珀莱雅(603605) 核心观点 并表花知晓带动Q3收入增长，扣非归母利润进一步下滑。2026Q3公司实现收入22.53亿元/yoy+29.76%，归母净利润0.88亿元/yoy-61.18%，扣非归母净利润0.79亿元/yoy-65.20%。前三季度实现收入76.27亿元/yoy+7.46%，归母净利润12.56亿元/yoy+22.46%，扣非归母净利润7.43亿元/yoy-25.50%。Q3收入增速提升则主要受益于花知晓并表。 分品牌看，预计Q3珀莱雅主品牌收入同比下降个位数，红宝石面霜4.0升级上新，双十一预售销量超过100万瓶；彩棠收入降幅收窄至个位数，费用投放进一步聚焦重点底妆产品及“一季一妆”；原色波塔收入同比翻倍以上增长，产品由染眉膏、眼线胶笔向遮瑕、提亮及粉底液拓展；OR及惊时保持较快增长，洗护业务持续贡献收入增量。花知晓自Q3起纳入合并范围，集团持股51%，进一步补充彩妆品牌布局，但品牌仍处发展投入期。 分渠道看，前三季度线上收入同比中个位数增长，线下收入同比高双位数增长，线上占主营业务收入比重较上半年有所下降，Q3单季线下占比进一步提升。主品牌前三季度抖音、天猫收入占比分别为30%/25%以上，天猫复购率40%以上。 毛利率下降叠加销售费用率提升，单季盈利下滑。Q3公司毛利率69.78%/yoy-4.90pct，主要系花知晓毛利率低于集团其他品牌，叠加线下渠道占比提升及品牌品类结构变化。销售费用率53.44%/yoy+3.53pct，主要系红宝石面霜4.0推广、成长品牌培育及新品上市投入增加，同时抖音投放增加、平台流量成本上升形成影响。管理/研发费用率分别为6.47%/2.26%，同比-0.02/-0.44pct。 风险提示：新品推出不及预期，行业竞争加剧，股东减持风险。 投资建议：虽然主品牌调整、新品推广及成长品牌投入增加使公司短期盈利承压，但彩棠收入降幅收窄，OR及原色波塔延续增长，红宝石面霜4.0双11预售反馈较好。预计随着主品牌大单品销售及复购提升、OR线下与海外渠道拓展，公司收入有望逐步改善。考虑到平台流量成本上升、中小品牌仍处投入期，短期利润释放仍受费用约束，我们下调2026-2028年归母净利至16.63/13.70/14.94（原值为19.56/17.45/19.05）亿，对应PE为12/14/13x，维持“优于大市”评级。

珀莱雅(603605) 事件： 公司发布2026年三季报。 点评： Q3并表带动收入高增，形象宣传推广费增加致利润端下滑 2026年前三季度实现营业收入76.27亿元，同比增长7.46%；归母净利润12.56亿元，同比增长22.46%；扣非归母净利润7.43亿元，同比下降25.50%。2026年前三季度公司整体毛利率为72.98%，同比下降0.71个百分点；销售、管理、研发、财务费用率分别为53.22%、5.01%、1.97%、0.04%，同比变动+3.56、+0.93、-0.03、+0.45个百分点。前三季度归母净利率为16.47%，同比提升2.02个百分点，扣非归母净利率为9.74%，同比下降4.31个百分点。单三季度实现营业收入22.53亿元，同比增长29.76%；归母净利润0.88亿元，同比下降61.18%；扣非归母净利润0.79亿元，同比下降65.20%。单三季度，公司毛利率为69.78%，同比下降4.90个百分点；销售、管理、研发、财务费用率分别为53.44%、6.47%、2.26%、0.20%，同比变动+3.54、-0.02、-0.44、+0.54个百分点。单季度归母净利率为3.92%，同比下降9.17个百分点；扣非归母净利率为3.51%，同比下降约9.57个百分点。三季度利润下滑主要受形象宣传推广费增加的影响，（1）主品牌核心大单品上新期，宣传推广投入同比增加；（2）品牌销售结构变化，花知晓、原色波塔、Off&Relax、惊时等品牌进入快速成长期，推广费投入增加；（3）渠道结构、投流节奏随市场调整。 双十一开局良好，多品牌协同发力 分品类看，2026Q3公司护肤类实现营业收入12.07亿元，同比下降8.29%；美容彩妆类实现营业收入8.21亿元，同比增长248.53%；洗护类实现营业收入2.21亿元，同比增长23.82%。双十一开局良好，根据天猫大美妆公众号，天猫双十一开门红成交进度排行榜中，珀莱雅位居美妆榜第一，Off&Relax位列个护榜第二。根据抖音电商营销观察公众号，珀莱雅位列抖音双十一开门红阶段第三。 投资建议与盈利预测 我们认为公司主品牌珀莱雅行业地位稳固，二三梯队子品牌表现靓丽，多品牌驱动成长。我们预计2026-2028年EPS分别为4.86/4.30/4.84元/股，对应PE为11/13/11x，维持“增持”评级。 风险提示 新品推广不及预期的风险，行业竞争加剧以及景气度下滑的风险等。

