流通市值:239.31亿 | 总市值:239.98亿 | ||
流通股本:4.19亿 | 总股本:4.20亿 |
鸣志电器最近3个月共有研究报告1篇,其中给予买入评级的为0篇,增持评级为0篇,中性评级为0篇,减持评级为0篇,卖出评级为0篇;
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2024-02-07 | 华福证券 | 邓伟,游宝来 | 持有 | 首次 | 控制电机“鸣”四海,新兴产业“志”凌云 | 查看详情 |
鸣志电器(603728) 全球布局的运动控制领域领先者 公司专注于控制电机及其驱动系统类、 电源与照明系统控制类和设备状态管理系统类三大类产品关键部件制造, 通过“内生创新+外延收购” 双轮驱动布局全球控制电机市场。 2022 年营业收入 29.6 亿元,同比增长 9%, 归母净利润 2.5 亿元, 同比下降 11.6%。 产能释放后有望回归高增速, 2022 年境外收入占比 48%, 毛利率 43%。 传统电机需求边际改善, 控制电机龙头蓄势待发 主流电机以旋转电机为主, 广泛应用于工业自动化、 医疗器械、移动服务机器人以及光伏等下游高端应用领域, 市场规模大; 高质量、高性能、 智能化发展趋势清晰, 新兴领域需求将保持较高增速。 公司形成完备运动控制产品矩阵, 在步进电机领域逐步打破日企垄断, 成为混合式步进电机的行业龙头。 公司收购 AMP、 LIN、 运控电子、T-Motion 等公司, 在核心业务周边形成互补性技术提升, 布局全球服务网络。 2023 年上半年, 太仓基地已完成搬迁工作, 越南基地投入批量试生产, 产能布局进一步提升公司全球竞争力。 劳动力缺口催生空间, 空心杯电机创造长期价值 在具身智能催化下, 人形机器人应用场景持续拓宽, 落地确定性越来越强。 全球劳动力持续衰竭, 从补充劳动力缺口的角度, 2030 年426 万台空间( 替代全球 8520 万劳动力缺口的 5%) ; 从潜在替代行业的角度, 全球需求空间为 431 万台( 乐观估计) 和 283 万台( 悲观估计) 。 空心杯电机模组方案更加适配灵巧手, 全球竞争格局集中,国内厂商更具降本潜力, 按照单价初期 1000 元, 100 万台量产 600 元,人形机器人在 2025/2030 年带动的市场空间预计为 12/87 亿元。 盈利预测与投资建议 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.4/2.5/3.8 亿元, 同比 增 长 分 别 为 -8%/24%/28% , 对 应 当 前 股 价 的 PE 估 值 分 别 为107.4/58.7/38.5 倍。 给予公司 2024 年 65 倍 PE, 对应目标价 38.46 元/股, 首次覆盖给予“持有” 评级。 风险提示 人形机器人商业化程度不及预期风险; 下游市场需求波动风险;国际贸易环境恶化风险; 产能释放不及预期风险; 测算主观性风险 | ||||||
2023-10-30 | 东吴证券 | 曾朵红,谢哲栋,许钧赫 | 买入 | 维持 | 2023年三季报点评:Q3业绩承压,空心杯电机静待新应用放量 | 查看详情 |
鸣志电器(603728) 投资要点 2023Q3营收同比-29%,归母/扣非均同比-66%,业绩不及市场预期。 23Q1-3实现营收19.16亿元,同比-10%;实现归母净利润0.84亿元,同比-47%。其中23Q3实现营收6.10亿元,同比-29%,环比-7%;实现归母净利润0.31亿元,同比-66%。Q3受下游复苏较弱影响,收入及利润不及市场预期。 盈利能力整体仍承压,但毛利率环比Q2略有恢复。23Q3毛利率36.7%,同比-3.6pct/环比+1.9pct,主要系太仓基地产量未达预期、成本提升较多等因素导致。