麒盛科技(603610) 投资要点 业绩摘要：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收31亿元，同比+16.5%；实现归母净利润2.1亿元，同比+625.2%；实现扣非净利润2.5亿元，同比+78.6%。单季度来看，2023Q4公司实现营收7.2亿元，同比+30％；实现归母净利润0.2亿元，同比扭亏为盈；实现扣非后归母净利润0.4亿元，同比扭亏为盈。收入逐步改善，全年利润增速较快。公司发布2023年利润分派预案，对A股每10股派发现金红利10元，现金股利占当年实现归母净利润的171.6%，分红比例较高。 产品结构优化带动毛利率改善，盈利能力总体修复。2023年公司整体毛利率为36.7%，同比+5.1pp，2023Q4毛利率为42%，同比+9.1pp，受益于产品结构优化及海运费下降等因素，毛利率同比改善。分产品看，公司智能电动床/床垫/配件及其他的毛利率分别为35.7%（+5.1pp）/46.6%（+8.6pp）/43.3%（+16.7pp）；分地区看，公司境内/境外实现毛利率54.5%（+11.5pp）/35.8%（+5.5pp）。费用率方面，公司总费用率为26.5%，同比+1.2pp，费控良好。其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为12.9%/9.8%/-1%/4.8%，同比-1.9pp/+0.8pp/+3.5pp/-1.2pp，内销市场费用投放效率有所改善，销售费用率同比回落；财务费用率同比增加，主要由于汇兑收益有所减少。综合来看，公司净利率为6.6%，同比+5.7pp；单Q4净利率为2.7%，同比扭亏为盈，盈利能力同比改善。 多品类共同发力，产能布局持续扩张。分产品看，2023年公司智能电动床实现营收25.2亿元（+13.5%），增长稳健；实现销量109.8万套（-8.7%），均价2298元/套（+24.4%），随着海外通胀压力减弱，电动床均价回升；床垫实现营收2.3亿元（+23.4%），增长较快；配件及其他实现营收2.4亿元（+79.7%）。产能方面，公司产能持续扩张的同时加强海外产能布局。2023年公司年产400万张智能电动床项目研发中心及配套厂房项目（二期）顺利结顶，建成后将形成年产100万套传感器及2.4万张电动床的数据中心服务，提升公司的数据存储及分析能力，助力公司的智能床产品的市场推广。2024年1月公司越南平福工厂正式开工建设，达产后预计可实现全工序生产8万套/月的智能床产能，产能布局持续优化。 老客户合作稳定，产品竞争实力优越。分地区看，2023年公司外销/内销营收分别为27.8亿元（+15.5%）/2.2亿元（+55.1%）。外销方面，公司与大客户合作关系稳定，随着海外客户渠道库存逐步去化，公司外销收入恢复稳健增长。2024年年初，公司与泰普尔丝涟将电动床产品制造和供货协议延期至2027年3月31日，并与舒达席梦思续签五年期电动床产品制造和供货协议；此外公司积极扩展新客户，与北美床上用品渠道商建立合作，新客户预计逐步贡献增量，北美市场产品竞争力延续。内销方面，公司品牌投放成效显现，收入实现较快增长，品牌力持续提升，2023年公司专注的智能电动床细分赛道在国内逐步扩张，4月公司内销自有品牌“舒福德”在北京开设首家线下直营店，全年开设共计109家门店。展望后续国内市场仍将保持稳健开店步伐，提升品牌影响力。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.77元、0.90元、1.05元，对应PE分别为15倍、13倍、11倍。考虑到公司客户关系稳定，产品竞争实力突出，维持“买入”评级。 风险提示：材料价格大幅波动的风险，汇率大幅波动的风险，国际贸易摩擦加剧的风险，新增产能项目投产进展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

