鸣志电器(603728)公司资料

鸣志电器(603728) 全球布局的运动控制领域领先者 公司专注于控制电机及其驱动系统类、 电源与照明系统控制类和设备状态管理系统类三大类产品关键部件制造， 通过“内生创新+外延收购” 双轮驱动布局全球控制电机市场。 2022 年营业收入 29.6 亿元，同比增长 9%， 归母净利润 2.5 亿元， 同比下降 11.6%。 产能释放后有望回归高增速， 2022 年境外收入占比 48%， 毛利率 43%。 传统电机需求边际改善， 控制电机龙头蓄势待发 主流电机以旋转电机为主， 广泛应用于工业自动化、 医疗器械、移动服务机器人以及光伏等下游高端应用领域， 市场规模大； 高质量、高性能、 智能化发展趋势清晰， 新兴领域需求将保持较高增速。 公司形成完备运动控制产品矩阵， 在步进电机领域逐步打破日企垄断， 成为混合式步进电机的行业龙头。 公司收购 AMP、 LIN、 运控电子、T-Motion 等公司， 在核心业务周边形成互补性技术提升， 布局全球服务网络。 2023 年上半年， 太仓基地已完成搬迁工作， 越南基地投入批量试生产， 产能布局进一步提升公司全球竞争力。 劳动力缺口催生空间， 空心杯电机创造长期价值 在具身智能催化下， 人形机器人应用场景持续拓宽， 落地确定性越来越强。 全球劳动力持续衰竭， 从补充劳动力缺口的角度， 2030 年426 万台空间（ 替代全球 8520 万劳动力缺口的 5%） ； 从潜在替代行业的角度， 全球需求空间为 431 万台（ 乐观估计） 和 283 万台（ 悲观估计） 。 空心杯电机模组方案更加适配灵巧手， 全球竞争格局集中，国内厂商更具降本潜力， 按照单价初期 1000 元， 100 万台量产 600 元，人形机器人在 2025/2030 年带动的市场空间预计为 12/87 亿元。 盈利预测与投资建议 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.4/2.5/3.8 亿元， 同比 增 长 分 别 为 -8%/24%/28% ， 对 应 当 前 股 价 的 PE 估 值 分 别 为107.4/58.7/38.5 倍。 给予公司 2024 年 65 倍 PE， 对应目标价 38.46 元/股， 首次覆盖给予“持有” 评级。 风险提示 人形机器人商业化程度不及预期风险； 下游市场需求波动风险；国际贸易环境恶化风险； 产能释放不及预期风险； 测算主观性风险

鸣志电器(603728) 事件：2023年10月27日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司实现营业收入19.16亿元，同比减少9.80%；实现归母净利润0.84亿元，同比减少47.53%；实现扣非净利润0.80亿元，同比减少49.57%。 单季度来看，公司23Q3实现营业收入6.10亿元，同比减少28.79%；实现归母净利润0.31亿元，同比减少65.76%；实现扣非净利润0.30亿，同比减少66.03%。 盈利承压，成本管控稳定。 盈利能力方面，2023年前三季度毛利率为36.69%，同比减少2.53Pcts，净利率为4.42%，同比减少3.16Pcts；23Q3毛利率为36.67%，同比减少3.63Pcts，净利率为5.06%，同比减少5.5Pcts。费用管控方面，公司2023年前三季度期间费用率为30.8%，同比增加1.32Pcts，其中，管理/销售费用率分别为12.67%/8.99%，分别同比-0.64/-0.42pct。盈利能力承压主要系工厂搬迁及新制造基地启用影响：1）员工迁移造成的随迁补贴，导致期间运营成本上升；2）新基地销售规模尚未达到设计运营规模，折旧、摊销、维持运营的固定费用较同期有较大幅度上升；3）新员工培训有一定过程，新基地产能效率处于爬坡阶段。 产能：新基地释放有望突破生产瓶颈。 公司在前期因产能制约而面临规模增长难题，其控制电机与驱动系统的产销比已经接近1:1，生产计划处于饱和状态。目前，新的生产基地已经基本完成布局，同时引入了自动化技术和新的产能规划策略，使得公司有望突破生产瓶颈，进一步提升市场份额。 战略：扩充产品品类，完善整体解决方案。 公司围绕核心业务持续保持高研发投入，积极研发新产品，不断拓宽产品品类，助力公司布局高附加值领域。7月，公司无齿槽空心杯产品线荣获ISO13485医疗器械质量管理体系认证。9月，公司推出了ECT22064系列大力矩无齿槽电机和全新MH13/MH22系列增量式高性能编码器，可以精准匹配无齿槽电机。同时，公司的大中空轴电机HS/VHSS系列步进电机也正在孵化中。 下游：新兴高附加值应用领域业务保持增长。 公司运动控制领域业务在光伏设备、工业和工厂自动化、智能驾驶汽车、移动机器人、智能泵阀控制等新兴高附加值应用领域取得了较快速的成长。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为33.51、40.85、51.61亿元，对应增速分别为13.2%、21.9%、26.3%；归母净利润分别为1.70、3.15、5.17亿元，对应增速分别为-31.1%、84.7%、64.2%，以10月27日收盘价作为基准，对应2023-2025年PE为155x、84x、51x。维持“推荐”评级。 风险提示：国际经贸摩擦风险；原材料供应不稳定和价格上涨的风险。

