盛景微(603375) 投资要点 民爆行业短期下行，市场有望回归。2024年受整体宏观经济形势影响，民爆行业整体情况为缩量下行态势，工业雷管累计产量前十名省份多数出现不同幅度的下滑。为保持在现有客户中的份额以及拓展新客户，公司采取了较为积极的市场策略，相关产品均价下降、产品结构有所变动，预计2024年年度实现归属于母公司所有者的净利润1,600万元到2,300万元，同比减少88.19%到91.79%。 重视研发投入，加快产品迭代。为满足客户不断升级的产品和技术需求，保持较强的研发创新能力，公司持续增加研发投入，密切关注国家政策动态及行业的发展趋势，准确把握市场需求的变化，根据不同领域和行业的特定需求，对电子控制模块进行细分化设计，以满足不同客户的差异化需求。未来公司产品迭代主要取决于三个方面：一是智慧矿山等技术应用带来新的技术需求，例如无起爆药电子雷管技术的发展推动新的产品迭代；二是国家政策标准的调整和变化，公司将根据新的政策导向和市场需求不断优化产品功能；三是海外市场对延时等功能差异化需求，公司将采取定制化开发策略，以满足不同国家和地区的特定要求。 投资建议： 我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入5.1/5.6/7.0亿元，归母净利润分别为0.2/0.7/1.0亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 市场复苏不及预期；竞争格局加剧风险；产品研发及技术创新不及预期；客户导入不及预期；新应用领域拓展失败的风险；下游客户进入公司所处行业的风险。

盛景微(603375) 投资要点 民爆技术领跑者，把握电子雷管全面替代黄金期。2021年11月工业和信息化部发布《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，除保留少量产能用于出口或其它经许可的特殊用途外，要求2022年6月底前停止生产、8月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管，电子雷管渗透率迅速提升，2020/2021/2022年渗透率分别为12.24%、18.43%、42.73%，截至2023年电子雷管已基本实现全面替代。电子控制模块是电子雷管的核心组件，公司把握电子雷管全面替代黄金时期，2019-2022年营收高速增长，分别实现营收0.75/2.11/3.56/7.71亿元。 爆破领域扩大份额，积极开拓新应用场景。爆破专用电子控制模块是电子雷管的核心组件，可用于实现精准起爆。2021年、2022年和2023年上半年，公司电子控制模块在爆破领域的市场占有率分别达39.02%、40.41%和23.10%，处于行业领先地位。展望未来，公司一方面基于在民爆行业的长期积累，继续研发更具有市场竞争力的电子控制模块与起爆控制器产品系列，不断扩大市场份额，巩固公司在爆破专用电子控制模块市场的龙头地位；另一方面积极探索将通讯控制模块及相关控制网络系统方面的核心技术，拓展运用于新能源汽车高压安全系统的烟火式断路安全保护装置、地震勘探电子雷管起爆组网安全技术改进及配套设施等。 民爆行业出海加速推进，带来新增长。民爆行业在“十三五”期间积极响应“一带一路”号召，与矿山企业、工程建设企业等采取联合投标、共同开发的方式，大力开拓国际市场，同时，积极到国外投资建设生产设施，提供爆破作业一体化服务。2021年初，民爆行业生产总值前20名生产企业集团中，有8家分别在亚洲、非洲、南美洲的14个国家有建厂或并购等投资计划，总投资额近7.1亿元。国内电子控制模块在产品性能上与国外同类产品相比差距逐步缩小，并且销售价格远远低于国外同类产品，具备中高端应用市场的竞争力。 研发精密模拟芯片产品，满足下游客户需求。公司积极拓展模拟芯片产品品类，基于在放大器细分赛道构建的产品系列，逐步拓展精密数据转换器、精密电源管理芯片领域的产品序列，以满足不同应用领域客户的需求，提高公司在模拟芯片领域的竞争力。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年归母净利润2.1/2.5/3.0亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 技术迭代风险；新产品开发不及预期；行业竞争格局加剧风险；产品推广不及预期；市场需求恢复不及预期。

