普莱柯(603566) 主要观点： 2025H1公司归母净利润1.16亿元，同比增长57.12% 公司发布2025年半年报：2025H1公司实现收入5.59亿元，同比+15.79%；归母净利润1.16亿元，同比+57.12%；扣非后归母净利润1.0亿元，同比+50.79%。费用端，2025H1公司销售费用率、管理费用率分别是22.2%、6.7%，同比-5.6pct、-2.5pct，主要是上半年公司聚焦营销体系变革，强化过程管理、绩效管理和费用管控，通过精益化生产管理优化成本。 猪用疫苗短期承压，禽用疫苗增速显著 2025年上半年，下游养殖行情整体较为低迷状态，叠加大型养殖集团普遍采取较为激进的成本管控策略，动保行业竞争加剧。2025H1公司推向市场的创新产品猪伪狂犬病活疫苗（HN1201-R1株）、以新支流减腺五联灭活疫苗为代表的腺病毒系列禽用联苗得到市场的初步认可，为公司贡献新的业绩增长点。分产品看，2025H1公司生物制品收入4.01亿元，同比+13.17%，其中，猪用生物制品收入1.31亿元，同比-11.49%，行业竞争加剧导致猪用疫苗板块短期承压；禽用生物制品收入2.59亿元，同比+30.01%，主要是普莱柯（南京）的新生产基地全面投入使用，高致病性禽流感疫苗产能进一步释放，2025H1公司高致病性禽流感疫苗收入同比增长近60%；反刍动物用生物制品收入168万元，同比+39.62%。2025H1公司化学药品收入1.24亿元，同比+20.94%。 宠物板块表现亮眼，打开中长期成长空间 宠物板块，公司继续坚持“线下”与“线上”并重的原则，一方面通过开展各种营销活动、优选合作经销商等措施对猫三联灭活疫苗在内的重点产品进行市场推广，一方面在线上积极探索利用各大新媒体平台以直播或种草等方式对相关产品进行品牌构建和市场开拓。2025年上半年，公司宠物相关产品的销售收入继续保持高增长态势，其中线上销量同比增长达3倍以上。分产品看，宠物生物制品收入1,007万元，同比+49.65%；宠物药品837万元，同比+9.99%；宠物功能性保健品收入1,281万元，同比+124.47%。 投资建议 我们预计2025-2027年公司实现营业收入12.16亿元、14.14亿元、15.96亿元，同比增长16.6%、16.3%、12.8%，对应归母净利润1.81亿元、2.34亿元、2.59亿元，同比增速为95.4%、29.2%、10.5%，对应EPS分别为0.52元、0.68元、0.75元，维持“买入”评级。 风险提示 畜禽价格波动；动物疫病；疫苗政策变化；产品研发风险等。

普莱柯(603566) 事件：公司公布2025年半年报，公司2025年上半年实现营收5.59亿元，同比增长15.79%，归母净利润1.16亿元，同比增长57.12%。 猪用产品压力仍存，禽、宠物产品表现亮眼。25H1公司生物制品实现收入4.01亿元，同比增长13.17%，其中猪苗因为大型养殖集团激进降成本，行业竞争激烈，猪苗收入同比下滑11.49%，但部分创新产品例如公司新上市的猪伪狂犬活疫苗（HN1201-R1株）贡献了业绩增长点；禽苗得益于新五联疫苗的退出以及普莱柯（南京）的产能释放，收入同比高增30.01%；以猫三联为代表的宠物疫苗经过公司线上线下的推广组合拳，收入同比高增近50%。宠物用化药同比增长10%，宠物用保健品同比增长125%，宠物板块增长强势。 激烈竞争下毛利率略有下降，费用率明显改善。面对复杂的外部挑战，公司围绕“高质量、高效益”发展主线，聚焦营销体系变革，强化过程管理、绩效管理和费用管控，通过精益化生产管理优化成本。25H1公司销售毛利率59.76%，同比下滑3.42个百分点；销售净利率20.77%，同比提升5.46个百分点。净利率的明显回升来自于费用率的显著改善，公司25H1销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别变动-5.60/-2.55/-1.08和0.18%，销售费用的下降来自于公司业务聚焦，严控推广费用投放；管理费用的下降是由于去年同期产线转固的折旧费用计入管理费用造成的高基数。 研发创新驱动，新品研发持续推进。公司生物安全三级实验室已投入使用，现已获批一类二类病原微生物实验活动资格。