健盛集团(603558) 事件：近期公司公布2024年年报，营收25.7亿元/同比+12.8%，归母净利润3.2亿元/同比+20.2%；全年兑现稳健增长。24Q4营收6.5亿元/同比+4.4%，归母净利润0.62亿元/同比-11.6%，利润波动主要系年末计提奖励基金等影响。年内两次分红累计1.78亿元，分红比例达到55%。 棉袜业务稳健增长，无缝业务盈利大幅改善。分业务来看，1）棉袜业务：24年收入同比+16.0%至18.4亿元，其中销量同比+14.4%，单价同比+1.4%，贡献净利润同比+12.6%至2.8亿元，净利率约15%；24Q4收入同比增长单位数，主要系去年同期高基数叠加订单出货节奏波动。2）无缝业务：24年收入同比+5.6%至6.6亿元，其中销量同比+25.1%，贡献净利润同比+107%至0.46亿元，由亏转盈，净利率6.9%。 毛利率提升，降本增效带动费用端改善，净利率上行。1）毛利率同比+2.8pct至28.8%，其中棉袜/无缝分别同比+0.6/+9pct，无缝盈利修复以及工厂精细化运营提质带动整体毛利率提升；2）费用端：销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/+0.4/-0.4/-0.3pct，其中管理费用率增加主要系计提奖金较多，财务费用率下降主要系利息支出减少和汇兑收益增加；3）净利率同比+0.8pct至12.6%。 公告分红及股份回购计划，重视股东回报，彰显管理层长期发展的信心。1）分红：公司年末拟分红0.3元/股，叠加中期分红0.2元/股，全年两次分红累计1.78亿元，分红比例达到55%。2）回购：拟使用自有资金0.5-1亿元，回购股份数量326-652万股，占总股本0.92%-1.85%，回购价不超过15.33元/股，实施期限为期一年，用于后续减少注册资本。 盈利预测与投资建议：公司作为国内棉袜和无缝服饰的制造龙头，具备丰富的供应链经验和优质客户。短期来看，棉袜客户资源稳定且产能配套齐全，有望持续兑现稳健增长、维持较高的盈利水平；无缝业务在新客放量带来的订单增长，以及越南工厂产能利用率提升，预计盈利能力有望进一步改善。中长期来看，凭借产业链一体化布局、产能全球化布局且储备充足、优质的客户基础和研发实力，公司有望持续兑现高质量稳健增长。我们预计公司2025-27年归母净利润分别为3.76/4.31/4.86亿元，对应PE分别为8.5/7.4/6.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：贸易摩擦风险，产能爬坡不及预期等。

健盛集团(603558) 2024年棉袜量价齐升，期待无缝板块业绩释放，维持“买入”评级 2024年实现营收25.74亿元（同比+12.8%，下同），归母净利润3.25亿元（同比+20.2%），扣非归母净利润3.21亿元（同比+22.5%），其中Q4收入6.5亿元（+4.4%），归母净利润0.62亿元（-11.6%），剔除奖励基金后增长11.8%。公司维持高分红，2024年现金分红比例54.74%（2023年为68%），合计回购金额后比例达到94.7%。公司棉袜业务核心客户有望持续稳健增长，盈利能力预计稳健；无缝服饰业务盈利能力有望随越南基地产能利用率提升而显著改善，具备业绩弹性，我们上调2025-2026年并新增2027年归母净利润为3.8/4.3/4.7亿元（此前为3.64/4.26亿元），当前股价对应PE为9.6/8.5/7.8倍，维持“买入”评级。 棉袜：2024年棉袜量价齐升驱动增长，净利率维持15%+的高位 2024年营收18.44亿元（+16%），优衣库和HBI增长驱动，高单价产品占比提升，销量3.78亿双（+14.4%）、均价4.9元/双（+1.5%），毛利率同比+0.6pct至30%，净利润为2.79亿元（+12.5%），净利率受奖励基金计提同比降低0.5pct至15.1%。预计2025年优衣库订单带动棉袜稳健增长，盈利能力维持高位。 