日出东方(603366) 事件：23Q3公司实现营业收入14.28亿元，同比+49%，实现归母净利润7724.10万元，同比+111.38%，实现扣非后归母净利润6428.37万元，同比+171.54%。 零售、工程端复苏，Q3营收增长提速。Q3营收增速环比Q2（+8.59%）有较大提升，我们认为Q3公司营业收入表现亮眼的主要原因在于公司零售业务及工程端业务均有所恢复。2022年公司中标了西藏山南15个高海拔乡镇清洁能源集中供暖工程，我们预计这些中标的集中供暖工程或为今年公司营收及利润增长提供助力。 销售费用管控得当，Q3盈利能力大幅改善。Q3公司实现毛利率25.55%，同比-4.06pct。从费用角度来看，Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比-4.62/-1.16/-0.77/+0.72pct，公司销售费用率明显减少。尽管毛利率出现小幅下滑，但在费用管控得当的情况下，Q3归母净利润率为7.80%，同比+3.99pct。 经营性现金流净额大幅增长，周转效率有所提升。 1）Q3期末公司合同负债总额5.56亿元，较去年同期期末+19.94%，一定程度上体现了公司的在手订单有所增加，有利于支撑未来收入增长。 2）Q3公司经营活动产生的现金流量净额为1.43亿元，同比+128.38%，主要原因为销售收入增长所导致的经营活动现金流入增加。 3）Q3期末公司存货、应收账款、应付账款周转天数分别较23H1期末-14.08、-2.97、-13.82天，整体周转效率有所提升。 盈利预测：我们看好全球热泵行业发展趋势，公司作为国内热泵出口的重要企业有望受益于海外热泵需求高增，公司国内的大型采暖业务也有望成为公司新的业务增量。我们预计2023-2025年公司实现营业收入46.26/56.38/66.07亿元，同比+18.7%/+21.9%/+17.2%，实现归母净利润3.94/4.83/5.72亿元，同比+52.2%/+22.5%/+18.4%，对应PE11.85/9.67/8.17x。 风险因素：热泵出口不及预期，原材料成本上涨，房地产影响热水器、净水器等产品需求等

日出东方(603366) 事件：23H1公司实现营业收入20.61亿元，同比+18.56%，实现归母净利润0.93亿元，同比扭亏。 Q2公司实现营业收入与11.88亿元，同比+8.59%，实现归母净利润1.03亿元，同比+168.88% 清洁能源热能和电能业务快速发展，厨电业务承压。 太阳能热利用业务：23H1我国太阳光热市场略有下滑，但太阳能光热热水系统因其低成本、便利性等特点依然受广大消费者喜爱。公司旗下“太阳雨”、“四季沐歌”为国内太阳能头部品牌，因此我们预计H1公司太阳能收入方面小幅增长。公司全资子公司太阳雨集团业务实现净利润1199.48万元，同比增长248.15%，子公司四季沐歌实现净利润1194.71万元，同比扭亏。 空气能业务：23H1公司连云港基地新建两条空气能组装线已投入生产，产业链布局不断完善，随着业务规模的扩大，空气能业务盈利能力也随之改善，H1公司全资子公司日出东方空气能有限公司实现净利润914.82万元，同比扭亏。 光伏储能业务：为加速公司储能业务发展，公司新引入全自动储能锂电池模组、PACK生产线，一期可实现产能约600MWh。 厨电板块：我们预计23H1公司厨电板块收入略有下降。 Q2盈利能力大幅改善，加大研发投入，管控销售费用。 H1公司毛利率为29.56%，同比+0.38pct，Q2公司实现毛利率为30.81%，同比+1.37pct，我们认为Q2公司毛利率改善主要原因在于：1）原材料成本下降；2）公司空气能业务规模化改善毛利水平。 费用方面，Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-4.38/-0.26/+0.44/+0.09pct。 受益于销售费用率的减少，Q2公司净利率同比大幅改善4.97pct至8.54%。 盈利预测：我们看好全球热泵行业发展趋势，公司作为国内热泵出口的重要企业有望受益于海外热泵需求高增。同时公司光伏EPC和储能业务也有望为公司提供业务全新增长点。我们预计2023-2025年公司实现营业收入45.38/54.37/63.03亿元，同比+16.4/19.8/15.9%，实现归母净利润3.51/4.20/4.89亿元，同比+35.5/19.7/16.4%，对应PE14.19/11.86/10.19x。 风险因素：热泵出口不及预期、原材料成本上涨、房地产影响热水器、净水器等产品需求等

