伯特利(603596) 伯特利是国内智能底盘核心Tier1，由传统机械制动零部件供应商成长为具备多系统供给能力的平台型企业。公司已完成制动、转向、悬架XYZ三轴线控底盘业务布局：制动端WCBS OneBox线控制动实现大规模量产，全球率先实现全干式EMB小批量交付并取得ASILD功能安全认证；转向端通过控股豫北转向补齐全谱系EPS产品，推进线控转向验证；悬架端电控减振器、空气悬架总成临近量产。依托底盘领域电机、丝杠、运动控制的同源技术积累，公司前瞻布局人形机器人关节核心零部件，打造汽车主业之外的潜在第二成长曲线。全球化维度，墨西哥工厂持续爬坡实现北美本地化配套，摩洛哥基地规划落地，面向欧洲市场提前布局，逐步构建全球制造供应网络。 行业层面，新能源汽车渗透率持续提升，同时国内L3及以上高阶自动驾驶政策与强制性国标加速落地，L3车型对制动、转向系统提出冗余、电信号解耦硬性安全要求，线控底盘作为高阶智驾的底层执行硬件，迎来明确的增量需求窗口。底盘零部件赛道技术研发、整车验证、客户认证构筑较高行业壁垒，行业竞争格局相对集中。伯特利WCBS冗余版本、EMB产品均可满足L3及以上自动驾驶的功能安全要求，叠加丰富的定点储备、快速的客户响应能力，有望充分受益于国产替代以及L3产业化带来的单车价值量提升。 盈利层面，我们预测公司20262028年营业收入分别为151.92、190.23、233.93亿元，同比增长26.5%、25.2%、23.0%；归母净利润14.75、18.80、23.69亿元，同比增长12.7%、27.4%、26.0%，对应EPS分别为1.64、2.09、2.64元。L3车型逐步上量带动冗余线控产品需求释放，高附加值业务收入占比提升，带动整体毛利率与盈利水平修复。 估值上，我们选取拓普集团、德赛西威、科博达作为可比标的，截至2026年9月29日收盘，可比公司TTM、20262028年PE均值分别为24.22x、20.55x、16.81x、14.12x；公司对应TTM、20262028年PE为17.48x、16.92x、13.28x、10.54x，各期估值均低于可比公司平均水平，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：汽车行业周期与价格战风险，客户集中度风险，新产品放量不及预期风险，海外经营与贸易政策风险。

伯特利(603596) 核心观点 上半年智能电控产品销量同比增长39%。上半年伯特利实现营收62.72亿元，同比增长21.46%；归母股东净利润6.41亿元，同比增长22.81%；主营业务收入为60.89亿元，同比增长20.62%，智能电控产品销量397万套，同比增长39.05%；盘式制动器销量373万件；轻量化制动零部件销量734万件，同比增长11.59%；机械转向产品销量195万套，同比增长37.60%。业绩增长主要系技术突破带动业务扩展以及并购豫北转向所致。单季度看，伯特利26Q2营收35.98亿元，同比+42.43%；归母净利润3.73亿元，同比+47.97%。 26Q2毛利率同比提升0.27pct。26Q2公司毛利率19.46%，同比+0.27pct，环比+0.03pct；归母净利率10.37%，同比+0.39pct，环比+0.31pct。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.56%/2.78%/5.39%/0.17%，同比分别-0.04/+0.09/-0.82/+0.84pct，主要为利息支出及汇兑损失影响。 国产制动系统龙头企业，人形机器人新业务进展加速。公司在技术工艺、产能规模、客户资源方面具备优势。随着汽车行业向轻量化、智能化方向发展、公司在手项目充足。上半年公司（不含豫北转向）在研项目703项，同比增长44.65%；新增量产项目151项，同比增长15.27%；新增定点项目340项，同比增长20.57%。2026年1-6月，新定点项目预计年化收益52.9亿元。同时公司积极推进人形机器人关键零部件丝杠产品落地，设立子公司研发生产人形机器人滚珠丝杠、微型、行星滚柱丝杠等产品，积极加速新业务拓展。 定位全球化底盘供应商，新品周期加速。伯特利是国内少数拥有自主知识产权，能够批量生产电子驻车制动系统、制动防抱死系统及电子稳定控制系统、线控制动系统等智能电控产品的企业，赋能自主品牌实现双赢增长，随自主品牌走向海外，公司在美国、墨西哥、摩洛哥等国家同步布局海外研发和生产基地。目前已完成新平台WCBS1.6、WCBS2.1的量产DV验证，完成全国产化平台WCBS2.2以及集成空悬EDC电磁阀控制器的WCBS2.1F的B样发布。EMB实现首个项目量产。 风险提示：终端需求不及预期；产品技术研发不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是国产制动系统龙头，我们看好长期智能电控产品加速放量带来业绩上行及公司客户拓展业绩兑现加速，我们维持盈利预测，预计26-28年净利润14.74/18.78/23.14亿元，维持“优于大市”评级。