麒盛科技(603610) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023全年实现营收31.0亿元，同比增长16.5%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长625.2%。业绩符合预期。 业绩大幅增长，利润率显著提升。（1）毛利率方面：受益于产品结构优化、美元对人民币汇率的提高、海运费下降等因素，2023年公司毛利率同比提升5.1pct至36.7%。分产品看，2023年智能电动床/床垫/配件及其他的毛利率分别为35.7%/46.6%/43.3%，同比分别+5.1pct/+8.6pct/+16.7pct；分地区看，海外/国内的毛利率分别为35.8%/54.5%，同比分别+5.5pct/+11.5pct。（2）费用率方面：公司2023年总费用率为26.5%，同比提升1.2pct；其中销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为12.9%/9.8%/4.8%/-1.0%，同比分别为-1.9%/0.8%/-1.2%/3.5%；财务费率增加主要是汇兑损益减少导致。（3）非经营性损益方面：公司2023年公允价值变动净收益由去年的-1.2亿同比增长1.3亿至0.05亿元。 海外核心客户稳定合作，积极拓展增量新客户。2023年公司主营业务海外营收占比达92.5%。2024年年初，公司与泰普尔丝涟（Tempur SealyInternational,Inc.）将电动床产品制造和供货协议延期至2027年3月31日，并与舒达席梦思（Serta Simmons Bedding,LLC）续签五年期电动床产品制造和供货协议。其中，泰普尔丝涟作为公司第一大客户，2021-2023年公司对其销售收入的占比分别为50.9%/47.7%/47.2%。与大客户的稳定合作为公司保持北美市场市占率优势奠定基础。同时，公司积极拓展海外新客户，2023年欧洲市场客户订单明显回暖。2024年随着欧美市场进入补库周期，需求复苏，公司海外订单有望实现稳步增长。 深耕国内市场，“舒福德”品牌力、门店数量双增长。2022年公司作为北京冬奥会的唯一指定智能电动床供应商，趁热打铁提出了“新睡眠”的理念以及“一键入眠，睡舒福德”的广告语，深入消费者群体。2023年，公司在全国多个省、市累计开设了共计109家“舒福德”门店，提高消费者对于“舒福德”品牌的产品认知度。2023年公司主营业务国内收入同比大增55.1%至2.2亿元。 大幅提升分红率至172%回馈股东。公司重视股东回报，2023年拟每股分红1.0元，合计拟分红金额3.5亿元，分红率高达171.6%。 盈利预测与投资评级：公司作为智能电动床龙头，先发优势显著，内外销齐头并进。根据公司最新年报情况，我们略微上调公司2024/2025年的归母净利润预测为3.0/3.5亿元（前值为2.9/3.4亿元），预计2026年归母净利润为4.1亿元。对应的EPS为0.82/0.98/1.13元，对应的PE为14.3X/12.1X/10.4X，维持“买入”评级。 风险提示：美国降息力度及地产复苏不及预期；中美贸易关系恶化超预期；汇率及海运费用波动风险超预期；电动床渗透率提升不及预期。