2025年上半年，公司共获得8项国家新兽药注册证书，包括国际首创的一类新兽药“新支流法腺五联灭活疫苗”以及国内首创的二类新兽药“氟雷拉纳及其溶液”；猪圆环病毒2型、猪圆环病毒3型、猪肺炎支原体三联灭活疫苗以及鸡新城疫、传染性支气管炎、禽流感、传染性法氏囊病四联灭活疫苗等6项新产品获得临床试验批件。公司持续研发创新与新品落地有望持续带来发展动力。 公司盈利预测及投资评级：我们认为下游养殖在政策调控下，盈利时长有望拉长，利好公司猪苗业务需求改善，宠物产品和畜禽新产品落地有望带来新的增长点。预计公司25-27年归母净利分别为1.96、2.31和2.71亿元，EPS为0.56、0.67和0.78元，PE为25、21和18倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新产品研发进度不及预期，疫苗销售不及预期等。

普莱柯(603566) 事件： 公司发布2025年中报，公司实现营业收入5.59亿元，同比增长15.79%；归属于上市公司股东的净利润1.16亿元，同比增长57.12%虽然公司猪用疫苗业务依然承压，但禽苗及宠物相关产品增长明显，且费用率下降较多，使公司业绩实现增长。 点评：猪苗承压，禽苗及宠物相关产品增长明显 2025年上半年，下游养殖行情整体处于较为低迷状态，叠加大型养殖集团纷纷采取较为激进的成本管控策略，动保市场依然激烈竞争。上半年公司疫苗产品销售收入4.02亿元，同比增长13.17%，主要靠禽苗带动。分品类看，公司猪苗收入下降11.49%；禽苗收入同比增长30.01%，主因普莱柯（南京）的新生产基地全面投入使用后，公司高致病性禽流感疫苗的产能进一步释放；同时公司持续大力推广猫三联灭活疫苗，公司宠物疫苗收入同比增长49.65%。 三费率下降。公司围绕“高质量、高效益”发展主线，聚焦营销体系变革，强化过程管理、绩效管理和费用管控。上半年公司三费率合计28.89%，同比去年中期下降7.97个百分点，其中管理费用和销售费用分别下降5.60和2.55个百分点。 看好公司，维持“增持”评级 随着下游养殖端的利润企稳改善，公司业绩也将进一步好转。我们维持原有盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为0.49元、0.62元和0.72元。看好公司，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，政策波动风险

普莱柯(603566) 事件概述：公司于8月29日发布2025年半年报，2025年上半年实现营收5.6亿元，同比+15.8%；实现归母净利润1.2亿元，同比+57.1%。2025Q2实现营收2.8亿元，同比+13.4%，环比+0.8%；实现归母净利润0.6亿元，同比+35.7%，环比+19.6%。 2025H1整体收入稳增，畜禽板块提振显著。2025H1公司生物制品收入实现4.01亿元，同比+13.17%。其中，猪用产品收入实现1.31亿元，同比-11.49%；禽用产品收入实现2.59亿元，同比+30.01%；反刍动物用产品收入实现0.02亿元，同比+39.62%；宠物用产品收入实现0.10亿元，同比+49.65%。化学药品、功能性保健品、技术许可或转让收入分别实现1.24亿元、0.13亿元、0.15亿元，分别同比+20.94%、+124.47%、-3.95%。 禽苗产能释放拓市，多品驱动业绩增长。面对行业日益加剧的竞争态势，公司积极深化与大型养殖集团的战略合作，稳步提升规模化养殖场的开发力度和服务深度，2025年上半年公司整体营收同比增长15.58%，进一步巩固了公司疫苗和化学药品的市场占有率。2025年上半年，公司推向市场的创新产品得到市场的初步认可，猪伪狂犬病活疫苗（HN1201-R1株）、以新支流减腺五联灭活疫苗为代表的腺病毒系列禽用联苗也为公司贡献了新的业绩增长点。此外，普莱柯（南京）的新生产基地全面投入使用后，公司高致病性禽流感疫苗的产能进一步释放，2025H1产品销售收入同比增长近60%。 线上线下协同发力，宠物产品增长亮眼。2024年城镇宠物（犬猫）消费规模同比+7.5%，预计2027年市场规模将达4042亿元，发展增速可观。伴随国内宠物行业逐步进入蓬勃发展和成熟期，以公司猫三联灭活疫苗为代表的宠物疫苗面试并引领进口替代的行业趋势，同时全面布局重点宠物用化学药品，为行业发展发挥积极贡献。