归母/扣非净利率均5.0%,同比-5.4pct/环比+1.8pct。期间费用率整体提升,23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别8.7%/11.1%/8.8%/0.4%,同比+0.1pct/+0.9pct/+1.7pct/+2.2pct。同时Q3主要原材料库存跌价造成资产减值0.12亿元。 步进基本盘Q3继续承压,空心杯、伺服等新品类静待放量:行业层面,23Q3OEM市场销售额同比-9.3%,Q3储能、船舶、食饮等需求较好,传统行业弱复苏。分产品看:1)步进电机:OA设备、安防、通信等行业对步进需求仍偏弱,公司份额水平已较高,因步进收入仍占电机业务大头,我们预计Q3收入仍同比下滑。中期来看,公司越南工厂已竣工并开始批量试产,有望提升公司在海外市场份额和保障供应稳定性。 2)伺服:23Q3国内交流伺服销售额同比-3.9%,下游仅光伏、半导体需求较好,公司在上述行业体量仍小,故伺服销售整体也承压。3)空心杯电机:受移动机器人、医疗等领域拉动,我们预计低基数下仍保持高速增长。公司空心杯电机性能接近Maxon、Faulhaber两大海外空心杯电机龙头,同时凭借瑞士子公司T Motion生产的控制器与美国子公司AMP、Lin的运动控制技术与销售网络打造强劲空心杯电机模组研发制造能力。特斯拉机器人手指端空心杯电机应用较为确定,随特斯拉Optimus商业化加速,鸣志有望成为Tier1,远期业绩弹性大。 盈利预测与投资评级:因行业需求复苏不及预期、产能爬坡带来的成本较高,我们下调公司2023-2025年归母净利润分别为1.53亿元(-0.98)/2.30亿元(-1.52)/3.44亿元(-2.40),同比分别-38%/+50%/+50%,对应PE分别为172/115/77倍。考虑到公司人形机器人应用中长期有望放量,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,竞争加剧等。 | ||||||
2023-10-30 | 民生证券 | 邓永康,李佳,许浚哲 | 买入 | 维持 | 2023年三季报点评:Q3业绩承压,产能建设持续推进 | 查看详情 |
鸣志电器(603728) 事件:2023年10月27日,公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司实现营业收入19.16亿元,同比减少9.80%;实现归母净利润0.84亿元,同比减少47.53%;实现扣非净利润0.80亿元,同比减少49.57%。 单季度来看,公司23Q3实现营业收入6.10亿元,同比减少28.79%;实现归母净利润0.31亿元,同比减少65.76%;实现扣非净利润0.30亿,同比减少66.03%。 盈利承压,成本管控稳定。 盈利能力方面,2023年前三季度毛利率为36.69%,同比减少2.53Pcts,净利率为4.42%,同比减少3.16Pcts;23Q3毛利率为36.67%,同比减少3.63Pcts,净利率为5.06%,同比减少5.5Pcts。费用管控方面,公司2023年前三季度期间费用率为30.8%,同比增加1.32Pcts,其中,管理/销售费用率分别为12.67%/8.99%,分别同比-0.64/-0.42pct。盈利能力承压主要系工厂搬迁及新制造基地启用影响:1)员工迁移造成的随迁补贴,导致期间运营成本上升;2)新基地销售规模尚未达到设计运营规模,折旧、摊销、维持运营的固定费用较同期有较大幅度上升;3)新员工培训有一定过程,新基地产能效率处于爬坡阶段。 产能:新基地释放有望突破生产瓶颈。 公司在前期因产能制约而面临规模增长难题,其控制电机与驱动系统的产销比已经接近1:1,生产计划处于饱和状态。