麒盛科技(603610) 公司发布2023年财报 23Q4实现收入7.2亿，同增30.0%，归母净利润0.2亿，同增113.5%，扣非归母净利润0.4亿，同增152.5%； 23年收入31.0亿，同增16.5%，归母净利润2.1亿，同增625.2%，扣非归母净利润2.5亿，同增78.6%。 23年毛利率36.7%，同增5.1pct，净利率6.6%，同增5.7pct。 23年公司拟分红3.53亿，分红比例172%，对应当前股息率8.4%。 核心客户供货协议延长，新客户稳步拓展 23年智能电动床收入25.2亿，同增13.5%，毛利率35.7%，同增5.1pct；床垫2.3亿，同增23.4%，毛利率46.6%，同增8.6pct； 配件及其他收入2.39亿，同增79.7%，毛利率43.3%，同增16.7pct。 公司大客户合作稳定，24年初公司与TSI将电动床产品制造和供货协议延期至2027年3月31日，并与SSB续签五年期电动床产品制造和供货协议，利于持续保持北美市场优势； 此外，公司积极拓展新客户增量，北美市场争取合作更多家具零售商；欧洲市场以合作大型床垫企业为切入、逐步渗透床具市场，23年欧洲客户订单回暖明显。 国内门店拓展，品牌建设提速 23年境外收入27.7亿，同增15.5%，毛利率35.8%，同增5.5pct；境内收入2.2亿，同增55.1%，毛利率54.5%，同增11.5pct。 23年国内“舒福德”收入增长靓丽，品牌门店建设势如破竹，累计开设109家；24年公司将继续依托门店拓展、走进更多大中小型家具展会，普及公司产品，拓展潜在消费群，提高消费者对品牌的认知度。 产能全球布局，保障供应链安全 1）国内：23年公司二期研发中心及生产配套厂房项目已正式结顶，24年持续推进厂区整体楼栋装修、内部产线布置等工作，建成后将形成年产100万套传感器及2.4w张电动床的数据服务中心； 2）越南设计产能约60万张，目前基本保持满负荷生产；24年1月麒盛越南平福工厂正式开工建设（面积9.1万平，总投资约2000万美元），预计每月可实现全工序生产8万套智能床； 3）墨西哥设计产能约50万张，产能仍有爬坡空间。 调整盈利预测，维持“增持”评级 公司专注智能电动床赛道，致力于提升海外市场份额，国内自主品牌建设稳步推进，根据23年业绩，我们调整盈利预测，预计2024-26年归母净利润分别2.7/3.3/3.8亿元（24-25年前值分别为2.69/3.15亿元），对应PE分别为16/13/11X。 风险提示：海外需求下滑；汇率波动；原材料价格变化；核心客户份额下降等

麒盛科技(603610) 公司与嘉兴王江泾镇政府签订智能床配套数字化电器系统生产项目 项目主要产品为智能电动床电器系统及智能床配套靠背及缝纫外套，其中电器系统包括调节系统、智能控制系统、多功能操作系统及睡眠管理智能系统。该项目建成后，可形成调节系统产能800万套/年，控制系统产能400万套/年，操作系统产能400万套/年，睡眠管理智能系统100万套/年，缝纫外套100万张/年，智能床配套靠背产能50万张/年的生产；项目总投资约11.4亿元 其中嘉兴王江泾镇政府义务包括：尽快完成该地块土地建设用地调整；积极协助办理各种审批手续等；上市公司义务包括竞买取得该项目地块土地使用权后，进行建设；签订秀洲区工业项目“标准地”使用协议等。 协议签订有助于推动麒盛科技智能床配套数字化电器系统生产项目加速落实；项目实施有助于公司加强核心部件技术自助可控，提高供应链稳定性。通过引进先进的智能化生产及控制设备，有助于实现公司电动床核心部件的自主生产，深化产品智能化程度及加速技术迭代，同时有助于提高公司的盈利能力，强化核心竞争力。 与泰普尔丝涟续签三年供应协议至2027年3月 鉴于公司及Tempur Sealy International,Inc（“泰普尔丝涟”）供货协议期间合作情况，经双方协商一致，就供货协议履行期限延长至2027年3月31日，其余供货协议内容无变化。 此前在2021年3月，公司与泰普尔国际签订了3年期电动床产品制造和供货协议，约定公司在2021年3月31日至2024年3月31日为其提供电动床产品。 泰普尔丝涟作为北美地区床垫业务的头部品牌，在全球拥有较高知名度及广大的客户群体（2020-2022年，泰普尔丝涟作为公司第一大客户，公司对其销售收入占比分别为47.2%、50.9%、47.7%）。