珀莱雅(603605) 投资要点: Q3收入快速增长，利润短期承压。公司发布2026年三季报。2026Q1-Q3，公司实现营业收入76.27亿元（同比+7.46%），归母净利润12.56亿元（同比+22.46%），扣非归母净利润7.43亿元（同比-25.50%）。单季度来看，Q3营收22.53亿元（同比+29.76%），收入快速增长主因公司花知晓纳入合并范围，对收入增长有较大贡献，Q3公司实现归母净利润0.88亿元（同比-61.18%），扣非归母净利润0.79亿元（同比-65.20%），利润承压主因形象宣传推广费用增加：1）主品牌核心大单品红宝石面霜4.0上新投入较大；2）子品牌原色波塔、OR、惊时等推广费投入增加；3）投流成本上升等。 品牌及渠道结构占比变化致毛利率下滑，费用投放加大。2026Q1-Q3，公司毛利率72.98%（同比-0.71pcts），其中Q3单季毛利率69.78%（同比-4.90pcts），主因花知晓毛利率低于公司其他品牌、线下渠道占比上升及品牌、品类销售结构变化；费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为53.22%/5.01%/1.97%/0.04%，同比分别+3.55/+0.92/-0.03/+0.45pcts，其中销售费用率提升主因形象宣传推广费增加，形象宣传推广费费率同比+2.99pcts至46.44%。 盈利预测与投资建议：公司是国货化妆品龙头企业，短期由于品牌孵化以及新品推广增加形象宣传推广费用使得利润承压，但多个子品牌（OR、原色波塔、惊时）快速放量、主品牌珀莱雅“双11”开售首日连续第四年登顶美妆首日榜首，费用投放已初步见成效。我们根据最新经营数据调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为17.84/17.28/19.93亿元（调整前分别为20.01/18.21/19.99亿元），对应2026年10月29日收盘价的PE分别为12/12/11倍，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌孵化不及预期风险。

珀莱雅(603605) 事件：2026Q3营收增速亮眼，归母净利润受品牌推广投入增加短期承压公司发布三季报：2026Q1-Q3实现营收76.27亿元（同比+7.5%，下同）、归母净利润12.56亿元（+22.5%）、扣非归母净利润7.43亿元（-25.5%）；2026Q3实现营收22.53亿元（+29.8%）、归母净利润0.88亿元（-61.2%），利润端承压主要系期间形象宣传推广费增加。我们认为，公司主品牌核心大单品持续迭代，OR及花知晓等成长品牌快速放量，叠加海外渠道拓展，有望驱动盈利改善。我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年归母净利润为19.2/18.0/20.2亿元，对应EPS为4.85/4.56/5.09元，当前股价对应PE为11.2/11.9/10.7倍，维持“买入”评级。 品牌矩阵协同发力，美容彩妆类收入增速亮眼，品牌推广投入影响短期利润分品类看，2026Q3护肤类/美容彩妆类/洗护类分别实现营收12.07亿元（-8.3%）/8.21亿元（+248.5%）/2.21亿元（+23.8%）；平均售价方面，2026Q3护肤类同比-12.2%、美容彩妆类同比-40.3%（花知晓、原色波塔品牌销售占比增加导致），洗护类同比-8.9%。盈利能力方面，2026Q3毛利率和净利率分别为69.8%/5.2%，同比-4.9pct/-8.0pct。费用方面，2026Q3销售/管理/研发费用率同比分别+3.5pct/-0.0pct/-0.4pct，销售费用主要受形象宣传推广费增加影响，原因包括：（1）红宝石面霜上新，宣传推广投入增加；（2）花知晓、原色波塔、Off&Relax、惊时等品牌进入快速成长期，推广费投入增加；（3）渠道结构、投流节奏调整。 红宝石面霜4.0重磅迭代，多品牌双十一表现亮眼，出海稳步推进 产品：多品牌新品发布，8月珀莱雅大单品红宝石面霜4.0迭代升级；彩棠推出三色多效腮红盘、渐变腮红盘及菁华唇冻三款单品；原色波塔完成3.0升级，推出反骨系列彩妆线与底妆产品；OR防脱线产品升级，多款洗护产品上新。双十一：截至10月23日天猫GMV显示珀莱雅位居护肤品牌第一，花知晓/彩棠分别位居彩妆品牌第五/第十，OR位居个护品牌第二；蕴白水乳套装1秒售罄、红宝石面霜4小时销售超45万件，核心产品销售表现亮眼。出海：携手美国专业美容零售商UltaBeauty，计划于11月线下线上同步发售红宝石、源力系列产品。 风险提示：消费意愿下行、新品推出不及预期、市场竞争加剧。

珀莱雅(603605) Proya’s 3Q26 revenue rose 29.8% YoY to RMB2,253mn, well above ourexpectations. However, recurring attributable NP fell 65.2% YoY to RMB79mn,below our expectations, due to trimmed GPM and rising selling ratio.FlowerKnows consolidation and rapid growth in emerging brands reinforced thebroader portfolio’s contribution to sales. The Ruby Cream 4.0 launch and Douyinexpansion