流通市值:236.30亿 | 总市值:236.82亿 | ||
流通股本:4.32亿 | 总股本:4.33亿 |
伯特利最近3个月共有研究报告12篇,其中给予买入评级的为11篇,增持评级为1篇,中性评级为0篇,减持评级为0篇,卖出评级为0篇;
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2024-03-28 | 民生证券 | 崔琰 | 买入 | 维持 | 系列点评三:业绩符合预期 智能电动齐驱 | 查看详情 |
伯特利(603596) 事件:公司披露2023年报:2023年实现营收74.7亿元,同比+34.9%,归母净利润8.9亿元,同比+27.6%,扣非归母净利润8.6亿元,同比+45.4%;其中2023Q4实现营收23.7亿元,同比+27.7%,环比+17.8%;归母净利润3.0亿元,同比+34.5%,环比+24.0%;扣非归母净利润3.1亿元,同比+65.7%,环比+45.1%。 经营业绩稳健利润率相对平稳。公司2023年营收同比+34.9%,其中2023Q4营收同比+27.7%、环比+17.8%;我们判断同环比增长主要系公司持续开拓更多国内外客户并建立战略合作关系,新定点项目及量产项目较快增长,新产品投产并开始放量。2023年扣非归母净利润同比+45.4%,其中2023Q4扣非归母净利润同比+65.7%,环比+45.1%,我们判断主要系公司智能电控产品(EPB、EPS、WCBS)、ADAS、机械制动、轻量化底盘结构件实现增量,电子电控产品收入占比提升且产品结构优化,提升盈利水平。 公司2023年毛利率达22.6%,同比+0.1pct;其中2023Q4毛利率23.1%,同比-0.2pct,环比+0.5pct。费用方面,2023年研发费用达4.5亿元,同比+19.0%,对应研发费用率同比-0.8pct至6.0%,研发持续投入主因EPB、WCBS、EPS等业务的持续技术迭代。2023年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比+0.1pct、+0.1pct、+0.2pct至1.1%、2.3%、-0.5%,主要系公司业务规模扩大带来费用的持续增长。 整合稳步推进进击线控底盘。转向布局落地,整合稳步推进。2022年5月,公司收购万达45%的股权,成为万达的第一大股东;万达董事会由5名董事组成,其中公司有权提名3名董事。万达主要生产各类转向器、转向管柱系列产品,主要客户包括德国大众、上汽通用五菱、奇瑞、吉利等。公司正在稳步推进整合,参考2016年以前的财务数据,万达的净利率在7%-10%,我们认为在公司的整合协同下,万达的净利率有望提升至10%甚至更高水平,并且也已正式启动了DP-EPS、R-EPS、线控转向系统的研发工作。 剑指线控底盘,线控制动国产替代加速。本次收购将完善公司在汽车底盘领域的布局,丰富和完善公司在汽车安全系统领域的产品线(制动+转向),后续将逐步完善分布式驱动和悬架,最终成为线控底盘供应商,掘金千亿市场,剑指全球汽车零部件百强。智能电动驱动线控制动EHB渗透率加速提升,公司基于ESP量产经验,研发出One-Box产品WCBS(集成式线控制动系统),在性能上优于目前主流Two-Box产品,紧抓博世ESP缺芯的窗口期,新项目持续突破。同时公司紧跟行业趋势,启动开发具备制动冗余功能线控制动系统WCBS2.0,并开展对电子机械制动(EMB)的预研工作,国产替代加速。 把握窗口期积极扩产全球化再进一步。行业端:1)智能化:伴随全球智能驾驶产业的快速发展,以主动安全为主要功能的高级驾驶辅助功能(ADAS)已逐步实现产业化,产品包括车身电子稳定系统(ESC)、自适应巡航系统(ACC)、自动紧急刹车系统(AEB)、自动泊车系统(APS)等,上述功能的实现以制动系统电子化为基础,线控制动系统作为汽车制动系统的发展方向近年来渗透率快速提升,2025年中国线控制动市场规模预计突破160亿元,行业发展处于窗口期。2)电动化:受益于新能源车渗透率提升及汽车电子电气架构升级,电子驻车制动(EPB)系统替代机械式驻车制动系统已成为行业趋势,2025年中国电子驻车制动系统市场规模预计达到230亿元。3)轻量化:汽车轻量化作为降低传统燃油汽车油耗以及提升新能源车性能的重要途径,已成为大势所趋。 