本次供应协议的续期标志着泰普尔丝涟对公司智能电动床产品技术与质量、供应及服务能力的认可，保持双方的紧密合作，有利于智能电动床的推广及应用，对进一步提升产品的价值具有积极影响，有利于提升公司持续盈利能力，对公司当期业绩有一定积极影响。 维持盈利预测，维持“增持”评级 公司是国内最早一批从事智能电动床研发、设计、生产和销售的公司，且自设立以来，一直专注于该细分市场。经过多年的发展和积累，公司已掌握多项具有自主知识产权的核心技术。公司智能床的研发、生产填补了目前市面上睡眠监测、反馈的空缺，是行业的领军企业。我们预计公司23-25年归母净利2.33/2.69/3.15亿元，EPS分别为0.65/0.75/0.88元/股，对应PE分别为17/15/13X。 风险提示：市场竞争，客户集中，国际市场需求波动，汇率波动，国际贸易政策，国际贸易环境变化，原材料价格波动，品牌形象受损和知识被侵权风险等。

麒盛科技(603610) 公司发布2023年业绩预告 23Q4实现归母1338万-6338万，扭亏为盈。 23年归母2.0亿-2.5亿，同增680%-875%。 业绩增长主要系：公司外销增长稳健，国内市场贡献提升；此外受益于产品结构优化及汇率、海运费下降，毛利率同比提升。 Q4订单节奏放缓，新客户、新市场稳步拓展 23Q1-3美国市场订单同比增长10%，公司加速拓展新客户；23Q1-3欧洲市场订单增速超过70%，预计新兴市场持续贡献增量。 此外，公司海外市场成立线上销售子公司，23H1跨境电商销售体量约为3000万美元，增长保持平稳。 国内：重视“舒福德”知名度提升，品牌建设初见成效 23Q1-3中国市场订单同比增长50%，公司致力于培育“舒福德”自主品牌，目前线下门店数已超过百家，持续通过大型展会及小型家具展开展招商，合作华为鸿蒙系统扩大影响力，品牌效应逐步显现。 产能全球布局，墨西哥工厂助力市场开拓 公司产能布局全球化，在国内、越南、墨西哥均设有工厂。其中越南工厂年组装生产能力60万张，目前基本保持满负荷生产；墨西哥工厂年组装生产能力50万张，产能仍有爬坡空间。产业链全球布局利于及时响应客户需求、保障产品交付、规避关税影响。 维持盈利预测，维持“增持”评级 公司专注智能电动床赛道，致力于提升海外市场份额，国内自主品牌建设稳步推进，我们预计2023-25年归母净利润分别2.33/2.68/3.15亿元，对应PE分别为17/15/12X，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争，客户集中，国际市场需求波动，汇率波动，国际贸易政策，国际贸易环境变化，原材料价格波动，品牌形象受损和知识被侵权风险；业绩预告仅为初步测算，具体财务数据以公司正式发布的2023年年报为准。

麒盛科技(603610) 投资要点 业绩摘要：公司发布2023年三季报。2023前三季度公司实现营收23.9亿元，同比+13%；实现归母净利润1.9亿元，同比+11.9%；实现扣非净利润2.2亿元，同比+4.1%。单季度来看，2023Q3公司实现营收8.6亿元，同比+27.2％；实现归母净利润0.6亿元，同比-6.2%；实现扣非后归母净利润1.2亿元，同比+36.6%。业绩实现较好修复。 毛利率保持稳健增长，盈利能力有望持续改善。报告期内，公司整体毛利率为35.1%，同比+3.8pp，单Q3毛利率为38%，同比+8.5pp，三季度毛利率显著改善，主要由于人民币汇率贬值，以及客户订单结构优化，高毛利产品占比提升。费用率方面，公司总费用率为24%，同比+4.2pp，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为11.9%/9.3%/-2%/4.8%，同比+2.3pp/-1.9pp/+4.3pp/-0.5pp，销售费用率增加主要是公司为拓展内销市场，品牌及开店营销投入增加所致；财务费用率增加主要由于汇兑收益同比减少，其中单Q3财务费用率同比+10.6pp。