日出东方(603366) 事件：公司发布半年度业绩预告，2023年上半年公司预计实现归母净利润8800万元左右，预计实现扣非后归母净利润5800万元左右。 收入端稳健，空气能业务逐步放量。上半年公司预计实现营业收入20.5亿元，同比增长18%左右，Q2预计实现营收11.78亿元，同比+7.61%。我们预计上半年公司厨电业务基本持平，太阳能业务率略有增长。23年1-5月，我国热泵出口额同比+40%，我们预计公司空气能业务有望受益于国内外需求增长。 Q2归母净利润高增，盈利能力显著改善。Q2公司预计实现归母净利润0.99亿元，同比+157%，预计实现扣非后归母净利润0.79亿元，同比+179%。按照公司披露的数据，我们预计公司Q2归母净利润率约为8.4%，同比改善约4.9pct，扣非后归母净利润率约为6.7%，同比改善约4.1pct。我们认为23Q2公司盈利能力显著改善的原因主要在于： 1）22Q2公司生产经营受外部因素影响，基数较低； 2）23Q2原材料成本同比明显下降，铜、铝、塑料、钢等原材料均价同比均下降超10%； 3）公司空气能热泵规模逐步扩大后，生产规模效应或带动盈利能力的改善。 盈利预测：我们看好全球热泵行业发展趋势，公司作为国内热泵出口的重要企业有望受益于海外热泵需求高增。同时公司光伏EPC和储能业务也有望为公司提供业务全新增长点。我们预计2023-2025年公司实现营业收入45.38/54.37/63.03亿元，同比+16.4/19.8/15.9%，实现归母净利润3.51/4.19/4.89亿元，同比+35.5/19.5/16.5%，对应PE13.22/11.06/9.49x。 风险因素：热泵出口不及预期、原材料成本上涨、房地产影响热水器、净水器等产品需求等

日出东方(603366) 事件：公司发布22年年报和23年一季报，2022年公司实现营业收入38.97亿元，同比-7.33%，实现归母净利润2.59亿元，同比+21.94%;22Q4公司实现营业收入12.01亿元，同比-11.11%；实现归母净利润2.45亿元，同比+62.14%；实现扣非后归母净利润2.30亿元，同比+54.88%。23Q1公司实现营业收入8.72亿元，同比+35.51%，实现归母净利润-1076.39万元，去年同期亏损6101万元。 22年空气能、光伏业务进展顺利，Q1公司营收稳健增长。分产品来看，2022年公司太阳能热水器、空气能、净水机、光伏产品、厨电产品、电热水器、壁挂炉产品营业收入分别同比-10.99/+13.30/-26.84/+1879.47/-15.03/-32.07/-33.88%，其中空气能和光伏产品占公司营业收入的比例分别同比+3.21、4.46pct。 空气能：22年公司空气能业务实现收入6.86亿元，销售量达到20.08万套，同比+89.66%，产品均价（板块营业收入/当年销售量）同比下降40.26%至3417.74元，产品均价的下降我们认为主要原因在于公司持续加大空气能研发投入，目前产品品类多样化，基本可以满足采暖、热水、烘干、泳池等需求。 光伏业务板块：2022年公司实现光伏收入1.82亿元，除了光伏屋顶EPC和分布式工商业光伏业务，公司在22年还注册设立了储能公司，并初步组建了储能业务经营团队。未来公司将逐步建立起涉及光热、光伏、储能、空气能等家庭用热用电全产品体系的产品供应能力，发挥过去积累的光热工程化运营优势，致力于成为清洁能源应用的一站式解决方案提供商。 