also lay the groundwork for future growth, although heavierinvestment and a lower gross margin from shifting brand and category mixweighed on near-term profitability. The group’s growth drivers are broadening,and the early Double 11 performance indicates that investment in 3Q26 isstarting to pay off. We maintain BUY and retain our earnings forecasts and TPof RMB89.58, based on a target P/E of 30x. The broader portfolio supported sales. 1) Established brands areshowing signs of improvement: Proya’s 3Q26 revenue fell by single digitsYoY, dropping its share of group revenue below 50%. Management reportedstrong Double 11 presales for Ruby Cream 4.0 (>1mn units) and the Yunbaiseries (>RMB100mn), which could help stabilize flagship-brand sales.TIMAGE’s YoY decline narrowed to single digits in 3Q26. 2) Emergingbrands maintained strong momentum: OR (>50% YoY in 9M26), AwakenSeeds (+103.5% YoY in 1H26) and INSBAHA (>100% YoY in 9M26). A more balanced channel mix highlights omnichannel strengths. Thegroup’s channel mix became more balanced in 9M26, as offline revenuegrew by high double digits YoY and accounted for a larger share of totalrevenue. Among online platforms, Douyin’s contribution to flagship-brandrevenue surpassed Tmall’s (30%+ v.s. 25%+). Proya remains an industryleader in omnichannel execution. Lower GPM and heavier selling expenses squeezed core profitability.GPM fell 4.9ppts YoY to 69.8% in 3Q26 on lower margin of FlowerKnows,higher offline contribution and changes in brand and category mix. Theselling ratio rose 3.5ppts YoY to 53.4%, driven by Ruby Cream 4.0 launchspending, investment in emerging brands, and higher traffic costs andspending on Douyin. Recurring NPM fell 9.6ppts YoY to 3.5%, suggesting anear-term focus on market share over profitability. Valuation: We maintain BUY and retain our TP of RMB89.58, based on anunchanged target P/E of 30x. Despite a larger-than-expected decline in3Q26 recurring NP, we maintain our full-year forecasts for now, supportedby greater earnings contribution in 4Q and the solid start to Double 11.Risks: slower-than-expected core-brand recovery, traffic-cost hike, andweaker-than-expected earnings contributions from emerging brands.