此外公司三季度长期股权投资亏损约5000万，主要为对外投资联营企业价值波动导致浮亏。综合来看，公司净利率为7.8%，同比-0.1pp，单Q3净利率为7.5%，同比-2.7pp。盈利能力受汇兑影响暂时承压。 北美大客户保持高市占率，中小客户持续拓展。前三季度海外大客户库存去化逐步接近尾声，订单逐步恢复常态，三季度收入在低基数下保持较快增长，与泰普尔-丝涟，舒达-席梦思等大客户合作关系稳定。根据公司财报2022年美国地区进口智能电动床207.8万张，公司出口美国的智能电动床销量为105.2万张，占美国智能电动床进口量的50.6%，保持领先的市场地位。同时公司陆续开发新客户，欧洲市场新客户增长较快，有望逐步为公司收入贡献增量。 内销加强“舒福德”品牌推广，推动线下门店渠道建设。前三季度公司加强品牌建设，抓住冬奥会后智能床讨论度提升的机遇，通过新媒体、电商平台、形象代言人、发布会和展会等形式，强化消费者对“舒福德”品牌的认知。产品方面，公司产品区别于于普通电动床，以一键入眠为核心，搭配智能放松、智能减压等数字化产品功能提供睡眠解决方案，产品具备差异化优势。2023年H1“舒福德”直营店落地北京、上海、苏州，并在杭州等13个市区开设17家经销店，预计后续仍有更多门店落地，提供产品体验和品牌宣传的窗口。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.70元、0.83元、0.94元，对应PE分别为17倍、14倍、12倍。考虑到公司外销客户粘性较高，抗风险能力强，内销较快成长，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，汇率大幅波动的风险，国际贸易摩擦加剧的风险，新增产能项目投产进展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

麒盛科技(603610) 23Q3收入同增27.2%，归母净利同减6.2% 23Q1-3收入23.9亿，同增13%。23Q1、Q2、Q3收入及同比增速分别为7亿（同比-6.4%）、8.3亿（同比+19.9%）、8.6亿（同比+27.2%）； 23Q1-3归母净利1.9亿，同增11.9%。23Q1、Q2、Q3归母净利及同比增速分别为0.24亿（同比-57.4%），0.98亿（同比+136.1%），0.65亿（同比-6.2%）；23Q1-3扣非归母净利2.2亿，同增4.1%，23Q1、Q2、Q3扣非归母净利及同比增速分别为0.1亿（同比-84.1%），0.92亿（同比+44.3%），1.16亿（同比+36.6%），Q3扣非归母净利增长主要系销售收入增加及销售毛利率上升所致。 23Q1-3订单保持稳定，与去年同期相比，订单有较为明显的回升。 公司目前产品以智能电动床为主，同时主要销售仍集中于美国市场。销往北美市场的产品销售额占比超过85%，国内市场的销售额23年虽有较为明显的增长，但由于基数较小，占公司总体销售比例不足10%。 23Q1-3美国市场订单相较于去年同期维持10%左右增长率；得益于“舒福德”品牌线下门店的开设以及“舒福德”品牌初步品牌效益显现，国内市场订单情况出现了明显提升，增长率超过了50%；国际市场Q1-3表现亮眼，欧洲市场增速超过70%。 23Q1-3毛利率35.09%同增3.81pct，净利率7.77%同减0.04pct Q3毛利率38.01%，同增8.46pct，主要系（1）公司目前主要销售集中于北美市场，Q3美元兑人民币汇率维持高位，汇兑收益会一定程度上影响毛利率；（2）Q2运费呈上涨趋势，Q3有所回落，降低了公司运输的成本；（3）原材料价格保持在较为稳定的价格区间内，有利于公司控制成本；（4）产品结构的优化，客户增加了对高毛利产品的采购比例。 