正进入0→1提速期。 下游晶圆厂持续扩张为半导体光刻胶提供了持久的增长动力，SEMI数据显示，2021年全球半导体光刻胶市场约为24.71亿美元，中国大陆市场约4.93亿美元，下游晶圆厂扩产有望推动国内KrF和ArF胶市场扩容；工艺节点进步和存储技术升级，光刻层数提升，推动单位面积光刻胶价值量增长，随着中国大陆12寸晶圆产线陆续开出，价值含量更高的KrF和ArF（ArFi）光刻胶使用频率提升、价值量占比提升。日本掌握最领先的光刻胶配方和工艺，东京应化、JSR、富士、信越化学、住友化学等日本厂商占据80%以上市场份额，我国IC光刻胶国产化率极低，目前国内企业主要有徐州博康、北京科华、南大光电、晶瑞电材等，半导体供应链安全大背景下，光刻胶国产替代有望迎来提速期。 战略投资徐州博康打造光刻材料第二增长曲线，公司未来成长空间广阔。 2021年公司通过产业基金的形式布局光刻材料业务板块，子公司东阳凯阳持有徐州博康约26%股份，是徐州博康第二大股东。徐州博康成立于2007年，深耕光刻材料领域十余年，实现了从单体、光刻胶专用树脂、光酸剂及终产品光刻胶的国产化自主可控的供应链，在KrF、ArF光刻胶的验证、导入、量产进展效率瞩目，为国内半导体光刻胶领域少有的垂直一体化企业。徐州博康邳州工厂年产1100吨光刻材料及10000吨电子级溶剂的技改项目进展顺利，预计达产后产值约为20亿元，此外，公司与博康共同设立合营公司东阳华芯，将进一步扩产以承接IC光刻胶国产化需求快速成长。 盈利预测与估值 公司作为国内汽车被动安全细分领域龙头企业，主业受益于需求提升+成本下行双重利好将稳步成长，同时公司战略投资徐州博康切入IC光刻胶赛道，博康作为高端半导体光刻胶国产替代者，将优享半导体核心原材料国产化带来的红利，稳健预计公司未来三年营收分别为15.10/20.18/26.07亿元，同比增长25.25%/33.62%/29.17%；实现归母净利润1.99/4.60/6.21亿元，同比增长12.78%/131.51%/35.08%，对应2022-2024年PE分别为60/26/19倍。 风险提示 光刻胶研发和导入进度不及预期；原材料供应链中断影响企业生产经营风险；半导体下游需求不及预期；疫情反复对厂商生产及物流运输带来负面影响。

华懋科技(603306) 事件：公司发布第三季度业绩报告，Q1-Q3公司实现营业收入11.08亿元，同比+36.52%，归母净利润1.24亿元，同比-8.04%；Q3公司实现营业收入4.76亿元，同比+62.92%，归母净利润0.56亿元，同比+37.42%。 点评： 受益于新能源汽车高景气度，Q3收入实现高增。Q3公司实现营业收入4.76亿元，同比+62.92%，环比+64.71%；归母净利润0.56亿元，同比+37.42%，环比+600%，营收增长来源于新能源车的增长红利及其带来的国产化机会，2022Q1-Q3公司来自新能源整车厂客户的收入增速达到254%，主要新能源客户比亚迪、蔚来等整车销量快速增长；Q3归母净利润同比增长小于营收，主要因原材料成本较上年同期增长。 毛利率因原材料价格上涨有所下降，剔除股份支付费用后净利率显著提升。公司Q3销售毛利率32.81%，同比-1.92pct，环比+2.93pct；销售净利率11.42%，同比-2.26pct，环比+9.10pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.81%/12.03%/4.57%/-1.09%，除管理费用率外均小幅下降。毛利率同比下降主要因原材料尼龙66及硅胶的采购价格上涨；净利率同比下降主要因股权激励计划产生股份支付费用2008万元，扣除后净利率为15.97%，同比+2.29pct，环比+13.65pct；费用率方面，公司管理费用因营业规模扩大、业务板块扩张和股权激励费用而维持在较高水平。 发行可转债建设被动安全产能，光刻业务有望开启第二增长曲线。2022年4月，公司公告发行可转债募集不超过10.5亿元，主要用于越南生产基地建设项目、厦门生产基地改建扩建项目、信息化建设项目以及研发中心建设项目。一方面有望实现汽车被动安全产品国内外产能的扩张，进一步抢占增量市场和海外市场，构建全球化供应能力；另一方面，研发中心的建设有望在智能防护气囊、气囊自动化生产线、汽车轻量化材料应用研发等领域实现突破。此外，光刻胶与光刻材料领域，公司联营企业徐州博康工艺与技术不断突破，合营企业东阳华芯拟投资建设年产8000吨光刻材料新建项目，有望开启公司的第二增长曲线。 盈利预测与投资评级：公司是国内汽车被动安全领域的龙头企业，产品定位高端化、国产化和新能源化，覆盖面广，在手定点充足，光刻材料产能释放在即，业绩有望保持高速增长。我们预计公司2022-2024年归母净利润为2.99、4.21、6.16亿元，对应PE分别为41、29、20倍。 风险因素：原材料价格波动、客户拓展不及预期、疫情缓解不及预期。