无缝服饰：2024年产品结构导致量增价减，Tefron、HBI订单展望乐观2024年实现营收6.61亿元（+5.6%），销量3332万件（+25.1%）、均价19.8元/件（-15.6%），下降系低单价的常规订单增加，毛利率同比+9pct至21.7%，净利润为0.46亿元（+105%），净利率+3.4pct至7.0%。无缝潜力逐步释放，销售端开拓新客户，预计2025年Tefron、HBI订单驱动收入增长，贵州基地运营稳定，兴安基地整顿成效显著，预计2025年产能利用率提升带来盈利能力改善。 2024年毛利率提升显著，控费有效，但净利率受所得税率提升影响小幅提升盈利能力：2024年毛利率为28.8%，同比+2.8pct；期间费用率为13.1%，同比-0.4pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.07/+0.4/-0.4/-0.3pct，管理费用提升主要系Q2举办三十周年庆系列活动导致支出增加以及计提奖励基金导致员工薪酬增加，财务费用变动主要系利息支出因借款利率下降而减少以及汇兑收益增加；所得税率14.7%（+12.6pct），主要系海外基地实现盈利；归母净利率12.6%，同比+0.8pct。营运能力：经营性现金流净额为3.42亿元（-12.3%）主要系存货及应收账款增加，资本支出为2.8亿元（+199%）主要系设备投资大额增加。 风险提示：汇率波动风险、海外客户需求恢复不及预期、产能爬坡不及预期。

健盛集团(603558) 公司发布2024财报 公司24Q4收入6.5亿同增4%，归母净利润0.6亿同减12%，扣非后归母净利润0.6亿同增4%；2024年收入26亿同增13%，归母净利润3.3亿同增20%，扣非后归母净利润3.2亿同增22%。 2024年公司针织休闲棉袜收入3亿同增4%，毛利率24%同减0.6pct；针织运动棉袜收入16亿（占62%）同增19%，毛利率31%同增0.7pct；无缝休闲服饰收入0.7亿同减43%，毛利率20%同增6pct； 无缝运动服饰6亿（占23%）同增17%，毛利率22%同增9pct； 2024年公司棉袜销售3.8亿双同增14%，无缝服饰销售0.3亿件同增25%。公司计划重点做好如下方面工作： 1、冬修水利，固本应变：打造企业高效稳健的管理体系，聚焦“堵点”、“痛点”，疏通业务流程，优化管理机制，提升运营效率。 2、逆势而上，抓住销售牛鼻子，再创佳绩：业务部门要发扬开拓进取精神，主动作为，深入一线，全面了解生产产能现状，充分挖掘内部潜力。 3、降本增效，开源节流，实现利润新突破：深挖内部潜力，提升盈利能力，为实现利润新突破奠定坚实基础。各部门、各基地工厂聚焦成本管控，优化生产流程，降低运营成本，提升资源利用效率。 4、打好无缝板块翻身仗：过去一段时间，无缝面临诸多挑战，但经过不懈努力，2025年已迎来重要转折点。销售端成功开拓新客户，市场潜力逐步释放；生产端，贵州鼎盛基地运营稳定，兴安基地整顿成效显著，实现阶段性盈利，业务板块复苏的基础已经夯实。 未来，销售团队将持续深耕市场，挖掘潜在客户，提升市场份额；生产团队将聚焦效率提升与质量管控，确保产品竞争力；管理层将科学规划战略，优化资源配置，为板块发展提供坚实保障。 调整盈利预测，维持“买入”评级 依托棉袜的刚需属性和公司长期积累的供应链优势及优质的客户资源，公司棉袜业务持续攀升；无缝业务随着订单改善及海外产能发展，利润有望不断改善；基于终端需求我们调整25-27年盈利预测，预计25-27年EPS分别为1.06/1.20/1.39亿（25-26前值为1.1/1.3元），对应PE为10/9/7x。 风险提示：原材料价格波动风险、海外工厂扩产不及预期、终端消费不及预期等。

