伯特利(603596)公司资料

伯特利(603596) 业绩稳定发挥，费用端优化凸显 公司发布2024年一季报，24Q1公司营收18.6亿元，同比+24.04%/环比-21.47%；归母净利润2.1亿元，同比增长21.85%，环比下滑29.23%。从盈利能力看，公司24Q1毛利率20.75%，同比-0.75pct/环比-2.34pct；24Q1净利率11.31%，同比-0.36pct/环比-1.47pct。24Q1公司三费费用率（不含研发费用率）2.87%，同比-0.60pct/环比+0.30pct。其中销售费用/管理费用/财务费用率分别达1.02%/2.52%/-0.66%，同比0.00pct/-0.07pct/-0.52pct，研发费用率达5.96%，同比-0.24pct，费用率持续优化。 销量稳步增长，海外客户拓展顺利 销量方面，1-3月份公司智能电控产品销量922,734套，同比增长28%；盘式制动器销量685,138套，同比增长13%；轻量化制动零部件销量2,784,935件，同比增长52%。机械转向产品销量739,270套，同比增长54%。新增业务方面，公司一季度新增定点项目总数为106项。公司获得北美某新能源车企轻量化项目的定点，根据客户量纲，项目生命周期5年内预计总销售收入约1.22亿美元，预计最高年度销售收入约3,146万美元；同时还获得某德系合资车企的平台项目的EPB项目的定点，根据客户量纲，项目生命周期8年内预计总销售收入约6亿元人民币，预计最高年度销售收入约9,600万元人民币，公司海外客户加速突破。 持续开展全球化战略，同步推进海内外布局 公司墨西哥生产基地于2021年动工，年产能400万件轻量化零部件产品的一期项目已于2023年三季度末投产。结合目前已承接的北美及欧洲客户订单情况，以及对市场发展趋势的预判，公司正实施拟加大墨西哥生产基地产能的二期项目扩建工作。2024年1月5日，公司公告向不特定对象发行可转换公司债券预案：募集资金总额不超过人民币283,200.00万元，以用于年产60万套电子机械制动（EMB）研发及产业化项目、年产100万套线控底盘制动系统产业化项目、年产100万套电子驻车制动系统（EPB）建设项目、高强度铝合金铸件项目、墨西哥年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳项目和补充流动资金。公司海外业务拓展顺利，全球化加速。 投资建议：预计24-26年归母净利润为11.94/14.30/18.50亿元，当前市值对应PE为21/17/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车需求不及预期、原材料价格等持续上涨、公司新业务拓展不及预期。

伯特利(603596) 投资要点 事件：公司发布2024一季报，24Q1实现营收18.6亿元，yoy+24%，归母净利润2.1亿元，yoy+21.9%。 收入：海外产能推动轻量化产销提速，智能电控保持较快增长。24Q1公司营收18.6亿元，同比+24%，基本符合预期。分业务看，24Q1智能电控/制动系统/轻量化销量分别为92.3万套、68.5万套、278.5万件，同比增速依次为28%、13%、52%，轻量化业务伴随墨西哥一期工厂投产增长提速。 盈利：毛利率短期承压，规模化&成本管控推动费用率下降。2024Q1公司毛利率20.75%，同环比分别-0.75pct/-2.34pct，预计受业务结构、主机厂年降以及海外产能爬坡初期等影响，24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.02%、2.52%、5.96%、-0.66%，合计8.84%，同环比分别-0.83pct/+0.21pct，规模化&成本管控共同推动费用率下降，24Q1公司归母净利润2.1亿元，同比+21.9%，基本与收入增速保持一致，预计后续随着墨西哥产能爬坡、线控产能爬坡下盈利能力有望改善。 全球化战略持续推进，EPB获德系合资车企平台项目，北美产能释放在即，出海品类持续拓宽。公司墨西哥基地2021年动工，年产400万件轻量化零部件产品的一期项目已于2023年三季度末投产，年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳产品的二期项目建设也在推进中预计2024年底投入生产，海外扩产加码反应公司承接的北美及欧洲客户订单情况较好。同时，公司利用在轻量化制动零部件方面与通用、福特、沃尔沃、Stellantis等全球OEM建立的业务合作关系，带动了盘式制动器、EPB、线控制动等产品的海外市场开拓，一季度公司EPB获得德系合资车企平台项目定点，预计8年生命周期收入6亿元，同时轻量化产品获得北美某新能源车企定点，预计5年生命周期收入1.22亿美元，出海进程再升级。目前轻量化零部件及EPB产品的海外供应需求旺盛，后续公司也将考虑在海外其他地区进行布局，全面推进全球化战略。 三大产品线齐头并进，中长期打造为线控底盘tier1。 1）线控制动-迎智能化与国产化双击，线控底盘雏形初具：【短期】-线控制动率先放量，实现从1-N，电动化和智能化是线控制动的重要驱动力，电动化-线控制动可以有效解决真空度缺失以及电子真空泵缺点，智能化-高级别智能驾驶对响应、控制精度要求高，线控制动是必备执行件。2021年博世缺芯背景下暴露供应链危机，国产化迎来重要加速窗口，公司客户突破进度提速，新产能+新项目有望助力公司23年出货量再创新高。【中长期】-线控转向研发落地，整合悬挂，打造线控底盘平台化能力。 2）EPB-从国产替代到走向全球：2021年EPB国内市场前三均为外资，CR3=66.4%，公司为自主龙头，份额第四仅次外资，未来有望凭借规模优势、性价比与强响应、不断迭代优化的控制算法等软硬件优势，进一步加速国产替代并走向全球。 3）轻量化-拓品类与全球化齐驱：基于差压铸造工艺从单一拳头产品转向节拓宽至副车架、控制臂等，实现底盘轻量化产品全覆盖受益于汽车轻量化趋势，同时墨西哥产能投产在即同步实现全球化。 盈利预测：预计24-26年归母净利润为11.6亿元、15.2亿元、18.7亿元，24-26年同比增速依次为31%、30%、24%，对应当前PE21X、16X、13X，维持“买入”评级。 风险提示事件：行业需求不及预期、线控出货及盈利不及预期、客户拓展不及预期、海外产能投放及盈利不及预期等