华懋科技(603306) 利润率短期承压，安全气囊袋增长 2022上半年公司实现营收6.33亿元（同比增速21.70%），归母净利润0.68亿元（同比增速-27.59%）；其中，2022Q2单季度公司实现收入2.89亿元（同比增速13.49%，环比增速-16.04%），归母净利润0.08亿元（同比增速-79.02%，环比增速-86.59%）。公司归母净利润下降，主要是安全零部件原材料成本上升、实施股权激励计划新增股份支付费用所致。剔除股权激励费用影响后公司实现净利润约1.17亿元，同比增长7.40%。主流高端品牌新能源车较传统新能源车单车搭载的平均气囊数量多25%左右，受益于2022年新能源车销量的快速增长，公司安全气囊袋业务实现销售数量1114万个，同比增长约20.56%，销售收入4.47亿元，同比增长35.07%。 气囊袋业务量价齐升 OPW气囊袋即一次成型式气囊袋，与传统缝纫的安全气囊袋相比，OPW气囊袋无需缝制，且充气后保持时间长，气密性好，主要应用于高档车型中。公司是国内最早对OPW技术进行研究开发的安全气囊袋生产厂商，掌握了上游气囊布的核心生产技术，以及批量生产高附加值OPW的能力，毛利率高于同行。2019-2021年，公司OPW气囊袋销量年均复合增长率30.13%。2022上半年，公司OPW业务实现销售收入17，882.42万元，同比增长72.51%。OPW销售占比的提升，使公司气袋单价提升明显，由2021上半年35.82元/个，上涨至2022年上半年40.13元/个。 原材料价格回落，毛利率有望提升 受到上游原材料涨价等因素的影响，公司毛利率为31.09%，相较去年同期下降了5.8%，原因系公司主要原材料尼龙66及硅胶的采购价格分别较去年同期上涨27%、39%。2022年一季度以来尼龙66价格持续下降，从年初最高价下跌约40%，未来尼龙66主要原材料之一己二晴的国产化趋势明朗，预计原材料涨价因素的影响未来将有所缓解。 光刻胶不断突破，Arf胶形成销售 2022年上半年，公司重要联营企业徐州博康在邳州的新工厂正式投产并处于产能爬坡阶段，但是受到疫情影响较为严重，对其单体的出口及光刻胶的验证均有负面影响。光刻胶产品方面，徐州博康相关技术和工艺不断突破。Arf光刻胶有23款处于研发改进阶段，其中最新立项Arf湿法类产品9款，可应用于28-14nm制程节点；有6款Arf光刻胶正在客户端进行产品验证导入；形成销售的Arf光刻胶有2款。Krf光刻胶有23款处于研发改进阶段；有8款Krf光刻胶正在客户端进行产品验证导入，产品种类涵盖55nm、40nm、28nm及以下的关键层工艺以及集成电路、分立器件、传感器等应用领域；2022年上半年形成销售的Krf光刻胶有13款。 投建自主光刻胶产能 为了推进在光刻材料领域的产业布局，2021年10月公司通过东阳凯阳与徐州博康、东阳金投共同发起设立合资公司东阳华芯电子材料有限公司，东阳凯阳持股比例为40%。2022年7月，公司公告了东阳华芯建设“年产8000吨光刻材料新建项目”的事项，项目总投资金额20亿元，项目规划年产8000吨光刻材料，主要包括ArF光刻胶系列（包含单体和树脂合成）、KrF光刻胶系列（包含单体和树脂合成）、半导体厚膜封装胶、半导体用光敏性聚酰亚胺（PSPI）、PCB油墨、三羟甲基丙烷、三丙烯酸酯等配套试剂。 投资建议 看好公司高附加值的OPW业务增长，原材料价格下降带来的毛利率回升，以及合营公司光刻胶业务的未来发展前景。预计公司2022-2024年分别实现归母净利润1.67亿元、3.28亿元、4.25亿元。当前股价（2022年8月26日）对应PE分别为56.33、28.65、22.11倍。给予“买入”评级。 风险提示 安全气囊业务推进不及预期、原材料价格上涨的风险、客户集中的风险、竞争加剧的风险、光刻胶研发及销售进度不及预期的风险