盛景微(603375) 爆破专用电子控制模块龙头企业，紧抓电子雷管替代机遇快速发展。公司销售的产品包括电子控制模块、起爆控制器、放大器等。其中，电子控制模块主要应用于爆破领域，起爆控制器一般与电子控制模块配套使用，二者是电子雷管起爆系统的关键组成部分。公司紧抓我国电子雷管替代机遇，公司业绩实现了较快速增长，2020-2022年分别实现营收2.11亿元、3.56亿元、7.71亿元，CAGR高达117.32%；实现归母净利润0.63亿元、0.88亿元、1.85亿元，CAGR达127.08%。受原材料成本价格及产品结构调整影响，公司毛利率有所波动，2020-2023H1毛利率分别47.56%、46.00%、42.11%及45.66%。 民爆行业转型升级持续，市场份额有望稳步提升。近年来，国家颁布了各种政策，大力支持电子雷管的推广应用。在政策和市场的推动下，电子雷管市场迎来爆发式增长。2018年以来，电子雷管产量从2018年的0.16亿发增长至2022年的3.44亿发，平均年化复合增长率为115.33%；电子雷管替代率（电子雷管产量/工业雷管总产量）逐年上升，从2018年的1.28%提升至2022年的42.73%。2023年1-6月，电子雷管产量为3.03亿发，同比增长219.17%；电子雷管替代率为91.27%，较上年同期提高71个百分点。同时，由于下游应用领域在安全性与可靠性方面要求较高，下游客户普遍倾向于选择经过长期使用验证、安全性及可靠性较高的电子控制模块。对于新进入市场的电子控制模块产品，下游客户普遍持谨慎态度，需经过长期的技术和实际工程应用验证，才考虑更换产品。因此，行业具有较强的客户资源壁垒，公司先发优势显著，2023H1电子控制模块产品在爆破领域的市占率达23.10%，后续有望伴随凭借前期获得的客户粘性，与上游企业持续推进转型升级，提升公司的市场份额。同时，公司目前产品主要为高质高价的高端电子控制模块产品，能够满足客户在小断面爆破等特殊场景的需求，为应对市场竞争及客户多层次的需求，公司凭借积累的技术和市场优势，不断向中低端领域全面渗透，进一步提升公司的市场份额。 “一带一路”民爆出海，新市场、新领域带来新增长点。民爆行业在“十三五”期间积极响应“一带一路”号召，积极推进民爆生产、爆破服务的一体化发展，加强国际交流合作。2021年初，民爆行业生产总值前20名生产企业集团中，有8家分别在亚洲、非洲、南美洲的14个国家有建厂或并购等投资计划，总投资额近7.1亿元，随着技术、产品的不断成熟，国内电子控制模块在产品性能上与国外同类产品相比差距逐步缩小，而销售价格远远低于国外同类产品。电子控制模块已具备走出国门、走向国际市场的条件，在南非、南美与澳洲等矿产资源丰富的国家和地区具备中高端应用市场的竞争力，海外市场具有良好的发展空间。公司有望跟随国内电子雷管生产企业拓展海外市场，为公司业绩带来新的增长点。同时，公司现有产品在技术上与地质勘探、石油开采、应急管理与处置、新能源汽车安全系统等领域具备一定的共通性，并已取得较好进展，公司在新领域业务的拓展，与公司主营业务具有良好的技术共通性，有利于公司发挥现有技术平台的研发和技术实力，进一步拓展市场成长空间。 盈利预测 公司在爆破专用电子控制模块市场的行业领先地位稳固，已成为爆破专用电子控制模块市场的龙头企业。在技术、客户资源、产业链资源等方面具有显著优势。我们预计，公司2023-25年分别实现营收8.89、10.69、13.32亿元，实现归母净利润2.13、2.65、3.33亿元。选择力芯微、有方科技、力合微、东软载波作为同行业电子控制模块业务可比公司。截止2024年1月19日，剔除异常值后，平均PE44.05x，2023、2024年预测PE一致预期分别32.08、24.47x。 风险提示 新业务拓展不及预期；下游需求不及预期

盛景微(603375) 投资要点 下周三（1月10日）有一家上证主板上市公司“盛景微”询价。 盛景微（603375.SH）：公司主要产品包括电子控制模块、起爆控制器、放大器等，其中电子控制模块及起爆控制器应用于爆破领域，放大器主要应用于工业控制、新能源、汽车、通信及消费电子等领域。公司2020-2022年分别实现营业收入2.11亿元/3.56亿元/7.71亿元，YOY依次为180.70%/68.66%/116.79%,三年营业收入的年复合增速117.32%；实现归母净利润0.63亿元/0.88亿元/1.85亿元，YOY依次为298.69%/38.83%/111.56%，三年归母净利润的年复合增速127.08%。最新报告期，2023Q1-3公司实现营业收入5.41亿元，同比增加13.61%，归母净利润1.20亿元，同比增加8.23%。根据公司初步预测，2023年度公司归母净利润预计为2.09-2.18亿元，同比增长12.90%-17.76%。 投资亮点：1、公司为国内爆破领域用电子控制模块龙头，报告期内我国电子雷管快速替代传统雷管，公司抓住机遇实现了较好发展。电子雷管采用电子控制模块进行起爆控制，相较于使用化学延期药剂实现该功能的传统工业雷管具有更高的安全性、可靠性与爆破效率；近年来在国家政策支持下，电子雷管市场自2018年以来迎来爆发式增长，从当年的0.16亿发增长至2022年的3.44亿发，CAGR达到115.33%，且电子雷管渗透率逐年上升，从2018年的1.28%提升至2023H1的91.27%。公司自2016年成立以来一直从事电子控制模块及起爆控制器的研发及产业化，在相关产品上具备先发优势，市场机遇下公司积极实现份额提升、带动业绩快速增长，目前已成为爆破领域用电子控制模块国内龙头。2、除民爆领域外，电子控制模块还可延伸至地质勘探、石油开采、新能源汽车安全系统等领域，公司在上述新领域已取得积极进展。据公司招股书，电子雷管起爆系统可视为物联网控制系统，除民爆领域外还可应用于地质勘探、石油开采、新能源汽车安全系统等领域，公司已在多个新应用领域取得突破。1）在勘探领域，2022年公司已研发成功石油射孔电子控制模块及石油勘探电子控制模块并进行初步验证，目前公司已完成中石化下属公司委托的地震勘探电子雷管起爆组网安全技术改进及配套设施制作项目。2）在新能源汽车安全系统领域，公司正在应相关厂家要求研发内含电子控制模块的“点火式断电安全保护开关”，传统的断电保护手段（高压继电器+高压保险丝）响应时间较长，而该产品能在接收到信号的千分之一秒内完成断路，应用前景或较为良好。 同行业上市公司对比：根据主营产品相似性，选取力芯微、有方科技、力合微、东软载波、以及主营产品为信号链模拟芯片的圣邦股份、思瑞浦为盛景微的可比上市公司。从上述可比公司来看，行业平均收入（TTM）规模为11.38亿元，可比PE-TTM（剔除负值、异常值/算术平均）为49.31X，销售毛利率为40.46%；相较而言，公司的营收规模低于行业平均水平，但销售毛利率高于行业平均水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。