2025年上半年，公司继续坚持“线下”与“线上”并重的原则，一方面通过开展各种营销活动、优选合作经销商等措施对猫三联灭活疫苗在内的重点产品进行市场推广；一方面在线上积极探索利用各大新媒体平台以直播或种草等方式对相关产品进行品牌构建和市场开拓。报告期内，公司宠物相关产品的销售收入继续保持高增长态势，其中线上销量同比增长达3倍以上。 投资建议：我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为2.28、2.72、2.95亿元，EPS分别为0.66、0.79、0.85元，对应PE分别为22、19、17倍，2025年下半年进入消费旺季猪价有望景气运行，或将带动动保行业需求回暖。公司凭借强大的基因工程技术实力，积极参与非瘟亚单位疫苗的研发，成功商业化后将为公司带来可观的业绩增长，维持“推荐”评级。 风险提示：养殖业景气度不及预期；产能释放不及预期；新品落地不及预期。

普莱柯(603566) 投资要点： 公司业绩符合预告，2025H1同比高增。根据公司公告，2025年上半年，公司实现营业收入5.59亿元，同比增加15.79%；实现归母净利润1.16亿元，同比增加57.12%；扣非后归母净利润1.00亿元，同比增长50.79%；经营性现金流量净额1.95亿元，同比增长305.09%。其中，2025年第二季度，公司实现营业收入2.81亿元，同比增加13.38%；实现归母净利润0.63亿元，同比增加35.67%。2025年上半年，公司畜禽板块新产品上市和宠物板块销售收入的增长推动公司业绩高增。 公司产能持续释放，新产品上市推动业绩增长。2025年上半年，公司收入分产品看：1）猪用疫苗1.31亿元，同比-11.49%；2）禽用疫苗及抗体收入2.59亿元，同比+30.01%；3）反刍动物疫苗收入168.22万元，同比+39.62%；4）宠物疫苗收入1007.22万元，同比+49.65%；5）化学药品收入1.24亿元，同比+20.94%；其中，宠物用化药收入837.07万元，同比+9.99%；6）宠物用保健品收入1281.35万元，同比+124.47%。2025年上半年，普莱柯（南京）的新生产基地全面投入使用后，公司高致病性禽流感疫苗产能进一步释放，产品销售收入同比增长近60%；针对宠物产品，公司继续坚持“线下”与“线上”并重的营销策略，公司宠物板块的销售收入继续保持高增长态势，其中线上销量同比增长达3倍以上；随着猪伪狂犬病活疫苗（HN1201-R1株）、腺病毒系列禽用五联疫苗等新产品上市，叠加宠物板块销售收入的增加，为公司贡献新的业绩增长点。 公司成本管控高效，研发实力突出。2025年上半年，公司毛利率59.76%，同比-3.42pcts；净利率20.77%，同比-5.47pcts；期间销售/管理/研发费用率分别变动-5.6/-2.55/-1.08个百分点。2025年上半年，公司共获得8项国家新兽药注册证书和发明专利授权4项，公司规模效应下费用管控强化，但研发投入力度仍维持较高水平。 维持公司“增持”评级。考虑到下游行业周期波动和部分产品需求短期承压，维持2025/2026/2027年归母净利润分别为1.78/1.97/2.32亿元，对应EPS分别为0.52/0.57/0.67元，当前股价对应PE为28.70/26.02/22.04倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司处于合理估值区间。考虑到公司研发创新能力行业领先，未来仍有估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：下游养殖行业产能去化，新品研发上市进展不及预期，行业政策变化等。

普莱柯(603566) 降本增效成果显著，业绩增长稳步向上，维持“买入”评级 公司发布2025年半年报，2025H1营收5.59亿元(yoy+15.79%)，归母净利润1.16亿元(yoy+57.12%)，其中单Q2营收2.81亿元(yoy+13.38%)，归母净利润0.63亿元(yoy+35.67%)。公司禽苗、宠物苗及化药营收持续增长，降本增效成果显著，我们上调公司2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.03/2.33/2.80（2025-2027年原预测分别为1.71/2.07/2.49）亿元，对应EPS分别为0.59/0.67/0.81元，当前股价对应PE为25.2/21.9/18.3倍。