23Q1公司实现营业收入8.72亿元，同比+35.51%，Q1公司营收实现高增长原因在于：1）去年3月停产导致的低基数；2）我们认为公司太阳能热水器、电热水器等产品具有安装属性，22年底受疫情影响所积压的部分需求或在23Q1得到释放。 23Q1加大费用管控力度，亏损同比缩窄。2022年公司实现毛利率29.88%，同比+0.37pct；23Q1公司实现毛利率27.87%，同比-0.87pct。分产品来看，22年太阳能热水器、空气能、净水机、光伏产品、厨电产品、电热水器、壁挂炉毛利率分别同比-0.47/+3.32/+9.36/+7.59/-1.71/-4.84/-9.12pct。 从费用来看，2022年公司销售/管理/研发/财务费用分别同比-12.51/+14.40/+9.62/-4376.67%，费用率分别同比-1.06/+1.15/+0.67/-0.34pct，管理费用的明显增长主要系职工薪酬等管理费用增长所致，财务费用率的下降主要原因为美元汇率上升产生的汇兑收益。23Q1公司销售/管理/研发费用分别同比-1.07/-1.73/-1.85%，公司加大了费用管控力度。Q1公司实现归母净利润-1076万元，较22Q1亏损明显缩窄。 经营性现金流减亏显著，周转效率下滑。 1）2022年期末交易性金融资产合计5.09亿元，较期初+340.34%，主要系购买短期银行理财所致；23Q1期末公司交易性金融资产合计16.94亿元，较期初-31.53%；22年期末应收票据及应收账款合计4.04亿元，较期初+32.07%，主要系报告期内工程业务应收账款增加所致；23Q1期末应收账款和票据合计3.23亿元，较期初-19.91%；22年期末公司合同负债共计5.45亿元，较期初+21.21%，23Q1期末合同负债共计5.05亿元，较期初-7.46%。 2）22年公司经营活动产生的现金流净额为8950.19万元，同比-35.81%，主要原因为公司22年工程业务应收账款增加，23Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-5176万元，去年同期为-1.97亿元，现金流减亏显著。 3）2022年公司存货/应收账款/应付账款周转天数分别同比+20.74/+9.40/+3.85天，公司周转效率明显下滑。 盈利预测：我们看好全球热泵行业发展趋势，公司作为国内热泵出口的重要企业有望受益于海外热泵需求高增。同时公司光伏EPC和储能业务也有望为公司提供业务全新增长点。我们预计2023-2025年公司实现营业收入45.22/53.66/61.88亿元，同比+16.0/18.7/15.3%，实现归母净利润3.19/3.79/4.50亿元，同比+22.9/19.1/18.5%，对应PE13.97/11.73/9.90x。 风险因素：热泵出口不及预期、疫情影响生产交付、原材料成本上涨、房地产影响热水器、净水器等产品需求等

日出东方(603366) 事件：Q3公司实现营业收入9.58亿元，同比-4.45%；实现归母净利润0.37亿元，同比37.93%。前三季度公司实现营业收入26.96亿元，同比-5.53%；实现归母净利润0.14亿元，同比-77.18%。 厨电主业承压，热泵收入放量可期。Q3公司收入降幅与Q2（-4.11%）基本持平，前三季度利润成功实现扭亏。我们认为收入下滑的主要原因在于公司厨电、热水器等主业受行业景气度下行影响销售出货。Q3我国热泵海关出口规模同比+62%，我们预计Q4随着取暖季的到来热泵收入有望继续保持稳定增长。 盈利能力改善，加大研发费用投入。盈利水平方面，Q3公司实现毛利率29.61%，同比+1.77pct，环比+0.18pct，我们认为公司毛利的改善主要原因在于：1）原材料成本压力下降；2）公司热泵业务规模上升，规模效应提升公司毛利水平。费用方面，公司Q3销售、管理、研发、财务费用分别同比-1.27/+1.70/+3.88/+0.15pct，公司对销售费用管控力度明显增大，同时加大了研发费用的投入。受毛利提升和汇兑收益影响，Q3公司实现销售净利率3.81%，同比+1.17pct。 