伯特利(603596) 事件：伯特利发布2026年中报，公司实现营收63亿元，同比+22%；归母净利润6.4亿元，同比+23%。 Q2业绩超预期。公司Q2单季度实现营收36亿元，同比+42%，环比+35%；归母净利润3.7亿元，同比+48%，环比+39%。Q2毛利率19.5%，同比+0.27pct，环比+0.03pct。6月2日，公司完成豫北转向50.97%控股权收购并纳入合并报表，直接贡献2.78亿元收入，实现净利润0.138亿元。 EMB+SBW核心卡位决胜L3。伯特利以“XYZ+智驾辅助”智能底盘全系解决方案为核心，集成电子机械制动EMB、线控制动冗余系统WCBS2.0H、DP-EPS电动助力转向、空气悬架等产品，供货量稳居行业龙头。伯特利EMB正式获得国内某大型车企项目定点，将为旗下纯电中大型豪华轿车全系提供完整的EMB解决方案，成为伯特利第二个EMB定点项目。伯特利EMB自开发到量产，历时63个月，历经高强度投入、多轮迭代、全域验证的开发之路，EMB自动化产线年产能120万件，形成了从架构设计到系统验证的全链条工程能力。公司在2022年收购万达公司后，业务拓展到汽车转向系统，2026年，公司推进豫北转向收购，加速从EPS向线控转向进阶。 EMB加速量产，智能底盘龙头。伯特利率先实现EMB大批量商业化交付，推动全干式纯电控制动方案从技术探索走向规模化应用，也为一体化底盘提供了更高精度的制动执行能力。从制动升级到协同执行。与传统液压制动系统相比，伯特利EMB采用全干式纯电控架构，取消液压传递链路，使制动指令能够更直接地传递至轮端执行机构。同时，系统支持四轮独立制动力控制，可根据不同车轮状态进行差异化调节，为车辆动态控制提供更高的自由度。在响应速度方面，传统液压线控制动系统的响应时间通常大于150毫秒，伯特利EMB可将响应时间缩短至100毫秒以内。在紧急制动、突发避让等场景中，更快的响应意味着车辆能够更早建立制动力，为整车控制争取更多时间窗口。依托四轮独立制动力调节能力，伯特利EMB可针对不同车轮实施更精准的控制，并与线控转向、线控悬架形成协同，帮助车辆保持更好的稳定性与可控性。在实现EMB大批量商业化交付的基础上，伯特利进一步整合制动、转向、悬架及智能驾驶业务。通过收购豫北转向、推出行业独家的电控减振器融合方案，公司正加速推进智能底盘XYZ三轴融合。随着底盘控制从单一执行走向多系统协同，EMB凭借更快响应和四轮独立控制能力，将从制动系统的技术升级，进一步成为整车运动控制和一体化底盘演进的重要支点。 海外平台定点+全球产能布局。伯特利EPB产品获得法国雷诺和福特欧洲多个平台项目定点，WCBS产品获得Stellantis海外客户定点。公司加速全球化产能布局，墨西哥生产基地一期的产能利用率进一步提高，二期建设按计划正常开展服务通用、Stellantis及北美某著名新能源客户等北美核心客户。欧洲市场布局取得关键进展，位于摩洛哥的生产基地启动筹备，预计2027年产能落地，覆盖欧洲及北非市场。德国法兰克福研发中心成立，形成了覆盖国内、美国及德国的多研发中心布局，实现对亚洲、北美及欧洲市场的同步开发与快速技术支持。公司产品凭借技术、成本和服务优势，正在加速进入全球TOP10OEM供应链的进程。 人形机器人丝杠、电机打造第二增长曲线。伯特利通过合资合作：与浙江健壮传动科技成立控股子公司浙江伯健传动科技有限公司，聚焦人形机器人关节所需的滚珠丝杠、微型及行星滚柱丝杠等精密传动部件；与廊坊金润电气共同投资的芜湖伯特利驱动科技有限公司，重点攻坚电机技术，与人形机器人关节模组等核心部件深度关联。伯特利同时通过投资奇瑞旗下墨甲机器人公司、参与设立产业基金等方式，深度绑定产业链资源，正式将汽车零部件研发制造积累，系统性拓展人形机器人生态。 机器人与汽车智能底盘存在高度的技术同源性。机器人关节模组等核心部件所依赖的精密传动、高性能电机驱动、运动控制算法及功能安全设计，与汽车线控制动、电动转向等执行类产品的技术路径高度重合，底层能力可实现跨领域复用。伯特利重点突破行星滚柱丝杠、微型丝杠、高性能无刷电机、机器人关节模组的自研自制。 投资建议：EMB+SBW全解耦线控底盘，是L3终极方案，同时直接兼容L4。伯特利以“XYZ+智驾辅助”智能底盘全系解决方案为核心，打造L3智驾元年核心供应商，率先实现EMB大批量商业化交付，推动全干式纯电控制动方案从技术探索走向规模化应用，也为一体化底盘提供了更高精度的制动执行能力。公司推进豫北转向收购，加速从EPS向线控转向进阶，打造EMB+SBW稀缺标的。预计2026-2028年收入分别为151/185/227亿元，归母净利润分别为16.4/20.4/24.6亿元，对应PE分别为16/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业销量不及预期，新业务订单不及预期，原材料价格波动风险。

