吉比特(603444) 事件 公司发布2026年半年报，2026H1实现营业收入37.27亿元，同比增长48.01%；归母净利润10.92亿元，同比增长69.31%；扣非归母净利润10.87亿元，同比增长67.77%。其中，2026Q2实现营业收入18.79亿元，同比增长35.97%；归母净利润5.74亿元，同比增长58.84%、环比增长10.91%，业绩延续增长。 投资要点 新品进入完整运营周期，产品梯队贡献增量业绩。《杖剑传说（大陆版）》《道友来挖宝》上半年均覆盖完整运营周期，收入及利润同比增加；《九牧之野》亦带来增量贡献。与此同时，《问道手游》收入及利润同比微幅减少，《问道》端游、《一念逍遥（大陆版）》等产品有所回落。我们认为，本轮增长体现了新品对存量产品回落的有效承接，但同比表现也受益于运营时长差异，后续应重点观察新品进入可比运营周期后的流水与用户留存。 海外收入快速增长，后续关注发行投入向利润贡献转化。2026H1境外收入6.07亿元，同比增长201.39%；《杖剑传说》港澳台、日本版本及《问剑长生》港澳台韩版本贡献增量收入和利润。《杖剑传说》欧美版于5月上线，但受前期发行投入影响，截至期末尚未盈利。公司在半年报业绩说明会上披露，计划于2026Q4推出《杖剑传说》韩国、东南亚等版本及《问剑长生》欧美版，具体上线时间仍存在不确定性。我们认为，多区域发行有望扩大自研产品的收入空间，海外业务的下一阶段看点在于用户留存、获客回收及盈利兑现。 经营现金流支撑股东回报，关注增长过程中的投放效率。2026H1经营活动现金流净额12.73亿元，同比增长18.22%；但Q2经营现金流净额同比下降19.78%，需关注现金回收与费用支付节奏。半年报披露的中期分红方案为每10股派现100元（含税），预计合计派现7.18亿元，占上半年归母净利润的65.74%。我们认为，现金创造能力与较高分红比例增强了业绩增长的股东回报属性。 盈利预测与投资建议 我们认为，公司投资逻辑在于新品贡献兑现、全球化发行拓展与现金分红回报。建议关注《杖剑传说》《道友来挖宝》的长线运营表现，以及海外新区域发行后的盈利转化。我们预测公司2026-2028年实现营收65.37、70.84、76.31亿元，同比+5.36%、8.37%、7.72%；实现净利润19.39、21.21、23.10亿元，同比变动+8.08%、9.40%、8.92%。维持“买入”评级。 风险提示： 核心产品流水回落、新游上线或表现不及预期、海外获客成本上升、汇率波动及游戏监管政策变化等。

吉比特(603444) 核心观点 2026年上半年营收利润高增，盈利质量稳健。1）公司2026H1实现营业收入37.27亿元，同比增长48.01%；归母净利润10.92亿元，同比增长69.31%，利润增速显著高于营收增速，主要由于管理费用同比下降13.16%及规模效应释放。2）经营性现金流净额12.73亿元，同比增长18.22%；经营性现金流入同比增长41.72%。3）公司拟每10股派发现金红利100.00元（含税），合计约7.18亿元，2026年半年度分红金额已超过2025年全年分红。 利润增速快于收入，管理费用回归常态，销售与研发投入随业务扩张增加。2026H1公司管理费用同比下降13.16%，主要因上年同期业务聚焦、人员精简产生较高离职补偿，本期恢复正常；销售费用13.35亿元，同比增长59.63%，主要来自《杖剑传说》《道友来挖宝》的发行投入增加，以及《九牧之野》《杖剑传说（欧美版）》等增量支出；研发费用4.31亿元，同比增长20.88%，占营业收入11.58%，主要因业绩增长计提奖金增加。 《杖剑传说》全球化放量，“问道”IP生态与新品管线共同支撑增长。1）《杖剑传说》2026年进入完整运营周期，大陆、港澳台、日本及欧美多区域持续贡献增量；欧美版于2026年5月上线，首月进入10多个区域市场AppStore游戏畅销榜Top50，美国最高第26名，韩国及东南亚版本计划于2026年Q4上线。2）《道友来挖宝》2026年上半年稳定在微信小游戏畅销榜Top25以内；《问道》端游运营20年、《问道手游》运营10年，体现公司长线运营能力。3）《九牧之野》《问剑长生》等2025年下半年上线产品贡献增量收入；2026年Q4还计划上线《问剑长生》欧美版和《失落城堡2》，2027年Q1前计划上线《甄嬛传》《大圣牌：凌霄斗神》。 风险提示：新品上线进度或流水不及预期；产品竞争激烈；监管风险。 投资建议：2026年上半年公司营收利润高增，《杖剑传说》全球化表现亮眼，“问道”IP长线运营能力持续验证，在研产品管线为后续增长提供支撑，维持“优于大市”评级。我们维持盈利预测，预计2026-2028年净利润分别为19.2/21.2/22.9亿元，EPS分别为26.68/29.40/31.83元，对应PE为14.2x/12.9x/11.9x；公司研发实力较强，AI技术在美术、程序及运营环节的应用有望提升研发和迭代效率。