目前,新的生产基地已经基本完成布局,同时引入了自动化技术和新的产能规划策略,使得公司有望突破生产瓶颈,进一步提升市场份额。 战略:扩充产品品类,完善整体解决方案。 公司围绕核心业务持续保持高研发投入,积极研发新产品,不断拓宽产品品类,助力公司布局高附加值领域。7月,公司无齿槽空心杯产品线荣获ISO13485医疗器械质量管理体系认证。9月,公司推出了ECT22064系列大力矩无齿槽电机和全新MH13/MH22系列增量式高性能编码器,可以精准匹配无齿槽电机。同时,公司的大中空轴电机HS/VHSS系列步进电机也正在孵化中。 下游:新兴高附加值应用领域业务保持增长。 公司运动控制领域业务在光伏设备、工业和工厂自动化、智能驾驶汽车、移动机器人、智能泵阀控制等新兴高附加值应用领域取得了较快速的成长。 投资建议:我们预计公司2023-2025年营收分别为33.51、40.85、51.61亿元,对应增速分别为13.2%、21.9%、26.3%;归母净利润分别为1.70、3.15、5.17亿元,对应增速分别为-31.1%、84.7%、64.2%,以10月27日收盘价作为基准,对应2023-2025年PE为155x、84x、51x。维持“推荐”评级。 风险提示:国际经贸摩擦风险;原材料供应不稳定和价格上涨的风险。 | ||||||
2023-10-29 | 东吴证券 | 曾朵红,谢哲栋,许钧赫 | 买入 | 维持 | 2023年三季报点评:Q3业绩承压,空心杯电机静待新应用放量 | 查看详情 |
鸣志电器(603728) 投资要点 2023Q3营收同比-29%,归母/扣非均同比-66%,业绩不及市场预期。 23Q1-3实现营收19.16亿元,同比-10%;实现归母净利润0.84亿元,同比-47%。其中23Q3实现营收6.10亿元,同比-29%,环比-7%;实现归母净利润0.31亿元,同比-66%。Q3受下游复苏较弱影响,收入及利润不及市场预期。 盈利能力整体仍承压,但毛利率环比Q2略有恢复。23Q3毛利率36.7%,同比-3.6pct/环比+1.9pct,主要系太仓基地产量未达预期、成本提升较多等因素导致。归母/扣非净利率均5.0%,同比-5.4pct/环比+1.8pct。期间费用率整体提升,23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别8.7%/11.1%/8.8%/0.4%,同比+0.1pct/+0.9pct/+1.7pct/+2.2pct。同时Q3主要原材料库存跌价造成资产减值0.12亿元。 步进基本盘Q3继续承压,空心杯、伺服等新品类静待放量:行业层面,23Q3OEM市场销售额同比-9.3%,Q3储能、船舶、食饮等需求较好,传统行业弱复苏。分产品看:1)步进电机:OA设备、安防、通信等行业对步进需求仍偏弱,公司份额水平已较高,因步进收入仍占电机业务大头,我们预计Q3收入仍同比下滑。中期来看,公司越南工厂已竣工并开始批量试产,有望提升公司在海外市场份额和保障供应稳定性。 2)伺服:23Q3国内交流伺服销售额同比-3.9%,下游仅光伏、半导体需求较好,公司在上述行业体量仍小,故伺服销售整体也承压。3)空心杯电机:受移动机器人、医疗等领域拉动,我们预计低基数下仍保持高速增长。公司空心杯电机性能接近Maxon、Faulhaber两大海外空心杯电机龙头,同时凭借瑞士子公司T Motion生产的控制器与美国子公司AMP、Lin的运动控制技术与销售网络打造强劲空心杯电机模组研发制造能力。特斯拉机器人手指端空心杯电机应用较为确定,随特斯拉Optimus商业化加速,鸣志有望成为Tier1,远期业绩弹性大。 盈利预测与投资评级:因行业需求复苏不及预期、产能爬坡带来的成本较高,我们下调公司2023-2025年归母净利润分别为1.53亿元(-0.98)/2.30亿元(-1.52)/3.44亿元(-2.40),同比分别-38%/+50%/+50%,对应PE分别为172/115/77倍。考虑到公司人形机器人应用中长期有望放量,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,竞争加剧等。 | ||||||