伯特利(603596) 投资要点 事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现营收18.6亿元，同比+24%，环比-21.5%；归母净利润2.1亿元，同比+21.9%，环比-29.2%。 Q1经营同比回升，毛利有所承压：24Q1公司主要客户销量实现同比增长，其中奇瑞同环比+27%/-33%，吉利+48%/-10%，长安+14%/+1.3%，广汽+2.3%/-23%，公司经营同比增长，各类产品销量持续增长，其中智能电控产品销量92.3万套，同比+28%；盘式制动器销量68.5万套，同比+13%；轻量化制动零部件销量278.5万件，同比+52%。盈利能力有所承压，24Q1毛利率20.8%，同比-0.7pp，环比-2.2pp，净利率11.3%，同比-0.4pp，环比-1.5pp，随着新项目放量及产能利用率提升，预计毛利有望企稳回升。 客户持续开拓，产能加速扩张：公司轻量化产能持续扩张，墨西哥年产能400万件轻量化零部件产品的一期项目已于23Q3末投产；墨西哥二期轻量化项目建设顺利推进中，预计24年底投入生产；国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产。24Q1公司新增定点项目106项，包括北美某新能源车企轻量化项目的定点，生命周期5年内预计总销售收入约1.22亿美元，预计最高年度销售收入约3146万美元；某德系合资车企的平台项目的EPB项目定点，生命周期8年内预计总销售收入约6亿元人民币，预计最高年度销售收入约9600万元人民币。 转向并表贡献增量，线控底盘布局加速：（1）22年收购万达方向机后，业务拓展到汽车转向系统，23年实现扭亏，整合成效显著，24Q1机械转向产品销量73.9万套，同比+54%；DP-EPS、R-EPS转向系统、线控转向系统的研发工作顺利推进中。（2）在汽车线控底盘的方向上，结合客户项目的具体需求，分步开展线控制动、线控转向、主动悬架等集成控制的开发工作，底盘系统布局加速。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为2.61/3.34/4.21元，对应PE为22/17/14倍，归母净利润CAGR为26.9%，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧的风险；新产品推广不及预期的风险；海外市场风险等。

伯特利(603596) 投资要点 公告要点：公司公布2024年一季报，业绩基本符合预期。2024Q1公司实现营收18.6亿元，同环比+24%/-21%；实现归母净利润2.1亿元，同环比+22%/-29%；实现扣非归母净利润1.9亿元，同环比+19%/-39%。 收入稳中向好，电控/轻量化/转向产品均贡献较大增量。2024Q1公司营收增速同比+24%，分产品看，智能电控产品/盘式制动器/轻量化制造零部件/机械转向产品销量分别同比+28%/+13%/+52%/+54%，公司新产品放量较快。 毛利率短期承压，费用端凸显规模效应。2024Q1公司毛利率为20.8%，同环比-0.8pct/-2.3pct，推测主要原因为整车厂年降压力影响，及墨西哥工厂仍处于量产爬坡周期拖累利润。2024Q1公司期间费用率为8.84%，同环比-0.8pct/+0.2pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.0%/2.5%/6.0%/-0.7%，同比分别+0.0pct/-0.1pct/-0.2pct/-0.5pct，环比分别-0.2pct/+0.7pct/-0.1pct/-0.2pct，期间费用率同比下降较多凸显规模效应。 订单获取顺利，海外战略持续推进。2024Q1公司新增定点项目106项，其中盘式制动器/轻量化产品/EPB/WCBS/EPS/ADAS/MSG/机械转向管柱分别新增定点项目46/9/11/22/5/3/3/7项。海外客户拓展顺利，2024Q1公司获得北美某新能源车企轻量化项目的定点，项目生命周期5年内预计总销售收入约1.22亿美元，预计最高年度销售收入约3146万美元；同时获得某德系合资车企的平台项目的EPB项目的定点，项目生命周期8年内预计总销售收入约6亿元人民币，预计最高年度销售收入约9600万元人民币。 发布可转债扩充墨西哥轻量化及制动产能，出海步伐加快。公司墨西哥生产基地于2021年动工，年产能400万件轻量化零部件产品的一期项目已于2023年三季度末投产。同时公司于1月5日发布公告，拟发行可转债募资不超过28.32亿元，扩充国内制动+轻量化产能及墨西哥轻量化+制动钳产能。公司在国内基盘业务快速增长的基础上进一步加快出海进度，国内国外共振成长空间显著打开。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年营收为101.3/141.3/187.9亿元，同比分别+36%/+39%/+33%；维持2024-2026年归母净利润为12.1/16.6/21.8亿元，同比分别+36%/+37%/+32%，对应PE分别为20/15/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车需求不及预期，海外工厂建设不及预期。