伯特利(603596) 事件： 8月27日，公司发布2026年半年度报告，营收利润同步改善。2026年上半年实现营收62.72亿元，同比+21.46%；实现归母净利润6.41亿元，同比+22.81%；实现扣非归母净利润5.80亿元，同比+13.92%。2026年Q2实现营收35.98亿元，同比+42.43%；实现归母净利润3.73亿元，同比+47.97%；实现扣非归母净利润3.26亿元，同比+34.01%。 报告要点： 全干式EMB实现量产落地，收购豫北转向强化底盘主业实力 报告期内，公司实现全干式EMB首个项目量产，为全球首家完成该技术量产并取得ASIL-D最高功能安全认证的厂商；完成豫北转向控股权收购，转向业务产品、客户、产能得到实质补强；在研及新增定点项目快速增长，为后续业绩储备充足订单，叠加海内外专利持续积累，夯实智能底盘核心竞争壁垒。 全球化研产体系加速铺展，海外基地赋能业务出海跃升 公司推行“贴近客户、全球响应”国际化研产销体系，全球布局23个生产基地。墨西哥工厂已批量供货北美头部整车厂，摩洛哥工厂2026下半年动工，东南亚工厂同步筹备。全球化布局对冲贸易风险、提升供应链响应效率，助力国际客户拓展，同时带动豫北转向走向海外，实现转向板块出海能力整体升级。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2026-2028年营业收入分别为152.15/183.18/217.91亿元，归母净利润分别为15.38/18.48/22.86亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为1.71/2.06/2.55元，按照最新股价测算，对应PE16.38/13.64/11.02倍。维持“买入”评级。 风险提示 汽车行业发展不及预期风险、原材料价格波动风险、新兴业务发展不及预期风险。

袁永彬,1962年9月生,博士学历,美国国籍,拥有中国永久居留权。1979年至1983年就读于华东工程学院机械制造专业,获学士学位。1984年至1987年就读于日本东北大学材料强度专业,获硕士学位。1988年至1991年,就读于美国密歇根理工大学运筹管理学专业,获机械工程博士学位。1991年至1998年初在ABEX公司(AbexInc.)历任工程师、开发部经理。1998年至2004年在天合汽车集团(TRWAutomotiveHoldingsCorp.)北美技术中心历任高级经理、亚太区基础制动总工程师,2000年被评为天合汽车集团院士。2005年至2007年担任奇瑞汽车研究院副院长。2009年至2011年担任联合国世界车辆法规协调论坛中国工作委员会(C-WP29)专家。2010年至2014年担任中国汽车工业协会制动器委员会理事。2026年1月9日起担任全国汽车标准化技术委员会第六届委员。2004年6月至2023年6月,历任公司董事长和/或总经理;2023年6月至今,担任伯特利董事长、总经理。

蔡春,1981年4月生,大学本科学历。中国国籍,无境外居留权。2002年9月至2004年9月,任一汽红塔云南汽车制造有限公司工程师。2004年9月至2014年1月,历任伯特利有限的主任工程师、经理、高级经理、副总监、总经理助理兼设计总监、项目管理部总监。2014年3月至2015年3月,任长城汽车股份有限公司底盘研究院技术专家。2018年6月至2024年9月,任公司董事。2015年6月至今,任伯特利副总经理。