2023-09-13 | 天风证券 | 孙潇雅 | 增持 | 首次 | 世界级运动控制制造商,把握人形机器人发展机遇 | 查看详情 |
鸣志电器(603728) 国内步进电机龙头,世界级运动控制领域综合制造商 公司主营为控制电机及驱动系统(步进电机、伺服电机、直流无刷电机、空心杯电机等),在HB混合步进电机领域为国内龙头,率先打破日资垄断,18年规模已升至全球前三(22年产量1800万台,销售额全球前三)。公司重视海外市场,先后收购诸多海外相关企业,业务覆盖北美、欧洲、东亚及东南亚,海外营收占比常年超过40%(以欧美为主)。2017-2022年公司营收/归母净利的年复合增长率分别达13%/8%,业绩长期稳步增长。 关键并购增强技术扩展品类,产能扩张加速布局高附加值领域 公司整合管理能力突出,先后收购美国AMP、美国LIN、瑞士TMotion等全球领先电机及驱动企业并将其技术(吸收整合步进电机、空心杯电机先进技术)、市场及客户(通过并购有效拓展海外市场)内化为自身资源,并以客户需求为导向将产品品类由单一步进电电机拓展至伺服、无刷、空心杯电机等。23年随太仓工厂全面投产+越南工厂启用,公司产能得到释放,有望加速布局半导体、工控自动化、医疗生化等高附加值领域,持续提升盈利水平。 把握时代热点,人形机器人助力空心杯电机发展 人形机器人商业前景广阔,GGII预计:2026年全球人形机器人在服务机器人中的渗透率有望达到3.5%,市场规模超20亿美元,到2030年,全球市场规模有望突破200亿美元。公司空心杯电机性能对标海外,热处理、响应速度最优,且价格低于海外竞品。公司凭借“技术积累+驱动配套+本地化服务”,在领域内形成了一定的优势,并制定了“五年内形成新增年产227万台无刷电机产能,可能包括无刷空心杯电机”的产能计划。 盈利预测:预计23-25年公司总收入分别为32.4/43.1/54.8亿元,同增9%/33%/27%;归母净利润分别为2.7/4.3/6.1亿元,同增9%/59%/42%。预计未来3年公司业绩复合增速可达35%,考虑未来公司空心杯电机在人形机器人领域具有较强发展空间,我们给予公司“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动较大风险;国际贸易摩擦风险;市场需求不及预期;研发及技术进展不及预期;测算主观性风险;二级市场交易风险。 | ||||||
2023-08-30 | 中泰证券 | 曾彪,徐梦超 | 业绩短期承压,看好公司新品类成长逻辑 | 查看详情 | ||
鸣志电器(603728) 事件:8月26日,公司发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营业收入13.06亿元,同比增长3.02%;归母净利润5329万元,同比下降24.35%;归母扣非净利润4937万元,同比下降28.33%。 上半年总体业绩承压,毛利率短期下滑。2023H1公司实现营业收入13.06亿元,同比增长3.02%,分区域看,公司国内业务实现营业收入6.39亿元,同比下降3.7%,系国内市场需求慢节奏修复影响;海外业务实现营业收入6.67亿元,同比增长10.43%,主要系公司发挥海外运营机构和销售渠道的优势。盈利能力方面,2023H1毛利率为36.7%,较上年度末下降1.8pct,其中核心业务运动控制领域业务毛利率为39.5%,较上年度末下降1.2pct,主要受太仓和越南新基地启用和工厂搬迁影响,制造成本因此有所提升,我们预计过渡期后有望逐步修复。 