公司降本增效成果显著，业绩增长稳步向上，维持“买入”评级。 猪苗经营短期承压，禽苗宠物苗持续发力增长 生物制品：2025H1营收4.01亿元(yoy+13.17%)，其中猪/禽/反刍/宠物用营收分别1.31/2.59/0.02/0.10亿元（yoy-11.49%/+30.01%/+39.62%/+49.65%）。化药：2025H1营收1.24亿元(同比+20.94%)，其中宠物用营收0.08亿元（yoy+9.99%）。功能性保健品等（宠物用）：2025H1营收0.13亿元(yoy+124.47%)。公司猪苗业务短期承压，禽苗、宠物苗及化药持续发力，公司深化与大型养殖集团战略合作，同时宠物产品采用“线下+线上”双轮驱动，2025H1公司宠物相关产品线上销量同比增长超3倍，渠道拓展成效显著。 降本增效净利率显著抬升，持续创新持续成长 2025H1公司毛利率59.76%（yoy-3.42pct），净利率20.77%（yoy+5.46pct），销售/管理/财务费用率分别为22.21%/6.74%/-0.07%，分别同比-5.60/-2.55/+0.18pct。公司持续推动降本控费，期间费用率下降驱动净利率提升。公司重视研发投入，2025H1研发费用0.44亿元(yoy+1.71%)，2025H1公司新支流法腺五联苗等多款产品获国家新兽药注册证书，公司产品储备充足，持续成长。 风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。

普莱柯(603566) 投资要点 业绩总结：2024年公司实现营业收入10.43亿元，同比-16.77%；归母净利润0.93亿元，同比-46.82%。2025年第一季度，普莱柯实现营业收入2.79亿元，同比增长18.32%。归母净利润5291万元，同比增长93.75%。 点评：下游需求承压，宠物板块表现亮眼。报告期内，受下游养殖结构加速集中、市场有效需求萎缩等不利因素影响，公司营收及利润出现下滑。业绩下滑主要受下游养殖结构调整、市场竞争加剧导致猪用疫苗和化药业务下滑，以及南京基地转固折旧增加、研发投入加大等因素影响。尽管面临挑战，公司持续强化“大单品”和“大客户”销售策略，并通过营销组织架构变革、精细化成本管控等措施积极应对。全年毛利率为61.09%，与上年基本持平。2024年公司宠物板块表现亮眼。其中，宠物疫苗收入1442万元，宠物化药收入1314万元（同比+5.25%），功能性保健品收入1865万元（同比+131.93%），增长势头良好。 生猪养殖行业盈利改善，创新驱动构筑长期竞争力。下游生猪养殖行业在经历2024年上半年的低迷后迎来盈利改善，有望带动动保需求回暖。2024年猪用疫苗主要受下游养殖行业景气度影响，需求有所下滑。但公司核心产品如猪圆支二联苗、猪瘟系列产品市占率仍保持行业前列。猪伪狂犬活疫苗（HN1201-R1株）获批上市，有望贡献增量。公司坚持创新驱动发展，2024年研发投入1.06亿元，占营收比例达10.17%。生物安全三级实验室（P3实验室）获CNAS认可并投运，提升重大动物疫病研发自主可控性。报告期内，公司获得5项新兽药注册证书，包括禽腺病毒亚单位疫苗和新支流减腺五联苗2项一类新兽药；获得8项临床试验批件。非洲猪瘟亚单位疫苗处于应急评价阶段，禽流感（H5+H7）三价苗已通过新兽药注册初审进入复核检验阶段，猪伪狂犬活疫苗（五基因缺失株）处于新兽药注册申请阶段，猪口蹄疫O+A二价亚单位苗处于临床前研究阶段。丰富的产品管线和持续的研发投入为公司长期发展奠定坚实基础。 禽用疫苗稳健成长。2024年禽用疫苗及抗体实现收入4.29亿元，同比+3.31%，表现稳健。H9亚型禽流感系列、法氏囊亚单位系列产品市场优势地位巩固，高致病性禽流感产品同比增长超过30%。普莱柯（南京）生产基地顺利通过GMP验收并投产，为高致病性禽流感疫苗市场拓展提供支撑。 宠物板块与出海成为新亮点，全年实现销售收入超过4600万元。其中，宠物疫苗收入1442万元，宠物化药收入1314万元（同比+5.25%），功能性保健品收入1865万元（同比+131.93%）。猫三联灭活疫苗和狂犬病灭活疫苗上市后市场反馈良好，线上线下渠道建设初见成效，已覆盖超8000家宠物医院。国际业务实现销售收入超2000万元，同比增长37%，增长势头良好，俄罗斯GMP认证通过，多国注册稳步推进。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.54元、0.62元、0.69元，对应动态PE分别为25/22/20倍，维持“持有”评级。 风险提示：下游养殖端突发疫病、研发进度不及预期等风险。