吉比特(603444) 投资要点 事件：公司公布2026年半年度报告，2026H1营收37.27亿元（+48.01%）、归母净利润10.92亿元（+69.31%）。上半年合计派发现金红利7.18亿元（含税），占2026年上半年归母净利润65.74%。 杖剑传说海外增长亮眼。存量基本盘《问道手游》10.23亿，同比小幅下滑4.48%；《道友来挖宝》上半年贡献流水5.89亿元，同比增长1207.6%（2025.5上线）；《杖剑传说》上半年贡献流水14.59亿元，其中大陆版流水9.19亿元，同比增长116.86%，港澳台和日本版贡献3.33亿元，欧美版流水2.07亿元。上半年境外游戏业务收入合计6.07亿元，同比增加201.39%，主要系《杖剑传说（港澳台版）》《杖剑传说（日本版）》于2025年下半年上线，《杖剑传说（欧美版）》2026年5月上线。 公司储备多款重点游戏产品。自研方面，异世界冒险题材放置RPG《杖剑传说》计划2026年第四季度登陆韩国、东南亚等地区；轻社交放置修仙类自研产品《问剑长生》拟于2026年第四季度面向欧美地区发行。代理产品矩阵同样丰富，模拟经营类《甄嬛传》、构筑式卡牌+自走棋《大圣牌：凌霄斗神》预计2027年第一季度前于中国大陆上线，动作闯关Roguelike《失落城堡2》计划2026年第四季度在中国大陆推出。 2026H1经营活动现金流净额12.73亿元，同比增加18.22%。2026H1毛利率93.71%，2025H1为92.20%，同比提升1.51个百分点，主要系产品结构优化，高毛利自研游戏收入占比提升；销售费用率35.82%，同比上升2.61pp，主要系《杖剑传说》大陆版、《道友来挖宝》持续加大发行投放；叠加《杖剑传说》欧美版、《九牧之野》新上线带来增量营销买量支出。 盈利预测与投资建议。预计2026-2028年归母净利润分别为19.7亿元、21.5亿元、22.4亿元，对应PE分别为14倍、13倍、12倍；公司基本盘稳健，后续自研新游上线有望贡献增量，AI应用布局有望持续推进，建议保持关注。 风险提示：重点产品依赖风险，行业政策趋严风险，技术更新及淘汰风险。

吉比特(603444) 事件： 公司2026H1实现营收37.27亿元，同比增长48%；归母净利润10.92亿元，同比增长69.3%；归母扣非净利润10.87亿元，同比增长67.8%。其中，2026Q2实现营收18.79亿元，同比增长36%；归母净利润5.74亿元，同比增长58.8%；归母扣非净利润5.61亿元，同比增长50.4%。 26H1营收及净利润同比高增，26Q2净利润环比增长 26H1公司营收及归母净利润均实现同比大幅增长，主要系：1）境内新游贡献增量：25年5月上线的《杖剑传说（大陆版）》、《道友来挖宝》，以及25年12月上线的《九牧之野》本期为完整运营周期，同比贡献增量。2）境外业务同比高增：境外营收达6.07亿元，同比增长201%，主要系《杖剑传说》自25H2起陆续在港澳台、日本、欧美市场上线，贡献增量。其中，26Q2公司归母净利润环比增长10.9%，主要系《问道手游》于26Q2开启十周年庆活动，带动净利润环比改善；同时，公司按权益法确认的投资收益及股权公允价值变动环比增加。 《杖剑传说》等海外发行持续推进，多款储备代理游戏拟上线公司自研游戏海外发行计划稳步推进，其中《杖剑传说》计划于26Q4在韩国、东南亚等上线，《问剑长生》计划于26Q4在欧美地区上线。此外，多款储备代理游戏拟上线，包括：动作闯关Roguelike游戏《失落城堡2》计划于26Q4上线，模拟经营游戏《甄嬛传》、构筑式卡牌游戏《大圣牌：凌霄斗神》计划于27Q1前上线。版号方面，26年1-7月，公司《五行游》、《哆奇哆棋》储备游戏获批版号。 