核心业务运动控制领域总体平稳,空心杯/伺服/精密传动实现高增速。公司2023H1控制电机及其驱动系统实现营业收入10.73亿元,同比增长6.62%,其中空心杯/伺服/精密传动业务实现高增长,增速分别为67%/62%/29%,其中空心杯电机业务增长主要源于产能的稳步释放以及相关产品在移动机器人、医疗器械及生化分析仪器应用领域的业务增长;伺服系统业务增长主要源于光伏加工设备及工业与工厂自动化应用领域的业务增长;精密传动业务增长主要来自工厂自动化、移动机器人、医疗设备、激光设备、半导体设备和光伏设备等领域。 新兴高附加值应用领域业务保持增长,传统领域略有下降。公司2023H1运动控制领域业务在光伏设备、工业和工厂自动化、智能驾驶汽车、移动机器人、智能泵阀控制等应用领域取得了较快速的成长,其中,工业和厂自动化/光伏设备/移动机器人/智能驾驶/智能泵阀控制应用领域业务分别同比增长约12%/80%/33%/144%/31%。公司在医疗设备及生化实验室仪器、舞台灯光、纺织机械、安防设备等其他主要下游应用领域合计实现营业收入5.46亿元,同比下降约6%。 长期看好公司空心杯在灵巧手应用。空心杯电机具有尺寸小、大扭矩、高转速的特点,适配于人形机器人手指关节,使人形机器人能够完成与人类相似的手部活动。随着人形机器人放量,空心杯电机业务未来有望快速放量。 盈利预测及投资建议:由于上半年下游行业需求修复较弱,不及预期,我们下调公司2023-2025年归母净利润分别为2.50/3.86/5.49亿元(前预测值分别为3.88/6.11/8.88亿元),同比增速分别为1.3%/54%/42%,对应PE分别为90/59/41,暂不评级。 风险提示:下游制造业需求不及预期;国际贸易摩擦的风险;行业竞争加剧;研报使用信息数据更新不及时的风险;技术进步带来的相关风险。 | ||||||
2023-08-29 | 西南证券 | 韩晨 | 增持 | 维持 | 盈利短期承压,空心杯打开新一轮增长 | 查看详情 |
鸣志电器(603728) 投资要点 事件:公司2023年上半年实现营业收入13.1亿元,同比增长3%,主要系全球经济温和复苏,国内市场需求慢节奏修复所致;实现归母净利润0.5亿元,同比下降24.4%;扣非归母净利润0.5亿元,同比下降28.3%。2023年第二季度公司实现营收6.6亿元,同比增长10.9%;实现归母净利润0.2亿元,同比下降33.6%。 盈利能力短期承压,研发投入进一步加大。2023年上半年公司销售毛利率为36.7%,同比下降1.8pp;销售净利率为4.1%,同比下降1.5pp,主要系公司太仓和越南生产基地位于建成投产初期,受新基地启用和工厂搬迁影响,制造成本在此过渡期有所提升。费用方面,公司销售费用率/管理费用率(含研发费用)/财务费用率分别为9.1%/22.8%/-0.3%,分别同比-0.8pp/+0.3pp/+0.3pp。公司研发投入进一步加大,研发费用率为9.4%,同比增长1.1pp。 运动控制产品逐步导入配套,海外收入占比进一步提升。公司凭借海外子公司AMP、TMotion的品牌和渠道等优势,充分发挥各产品线的协同,2023年上半年运动控制解决方案实现收入3.5亿元,占比26.7%。其中伺服系统受益光伏及工业自动化的订单增长,收入同比增长62%。运动控制产品毛利率比电机更高,伴随配套率逐步提升,有望提升产品单套附加值,驱动毛利率向上。此外,公司上半年海外收入占比为51.1%,同比增长3.4pp,海外业务维持较好发展。 新兴产业快速发展,推动持续成长。2023年上半年,工业自动化:产品应用广泛,公司营收同比增长12%,驱动控制同比增长17%;光伏:市场空间大,公司具备完整解决方案,营收同比增长80%;移动机器人:在多行业渗透率提升,公司营收同比增长33%;汽车:智能化发展为趋势,公司实现多客户拓展,营收同比增长144%;智能水泵:受益行业需求稳增,公司营收同比增长31%。 