健盛集团(603558) 核心观点 2024年净利润增长20%，通过分红和回购提升股东回报。公司是棉袜制造龙头，2017年拓展无缝服饰代工业务。2024年收入同比增长12.8%至25.74亿元，归母净利润增长20.2%至3.25亿元，扣非归母净利润同比增长22.5%至3.21亿元。毛利率同比提升2.8个百分点至28.8%；销售/管理费用率分别同比-0.1/+0.4个百分点，主要系奖励基金计提增加；银行借款利率下降带动财务费用率下降0.3个百分点。存货周转天数同比减少6天至120天，应收账款/应付账款周转天数分别同比+2/4天至76/29天。全年资本开支2.79亿元，经营性现金流净额3.42亿元，自由现金流达0.64亿元。2024年末分红0.3元/股，叠加中期分红0.2元/股，分红率为55%；同时公司发布新的回购方案，拟于拟于2025/4/15-2026/4/14，回购金额0.5-1.0亿元，回购价格不超过15.33元/股，占公司总股本比例0.92%-1.85%。 第四季度受出货节奏影响收入增速放缓，净利润下滑主要受年末奖金计提影响。2024Q4公司收入同比增长4.4%至6.50亿元，归母净利润同比-11.6%至0.62亿元，净利润下滑主要受年末计提奖励基金1635万元影响；扣非归母净利润同比+4.0%至0.64亿元。毛利率同比+3.1百分点、环比+0.4百分点至至28.9%；销售/管理/财务费用率分别同比+1.2/+2.1/-1.7百分点至4.3%/10.4%/-0.7%；归母净利率同比-1.7百分点至9.5%。 棉袜业务量价齐升，无缝服饰盈利修复。1）棉袜：收入同比+16.0%至18.44亿元，来自量价共同推动，销量同比+14.4%至3.78亿双；毛利率+0.6百分点至30%；贡献净利润2.79亿元，净利率约为15%；分客户看预计优衣库、HBI等头部核心客户均有稳健增速。2）无缝服饰：收入同比+5.6%至6.61亿元，量增价减，销量同比+25.1%至3332万件，体现出无缝订单的快速复苏，均价下降主要因低单价产品占比提升，以及越南产能爬坡阶段公司为了提升产能利用率接低单价订单，这部分影响已于2024下半年有所调整。无缝盈利情况显著修复，毛利率同比+9.0百分点至22%，净利率约提升3.3百分点至7%。未来预计伴随产量和产能利用率的提升，利润率将进一步改善。 风险提示：海外需求疲软、关税政策不确定性、系统性风险。 投资建议：看好公司棉袜业务基本盘稳健增长，无缝服饰产能爬坡以及盈利改善。看好棉袜业务稳健增长，同时维持较高的盈利水平；无缝服饰2024年订单量快速增长，盈利水平改善，未来随着订单爬坡以及产效提升，盈利能力有望进一步提升。考虑到出口加征关税影响，小幅下调2025-2026盈利预测，预计2025-2027年净利润为3.7/4.1/4.5亿元（2025-2026前值为3.8/4.3亿元），同比+14.7%/10.6%/8.8%。维持11.8-12.7元目标价，对应2025年11-12xPE，维持“优于大市”评级。

健盛集团(603558) 公司发布三季报 公司24Q3收入7.5亿同增37%，归母净利润1亿同增27%，扣非后归母净利润1亿同增22%；24Q1-3收入19亿同增16%，归母净利润2.6亿同增31%，扣非后归母净利润2.6亿同增28%。 24Q1-3公司毛利率28.7%同增2.7pct；净利率13.7%同增约1.7pct。 生产制造优势突出 公司较早地引进世界先进棉袜、无缝服饰生产设备并引入日本生产技术和工艺流程。多年生产经验积累，先进的设备规模优势，优秀的生产管理及员工队伍确保了公司在棉袜、无缝服饰生产制造领域的领先地位。 公司不仅生产各类优质棉袜、无缝服饰，为了保证产品的质量和交期，提高单位产品的经济效益，还建立了染色、橡筋线、氨纶包覆纱等产品的原辅料生产工厂，同时配备了刺绣、点塑、辅饰等辅助性生产工序，近年来根据印染行业的环保严格控制和要求，公司在国内与越南都配备了印染项目，解决了染色的瓶颈，延伸了产业链。产业链的完善有利于保证产品的交期与品质，同时也为企业获取更高利润打下了基础。 全球化生产基地布局优势显现 公司于2013年开始生产基地海外布局，目前在越南海防、兴安、清化规划建设了三大生产基地，24年将在越南建设新的生产基地。越南投资将充分利用当地的税收政策优势，降低国际贸易壁垒，同时减轻客户进口商品时的关税负担。海外生产基地的建设，将进一步提升公司在棉袜及无缝服饰代工领域的竞争力。公司在日本大阪，荷兰阿姆斯特丹同时设有设计开发销售公司，提升了公司自主开发能力。 上调盈利预测，维持“买入”评级 公司三十年来专注于棉袜、无缝服饰的生产制造，已同众多国际知名品牌建立了深厚的合作伙伴关系，形成了日本、欧洲、澳洲、美国和中国五大稳固市场。 基于24Q3业绩表现，毛利率及净利率增长；我们上调盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为0.9/1.1以及1.3元（原值为0.9/1.0/1.2元/股），PE分别为12X、10X以及8X。