存货水平小幅增长，经营现金流净额增加。1）22Q3期末货币资金+交易性金融资产合计6.98亿元，较期初-12.35%，主要因为公司营业收入下滑所致；应收票据及应收账款合计3.34亿元，较期初+9.37%；期末存货合计7.37亿元，较期初+1.64%；Q3应付票据及应付账款合计9.60亿元，较期初+5.35%；2）Q3经营活动产生的现金流净额为0.62亿元，去年同期为-1.64亿元，主要原因为去年购买商品、接受劳务支付的现金较多。 盈利预测：我们看好全球热泵行业发展趋势，公司作为国内热泵出口的重要企业有望受益于海外热泵需求快速增长。我们预计2022-2024年公司实现营业收入40.44/49.84/60.55亿元，同比-3.8/+23.2/+21.5%，实现归母净利润1.94/3.31/4.14亿元，同比-8.6/+70.3/+25.0%。 风险因素：热泵出口不及预期、疫情影响生产交付、原材料成本上涨、房地产影响热水器、净水器等产品需求等

日出东方(603366) 事件：2022H1 公司实现营业收入 17.38 亿元，同比-6.12%，实现归母净利润-2255 万元，同比-164.77%。 疫情扰动生产， Q2 收入降幅逐渐收窄。 Q2 公司实现营业收入 10.94 亿元，同比-4.11%，实现归母净利润 3845 万元，同比-31.57%。公司收入、利润减少主要原因在于公司连云港基地 3-4 月停产近 1 个月，同时物流受阻影响公司厨电、净水器等具有安装属性的产品的交付、安装。同时，公司上半年因实行股权激励增加摊销费用影响利润 1512 万元。随着疫情改善和物流恢复，我们预计下半年公司厨电、净水器、太阳能热水器等业务将有所改善。 加大空气源热泵产品布局。上半年公司加大对于空气能产品研发投入，成功推出 60P、120P 超低温空气能冷暖机组，三联供机组等产品也在不断推进。品牌方面，公司加大对于“太阳雨”、“四季沐歌”的品牌建设，强化展示太阳雨空气能等产品及解决方实力。上半年，公司空气源能产品收入约 2.4 亿元，我们预计下半年随着生产/交货恢复、进入热泵产品销售高峰期，公司空气能业务有望实现加速增长。 光伏订单贡献新增长点。 2022H1 公司光伏业务收入 572 万，目前公司已公告在手光伏 EPC 订单达 9.46 亿元。我们认为光伏业务或成为公司未来收入增长的另一动力。 控制管理费用投入减轻盈利端压力。Q2 公司实现毛利率 29.43%，同比-3.10pct。费用率方面， Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.17/-1.6/+0.89/-0.35pct，公司在加大研发和销售费用投放的同时对管理费用进行了管控。Q2 公司实现净利率 3.57%，同比-1.37pct。 上半年存货量明显提升。 1） 22H1 期末公司货币资金及其他流动资产合计 6.02 亿元，同比-22.07%；应收账款及票据合计 2.85 亿元，同比-6.96%；22H1 期末存货为 7.22 亿元，同比+19.69%；H1 期末应付账款及票据合计 8.85 亿元，同比+6.48%。2）周转方面，公司 22H1 期末存货/应收账款周转天数分别同比+26.65/+3.58 天。3）现金流方面，公司 H1 经营性现金流为-1.29 亿元，同比-132.89%； Q2 单季度经营性现金流为 0.67 亿元，同比-51.83%，我们认为现金流下降主要受上半年疫情拖累产品销售及出货影响。 盈利预测： 我们看好全球热泵行业发展趋势，公司作为国内热泵出口的重要企业有望收益于海外热泵需求爆发。同时公司光伏 EPC 业务也将为公司提供业务全新增长点。我们预计 2022-2024 年公司实现营业收入 53.24/66.49/81.25 亿元，同比+26.6/24.9/22.2%，实现归母净利润1.93/3.31/4.08 亿元，同比-9.3/+71.5/+23.4%。 风险因素：热泵出口不及预期、疫情影响生产交付、原材料成本上涨、房地产影响热水器、净水器等产品需求等