公司端:1)智能化:公司积极布局线控制动系统并成为国内首家规模化量产和交付线控制动系统的供应商,1月5日公告拟发行可转债建设年产100万套线控底盘制动系统,有利于公司把握窗口期机遇、进一步扩大先发优势。2)电动化:公司是国内首家实现EPB量产的供应商,现有EPB产能已接近峰值,1月5日公告拟发行可转债扩产100万套,可有效缓解公司产能瓶颈、进一步强化竞争优势,保持市场地位领先。3)轻量化:公司2012年起即从事轻量化制动零部件的产研销,至今积累大量产品开发经验、建立了完善的产品矩阵,并于2020年起开展全球化布局、筹建墨西哥生产基地,2023年墨西哥年产400万套轻量化零部件项目已投产,1月5日公告拟发行可转债扩建墨西哥产能,有利于公司轻量化业务优势进一步强化、全球化布局再进一步。 投资建议:公司客户和产品结构双升级,短期受益于EPB和线控制动等智能电控业务渗透率提升,中长期线控底盘有望贡献显著增量、墨西哥产能逐步爬坡、拟发行可转债新增产能带动公司规模持续提升,预计公司2024-2026年收入为98.80/130.75/163.43亿元,归母净利润为11.72/15.66/19.82亿元,对应EPS为2.70/3.62/4.57元,对应2024年3月28日54.66元/股的收盘价,PE分别为20/15/12倍,维持“推荐”评级。 风险提示:汽车销量不及预期;竞争加剧;原材料价格上涨;客户拓展不及预期;海外拓展不及预期等。 | ||||||
2024-03-26 | 德邦证券 | 邓健全,赵悦媛,赵启政 | 买入 | 首次 | 制动领域国产龙头,多产品协同打开新空间 | 查看详情 |
伯特利(603596) 投资要点 公司专注制动领域,积极拓展能力边界,业绩稳健增长。公司以汽车盘式制动器、制动卡钳等机械制动产品起家,把握汽车行业智能化、电动化的发展趋势,逐步开发ABS、EPB、ESC、WCBS等智能电控产品。目前公司技术能力广受认可,已进入通用汽车、沃尔沃、福特汽车、比亚迪、理想、蔚来、小鹏、赛力斯等客户供应体系。目前公司业绩整体保持稳健增长态势,根据公司2023年年度业绩预增公告,公司预计2023年度实现营业收入74.50亿元-78.57亿元,同比增长34.50%-41.84%;实现归母净利润8.81亿元-9.57亿元,同比增长26.09%-37.02%。 机械制动:全球化发展,增长前景广阔。公司机械制动产品包含盘式制动器及轻量化制动零部件,为公司的起家业务,2022年公司机械制动产品营收为26.61亿元,占公司总营收的比例为48.04%。目前公司机械制动产品在手订单充足,盘式制动器业务方面,截至2022年,公司盘式制动器在研项目148项,其中新能源车型51项;新增量产项目73项,其中新能源车型19项;新增定点项目156项,其中新能源车型56项。轻量化制动零部件方面,2019年10月,公司与通用汽车签订供货协议,预计项目生命周期内将为伯特利贡献轻量化业务营收超过18亿元,长期成长能力优秀。且公司积极出海以寻求更大发展空间,2022年以来,公司获众多海外轻量化等新项目定点,公司墨西哥年产400万件轻量化零部件建设项目(墨西哥一期工厂)产线于2023年9月投产使用,目前墨西哥二期项目建设顺利推进中,预计2024年底将投入生产。我们预计随着公司墨西哥一二期工厂的顺利投产,2024年起有望为公司轻量化业务带来显著增量。 线控底盘业务:智能驾驶必备技术,公司积极布局线控制动以及线控转向业务。 线控制动业务方面,公司为国内首个量产One-Box的供应商,具有先发优势,且公司在技术方面具有较为明显的优势,公司的市场份额有望持续增长。根据公司公告,截至2023年9月末,公司WCBS产品在研项目70项,2023年1-9月,公司WCBS产品新增定点项目42项,公司线控制动产品仍有较大的增长潜力。线控转向业务方面,公司通过收购浙江万达进入转向领域,浙江万达在转向系统积累深厚,其年产各类电动助力转向管柱产品80万套,转向器、机械转向管柱系列产品各250万台/套,产品配套多家知名主机厂。目前公司转向系统定点项目丰富,有望打开第二条成长曲线。 盈利预测与投资建议:我们认为线控底盘领域具有较大的增长空间,公司作为线控制动领域国产龙头,技术领先优势明显,同时公司积极布局线控转向业务,有望打开第二成长曲线。预计2023-2025年公司营收分别为76.90、99.39、130.37亿元,对应的归母净利润分别为8.75、11.57、15.72亿元,对应PE分别为28.8、21.8、16.0倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:汽车需求不及预期、原材料价格波动、技术升级不及预期、新项目拓展进度不及预期、产能建设进度不及预期风险。 | ||||||