健盛集团(603558) 核心观点 第三季度收入快速增长37%，归母净利润增长27%。公司是棉袜龙头制造商，2017年拓展无缝服饰代工业务。2024年第三季度收入同比增长37.0%至7.5亿元，其中主业棉袜业务预计维持较快增长，无缝服饰业务出现拐点、同比高速增长。归母净利润同比增长27.0%至1.0亿元。第三季度毛利率同比小幅下滑0.1百分点至28.5%，预计棉袜业务毛利率表现较好，主要受无缝服饰越南生产基地盈利水平较低影响。整体费用率优化0.9百分点，主要来自销售和管理费用率的优化；财务费用率受汇兑损失影响，同比+1.3百分点至1.4%。此外，所得税率较过去大幅提升，主要因部分子公司减亏，今年及未来预计将维持在15%左右的水平。归母净利率同比-1.0百分点至12.9%。 经营指标健康度较高，资本开支增加用于产能提升。存货周转天数同比-16天至115天，存货金额同比增长18.5%，环比二季度末下降4.7%，预计主要因下半年订单体量同比加大，提前备料所致；应收和应付周转天数保持稳定，分别同比+7/-1天。受新增设备投入加大以及新建越南基地影响，资本开支同环比增加至1.0亿元。 棉袜业务保持较快增长的同时盈利较好，无缝业务营收拐点已现盈利有待改善。1）公司棉袜主业竞争力强、客户结构优质、客户自身增速较好的同时、健盛份额不断提升。自去年三季度以来，公司棉袜业务保持稳健的同比增长，今年三季度规模预计达到历史较高水平，同时毛利率也处于较好水平。分客户来看，棉袜核心客户优衣库、HBI均有较快增长。2）无缝业务从去年一季度以来同比持续下滑，今年三季度恢复同比增长、且预计同比增速较高，但由于越南兴安基地开机率、管理效率有待提升，盈利水平较低，未来有望持续优化。无缝业务的核心客户也均有较好增速。 风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。 投资建议：看好公司棉袜业务基本盘稳健增长，无缝服饰订单爬坡以及盈利改善。公司棉袜制造在规模、供应链完整度、海外工厂布局等各方面都具备强劲的竞争力，且客户结构优质，伴随产能的持续扩张，看好棉袜业务收入稳健增长，同时维持较高的盈利水平；无缝服饰三季度收入增速转正，客户订单趋势向好，未来随着订单爬坡以及产效提升，盈利水平有望改善。我们维持盈利预测，预计2024-2026年净利润为3.3/3.8/4.3亿元，同比增长23.4%/15.0%/11.8%。维持11.8-12.7元目标价，对应2024年13-14x PE，维持“优于大市”评级。

健盛集团(603558) 核心观点 棉袜业务带动上半年收入增长6%，盈利水平提升。公司是棉袜龙头制造商，2017年拓展无缝服饰代工业务。2024上半年收入同比增长5.5%至11.7亿元，收入增长主要来自棉袜业务稳健增长；无缝服饰业务预计上半年压力较大，下半年随基数下降以及新客户订单爬坡，收入增长有望提速；归母净利润同比增长33.8%至1.7亿元。基于订单回暖、产能利用率修复，以及降本增效成效显现，毛利率同比提升4.2百分点至28.9%，整体费用率同比下降0.5百分点；上半年归母净利率同比提升3.0百分点至14.2%。公司中期拟派发现金分红0.2元/股，分红总额约7192万元，对应分红率为43.4%。 第二季度收入小幅增长2%，费用增长致净利率下滑。2024年第二季度收入增长1.5%至6.2亿元，归母净利润下滑1.8%至0.8亿元，收入增速相较一季度放缓，预计一方面受棉袜出货节奏影响；另一方面由于无缝服饰二季度去年同期基数较高，收入同比增速预计仍未转正，但环比一季度收入有所提升。第二季度毛利率同比提升1.9百分点至28.5%，预计主要受棉袜毛利率提升带动。