持续现金分红积极回馈投资者 26H1公司拟向全体股东每10股派发现金红利100元，合计拟派发现金红利7.18亿元，现金分红比例为65.7%。此外，公司计划在满足现金分红条件下，在26-27年每年实施半年度、三季度、年度三次现金分红，且每年分红比例不低于50%。 盈利预测、估值与评级 公司老游戏《问道手游》运营稳健，新游戏《杖剑传说》、《道友来挖宝》等贡献增量。未来《杖剑传说》、《问剑长生》海外发行持续推进，多款储备代理游戏拟上线，亦有望贡献业绩增量。因此，我们预计公司2026-2028年营收分别为66.9/71.5/75.3亿元，对应增速7.74%/6.96%/5.36%，归母净利润分别为19.6/21.3/22.8亿元，对应增速9.07%/8.60%/7.25%。维持公司“增持”评级。 风险提示： 政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。

吉比特(603444) 事件： 公司发布2026年中报。 点评： 业绩同比高增长，持续高比例分红 2026年H1，公司实现营业收入37.27亿元，同比增长48.01%；实现归母净利润10.92亿元，同比增长69.31%，头部产品如《杖剑传说（大陆版）》《道友来挖宝》完整运营周期叠加《杖剑传说（港澳台版）》《杖剑传说（日本版）》《问剑长生（港澳台韩版）》《九牧之野》等新品共同驱动业绩高增长。上半年公司毛利率93.71%，较2025年同期提升1.39个百分点；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为35.82%/4.80%/11.58%/1.22%；公司归母净利润率29.29%，较去年同期提升3.68个百分点。单季度来看，Q2公司实现收入18.79亿元，同比增长35.97%，环比增长1.74%；归母净利润5.74亿元，同比增长58.84%，环比增长10.91%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利100.00元（含税），合计拟派发现金红利7.18亿元（含税），占2026年半年度合并报表归属于母公司股东的净利润的比例为65.74%。 海外市场显著增长，四季度海外多地有望迎产品上线 2026H1公司境内实现营业收入31.20亿元，同比增长34.68%；境外（含港澳台）实现营业收入6.07亿元，同比增长201.39%，收入占比提升至16.29%。产品方面，2026年5月公司上线《杖剑传说》欧美版，截止6月底累计总流水2.07亿元。《杖剑传说》大陆版上半年总流水达到9.19亿元，港澳台及日本版上半年实现流水3.33亿元。《道友来挖宝》上半年实现流水5.89亿元。《问道手游》流水金额10.23亿元，同比-4.48%。储备产品方面，《杖剑传说》计划于2026年四季度在韩国及东南亚等地发行，《问剑长生》计划于2026年四季度在欧美地区上线。另外公司新增代理模拟经营类游戏《甄嬛传》，计划于2027年一季度在中国大陆发行。 投资建议与盈利预测 公司坚持“小步快跑”战略，核心产品长线稳定运营，新品上线表现亮眼，海外拓展稳步推进。考虑到新品的优异表现，上调公司盈利预测，预计2026-2028年EPS26.87/29.39/31.67元，对应PE为15x/13x/12x，维持“买入”评级。 风险提示 头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。

吉比特(603444) Q2业绩高增，大比例分红，看好出海/新游上线驱动成长，维持“买入”评级 公司2026H1实现营收37.27亿元（同比+48%），归母净利润10.92亿元（同比+69%），扣非归母净利润10.87亿元（同比+68%），业绩接近预告上限；单Q2实现营收18.79亿元（同比+36%、环比+2%），归母净利润5.74亿元（同比+59%、环比+11%），扣非归母净利润5.61亿元（同比+50%、环比+7%），业绩同比增长主要系《杖剑传说》等于2025.5或之后上线，2026Q2为完整周期。2026H1毛利率为93.7%（同比+1.4pct），或系高毛利率的自研游戏收入占比提升；销售/管理/研发/财务费率分别同比+2.6/-3.4/-2.6/+2.4pct，销售费率提升主要系《杖剑传说》大陆、欧美地区投入增加，财务费率提升主要系汇兑损失同比增加6341万元；净利率为34.2%（同比+1.7pct）。