2024-03-18 | 东吴证券 | 黄细里 | 买入 | 维持 | 全域布局拥抱出海,制动龙头再度扬帆!【勘误版】 | 查看详情 |
伯特利(603596) 投资要点 周期向上,国产制动龙头扬帆起航。公司深耕制动行业近二十年,实控人袁永彬技术出身带领公司实现汽车制动核心环节国产突破。近二十年来公司陆续实现EPB、ESC、One-Box线控制动等制动产品量产,通过合资与收购横向拓展轻量化及转向业务,充分受益自主车企向上周期实现底盘产品快速国产替代。通过股权激励公司深度绑定核心员工利益,规模增长下公司主动进行组织形式变革,管理效率提升。2023年前三季度公司收入为51亿元,同比+38%,高增速持续;利润端保持高兑现,2023年前三季度归母净利润为6.0亿元,同比+24%,新产品量产爬坡叠加并表资产盈利好转公司盈利中枢有望继续向上。 顺应趋势,底盘XYZ全域布局大有可为。下游车企产品迭代进入加速期,车企与底盘供应商的供应关系或迎来重塑,我们认为能力圈越大、掌握更多核心研发能力的底盘供应商有望在下一轮汽车周期中实现市占率的最大化,即同时掌握制动、转向、悬挂能力或为底盘供应商下一步努力的方向。公司XYZ三轴布局,制动方面,公司线控制动迈入加速量产落地周期,产品持续升级剑指EMB;转向方面,公司收购万达转向同时自研电控部分,线控转向产品有望在将来随着行业趋势实现落地;悬架方面,公司有望做到核心技术迁移实现空悬产品的国产突破,补足底盘领域最后一块拼图。综合来看,公司在底盘方面布局宏大、步伐清晰,底盘领域配套单车价值有望从2000元(制动)有望攀升至10000元以上(制动+转向+悬挂)。 国际视野,轻量化出海先行国际市场充分打开。考虑到海外轻量化零部件产品存在较大产能缺口,公司依托和全球通用多年配套关系布局墨西哥轻量化生产基地。资金维度,公司通过自有资金与募投资金拟在墨西哥投资超15亿元,墨西哥一期已于2023年下半年投产,墨西哥二期预计在2024年底投产;产品维度,公司出海产品从轻量化拓展到制动产品,预计在墨西哥二期工厂投入制动钳、EPB产能,配套国际车企单车价值量有望显著提升;客户维度,公司依托核心通用客户进入更多全球客户供应体系,陆续获得国际客户定点,2019年来披露国际客户定点生命周期总和达22亿美元。 盈利预测与投资评级:考虑到公司海外工厂产能爬坡需要时间,我们略微下调公司2023-2024年营收至75.5/101.3亿元(原为76.5/104.3亿元),维持2025年营收为141.3亿元,同比分别+36%/+34%/+39%;基本维持2023-2025年归母净利润盈利预测为9.2/12.1/16.6亿元,同比分别+31%/+32%/+37%,对应PE分别为29/22/16倍,鉴于后续加快产能建设,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车需求不及预期,全球经济增长不及预期,海外工厂建设不及预期。 | ||||||
2024-03-13 | 东吴证券 | 黄细里 | 买入 | 维持 | 全域布局拥抱出海,制动龙头再度杨帆! | 查看详情 |
伯特利(603596) 周期向上,国产制动龙头扬帆起航。公司深耕制动行业近二十年,实控人袁永彬技术出身带领公司实现汽车制动核心环节国产突破。近二十年来公司陆续实现EPB、ESC、One-BOX线控制动等制动产品量产,通过合资与收购横向拓展轻量化及转向业务,充分受益自主车企向上周期实现底盘产品快速国产替代。通过股权激励公司深度绑定核心员工利益,规模增长下公司主动进行组织形式变革,管理效率提升。2023年前三季度公司收入为51亿元,同比+38%,高增速持续;利润端保持高兑现,2023年前三季度归母净利润为6.0亿元,同比+24%,新产品量产爬坡叠加并表资产盈利好转公司盈利中枢有望继续向上。 