珀莱雅(603605) 2026年10月29日公司披露三季报，2026前三季度实现营收76.27亿元、同比+7.46%，归母净利润12.56亿元、同比+22.46%，扣非净利润7.43亿元、同比-25.50%。单Q3实现营收22.53亿元、同比+29.76%；归母净利润0.88亿元、同比-61.18%，扣非净利润0.79亿元、同比-65.20%。花知晓并表推动收入端明显提速。 经营分析 花知晓并表带动彩妆高增，双十一大促预期乐观。分品类看，26Q3护肤/美容彩妆/洗护收入分别为12.07/8.21/2.21亿元，同比-8.29%/+248.52%/+23.82%，美容彩妆收入高增主要受花知晓并表以及原色波塔销售占比提升带动。展望后续，伴随红宝石面霜4.0升级上市并官宣新代言人孟子义、花知晓线下旗舰店开业、OR“比奇堡居民”联名等活动拓展消费场景、提升品牌曝光，线下与线上营销有望形成更强协同，天猫双十一首日成交数据来看，珀莱雅维持美妆第一名，OR提升三名达到个护第二名，看好双十一全周期表现。 毛利率下行叠加营销投入增加，利润端阶段性承压。2026年前三季度毛利率同比下降0.71pct至72.98%，销售/管理/研发费用率分别为53.22%/5.01%/1.97%，同比+3.55/+0.92/-0.03pct。单Q3毛利率69.78%、同比下降4.90pct，主要系花知晓毛利率较低、线下渠道占比提升及品牌品类结构变化；销售/管理/研发费用率分别为53.44%/6.47%/2.26%，同比+3.53/-0.02/-0.44pct，成长品牌培育、主品牌新品推广及抖音等渠道投放推高销售费用，Q3扣非净利率降至约3.51%、同比下降约9.5pct，盈利短期承压。花知晓打开增量，全球化布局提速。公司于2026年5月取得花知晓51%股权，并表后Q3收入贡献显著。出海方面，2025年公司中国香港及境外收入2.98亿元、同比+111.6%，同时2026年目标保持30%以上增长；东南亚方面，主品牌已进入马来西亚200余家Guardian门店；北美方面，计划于2026年11月登陆Ulta Beauty美国400家核心门店及Ulta.com，首批上架红宝石、源力系列。花知晓已于2025年12月率先入驻Ulta.com，为集团积累平台运营经验，公司逐步形成“东南亚渠道渗透+北美核心渠道突破”的出海路径。 盈利预测、估值与评级 公司多品牌矩阵价值凸显，新锐品牌高速成长，主品牌调整蓄力，海外快速增长周期有望开启。预计26-28年公司归母净利润分别为17.99/18.04/19.85亿元，同比+20.11%/+0.27%/+10.02%，对应PE为12/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险；新品推广不及预期风险。

珀莱雅(603605) 渠道筑基、大单品立势，多品牌矩阵持续兑现，维持“买入”评级 珀莱雅为国货美妆龙头公司，历经线上化转型与大单品战略期，已进入品牌心智深化与新增长探索阶段。主品牌大单品持续迭代、高价系列拓宽价格带，多品牌矩阵持续兑现，花知晓并表补强年轻彩妆版图；叠加渠道端自播替代达播带来的利润回补，公司成长空间有望进一步打开。我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年归母净利润为19.20/18.04/20.15亿元，对应EPS为4.85/4.56/5.09元，当前股价对应PE为11.1/11.8/10.6倍，维持“买入”评级。 高端化拓展价格带，大单品复利提升效率，主品牌增长“拾阶而上” 主品牌进入成熟阶段，公司围绕价格带与经营效率双向“拾阶”：高端系列上探价格带、提升单客价值，大单品迭代夯实产品力和用户基础，增长重心由流量扩张转向效率提升。（1）高端化：能量、蕴白等系列带动价格带上行，承接老客升级并拓展高线客群，高客单价产品占比提升为毛利及投放留出空间；（2）大单品：红宝石、源力等成熟大单品进入新一轮迭代，延续既有功效心智和用户基础，减少重新教育和拉新投。两条路径协同有望推动主品牌增长提质。 多品牌核心在集团能力复用，花知晓打开外延增长路径 彩棠、Off&Relax已验证“子品牌专精细分赛道、集团补齐商业化能力”的路径，公司研发、供应链、数字化及渠道能力可跨品牌共享，降低新品类试错成本并缩短成长周期。花知晓自2026年6月并表后，多品牌模式进一步从内生孵化走向“内生+并购”，若集团资源协同逐步落地，有望持续贡献第二增长曲线。 自播提效叠加货架复购，渠道结构优化有望回补盈利 抖音流量红利趋弱、达人流量成本上升，公司提高自播占比、降低达播依赖，自播ROI明显高于达播，有助于节约佣金并降低获客成本；同时天猫等货架电商依托会员与复购支撑日销，推动流量经营由外采向自营、由一次性转化向用户沉淀转变。自播提效与货架复购优化渠道结构，有望对冲投放通胀、增强盈利韧性。 风险提示：消费意愿下行、新品推出不及预期、市场竞争加剧。