普莱柯(603566) 25年Q1经营复苏 公司2024年实现营业收入10.43亿元，同比减少16.77%，归母净利润0.93亿元，同比下滑46.82%，主要受家畜产品订单收缩及养殖行业需求疲软拖累。猪用疫苗收入同比下降22.58%，化药收入降幅达41.19%，拖累整体毛利表现。期间费用管控成效显著，销售费用同比下降16.08%至2.95亿元，管理费用因南京生产基地转固折旧增加20.64%至1.18亿元，研发投入逆势增长4.9%至1.06亿元，占营收比重升至10.17%，彰显技术攻坚决心。25Q1公司经营显著复苏，公司实现营业总收入2.79亿元，同比增长18.32%，归母净利润5290.77万，同比增长93.75%。 多元布局驱动增长 （1）禽苗业务方面，24年禽用疫苗收入4.29亿元，同比增长3.31%，毛利率提升0.88个百分点；25Q1禽用疫苗收入1.23亿元，同比增长33.80%，在行业竞争激烈背景下公司禽苗业显韧性。（2）宠物业务方面，公司布局疫苗、药品和保健品等品类，依托"电商+线下"双轮驱动，24年公司实现宠物用疫苗收入1442.4万元，宠物化药收入1314.0万元（同比增5.25%），宠物功能性保健品收入1864.9万元（同比增131.9%）。25Q1宠物功能性保健品和化药收入分别增长175.63%和减少42.6%。（3）海外业务方面，公司深化"一带一路"战略，国际业务收入同比增长37%至2168万元，俄罗斯GMP认证落地及东南亚市场注册推进打开海外增量空间。 投资建议 普莱柯公司是以研发、生产、经营兽用生物制品及药品为主业的高新技术企业，创新能力与综合实力位居行业前列。公司在猪用、禽用、宠物兽药布局开发和市场扩展上进展顺利，多条品线业务有望发力。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.74亿元、2.03亿元、2.31亿元，EPS分别为0.50元、0.59元、0.67元，对应25、26、27年PE分别为25.93 、22.25、19.55倍，维持“买入”评级。 风险提示 兽药审批进展不及预期、下游养殖周期波动等风险。

普莱柯(603566) 事件： 事件：1）公司发布2024年年报，全年实现营业收入10.43亿元同比下降16.77%，归母净利润0.93亿元，同比下降46.82%。猪苗竞争加大及管理费用增加，公司24年业绩下降。2）同时公司发布2025年一季报，实现营业收入2.79亿元，同比增长18.32%，归母净利为0.53亿元，同比增长93.75%。禽苗和化药增长助力公司业绩企稳。 猪苗承压，禽苗及化药增长 生物制品：公司不同疫苗产品表现差异较大，其中1）禽苗：持续向好。近年来公司禽苗维持较快增长。24年全年及25年Q1公司禽苗及抗体业务收入分别增3.31%、33.80%。2）猪苗：持续承压。伴随着生猪养殖行业集中度的提高，对于上游的议价能力也日渐增强，动保行业进入了深度竞争期。24年全年及25年Q1公司猪苗收入分别降22.58%、11.64%。3）宠物疫苗：打开新成长空间。2024年是公司宠物板块全面推向市场的第一年，猫三联灭活疫苗和狂犬病灭活疫苗重磅上市。24年全年公司宠物类产品实现销售收入超过4600万元，其中宠物疫苗实现收入1442万元。 化药：24年触底，Q1恢复增长。24年化药竞争激烈导致产品价格下降，公司化药业务收入同比下降41.19%，随着下半年行业的企稳，公司25年Q1的收入恢复性增长9.68%。 项目转固致管理费用增加。24年公司管理费用率为11.34%，较23年增多3.52个百分点。主因普莱柯（南京）兽用灭活疫苗生产项目转固，相关折旧费用等计入管理费用所致。 盈利预测及投资评级 公司调整营销策略和实施组织变革，加强费用和成本管控，强化核心竞争力，积极应对行业变局。随着猪苗市场竞争企稳，宠物疫苗打开新的增长空间，公司业绩有望复苏。我们预计公司2025-2027年的EPS分别为：0.49元、0.61元和0.68元，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，需求不及预期风险。