空心杯电机为人形机器人核心零部件之一,有望为公司提供新增长极。空心杯电机作为机器人中“灵巧手”的关键部件,对精密度、可靠性要求更高。公司在该领域积累多年,目前已批量应用于移动机器人、医疗器械等行业,2023年上半年空心杯无齿槽电机业务收入同比增长67%,实现快速增长。在人形机器人长期降本趋势下,公司作为国内厂商空心杯份额有望逐步提升,打开增长空间。 盈利预测与投资建议。预计2023年-2025年公司营业收入分别为33亿元、42.3亿元、52亿元,预计未来三年公司归母净利润增速分别为-16.6%/63.5%/54.9%。伴随太仓产能逐步释放,自动化降本及产品附加值提升,驱动盈利恢复向上,叠加空心杯电机支撑长期发展,维持“持有”评级。 风险提示:人民币汇率上升导致采购成本及汇兑损失增加的风险;下游新兴产业需求不及预期的风险;传统行业复苏不及预期的风险;原材料价格上涨风险。 | ||||||
2023-08-29 | 华鑫证券 | 张涵,罗笛箫 | 买入 | 首次 | 公司事件点评报告:业绩短期承压,空心杯电机业务值得期待 | 查看详情 |
鸣志电器(603728) 事件 鸣志电器发布 2023 年半年度报告: 2023H1 公司实现营业收入 13.06 亿元,同比增长 3.02%;实现归母净利润 0.53 亿元,同比下降 24.4%。 投资要点 2023H1 处于产能过渡期, 业绩短期承压 2023H1, 公司实现营收 13.06 亿元,同比增长 3.02%, 其中境外业务实现营收 6.67 亿元,同比增长 10.43%; 实现归母净利润 0.53 亿元,同比下降 24.4%,主要系太仓和越南基地启用+原有工厂搬迁导致制造成本提升, 同时太仓基地实际产量还未达设计产能; 毛利率为 36.70%, 同比下降 1.79pct;净利率为 4.12%, 同比下降 1.45pct;销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.8/-0.8/+1.07/+0.25pct。 2023Q2, 公司实现营收 6.56 亿元,同比增长 10.89%,环比增长 1.04%;实现归母净利润 0.21 亿元,同比下降 33.59%,环比下降 35.99%;毛利率为 34.79%, 净利率为 3.23%。 目前公司太仓基地已完成迁入, 产能正按计划平稳释放; 越南基地已装修完成并投入批量试生产。预计 2023H2 公司仍处于产能过渡阶段,新产能逐步投产爬坡有望对公司明后年业绩形成支撑。 传统下游拖累, 新兴高附加值领域保持增长 2023H1,公司控制电机及其驱动系统/电源与照明系统控制类产品/设备状态管理系统类产品/贸易类产品的收入分别同比变动+6.62%/+3.95%/-0.48%/-13.40%, 各板块销量分别同比变动-3.31%/-26.48%/+20.00%/-34.80%。 分应用场景看, 来自传统下游应用领域(医疗设备及生化实验室仪器、舞台灯光、纺织机械、安防设备等) 的收入同比下降约 6%,但来自新兴高附加值领域的收入仍实现同比正增长, 在工业与工厂自动化/光伏设备/移动机器人/智能汽车/智能泵阀控制领域的收入分别同比增长 12%/80%/33%/144%/31%。 2023H1, 公司控制电机及其驱动系统业务占总营收 82%, 实现收入 10.73 亿元,同比增长 6.62%, 尤其在新兴高附加值领域保持快速增长。 分产品看, 1) 控制电机业务收入 6.59亿元,同比增长 1%, 其中空心杯电机业务同比增长 67%,主要源于产能释放及在移动机器人、医疗器械及生化分析仪器领域的增长; 2) 运动控制解决方案收入 3.48 亿元,同比增长 12%,其中伺服系统业务同比增长 62%,主要源于在光伏加工设备、 工业自动化领域的增长; 3) 精密传动系统业务(电机+丝杠一体化产品)收入 0.44 亿元,同比增长 29%。 