23Q1-3销售费用率11.9%，同增2.33pct，主要系国内市场营销费用增加所致；管理费用率（包含研发费用率）14.1%，同减2.41pct；财务费用率-2.03%，同增4.28pct。应收账款同增98.8%，主要系订单改善，销售增加。 产能尚未饱和，墨西哥工厂助力开拓北美市场 公司目前的产能利用率尚未饱和，除在国内建立的智能工厂外，在越南、墨西哥均设有工厂。目前的订单水平较为平稳，各个工厂生产有序进行。越南工厂年组装生产能力60万张，目前基本保持满负荷生产；墨西哥工厂的设计年组装生产产能50万张，因为地域差异以及文化差异等原因，墨西哥工厂产能尚未充分释放，未来将根据订单情况进行进一步推进产能爬坡。越南和墨西哥工厂的所需的零部件仍需国内出口，国内零部件的生产在新工厂进行，年零部件的生产产能200万套。 墨西哥地理位置上毗邻美国，于美国客户而言，公司在墨西哥进行生产，能缩短客户的供应链，更稳定的进行商品供给，同时规避关税，降低成本，更灵活应对国际政策的变化，能更及时的响应客户，便于公司开拓新的中小客户群。 积极布局国内市场，推进线下门店建设 公司通过各类展会（包括各类家具展、婚庆展等）在部分城市进行引流后，后续会在相应的城市里开设门店，采取线上线下配合销售的策略开拓国内市场，消费者在线下体验后，可以在线上或者线下多种渠道进行购买。截至目前公司在北京、上海、广州、杭州、苏州、合肥、西安等一、二线城市家具卖场、商业综合体等区域合计开设超过60家门店，公司今年计划在国内共开设超100家门店。 线下除了直营及经销门店外，公司通过合作方式，让智能床有更多的应用场景进行试点，比如酒店、养老、月子会所等。在销售产品之后，公司的后续睡眠服务能增加消费者粘性。 调整盈利预测，维持“增持”评级 公司在智能电动床领域精耕细作多年，自设立之初就专注于智能电动床领域，凭借在市场调研、研发设计、规模生产、品质管理、销售渠道、售后服务等价值链环节的优势，在产品设计、功能及质量方面得到了大型床垫商、大型家居零售商等优质客户的认可。目前，公司在海外市场拥有较为稳定的市场份额。考虑到公司业绩（23Q3收入同增27.2%，归母净利同减6.2%），因此调整盈利预测。我们预计23-25公司归母净利分别为2.33/2.69/3.15亿元（前值分别为2.42/2.83/3.27亿元），EPS分别为0.65/0.75/0.88元/股，PE分别为18/15/13x。 风险提示：市场竞争，客户集中，国际市场需求波动，汇率波动，国际贸易政策，国际贸易环境变化，原材料价格波动，品牌形象受损和知识被侵权风险等。

麒盛科技(603610) 公司发布2023年半年报，23H1实现收入15.23亿元，同增+6.25%，其中Q1/Q2分别实现6.97/8.26亿元，同比-6.37%/+19.89%；23H1实现归母净利润1.22亿元，同增24.73%，其中Q1/Q2分别实现0.24/0.98亿元，同比-57.44%/+136.06%；23H1实现扣非归母净利润1.02亿元，同比-18.13%，其中Q1/Q2分别实现0.1/0.92亿元。上半年海外客户去库存进入尾声，公司销售订单增加，2023年7月，公司智能电动床全球销量突破1000万张。 前五大客户占比持续降低，美国市场业务23H1收入同比+6%。23H1外销收入13.9亿元，同增+5.3%，其中，美国市场实现12.5亿元，同增6.4%。欧洲市场处于起步阶段。客户合作方面，23H1前五大客户占比73.76%，同比降低5pct，其中第一大客户占比52.88%，公司主要客户为TSI、SSB、COSTCO。 23H1积极拓展内销市场，舒福德品牌以“一键睡眠”为核心。23H1内销0.84亿元，同增33%，上半年加强“舒福德”品牌建设，聚焦“S300+”款等一键入眠产品。