顺应趋势,底盘XYZ全域布局大有可为。下游车企产品迭代进入加速期,车企与底盘供应商的供应关系或迎来重塑,我们认为能力圈越大、掌握更多核心研发能力的底盘供应商有望在下一轮汽车周期中实现市占率的最大化,即同时掌握制动、转向、悬挂能力或为底盘供应商下一步努力的方向。公司XYZ三轴布局,制动方面,公司线控制动迈入加速量产落地周期,产品持续升级剑指EMB;转向方面,公司收购万达转向同时自研电控部分,线控转向产品有望在将来随着行业趋势实现落地;悬架方面,公司有望做到核心技术迁移实现空悬产品的国产突破,补足底盘领域最后一块拼图。综合来看,公司在底盘方面布局宏大、步伐清晰,底盘领域配套单车价值有望从2000元(制动)有望攀升至10000元以上(制动+转向+悬挂)。 国际视野,轻量化出海先行国际市场充分打开。考虑到海外轻量化零部件产品存在较大产能缺口,公司依托和全球通用多年配套关系布局墨西哥轻量化生产基地。资金维度,公司通过自有资金与募投资金拟在墨西哥投资超15亿元,墨西哥一期已于2023年下半年投产,墨西哥二期预计在2024年底投产;产品维度,公司出海产品从轻量化拓展到制动产品,预计在墨西哥二期工厂投入制动钳、EPB产能,配套国际车企单车价值量有望显著提升;客户维度,公司依托核心通用客户进入更多全球客户供应体系,陆续获得国际客户定点,2019年来披露国际客户定点生命周期总和达22亿美元。 盈利预测与投资评级:考虑到公司海外工厂产能爬坡需要时间,我们略微下调公司2023-2024年营收至75.5/101.3亿元(原为76.5/104.3亿元),维持2025年营收为141.3亿元,同比分别+36%/+34%/+39%;基本维持2023-2025年归母净利润盈利预测为9.2/12.1/16.6亿元,同比分别+31%/+32%/+37%,对应PE分别为26/20/15倍,鉴于后续加快产能建设,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车需求不及预期,全球经济增长不及预期,海外工厂建设不及预期。 | ||||||
2024-02-28 | 民生证券 | 崔琰 | 买入 | 维持 | 深度报告:线控底盘破局者 全球化进程加速 | 查看详情 |
伯特利(603596) 深耕制动系统剑指线控底盘。产品端:公司为国内汽车制动系统龙头,现已形成机械制动+智能电控+机械转向三大业务布局,剑指线控底盘。客户端:公司客户结构从机械制动的奇瑞、吉利、长安等自主品牌,逐步向智能电控的理想、赛力斯、东风日产、江铃福特及轻量化的上汽通用、北美通用、欧洲沃尔沃等新势力、合资及全球化平台升级。业绩端:业绩表现优异,2014-2023年间公司收入及利润的CAGR分别达到28.5%、34.5%。 智能电动化驱动升级国产替代正当时。公司已布局制动、转向、悬架、轻量化等多项业务,有望在线控底盘商业化落地中抢得先机。制动系统:EPB2022年搭载率已超80%,行业进入10到100阶段,公司2023年市占率约13.2%,已切入美系、日系体系,国产替代持续加速;EHB中One-box占比超Two-box成为主流路线,2023年搭载率约24.3%,行业渗透率进入加速阶段,2023年公司项目定点市占率约37%,为自主龙头,后续受益于WCBS1.0持续降本及WCBS2.0推出,预计市占率、尤其20万以上中高端车型市占率持续提升;EMB为线控制动未来方向,受制于技术原因当前尚未量产,公司2023年已完成首轮功能样件研发、并规划投资2.8亿元提前布局产能,为长期发展做好充分准备。转向系统:线控转向为高阶自动驾驶要求下必然的发展方向,公司收购浙江万达切入转向系统,当前DP-EPS、R-EPS、线控转向系统研发工作顺利推进。悬架系统:悬架结构由被动向主动升级,当前空气悬架向中低端车型渗透,行业搭载率近10%,公司已开展分布式驱动和悬架的开发工作。轻量化:新能源车对轻量化需求迫切,产品端公司由铝转向节拓展至控制臂、铸铝制动卡钳、轮房、副车架等产品,实现单车价值量及市占比显著提升;客户端拓展业务至全球平台客户,并提前布局墨西哥工厂巩固全球化布局,现海外在手订单总金额约141亿元。 再融资扩建产能加码线控底盘投入。公司2024年1月可转债预案拟募资28.3亿元,用于EMB、线控底盘、EPB及墨西哥产能建设,可有效缓解产能紧张现状,维持线控制动领域的技术及份额领先优势、加速全球化布局。