人形机器人产业趋势渐成,空心杯电机业务值得期待 电机电控是人形机器人核心环节之一, 随人形机器人产业趋势渐成, 电机需求有望得到拉动。目前机器人灵巧手采用空心杯电机方案已基本形成共识, 未来随人形机器人产业化落地, 大量空心杯电机需求有望释放。 公司具备空心杯电机产品先发优势, 专注于移动机器人的手掌/手指模组所用的控制电机模组的研发和制造。 目前公司已获人形机器人领域头部企业的关注及合作意向, 公司已向客户提交全套技术方案和样机,供客户作可靠性及实际应用的测试验证。 盈利预测 预测公司 2023-2025 年收入分别为 33.20、 40.81、 55.39 亿元, EPS 分别为 0.60、 0.92、 1.40 元,当前股价对应 PE 分别为 90.0、 58.5、 38.3 倍。 看好公司空心杯电机业务受益于人形机器人产业趋势, 首次覆盖, 给予“买入” 投资评级。 风险提示 需求不及预期风险; 人形机器人产业化进展不及预期风险;人形机器人技术路线变更风险; 毛利率下降风险;原材料价格上涨风险;产能扩张不及预期风险;大盘系统性风险。 | ||||||
2023-08-28 | 民生证券 | 邓永康,李佳,许浚哲 | 买入 | 维持 | 2023年半年报点评:产能搬迁利润短期承压,关注公司三大核心变化 | 查看详情 |
鸣志电器(603728) 业绩: 公司 23H1 实现营业收入 13.06 亿元,同比增长 3.02%;实现归母净利润 0.53 亿元,同比下滑 24.35%;实现扣非归母净利润 0.49 亿元,同比下滑28.33%。 单季度来看, 23Q2 公司实现收入 6.56 亿元,同比增长 10.89%;实现归母净利润 0.21 亿元,同比下降 33.59%。 利润承压主要因为公司太仓智能制造基地和越南生产制造基地相继建成并投入使用,受新基地启用和工厂搬迁的影响,制造成本在此过渡期有所提升。 海外市场方面, 凭借海外运营机构和销售渠道的优势, 23H1 境外业务保持增长,实现营业收入 6.67 亿元,同比增长 10.43%。 盈利能力方面, 公司 23H1 毛利率/净利率分别为 36.7%/4.12%,分别同比下滑1.79pcts/1.45pcts(其中公司核心业务运动控制领域业务的毛利率 39.5%,较上年度末下降 1.2pcts)。毛利率波动原因主要系公司太仓生产制造基地实际产量没有达到原设计生产制造产能规模。 费用管控方面, 公司 23H1 期间费用率为 31.65%,相比于 22 年提升 3.7pcts,其中,研发费用方面,公司围绕核心业务持续保持高研发投入, 2023 年上半年公司研发投入 12,317 万元,较上年同期增长 16.21%,研发费用率为 9.43%。 产能:新基地释放有望突破生产瓶颈。 公司在前期因产能制约而面临规模增长难题,其控制电机与驱动系统的产销比已经接近 1:1,生产计划处于饱和状态。目前,新的生产基地已经基本完成布局,同时引入了自动化技术和新的产能规划策略,使得公司有望突破生产瓶颈,进一步提升市场份额。 战略:扩充产品品类,完善整体解决方案。 空心杯电机: 23H1 同比增长 67%,主要源于产能的稳步释放以及相关产品在移动机器人、医疗器械及生化分析仪器应用领域的业务增长; 精密传动业务: 23H1 实现营业收入 4,410 万元,同比增长 29%; 运动控制解决方案:23H1 合计实现营业收入 3.48 亿元,同比增长 12%。其中,伺服系统业务同比增长 62%,取得更快速增长。增长主要源于光伏加工设备及工业与工厂自动化应用领域的业务增长。 下游:新兴高附加值应用领域业务保持增长。 