珀莱雅(603605) 事件： 公司发布2026年半年报。 点评： 26Q2收入增速环比改善，花知晓并购落地增厚利润 26H1公司实现营收53.75亿元，同比微增0.24%；归母净利润11.68亿元，同比大增46.26%；其中完成控股花知晓产生投资收益4.45亿元，扣非净利润为6.64亿元，同比下降13.8%，主业利润端仍承压。盈利能力和费用率方面，26H1公司毛利率74.32%，同比+0.94pct。销售费用率53.13%，同比+3.54pct，主要系形象宣传推广费用增加；管理费用率4.40%，同比+1.09pct；研发费用率1.85%，同比+0.08pct。扣非净利率为12.35%，同比-2.03pct。单Q2收入增速环比Q1明显改善，实现营收30.69亿元，同比增长2.28%。 主品牌珀莱雅仍处于调整期，二三梯队品牌延续高增 分品牌来看，26H1珀莱雅实现收入36.92亿元，同比-7.19%。上半年持续推出新品新系列完善全品类矩阵布局，能量蕴白系列618表现亮眼，品牌GMV居天猫国货美妆第1、抖音美妆第2。下半年公司计划完成核心大单品红宝石面霜以及源力精华升级迭代。看好大单品和新品双轮驱动带动主品牌增速回暖。彩棠实现收入5.51亿元，同比-21.93%。上半年在粉底液、修容、遮瑕、妆前乳天猫单品类目排名领先。二三梯队品牌延续高增。OR实现收入4.77亿元，同比+70.81%；原色波塔实现收入3.13亿元，同比+222.33%；惊时实现收入8200万元，同比+103.53%。 线上渠道推进精细化运营，合作UltaBeauty打开出海空间 分渠道看，公司线上直营收入40.42亿元，同比+3.50%，分销收入10.46亿元，同比-13.15%，线下渠道收入同比+13.27%。公司线上推进精细化运营，抖音平台提升自播占比，优化达人结构；线下美妆集合店、百货渠道贡献增量，同时合作美国最大专业美容零售商UltaBeauty，计划于今年11月在400家美国核心门店及线上平台Ulta.com发售红宝石和源力系列核心产品。25年公司中国港澳台地区及境外收入2.98亿元，目标2026年保持30%以上增长。 投资建议与盈利预测 我们认为公司主品牌珀莱雅行业地位稳固，二三梯队子品牌表现靓丽，多品牌驱动成长。考虑到花知晓品牌并购落地，我们预计2026-2028年EPS分别为4.86/4.30/4.84元/股，对应PE为13/14/13x，维持“增持”评级。 风险提示 新品推广不及预期的风险，行业竞争加剧以及景气度下滑的风险等。

珀莱雅(603605) 核心观点 Q2收入恢复正增长，花知晓股权重估收益增厚表观利润。公司2026H1实现营收53.75亿/yoy+0.24%，归母净利11.68亿/yoy+46.26%，扣非归母净利6.64亿/yoy-13.80%。其中2026Q2实现营收30.69亿/yoy+2.23%，较Q1的同比下降2.29%有所改善；归母净利润8.01亿/yoy+96.26%，扣非归母净利润3.23亿/yoy-17.51%。其中非经常损益大幅增长主要由于公司取得花知晓控制权后，确认投资收益4.45亿。 分品牌看，2026H1珀莱雅品牌实现收入36.92亿元/yoy-7.19%，其中天猫占比30%+，抖音占比30%+，京东约10%，其余平台小个位数占比；彩棠实现收入5.51亿元/yoy-21.93%，两大核心品牌仍受到渠道及产品结构调整影响；Off&Relax实现收入4.77亿元/yoy+70.81%，延续较快增长；悦芙媞实现收入1.75亿元/yoy+5.02%；原色波塔实现收入3.13亿元/yoy+222.23%，惊时实现收入0.82亿元/yoy+103.53%，新锐品牌保持较强增长势头。花知晓2026H1自身实现收入12.79亿元、净利润2.07亿，预计自H2起纳入合并利润表，有望进一步扩大公司彩妆业务体量。 分渠道看，2026H1线上渠道实现收入50.88亿/yoy-0.42%，收入占比为94.79%，其中线上直营实现收入40.42亿/yoy+3.50%。线下渠道实现收入2.79亿/yoy+13.27%，其中传统日化渠道收入1.25亿/yoy-26.46%，其他线下收入1.54亿/yoy+101.55%。新零售等渠道拓展带动线下收入恢复增长。毛利率继续提升，费用投入压制经营利润率。Q2毛利率提升0.32pct，销售/管理/研发费用率分别同比+2.16/+1.34/+0.11pct，销售费用率主要系形象宣传推广费增加，同时OR、原色波塔、惊时等成长品牌仍处投入期；管理费用率主要系职工薪酬及咨询服务支出增加。