并推进线下门店拓展，23H1，舒福德直营门店落地北京、上海、苏州，同时在杭州、南京等13座城市开设了17家经销门店，北京直营店23年4月销售额破百万。观研报告网数据显示2017-2022年全球智能电动床市场规模由20.57亿美元增长至52.07亿美元，CAGR达20.41%。我们认为，伴随消费升级，电动床品类渗透率有望持续提升。 盈利能力向好。23H1公司毛利率33.43%，同比+1.33pct，其中Q1/Q2毛利率分别为35.74%/31.49%，同比+0.86pct/+2.39pct。23H1归母净利率7.99%，同比+1.18pct。23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为13.62%/9.85%/4.81%/-3.57%，同比分别+3.91/-1.25/-0.27/+1.05pct。销售费用大幅上升系公司内销市场拓展需求，营销投入增加。 推出再融资预案，深耕智能电动床领域。6月公司公告拟发行可转债，募集资金不超过15.15亿元用于投资智能床配套数字化电气系统生产项目（包括调节系统、智能控制系统、多功能操作系统及睡眠管理智能系统）、营销网络建设项目（在全国新增2个旗舰店、17个直营店及350家经销店）、补充流动资金。 盈利预测与估值：看好消费升级趋势下电动床品类渗透率提升，公司在智能床领域精耕细作多年，与大客户合作稳定，考虑到境外需求依旧处于弱复苏阶段，我们预计23-25年归母净利润为2.42/2.83/3.27亿元（原预计23-24年3.89/4.60亿元），对应PE为19/16/14x，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧；海外市场需求波动；汇率波动风险；原材料价格上涨；国际物流费用上涨；新冠疫情反复。

麒盛科技(603610) 投资要点 麒盛科技发布2023年中报 23H1营收15.2亿元（+6%），归母净利润1.2亿（+25%），扣非后1.0亿（-18%），非经常性损益的差异主要来自于：公允价值变动净收益科目23H1为+0.13亿，而22H1为亏损0.45亿。 其中23Q2表现超预期，收入8.26亿（+20%），归母净利润0.98亿（+136%），扣非后0.92亿（+44%）。从汇兑贡献来看，Q2财务费用-0.76亿（22Q2为-0.73亿）同比相当，我们判断经营利润率提升的主要因素是产能利用率提升带来的规模效应。 海外需求逐步恢复，国内自主品牌零售业务开拓顺利 分渠道来看：23H1境外收入13.93亿（+5.3%），占主营收入比例94.31%；国内业务收入0.87亿（+33%）、前期国内渠道市场推广效益持续显现。海外伴随下游客户终端需求恢复（22Q4/23Q1/23Q2TSI收入分别-13%/-3%/+5%），公司订单稳步恢复。22Q2开始因外需压力较大、公司核心客户下单意愿骤降，我们认为低基数效应+订单到验收一定的滞后性，23Q3公司收入增长预期更为靓丽。 产能充裕、利用率提升驱动毛利率Q2表现优异 公司400万张智能电动床总部项目（一期）于2020年9月正式投入使用。该智能工厂年智能电动床产能为200万张并且自动化率达到70%，是世界领先的智能电动床生产工厂；同时为应对关税影响，对美出口业务持续向越南、墨西哥等新建生产基地转移。伴随订单向上产能利用率提升，规模效应持续释放。23H1/23Q2毛利率为33.43%/31.49%，分别同比+1.33/+2.39pct。 核心财务指标 1）23Q2营销投入增加、管理+研发费用率下降：23Q2销售费用率+1.89pct，主因内销市场拓展舒福德自主品牌增加投入；管理+研发费用率-3.67pct，降本控费效果显著。 2）经营性现金流：23H1为-0.29亿（22H1为+1.09亿），23Q2为0.62亿（22Q2为+1.38亿），主要系期内应收款大幅增长占用现金，23H1应收款项4.88亿（环比年初2.22亿显著上升），我们判断与公司上半年客户订单增加较多有关。 