鸣志电器(603728) 投资要点 2023Q3营收同比-29%，归母/扣非均同比-66%，业绩不及市场预期。 23Q1-3实现营收19.16亿元，同比-10%；实现归母净利润0.84亿元，同比-47%。其中23Q3实现营收6.10亿元，同比-29%，环比-7%；实现归母净利润0.31亿元，同比-66%。Q3受下游复苏较弱影响，收入及利润不及市场预期。 盈利能力整体仍承压，但毛利率环比Q2略有恢复。23Q3毛利率36.7%，同比-3.6pct/环比+1.9pct，主要系太仓基地产量未达预期、成本提升较多等因素导致。归母/扣非净利率均5.0%，同比-5.4pct/环比+1.8pct。期间费用率整体提升，23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别8.7%/11.1%/8.8%/0.4%，同比+0.1pct/+0.9pct/+1.7pct/+2.2pct。同时Q3主要原材料库存跌价造成资产减值0.12亿元。 步进基本盘Q3继续承压，空心杯、伺服等新品类静待放量：行业层面，23Q3OEM市场销售额同比-9.3%，Q3储能、船舶、食饮等需求较好，传统行业弱复苏。分产品看：1）步进电机：OA设备、安防、通信等行业对步进需求仍偏弱，公司份额水平已较高，因步进收入仍占电机业务大头，我们预计Q3收入仍同比下滑。中期来看，公司越南工厂已竣工并开始批量试产，有望提升公司在海外市场份额和保障供应稳定性。 2）伺服：23Q3国内交流伺服销售额同比-3.9%，下游仅光伏、半导体需求较好，公司在上述行业体量仍小，故伺服销售整体也承压。3）空心杯电机：受移动机器人、医疗等领域拉动，我们预计低基数下仍保持高速增长。公司空心杯电机性能接近Maxon、Faulhaber两大海外空心杯电机龙头，同时凭借瑞士子公司T Motion生产的控制器与美国子公司AMP、Lin的运动控制技术与销售网络打造强劲空心杯电机模组研发制造能力。特斯拉机器人手指端空心杯电机应用较为确定，随特斯拉Optimus商业化加速，鸣志有望成为Tier1，远期业绩弹性大。 盈利预测与投资评级：因行业需求复苏不及预期、产能爬坡带来的成本较高，我们下调公司2023-2025年归母净利润分别为1.53亿元(-0.98)/2.30亿元（-1.52）/3.44亿元（-2.40），同比分别-38%/+50%/+50%，对应PE分别为172/115/77倍。考虑到公司人形机器人应用中长期有望放量，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等。

鸣志电器(603728) 投资要点 2023Q3营收同比-29%，归母/扣非均同比-66%，业绩不及市场预期。 23Q1-3实现营收19.16亿元，同比-10%；实现归母净利润0.84亿元，同比-47%。其中23Q3实现营收6.10亿元，同比-29%，环比-7%；实现归母净利润0.31亿元，同比-66%。Q3受下游复苏较弱影响，收入及利润不及市场预期。 盈利能力整体仍承压，但毛利率环比Q2略有恢复。23Q3毛利率36.7%，同比-3.6pct/环比+1.9pct，主要系太仓基地产量未达预期、成本提升较多等因素导致。归母/扣非净利率均5.0%，同比-5.4pct/环比+1.8pct。期间费用率整体提升，23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别8.7%/11.1%/8.8%/0.4%，同比+0.1pct/+0.9pct/+1.7pct/+2.2pct。同时Q3主要原材料库存跌价造成资产减值0.12亿元。 步进基本盘Q3继续承压，空心杯、伺服等新品类静待放量：行业层面，23Q3OEM市场销售额同比-9.3%，Q3储能、船舶、食饮等需求较好，传统行业弱复苏。分产品看：1）步进电机：OA设备、安防、通信等行业对步进需求仍偏弱，公司份额水平已较高，因步进收入仍占电机业务大头，我们预计Q3收入仍同比下滑。中期来看，公司越南工厂已竣工并开始批量试产，有望提升公司在海外市场份额和保障供应稳定性。 2）伺服：23Q3国内交流伺服销售额同比-3.9%，下游仅光伏、半导体需求较好，公司在上述行业体量仍小，故伺服销售整体也承压。3）空心杯电机：受移动机器人、医疗等领域拉动，我们预计低基数下仍保持高速增长。公司空心杯电机性能接近Maxon、Faulhaber两大海外空心杯电机龙头，同时凭借瑞士子公司T Motion生产的控制器与美国子公司AMP、Lin的运动控制技术与销售网络打造强劲空心杯电机模组研发制造能力。特斯拉机器人手指端空心杯电机应用较为确定，随特斯拉Optimus商业化加速，鸣志有望成为Tier1，远期业绩弹性大。 盈利预测与投资评级：因行业需求复苏不及预期、产能爬坡带来的成本较高，我们下调公司2023-2025年归母净利润分别为1.53亿元(-0.98)/2.30亿元（-1.52）/3.44亿元（-2.40），同比分别-38%/+50%/+50%，对应PE分别为172/115/77倍。考虑到公司人形机器人应用中长期有望放量，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等。