公司拟派发现金红利7.18亿元，股利支付率约66%，8.14收盘价对应股息率（TTM）约5.87%。我们看好核心游戏高流水延续，出海/新游驱动成长，维持2026-2028年归母净利润预测为19.28/21.81/23.56亿元，当前股价对应PE为14.6/12.9/11.9倍，维持“买入”评级。 核心游戏表现稳健，长线运营有望支撑高流水延续 《问道手游》2026.4开启十周年庆，推动内地iOS游戏畅销榜排名最高至第16名，2026H1流水约10.23亿元（同比-4%），其中Q2流水约6.21亿元，同比降幅收窄至1%。《道友来挖宝》2026Q2流水达3.08亿元（环比+10%），抖音小游戏渠道已上线，据DataEye游戏观察公众号，7月畅销榜排名均值52（新入榜），渠道拓展或贡献增量。《杖剑传说》Q2联动B.Duck小黄鸭，上线“重建乐园”等新玩法，大陆/港澳台日地区流水分别维持在3.71/1.33亿元的相对高位。 《杖剑传说》欧美流水韧性突出，多款代理新游曝光，增长动能充足 《杖剑传说》欧美版《Sword x Staff》2026.5.19上线，截至6月底累计流水2.07亿元，上线近三个月美国iOS游戏畅销榜排名波动低于日本上线后同期表现，或系欧美RPG玩家粘性更高。公司计划于2026Q4推出《杖剑传说（韩国、东南亚版）》、《问剑长生（欧美版）》、动作肉鸽游戏《失落城堡2》，2027Q1前推出模拟经营游戏《甄嬛转》、自走棋游戏《大圣牌：凌霄斗神》，有望贡献增量业绩。 风险提示：新游戏上线时间或流水表现不及预期、老游戏流水下滑超预期。

吉比特(603444) 事件 吉比特发布公告：2026年上半年公司总营收37.27亿元（同比+48.01%），归母净利润10.92亿元（同比+69.31%），扣非净利润10.87亿元（同比+67.77%）；单季度看，2026Q2总营收18.79亿元（同比+35.97%，环比+1.74%），归母净利润5.74亿元（同比+58.84%，环比+10.91%），扣非净利润5.61亿元（同比+50.38%、环比+6.76%）；经营活动产生的现金流量净额12.73亿元（同比+18.22%）；2026年半年度拟每10股派现100元，合计分红7.18亿元（含税），占归母净利润的65.74%。 投资要点 主业端长青产品稳基础盘自研产品拉动业绩 境内业务主要看《杖剑传说》《道友来挖宝》等主要产品的完整运营周期及《问道手游》的长线稳健表现，2026年1-6月《道友来挖宝》（2025年5月上线）总流水5.89亿元（同比+1207.58%），《杖剑传说》大陆版总流水9.19亿元（同比+116.86%），关注后续自研产品海外进展；2016年4月上线的《问道手游》在2026年上半年总流水10.23亿元（同比-4.48%），2026Q2《问道手游》进行十周年庆活动推动营收利润环比增长，也凸显长青产品基础盘稳健。 稳健基因续写出海驱动新增量仍可期 2026上半年境外收入6.07亿元（同比+201.39%），全球化发行打开收入增长潜力。公司持续践行“好玩有趣且商业化成功的项目、好玩有趣但盈亏平衡或小亏的项目、技术探索积累型的项目”，该研发方法论也成为公司稳健经营的写照；在稳健发展中也在积极推进全球化发行，开拓新增量。 AI游戏业务有望成为公司后续主要发力点之一 2026上半年公司研发费用4.31亿元（研发费用率11.58%），采用“小步快跑”策略，提升研发成效。AI技术覆盖策划、美术、程序、运营全环节，自研AIWebHub平台与G-pilot等工具降本提效；公司在广告素材生产环节深度应用AI技术，辅助完成图片及视频素材的大批量制作与创意迭代提升内容产出效率；AI工具已应用在游戏流程中，并具有研发场景中落地的潜力，AI纯原生游戏在未来3-5年有望成为公司后续主要投入与发展方向。 盈利预测 预测公司2026-2028年收入分别为66.39、71.06、76.71亿元，归母净利润分别为19.31、21.10、22.87亿元，EPS分别为26.80、29.29、31.75元，当前股价对应PE分别为14.6、13.3、12.3倍，公司主业持续夯实，并发力全球化发行与AI，助推后续主业增长潜力可期，基于AI时代对优质内容公司有望持续加持，具备长青产品打造运营能力的公司也有望受益，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 行业政策变化的风险，行业竞争加剧的风险，新业务发展不及预期的风险，游戏产业表现不及预期的风险，游戏出海表现不及预期的风险，AI应用不及预期的风险，人才流失风险，新技术应用不及预期的风险，宏观经济波动的风险。