盈利预测与估值 麒盛科技是全球智能电动床代工龙头，国内自主品牌持续开拓，有较好的中长期成长逻辑，短期订单拐点显现、Q3预期更优，我们预计公司2023-2025年实现营业收入31.56亿/37.12亿/43.78亿元，分别增长18.51%/17.6%/17.95%，归母净利润2.73亿/3.2亿/3.74亿，分别同比+965.02%/+17.14%/+16.91%，对应当前PE16.42X/14.02X/11.99X，维持“买入”评级。 风险提示：下游市场复苏不及预期，行业竞争加剧

麒盛科技(603610) 事件：公司发布半年报，1H23实现营业收入15.23亿元，同比增长6.25%，实现归母净利润1.22亿元，同比增长24.73%，扣非归母净利润1.02亿元，同比下降18.13%。公司单Q2实现营业收入8.26亿元，同比增长19.89%，实现归母净利润0.98亿元，同比增长136%，扣非归母净利润0.92亿元，同比增长44.34%。 点评： 上半年公司营收增长改善，外销有望逐步回暖，内销推进线下渠道建设。公司1H23实现营业收入15.23亿元，同比增长6.25%，单Q2实现收入8.26亿元，同比增长19.89%。分地区看，1）外销：公司上半年实现境外销售收入13.93亿元，同比增长5.3%，其中北美市场实现收入约13亿元，同比增长约6%；欧洲市场仍在起步阶段体量较小。上半年公司积极参加欧美家居展会，保持北美市场电动床供应主力军姿态，持续开拓潜在客户。2）内销：上半年，公司“舒福德”电动床品牌直营门店落地北京、上海、苏州，4月公司北京门店单店销售额已突破百万，同时公司在浙江杭州、江苏南京、广东珠海等13个市区开设了17家“舒福德”经销商店。客户方面，公司主要客户为舒达席梦思、泰普尔丝涟等美国床垫品牌，1H23公司前五大客户销售占比73.76%，其中对第一大客户销售占比52.88%。据泰普尔-丝涟公告，23Q2泰普尔实现营收12.7亿美元，同比增长4.9%，营收同比转正。我们认为，欧美耐用品消费需求回补、客户补库逐步推进，有望驱动公司营收持续改善。 毛利率改善，Q2扣非净利润同比+44%。1）毛利率方面，公司1H23实现毛利率33.4%，同比+1.3pct，单Q2毛利率31.5%，同比+2.4pct。2）期间费用方面，公司上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为13.6%、9.9%、4.8%、-3.6%，分别同比+3.9pct、-1.3pct、-0.3pct、+1.1pct，其中销售费用率显著提升，主要内销市场拓展需求，营销投入增加，财务费用主要为汇兑收益，1H23公司实现汇兑收益0.52亿元（去年同期为汇兑收益0.67亿元）。3）净利润方面，1H23公司实现归母净利润1.22亿元，同比+24.73%，扣非归母净利润1.02亿元，同比-18.13%；单Q2公司实现归母净利润0.98亿元，同比+136%，扣非归母净利润0.92亿元，同比+44.34%。公司非经常损益主要为交易性金融资产的公允价值变动损益，1H23公司实现公允价值净收益0.13亿元（上年同期为亏损0.45亿元）。 盈利预测：公司为全球智能电动床头部企业，在技术、产品、研发等方面具有显著优势；公司海外销售依托现有大客户稳步发展，持续开拓新客户，海外需求修复下外销有望持续改善；内销受益消费升级下智能家居渗透率提升，公司加速自主品牌线下渠道布局，有望逐步打开新增长点。我们预计2023~2025年公司归母净利分别为2.81亿元、3.23亿元、3.75亿元，分别同比增长997%、15.0%、16.1%，目前股价对应2023年PE为15x。 风险因素：市场竞争加剧风险、客户集中风险、原材料价格上涨风险。