公司此前融资项目进展顺利,其中2018年IPO募投项目均已成功落地,且实际效益超预期;2019年可转债募投项目已于2023下半年逐渐落地、贡献收入及利润增量。 投资建议:公司为线控制动自主龙头,产品技术壁垒高并持续升级,不断强化竞争优势;当前深化转向、悬架、分布式驱动及轻量化领域布局,有望逐步成长为底盘平台化企业。预计公司2023-2025年收入为76.6/100.8/139.8亿元,归母净利润为9.2/12.3/18.2亿元,对应EPS为2.1/2.8/4.2元,对应2024年2月27日63.7元/股的收盘价,PE分别为30/22/15倍,维持“推荐”评级。 风险提示:汽车销量不及预期;竞争加剧;原材料价格上涨;客户拓展不及预期;海外拓展不及预期等。 | ||||||
2024-01-24 | 东吴证券 | 黄细里 | 买入 | 维持 | 2023 年业绩预告点评:业绩超预期兑现,募资扩充墨西哥产能 | 查看详情 |
伯特利(603596) 投资要点 公告要点:公司公布2023年业绩预告,业绩略超我们预期。2023年预计实现营收74.5-78.6亿元,同比+34.50%~+41.84%;预计实现归母净利润8.81-9.57亿元,同比+26.09%~+37.02%。按照公司业绩预告区间中值计算,公司2023年Q4预计实现营业收入25.48亿元,同环比分别+37.36%/+26.71%;预计实现归母净利润3.24亿元,同环比分别+47.01%/+35.51%。 下游客户放量,线控制动逐季度放量。2023年Q4公司收入端同环比均实现30%以上增速增长,核心下游客户奇瑞汽车/吉利汽车/长安汽车产量分别为58.0/56.5/49.2万辆,同比分别+67.7%/+19.4%/+12.1%,环比分别+21.8%/+18.9%/+10.7%,下游客户放量叠加公司新项目量产爬坡推动公司Q4收入实现同环比高增。公司新产品线控制动销量逐季度爬坡,除自主车企外,核心配套新势力客户理想汽车在2023年Q4产量为13.7万台,同环比分别+167%/+32%,驱动公司线控制动产品快速放量。 盈利中枢逐季度提升,业绩兑现超预期。2023年Q4公司利润释放超预期,根据公司业绩预告区间中值来算,公司Q4归母净利率约为12.73%,同环比分别+0.84pct/+0.83pct。我们认为盈利中枢抬升核心来自基盘产品受益于自主客户产销提升逐步放量,叠加新产品(线控制动、转向产品等)盈利逐步转好的规模效应,具备增长持续性。 发布可转债扩充墨西哥轻量化及制动产能,出海步伐加快。公司于1月5日发布公告,拟发行可转债募资不超过28.32亿元,扩充国内制动+轻量化产能及墨西哥轻量化+制动钳产能,尤其重视墨西哥基地的产能扩张和产品品类拓展,公司在国内基盘业务快速增长的基础上进一步加快出海进度,国内国外共振成长空间显著打开。 盈利预测与投资评级:参考公司业绩预告,考虑到公司海外业务拓展进度加速,我们提高公司2023-2025年营收预测为76.5/104.3/141.3亿元,同比分别+38%/+36%/+35%;提高2023-2025年归母净利润盈利预测为9.2/12.1/16.6亿元(原为8.7/11.9/15.3亿元),同比分别+32%/+32%/+37%,对应PE分别为27/21/15倍,鉴于后续加快产能建设,维持“买入”评级。 风险提示:芯片短缺超出预期;新能源渗透率增长不及预期。 | ||||||
2024-01-24 | 国元证券 | 杨为敩 | 增持 | 维持 | 2023年度业绩预告点评:业绩持续高增长,线控底盘再强化 | 查看详情 |