营运能力整体稳定。 风险提示：宏观环境风险，新产品推出不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：公司当前仍处于主品牌渠道及产品结构调整阶段，珀莱雅和彩棠收入短期承压，销售费用率上升也对扣非利润释放形成一定影响；与此同时，OR、原色波塔等品牌保持较快增长，多品牌矩阵逐步形成梯队。花知晓自H2起并表后，将显著扩大公司彩妆业务规模，并带来新的收入及利润增量。考虑到销售费用率预计仍在不断提升，同时今年存在花知晓的公允价值变动，我们上调2026年并下调2027-2028年归母净利至19.56/17.45/19.05（原值为17.32/19.42/20.94）亿，对应PE为12/14/13x，维持“优于大市”评级。

珀莱雅(603605) 投资要点: Q2营收增速回正，归母净利润高增主因投资收益。2026H1，公司实现营业收入53.75亿元（同比+0.24%），其中Q1/Q2营收分别同比-2.29%/+2.23%；2026H1公司实现归母净利润11.68亿元（同比+46.26%），归母净利润高增主因收购花知晓按购买日公允价值重新计量产生投资收益4.45亿元；扣非归母净利润6.64亿元（同比-13.80%），主因珀莱雅和彩棠品牌仍处于调整期，以及销售费用投入加大。 进一步收购花知晓，有望打造新增长点。公司通过多次交易分步收购花知晓，于2026年6月取得花知晓51%股权，并将其纳入合并报表。花知晓诞生于2016年，是国内领先的新锐彩妆品牌之一，专注少女心品牌理念，定位15-25岁年轻群体。目前花知晓已推出超过25个原创主题彩妆系列，产品涵盖眼影、腮红、口红等，产品单价多在几十到一百元不等，与公司现有彩妆品牌形成差异化定位互补。同时，花知晓自2019年布局海外市场，产品销往日本、欧美、东南亚等多个国家和地区，并于2025年入驻美国专业美妆连锁店Ulta Beauty。此次收购有助于公司国际化战略的落地，为公司打造新增长点。2025年，花知晓公司营收/净利润分别为17.26/2.80亿元，净利率为16.21%，净资产为4.06亿元，本次收购花知晓对应PE、PB分别约为10倍、7倍。 珀莱雅和彩棠品牌调整，新锐子品牌快速放量。（1）主品牌：公司主品牌珀莱雅收入36.92亿元（同比-7.19%），占主营业务收入比例68.79%，仍处调整期，但品牌势能稳固，2026年618活动期间，珀莱雅天猫旗舰店成交额获天猫美妆排名第1、抖音美妆国货第1、京东美妆国货第1。（2）子品牌：彩棠收入5.51亿元（同比-21.93%），短期承压；Off&Relax（OR）收入4.77亿元（同比+70.81%）、惊时收入0.82亿元（同比+103.53%），带动洗护类收入5.60亿元（同比+74.95%），成为重要增量；原色波塔收入3.13亿元（同比+222.23%）、悦芙媞收入1.75亿元（同比+5.02%）。 毛利率持续提升，费用投放加大。2026H1，公司毛利率74.32%（同比0.94pcts），主因降本增效、营业成本下降；费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为53.13%/4.40%/1.85%/-0.03%，同比分别+3.54/+1.09/+0.08/+0.41pcts，其中销售费用率提升主因形象宣传推广费增加。受收购花知晓产生投资收益影响，销售净利率同比+6.81pcts至22.22%。 分红叠加回购，彰显股东回报意愿。公司拟以实施权益分派股权登记日总股本（扣除回购专户）为基数，向全体股东每10股派发现金红利11.80元（含税），预计合计派发现金红利4.62亿元，占归母净利润39.58%；叠加2026H1集中竞价回购股份金额1.29亿元（视同分红），合计分红占归母净利润50.61%，分红与回购并举，彰显公司股东回报意愿与经营信心。 盈利预测与投资建议：公司是国货化妆品龙头企业，2026H1珀莱雅与彩棠双品牌调整蓄力，新锐子品牌（OR、原色波塔、惊时）快速放量，进一步收购花知晓有望打造新增量。考虑到2026H1归母净利润大增主要系收购花知晓形成的一次性投资收益（约4.45亿元），我们调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为20.01/18.21/19.99亿元（调整前2026-2028年归母净利润分别为15.79/17.11/18.71亿元），对应2026年8月25日收盘价的PE分别为12/13/12倍，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌孵化不及预期风险。