整体费用率同比增长2.0百分点至11.9%，销售、管理费用率增长主要受三十周年庆活动相关支出增加，以及员工差旅支出增加所致；财务费用率增加预计受汇兑收益在二季度减少影响；受费用增长影响，归母净利率同比下滑0.5百分点至13.5%。 经营指标健康度较高，备货增加致现金流下降。存货周转天数同比增加1天至130天，存货金额同比增长23.4%，预计主要因下半年订单体量较大，提前备料所致；进而导致公司第二季度经营活动现金流净额同比下降至-0.5亿元。应收和应付周转天数保持稳定，分别同比增加5/10天。 风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。 投资建议：看好下半年棉袜稳健增长，无缝服饰收入转正以及盈利持续修复。公司上半年棉袜业务收入稳健增长，同时盈利进一步提升；无缝服饰受基数及新客户仍处于爬坡期影响，收入增速仍未转正；下半年预计公司棉袜订单仍然饱满，客户结构优质驱动稳健增长；无缝服饰随着订单爬坡以及产效提升，下半年低基数基础上收入增速有望转正，盈利水平有望上行。我们维持盈利预测，预计2024-2026年净利润为3.3/3.8/4.3亿元，同比增长23.4%/15.0%/11.8%。基于市场对宏观贸易环境和需求持续性的担忧行业估值回调，我们小幅下调估值区间至13-14x PE，对应目标价为11.8-12.7元（前值为12.7-13.6元），维持“优于大市”评级。

健盛集团(603558) 24H1收入11.7亿同增5.5%，归母净利1.7亿同增33.8% 公司发布半年报，24Q2收入6.2亿同增1.5%，归母净利润0.8亿同减1.8%，扣非归母净利润0.8亿同减11.4%。24H1公司收入11.7亿同增5.5%，主要系棉袜稳定增长，归母净利润1.7亿同比增长33.8%，扣非归母净利润1.6亿同增32.1%。 公司拟派发中期现金红利每股0.2元（含税），分红总额0.7亿，占24H1归母净利43%。 24H1毛利率28.9%同增4pct，成本优化提效显著 公司24H1毛利率28.9%同增4.2pct，Q2毛利率28.5%同增1.9pct，主要系成本结构优化与生产效率提升见效，公司各生产基地积极落实控制万元可变成本等考核指标，优化生产调度，各环节高效协同以降低成本。 24H1净利率14.2%同增3pct，Q2净利率13.5%同减0.5pct。公司Q2期间费率增长2pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比+1pct/+0.7pct/-0.3pct/+0.7pct，其中管理费用增长主要系公司三十周年庆活动相关支出及差旅支出增长。 优化核心客户服务，加强新客开发 海外市场方面，公司聚焦核心增长客户，提升开发、生产、交期等增强产品力与附加值，重点客户自研产品比例逐步提升；同时强化新客户开发，无缝板块新客户比重增长尤其较快。国内市场方面，公司深入研究国内消费者需求与偏好，结合公司产品特点与优势，制定相应营销与推广方案，与李宁、蕉内、UBRAS、FILA等保持良好合作关系，资源整合优势互补。 发挥国内外产能优势，积极推进越南项目进度 公司兼备国内外产能，在浙江江山与绍兴，贵州三穗，越南海防、兴安、清化等地均设有生产基地，24年继续在越南南定省建设新生产基地，目前土地使用权相关转让协议已签署，继续提升公司在棉袜及无缝服饰代工领域的竞争力。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司在棉袜、无缝服饰生产制造领域处于领先地位，具备客户资源、全球化产能布局等多方面优势，棉袜业务奠定稳健基本盘，期待无缝服饰业务经营继续改善释放利润。我们预计公司24-26年归母净利为3.2/3.7/4.2亿元，EPS为0.9/1.0/1.2元/股，对应PE分别为10/9/8X。 风险提示：原材料价格波动风险、海外工厂扩产进展不及预期风险、终端消费复苏不及预期风险等。