伯特利(603596) 事件: 2024年1月23日,公司发布2023年度业绩预增公告:预计2023年全年实现营业收入74.50-78.57亿元,同比增长34.50%-41.84%;预计实现归母净利8.81-9.57亿元,同比增长26.09%-37.02%;预计扣非后归母净利润8.23-8.94亿元,同比增长39.87%-52.01%。 投资要点: 业绩高速增长,产品结构持续优化 公司2023年全年实现归母净利润8.81-9.57亿元,符合我们预期。根据公司公告测算2023Q4营收23.45-27.52亿元,同比增长26.4%-48.4%,实现归母净利润2.86-3.62亿元,同比增长29.4%-63.8%。公司2023年业绩高增长主要原因在于:1)公司不断开拓国内、海外新市场,新定点项目及量产项目较快增长,新产品快速放量;2)公司产品结构不断优化,毛利率较高的电子电控产品收入占比不断提高。 拟发行可转债扩产,强化自身线控制动领先优势 2023年1月5日,公司发布《关于向不特定对象发行可转换公司债券预案》,拟募集28.3亿人民币用于汽车线控底盘(WCBS、EMB)、墨西哥轻量化零部件等项目的投资建设。预计募集项目顺利投产后:1)公司作为国内线控制动领先企业,将持续保持自身在线控制动产品的技术领先性和产能优势;2)公司轻量化海外产能进一步提高,能够更好地满足沃尔沃、通用等海外客户需求,全球化战略持续推进。 线控底盘全面布局奠定高速发展基础 公司把握汽车智能驾驶高速发展机遇,凭借自身在汽车制动领域的多年沉淀,在国内率先实现线控制动量产,并通过收购万达转向持续推进对D-EPS、线控转向的研发,拓宽自身产品矩阵。随着L3级别自动驾驶在国内加速落地,线控底盘作为关键零部件,行业迎来加速渗透期,公司凭借全面布局业绩有望高速发展。 投资建议与盈利预测 考虑到公司在线控制动领域的先发优势和技术积累,预计2023-2025公司归属母公司股东净利润分别为9.07\12.40\15.92亿元,对应EPS2.20\3.01\3.87元,基于当前股价对应PE26.27\19.22\14.97倍,维持“增持”评级。 风险提示 下游整车产销不及预期风险,海外拓展不及预期,智能车发展及智能化底盘渗透不及预期风险 | ||||||
2024-01-24 | 西南证券 | 郑连声 | 买入 | 维持 | Q4业绩略超预期,经营环比持续回升 | 查看详情 |
伯特利(603596) 投资要点 事件:公司发布2023年业绩预告,23全年实现营收74.5-78.6亿元,同比+34.5~41.8%;归母净利润8.8-9.6亿元,同比+26.1~37%。其中23Q4实现营收23.5~27.6亿元,同比+26.7~48.8%,环比+16.9~37.3%;归母净利润2.8~3.6亿元,同比+27.3~63.6%,环比+16.7~50%。 Q4经营环比持续回升,智能电控产品保持增长:23Q4公司主要客户销量实现增长,其中奇瑞同环比+85%/+23%,吉利+20%/+15%,长安+2.7%/+4.5%,广汽+16%/+4%,公司经营环比持续回升。23Q1-3智能电控产品销量252.3万套,同比+75.5%,实现快速增长。公司持续开发新客户,报告期内线控制动系统首次获得某国际著名汽车整车厂定点,平台项目生命周期6年,总计约44万台。新技术研发方面,具备制动冗余的下一代线控制动系统(WCBS2.0)预计24H1量产,目前已经有多个定点项目;首轮EMB(电子机械制动系统)功能样件已顺利研制完成。 轻量化持续开拓,产能加速扩张:23Q1-3公司传统产品盘式制动器销量199.8万套,同比+28.3%;轻量化制动零部件销量607.6万件,同比+14.4%;23Q1再次获得北美和欧洲著名整车厂的铸铝前后转向节产品定点。公司轻量化产能持续扩张,截止23H1,墨西哥新增年产50万套电子驻车制动系统(EPB)卡钳生产线开始筹建;墨西哥二期轻量化项目建设顺利推进中,预计24年底投入生产;国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设,主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产。 转向并表贡献增量,线控底盘布局加速:(1)23Q1-3机械转向产品销量171.8万套,实现扭亏,整合成效显著;DP-EPS、R-EPS转向系统、线控转向系统的研发工作顺利推进中。(2)截止23H1累计已有13个ADAS项目批量交付,预计下半年还将有8个项目陆续量产。可以提供三种技术解决方案,ADAS高精地图功能技术已经开发完成,目前正在进行主动泊车技术开发,目标是打造行泊一体的ADAS域控,支持自动驾驶功能实现。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为2.15/2.88/3.82元,对应PE为25/19/14倍,归母净利润CAGR为33.3%,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧风险;新产品推广不及预期风险;海外市场风险等。 | ||||||