公司运动控制领域业务在光伏设备、工业和工厂自动化、智能驾驶汽车、移动机器人、智能泵阀控制等新兴高附加值应用领域取得了较快速的成长。 投资建议: 我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 33.51、 43.52、 56.88亿元,对应增速分别为 13.2%、 29.8%、 30.7%;归母净利润分别为 2.7、 4.72、7 亿元,对应增速分别为 9.1%、 75.1%、 48.1%,以 8 月 25 日收盘价作为基准,对应 2023-2025 年 PE 为 85x、 49x、 33x。维持“推荐”评级。 风险提示: 国际经贸摩擦风险; 原材料供应不稳定和价格上涨的风险 | ||||||
2023-08-28 | 东吴证券 | 曾朵红,谢哲栋 | 买入 | 维持 | 2023年半年报点评:中报业绩承压,下半年有望修复 | 查看详情 |
鸣志电器(603728) 投资要点 2023年H1营收同比3%,归母净利润-24%,业绩不及市场预期。公司发布23年中报,23H1营收13.06亿元,同比+3.02%;归母净利润0.53亿元,同比-24.35%。23Q2营收6.56亿元,同比+10.89%,环比+1.04%;归母净利润0.21亿元,同比-33.59%,环比-35.99%,业绩不及市场预期。分地区看,23H1国内/境外营收同比-3.73%/+10.43%,主要系国内需求弱复苏,但公司海外渠道优势支撑业务增长。盈利端,23H1毛利率36.70%,同比-1.79pct,Q2毛利率34.79%,同比-3.88pct,环比-3.84pct,主要系太仓基地产量未达预期、人工成本提升较多等因素导致,同时Q2原材料库存跌价造成资产减值0.12亿元,导致业绩不及市场预期。 电机产能释放,空心杯&伺服竞争力强:23H1公司控制电机营收6.59亿元,同比+1%,其中:1)步进电机:步进相关OA设备、安防、通信等行业承压,公司份额水平已较高,故我们预计H1收入同比下滑。中期来看,公司越南工厂已竣工并开始批量试产,有望提升公司在海外市场份额和保障供应稳定性;2)空心杯电机:营收同比+67%,主要系产能释放和移动机器人、医疗等领域拉动;3)伺服系统:营收同比+62%,主要系光伏设备及工控领域拉动。M3系列交流伺服驱动器和MCX运动控制器竞争力强,公司有望进入国内伺服第一梯队;4)精密传动系统:实现营收0.44亿元,同比+29%,着力布局重点行业实现业绩稳增。 新兴高附加值领域多点开花,传统领域业务有待复苏。公司持续布局运动控制业务新兴应用市场,23H1营收合计同比增长0.81亿元。其中,工业自动化/光伏设备/移动机器人/智能汽车/智能泵阀控制应用领域收入分别同比增长12%/80%/33%/144%/31%,伴随高景气赛道的开拓,打开成长空间。但医疗/纺织机械/安防等下游行业合计营收5.46亿元,同比下降约6%,当前行业需求仍旧疲软,业务有待复苏。 空心杯电机性能领先,人形机器人有望打开成长空间。公司空心杯电机性能接近Maxon、Faulhaber两大海外空心杯电机龙头,同时凭借瑞士子公司TMotion生产的控制器与美国子公司AMP、Lin的运动控制技术与销售网络打造强劲空心杯电机模组研发制造能力。若公司后续人形机器人业务拓展顺利,机器人起量有望带来高业绩弹性。 盈利预测与投资评级:因上半年行业需求复苏不及预期、产能爬坡带来的成本较高,我们下调公司2023-2025年归母净利润分别为2.51(-1.27)亿元/3.82(-2.19)亿元/5.84(-2.74)亿元,同比分别+2%/+52%/+53%,对应PE分别为84/55/36倍。考虑到公司人形机器人应用中长期有望放量,维持“买入”评级。 风险提示:国际贸易摩擦风险、原材料上涨超预期、竞争加剧等。 |