普莱柯(603566) 投资要点： 公司业绩符合预告，2025Q1迎来拐点。根据公司公告，2024年实现总营收10.43亿元，同比-16.77%；归母净利润0.93亿元，同比-46.82%；扣非后归母净利润0.80亿元，同比-47.72%；经营性现金流量净额2.69亿元，同比-4.95%。其中，2024Q4营收为2.81亿元，同比-13.37%；归母净利润亏损1346.58万元，同比增亏887.19万元。2025Q1营收为2.79亿元，同比+18.32%；归母净利润0.53亿元，同比+93.75%。2024年动保行业竞争加剧，叠加公司新建生产设施投入较大，导致业绩阶段性承压。2025年一季度，公司禽用生物制品和宠物板块表现亮眼，带动整体业绩回暖。 公司猪用疫苗承压，禽用疫苗逆势增长。2024年公司收入分产品看：1）猪用疫苗3.36亿元，同比-22.58%，占比32.25%，毛利率82.66%，同比-1.23pcts；2）禽用疫苗及抗体收入4.29亿元，同比+3.31%，占比41.19%，毛利率56.22%，同比+0.88pcts；3）反刍动物疫苗收入256.01万元，同比+116.45%，占比0.25%，毛利率47.46%，同比-0.43pcts；4）宠物疫苗收入1442.46万元，毛利率59.47%；5）化学药品收入2.23亿元，同比-41.19%，占比21.37%，毛利率39.38%，同比-2.80pcts；其中，宠物用化药收入1313.98万元，同比+5.25%，毛利率53.36%，同比-6.10pcts；6）宠物用保健品收入1864.91万元，同比+131.93%，占比1.79%，毛利率56.61%，同比+23.23pcts。2025Q1分产品看：1）猪用疫苗收入6619.04万元，同比-11.64%；2）禽用疫苗收入1.23亿元，同比+33.80%；3）反刍动物疫苗收入107.17万元，同比+51.97%；4）宠物疫苗收入542.19万元；5）化药产品收入5921.01万元，同比+9.68%；6）宠物保健品收入646.50万元，同比+175.63%。 公司迎来宠物元年。2024年公司猪用疫苗和化药产品销售承压，但是宠物板块收入迎来突破。2024年是公司宠物板块全面推向市场的第一年，宠物用疫苗、药品和保健品火力全开，线上、线下渠道协同发力，全年宠物类产品实现销售收入超过4,600万元。公司猫三联灭活疫苗和狂犬病灭活疫苗上市后市场占有率稳步提升，宠物用化学药品和功能性保健品的销售业绩也取得了突破性进展；线下、线上渠道同步布局，已覆盖超过8,000家宠物医院。同时，公司加速推进宠物用产品的研发，犬瘟热、犬细小病毒病二联活疫苗进入复核检验阶段，猫三联灭活疫苗通过新兽药注册初审，犬副流感、支气管败血波氏杆菌二联活疫苗和犬四联活疫苗完成新兽药注册申报，为未来的业绩增长打下坚实基础。 公司维持较高研发费用比例，2025Q1净利率显著提升。2024年，公司毛利率61.09%，同比+0.08pcts；净利率8.90%，同比-5.03pcts；销售/管理/研发费用率分别为28.34%/11.34%/10.17%，同比+0.24pcts/+3.52pcts/+2.10pcts。2025Q1毛利率59.71%，同比-4.7pcts；净利率18.99%，同比+7.39pcts。公司管理费用率提升，主要是2024年上半年普莱柯（南京）项目转固，相关折旧费用计入管理费用所导致。公司维持较高研发费用比例，有助于公司加强研发能力，从而维持行业领先地位。 维持公司“增持”评级。考虑到下游行业周期波动和部分产品需求短期承压，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为1.78/1.97/2.32亿元，对应EPS分别为0.52/0.57/0.67元，当前股价对应PE为26.60/24.12/20.43倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司处于合理估值区间。考虑到公司研发创新能力行业领先，未来仍有估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：下游养殖行业产能去化，新品研发上市进展不及预期，行业政策变化等。