健盛集团(603558) 2024H1业绩稳步增长，看好越南产能持续爬坡&生产效率提升 2024H1实现营收11.69亿元（同比+5.5%），归母净利润1.66亿元（同比+33.8%），扣非归母净利润1.62亿元（同比+32.1%）；其中2024Q2实现营收6.20亿元（同比+1.5%），归母净利润0.83亿元（同比-1.85%）。2024H2棉袜业务核心客户有望持续稳健增长，无缝服饰业务新客户订单有望持续落地，带动产能利用率和盈利能力改善，具备业绩弹性；长期来看，越南产能布局优化，公司受益于产业链外移，我们维持2024-2026年盈利预测，预计归母净利润为3.20/3.64/4.26亿元，对应EPS为0.87/0.99/1.16元，当前股价对应PE为10.1/8.9/7.6倍，维持“买入”评级。 2024H1棉袜延续稳健增长，无缝服饰稳步爬坡 （1）棉袜：棉袜具备刚需属性，2024H1延续增长态势，海外客户订单稳定，高单价产品占比提升，且蕉内、李宁等国内客户合作稳步推进。（2）无缝服饰：2024H1新客户比重增长较快，越南产能利用率快速爬坡，看好2024H2新客户订单持续落地带动越南产能利用率和盈利能力持续提升。 2024H1盈利能力显著提升，周年庆影响单季费用率 盈利能力：2024H1毛利率/归母净利率为28.9%/14.2%，分别同比+4.2/+3.0pct，分季度来看，2024Q1/Q2单季度毛利率同比分别+7.0/+1.9pct，主要系新客户开拓、订单持续回暖增长，带动产能利用率提升，叠加公司降本增效提升生产效率，利润率显著提升。2024H1期间费用率为12.1%，同比-0.9pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/+0.1/-0.4/-0.5pct至3.1%/7.9%/1.9%/-0.7%，主要系Q2举办三十周年庆系列活动支出增加以及差旅费增加所致。营运能力：截至2024H1末存货6.74亿元，同比+23.4%，存货周转天数130天（同比+1天）；应收账款周转天数78天（同比+5天），2024H1经营净现金流同减54.2%至1.0亿元，主要系为下半年订单集中备料，存货增加所致。 风险提示：汇率波动风险、海外客户需求恢复不及预期、产能爬坡不及预期。

健盛集团(603558) 公司发布2024年一季度报告 公司24Q1收入5.49亿元，同增10.4%；归母净利0.82亿元，同增112.1%；扣非归母0.80亿元，同增164.7%。 24年Q1毛利率29.3%，同增7.0pct；净利率15.0%，同增7.2pct，净利率大幅增长主要系毛利率提升及降本增效成效显著。 “降本增效”继续深化：24Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为3.3%/7.7%/-0.7%/2.0%，同比-1.6%/-0.6%/-2.1%/-0.4%。公司改进工厂现场管理、优化生产工艺流程、控制成本支出和人员优化等措施，提升了生产自动化、智能化、信息化水平，有效推动了生产效益的提升。 23年度分红率达68%：公司年末分红9165万元，2023年度公司现金分红（包括2023年第三季度已分配的现金红利9227万元）共计占2023年度归属于上市公司股东的净利润比例为68.01%。 积极推进产能扩张：为优化产业链配套，扩大生产产能，公司积极推进越南兴安染厂扩产改建、越南兴安基地3、4、5号厂房扩产改造以及越南海防基地5号厂房扩产等重点项目的投产上线工作。重点做好越南新增年产6,500万双中高档棉袜、2000吨氨纶橡筋线、18000吨纱线染色项目的基础建设工作，确保项目按期完成并顺利投产，为公司带来新的增长点。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司在棉袜、无缝服饰生产制造领域处于领先地位，已同众多国际知名品牌建立了深厚的合作伙伴关系，形成了日本、欧洲、澳洲、美国和中国五大稳固市场。我们预计公司24-26年归母净利为3.2/3.7/4.2亿元，EPS为0.9/1.0/1.2元/股，对应PE分别为13/12/10X。 风险提示：原材料价格波动风险、海外工厂扩产进展不及预期风险、终端消费复苏不及预期风险等。