吉比特(603444) Q2业绩同比高增，看好长线运营/次新游出海共驱成长，维持“买入”评级 公司发布2026H1业绩预告，归母净利润为10.1亿元至11.0亿元，同比+57%至+71%，扣非归母净利润约为10.0亿元至11.0亿元，同比+54%至+69%；预计单Q2归母净利润为4.9亿元至5.8亿元，同比+36%至+61%，环比-5%至+13%，扣非归母净利润为4.7亿元至5.7亿元，同比+30%至+58%，环比-11%至+8%。业绩增长主要系2025Q2-4上线游戏贡献同比增量，及个别联营企业利润同比增长。我们看好长线运营支撑核心游戏高流水延续，次新游出海推动成长，维持2026-2028年归母净利润预测为19.28/21.81/23.56亿元，当前股价对应PE为12.7/11.2/10.4倍，维持“买入”评级。 核心游戏稳健表现凸显长线运营实力，看好老游戏高流水延续 《问道手游》2026.4开启十周年庆，推动内地iOS游戏畅销榜排名最高至第16名，据七麦数据，2026Q2内地iOS游戏畅销榜排名均值为54，同比提升1名；《一念逍遥》自2026.2开展五周年庆典后，Q2上线全新主题玩法“仙崽梦园”与新功能“内丹共鸣”等，实现Q2内地iOS游戏畅销榜排名均值123，环比提升4名，同比微降1名；以上游戏长青表现彰显公司长线运营实力。次新游中，《杖剑传说》Q2联动B.Duck小黄鸭，上线“重建乐园”等新玩法，内地iOS游戏畅销榜排名整体稳定；同时鼓励玩家通过官方充值平台/直播间等消费，或提升流水收入转化率；7.16联动洛天依，有望驱动流水显著回升。《九牧之野》稳定更新内容，核心玩家社群保持活跃，6月上线全新逐鹿赛季带来新武将和新玩法机制，驱动6.13内地iOS游戏畅销榜排名升至第49，高于S3赛季游戏排名峰值。 《杖剑传说》欧美开局亮眼，关注次新游出海进展 《杖剑传说》欧美版《Sword x Staff》2026.5.19上线，首月曾同时位于超10个区域市场iOS游戏畅销榜Top50，其中美国地区平均排名44名，最高至第26名。据Sensor Tower，截至6月底，《Sword x Staff》全球累计收入超2000万美元，同时斩获6月全球放置RPG赛道收入增长冠军、美国放置RPG赛道收入冠军。公司计划于H2推出《问剑长生（欧美版）》、《失落城堡2》，有望贡献增量业绩。 风险提示：新游戏上线时间或流水表现不及预期、老游戏流水下滑超预期。

吉比特(603444) 事件 公司发布25年年报与26Q1季报，维持高分红率。25年公司实现营收62.05亿元，同比+67.89%；归母净利润17.94亿元，同比+89.82%扣非归母净利润17.31亿元，同比+97.39%。公司结束连续两年（2023~2024年）营收下滑趋势，25年业绩实现大幅反转。26Q1，公司实现营收18.47亿元，同比+62.67%；归母净利润5.18亿元，同比+82.68%；扣非归母净利润5.26亿元，同比+91.39%，延续强劲增长势头。此外，公司披露25年全年累计分红方案：每10股派息196元（含税），现金分红总额14.06亿元，分红率78.41%。 投资要点 盈利能力显著提升，自研精品化战略成效兑现。25年，游戏业务毛利率94.30%，同比+5.47个百分点，主因自研产品营收占比提高，减少外部研发商分成成本。费用率方面：25年销售费用率33.57%（同比+7.05pct），为新品买量营销投入；管理费用率6.56%（同比-1.89pct），体现经营提效；研发费用率14.30%（同比-6.20pct），收入高增带来摊薄效应；26Q1依旧呈现销售高投入推动新游推广，并在管理、研发费用降本增效。25年及26Q1归母净利润增速大幅超越营收增速，显示规模效应与盈利弹性双击。我们预计2026年随自研产品持续放量，公司盈利能力有望进一步优化。 2025年及26Q1新游流水爆发，成为收入增长核心引擎。