2024-01-24 | 东吴证券 | 黄细里 | 买入 | 维持 | 2023年业绩预告点评:业绩超预期兑现,募资扩充墨西哥产能 | 查看详情 |
伯特利(603596) 投资要点 公告要点:公司公布2023年业绩预告,业绩略超我们预期。2023年预计实现营收74.5-78.6亿元,同比+34.50%~+41.84%;预计实现归母净利润8.81-9.57亿元,同比+26.09%~+37.02%。按照公司业绩预告区间中值计算,公司2023年Q4预计实现营业收入25.48亿元,同环比分别+37.36%/+26.71%;预计实现归母净利润3.24亿元,同环比分别+47.01%/+35.51%。 下游客户放量,线控制动逐季度放量。2023年Q4公司收入端同环比均实现30%以上增速增长,核心下游客户奇瑞汽车/吉利汽车/长安汽车产量分别为58.0/56.5/49.2万辆,同比分别+67.7%/+19.4%/+12.1%,环比分别+21.8%/+18.9%/+10.7%,下游客户放量叠加公司新项目量产爬坡推动公司Q4收入实现同环比高增。公司新产品线控制动销量逐季度爬坡,除自主车企外,核心配套新势力客户理想汽车在2023年Q4产量为13.7万台,同环比分别+167%/+32%,驱动公司线控制动产品快速放量。 盈利中枢逐季度提升,业绩兑现超预期。2023年Q4公司利润释放超预期,根据公司业绩预告区间中值来算,公司Q4归母净利率约为12.73%,同环比分别+0.84pct/+0.83pct。我们认为盈利中枢抬升核心来自基盘产品受益于自主客户产销提升逐步放量,叠加新产品(线控制动、转向产品等)盈利逐步转好的规模效应,具备增长持续性。 发布可转债扩充墨西哥轻量化及制动产能,出海步伐加快。公司于1月5日发布公告,拟发行可转债募资不超过28.32亿元,扩充国内制动+轻量化产能及墨西哥轻量化+制动钳产能,尤其重视墨西哥基地的产能扩张和产品品类拓展,公司在国内基盘业务快速增长的基础上进一步加快出海进度,国内国外共振成长空间显著打开。 盈利预测与投资评级:参考公司业绩预告,考虑到公司海外业务拓展进度加速,我们提高公司2023-2025年营收预测为76.5/104.3/141.3亿元,同比分别+38%/+36%/+35%;提高2023-2025年归母净利润盈利预测为9.2/12.1/16.6亿元(原为8.7/11.9/15.3亿元),同比分别+32%/+32%/+37%,对应PE分别为27/21/15倍,鉴于后续加快产能建设,维持“买入”评级。 风险提示:芯片短缺超出预期;新能源渗透率增长不及预期。 | ||||||
2024-01-23 | 民生证券 | 崔琰 | 买入 | 维持 | 系列点评二:业绩超预期 智能电动齐驱 | 查看详情 |
伯特利(603596) 事件概述: 公司披露 2023 年度业绩预增公告: 预计 2023 年全年实现营业收入 74.50-78.57 亿元,同比+34.50%~+41.84%;预计归母净利 8.81-9.57 亿元, 同比+26.09%~+37.02%;预计扣非归母净利 8.23-8.94 亿元,同比+39.87%~+52.01%。 经营业绩稳健 利润率相对平稳。 公司预计 2023 年全年实现营业收入74.50-78.57 亿元,同比+34.50%~+41.84%;预计归母净利 8.81-9.57 亿元,同 比 +26.09%~+37.02% ; 预 计 扣 非 归 母 净 利 8.23-8.94 亿 元 , 同 比+39.87%~+52.01%。 其中 23Q4 预计实现营业收入 23.45-27.51 亿元,同比+26.40%~+48.33%,环比+16.60%~+36.83%; 预计归母净利 2.86-3.62 亿元,同比+29.71%+~64.32%,环比+19.56%~+51.47%; 预计扣非归母净利2.81-3.52 亿元,同比+48.68%+~86.47%,环比+30.09%+~63.16%。 我们根据公告测算 Q4 归母净利率为 12.20%-13.17%,扣非归母净利率为 11.98%-12.81%,较前三个季度显著提升。 