陈忠喜,1972年6月生,大学本科学历,中国国籍,无境外居留权。拥有中级会计师、内部审计师、注册税务筹划师、高级经济师等职称。1995年6月至2002年2月,历任滁州塑料(集团)有限公司主办会计、财务科长。2002年3月至2006年6月,历任滁州扬天专用汽车有限责任公司总账会计、财务经理。2006年7月至2008年2月,任芜湖中集瑞江汽车有限公司财务总监。2008年3月至2015年6月,任伯特利有限财务总监。2015年6月至2023年6月,任伯特利财务总监,2015年6月至今,任伯特利董事会秘书,2021年6月至今,任伯特利副总经理。2024年9月至2025年12月,任伯特利非独立董事。2025年12月至今,任伯特利职工代表董事。

袁若仑,1994年12月生,大学本科学历,美国国籍。2017年至2019年,任drive.ai软件工程师。2019年,任苹果软件工程师。2020年至2021年,任优步软件工程师,2021年至2022年,任AuroraTechnologies软件工程师。2022年至2023年,任伯特利营销中心销售经理。2024年至今,任伯特利营销中心国际销售副总监。2024年9月至今,任伯特利董事。

刘良,1962年11月生,工学博士,美国国籍,拥有中国永久居留权。截至2004年,历任福特、伟世通公司高级工程师,高级经理,总监。截至2016年,历任威伯科(现采埃孚商用车事业部)亚太区总裁,威伯科全球商用车及卡车事业部总裁。2016年至2018年任观致汽车COO,CEO。2019年至今,任创石资本有限公司董事长,新良川汽车科技有限公司董事长,历任京西重工有限公司顾问,邦奇动力公司独立董事,路普能源公司(LoopEnergy)顾问。2024年9月至今,任伯特利董事。

杨晓明,1963年10月生,博士学历,美国国籍,拥有中国永久居留权。1995年7月至2003年12月,加入美国通用汽车公司,先后在工程、运营等部门担任管理职务。2004年3月至2017年12月,担任德尔福连接器系统全球副总裁兼亚太区总经理。2014年6月至2017年12月,出任德尔福中国区总裁。2018年1月至今,担任安波福中国及亚太区总裁。2024年9月至今,任伯特利董事。

付鹏九,1971年2月生,硕士学历,中国国籍,无境外居留权。1996年4月至2005年12月任上海大众质量工程师、项目工程师、项目经理;2006年1月至2011年7月任博世厂长(AS/TS)、项目总监;2011年7月至2012年5月任盖茨优霓塔传动总经理;2012年5月至2015年5月任沃尔沃汽车(成都)总经理(中方);2015年5月至2018年4月任NSK(日本精工)汽车转向系统事业部中国区总经理(本部长);2018年4月至2019年1月任观致汽车COO;2019年3月至2021年4月任恒大汽车制造及供应链总裁助理;2021年12月至2024年07月任禾赛科技制造及供应链副总裁;2024年12月至今任芜湖奇瑞科技有限公司总经理。2025年12月至今,任伯特利董事。

李开国,1962年4月生,中共党员,中国国籍,无境外居留权。1983年毕业于中国湖南大学,获工学学士学位;研究员级高级工程师,中国机械工业科技专家,国务院特殊津贴专家,人事部首批“新世纪百千万人才工程国家级人选”曾任重庆汽车研究所部件试验研究部工程师、副主任和主任,重庆汽研汽车试验设备开发中心总经理、重庆汽研副所长及党委委员。中国汽研董事、副总经理和党委委员、总经理、党委副书记、党委书记及董事长。现任中国汽车工程研究院股份有限公司的专家委员会主任、中国汽车工程学会的监事长,赛力斯集团股份有限公司独立董事和株洲中车时代电气股份有限公司的独立董事。2024年9月至今,任伯特利独立董事。

蒋琪,1974年1月生,博士学历,中国国籍,无境外居留权。1995年-1996年在青岛市司法局工作,1996年-2009年,任山东德衡律师事务所合伙人,2009年-2021年11月,任北京德和衡律师事务所党委书记、主任、管理合伙人。2021年11月至今,任北京浩天律师事务所全国董事局主席、管理合伙人。2021年9月6日至今,任伯特利独立董事。

马黎珺,1990年7月出生,对外经济贸易大学教授,博士生导师,会计学博士。入选财政部高层次财会人才、对外经济贸易大学惠园杰出学者。兼任中国商业会计学会ESG分会理事、《管理世界》《会计研究》等学术期刊评审专家。2022年10月28日至今,任公司独立董事。