25年来看，《杖剑传说（大陆版）》自2025年3月上线，全年流水达17.03亿元，为公司最强新品之一；《问剑长生（大陆版）》2025年1月上线，流水8.24亿元，轻社交放置修仙差异化用户覆盖；《道友来挖宝》6.03亿元，小游戏赛道验证可行性，《问道》IP衍生。《杖剑传说（境外版）2025年7月上线港澳台及海外，流水7.92亿元，海外发行能力得到验证。《问道手游》流水19.38亿元（同比-6.55%），经典IP自然衰减符合预期。从26年新品来看，自研产品《杖剑传说》《问剑长生》的欧美版本计划于2026年上半年推出；代理产品中，《失落城堡2》预计年内上线，《九牧之野》拟在中国港澳台地区发行（时间待定），这些有望带来业绩增量。我们认为，公司新品占比提升推动产品结构切换，有望摆脱单一产品依赖，多点支撑格局初步形成。 境外业务成为第二增长极。25年公司实现境外收入9.29亿元，同比+85.80%，占营业收入比重约15%，增速远超国内。《杖剑传说（境外版）》7.92亿元为境外大单品之一，《问剑长生（境外版）》等自研产品出海贡献增量。我们认为，境外毛利率高于国内（自研产品出海分成比例更优），对公司整体毛利率有正向拉动。2025年海外发行能力得到验证，2026Q1海外收入有望持续贡献增量，打造第二增长极。从结果来看，26Q1公司境外营业收入合计2.86亿元，同比增加144.77%，延续高增态势，主要系《杖剑传说（境外版）》《问剑长生（境外版）》25年上半年上线，贡献营收及利润。 盈利预测与投资建议 我们认为，公司新品储备丰富，同时采用长青化经营战略，有望为公司贡献持续增长动力；同时高分红比例提供较高的安全边际。我们预测公司2026-2028年实现营收65.37、70.84、76.31亿元，同比+5.36%、8.37%、7.72%；实现净利润19.39、21.15、22.98亿元，同比变动+8.08%、9.12%、8.64%。维持“买入”评级。 风险提示： 新产品上线进度不及预期，导致流水不及预期；经典IP产品加速衰减，影响收入基本盘；行业竞争加剧等。

吉比特(603444) 事件： 公司2025年实现营收62.05亿元，同比增长67.89%；归母净利润17.94亿元，同比增长89.82%；归母扣非净利润17.31亿元，同比增长97.39%。2026Q1实现营收18.47亿元，同比增长62.67%；归母净利润5.18亿元，同比增长82.68%；归母扣非净利润5.26亿元，同比增长91.39%。 《杖剑传说》等驱动2025及2026Q1营收及净利润同比高增2025年及2026Q1公司营收及归母净利润均实现同比大幅增长，主要系新游戏《杖剑传说（大陆版）》、《道友来挖宝》等贡献增量。同时，2026Q1公司营收环比增长14.49%，主要系2025年12月上线的《九牧之野》贡献增量，该游戏渠道分成后收入扣除发行投入和研发分成后的净额已在当期回正。此外，2026Q1境外游戏营收达2.86亿元，同比增加144.77%，主要系2025H2《杖剑传说（境外版）》、《问剑长生（境外版）》上线贡献增量。 《杖剑传说》、《问剑长生》等海外发行持续推进 目前公司储备代理动作闯关Roguelike游戏《失落城堡2》计划于2026年上线。此外，多款游戏计划海外发行，其中《杖剑传说》计划于2026年上半年在欧美地区上线，《问剑长生》计划于2026年下半年在欧美地区上线，《九牧之野》在中国港澳台的发行亦在规划中。版号方面，2026Q1，公司《五行游》储备游戏获批版号。 持续现金分红积极回馈投资者 2025年公司拟向全体股东每10股派发现金红利70元，合计拟派发现金红利5.02亿元。包括此前的半年度、第三季度现金分红，公司2025年现金分红合计预计为14.06亿元，现金分红比例为78.41%。此外，公司计划在满足利润分配条件下实施2026年半年度、前三季度现金分红。 盈利预测、估值与评级 公司老游戏《问道手游》运营稳健，新游戏《杖剑传说》、《道友来挖宝》等贡献增量。未来《杖剑传说》、《问剑长生》、《九牧之野》海外发行持续推进，亦有望贡献业绩增量。因此，我们预计公司2026-2028年营收分别为66.0/70.2/74.5亿元，对应增速6.42%/6.36%/6.05%，归母净利润分别为19.3/20.9/22.8亿元，对应增速7.54%/8.25%/9.36%。维持公司“增持”评级。 风险提示： 政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。