2023 年业绩预增主要系: 1)收入端,公司持续开拓更多国内外客户并建立战略合作关系, 新定点项目及量产项目较快增长,新产品投产并开始放量; 2)利润端,智能电控产品(EPB、 EPS、 WCBS)、ADAS、机械制动、轻量化底盘结构件实现增量,电子电控产品收入占比提升且产品结构优化,提升毛利率水平。 整合稳步推进 进击线控底盘。 转向布局落地,整合稳步推进。 2022 年 5 月,公司收购万达 45%的股权,成为万达的第一大股东;万达董事会由 5 名董事组成,其中公司有权提名 3 名董事。万达主要生产各类转向器、转向管柱系列产品,主要客户包括德国大众、上汽通用五菱、奇瑞、吉利等。公司正在稳步推进整合,参考 2016 年以前的财务数据,万达的净利率在 7%-10%,我们认为在公司的整合协同下,万达的净利率有望提升至 10%甚至更高水平,并且也已正式启动了DP-EPS、 R-EPS、线控转向系统的研发工作。 剑指线控底盘,线控制动国产替代加速。 本次收购将完善公司在汽车底盘领域的布局,丰富和完善公司在汽车安全系统领域的产品线(制动+转向),后续将逐步完善分布式驱动和悬架,最终成为线控底盘供应商,掘金千亿市场,剑指全球汽车零部件百强。智能电动驱动线控制动 EHB 渗透率加速提升,公司基于 ESP 量产经验,研发出 One-Box 产品 WCBS(集成式线控制动系统),在性能上优于目前主流 Two-Box 产品,紧抓博世 ESP 缺芯的窗口期,新项目持续突破。同时公司紧跟行业趋势,启动开发具备制动冗余功能线控制动系统 WCBS2.0,并开展对电子机械制动(EMB)的预研工作,国产替代加速。 把握窗口期积极扩产 全球化再进一步。 行业端: 1)智能化: 伴随全球智能驾驶产业的快速发展,以主动安全为主要功能的高级驾驶辅助功能(ADAS)已逐步实现产业化,产品包括车身电子稳定系统(ESC)、自适应巡航系统(ACC)、自动紧急刹车系统(AEB)、自动泊车系统(APS)等,上述功能的实现以制动系统电子化为基础,线控制动系统作为汽车制动系统的发展方向近年来渗透率快速提升, 2025 年中国线控制动市场规模预计突破 160 亿元,行业发展处于窗口期。 2) 电动化: 受益于新能源车渗透率提升及汽车电子电气架构升级,电子驻车制动(EPB)系统替代机械式驻车制动系统已成为行业趋势, 2025 年中国电子驻车制动系统市场规模预计达到 230 亿元。 3)轻量化: 汽车轻量化作为降低传统燃油汽车油耗以及提升新能源车性能的重要途径,已成为大势所趋。公司端: 1)智能化: 公司积极布局线控制动系统并成为国内首家规模化量产和交付线控制动系统的供应商, 1 月 5 日公告拟发行可转债建设年产 100 万套线控底盘制动系统,有利于公司把握窗口期机遇、进一步扩大先发优势。 2)电动化: 公司是国内首家实现 EPB 量产的供应商, 现有 EPB 产能已接近峰值, 1 月5 日公告拟发行可转债扩产 100 万套,可有效缓解公司产能瓶颈、进一步强化竞争优势,保持市场地位领先。 3) 轻量化: 公司 2012 年起即从事轻量化制动零部件的产研销,至今积累大量产品开发经验、建立了完善的产品矩阵,并于2020 年起开展全球化布局、筹建墨西哥生产基地, 2023 年墨西哥年产 400 万套轻量化零部件项目已投产, 1 月 5 日公告拟发行可转债扩建墨西哥产能,有利于公司轻量化业务优势进一步强化、全球化布局再进一步。 投资建议: 公司客户和产品结构双升级,短期受益于 EPB 和线控制动等智能电控业务渗透率提升,中长期线控底盘有望贡献显著增量、墨西哥产能逐步爬坡、 拟发行可转债新增产能带动公司规模持续提升,预计公司 2023-2025 年收入为 76.55/100.80/139.75 亿元,归母净利润为 9.17/12.31/18.19 亿元,对应EPS 为 2.12/2.84/4.20 元,对应 2024 年 1 月 22 日 54.26 元/股的收盘价, PE分别为 26/19/13 倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 汽车销量不及预期;竞争加剧;原材料价格上涨;客户拓展不及预期;海外拓展不及预期等。 |